Варто зазначити, що з 20 підприємств 11 повідомляли про бажання провести первинне публічне розміщення акцій на Варшавській фондовій біржі. Саме Варшавська фондова біржа - це біржа з найбільшим обсягом проведених первинних публічних розміщень акцій у регіоні Центральної та Східної Європи. Впродовж 2012 р. на Варшавській фондовій біржі було проведено первинних публічних розміщень акцій на загальну суму 1,16 млрд. дол., а також вторинних публічних розміщень - на 1,38 млрд. дол. [140].

Важливою причиною, чому українські підприємства повідомляли, але не проводили первинні публічні розміщення акцій у 2012 р., була ситуація на міжнародному ринку капіталу в цілому, оскільки спостерігалося зниження показників як за кількістю проведених первинних публічних розміщень акцій, так і за обсягом залучених коштів. Основний вплив на ринкову ситуацію мали проблеми в єврозоні - стурбованість ситуацією навколо боргової кризи, невпевненість щодо перспективи зростання світової економіки та волатильність ринку. У зв'язку з непередбачуваною волатильністю фондового ринку впродовж року було нелегко встановлювати ціну угод, що призвело до невідповідності між оцінкою вартості підприємства, яку хотіли отримати емітенти, і обсягом коштів, який готові були заплатити інвестори [141].

Загалом в Європі у 2012 р. було проведено 263 первинних публічних розміщень акцій, за допомогою яких було залучено лише 10,9 млрд. євро. У попередньому році пройшло 430 первинних публічних розміщень акцій та було залучено 26,5 млрд. євро, тобто загальна вартість угод знизилася на 59%. Крім наведених раніше причин, що зумовили зниження рівня активності в різних секторах економіки, особливо в сировинному, частково це можна пояснити тим, що в 2012 р. були відсутні масштабні угоди з первинного публічного розміщення акцій [141].

Впродовж 2012 р. за кількістю угод на першому місці, як і в попередні роки, Лондонська фондова біржа - 40% угод, на другому місці - Нью-Йоркська - 25%. Якщо проаналізувати за залученими за допомогою цих угод коштами, то на Лондонську фондову біржу припало 31%, на Нью-Йоркську фондову біржу - 55% від загальних надходжень з міжнародних угод з первинних публічних розміщень акцій. У Європі, на Лондонській фондовій біржі, проходить залучення майже 50% від усього обсягу залученого капіталу. Загалом, на підприємства з Росії і СНД припадає 42% від загального обсягу капіталу, залученого на Лондонській фондовій біржі. Лондон, як і раніше, користується популярністю у підприємств з цих регіонів [141].

Загалом, порівнявши кошти, які підприємство витрачає на проведення первинного публічного розміщення акцій, бачимо, що їх розмір на основному майданчику Варшавської фондової біржі становить від 6% до 8% від обсягу залученого капіталу, на альтернативному майданчику Newconnect - від 8% до 10%, в основному через невеликі обсяги залучення. Розміщення на основному та альтернативному майданчиках Лондонської фондової біржі - від 8% до 12%. В першу чергу це обумовлено більш високими вимогами до консультантів - інвестиційних банків [142].

Альтернативним ринком для українських підприємств може стати Азійський фондовий ринок, хоча тут теж простежувався спад в 2012 р., в першу чергу через боргову кризу в Європі та істотне зниження активності на азійських ринках капіталу. За останні три роки китайські фондові біржі поступилися першістю за обсягами первинних розміщень акцій NYSE Euronext і канадської TMX Group [140].

Порівняльний аналіз вимог Гонконзької фондової біржі з європейськими біржами засвідчує, що її тарифи за проведення первинного публічного розміщення акцій є одними з найвищих. Так, якщо мінімальна частка акцій для розміщень на Варшавській фондовій біржі складає 10%, то на основному майданчику Лондонської та Гонконзької бірж - 25%. Гонконзька фондова біржа є також найдорожча за розміром сплати щорічних платежів емітентів. Якщо на Варшавській фондовій біржі такі платежі становлять від 3 000 до 22 000 дол., на Лондонській фондовій біржі - від 6 500 до 65 000 дол., то на Гонконзькій - від 18 000 до 150 000 дол. [142].

Незважаючи на вищі витрати, уже одне українське аграрне під- приємство - найбільше за розміром земельного банку - «Укрлендфармінг», анонсувало свої плани щодо проведення первинного розміщення акцій в розмірі 20 % на Гонконзькій фондовій біржі до кінця 2014 р. Привабливими ринки Гонконгу підприємство вважає через переконання, що мультиплікатор українських аграрних підприємств на Гонконзькій фондовій біржі буде набагато вищим, ніж, наприклад, на Лондонській. Крім того, підприємство реалізує свою продукцію в Китаї, а це сприятиме зростанню лояльності до українського підприємства [143].

Як відзначалося раніше, в другому розділі роботи, впродовж 2010- 2011 рр. сім українських агропідприємств провели первинне публічне розміщення акцій на Варшавській фондовій біржі, тому інвестори вже перенасичені пропозиціями від українських агропідприємств. Для підприємств важливо продати свої акції якнайдорожче, тому для великих підприємств такі біржі, як Гонконзька, Лондонська, незважаючи на високі витрати, будуть братися до уваги. Також має вплив те, що котировки акцій підприємств, які вийшли в 2005-2011 рр. підтверджували тенденцію до зниження, в деяких підприємствах вони знизилися в кілька разів, як стверджувалося в підрозділі 2.3.

Незважаючи на несприятливу ситуацію на фондових ринках, все-таки одне українське підприємство KDM Shipping, яке має у власності невеликий офшорний вантажно-пасажирський флот на півдні України, провело первинне публічне розміщення акцій. Як результат, воно не змогло залучити запланований обсяг коштів (близько 36 млн. дол. за 35% акцій). KDM Shipping спромоглось залучити тільки менш ніж 8 млн. дол. за 11% своїх акцій [144]. Тому чинник «Волатильність міжнародного ринку цінних паперів» необхідно брати до уваги, перш ніж приймати рішення про проведення первинного публічного розміщення акцій.

Отже, прийняття раціонального управлінського рішення щодо проведення первинного публічного розміщення акцій потребує системного підходу, що передбачає врахування різновекторної дії кількісних, якісних і структурних чинників в сукупності на мікрорівні: поінформованість підприємств про переваги первинного публічного розміщення акцій, капіталізація підприємства, відповідність бухгалтерської звітності підприємств МСБО, структура підприємства, розвиток галузі в цілому та потреба в капіталі; на макрорівні: політична ситуація в країні, економічний стан країни, законодавча та нормативно-правова база, розвиток фондового ринку України і можливість проведення ІРО, внесок держави в розвиток міжнародної торгівлі; на глобальному рівні: волатильність міжнародного ринку цінних паперів, попит та пропозиція на акції підприємств з конкретної галузі, рішення та нормативні документи міжнародних фінансово-кредитних інститутів.

Висновки до розділу 3

Проведені нами дослідження напрямів удосконалення системи первинного публічного розміщення акцій українськими підприємствами, а саме - діяльності інфраструктури фондового ринку, економічних і регуляторних умов функціонування цієї системи, моделювання впливу чинників, що визначають прийняття раціонального рішення підприємства з проведення ІРО, дозволяють зробити такі висновки:

1. Найбільший обсяг капіталу за проаналізований нами період 2005- 2011 рр., було залучено на міжнародних фондових ринках. Основним організатором торгівлі акціями на українському фондовому ринку до 2008 р. була фондова біржа «ПФТС», яка покривала понад 90% всього обсягу торгівлі. Проте вже в 2010 р. близько 95,0% біржових торгів на національному фондовому ринку сконцентрувало три біржі - ПАТ «Фондова біржа ПФТС», ПАТ «Фондова біржа «Перспектива» та ПАТ «Українська біржа», а у 2012 р. - 98,2%.

Незважаючи на запровадження сучасного програмного забезпечення для електронних торгів на головних фондових біржах, прийняття 17 вересня 2008 р. Закону «Про акціонерні товариства», все ж основними проблемами українського фондового ринку залишалися: невеликі обсяги торгів (українські підприємства мають можливість отримати набагато вищу ціну за свої акції за кордоном, оскільки там присутня значна кількість великих інвесторів); низька ліквідність цінних паперів; недостатній рівень розвитку національного ринку цінних паперів з високими ризиками для іноземних та українських інвесторів; наявність торгів на неорганізованому, «прихованому» ринку з метою несплати податків; відсутність єдиного депозитарію аж до 2012 р.; недостатня кількість лістингових акцій. Це зумовлювало необхідність подальшого інституційного реформування фондового ринку.

2. Основні зміни, які введенно впродовж останніх років з метою покращення розвитку українського фондового ринку, були такими: запровадження норми у Податковому Кодексі України з 01.01.2013 р. про більш лояльну порівняно з позалістинговими цінними паперами (0,1% проти 1,5%) ставку особливого (акцизного) податку з відчуження; затвердження у грудні 2012 р. Положення про функціонування фондових бірж, яке передбачає унесення та перебування цінних паперів іноземних емітентів у першому та другому рівнях лістингу; впровадження в 2012 році єдиного державного реєстру випусків цінних паперів, який об'єднує найповнішу інформацію про усі випуски цінних паперів, їх емітентів та є загальнодоступним; ухвалення рішення НКЦПФР на початку 2012 р. щодо розкриття інформації публічними акціонерними товариства відповідно до Міжнародних стандартів фінансової звітності; прийняття парламентом Закону України «Про депозитарну систему України» від 06.07.2012 р. №5178-VI, структурним нововведенням якого є новий учасник - Розрахунковий центр з обслуговування договорів на фінансових ринках; схвалення рішенням НКЦПФР «Програми розвитку фондового ринку на 2011-2015 рр.», яка включає такі основні напрями: збільшення капіталізації, ліквідності та прозорості фондового ринку, удосконалення ринкової інфраструктури, механізмів державного регулювання та захисту прав інвесторів, податкове і валютне стимулювання подальшого розвитку фондового ринку України. У 2014 р. розроблено і обговорено «Програму розвитку фондового ринку України на 2015-2017 рр.», метою якої є стимулювання притоку інвестицій в економіку України через інтеграцію фондового ринку у міжнародний ринок капіталу.

3. Прийняття раціонального управлінського рішення з проведення первинного публічного розміщення акцій передбачає виявлення та врахування основних чинників, які його визначають. За допомогою нечіткого моделювання нами обгрунтовано функціональну залежність параметрів і представлено модель, яка фактично містить у собі три складові: модель впливу чинників мікрорівня; модель впливу чинників макрорівня; модель впливу чинників глобального рівня. Прийняття раціонального рішення підприємства щодо проведення первинного публічного розміщення акцій, на нашу думку, залежить від врахування наступних чинників мікрорівня: поінформованість підприємства про переваги первинного публічного розміщення акцій, капіталізація підприємства, відповідність бухгалтерської звітності підприємств МСБО, їх структура, розвиток галузі в цілому та потреба у капіталі; макрорівня: політична ситуація та економічний стан в країні, законодавча та нормативно-правова база, розвиток фондового ринку в Україні і можливість проведення первинного публічного розміщення акцій, внесок держави в розвиток міжнародної торгівлі; мегарівня: волатильність міжнародного ринку цінних паперів, попит та пропозиція на акції підприємств з конкретної галузі, рішення та нормативні документи міжнародних фінансово-кредитних інститутів).

Висновки

У дисертації обґрунтовано теоретичні положення та запропоновано практичні шляхи вирішення наукового завдання, яке полягає у вдосконаленні процесу формування акціонерного капіталу підприємств на основі системи первинного публічного та приватного розміщення акцій. Результати дослідження дають змогу сформулювати такі висновки:

1. В результаті дослідження зарубіжних теорій ринку цінних паперів встановлено, що теоретичним підґрунтям проведення первинного публічного розміщення акцій компаніями в Україні повинні бути фінансові теорії: вибору моменту виходу на фондову біржу, життєвого циклу підприємств, ціноутворення на акції. Це дало змогу розширити понятійний апарат з ІРО шляхом запровадження понять: «вікно можливостей», «інвестори настрою», «інформаційні каскади» і удосконалити організаційну структуру системи первинного публічного розміщення акцій в Україні. Запропоновано визначення поняття первинного публічного розміщення акцій як відкритої системи, що «урегульована фінансово-правовими нормами окремих підсистем фінансових відносин і економічних суб'єктів, за допомогою яких, на основі прийняття раціонального управлінського рішення, залучають акціонерний капітал на українському та міжнародному фондових ринках».

2. Перевагами від проведення первинного публічного розміщення акцій підприємствами є: а) отримання підприємством коштів, які необхідні для інвестицій і які в перспективі не потрібно повертати, як це має місце при їх залученні шляхом отримання банківського кредиту; б) покупці акцій мають право на одержання дивідендів на акції в майбутньому; в) зростання вартості АТ, оскільки акції, якими торгують на фондовій біржі, мають, зазвичай, вищу ціну порівняно з тими, що не торгуються публічно; в) покращення корпоративного іміджу АТ, бо зростає кількість згадувань в пресі та зростає обізнаність про підприємство і його продукцію. Це, в свою чергу, допомагає підприємству підтримувати попит та ліквідність своїх акцій; г) підвищення можливості АТ в отриманні кредиту під нижчі проценти, оскільки стан фінансово-господарської діяльності підприємства стає публічно відомий; д) відбувається посилення фінансової стійкості підприємства порівняно з іншими в цій же галузі, а також отримання вигідніших умов у постачальників, зниження адміністративного та регуляторного тиску, оскільки підприємство уже публічно представлене на фондовій біржі; е) кращі умови для збереження контролю за підприємством: для залучення визначеного обсягу грошових засобів - у США або в Європі може знадобитися випуск в 3-5 разів менше нових акцій, що означає набагато менше розмивання пакета первинних власників; є) проходить посилення економічної безпеки власників підприємства, що одержало західний публічний статус, за рахунок переведення в міжнародну площину адміністративних, політичних ризиків країни.

3. Негативні наслідки проведення первинного публічного розміщення акцій, є такими: а) залежно від величини частки акцій, які виставлені на продаж, для власника існує ризик втратити контроль над АТ, якщо ця частка перевищує 51%. Власник також може випустити додатковий клас звичайних акцій, але з обмеженим правом голосу, однак такі акції будуть продаватися дешевше, ніж звичайні; б) втрата гнучкості в прийнятті рішень підприємством внаслідок появи нових співвласників, з якими необхідно узгоджувати свої управлінські дії; в) АТ зобов'язане розкрити значний обсяг інформації про свою фінансово-господарську діяльність, наприклад, заробітну плату, бонуси топ-менеджерам, операційні плани, маркетингову стратегію, перспективні інноваційні напрямки розвитку підприємства, що може спричинити її використання в разі недобросовісної конкуренції; г) значні адміністративні витрати АТ, пов'язані зі здійсненням первинного публічного розміщення акцій на фондовій біржі (проведення аудиту, сертифікації, реєстрація на біржі, випуск акцій); д) необхідно задовільняти очікування інвесторів, показуючи позитивну динаміку фінансово-економічних показників, які мають вплив на розвиток курсу акцій; е) акції АТ, що здійснює первинне публічне розміщення акцій, можуть бути продані на початку торгів за ціною, нижчою від реальної вартості акцій, оскільки інвестор не впевнений у його успішному розвитку в майбутньому.

4. Проаналізовано зміст основних зарубіжних теорій ринку цінних паперів: вибору моменту виходу на біржу, життєвого циклу, теорії, які досліджують заниження вартості акцій підприємств.

Встановлено, що згідно з теорією вибору моменту виходу на біржу існують різні варіанти щодо обсягу емісії акцій в різний період часу та бажання підприємств проводити первинне публічне розміщення акцій, коли є позитивна динаміка на ринку акцій. Підприємства вибирають час для проведення первинного публічного розміщення акцій, щоб скористатися із завищеної оцінки вартості підприємств в конкретній галузі, а не для того, щоб залучити гроші для нових інвестиційних проектів і зростання підприємства.

Відповідно до теорії життєвого циклу для проведення первинного публічного розміщення акцій на фондовій біржі підприємства мають бути на певному рівні свого розвитку. Аналіз наукових публікацій дозволив виявити і систематизувати ряд економічних наслідків проведення ІРО: а) можливе зменшення рентабельності підприємства після здійснення ІРО; б) новий залучений капітал іноді може бути використаний для зменшення наявної заборгованості підприємства, а не на фінансування інвестицій, в) вихід на біржу знижує вартість банківського кредиту.

У ході дослідження ученими встановлено, що процес прийняття рішення щодо проведення ІРО значною мірою зазнає впливу таких чинників, як: приналежність підприємства до певної галузі, поточна ситуація на ринку, рівень витрат, пов'язаних з трансакцією та в меншій мірі потребою у фінансових ресурсах.

5. Досліджено зміст зарубіжних фінансових теорій, які пояснюють, причини заниження ціни акцій підприємств, тобто коли підприємства продають свої акції недооціненими: ціна закриття в перший день торгів, як правило, набагато вища порівняно з початковою ціною розміщення, вони втрачають свої можливі прибутки. Сюди належать такі підгрупи теорій: асиметричної інформації, інституційні теорії, теорії управління підприємством, теорії аналізу поведінки інвесторів.

Розкрито зміст інституційних теорій, які зосереджуються на трьох важливих характеристиках інфраструктури ринку: судові спори, податки, діяльність інвестиційних банків, спрямована на стабілізацію ціни. Відповідно до теорії з управління підприємством продаж акцій за заниженою ціною допомагає сформувати базу акціонерів, щоб зменшити втручання інших зовнішніх інвесторів, коли підприємство стає публічним. Теорії аналізу поведінки інвесторів зосереджують свою увагу на впливі ірраціональних, тобто так званих «інвесторів настрою» на ціни акцій, які можуть його спричинити і ціна акції стане нижчою за їх реальну вартість, тому оптимальним рішенням для підприємства є передання своїх акцій інвестиційним банкам.

6. Дослідження динаміки розвитку первинного публічного розміщення акцій українських підприємств впродовж 2005-2011 рр. (у 2012 р. було лише проведено одне ІРО) на міжнародних фондових біржах підтвердило, що нa Лондонськiй фондовiй біржi (LSE) було залучено найбільший обсяг капіталу українськими підприємствами за допомогою первинного публічного розміщення акцій. Незважаючи на високі витрати, порівняно з іншими біржами, Лондонська фондова біржа (LSE) надала підприємствам можливість розмістити свої акції швидко і за найвищою ціною у зв'язку з присутністю великої кількості інвесторів та значним обсягом торгів. Друге та третє місце посідають Франкфуртська та Варшавська фондові біржі, які використовувались переважно середніми за величиною підприємствами для розміщення своїх акцій.

Визначено, що основними причинами, які унеможливлювали залучення капіталу вітчизняними підприємствами на міжнародних фондових ринках, є: високі витрати (тому лише великі підприємства можуть виходити на первинне публічне розміщення акцій); непрозорість структури підприємства та фінансової звітності без дотримання міжнародних стандартів.

7. На основі проведеного аналізу встановлено, що найбільший обсяг капіталу українськими підприємствами з допомогою первинного публічного розміщення акцій було залучено в таких галузях як аграрна, сектор нерухомості та металургії.

Порівняння нами часу, коли українські агропідприємства вийшли на міжнародні фондові біржі, ринкової ситуації на основі S&P GSCI Сільськогосподарського Індексу (вимірювання динаміки цін на сільськогосподарські товари в світовій економіці) та S&P Глобального Індексу Агробізнесу (розвиток вартості агропідприємств на світовому фондовому ринку), підтвердило, що вони зробили первинне публічне розміщення акцій за найсприятливішої ситуації на ринку.

Проведення тестування гіпотези «вікна можливостей» на основі аналізу показника чистого прибутку (net income) підприємств за наступні роки після проведення первинних публічних розміщень акцій засвідчило, що переважна більшість агропідприємств після проведення первинного публічного розміщення акцій показала зростання чистого прибутку, а значить, гіпотеза «вікна можливостей» для агропідприємств не підтвердилася.

8. Достовірність теорії життєвого циклу частково справдилася, як засвідчило проведене нами тестування її, оскільки більшість українських підприємств провели первинне публічне розміщення акцій уже тоді, коли були на ринку понад 10 років і незалежно від галузі.

Здійснений детальний аналіз фінансових балансів підприємств показав, що залучені кошти підприємства використали не на погашення вже існуючої заборгованості, а вклали в купівлю нових підприємств та інші інвестиційні проекти з розширення бізнесу. Більшість з них були з агропромислового сектору.

9. Результати дослідження теорії заниження вартості (underpricing) акцій вітчизняних підприємств підтвердили, що інвестиційний банк у більшості випадків правильно визначив ціну на акцію підприємств в перший день торгів, так як в 10-ти компаніях простежувалася невисока недооцінка вартості, в п'яти - без змін, а в решти (п'яти)- ціна на акцію була завищена.

Аналіз розвитку акцій українських підприємств, які здійснили первинне публічне розміщення акцій на фондових біржах в коротко- та довгостроковому періодах за різні відрізки часу (3, 6, 12, 24, 36, 48, 60, 72 чи 84 місяці після первинного публічного розміщення акцій) показав, що переважна більшість українських підприємств показала негативні показники розвитку своїх акцій у довгостроковому періоді порівняно з першим днем торгів, тобто інвестору було вигідніше продати акції українських підприємств в короткостроковому періоді, ніж в довгостроковому періоді.

10. Проведене дослідження підтвердило, що існує кілька можливих причин падіння котирувань акцій українських підприємств на міжнародних біржах: внутрішні (зміна статусу підприємства з приватного на публічне та невміння менеджменту дотримуватись всіх канонів публічності підприємства; негативні фінансові показники підприємства після проведення первинного публічного розміщення акцій; переоціненість акцій, оскільки, як правило, будь-яке публічне підприємство стає заручником надто оптимістичних прогнозів аналітиків, опублікованих незадовго до розміщення) та зовнішні (незначна кількість інвесторів, що зважилися на купівлю цінних паперів нового для ринку підприємства; політичні події в Україні, суттєві зміни у законодавстві; негативна кон'юнктура на ринках збуту продукції підприємств, які здійснили первинне публічне розміщення акцій; інтерес інвесторів до інших підприємств з тієї ж країни або з того ж сектора економіки).

11. Залучення капіталу на національному фондовому ринку здійснювалось на основному організаторові торгівлі акціями - фондовій біржа «ПФТС», яка покривала у 2008 р. понад 90% всього обсягу торгівлі. Проте вже в 2010 р. близько 95,0% біржових торгів на національному фондовому ринку сконцентрувалося на трьох біржах - ПАТ «Фондовій біржі ПФТС», ПАТ «Фондовій біржі «Перспектива» та ПАТ «Українській біржі», а у 2012 р. на них припадало 98,2%.

Незважаючи на запровадження сучасного програмного забезпечення для електронних торгів на головних фондових біржах, прийняття 17 вересня 2008 р. Закону «Про акціонерні товариства», основними проблемами українського фондового ринку залишалися: невеликі обсяги торгів (українські підприємства мають можливість отримати набагато вищу ціну за свої акції за кордоном, оскільки там присутня значна кількість великих інвесторів); низька ліквідність цінних паперів; низький рівень розвитку національного ринку цінних паперів з високими ризиками для іноземних та українських інвесторів; наявність торгів на неорганізованому, «прихованому» ринку з метою несплати податків; відсутність єдиного депозитарія аж до 2012 р.; недостатня кількість лістингових акцій. Це зумовлювало необхідність подальшого інституційного реформування фондового ринку.

12. Наголошено, що основними змінами, які введено впродовж останніх років з метою покращення розвитку українського фондового ринку, були такі: запровадження норми у Податковому Кодексі України з 01.01.2013 р. про більш лояльну порівняно з позалістинговими цінними паперами (0,1% проти 1,5%) ставку особливого (акцизного) податку з відчуження; затвердження у грудні 2012 р. Положення про функціонування фондових бірж, яке передбачає унесення та перебування цінних паперів іноземних емітентів у першому та другому рівнях лістингу; впровадження в 2012 р. єдиного державного реєстру випусків цінних паперів, який об'єднує найповнішу інформацію про усі випуски цінних паперів, їх емітентів та є загальнодоступним; ухвалення рішення НКЦПФР на початку 2012 р. щодо розкриття інформації публічними акціонерними товариства відповідно до Міжнародних стандартів фінансової звітності; прийняття парламентом Закону України «Про депозитарну систему України» від 06.07.2012 р. №5178-VI, структурним нововведенням якого є новий учасник - Розрахунковий центр з обслуговування договорів на фінансових ринках; схвалення рішенням НКЦПФР «Програми розвитку фондового ринку на 2011-2015 рр.», яка включає такі основні напрями: збільшення капіталізації, ліквідності та прозорості фондового ринку, удосконалення ринкової інфраструктури, механізмів державного регулювання та захисту прав інвесторів, податкове та валютне стимулювання подальшого розвитку фондового ринку України. У 2014 р. розроблено і обговорено «Програму розвитку фондового ринку України на 2015-2017 рр.», метою якої є стимулювання притоку інвестицій в українську економіку через інтеграцію фондового ринку у міжнародний ринок цінних паперів.

13. У роботі доведено, що на процес прийняття рішення підприємством щодо ІРО впливає ряд чинників, основними з яких на мікрорівні є: поінформованість підприємства про переваги ІРО, капіталізація підприємства; на макрорівні: політична ситуація та економічний стан в країні, законодавча і нормативно-правова база, рівень розвитку фондового ринку в Україні і можливість проведення ІРО, а на мегарівні: волатильність на міжнародному ринку цінних паперів, попит та пропозиція на акції підприємств конкретної галузі, рішення та нормативні документи міжнародних фінансово- кредитних інститутів. З метою врахування зазначених чинників автором запропоновано нечітку модель функціональної залежності параметрів, які визначають прийняття раціонального управлінського рішення українськими підприємствами-емітентами з проведення первинного публічного розміщення акцій.

Список використаних джерел

1. Шишков Ю.В. Интеграционные процессы на пороге XXI века. Почему не интегрируются страны СНГ / Шишков Ю.В. - М.: НП «III тысячелетие», 2001. - 479 с.

2. Банківський потенціал економіки України: монографія / за ред. Б.Л. Луціва. -Тернопіль: ТНЕУ, 2012. - 448 с.

3. Економічна енциклопедія. У 3 т. Т. 1 / редкол. Мочерний С.В. (відпов.ред.) [та ін.]. - К.: Академія, 2000. - 864 с.

4. Фінансово-економічний словник / уклад. А.Г. Загородній, Г.Л. Воз- нюк. - К.: Знання, 2007. - 1072 с.

5. Мацера С.М. Економічний зміст та значення акціонерного капіталу в сучасних умовах [Електронний ресурс] // Scientific World (Sworld): Е-Жур- нал. - 01.10.2011. - Режим доступу: http://www.sworld.com.ua/index.php/ru/ economy-311/economic-theory-and-history-311/7502-ekonomchny-zmst-ta-values- aktsonernogo-kaptalu-in-suchasnih-minds. - Дата доступу: 5.03.2013.

6. Закон України «Про акціонерні товариства» [Електронний ресурс] // Верховна Рада України: Офіційний веб-портал. - Режим доступу: http://zakon3.rada.gov.ua/laws/show/514-17. - Дата доступу: 15.05.2013.

7. Господарський кодекс України [Електронний ресурс] // Верховна Рада України: Офіційний веб-портал. - Режим доступу: http://zakon4.rada.gov.ua/ laws/show/436-15. - Дата доступу: 1.06.2013.

8. Суторміна В.М. Фінанси зарубіжних корпорацій: підручник / В.М. Су- торміна. - К.: КНЕУ, 2004. - 566 с.

9. Закон України «Про цінні папери та фондовий ринок» [Електронний ресурс] // Верховна Рада України: Офіційний веб-портал. - Режим доступу: http://zakon.rada.gov.ua/cgi-bin/laws/main.cgi?nreg=3480-15. - Дата доступу: 15.06.2013.

10. Сушко Р. Сучасні тенденції ІРО [Електронний ресурс] / Р. Сушко // Бізнес Україна: Видавничий дім. - 21.02.2012. - Режим доступу: http://www. ukrbizn.com/ finansy/328-suchasn-tendencyi-ro.html. - Дата доступу: 3.07.2013.

11. How does an IPO work at the NYSE? [Electronic Resource] // NYSE: New York Stock Exchange. - Reference: https://www.nyse.com/publicdocs/nyse/ listing/IPO_infographic.pdf. - Accessed: 15.07.2013.

12. Ritter J.R. A review of IPO activity, pricing, and allocations / Ritter J.R., Welch I. // Journal of Finance. - 2002. - № 57. - P. 1795-1828.

13. Шелехов К. В. Переваги первинного публічного розміщення акцій (IPO) як інвестиційного інструменту залучення капіталу виробничим підприємством [Електронний ресурс] / Шелехов К.В., Тарасенко А.О. // Ефективна економіка: Електронне наукове фахове видання - 14.03.2012. - Режим доступу: http://www. economy.nayka.com.ua/?operation= 1&iid=1019. - Дата доступу: 17.07.2013.

14. Таранченко З. Стратегия выхода на IPOдиум / З. Таранченко // Cтратегии. - 2006. - №11 - С. 32-33.

15. Ernst D. Applied International Corporate Finance / D. Ernst, D. Haecker. - Muenchen: Franz Vahlen, 2007. - 401 p.

16. Rajan R. G. Insiders and outsiders: The choice between informed and arm'slength Debt / R. G. Rajan // Journal of Finance. - 1992. - № 47. - P. 1367- 1400.

17. Геддес Росс. IPO и последующие размещения акций / Росс Геддес. - К.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. - 352 с.

18. Pagano M. Why do companies go public? An empirical analysis / Pagano M., Panetta F., Zingales L. // Journal of Finance. - 1998. - № 53. - P. 27-64.

19. Річний звіт НКЦПФР за 2012 р. [Електронний ресурс] // НКЦПФР: Офіційна веб-сторінка Національної комісії з цінних паперів та фондового

ринку. - Режим доступу: http://www.nssmc.gov.ua/user_files/content/58/ 1370875350.pdf. - Дата доступу: 15.09.2013.

20. Закон України «Про внесення змін до деяких законодавчих актів України щодо удосконалення законодавства про цінні папери» від 04.07.2012

№5042-VI [Електронний ресурс] // Верховна Рада України: Офіційний веб- портал. - Режим доступу: http://zakon2.rada.gov.ua/laws/show/5042-17. - Дата доступу: 15.08.2013.

21. Положення «Про Національну комісію з цінних паперів та фондового ринку» [Електронний ресурс] // Верховна Рада України: Офіційний веб- портал. - Режим доступу: http://zakon4.rada.gov.ua/laws/show/1063/2011/page. - Дата доступу: 16.08.2013.

22. Закон України «Про депозитарну систему України» 11.10.2013 (No 5178-VI) [Електронний ресурс] // Верховна Рада України: Офіційний веб- портал. - Режим доступу: http://zakon4.rada.gov.ua/laws/show/5178-17. - Дата доступу: 17.08.2013.

23. Розміщення акцій [Електронний ресурс] // АРТА: Офіційна веб- сторінка компанії. - Режим доступу: http://arta.ua/uk/servises/corporatefinance/ equityfinancing. html. - Дата доступу: 15.05.2014.

24. Lucas D. Equity issues and stock price dynamics / Lucas D., McDonald R. // Journal of Finance. - 1990. - № 45. - P. 1019-1043.

25. Choe H. Common stock offerings across the business cycle: Theory and evidence / Choe H., Maulis R., Nanda V. // Journal of Empirical Finance. - 1993. -

№ 1. - P. 3-31.

26. Baker M.P. The equity share in new issues and aggregate stock returns / Baker M.P., Wurgler J. // Journal of Finance. - 2000. - № 55. - P. 2219-2257.

27. Ritter J.R. The 'Hot Issue' Market of 1980 / J.R. Ritter // Journal of Business. - 1984. - № 57. - P. 215-240.

28. Pagano M. Why do companies go public? An empirical analysis / Pagano M., Panetta F., Zingales L. // Journal of Finance. - 1998. - № 53. - P. 27-64.

29. Myers S.C. Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have / Myers S.C., Majluf N.S. // Journal of Financial Economics. - 1984. - № 13. - P. 187-221.

30. Pagano M. The Choice of Ownership Structure: Agency Costs, Monitoring and the Decision to Go Public / Pagano M., Roell A. // Quarterly Journal of Economics. - 1998. - № 113:3. - P. 187-221.

31. Zingales L. Insider ownership and the decision to go public / L. Zingales // Review of Economic Studies. - 1995. - № 62. - P. 425-448.

32. Chemmanur T.J. A theory of the going-public decision / Chemmanur T.J., Fulghieri P. // Review of Financial Studies. - 1999. - № 12. - P. 249-279.

33. Maksimovic V. Technological innovation and initial public offerings / Maksimovic V., Pichler P. // Review of Financial Studies. - 2001. - № 14. - P. 459-494.

34. Brau J. The Choice of IPO versus Takeover: Empirical Evidence / Brau J., Francis B., Kohers N. // The Journal of Business. - 2003. - № 76:4. - P. 583-612.

35. Ljungqvist A. IPO Underpricing. Vol. 1. Ch. 7: Handbook of Corporate Finance, Empirical Corporate Finance / A. Ljungqvist ; ed. by Eckbo Espen B. - Elsevier B.V, 2007. - 532 p.

36. Baron D.P. A model of the demand for investment banking advising and distribution services for new issues / D.P. Baron // Journal of Finance. - 1982. -

№ 37. - P. 955-976.

37. Rock K. Why new issues are underpriced / K. Rock // Journal of Financial Economics. - 1986. - № 15. - P. 187-212.

38. Welch I. Sequential sales, learning and cascades / I. Welch // Journal of Finance. - 1992. - № 47. - P. 695-732.

39. Benveniste L.M. How investment bankers determine the offer price and allocation of new issues / Benveniste L.M., Spindt P.A. // Journal of Financial Economics. - 1989. - № 24. - P. 343-361.

40. Benveniste L.M. Price stabilization as a bonding mechanism in new equity issues / Benveniste L.M., Busaba W.Y., Wilhelm Jr. W.J. // Journal of Financial Economics. - 1996. - № 42. - P. 223-255.

41. Spatt C. Preplay communication, participation restrictions, and efficiency in initial public offerings / Spatt C., Srivastava S. // Review of Financial Studies. - 1991. - № 4. - P. 709-726.

42. Hanley K. The underpricing of initial public offerings and the partial adjustment phenomenon / K. Hanley // Journal of Financial Economics. - 1993. -

№ 34. - P. 231-250.

43. Lowry M. Litigation risk and IPO underpricing / Lowry M., Shu S. // Journal of Financial Economics. - 2002. - № 65. - P. 309-335.

44. Rydqvist K. IPO underpricing as tax-efficient compensation /

K. Rydqvist // Journal of Banking and Finance. - 1997. - № 21. - P. 295-313.

45. Brennan M.J. Underpricing, ownership and control in initial public offerings of equity securities in the U.K. / Brennan M.J., Franks J. // Journal of Financial Economics. - 1997. - № 45. - P. 391-413.

46. Ljungqvist A. Hot markets, investor sentiment, and IPO pricing / Ljungqvist A., Nanda V., Singh R. // Journal of Business, in press. - 2004.

47. Loughran T. Why don't issuers get upset about leaving money on the table in IPOs? / Loughran T., Ritter J.R. // Review of Financial Studies. - 2002. - № 15. - P. 413-443.

48. Lubig D. Underpricing und langfristige Performance der IPOs am Neuen Markt: eine ?konometrische Analyse f?r den Zeitraum von 1997 bis 2003 /

D. Lubig. - Frankfurt am Main: Peter Lang, Europaescher Verlag der Wissenschaften, 2004. - 344 p.

49. Шапран В. IPO от А до Я: Справочник эмитента / Шапран В., Шапран Н. - К.: Компания «Дагда», 2011. - 141 с.

50. Bloomberg - business and financial market news resource [Electronic Resource]: Official Web-Page. - Reference: http://www.bloomberg.com. - Accessed: 18.08.2013.

51. Шапран В. IPO от А до Я: Справочник эмитента / Шапран В., Корнелюк Р. - К.: Компания «Дагда», 2007. - 120 с.

52. London Stock Exchange [Electronic Resource]: Official Web-Page. - Reference: http://www.londonstockexchange.com. - Accessed: 19.08.2013.

53. Warsaw Stock Exchange [Electronic Resource]: Official Web-Page. - Reference: http://gpw.pl/root_en. - Accessed: 19.08.2013.

54. NewConnect [Electronic Resource]: Official Web-Page. - Reference: http://www.newconnect.pl. - Accessed: 19.08.2013.

55. Deutsche Boerse [Electronic Resource]: Official Web-Page. - Reference: www.deutsche-boerse.com. - Accessed: 19.08.2013.

56. Мошенец Е. Куриное IPO / Е. Мошенец // Инвестгазета. - 2007. -

№ 23. - С. 54-57.

57. AgroGeneration [Electronic Resource]: Official Web-Page of the Com- pany. - Reference: http://www.agrogeneration.com. - Accessed: 20.08.2013.

58. Исакова Д. Земля обетованная / Д. Исакова // Инвестгазета. - 2008. -

№ 24. - С. 28-34.

59. Дружерученко К. Золотое зерно. Спецпроект «Корпоративные финансы» / К. Дружерученко // Контракти. - 2008. - № 21. - С. 26-27.

60. Жирош Т. Испытание нефтью и газом / Т. Жирош // Инвестгазета. - 2008. - 30.06-06.07.2008. - С. 38-39.

61. Мироненко В. Факторы присутствия / В. Мироненко // Инвестгазета. - 2007. - Приложения к № 42. - С. 45-46.

62. Щеглова Е. Стратегическое преимущество / Е. Щеглова // Инвест- газета. - 2007. - № 23. - С. 51-53.

63. S&P Dow Jones Indices [Electronic Resource]: Official Web-Page. - Reference: http://www.us.spindices.com. - Accessed: 20.09.2013.

64. Standard & Poor's [Electronic Resource]: Official Web-Page. - Reference: http://www.standardandpoors.com. - Accessed: 20.09.2013.

65. Єріна А.М. Статистичне моделювання і прогнозування та прогнозування: навч. посібник / А.М. Єріна. - К.: КНЕУ, 2001. - 170 с.

66. Здрок В.В. Економетрія: підручник / Здрок В.В., Лагоцький Т.Я. - К.: Знання, 2010. - 541 с.

67. Антонова Л. В. Економетрика: навч. посіб. / Л. В. Антонова, О. О. Ляховець; Чорномор. держ. ун-т ім. Петра Могили. - Миколаїв: ЧДУ, 2011. - 226 c.

68. Annual & Interim Results [Electronic Resource] // Ukrproduct Group: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://ukrproduct.com/en/140/ 156.html. - Accessed: 30.09.2010, 04.05.2012, 08.09.2013.

69. Financial Reports [Electronic Resource] // Astarta: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.astartakiev.com/en/for_investors/financial- results.htm. - Accessed: 30.09.2010, 04.05.2012, 12.01.2013.

70. Financial Reports [Electronic Resource] // MHP: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.mhp.com.ua/en/investor-relations/financial- reports/annual-reports. - Accessed: 08.08.2010, 03.05.2012.

71. Financial Reports [Electronic Resource] // Kernel: Official Web-Page of the Company. - Reference: http:// www.kernel.ua/en/financial/reports/. - Accessed: 09.08.2010, 06.01.2012.

72. Financial Reports [Electronic Resource] // XXI Century: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://21.com.ua/index.php?lang_id=3&menu_id=28.

- Accessed: 08.08.2010, 07.03.2012.

73. Investor Pack [Electronic Resource] // Ferrexpo AG: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.ferrexpo.com/investor-relations/investor- pack. - Accessed: 08.08.2010, 04.05.2012.

74. Reports [Electronic Resource] // Dragon-Ukrainian Properties & Development (DUPD): Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.dragon-upd.com/investor-information/important-information/reports. - Accessed: 08.08.2010, 04.05.2012.

75. Financial Reports [Electronic Resource] // Avangard: Official Web-Page of the Company. - Reference: http:// www.avangard.co.ua/eng/for-investors/annual- reports/ /. - Accessed: 07.09.2010, 04.05.2012, 29.03.2013.

76. Key Financial Data [Electronic Resource] // Agroton: Official Web-Page of the Company. - Reference: http:// agroton.com.ua/en/key.htm. - Accessed: 07.08.2010, 04.05.2012, 29.06.2013.

77. Periodical Reports [Electronic Resource] // Milkiland: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.milkiland.nl/en/Investor_relations/ Reporting_Obligations/Periodical_Reports/2014. - Accessed: 02.05.2012, 28.06.2013.

78. Financial Reports [Electronic Resource] // Coal Energy S.A.: Official Web- Page of the Company. - Reference: http://www.coalenergy.com.ua/en/investors/ financial_reports/. - Accessed: 02.05.2012, 26.05.2013.

79. Financial Reports [Electronic Resource] // Westa: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.westa.com.ua/en/cms/for_investor/finance_ report.html. - Accessed: 02.05.2012.

80. Results and Reports [Electronic Resource] // TMM: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.tmm.ua/ir/reports.html. - Accessed: 07.08.2010, 06.03.2012, 16.01.2013.

81. KDD Group N.V. [Електронний ресурс]: Офіційна веб-сторінка компанії. - Режим доступу: http://www.kddgroup.com.ua. - Дата доступу: 20.10.2013.

82. Financial Reports [Electronic Resource] // IMC: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://imcagro.com.ua/index.php/en/investor-relations/ regulatory. - Accessed: 03.05.2012, 26.05.2013.

83. Reports and Presentations [Electronic Resource] // Cadogan Petroleum Plc: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.cadoganpetroleum. com/investor/reports.aspx. - Accessed: 8.08.2010, 04.05.2012, 17.01.2013.

84. Results and Reports [Electronic Resource] // Sadovaya Group: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.sadovayagroup.com/investor- relations/results-and-reports/. - Accessed: 02.05.2012, 25.06.2013.

85. Reports [Electronic Resource] // Agroliga: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.agroliga.com.ua/ru/investorrelations/reports. html. - Accessed: 03.05.2012, 24.06.2013.

86. Financial Reports [Електронний ресурс] // Ovostar: Official Web-Page of the Company. - Режим доступу: http:// www.ovostar.ua/en/ipo/regulatory_filings/ financial_reports/. - Accessed: 02.05.2012, 25.06.2013.

87. Шкарпова Е. Подайте на процветание. Спецпроект «Корпоративные финансы» / Е. Шкарпова // Контракти. - 2008. - № 21. - P. 20-24.

88. Державна служба статистики України [Електронний ресурс]: Офіційна веб-сторінка. - Режим доступу: http://www.ukrstat.gov.ua. - Дата доступу: 20.11.2013.

89. Історія «Укрпродукт Груп» [Електронний ресурс] // Укрпродукт Груп: Офіційна веб-сторінка компанії. - Режим доступу: http://www.ukrproduct. com/ua/138/145.html. - Дата доступу: 21.11.2013.

90. Новини та прес-релізи за 2007 рік [Електронний ресурс] // АСТАРТА: Офіційна веб-сторінка компанії. - Режим доступу: http://www.astartakiev. com/ua/press-center/novosti-holdinga_1336654830/2007-year/%C2%A0/ua/press- center/novosti-holdinga_1336654830/2007-year/page/9.htm. - Дата доступу: 21.11.2013.

91. Ключевые даты в нашей истории за 2007-2008 гг. [Электронный ресурс] // Кернел: Официальная веб-страница компании. - Режим доступа: http://www.kernel.ua/ru/history/#2007. - Дата доступа: 22.11.2013.

92. Історія «Ovostar Union» за 2011 р. [Електронний ресурс] // Ovostar Union: Офіційна веб-сторінка компанії. - Режим доступу: http://www.ovostar. ua/ua/about/history/. - Дата доступу: 23.11.2013.

93. Історія «Миронівський хлібопродукт (MHP)» за 2008-2009 рр. [Електронний ресурс] // «Миронівський хлібопродукт (MHP)»: Офіційна веб- сторінка компанії. - Режим доступу: http://www.mhp.com.ua/uk/ about/history. - Дата доступу: 23.11.2013.

94. Ukrproduct Group Ltd.: Historical prices [Electronic Resource] // Google Finance: Website of Google Inc. Company. - Reference: http://www.google.co.uk/ finance/historical?cid=699014&startdate=Jan%201%2C%202005&enddate=Jul%20 26%2C%202013&num=30&ei=epbyUcjwJoiDwAOkRw&start=1890. - Accessed: 21.12.2013.

95. Agrogeneration: Historical Quotes [Electronic Resource] // Euronext: pan- European exchange. - Reference: https://europeanequities.nyx.com/en/products/ equities/FR0010641449-ALXP/quotes. - Accessed: 21.12.2013.

96. Astarta: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - ASTARTA [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2;jsessionid=r CCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

97. Kernel: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - KERNEL [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2;jsessionid=r CCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

98. Agroton: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - AGROTON [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2;jsessionid=r CCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

99. Milkiland: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - MILKILAND [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. -

Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2;jsessionid=r CCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

100. Agroliga: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - AGROLIGA [Electronic Resource] // Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2;jsessionid=r CCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

101. Industrial Milk Company: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - IMCOMPANY [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2; jsessionid=rCCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

102. Ovostar: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - OVOSTAR [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2;jsessionid=r CCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

103. Investor Relations, Share Information, Historical lookup [Electronic Resource] // MHP: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.mhp.com.ua/en/investor-relations/share-information/historical-lookup. - Accessed: 21.12.2013.

104. WESTA: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - WESTAISIC [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2;jsessionid=r CCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

105. Sadovaya Group: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - SADOVAYA [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2; jsessionid=rCCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

106. Coal Energy s.a.: Historical Quotes; Type of instrument-shares; Instrument - COALENERG [Electronic Resource] //: Warsaw Stock Exchange Info

Space. - Reference: http://www.gpwinfostrefa.pl/GPWIS2/en/quotes/archive/2; jsessionid=rCCdMuYpofjCfq+cA-5T1+1z.undefined. - Accessed: 21.12.2013.

107. Investor Centre, Share Price Information, Share Graph [Electronic Resource] // Cadogan Petroleum: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.cadoganpetroleum.com/investor/shares/graph.aspx. - Accessed: 23.12.2013.

108. Investors, Share Price, Historical [Electronic Resource] // Ferrexpo AG: Official Web-Page of the Company. - Reference: http://www.ferrexpo.com/ investor-relations/investor-tools/share-price. - Accessed: 23.12.2013.

109. Річний звіт НКЦПФР за 2008 р. [Електронний ресурс] // НКЦПФР: Офіційна веб-сторінка Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку. - Режим доступу: http://www.nssmc.gov.ua/activities/annual. - Дата доступу: 24.12.2013.

110. Річний звіт НКЦПФР за 2011 р. [Електронний ресурс] // НКЦПФР: Офіційна веб-сторінка Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку. - Режим доступу: http://www.nssmc.gov.ua/user_files/content/58/ 1340015412.pdf. - Дата доступу: 25.12.2013.

111. Фондова біржа ПФТС [Електронний ресурс]: Офіційна веб- сторінка. - Режим доступу: http://www.pfts.com.ua/. - Дата доступу: 15.01.2014.

112. Річний звіт НКЦПФР за 2010 р. [Електронний ресурс] // НКЦПФР: Офіційна веб-сторінка Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку. - Режим доступу: http://www.nssmc.gov.ua/activities/annual. - Дата доступу: 15.01.2014.

113. Звіт ФБ «Перспектива» за 2012 рік [Електронний ресурс] // Фондова біржа «Перспектива»: Офіційна веб-сторінка. - Режим доступу: http://fbp.com.ua/Doc/%D0%9E%D1%82%D1%87%D0%B5%D1%82%20%D0% A4%D0%91%D0%9F_2012.pdf. - Дата доступу: 15.01.2014.

114. Характеристика Ринків, реалізованих на Біржі [Електронний ресурс]

// Фондова біржа «Перспектива»: Офіційна веб-сторінка. - Режим доступу: http://fbp.com.ua/CharacMarkets.aspx. - Дата доступу: 15.01.2014.

115. Українська фондова біржа [Електронний ресурс]: Офіційна веб- сторінка. - Режим доступу: http://ukrse.com.ua/. - Дата доступу: 16.01.2014.

116. Рішення №1688 від 22.11.2012 «Про затвердження Положення про функціонування фондових бірж» [Електронний ресурс] // Верховна Рада України: Офіційний веб-портал. - Режим доступу: http://zakon2.rada.gov.ua/ laws/show/z2082-12/page. - Дата доступу: 17.01.2014.

117. Лістингові вимоги щодо внесення та перебування цінних паперів у першому рівні лістингу УФБ, Додаток №9 до Правил УФБ [Електронний ресурс] // Українська фондова біржа: Офіційна веб-сторінка. - Режим доступу: http://ukrse.com.ua/birzhovij-spisok-ufb/listing-na-ufb. - Дата доступу: 17.01.2014.

118. Правила ПАТ ФБ «Перспектива» - [Електронний ресурс] // Фондова біржа «Перспектива»: Офіційна веб-сторінка. - 2013. - Режим доступу: http://fbp.com.ua/docs/Norm/pravila_20130409.pdf. - Дата доступу: 17.01.2014.

119. Правила ПАТ «Фондова біржа ПФТС» [Електронний ресурс] // Фондова біржа «ПФТС»: Офіційна веб-сторінка. - Режим доступу: www.pfts.com.ua/uk/disc/?get_file=1610. - Дата доступу: 18.01.2014.

120. Українці переводять заощадження з депозитів у цінні папери [Електронний ресурс] // Економіст: український журнал. - 10.04.2014. - Режим доступу: http://ua-ekonomist.com/6548-ukrayinc-perevodyat-zaoschadzhennya-z- depozitv-u-cnn-paperi.html. - Дата доступу: 17.02.2014.

121. Аналітичний огляд фондового ринку України за 2011 рік [Електронний ресурс] // Рюрік: національне рейтингове агенство. - Режим доступу: http://www.rurik.com.ua/documents/research/Fund_market_2011.pdf. - Дата доступу: 17.02.2014.

122. Канишевский В. Биржевой пасьянс Украинский фондовый рынок переходит под контроль крупных иностранных бирж - кому это выгодно? / В. Канишевский // Инвестгазета. - 2008. - № 24. - С. 53.

...