Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования

Российский государственный профессионально-педагогический университет

Институт развития территориальных систем профессионально-педагогического образования

Контрольная работа

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

на тему: «Цена и структура капитала»

Выполнил: студент гр. Мг-314Сп ФМ

Курпилянский М.И.

Екатеринбург 2017

Содержание

• Введение
• 1. Формирование рациональной структуры капитала
• 1.1 Понятие структура капитала
• 1.2 Источники капитала компании
• 2. Концепция стоимости капитала
• 2.1 Понятие цены капитала
• 2.2 Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала
• 2.2.1 Стоимость капитала, привлеченного за счет нераспределенной прибыли
• 2.2.2 Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций
• 2.2.3 Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций (простых) акций
• 2.3 Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала
• 2.3.1 Стоимость финансового кредита
• 2.3.2 Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций
• 2.3.3 Стоимость финансового лизинга
• 2.3.4 Стоимость товарного (коммерческого) кредита
• 2.3.5 Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам
• 2.4 Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия
• Заключение
• Список использованых источников
• Приложение
• Введение
• В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Структура капитала оказывает влияние на цену авансированного в предприятие капитала и на его финансовую устойчивость. Соотношение между собственными и заемными источниками средств, служит одним из основных показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.
• Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования.
• Таким образом, решение теоретических проблем оценки капитала предприятия является актуальным как для научных целей, так и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий.
• Целью работы является теоретическое рассмотрение стоимости и структуры капитала. В связи с этим, основными задачами работы являются:

1 дать определение экономической сущности цены и структуры капитала;

2 перечислить основные источники капитала предприятия;

3 раскрыть методологию определение цены отдельных элементов капитала;

4 изучить определение средневзвешенной цены капитала;

Объектом исследования данной работы является капитал предприятия.

Предметом исследования являются цена и структура капитала предприятия.

Практическая значимость результатов данной работы в понимании четкой взаимосвязи между оптимальной структурой капитала компании и рентабельностью деятельности компании, а также рыночной стоимостью компании. Также следует отметить значимость средневзвешенной стоимости капитала компании, так как средневзвешенная стоимость выраженная в процентах очень необходима при принятии инвестиционных решений.

Работа состоит из введения, двух разделов теоретической части, заключения и списка литературы.

капитал цена стоимость кредит

1. Формирование рациональной структуры капитала

1.1 Понятие структура капитала

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. / И.А. Бланк. - Киев: Ника-центр, Эльга, 2012. - 528с

Главным индикатором приемлемости конкретной структуры источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала. Финансовому менеджеру целесообразно остановиться на таком наборе источников финансирования, при котором средневзвешенная цена капитала будет минимальной. Кроме принципа минимальной цены капитала следует учитывать также и принцип достаточности финансовой отдачи деятельности предприятия, которая должна быть выше цены его капитала. Если при инвестировании средств не обеспечивается минимально необходимое наращение, вытекающее из цены капитала, то возникает риск того, что компания окажется экономически нежизнеспособной. Поэтому финансовый менеджер должен выбирать такие источники финансирования, которые не исчерпывают всех доходов организации, а позволяют ей развиваться и расти.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между рентабельностью собственного капитала и коэффициентом финансовой устойчивости организации, т. е. максимизируется ее рыночная стоимость. Мартынова Т.А., Корпоративные финансы, конспект лекций, Красноярск 2014 г.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж, или, как его еще называют, финансовый рычаг. «Рычаг» по-английски - «Lever». «Действие рычага» - «Leverage», или «Левередж». Это - американизм. В Великобритании действие того же механизма принято называть «Gearing».

В физике «левереджем» называют применение специального механизма, изобретенного три тысячи лет назад в Древней Греции - физического рычага, позволяющего поднимать большие веса малым усилием. Позднее понятие «рычаг» было распространено на другие области. Так, в политике человек, обладающий «левереджем», может мало говорить, но это будет вызывать большой резонанс в обществе. В ХХ в. было разработано понятие «финансового рычага», причем в двух модификациях: трактовки (концепции) действия финансового рычага в Европе и в Америке достаточно сильно отличаются друг от друга. Смысл действия финансового рычага (Financial Leverage) в европейской концепции состоит в следующем: это финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность собственного капитала компании (РСК) за счет использования «чужих денег» - заемного капитала (ЗК).

Причина возникновения данного эффекта кроется в том, что «чужие деньги» (заемные) дешевле собственных, так как они не облагаются налогом на прибыль. Поэтому принципом финансового менеджмента западных компаний (в отличие от российских) является постулат: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах».

Показатель, позволяющий измерять степень действия финансового рычага (в европейской трактовке), называется эффект финансового рычага - ЭФР. Измеряется этот показатель в процентах. ЭФР показывает, на сколько процентов изменяется отдача каждого доллара (рубля) собственного капитала компании (РСК), по сравнению с отдачей всех работающих активов (ЭРА), при использовании займов, несмотря на платность последних.

ЭФР может быть как «положительным» (тогда РСК увеличивается при использовании займов), так и «отрицательным» (тогда РСК уменьшается). Причина последнего - чрезмерность займов. Отсюда следует, что финансовый рычаг генерирует особый тип финансового риска: займы могут существенно улучшать финансовое положение компании, но только до тех пор, пока показатель ЭФР остается положительной величиной. Поэтому расчет этого показателя необходим всякий раз, когда встает вопрос: брать займы (кредит) или не брать? Финансовый рычаг имеет еще одно полезное в практическом отношении качество. Помимо того, что с его помощью можно увеличивать отдачу собственного капитала, он позволяет (при правильном использовании) уменьшать налоговое бремя компании. Дело в том, что налог на прибыль компании всегда уменьшает величину рентабельности собственного капитала (РСК). Однако за счет действия финансового рычага можно компенсировать налоговое изъятие прибыли (полностью на законных основаниях), восстановив величину РСК до того уровня, который у компании был бы, если бы налога вообще не было.

Покажем действие финансового рычага на условном примере. Пусть мы имеем компанию со следующими характеристиками:

Активы (А) = 1000 тыс. дол.

Пассивы (П) = 1000 тыс. дол.

в том числе СК = 500 тыс. дол.

ЗК = 500 тыс. дол.

НРЭИ = 200 тыс. дол.

ФИ = 75 тыс. дол. (Из расчета 15 % от ЗК; финансовые издержки).

Снп = 20 % (ставка налога на прибыль)

СПср=15 %

СПср - не является какой-то конкретной банковской ставкой; это - усредненная по всем кредитам и займам расчетная величина, определяемая как отношение всех платежей по кредитам и займам (ФИ) к общей величине заемных средств (без кредиторской задолженности); СПср выражается в процентах.

СПср=;

НРЭИ - «нетто - результат эксплуатации инвестиций», или EBIT - Earning Вefore Interest and Taxes - прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

ЭФР = (1 - Снп) * (ЭРА - СПср)*;

где: ЭФР - Эффект финансового рычага;

ЭРА - экономическая рентабельность активов (ЭРА) - это отдача (общеэкономическая, не финансовая) всех активов компании. Измеряется ЭРА как отношение между нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) и суммой всех активов компании (А), выраженное в процентах:

ЭРА = ;

Экономический смысл показателя ЭРА состоит в том, что он показывает, сколько прибыли до уплаты процентов за кредит и налога (на прибыль) дает каждый доллар (рубль) вложений компании (в процентах к общей величине активов).

ЭФР = (1 - 0,2) * ( *100 - 15)*= 4 %;

Для наглядного действия финансового рычага необходимо рассчитать рентабельность собственного капитала:

РСК = (1 - Снп) * ЭРА+ЭФР;

РСК = (1 - 0,2) * + 4 = 20 %;

Чтобы продемонстрировать действие финансового рычага, необходимо представить ситуацию работы данной компании в условиях отсутствия ЗК (т. е. когда весь используемый капитал (П) - собственный). Соответственно, характеристики работы компании без займов (обозначим «б/з») несколько изменятся:

Аб/з = 1000 тыс. дол.

Пб/з = 1000 тыс. дол.

в том числе СКб/з = 1000 тыс. дол.

ЗКб/з = 0;

НРЭИб/з = 200 тыс. дол.

ФИб/з = 0;

Снп = 20 % (ставка налога на прибыль)

СПср=15 %

ЭФР = (1 - 0,2) * ( *100 - 15)*= 0 %

РСК = (1 - 0,2) * + 0 = 16 %;

Нетрудно видеть, что отдача всех активов компании в обеих ситуациях равная: ЭРА = 20 % (там и там). Однако отдача собственного капитала в ситуации «с займами» выше на 4 %.

Это и есть - результат действия финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР) зависит:

- во-первых, от разницы (уменьшенной на величину налога на прибыль) между величиной экономической рентабельности активов (ЭРА) и средней расчетной ставкой процентов (СПср);

- во-вторых, от соотношения заемных и собственных средств.

Первая составляющая ЭФР носит название «дифференциал» (ДИФ - измеряется в процентах):

ДИФ (%) = ЭРА - СПср;

Вторая называется «плечо» (ПЛ - безразмерная величина):

ПЛ = ;

Таким образом, в общем виде ЭФР равен:

ЭФР = (1 - Снп) * ДИФ (%) * ПЛ;

Итак, ЭФР зависит от трех факторов:

Ш Ставки налога на прибыль;

Ш Величины «дифференциала» финансового рычага;

Ш Величины «плеча» финансового рычага.

Все три величины перемножаются, отсюда может появиться идея: если увеличить долю займов в структуре пассивов, возрастет «плечо», а, следовательно, - увеличится ЭФР и рентабельность собственного капитала (РСК) также возрастет. Но это не всегда так.

Между «дифференциалом» и «плечом» финансового рычага существует противоречие: рост займов (увеличение величины ПЛ) в большинстве случаев ведет к уменьшению «дифференциала». Это обусловлено тем, что чем большая у компании задолженность по кредитам, тем под больший процент банки дадут такой компании следующие займы. Это связано с тем, что риск невозврата займов при большем плече возрастает; и наоборот, уменьшение займов - увеличивает «дифференциал», так как чем меньше «плечо» финансового рычага, тем с большей охотой банк выдаст кредит под более низкий процент.

Какое это имеет практическое значение? И как это можно использовать? Поясним на том же примере, который рассматривали выше.

Предположим, что финансовый менеджер компании решил увеличить объем заемного капитала до 800 тыс. дол., уменьшив, соответственно, величину собственного капитала до 200 тыс. дол. (чтобы общая величина активов оставалась той же - 1000 тыс. дол.). В этом случае «плечо» вырастет с 1 до 4 (т.е. ПЛ = = 4). Но это повлечет за собой рост процентной ставки: СПср может вырасти, например, до 18 %. Тогда «дифференциал» сократится с 5 до 2 %:

ДИФ = 20 % - 18 % = 2 %.

Величина ЭФР в этом случае составит:

ЭФР = 0,8 Ч 2% Ч 4 = 6,4 %;

(вместо 4 %, которые имели ранее). Это значит, что при той же ставке налога на прибыль Снп = 20 %, компания будет иметь рентабельность собственного капитала (РСК) почти на 3 процентных пункта выше прежнего уровня (когда ПЛ равнялось 1):

РСКс/з = 0,8 Ч 20% +6,4 % = 22,4 %; (до увеличения «плеча» этот показатель был равен 20 %).

Другими словами, увеличение займов позволяет облегчить налоговое бремя благодаря действию финансового рычага. Но это - рисковое дело!

Если финансовый менеджер компании будет пытаться и далее увеличивать «плечо» финансового рычага, наращивая долю займов в структуре капитала (например, так: ПЛ = = = 5,7 , то СПср может «подскочить» до 21 % (если не больше). В этом случае ситуация, в буквальном смысле, перевернется:

ДИФ = 20 % - 21 % = - 1 %;

ЭФР = 0,8 Ч (-1 %) Ч 5,7 = 4,56 %.

Соответственно, РСКс/з = 0,8 Ч 20 % - 3,7 % = 15,3 %;

То есть вместо РСК, равной 20 % (при ПЛ = 1), а затем - РСК = 22,4 % (при ПЛ = 4), имеем РСК = 15,3 % (при ПЛ = 5,7)

Отсюда вывод: Эффект финансового рычага генерирует финансовый риск: неумеренный рост заимствований ради увеличения рентабельности собственного капитала (РСК) может привести к резкому падению величины РСК. Если РСК упадет, кредиты не будут возвращены, и компания будет поставлена на грань банкротства.

Поэтому финансовый менеджер не должен наращивать «плечо» любой ценой: долю займов в пассивах предприятия следует регулировать в зависимости от значения «дифференциала», не допуская, чтобы ДИФ превратился в отрицательную величину.

На рис. 1 изображена так называемая «кривая дифференциала». Она показывает, что при наращивании «плеча» величина отношения сначала быстро увеличивается, а затем - при достижении величины = «обваливается» и уходит в отрицательную область значений. Поэтому существует правило: наращивать плечо можно до тех пор, пока не достигнешь границы, равной величине ; Эта граница называется «границей безопасности займов».

Рис. 1 Границы безопасности и эффективности займов

Примечание: Поскольку в России принята Снп = 20% НК РФ Статья 284. Налоговые ставки, следовательно, «граница эффективности займов» находится на уровне 1/5.

Существуют Это установили французские ученые в результате обширных эмпирических исследований. границы безопасного и эффективного увеличения доли заемных средств в структуре пассивов компании. Эти границы показаны на графике «кривой дифференциала».

Нижняя граница определяет возможности финансового рычага по компенсации налога на прибыль. Если Снп равна от 30 до 35 % (как во многих европейских странах), то нужно стремиться, чтобы величина попадала выше уровня, равного 1/3. Тогда за счет действия финансового рычага удастся полностью компенсировать налог на прибыль. Поэтому данная граница называется «границей эффективности займов».

Таким образом, прежде чем взять дополнительные займы, необходимо не только посчитать величину ЭФР, выяснив «положительная» она или «отрицательная», но и посчитать отношение «эффекта финансового рычага» к «экономической рентабельности активов». Это отношение должно попадать в рамки: ??;

И еще один показатель рассчитывают, прежде чем применить действие финансового рычага. Этот показатель называется «нетто-результат эксплуатации инвестиций критический» - НРЭИк.

НРЭИк - это такое значение прибыли до уплаты процентов и налога, при котором величина РСК одинаковая как для варианта с привлечением заемного капитала, так и для варианта с использованием только собственного капитала.

Смысл этого показателя легко понять с помощью рис. 2.

Рис. 2 Смысл показателя НРЭИ^к

На рис. 2 изображена условная ось наращивания величины НРЭИ по мере разворачивания деятельности компании, начиная с момента ее создания (на оси сделана отсечка, помеченная нулем). В какой-то момент величина НРЭИ достигает своего критического значения - НРЭИк. В этой точке для компании одинаково эффективно как использовать займы (ЗК), так и не использовать их. До этой точки лучше пользоваться только собственным капиталом (СК) - пока компания не «раскрутилась», лучше с займами не связываться; она их не «вытянет». После этой точки лучше пользоваться сочетанием СК + ЗК, чтобы действие финансового рычага было максимально эффективным.

Иными словами, показатель НРЭИк используют для оптимизации структуры пассивов финансового баланса компании.

Критическую величину прибыли до уплаты процентов и налога (НРЭИк) легко определить. Значение НРЭИк соответствует уровню эффекта финансового рычага, равному нулю (ЭФР = 0). А это может быть лишь в двух случаях: либо когда ДИФ = 0, либо когда ПЛ = 0. Поскольку в точке НРЭИк займы уже могут быть, следовательно, ПЛ уже не равно 0. Остается одно:

НРЭИк = ; Берёзкин Ю.М. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / Ю.М. Берёзкин, Д.А. Алексеев. - 2-е изд., испр. и доп. - Иркутск : Изд-во БГУЭП, 2015. - 330 с.

1.2 Источники капитала компании

Существуют четыре стандартных источника, за счет которых компания может сформировать свой капитал:

1. Привлечение заемного капитала путем эмиссии корпоративных облигаций или получения банковского кредита.

2. Эмиссия привилегированных акций.

3. Использование нераспределенной прибыли.

4. Эмиссия обыкновенных акций.

Последние два источника формируют собственный капитал компании. Эмиссия привилегированных акций считается «гибридным» источником, имеющим черты как заемного источника, так и собственного.

2. Концепция стоимости капитала

2.1 Понятие цены капитала

Для организации важно определениецены (стоимости)капитала, которая зависит от его структуры и цены каждого источника. Денежное выражениестоимости капиталапредставляет собойцену капитала.

Плата за привлечение капитала носит всеобъемлющий характер. Вкладывая средства в то или иное предприятие, собственники рассчитывают на получение определенных доходов в виде дивидендов и/или приращения капитала. В свою очередь, кредиторы рассчитывают на получение процентного дохода.

Поэтому капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой своей форме имеет определенную цену, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс. (акционерам выплачивают дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др.)

Цена капитала -это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного источника и объема капитала, выраженная в процентах к этому объему.

Цена источника капитала имеет форму «процентной ставки». Соответственно, она измеряется в процентах и имеет такой же смысл, как «цена банковского кредита»: если кредит получен, например, под 12 % годовых, это означает, что сторона, взявшая кредит, должна ежегодно выплачивать банку сумму в размере указанной процентной ставки. И в этом смысле полученные в кредит деньги имели цену в размере 12 %.

Будем обозначать цены источников капитала прописными символами процентных ставок R(%) - чтобы отличать от строчных r (%) - ставок доходности:

Rзк (%) - цена источника «заемный капитал»;

Rпа (%) - цена источника «эмиссия привилегированных акций»;

Rнрп (%) - цена источника «нераспределенная прибыль»;

Rоа (%) - цена источника «эмиссия обыкновенных акций».

Каждая из цен источников, кроме Rнрп (%), имеют два смысловых плана (рис. 3):

Рис. 3 Смысловые планы цены источника капитала

Первый смысловой план показывает, сколько предстоит платить за использование денег, полученных за счет конкретного источника. Например, если цена какого-то источника получилась 10,5 %, это значит, что компания обязана будет резервировать 10,5 % от полученной суммы, чтобы обслуживать данный источник капитала (выплачивать купонные доходы по облигациям, дивиденды по акциям и т. п.).

Помимо указанного выше экономического смысла цены каждого источника капитала, у нее имеется и второй смысловой план: процентная величина этой цены задает уровень минимально допустимой доходности инвестора при вложениях средств, полученных за счет данного источника. Например, если получилось, что цена источника R = 10,5 %, это значит, что деньги от этого источника не могут быть инвестированы в финансовые активы или проекты с доходностью ниже, чем r = 10,5 % (иначе цена соответствующего источника не будет окуплена).

В финансовом менеджменте стоимость капитала является одним из ключевых показателей и широко используется при решении многих задач, поскольку она:

ь представляет требуемую инвесторами отдачу на вложенные ресурсы;

ь позволяет сделать рациональный выбор из нескольких вариантов инвестиций;

ь лежит в основе управления структурой источников финансирования; Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. --3-е изд., исправленное. -- Национальное образование, 2012. -- 768 с. -- (Национальное экономическое образование).

ь выступает одним из рычагов повышения эффективности деятельности предприятия и создания дополнительной стоимости для его владельцев и т. д.

Определение цены капитала - одна из основных задач управления стоимостью капитала поскольку:

v цена капитала лежит в основе повышения рыночной стоимости организации;

v определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета, дисконтированию и наращению денежных потоков и др.

Процесс оценки стоимости капитала последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам:

Ш Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия.

Ш Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала.

Ш Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия..

2.2 Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала

2.2.1 Стоимость капитала, привлеченного за счет нераспределенной прибыли

Прибыль, которая капитализируется, принадлежит самой компании и, следовательно, этот источник капитала ей (компании), казалось бы, ничего не должен стоить. Но это - не так. Здесь действует принцип возможности альтернативных вложений инвестора: компания должна зарабатывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, не меньше, чем инвестор, получивший дивиденды, и вложивший их в приобретение акций своей или какой-то другой компании. То есть доходность капитализированной нераспределенной прибыли должна быть не меньше доходности обыкновенных акций.

Существует правило, являющееся своеобразной общей конвенцией (договоренностью): если финансовый менеджер не может обеспечить доходность от вложений нераспределенной прибыли выше (по крайней мере, не ниже), чем доходность обыкновенных акций уж? имеющихся у акционеров, то ему следует отказаться от использования нераспределенной прибыли в качестве источника капитала. В этом случае он должен предложить акционерам получить всю чистую прибыль прошлого финансового года в виде дивидендов.

Таким образом, данное правило ставит границу для неэффективных (низко доходных) вложений нераспределенной прибыли. В этом смысле «цена» данного источника капитала компании (С_нрп), которая привязывается к уровню доходности обыкновенных акций данной компании (С_оа), - не совсем настоящая цена. Данная «цена» (С_нрп) имеет следующий смысл: она показывает минимально допустимый уровень доходности от капитализации нераспределенной прибыли.

Если принимаются приведенные выше соображения (и договоренность), тогда определить величину «цены» источника «нераспределенная прибыль» (С_нрп) очень легко. Эта величина приравнивается к доходности обыкновенных акций (С_оа), а последняя - определяется известно, как: по формуле Шарпа У. Шарп разработал математическую модель и организационный механизм реализации модели, названной «Capital Assets Pricing Model», или «модель оценки капитальных активов», сокращенно - САРМ:

R_нрп= С_оа = k_rf + (k_m - k_rf)*в;

Где k_rf - безрисковая ставка доходности;

k_m- требуемая доходность рыночного портфеля; На Нью-Йорской фондовой бирже (NYSE) таким показателем является индекс S&P500, т. е. усредненная величина доходности по 500 крупнейшим компаниям, включенным в листинг NYSE;

в - коэффициент обыкновенных акций организации (без этого условия ни один пакет ОА не может быть продан на бирже).

2.2.2 Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций

Цена выпуска привилегированных акций в качестве источника финансирования деятельности организации основана на трех факторах:

1. цена финансового актива эквивалентна сумме ожидаемых дисконтированных доходов по данному активу;

2. размер дивиденда по привилегированным акциям заранее определен;

3. срок деятельности организации не ограничен.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому цена этого источника (С_па) рассчитывается по формуле:

С_па = (Д_па / Ц_па) * 100;

где С_па - стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, %,

Д_па - размер дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, руб.,

Ц_па - текущая рыночная цена привилегированной акции за вычетом затрат на ее выпуск и размещение, руб.

Например, организация планирует выпустить привилегированные акции с доходностью 10%. Номинал акции составляет 1000 руб. Затраты на выпуск и размещение акций составят 30 руб. Рассчитайте стоимость источника «привилегированные акции».

В случае эмиссии организация получает от каждой акции всего 970 руб. (1000 - 30), а берет на себя обязательство платить дивиденды на 1 акцию в размере 100 руб. (1000 * 10%). Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, равна:

С_па = (100 / 970) * 100 = 10,31%

2.2.3 Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций (простых) акций

Расчет цены обыкновенных акций может производиться несколькими способами: на основе модели Гордона и модели оценки доходности финансовых активов (САРМ).

Согласно модели Гордона цена обыкновенных акций представляет собой дисконтированную стоимость ожидаемого потока дивидендов:

С_оа = (Д_оа / Ц_оа) * 100 + g

где: С_оа - стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска обыкновенных акций;

Д_оа - размер дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям, руб

Ц_оа - текущая рыночная цена обыкновенной акции за вычетом затрат на ее выпуск и размещение, руб.

g - ставка прироста;

Например, дивиденды по обыкновенным акциям организации в прошлом году составили 150 руб. В настоящий момент рыночная стоимость обыкновенной акции составляет 3000 руб. за акцию. Акционеры рассчитывают, что в будущем году дивиденды будут стабильно возрастать на 10%. Какова цена источника обыкновенной акции для организации?

С_оа = (150 / 3000) *100 + 10% = 15%

При дополнительном выпуске обыкновенных акций их цена будет скорректирована на величину затрат на эмиссию и размещение дополнительного выпуска. Тогда стоимость новой обыкновенной акции составит:

С_оа = (Д_оа / Ц_оа) * 100 - З_э + g;

где З_э - затраты организации на дополнительный выпуск и размещение обыкновенных акций (эмиссия), %.

В практике наиболее сложно оценить ставку прироста g. Ее можно определить несколькими способами:

Ш использовать ранее установленные ставки;

Ш использовать метод экспертных оценок;

Ш рассчитать среднеарифметический прирост за предыдущие годы выплаты дивидендов.

Однако алгоритм расчетов методом Гордона имеет ряд недостатков:

- он может быть реализован лишь для организаций, выплачивающих дивиденды;

- показатель цены обыкновенных акций очень чувствителен к изменению коэффициента g (при данной стоимости ценной бумаги завышение значения g всего на 0,1% повлечет за собой завышение оценки стоимости капитала по меньшей мере на 1%);

- в расчете не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной степени снимаются при применении модели САРМ. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена обыкновенных акций (С_оа) равна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск.

С_оа = k_rf + (k_m - k_rf)*в;

где k_rf - безрисковая ставка доходности;

k_m- требуемая доходность рыночного портфеля; На Нью-Йорской фондовой бирже (NYSE) таким показателем является индекс S&P500, т. е. усредненная величина доходности по 500 крупнейшим компаниям, включенным в листинг NYSE;

в - коэффициент обыкновенных акций организации (без этого условия ни один пакет ОА не может быть продан на бирже).

Последовательность расчета цены обыкновенных акций по модели САРМ следующая:

1. Оценивается безрисковая ставка доходности k_rf.

2. Рассчитывается рыночная премия за риск (k_m - k_rf).

3. Оценивается в -коэффициент обыкновенных акций организации.

4. Рассчитывается цена обыкновенных акций.

Например, ставка доходности по государственным ценным бумагам на финансовом рынке составляет 6%; в -коэффициент обыкновенных акций организации - 1,2. Требуемая инвесторами доходность - 12,5%. Тогда цена обыкновенных акций составит:

С_оа = 6+(12,5 - 6)*1,2=13,8%

Несмотря на простоту расчета, практическое применение модели САРМ сопряжено с определенными трудностями, так как при отсутствии статистики отклонения доходности обыкновенных акций на финансовом рынке невозможно с достаточной достоверностью определить в -коэффициент и соответственно рыночную премию за риск.

2.3 Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала

2.3.1 Стоимость финансового кредита

Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления: банковского кредита и займов у других организаций.

Стоимость капитала, привлеченного за счет кредитов и займов, рассчитывается с учетом «налогового щита». При расчете стоимости этого источника используют процентную ставку по привлекаемым кредитам и займам:

С_зк = П_з * (1 - Н_пр / 100);

где С_зк - стоимость заемного капитала, %;

П_з - ставка процента за кредит, %;

Н_пр - ставка налога на прибыль, %.

Например, организация привлекает кредит под 15% годовых. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Тогда стоимость кредита после налогообложения будет равна:

С_зк = 15 * (1 - 20 / 100) = 12 %

2.3.2 Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СОЗ_к = СК * (1 - С_нп ) / 1 - Э3_о,

где: СОЗ_к - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК - ставка купонного процента по облигации, %;

С_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

СОЗ_д = (Д_г * (1 - C_нп) / (Н_о - Д_г) / (1 - ЭЗ_о)) * 100;

Где СОЗд - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Д_г - среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Н_о - номинал облигации, подлежащей погашению;

C_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3_о - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выражен десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

2.3.3 Стоимость финансового лизинга

Стоимость финансовоголизинга - особая форма (финансовая аренда) привлечения товарного кредита - определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Ставка включает две составляющие:

ь постепенный платеж по возврату суммы основного долга (представляет собой одногодовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после полной оплаты актив передается в собственность арендатору);

ь стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ = ((ЛС - НА) * (1 - С_нп))/(1- ЗПФЛ);

где СФЛ - стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС - годовая лизинговая ставка, %;

НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

С_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПФЛ - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

2.3.4 Стоимость товарного (коммерческого) кредита

Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления:

Ш стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа;

Ш стоимость товарного (коммерческого) кредита на условиях долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя.

Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять: 5%*360/30 = 60%.

Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле:

СТК_к= ((ЦС * 360)* (1 - С_нп)) / ПО;

где СТК_к - стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС- размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию («платежа против документов»), %;

С_нп- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПО- период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

Стоимость товарного (коммерческого) кредита на условиях долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского. Однако при этом необходимо учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за продукцию. Расчет стоимости товарного (коммерческого) кредита в этом случае осуществляется по формуле:

СТК_в= (ПК_в* (1 - С_нп) / (1 - ЦС);

где СТК_в- стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;

ПК_в- ставка процента за вексельный кредит, %;

С_нп- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЦС- размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостьюэтой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

2.3.5 Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам

Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этих обязательств условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть текущих обязательств рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) строго детерминированы, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия.

2.4 Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия

Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятияосновывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей. Результаты этой поэлементной оценки стоимости капитала предварительно группируются в таблице следующей формы (табл. 1).

Таблица 1. Группировка результатов поэлементной оценки стоимости капитала для проведения расчета средневзвешенной его стоимости

Показатели	Элементы капитала, выделенные в процессе оценки
	1	2	…	n- 1	n
1. Стоимость отдельных элементов капитала, %	С1	С2	…	Сn -1	Cn- 1
2. Удельный вес отдельных элементов капитала в общей его сумме, выраженный десятичной дробью	У1	У2	…	Уn- 1	Уn

С учетом приведенных исходных показателей определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула расчета которой имеет вид:

ССК = ;

где: ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

С_i- стоимость конкретного элемента капитала;

Y_i- удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала являетсяглавным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

Заключение

В современных экономических условиях деятельность каждого хозяйствующего субъекта является объектом внимания обширного круга участников рыночных отношений, заинтересованных в результатах его функционирования. Чтобы обеспечивать выживаемость предприятия в современных условиях, руководству компании необходимо, прежде всего, уметь реально оценивать финансовое состояние, как своего предприятия, так и существующих потенциальных конкурентов. Конкурентоспособность предприятию может обеспечить только правильное управление движением финансовых ресурсов, цены и структуры капитала, находящихся в распоряжении предприятия. В настоящей работе задачами являлись:

Ш дать определение экономической сущности цены и структуры капитала;

Ш перечислить основные источники капитала предприятия;

Ш раскрыть методологию определение цены отдельных элементов капитала;

Ш изучить определение средневзвешенной цены капитала;

В настоящей работе целью являлось теоретическое рассмотрение стоимости и структуры капитала.

Подводя итоги проделанной работы, можно сделать вывод, что в этой работе было выполнено следующие:

Ш дано определение экономической сущности цены и структуры капитала;

Ш перечислены основные источники капитала предприятия;

Ш раскрыты методологии определение цены отдельных элементов капитала;

Ш изучено определение средневзвешенной цены капитала;

Обобщая сказанное, можно сделать заключение, что поставленные задачи выполнены, цель работы достигнута.

Список использованных источников

1 Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. / И.А. Бланк. - Киев: Ника-центр, Эльга, 2012. - 528с.;

2 Мартынова Т.А., Корпоративные финансы, конспект лекций, Красноярск, 2014 г.;

3 Берёзкин Ю.М. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Ю.М. Берёзкин, Д.А. Алексеев. - 2-е изд., испр. и доп. - Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2015. - 330с.;

4 Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. --3-е изд., исправленное. -- Национальное образование, 2012. -- 768 с. -- (Национальное экономическое образование).

5 НК РФ Статья 284. Налоговые ставки;

Приложение

Задача 1

Компания договорилась с кредиторами о предоставлении долгосрочного кредита под 12% годовых. Ставка налога на прибыль, которую платит компания, равна 20%. Чему стоимость этого элемента капитала?

Решение:

С_зк = П_з * (1 - Н_пр / 100);

где: С_зк - стоимость заемного капитала, %;

П_з - ставка процента за кредит, %;

Н_пр - ставка налога на прибыль, %.

С_зк = 12 * (1 - 20/100) = 9,6 %

Ответ: Стоимость финансового кредита равна 9,6 %.

Задача 2

Компании "Удобная обувь" заемный капитал обходится в 10% годовых (банковская ссуда), собственный капитал - в 16% годовых. Компания придерживается среднеотраслевых пропорций: 50% собственный капитал и 50% заемный капитал. Налог на прибыль компания не платит. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала.

Решение:

ССК = ;

где: ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

С_i- стоимость конкретного элемента капитала;

Y_i- удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

ССК = (10*0,5)+(16*0,5) = 13 %

Ответ: Стоимость средневзвешенную стоимость капитала компании "Удобная обувь" равна 13 %.

Задача 3.

Согласно банковской оценке капитал компании имеет следующую структуру:

Уставный капитал (2000000 акций по 1р.) 2 млн. р.

Добавочный капитал 1 млн. р.

Нераспределённая прибыль 30 млн.р.

Банковская долгосрочная ссуда 5 млн. р.

Облигационный заём 10 млн. р.

Итого 48 млн. р.

Акции компании котируются на рынке, и цена одной акции равна 30 р. Облигации компании котируются по 110% номинала.

Рассчитайте доли элементов капитала по балансовой и рыночной оценкам.

Решение:

Балансовая стоимость простых, привилегированных акций, векселей, облигаций рассчитывается как произведение цены на количество ценных бумаг. Балансовая стоимость кредита банка равна сумме ссуды в соответствии с кредитным договором, нераспределенной прибыли - балансовой величине нераспределенной прибыли.

Рыночная стоимость простых, привилегированных акций, векселей, облигаций рассчитывается как произведение рыночной цены на количество ценных бумаг. Рыночная цена простых и привилегированных акций берется из исходных данных. Рыночная стоимость кредита банка равна сумме ссуды в соответствии с кредитным договором, нераспределенной прибыли - балансовой величине нераспределенной прибыли

Таблица 1

Наименование элемента	Банковская оценка капитала компании	Балансовая оценка	Рыночная оценка	Доля элемента по балансовой оценке	Доля элемента по рыночной оценке
Уставный капитал (2000000 акций по 1р.)	2 млн. р	2 млн. р	60 млн. р (30 р. * 2000000 акций)	4%	56%
Добавочный капитал	1 млн. р.	1 млн. р.	1 млн. р.	2%	1%
Нераспределённая прибыль	30 млн.р.	30 млн.р.	30 млн.р.	63%	28%
Банковская долгосрочная ссуда	5 млн. р.	5 млн. р.	5 млн. р	10%	5%
Облигационный заём	10 млн. р.	10 млн. р.	11 млн. р. (110% от 10 млн.р.)	21%	10%
Итого	48 млн. р	48 млн. р	107 млн. р	100%	100%

Размещено на Allbest.ru

...