Ціноутворення на сільськогосподарську продукцію в системі ф’ючерсного ринку

33

Размещено на http:\\www.allbest.ru\

Міністерство освіти і науки України

Київський Національний Економічний Університет Імені Вадима Гетьмана

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Ціноутворення на сільськогосподарську продукцію в системі ф'ючерсного ринку

Спеціальність 08.07.02 - Економіка сільського господарства і АПК

Немченко Галина Вікторівна

УДК 336.764.2

КИЇВ - 2006

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі економіки агропромислових формувань Київського національного економічного університету імені Вадима Гетьмана Міністерства освіти і науки України, м. Київ.

Науковий керівник - доктор економічних наук, професор Дем'яненко Сергій Іванович Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана, завідувач кафедри економіки агропромислових формувань

Офіційні опоненти - доктор економічних наук, доцент Коваленко Юрій Сергійович Національний науковий центр “Інститут аграрної економіки” УААН, старший науковий співробітник відділу підприємництва, м. Київ

кандидат економічних наук, доцент Солодкий Микола Олександрович Національний аграрний університет, завідувач кафедри біржової діяльності, м. Київ

Провідна установа - Державна установа “Інститут економіки та прогнозування НАН України”, відділ форм і методів господарювання в агропродовольчому комплексі, м. Київ

Захист відбудеться “_29_” січня 2007 року о 14 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.006.04 Київського національного економічного університету імені Вадима Гетьмана за адресою: 03680, м. Київ, проспект Перемоги, 54/1, ауд.203

З дисертацією можна ознайомитися в бібліотеці Київського національного економічного університету імені Вадима Гетьмана за адресою: 03057, м. Київ, вул. Дегтярівська 49 - г, ауд. 601.

Автореферат розісланий “_27_” грудня 2006 року.

В.о. вченого секретаря спеціалізованої вченої ради доктор економічних наук, професор, А.П. Наливайко заслужений діяч науки і техніки України

Анотація

Немченко Г.В. Ціноутворення на сільськогосподарську продукцію в системі ф'ючерсного ринку (на прикладі ринку зернових). - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.07.02 - "Економіка сільського господарства і АПК". Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана, Київ, 2006.

У дисертації представлено комплексне теоретичне, методичне та практичне розв'язання питань щодо функціонування системи ціноутворення на сільськогосподарську продукцію в умовах запровадження та розвитку ф'ючерсного ринку, обґрунтовано теоретичні засади формування системи ф'ючерсної торгівлі, визначено взаємозв'язок між її складовими та роль в ціноутворенні на аграрному ринку.

Досліджено закономірності економічної доцільності страхування цінових ризиків для суб'єктів аграрного сектору за умов функціонування у висококонкурентному середовищі та основні завдання, що стоять перед ф'ючерсним ринком з метою стабілізації доходів сільськогосподарських підприємств, рівень відповідності аграрного ринку України умовам запровадження та розвитку ф'ючерсної торгівлі, його законодавчо-правового забезпечення. Визначено критерії ефективності ціноутворення на ф'ючерсному ринку за допомогою моделі коінтеграції та рівень цінових коливань, що забезпечать можливість ф'ючерсних торгів. Запропоновано методологічні і методичні підходи до побудови відкритого ринкового середовища, інтегрованого з міжнародним ринком сільськогосподарської продукції, за умов ефективного поєднання ціноутворення на ф'ючерсному ринку та важелів державного регулювання.

Встановлено рівень ліквідності ринку основних видів зерна в Україні та на основі порівняння з ліквідністю світового ф'ючерсного ринку розроблено рекомендації щодо доцільності запровадження ф'ючерсної торгівлі цією продукцією в Україні.

Ключові слова: ціноутворення на сільськогосподарську продукцію, ф'ючерсний ринок, хеджування цінових ризиків, ліквідність ринку зерна, цінова конвергенція, біржова діяльність, мінімальна денна зміна ціни.

АННОТАЦИЯ

Немченко Г.В. Ценообразование на сельскохозяйственную продукцию в системе фьючерсного рынка (на примере рынка зерновых). - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.07.02 - Экономика сельского хозяйства и АПК. - Киевский национальный экономический университет имени Вадима Гетьмана, Киев, 2006.

В диссертации исследованы теоретические, методические и прикладные вопросы функционирования системы ценообразования на сельхозпродукцию в условиях внедрения и развития фьючерсного рынка, обоснованы перспективы формирования системы фьючерсной торговли и определена взаимосвязь между ее составляющими, а также роль в ценообразовании на аграрном рынке. Определены закономерности и экономическая целесообразность страхования ценовых рисков с помощью хеджирования на фьючерсном рынке для аграрных предприятий в условиях деятельности в высококонкурентной среде. Обобщены теоретические и практические аспекты использования алгоритмов хеджирования фьючерсных и опционных контрактов для выбора стратегии поведения на фьючерсном рынке.

Исследован уровень соответствия аграрного рынка Украины условиям внедрения и развития фьючерсной торговли, его законодательно-правовое обеспечение. Обоснована невозможность функционирования фьючерсного рынка в условиях административного вмешательства в ценообразование на зерно.

С помощью теории коинтеграции разработаны модель эффективного поведения фьючерсной цены и соответствующие критерии эффективности ценообразования, на основе еженедельной динамики цен в Украине на пшеницу 3 класса за 2004 год определен соответствующий коэффициент ковариации фьючерсных цен со спотовыми.

Исследован уровень ликвидности рынка зерна в Украине и на основании сравнения с ликвидностью мирового фьючерсного рынка разработаны рекомендации по целесообразности внедрения фьючерсной торговли этой продукцией. Усовершенствована методика определения алгоритмов оптимального хеджирования товарных экспертно/импортных потоков методом стохастической оптимизации, что позволяет обеспечить наибольшую среднеожидаемую доходность при установлении определенных ограничений по уровню риска. Разработана методика определения необходимого минимального дневного изменения цены, на основании чего определены рекомендованные минимальные изменения цены с помощью использования параметрической модели VaR при торгах пшеницей и прогнозировании возможного поведения фьючерсных цен.

Определен уровень ценовой конвергенции и его увеличение на протяжении последних лет для рынка зерновых, что позволило установить значительное влияние мировых цен на цены украинского рынка и уровень их интегрированости, что непосредственно влияет на целесообразность фьючерсной торговли. Предложены методические и методологические подходы к построению открытой рыночной среды, интегрированной с международными рынками сельскохозяйственной продукции, рекомендации по необходимой государственной деятельности в области законодательного и функционального обеспечения эффективного механизма внедрения фьючерсного рынка при условии объединения фьючерсного ценообразования с государственным регулированием.

Научно-методологические разработки, обоснованные в диссертации, могут быть использованными для усовершенствования процесса формирования открытой и эффективной рыночной среды в аграрном секторе, обеспечения прозрачного и прогнозируемого ценообразования с гарантированием определенного уровня прибыли для сельхозпроизводителей с помощью хеджирования ценовых рисков при внедрении и развитии фьючерсной торговли в Украине.

Ключевые слова: ценообразование на сельскохозяйственную продукцию, фьючерсный рынок, хеджирование ценовых рисков, ликвидность рынка зерна, ценовая конвергенция, биржевая деятельность, минимальное дневное изменение цены.

ABSTRACT

G.V. Nemchenko. Pricing on agricultural products in the system of futures market (based on grain market). - Manuscript.

Dissertation for a candidate of economic sciences degree. Specialty 08.07.02 - economics of agriculture and the agroindustrial complex. - Kiev National Economic University of a name of Vadym Getman, Kiev, 2006.

The dissertation is dedicated to theoretical, methodical and applied questions of the forming of futures market that can help grain producers and traders to insure their profit and make pricing more transparent and effectiveness of market functionate. This investigation is supposed to be of real value because volatility of market prices may bring to agricultural enterprises profit decrease.

The scientific literature generalizing domestic and foreign experience in the field of the commodities futures market pricing system has been surveyed. The result of the agricultural production pricing researches in the system of futures foreign and domestic market has been described, recommendations and methods of solving these tasks have been determined.

The dissertation is focused on trading approach that begins with the development of knowledge base about futures pricing. This entails a thorough explanation of how futures prices behave with respect of the demand and supply, the expected prices volatility, the progression of time, and the interrelationships among these variables. It elaborates on how factors particular to agricultural markets.

The complex estimation system of economic effectiveness of futures pricing has been implemented for the first time. Some recommendations concerning measures for introducing futures market in Ukraine have been worked out. The results of the thesis are a set of conceptual tools that buyers and sellers can draw upon to construct futures strategies that are consistent with his market convictions. The development of futures commodities market in Ukraine should be a prominent aim of the government to protect national agricultural producers landslide of commodities prices risks and to ensure stabile activity and increase productivity of this sector of national economy.

Key words: pricing on agricultural products, futures market, hedging of price's risks, liquidity of market of grain, convergence of price, market activity, minimal daily change of price.

1. Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. В агропромисловому комплексі формується основна частина продовольчих ресурсів, що має визначальний вплив на гарантування продовольчої безпеки держави. Однак через низький рівень передбачуваності змін внутрішнього попиту і пропозиції, значну залежність від кон'юнктури зовнiшнiх ринків та недостатньо розвинуту інфраструктуру аграрний ринок України є досить нестабільною системою. У країні лише формується інфраструктура аграрного ринку, яка має забезпечувати вільний прозорий рух сільськогосподарської продукції та виконувати такі важливі завдання, як ефективне прогнозування цінової ситуації, гарантування сільгоспвиробнику отримання достатнього доходу за вирощену продукцію, забезпечення паритетної конкуренції з одночасним створенням можливості узгодження дій суб'єктів ринкових відносин, а також стимулювання просування сільськогосподарської продукції на зовнішній ринок.

Досвід розвинених країн показав, що одним з найефективніших методів вирішення названих завдань є запровадження ф'ючерсного ринку. Його механізм забезпечує не лише страхування від майбутніх цінових ризиків, а й інтеграцію до світової торговельної мережі, прозорість ціноутворення, відкритий доступ до ринкової інформації. Необхідність функціонування ф'ючерсного ринку обумовлена зростаючим темпом глобалізації, коли єдиним способом адаптації до інтенсивного підвищення міжнародної конкуренції є створення власної системи підтримки та захисту економіки за допомогою сучасних ринкових важелів. Тому існує нагальна потреба вивчення механізму ціноутворення на ф'ючерсному ринку та встановлення чинників, що забезпечили б можливість його використання на аграрному ринку України.

Теоретичні та практичні аспекти питань ціноутворення і формування інфраструктури аграрного ринку в тому числі ф'ючерсного глибоко досліджені у працях вітчизняних вчених: Б.В. Губського, Б.А. Дадашаєва, Б.П. Дмитрука, В.І. Крамаренка, Коваленка Ю.С, М.І. Макаренка, Б.Й. Пасхавера, В.П. Ситника, М.О. Солодкого, О.М. Сохацької, Л.М. Худолій, О.М. Шпичака, теоретиків близького зарубіжжя: І.Т. Балабанова, А.Н. Буреніна, В.А. Галанової, А.Г. Грязнова, Р.А. Жукова, О.О. Кандінської, Р.В. Корнєєва, Г.Г. Салича. Значний науковий та практичний досвід ціноутворення на ф'ючерсному ринку висвітлено західними науковцями та практиками: Д. Бігменом, К. Бобіном, В. Джуліаном, Е. Маберлі, Дж. Маршалом, Дж. Мерфі, Р. Нельсоном, Дж. Соросом, Е. Стічменом, Р. Фінком, Р. Франкліном, Фр. Хорном, Ф. Шварцом та ін.

Актуальність питань підвищення ефективності функціонування аграрного ринку за рахунок впровадження технологій ф'ючерсної торгівлі, забезпечення важелів динамічного реагування на швидкі зміни, що відбуваються в контексті цінових коливань та змін попиту-пропозиції, впровадження сучасних технологій для проведення торговельних операцій, що забезпечують можливість страхування від цінових ризиків зумовили вибір теми дисертаційної роботи.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконана відповідно до плану науково-дослідних робіт кафедри економіки агропромислових формувань Київського національного економічного університету імені Вадима Гетьмана за темою “Удосконалення організаційно-економічного механізму забезпечення ефективного функціонування приватних підприємств АПК” (номер державної реєстрації РК 0101У007343). Автором самостійно розроблено підрозділ “Механізм формування цін на сільськогосподарську продукцію в системі товарних деривативів”.

Мета і завдання дослідження. Метою даної роботи є удосконалення теоретичних, методичних і прикладних аспектів системи ціноутворення на сільськогосподарську продукцію в умовах запровадження та розвитку ф'ючерсного ринку. Реалізація поставленої мети обумовила розгляд і вирішення таких дослідницьких завдань:

ь обґрунтовано теоретичні засади формування системи ф'ючерсної торгівлі, визначено взаємозв'язок між її складовими та роль у ціноутворенні на аграрному ринку;

ь визначено тенденції й закономірності економічної доцільності страхування цінових ризиків для суб'єктів аграрного сектору за умов функціонування у висококонкурентному середовищі та основні завдання, що стоять перед ф'ючерсним ринком з метою стабілізації доходів сільськогосподарських підприємств;

ь узагальнено теоретичні й практичні аспекти використання алгоритмів хеджування ф'ючерсних та опціонних контрактів для вибору кращої стратегії поведінки на ф'ючерсному ринку;

ь здійснено аналітичну оцінку рівня відповідності аграрного ринку України умовам запровадження та розвитку ф'ючерсної торгівлі, його законодавчо-правового забезпечення;

ь визначено критерії ефективності ф'ючерсного ціноутворення та рівень цінових коливань, що забезпечать можливість проведення ф'ючерсних торгів на аграрному ринку;

ь обґрунтовано підходи до побудови відкритого ринкового середовища, інтегрованого з міжнародним ринком сільськогосподарської продукції, за умов поєднання ціноутворення на ф'ючерсному ринку та важелів державного регулювання.

Об'єктом дослідження є процеси ціноутворення на сільськогосподарську продукцію в умовах запровадження ф'ючерсного ринку.

Предметом дослідження є сукупність теоретичних, методичних і прикладних питань становлення ф'ючерсного ринку в Україні в умовах посилення міжнародної конкуренції, рівня відкритості економіки, та реформування аграрної інфраструктури.

Методи дослідження. У роботі використано такі методи: монографічний (при вивченні досвіду організації функціонування системи ціноутворення, механізму хеджування та принципів торгівлі терміновими контрактами); абстрактно-логічний (при формулюванні вихідних принципів, висновків, узагальнень досліджень провідних науковців за даною тематикою, обґрунтувань основних умов функціонування ф'ючерсного ринку); історичний (при дослідженні етапів еволюційного розвитку механізмів ф'ючерсної торгівлі сільськогосподарською продукцією за умов зростаючої потреби аграрних підприємств у страхуванні своїх доходів); економіко-статистичний (економічне групування цінових рядів протягом історичних інтервалів на українському та світовому ринках зерна при дослідженні закономірностей поведінки цін та впливу на них державного регулювання); економічне порівняння (при проведенні оцінки рівня інтегрованості світових та внутрішніх цін на аграрному ринку); розрахунково-конструктивний (при застосуванні методу стохастичної оптимізації для пошуку оптимальної стратегії хеджування, при створенні на основі коінтеграційної теорії ефективності ф'ючерсного ринку моделі можливої поведінки ф'ючерсних цін на ринку пшениці, при використанні параметричного методу VaR з метою оцінки наслідків від цінових коливань на ф'ючерсному ринку для виробників та споживачів продукції).

Інформаційну базу дослідження склали фундаментальні положення та емпіричні дані, що опубліковані в працях зарубіжних і вітчизняних вчених, законодавчі та нормативно-правові акти України, офіційні статистичні матеріали, періодичні видання.

Наукова новизна отриманих результатів полягає в наступному:

вперше:

- визначено рівень ліквідності ринків основних видів зерна в Україні та на основі порівняння з ліквідністю світового ф'ючерсного ринку розроблено рекомендації щодо доцільності запровадження ф'ючерсної торгівлі цією продукцією;

- розроблено модель ефективного реагування ф'ючерсної ціни на зміни ринку реального товару на базі потижневої динаміки цін на пшеницю 3-го класу, та за допомогою теорії коінтеграції визначено відповідний коефіцієнт коваріації ф'ючерсних цін зі спотовими;

- розроблено підходи до встановлення необхідної мінімальної денної зміни ціни та визначено рекомендовані мінімальні зміни ціни при торгівлі пшеницею на базі прогнозування поведінки ф'ючерсних цін за умов ефективного функціонування ринку;

удосконалено:

- визначення ф'ючерсного контракту з позиції користувача контракту -сільськогосподарського підприємства, базуючись на характеристиках високоліквідного стандартизованого документа, що забезпечують страхування ціни для сільгоспвиробника;

- теоретичні підходи до визначення алгоритмів оптимального хеджування товарних експортних/імпортних потоків методом стохастичної оптимізації, що дає змогу забезпечити найбільшу середньоочікувану дохідність при встановленні певного обмеження на ризик;

- рекомендації щодо необхідних державних заходів у сфері законодавчого та функціонального забезпечення ефективного механізму діяльності ф'ючерсного ринку сільськогосподарської продукції та визначено основні напрями взаємодії ринкових важелів з державним регулюванням;

дістало подальший розвиток:

- обґрунтування неможливості функціонування ф'ючерсного ринку за умов адміністративного втручання в ціноутворення на ринку зерна за допомогою використання параметричної моделі VaR, побудованої на основі динаміки цін пропозиції на пшеницю для визначення помісячного ймовірного максимального середньоденного коливання ціни;

- визначення рівня цінової конвергенції та темпів її заростання протягом останніх років для ринку зерна, впливу світових цін на ціни українського ринку і рівень їх інтегрованості, що має бути врахованим при запровадженні ф'ючерсної торгівлі.

Практичне значення отриманих результатів: Науково-методичні розробки, обґрунтовані в дисертації, можуть бути використані для удосконалення процесу формування відкритого та ефективного ринкового середовища в аграрному секторі, забезпечення прозорого та прогнозованого ціноутворення з гарантуванням визначеного рівня прибутковості для аграрних підприємств на базі хеджування цінових ризиків при запровадженні та розвитку ф'ючерсного ринку в Україні як однієї з необхідних складових ринкової інфраструктури.

Практичне значення результатів дисертації підтверджується довідками про їх впровадження. У рамках роботи Департаменту економічної стратегії та розвитку аграрного ринку Міністерства аграрної політики України автора було залучено до підготовки національної програми “Добробут через аграрний розвиток” в частині рекомендацій щодо розвитку ринку продукції АПК, зокрема доцільності торгівлі ф'ючерсними контрактами на зарубіжних ринках і основних аспектів формування власного ф'ючерсного ринку для страхування цінових ризиків аграрних підприємств (довідка №19-1-11/479 від 20.02.2006). Практичне впровадження методики визначення помісячного ймовірного максимального середньоденного коливання ціни на зерно за допомогою використання параметричної моделі VaR з врахуванням ціни ф'ючерсних контрактів Чиказької торгівельної палати (США) було здійснено при формуванні виробничо-фінансового плану ЗАТ НВП “Райз-Агро” на 2006 р. - м. Київ (довідка №36/15/75 від 05.12.2005) та при розробці планів закупівлі і наданні цінових розпоряджень в регіонах департаментом закупівлі СГП ДП “Райз-Агротрейд” (довідка №73/46/02 від 18.01.2006).

Особистий внесок здобувача - усі наукові результати, які викладені в дисертації, отримані автором особисто. З наукових праць, опублікованих у співавторстві, в дисертації використані лише ті ідеї та положення, які отримані в результаті особистої роботи здобувача і становлять індивідуальний внесок автора.

Апробація результатів дослідження - результати дослідження доповідалися та обговорювалися на науково-практичних конференціях: “Удосконалення економічної роботи на сільськогосподарських підприємствах в умовах перехідної економіки”, м. Київ, Київський національний економічний університет, 2003 р.; “Удосконалення економічного механізму функціонування аграрних підприємств в умовах невизначеності”, м. Київ, Київський національний економічний університет, 2004 р.; “Економіка: проблеми теорії та практики”, м. Дніпропетровськ, Дніпропетровський національний університет, 2005 р.

Публікації. Результати дисертаційної роботи відображені у 6 наукових працях загальним обсягом 1,91 д.а., з яких автору належить 1,89 д.а., у тому числі 4 статті у наукових фахових виданнях - 1,42 д.а. і 2 публікації в інших виданнях - 0,49 д.а.

Структура та обсяг дисертації. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел і додатків. Загальний обсяг дисертації становить 185 сторінок машинописного тексту. Матеріал дисертації містить 34 таблиць на 15 сторінках, 30 рисунків на 13 сторінках та 4 додатки на 5 сторінках. Список використаних джерел містить 105 найменувань і займає 6 сторінок.

2. Основний зміст дисертаційної роботи

у вступі обґрунтовано актуальність теми, визначено проблемні питання, що потребують подальшого дослідження та наукової розробки, сформульовано мету, завдання, об'єкт, предмет і методи дослідження, висвітлено наукову новизну та практичне значення отриманих результатів.

У розділі 1 “Ф'ючерсний ринок як механізм прогнозування цін на сільськогосподарську продукцію” досліджено теоретичні та методичні засади механізму функціонування ф'ючерсного ринку, розкрито сутність ф'ючерсного ринку як елементу ринкового ціноутворення, передумови його діяльності та значення для України.

Розглянуто особливості ф'ючерсного ринку за допомогою визначення його ролі у функціонуванні економічної системи. Розуміння цього явища базується на існуванні постійних цінових коливань при торгівлі певними товарами, що створює ціновий ризик, проти якого учасники аграрного ринку потребують захисту. У відповідь на такі цінові коливання у ринковій економіці розвивалися інструменти управління ризиком, які захищали виробників та споживачів від цінової невизначеності. В результаті, найдієвішим став механізм ф'ючерсного ринку, направлений на запобігання негативних впливів при ціноутворенні. Досліджено різні підходи щодо трактування поняття “ф'ючерсний контракт”. Подане власне його визначення з позиції сільськогосподарського виробника, метою діяльності якого на ф'ючерсному ринку є не збут сировини, а захист від цінових ризиків та отримання прибутків на цінових коливаннях.

Виходячи з міжнародного досвіду, сформульовано визначення ф'ючерсного ринку з погляду всієї інфраструктури аграрного сектору економіки. Ф'ючерсний ринок - це сучасний провідний елемент системи економічних відносин, що сприяє: ефективному ціноутворенню на сільськогосподарську продукцію, встановлює певний порядок у торговельній практиці різних учасників ринку, гарантує захист та страхування від ризику коливання цін та забезпечує прибуток від гри на цінових коливаннях. Надає вірогідну інформацію щодо прогнозів ціни в майбутньому; дозволяє істотно знизити рівень невизначеності зовнішнього середовища аграрного підприємства, забезпечує доступність і відкритість інформації для всіх учасників біржової торгівлі, змушує їх вести конкуренцію в рівних умовах; підвищує прозорість утворення цін та забезпечує інтеграцію зі світовими цінами на сільськогосподарську продукцію.

У процесі дослідження було визначено основні переваги та недоліки хеджування сільськогосподарської продукції, які переважно виникають унаслідок недостатнього професійного рівня учасників торгів, що спричиняє неправильний вибір стратегії поведінки на ринку, або призводить до виникнення ситуацій недобросовісної спекуляції та шахрайства. Для усунення цих недоліків у розвинених країнах розроблене жорстке законодавство та чітко визначені правила гри на ф'ючерсному ринку.

На підставі встановлення характеристик та умов ф'ючерсного контракту визначено, що основною властивістю ф'ючерсної ціни, яка фіксується при укладенні ф'ючерсного контракту, є те, що вона відображає очікування суб'єктів торгівлі стосовно майбутньої ринкової ціни для відповідного активу. У ф'ючерсній ціні враховується не лише майбутня ціна активу, але й витрати на страхування, зберігання та транспортування. Учасники торгівлі, враховуючи перелічені чинники, здійснюють операції купівлі-продажу ф'ючерсних контрактів під час відкритих торгів на біржі. За результатами торгів визначаються ціни, які показують реальний стан ринку, співвідношення попиту та пропозиції.

Визначальну роль при ціноутворенні на ф'ючерсному ринку відіграють біржові спекулянти, які приймають на себе ризик від невизначеності в прогнозуванні змін ціни, забезпечують ліквідність ф'ючерсного ринку, тобто умови, коли кожний продавець знаходить на ринку покупця, і навпаки. Без спекулянтів хеджерам було б тяжко чи зовсім неможливо узгодити ціну. За рахунок спекулянтів кількість продавців і покупців збільшується, розширюються межі хеджування, підвищується стабільність рівня цін. Отже наявність якомога більшої кількості суб'єктів господарювання, які мають вільний капітал для гри на ринку є важливою передумовою для функціонування ф'ючерсної торгівлі.

Встановлено основні чинники необхідності впровадження ф'ючерсного ринку сільськогосподарської продукції та умови, що забезпечать можливість його розвитку (табл. 1).

Таблиця 1 Чинники впровадження та забезпечення діяльності ф'ючерсного ринку в Україні

На початку розвитку ф'ючерсної торгівлі доцільно обмежитись лише кількома основними видами сільськогосподарської продукції. Для торгівлі не всі продукти підходять однаковою мірою. Так, важливими критеріями успішності чи неуспішності торгівлі є можливість стандартизувати продукти, оцінка обсягу ринку та очікувані коливання ціни, ступінь цінової інтеграції.

Перш ніж приймати рішення про торгівлю на ф'ючерсному ринку, аграрне підприємство обов'язково повинне мати знання про умови діяльності на ринку, можливі прибутки та збитки від участі в цьому процесі, оскільки некваліфікований підхід та необізнаність з правилами призведуть до значних втрат, що викличе недовіру до ф'ючерсного ринку, призведе до зменшення кількості його учасників та автоматично відіб'ється на його ролі як ціноутворюючого механізму. Ефективно проводити спекулятивні операції, суб'єкти господарювання можуть лише за умов чіткого дотримання правил, які діють на ринку та високої загальної культури проведення торгів. В іншому разі внаслідок недобросовісної гри та можливого шахрайства діяльність всього ф'ючерсного ринку виявиться під загрозою.

Ф'ючерсна торгівля ведеться через біржі, де фермери, підприємства переробної промисловості, торгові посередники, тощо здійснюють торгівлю через брокерські компанії. Лише брокерські компанії є членами біржі, роблять значний грошовий внесок за право членства на ній. Брокери працюють у середовищі відкритих, прозорих торгів, і тому не мають можливості приховати реальну ринкову ціну. Ф'ючерсний ринок як механізм прогнозування цін на сільськогосподарську продукцію буде дієвим лише в умовах вільної конкуренції та відсутності монополізації ринку, чіткого дотримання правил ведення торгів, строгої регламентації всіх процедур процесу укладення та закриття контрактів.

У розділі 2 “Формування цін на сільськогосподарську продукцію в системі товарних деривативів” визначено теоретичні та практичні аспекти функціонування системи ф'ючерсної ринку та оцінено чинники його формування, проведено аналіз ціноутворення на ринку зерна в Україні, розроблено алгоритми хеджування товарних ф'ючерсів, що дають змогу отримати найбільшу середньоочікувану дохідність.

Проведений автором аналіз ціноутворення на ринку зерна показав, що втручання держави є неефективним за умов, якщо воно послаблює основний ринковий механізм урівноваження цін - конкуренцію. Послаблення конкуренції та обмежена кількість учасників дозволяють застосовувати адміністративні важелі для ціноутворення, але не сприяють прозорості ринку і викривляють реальне співвідношення попиту і пропозиції. Це призводить до підвищення цінового ризику, неадекватної та запізнілої реакції виробників і споживачів сільськогосподарської сировини на зміни ринкової кон'юнктури. Для забезпечення основної функції - урівноваження попиту і пропозиції, ф'ючерсний ринок передбачає ліберальне середовище.

Через нерозвиненість ринкового середовища агарні підприємства України функціонують в умовах підвищеної ризиковості не лише внаслідок природних факторів та сезонної залежності, але й через відсутність засобів для ефективного планування своєї діяльності, вироблення сприятливої маркетингової стратегії, можливості страхування від цінових коливань. Критерієм для оцінки розвитку аграрного ринку може слугувати аналіз біржової діяльності. Не зважаючи на те, що кількість бірж в Україні одна з найбільших в світі і постійно зростає (з 50 в 1991 р. до 455 в 2004 р.), середній річний обіг біржі не перевищує 20 млн. грн., тобто через малий розмір вони не мають можливості створити необхідну матеріально-технічну базу для впровадження прогресивних технологій біржової торгівлі, стати привабливими для сільськогосподарського виробника. Щорічні обсяги біржової торгівлі в Україні не перевищують 10-12 млрд. грн. Якщо загальна кількість зерна, що реалізується на внутрішньому ринку країни коливається в межах 19 млн. тонн, то лише 2-3 відсотки його припадає на біржовий ринок

Тенденції, що свідчили б про збільшення цих обсягів, не спостерігаються. Основними недоліками біржового ринку є нерозвиненість брокерських послуг, як правило, одна біржа має не більше двох-трьох брокерських контор, недостатній обсяг відкритих торгових операції, нездатність визначити поточну реальну ринкову вартість товару та його дійсну вартість у майбутньому, відсутність можливості здійснювати хеджування. Тобто в Україні відсутній сегмент біржового ринку, який би виконував притаманні йому ринкові функції, що не дозволяє інтенсивно перейти до торгівлі ф'ючерсними контрактами. Отже аграрний ринок вимушений спочатку проходити початкові етапи розвитку біржової торгівлі - будувати систему спотових та форвардних контрактів, за умови достатнього розвитку яких можливе впровадження ф'ючерсів.

Як показали результати дослідження, на експортному ринку зерна спостерігаються тенденції монополізації. Якщо в 2001-02 маркетинговому сезоні частка у загальному експорті транснаціональних компаній досягла 26%, а на інших зернотрейдерів доводилось 74% від експорту, то вже в 2005-06 маркетинговому році загальна частка у експорті зерна, що припала на п'ять компаній (Бунге, Топфер, Каргіл, Глєнкор, Нібулон), склала 61%. Ця тенденція продовжує посилюватись, що не виключає можливості виникнення ситуацій зговору та неринкових методів встановлення цін. За таких умов налагодження ефективної та прозорої системи ціноутворення стає стратегічним завданням для розвитку аграрного ринку.

У роботі визначено доцільність торгівлі ф'ючерсними контрактами вітчизняних підприємств на зарубіжних ринках, проведено аналіз та встановлено, що хеджуватися на західних ринках мають можливість лише крупні компанії. Щодо інших аграрних підприємств та дрібних посередників, то їх вихід на міжнародні ринки є ускладненим внаслідок обмежених фінансових ресурсів, слабкої правової підготовки і обізнаності з правилами торгів. Ось чому більшість країн Заходу, не дивлячись на діяльність таких світових гігантів, як Чиказька торговельна палата (СВОТ), Зернова біржа Буенос-Айреса чи Вінніпезька товарна біржа, створюють власний ф'ючерсний ринок з можливістю доступу до нього фермерів, борошномельних підприємств, елеваторів тощо. Таким чином забезпечується прозорість торгівлі в середині країни та можливість зберегти присутність капіталу як власного, так і закордонного, а це напряму стосується покращення інфраструктури ринку.

Досліджено рівень ліквідності ринку зерна в Україні, що дало можливість визначити, наскільки успішно буде розвиватися ф'ючерсна торгівля певними видами сільськогосподарської продукції. Сутність ліквідності полягає в тому, що інвестор в будь-який момент може здійснити на ринку операцію необхідного обсягу за поточною ринковою ціною, якщо активність на ринку низька, то проведення угоди більшого обсягу вимагатиме багато часу і призведе до істотного відхилення ціни від поточного значення. До тих пір, поки ситуація стабільна, ліквідність ринку не здійснює помітного впливу на результати фінансових операцій, але у критичних випадках питання ліквідності виходить на перший план. Кількісна оцінка величини ліквідності через проведений автором аналіз основних її характеристик - щільності ринку, глибини, відновлення ринку, показала, що на початковому етапі становлення ф'ючерсного ринку доцільно запровадити торгівлю контрактами на пшеницю, ячмінь, жито та експортними контрактами на фуражну кукурудзу. Це дозволить зменшити фінансові ризики за рахунок вищої ринкової ліквідності даної продукції, що наближується до ліквідності на міжнародному ринку.

Здійснено аналітичну оцінку рівня ризику під час торгівлі ф'ючерсами. У процесі дослідження було встановлено, що найкращою моделлю визначення рівня ризику при здійсненні операцій на ф'ючерсному ринку є експоненціально-зважена волатильність. Значні цінові коливання на сільськогосподарські ф'ючерси створюють перш за все ризик рентабельності експортних/імпортних операцій, що і виражається таким поняттям, як “волатильність”. Основною причиною виникнення різних підходів до визначення волатильності є специфіка застосування ймовірнісно-математичних моделей. Найбільш простою характеристикою волатильності є рівнозважене плаваюче середньоквадратичне відхилення, що розраховується по формулі

де уt - волатильність у період часу t; N - глибина періоду розрахунку; r_t - фінансовий результат інструменту в період часу t (в нашому випадку ціна ф'ючерсного контракту); - математичне очікування фінансового результату інструменту за період N.

З метою уникнення в обчисленні волатильності застарілих даних, використовується поняття “рухоме вікно” (moving window) -- при появі нових даних глибина періоду розрахунку - N залишається тією ж, як наслідок, “вікно” рухається вперед, ігноруючи старі дані. Основним недоліком цього підходу є рівнозначність даних, що використовуються (однакова вага як на початку періоду, так і в його кінці), що може привести до втрати динаміки волатильності. В зв'язку з цим доцільно застосовувати экспоненціально зважене плаваюче середньоквадратичне відхилення. В такому підході найбільш актуальні дані мають більшу вагу в порівнянні з застарілими

де л - фактор послаблення чи константа згладження (decay factor).

У випадку, якщо період N дуже великий, доцільно використовувати наближення відповідно, формула набирає вигляду

Перевагою цієї моделі є те, що вона може бути представлена в рекурсивній формі. Цей факт дозволяє використовувати волатильність в якості прогнозованої величини, що має особливу актуальність під час укладення термінових контрактів з метою послаблення цінових ризиків.

Проаналізовано різноманітні способи хеджування цінових ризиків та отримано наступний висновок: щоб обрати правильну стратегію, необхідно мати точні прогнози майбутніх змін ціни на спотовому та ф'ючерсних ринках. При розв'язанні подібних питань істотним кроком є моделювання простору можливих траєкторій цін. Якщо простір можливих траєкторій визначено, то дана задача може бути вирішена як задача квадратичної умовної оптимізації. Подібні методи показали себе як такі, що мають значні можливості передбачення та більшу стабільність у порівнянні з так званими історичними рішеннями, тобто, оптимальними на певному інтервалі у минулому. Одночасно з цим, розв'язання задач стохастичної оптимізації вимагає значно більших обчислювальних ресурсів. Так, зроблений розрахунок середніх по траєкторіям цін порівняльних характеристик дохідності та ризику для трьох стратегій: за відсутності хеджування, за хеджування шляхом усереднення ціни і з використанням оптимального рішення (табл. 2) показав, що оптимальне рішення забезпечує стратегію хеджування, яка гарантує вищу середньоочікувану дохідність, при цьому зі значно меншим ризиком ніж у випадку стратегії без хеджування, чи ж усереднення ціни.

Таблиця 2 Порівняльні характеристики доходності стратегій хеджування пшениці, USD центів

Отже, стратегії, побудовані на основі алгоритмів оптимального хеджування товарних експортних/імпортних потоків методом стохастичної оптимізації, дають змогу забезпечити найбільшу середньоочікувану дохідність при встановленні певного обмеження на ризик. Подібні рішення дають можливість краще прогнозувати рівень хеджування в майбутньому.

У розділі 3 “Удосконалення ціноутворення на ф'ючерсному ринку сільськогосподарської продукції” обґрунтовано підходи щодо забезпечення цінової інтеграції при торгівлі сільськогосподарською продукцією, визначено критерії ефективності ф'ючерсного ціноутворення на аграрному ринку, здійснена їх кількісна оцінка та розроблена методика обчислення мінімальної денної зміни ціни при запровадженні ф'ючерсної торгівлі, подані рекомендації щодо становлення відносин державного регулювання та ф'ючерсного ринку.

На сучасному етапі функціонування економічної системи ключовими чинниками, які впливають на участь вітчизняного аграрного сектору у світовому інтеграційному процесі, є зміни розташування ринків, законодавчі зміни, які постійно відбуваються як в межах окремої країни, так і співтовариствах, а також швидкі зміни в технологіях ведення торгів. У міжнародній практиці явище, коли чинники глобалізації сприяють зближенню цін національних та світових ринків, називають ціновою конвергенцією. Суть її впливу полягає у тому, що економіка країни і аграрна галузь зокрема починають вимагати прискореної ринкової адаптації сільськогосподарських підприємств, перебудови всіх елементів управління з метою підвищення конкурентоспроможності на взаємопов'язаних світовому та національному ринках. Аналіз впливу міжнародних цін на ціни внутрішнього ринку сільгосппродукції по роках показав, що подальша лібералізація торгівлі поступово посилює вплив світової кон'юнктури на економіку України, зумовлює підвищення економічних ризиків у періоди глобальної економічної нестабільності. Так, якщо в 2002 році коефіцієнт кореляції цін на пшеницю в Україні та США становив -0,086, а в Україні та Франції - 0,178, то в 2003 році цей показник підвищився відповідно до 0,471 і 0,875, а в 2004 році склав 0,931 і 0,965, тобто ціни на міжнародних ринках все істотніше впливають на внутрішню цінову динаміку. Для того щоб механізм цінової інтеграції запрацював ефективно, необхідно виконати низку умов. Зокрема, створити прозору систему ф'ючерсних торгів з правом доступу до інформації всіх зацікавлених суб'єктів як внутрішнього так і зовнішнього ринків у будь-який час; забезпечити ефективне саморегулювання товарних ф'ючерсних ринків за участі держави як окремого учасника ринку, що не порушує “загальних правил гри”. Ринок повинен бути вільним від будь-яких торговельних зловживань. Регулювання сільськогосподарського ринку країни повинне бути гнучким та відповідальним за його стан і розвиток.

Визначено підходи до оцінки ринкової ефективності ф'ючерсного ціноутворення. З точки зору уряду, ефективний ринок означає кращу альтернативу ринковим інтервенціям. Для виробників та торговців - це ефективне страхування від цінових коливань та забезпечення реальних прогнозів спотових цін, що дозволить здійснювати управління ризиками у виробничому чи маркетинговому процесі. Це також дає можливість залучення міжнародних учасників на внутрішній ринок країни. Ефективним є ринок, на якому ціни реально відображують співвідношення попиту та пропозиції і де торговці впевнені в отриманні прибутку. Іншими словами, ефективний товарний ф'ючерсний ринок може забезпечити вірні сигнали для спотових цін та визначає можливість отримання прибутку, який може бути гарантованим як частина торговельного процесу. При цьому ціна відображає рівноважну вартість для продавців та споживачів на ринку.

Щоб проаналізувати ефективність ф'ючерсного ринку, в роботі було застосовано кількісний підхід. Головними критеріями такого аналізу є: довготерміновий стабільний взаємозв'язок ф'ючерсних та спотових цін, ефективність ф'ючерсного ринку як індикатора спотового ринку, точність відображення у ф'ючерсних цінах передбачень на різних спотових ринках. За допомогою теорії коінтеграції Інга та Гранжа була розроблена модель поведінки ф'ючерсних цін за дотримання умов ефективності. Ця процедура ґрунтується на моделі вектора авторегресії, що дозволяє визначити можливу взаємодію спотових та ф'ючерсних цін. Теорія коінтеграції використовується для вивчення ефективності ф'ючерсного ринку наступним чином. Припустимо, S_t буде ринковою ціною в час t, а F_t-і буде ф'ючерсною ціною, взятою за період і перед закінченням терміну контракту за час t, де і - це число періодів, які нас цікавлять. Якщо ф'ючерсна ціна може забезпечити прогнозний сигнал для ринкової ціни на період і, очікується, що лінійна комбінація S_t і F_t-I буде стаціонарною, при цьому стаціонарність означає, що існують а та b такі, за яких z_t дорівнює 0:

z_t = S_t - a - bF_t-i (1)

Коінтеграційний зв'язок та обмеження параметрів можуть бути проаналізовані, використовуючи підхід Йохансена та імовірнісне співвідношення через основний показник моделі

, (2)

де Y_t - це вектор (n x 1), який повинен бути досліджений на коінтеграцію, а ?Y_t= Y_t - Y_t-і, Y_t = (S_t,F_t-і)^\; D - коефіцієнт детермінації, який може мати різні значення залежно від властивостей даних, які будуть аналізуватися; П та Г - матриці коефіцієнтів цін; е_t - матриця кінцевої коваріації.

Так, якщо взяти потижневу динаміку ринкових цін в Україні на пшеницю 3-го класу за 2004 р., то за умови функціонування ф'ючерсного ринку відповідно до розрахунків, ціни на ньому були б ефективними за умови дотримання ними зі спотовими коефіцієнта коваріації на рівні 27,5 (+ 0,3). У цьому разі на потижневий рівень коливання спотових цін пшениці ф'ючерсний ринок буде реагувати майже точно. Тобто прогнозовані коливання ціни на контракти пшениці за вказаний період в майбутньому будуть відображати коливання фактичної ціни на ринку реальних товарів, що складеться в цьому періоді.

Важливим питанням при запровадженні ф'ючерсної торгівлі є визначення денної мінімальної зміни ціни на сільськогосподарську продукцію, оскільки цей показник впливає на динаміку всього ринку та є базою для визначення маржі. Якщо ціни коливаються в межах менших, аніж мінімальне значення, то функціонування ф'ючерсного ринку буде недоцільним. Автором використані процентні відхилення ф'ючерсної ціни за умови наявності коінтеграції та розраховано усереднену динаміку потижневих відхилень, на основі чого було вирахувано необхідну мінімальну денну зміну ціни для пшениці 3 класу. Відповідно розрахунків вона знаходиться на рівні 54,2 копійки за тонну. Для порівняння: при торгах на Чиказькій торговельній палаті (СВОТ) мінімальна денна зміна ціни для пшениці складає $12,5 за контракт на 5000 бушелів (1 бушель пшениці дорівнює 27,24 кг). Перевівши бушелі в тонни та зробивши відповідний розрахунок, матимемо, що мінімальна зміна ціни становить 45,89 копійок за тонну. Отже, показник визначений автором знаходиться близько до світових стандартів, може слугувати індикатором доцільності торгів ф'ючерсними контрактами на пшеницю в Україні.

У роботі було застосовано параметричний метод VaR (value at risk) моделі, яка дозволяє відповісти на запитання, який максимальний збиток може понести суб'єкт ринку за певний період часу із заданою ймовірністю для визначеного активу, враховуючи оцінку наслідків від цінових коливань на ф'ючерсному ринку для виробників та споживачів продукції. На основі динаміки цін пропозиції за 2004 та 2005 рр. на пшеницю 3 класу в Україні для часового ряду з інтервалами в 10 днів отримали помісячне ймовірне максимальне середньоденне коливання ціни. Для порівняння автор скористався визначеним показником мінімальної денної зміни ф'ючерсної ціни 0,54 грн./т, який був розрахований на базі побудованої моделі поведінки ефективного ф'ючерсного ринку пшениці. Як видно з отриманих результатів (табл. 3), ціни за вересень та жовтень 2004 р., січень та вересень 2005 р. майже не коливалися. За такої ситуації на ринку спекулянти не можуть отримати додаткового прибутку від зміни цін. За умови функціонування в Україні на цей час ф'ючерсного ринку пшениці, він би був змушений припинити свою діяльність. Протягом бездіяльності брокерські контори та вся інфраструктура зазнали б значних збитків.

Розроблена та зарекомендована до впровадження відповідна структура забезпечення ціноутворення на ф'ючерсному ринку за умов дотримання трьох основоположних завдань даного процесу для аграрних виробників: зменшення ризиків втрат при несприятливому розвитку ринкової кон'юнктури (страхування доходів), забезпечення якісних прогнозів цінової динаміки на аграрну продукцію в майбутньому та можливість побудови відповідної стратегії поведінки, відкритий та повний доступ до інформації щодо ф'ючерсного ціноутворення на інтегрованому зі світовим ринку.

Таблиця 3 Ймовірне максимальне середньоденне коливання цін на ринку пшениці в Україні

Ф'ючерсний ринок є дуже чутливим інструментом до різних форм державного втручання -- закупівельних інтервенцій, регіональних обмежень торгівлі, раптових змін транспортних тарифів тощо. Вони можуть викликати непередбачувані втрати учасників торгів, ускладнювати роботу біржі. Незважаючи на значний потенціал та обсяги українського ринку зерна, бажання більшості учасників застрахувати свої доходи, скориставшись засобами ф'ючерсного ринку, в Україні існує очевидна неготовність держави перекласти частину регулюючих функцій на цивілізовану саморегулюючу систему. Як наслідок, гальмується розвиток всієї інфраструктури, що підвищила б конкурентноздатність сільськогосподарської продукції зі світовою, через стабілізацію ринку і систему прозорого ціноутворення забезпечила б сприятливе інвестиційне середовище для аграрних галузей. Механізм біржової ф'ючерсної торгівлі дозволяє державі вирішувати завдання регулювання ціноутворення, збалансування попиту та пропозиції.