Вывод о том, что фондовый рынок может служить индикатором развитости демократических институтов, а реформирование системы его регулирования может сигнализировать о смене политического курса страны, дает повод к рассмотрению целей и задач регулирования фондового рынка.

В данном контексте можно утверждать, что рынок ценных бумаг - это не только индикатор, но инструмент для обеспечения роста благосостояния страны в целом (не граждан).

Необходимо сказать, что фондовый рынок влияет как минимум на два экономических аспекта любой страны (которые, в случае положительного влияния приводят к развитию демократии): производство страны и ее положение на мировой арене. Влияние фондового рынка на производство страны абсолютно очевидно: по средствам привлечения инвестиций в собственные бумаги, предприниматели увеличивают активы для развития своей отрасли. Развитие отрасли приводит, во-первых, к увеличению благосостояния страны в целом, во-вторых, к увеличению благосостояния граждан в частности, по средствам создания новых рабочих мест. Оба аспекта, как показано выше, проводят к более стабильному формированию демократических институтов.

Другое направление, на которое оказывает влияние фондовый рынок - это ее положение на мировой арене с точки зрения доверия к государственной экономике и политике. Иными словами, если иностранные инвесторы уверены в надежности бизнеса, в стабильности экономики, и при этом они так же уверены в политике, проводимой элитой, тогда приток нерезидентов на национальный фондовый рынок будет высоким, в противном случае, страна потеряет иностранный капитал. Доверие иностранных граждан к политическим элитам государства в данном случае основополагающий момент: это значит, что проводимая в стране политика прозрачная и открытая, основанная на демократических принципах. Приток капитала извне также повышает благосостояние государства. Более того, привлечение дополнительных средств в бюджет страны помогает решить и некоторые внутренние проблемы, такие как финансирование бюджета страны, например, увеличение заработных плат государственным чиновникам, что в сою очередь помогает в борьбе с коррупцией. По сути две эти составляющие являются показателями благосостояния страны.

Отсюда вытекает ряд задач, которые государство решает посредством регулирования фондового рынка:

1. Обеспечить притока капитала в производство страны

2. Привлечение иностранных инвестиций.

Таким образом, задачи политики регулирования фондового рынка должны быть направлены на решение поставленных целей. Задачами государственного регулирования фондового рынка можно выделить следующие:

· привлечение свободных средств в активы кампаний для развития производственного;

· обеспечение свободного перемещения капитала из неперспективных , неразвивающихся отраслей в развивающиеся;

· привлечение средств извне для финансового обеспечения бюджета страны (как федерального, так и местного);

· Привлечение иностранных инвестиций в страну. А.В. Приходько «Рынок ценных бумаг. Самое главное» Институт Экономики и права Ивана Кушнира. 2006. с 315

Данные задачи направлены на решение целей развития экономики, что же касается политического аспекта, то по средствам изменения политики делегирования полномочий по регулированию фондового рынка можно выделить следующие задачи:

· Обеспечение повышения благосостояния граждан для возможности более стабильного развития демократических институтов

· Повышения общего благосостояния страны путем привлечения иностранных инвестиций, что дает возможность обеспечения функционирования демократических институтов.

Таким образом, из вышеизложенного видно, что регулирование фондового рынка имеет не только сугубо экономическую выгоду, но и направлено на реализацию политических целей государства. Данное теоретическое обоснование наглядно показывает, что реформируя политику регулирования фондового рынка, государственный аппарат может обеспечить становление демократических институтов. Но вероятна и обратная ситуация: изменение политики делегирования полномочий может привести и к авторитаризации режима, служить корыстным целям государственного аппарата по закреплению власти в своих руках. Для того чтобы понять каким образом это может осуществиться рассмотрим модели регулятивной инфраструктуры и их формирование.

1.6 Модели регулятивной инфраструктуры в контексте политического курса

Систему регулирования рынка ценных бумаг называют регулятивной инфраструктурой. Она наряду с другими системами такими как информационная, депозитарно-клиринговая и регистраторская инфраструктурой рынка ценных бумаг, помогает наладить нормальное функционирование рынка.

Регулятивная инфраструктура включает в себя следующие компоненты:

Органы регулирования (государственные структуры и саморегулируемые организации);

функции и процедуры, обеспечивающие регулирование (законодательные, регистрационные, лицензионные и надзорные);

нормативно-правовую базу рынка ценных бумаг (90% - законодательная база);

биржевая этика (неформальные нормы и правила ведения честной игры, декларируемые саморегулируемыми организациями);

традиции. Гусева И. А. Рынок ценных бумаг. Практические задания по курсу : учеб. пособие. М. : Экзамен, 2005. С. 28

В разных странах институты, регулирующие работу фондового рынка, исторически сложились по-разному. На это повлиял ряд факторов, которые обозначили несколько сформировавшихся моделей регулятивной инфраструктуры. По мнению авторов работы они реформировались в процессе становления демократических институтов в той или иной стране.

Российский фондовый рынок начал своё формирование достаточно недавно и является одним из самых молодых фондовых рынков в мире. Существующая российская регулятивная инфраструктура была выстроена на основе уже сформировавшихся к тому времени моделей.

Существует несколько причин, которые обуславливают необходимость создания государственного института регулирования фондового рынка: Афонина А.О Регулирование фондового рынка в России и за рубежом //государственное управление. Электронный вестник. №10. 2009. С.51

1. Необходимо создание нормативно-правовой базы регулирования фондового рынка, для того чтобы рынок был единым, а так же обеспечить единство принципов и методов его регулирования;

2. Создание рычагов контроля за соблюдением правил и норм функционирования на рынке, а так же создание системы санкционирования участников рынка при обнаружении нарушения;

3. Необходимо обеспечить защиту всех участников фондового рынка;

4. Создание структуры рынка на основе равенства всех его участников перед органами, которым государство делегировало полномочия по управлению и регулированию;

5. Обеспечение принципа гласности в законотворческом процессе и обеспечение обязательного участия в нем профессиональных участников фондового рынка;

6. Создание государством условий для развития конкуренции на рынке с помощью недопущения каких-либо льгот и привилегий для отдельных его участников. Законодательное обеспечение деятельности саморегулируемых организаций а Российской Федерации. Часть 2. Зарубежный опыт правового регулирования деятельности саморегулируемых

Системы распределения полномочий регулирования фондовых рынков в разных странах исторически сложились по-разному. Например, европейские фондовые биржи создавались как публичные институты, и поэтому вмешательство государственных органов в их функционирование достаточно обширно.

В настоящее время полномочия по регулированию немецкого фондового рынка переданы государственным органам, при этом в Германии отсутствует институт саморегулирования, что закреплено в законодательстве. Афонина А.О Указ. Соч. с 83 Причиной формирования такой системы делегирования полномочий послужил ряд причин. В Германии фондовый рынок начал формироваться во времена объединения Германской империи. Первый закон об акционерных обществах был издан в 1870 году, М.В. Короленко Развитие и аномалии фондового рынка Германии, 1870-1914 гг.: историко-экономический анализ // Экономическая история. Обозрение / Под ред. Л.И.Бородкина. Вып. 11. М., 2005. С. 124 конституция была написана 1871. Политический режим в тот период характеризовался концентрацией власти в руках монарха, и вполне логично, что полномочия по регулированию фондового рынка сосредотачивались в руках государства. Первоначально полномочия по регулированию фондового рынка Германии были сосредоточены в руках специализированных земельных органов, которые были подконтрольны Министерству экономики. Позднее Законом о торговле ценными бумагами был учрежден компетентный орган - Комиссия по ценным бумагам. Образовалось два органа, полномочия которых, по сути, дублировали друг друга. Разница заключалась в фактическом обладании полномочиями: формально основное регулирование осуществляла Комиссия, а фактически надзор и контроль над прохождением биржевых торгов осуществляли земельные органы. Исторически сложилось, что основной процент участников фондового рынка составляют коммерческие банки, поэтому важная роль в регулировании рынка играл орган, осуществляющий контроль над банковским сектором - Федеральной надзорной палате над банками. Эта же организация наделена полномочиями по лицензированию финансовых кампаний, надзору за формальными правилами. В итоге большое количество регулирующих органов, которые наделены похожим спектром полномочий, вызвали определенные трудности функционирования рынка и сложности для профессиональных участников, которым было необходимо отчитываться перед несколькими регуляторами. Данная ситуация спровоцировала изменение политики делегирования полномочий, что привело к созданию единого регулирующего органа в обязанности которого входит контроль, регулирование и надзор всех сфер участников рынка ценных бумаг. Галочкин М.И. Зарубежный опыт регулирования рынка производных ценных бумаг и возможность его адаптации к Российской практике// Экономические науки №6(67). 2010. с 162.

Напротив, в США и Великобритании фондовые биржи были созданы как частные организации. Драчев С.Н. Фондовые рынки США. Основные понятия, механизмы, терминология. М.: Патент, 2006. С. 23

Основной регулирующий орган в Великобритании (Securities and Investment Board), которому государство делегировало полномочия по регулированию работы рынка так же имеет правовую форму организации с ограниченной ответственностью. Оно функционирует в пределах определенной суммы, т.е. ее члены имеют ограниченную ответственность на сумму, которую они обязуются внести в имущество компании при ее ликвидации. Reforming the Regulatory Framework [Электронный ресурс]: //сайт «Банк Англии». URL: http://www.bankofengland.co.uk/financialstability/Pages/overseeing_fs/default.aspx (дата обращения 14.04.2013) Великобритания встала на путь демократизации значительно раньше Германии, поэтому к моменту формирования фондового рынка в этой стране уже были зачатки демократических институтов. Хантингот С. Указ.соч. С. 323 Это и послужило формированию фондового рынка не на государственной основе. В основном изначальное регулирование рынка осуществлялось на основе обычаев и нескольких законодательных актов, но, тем не менее, это не мешало ей быть одной из самых профессиональных. Дальнейшее реформирование регулятивной инфраструктуры рынка Англии привело к модели двухуровневого регулирования, с различными органами надзора над банковской сферой и финансовыми корпорациями. Е.Ф. Жуков. Рынок ценных бумаг, 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2009. С. 223 Показательно то, что значительная часть полномочий делегирована негосударственным саморегулируемым организациям, что так же характеризует развитость демократических институтов.

Таким образом, следует отметить, что формирование моделей регулятивной инфраструктуры рынков сложилось под воздействием политического курса стран в момент формирования. Исторически сформировались три системы классификации регулятивной инфраструктуры по принципу делегирования полномочий: по распределению полномочий между государственными органами и саморегулируемыми организациями, по правовой формы фондового рынка и по сфере профессиональных участников, которые являются посредниками на рынке между частными инвесторами и market makers.

Существуют разные классификации рынков по правовому типу, но тем не менее все они так или иначе выделяют три типа:

1. Публично-правовые. Государство имеет большое влияние на фондовый рынок и осуществляет его постоянный контроль. Так же оно формирует правила игры и следит за их выполнением, контролирует правопорядок во время биржевых торгов (не редко с помощью полиции). Такой тип регулирования рынка распространен во Франции и Германии.

2. Частные. Такие биржи основаны как акционерные общества и построены на саморегулировании, то есть большая доля полномочий делегирована саморегулируемым организациям. При этом государство не гарантирует стабильность работы рынка, но формирует законодательную базу и осуществляет функции надзора за ее исполнением. Данный тип можно наблюдать в США и Великобритании.

3. Смешанные. Регулирование подобных бирж осуществляется выборными органами. Сама биржа так же создается на основе акционерного общества, но при этом не менее половины общего капитала биржи принадлежит государству. Полномочия по надзору за выполнением общих правил делегированы специальному компетентному лицу (Биржевому комиссару), в обязанности которого так же входит регистрация курсов. Описанные системы существуют в Швейцарии, Австрии и Швеции. Афонина А.О указ. Соч. С.85

По разновидности делегирования полномочий между разными органами исследователи выделяют так же три типа:

1. Децентрализованное регулирование - в регулировании такого типа не предусматривается отдельного компетентного органа, а полномочия делегированы ведомствам, которые имеют более широкую специализацию (Центральный национальный банк, или министерство финансов). Такой тип регулирования сформирован в Германии.

2. Централизованное регулирование - данный тип регулирования подразумевает создание отдельного компетентного органа, которому передаются все полномочия по регулированию, контролю и надзору. Великобритания и США используют именно такую систему регулирования.

3. Смешанное регулирование - разные сферы участников фондового рынка регулируются разными государственными ведомствами: банковский сектор - Центральным Банком, финансовые корпорации - компетентным органом. (Российская Федерация) Синюгин В.Ю. Административно-правовое регулирование отношений в области рынка ценных бумаг:дис... канд. юрид.наук. Омск,1998. С.51

Модели фондового рынка по участникам, являющимися посредниками между частными инвесторами и market makers, выделяются следующие:

1. Банковская модель - брокерскую деятельность осуществляют банки (Франция, Германия, Япония)

2. Небанковская модель - посредниками выступают финансовые корпорации и инвестиционные кампании (США)

3. Смешанная модель - на рынке функцию посредников выполняют оба сектора (РоссийскаяФедерация). Афонина А.О Указ. Соч. с. 86.

Национальные модели регулятивной инфраструктуры фондового рынка также подразделяются по принципу наличия или отсутствия негосударственных институтов, которые созданы по принципу саморегулирования (саморегулируемые организации). Законодательно закрепленное отсутствие СРО или их незначительная роль регулировании фондового рынка обычно говорит о том, что регулирование рынка сильно централизовано. Преимущественно на таких рынках контроль осуществляет государство. Такая модель может вызывать ряд проблем: во-первых, возникает проблема лоббирования интересов участников рынка (государство стремится создать максимально комфортные условия игры для стратегически значимых корпораций, не учитывая интересов более мелких участников рынка), во-вторых, формирование такой модели может говорить об направленности политического курса в сторону более авторитарного (Германия - скорее исключение из правил, которое в свою очередь доказывает воздействие политического курса на формирование структуры), так как установление правил в целях более крупных корпораций может означать наличие около государственных интересов. Напротив активное участие СРО в работе фондового рынка говорит о децентрализации власти и не сильном вмешательстве государства в функционирование рынка. Такая модель тоже сопряжена с определенными рисками, так как участники, объединившиеся в СРО так же могут притеснять интересы более мелких организаций. Счисляев П.С. Основные проблемы развития зарубежного фондового рынка / П.С. Счисляев // Научно-технические ведомости СПбГТУ, СПб.: Издательство Политехнического университета, 2006г. -№4. С. 184

В регулятивную инфраструктуру входят не только характеристики регулирования рынков ценных бумаг, но и осуществления контроля над участниками. Так, например, в системе регулирования Фрации и США систему формирования штрафов и санкций разрабатывают органы биржевого надзора. Великобритания, Италия, Швейцария и Германии данные полномочия делегированы суду, который дела по нарушению на фондовом рынке может рассматривать годами. В международном сообществе фондовых рынков механизм обмена информацией о проведении сомнительных сделок развит крайне слабо. Фондовые биржи США обязаны сформировать органы, отвечающие за контроль, но тем не менее окончательный вердикт выносит государство. За ведомствами по надзору на фондовых биржах (self-regulatory organizations) законодательно закреплены обязанности по обеспечению нормальной работы биржевых торгов и разработки определенных правил, сопряженных с допуском к участию в торгах. Так же за ними закреплены обязанности по санкционированию участников, нарушающих эти правила. Дробозина Л.А., Окунева Л.П., Андросова Л.Д. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2010. С328

Все национальные модели регулирования фондового рынка сформировались под воздействием определенных факторов. В основном это особенности исторического и политического развития страны, особенности менталитета. Большую роль в формировании регулятивной инфраструктуры играли государственные цели ее регулирования, так как изменение в законодательстве регулирования происходили в основном в периоды кризисных лет, так как именно в кризисных ситуациях становятся видны все недостатки контроля и антикризисного регулирования.

Из вышесказанного можно заключить, что формирование регулятивной инфраструктуры и дальнейшая политика по делегированию полномочий безотрывно связана с политическим курсом страны. Система формируется под воздействием этого курса и изменяется так же под его воздействием. Качественные изменения завися от целей правящих структур: политика централизации регулирования преследует цель ужесточения контроля на рынке, децентрализация - напротив демократизирует рынок. Для понимания того, в каком направлении движется Россия, необходимо проследить историю развития регулятивной инфраструктуры национального рынка, сравнив с этапами развития (или деградации) демократических институтов.

1.7 Политика делегирования полномочий регулятивная инфраструктура Российского фондового рынка