Муниципальные и субфедеральные ценные бумаги

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

1. Виды ценных бумаг и цели их выпуска

1.1 Классификация ценных бумаг

1.2 Акции и облигации

1.2.1 Облигации

1.2.2 Акции

1.3 Цели выпуска облигаций и акций

2. Муниципальные ценные бумаги

2.1 Цели муниципальных ценных бумаг

2.2 Инвесторы муниципальных ценных бумаг

2.3 Механизм выпуска и обращения

2.4 Российская практика

3. Субфедеральные ценные бумаги

3.1 Этапы формирования рынка субфедеральных ценных бумаг

Практическая часть

Заключение

Список литературы

Введение

Актуальность темы исследования. Одними из важнейших факторов, противодействующих достижению финансовой стабилизации и созданию реальной основы для начала экономического роста в России, являются состояние государственных финансов и неурегулированность принципов бюджетного федерализма.

Основными проблемами, с которыми сталкиваются как федеральные органы власти России, так и органы власти субъектов Федерации и муниципальных образований являются: низкая инвестиционная активность; низкий уровень собираемости налогов; острота социальных проблем. Данные проблемы наряду с уменьшением централизованного финансирования, высокой стоимостью и короткими сроками банковских кредитов, привели к сокращению внутренней ресурсной базы субъектов Федерации и муниципальных образований, что вынудило территориальные органы власти искать дополнительные источники привлечения финансовых ресурсов.

Как и федеральные органы власти, органы власти субъектов Федерации и муниципальных образований одним из основных методов решения финансовых проблем выбирают выпуск ценных бумаг. При этом выпуск субфедеральных и муниципальных ценных бумаг помогает решить не только проблемы финансирования дефицита территориальных бюджетов, но и является средством привлечения финансовых ресурсов для выполнения инвестиционных (экономических и социальных) программ территориальных органов власти. Это означает, что ценные бумаги субъектов Федерации и муниципальных образований, являясь средством увеличения финансовых возможностей территориальных органов власти, могут выступать важным фактором ускорения социально-экономического развития регионов. Значимость исследования проблем рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг вытекает из ситуации, сложившейся в России, когда постепенный выход из кризиса на базе структурной перестройки экономики исполнительная власть связывает с более полным использованием отечественного финансового рынка, концентрируя свое внимание на инвестиционных возможностях регионов, средствах населения, проживающего в них, а также на использовании материальных ресурсов, находящихся в распоряжении региональных и местных органов власти.

В этом плане тема курсовой связана с анализом проблем российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, за счет чего регионы могут реально получить инвестиции для решения своих социально-экономических проблем. Цель и задачи. Цель курсовой работы состоит в раскрытии теоретических основ функционирования, анализе особенностей, структуры и динамики развития российского рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов, определении перспектив и основных направлений развития российского рынка облигаций субъектов Федерации и муниципальных образований. В соответствии с поставленной целью основное внимание уделено постановке и решению следующих задач: определить роль, значение, экономическую обусловленность и преимущества субфедеральных и муниципальных облигационных займов; систематизировать классификацию субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Объект и предмет исследования. Объектом исследования является рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Предметом исследования является природа, структура и объем облигационных займов субъектов Федерации и муниципальных образований, а также отношения, возникающие на указанном рынке.

1. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЦЕЛИ ИХ ВЫПУСКА

1.1 Классификация ценных бумаг

На развитых фондовых рынках существует больше разнообразие фондовых ценных бумаг. Их можно классифицировать по следующим основным признакам:

- тип выраженных в ценной бумаге прав и отношений;

- срок обращения;

- статус лица, выпустившего ценную бумагу;

- форма существования;

- способ реализации имущественных прав;

- процедура выпуска.

С точки зрения финансового анализа наиболее важными являются такие признаки, от которых существенно зависят доходность, риск, а также особенности налогообложения ценных бумаг. К ним относятся в первую очередь: типа выраженных в ценной бумаге имущественных прав, срок обращения, а также статус лица, выпустившего ценную бумагу. Дадим краткую характеристику основных видов ценных бумаг в соответствии с перечисленными признаками.

1. По типу выраженных прав и отношений ценные бумаги делятся на долговые и долевые.

Долговые ценные бумаги выражают отношение займа и представляют собой долговые обязательства, гарантирующие их владельцам возврат денежных средств в установленный срок с оговоренной ставкой процентов.

Из определения следует, что долговые ценные бумаги являются активами с фиксированными доходом и сроком обращения, которые устанавливаются условиями выпуска ценных бумаг. По окончании срока обращения долговые ценные бумаги погашаются заемщиком, т.е. в дату погашения лицо, выпустившее ценные бумаги, выкупает их, возвращая заемные средства владельцам. В течение срока обращения заемщик обязан выплачивать по ним проценты, если это оговорено условиями выпуска ценных бумаг. Невыплата процентов может быть основанием для признания его банкротом. Долговые ценные бумаги могут выпускаться субъектами с любой формой собственности. Основным видом долговых ценных бумаг являются облигации.

Другие виды долговых ценных бумаг - векселя, депозитные и сберегательные сертификаты.

Вексель - это ценная бумага, являющаяся письменным долговым обязательством, составленная по установленной законом форме и дающая бесспорное право его владельцу требовать уплаты указанной суммы по истечении срока обязательства. Банковский вексель выдается банком под размещаемые в нем денежные средства. На этот вексель банк обязуется начислить определенный процент и погасить его по предъявлении к оплате в указанный в нем срок.

Депозитные и сберегательные сертификаты представляют собой письменные свидетельства банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющие права вкладчиков или их правопреемников на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

Долевые ценные бумаги выражают отношения совладения и предоставляют их владельцу право долевого участия как в собственности, так и в прибыли эмитента. Долевыми ценными бумагами являются акции. Акции выпускаются только акционерными обществами.

В отличие от владельцев долговых ценных бумаг, выступающих в качестве кредиторов, акционеры являются совладельцами компании-эмитента и поэтому предоставляют свой капитал данной компании в бессрочное пользование. Следовательно, акции можно считать «бессрочными» ценными бумагами, не предусматривающие возврата вложенных средств владельцам ценных бумаг.

2. По сроку обращения ценные бумаги делятся на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные долговые ценные бумаги и бессрочные долевые ценные бумаги.

Финансовый рынок по сроку обращения активов в свою очередь, разделяют на денежный рынок и рынок капиталов. Краткосрочные ценные бумаги являются с более длительными сроками обращения относятся к рынку капиталов. Краткосрочные ценные бумаги обычно выпускаются государством (краткосрочные облигации и казначейские векселя) и коммерческими банками (банковские векселя , депозитные и сберегательные сертификаты и др.)

Денежный рынок обеспечивает оперативное поступление денежных ресурсов в государственный бюджет, позволяет коммерческим банкам привлечь денежные средства для активных операций. Субъектам хозяйствования и частным лицам он дает возможность получить доход по их временно свободным денежным средствам в течение короткого периода времени.

Рынок капиталов, на котором обращаются акции, а также среднесрочные и долгосрочные облигации, позволяет привлекать денежные ресурсы на длительные сроки. Без рынка капиталов невозможно осуществление крупных инвестиционных проектов, а следовательно, развитие как отдельных субъектов хозяйствования , так и экономики страны в целом.

3. По статусу лица, выпустившего ценную бумагу, различают государственные, муниципальные и частные (корпоративные) ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги выпускаются от имени правительства, несущего по ним ответственность всем имуществом государства. Муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени местных органов управления и имеют конкретное залоговое обеспечение в виде объектов муниципальной собственности. Государственные и муниципальные ценные бумаги являются долговыми обязательствами. С целью повышения привлекаемости для инвесторов по этим ценным бумагам могут устанавливаться льготы в налоговом обложении доходов.

Ценные бумаги, выпускаемые всеми прочими субъектами хозяйствования (предприятиями, организациями, акционерными обществами), относятся к частным (или корпоративным) ценным бумагам. Акционерные общества могут выпускать как акции, так и облигации. Частные бумаги иных эмитентов представляют собой долговые обязательства с различными сроками погашения и схемами получения дохода.

При финансовом анализе учитываются также такие признаки, как форма существования ценных бумаг, способ реализации имущественных прав владельцев ценных бумаг и процедура выпуска ценных бумаг.

4. По форме существования различают ценные бумаги в виде отпечатанные на бумаге бланков и в виде записей на счетах. Преимущественной формой на современных фондовых рынках является вторая.

В виде отпечатанных на бумаге бланков выпускаются, как правило, ценные бумаги, требующие указания на бланках специальных реквизитов, например векселя и депозитные сертификаты. Ценные бумаги в виде записей на счетах обычно «хранятся» на специальных счетах депо компьютерных систем, открытых на имя владельцев в так называемых депозитариях (централизованных хранилищах) ценных бумаг, либо учитываются в специальных реестрах держателей ценных бумаг. Существование ценных бумаг в виде записей на счетах является боле надежной формой, исключающей возможность утраты и подделки ценной бумаги. Кроме того, такая форма при развитой инфраструктуре фондового рынка позволяет повышать скорость совершения сделок с ценными бумагами, а также осуществлять контроль над ними. Независимо от формы существования ценных бумаг их владельцы получаются на руки, как правило, не сами бумаги, а документы (сертификаты, свидетельства и т.п.), подстверждающие право на владение ценными бумагами. Следует иметь в виду, что подобные сертификаты не дают имущественных прав, вытекающих из владения ценной бумагой, т.е. не являются ценной бумагой.

5. По способу реализации имущественных прав владельцев различают ценные бумаги на предъявителя, именные и ордерные. Для реализации имущественных прав, связанных с владением ценной бумагой на предъявителя, достаточно ее предъявления. В случае именной ценной бумаги необходима регистрация имени владельца в реестре держателей ценных бумаг и на бланке сертификата ценной бумаги. Передача именной ценной бумаги другому владельцу отражается изменением соответствующей записи в реестре. Ордерные ценные бумаги (например, веселя, депозитные и сберегательные сертификаты КБ) - это долговые ценные бумаги, которые выпускаются в виде отпечатанных на бумаге бланков и предполагают возможность их передачи новому владельцу в соответствии с распоряжением прежнего владельца.

6. По процедуре выпуска ценные бумаги делятся на эмиссионные и неэмиссионные. Эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты) выпускаются единовременно в большом количестве и имеют в рамках одного выпуска одинаковые свойства. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются отдельными экземплярами.

1.2. Акции и облигации

Дадим более подробную характеристику облигациям и акциям, которые относятся к основным ценным бумагам.

1.2.1 Облигации

Основным видом долговых ценных бумаг являются облигации.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации имеют фиксированный срок обращения и могут быть краткосрочными (до 1 года), среднесрочными (от 1 до 10 лет) и долгосрочными (от 10 до 30 лет). Указанные сроки являются типичнми для развитых фондовых рынков, которые характеризуются относительной стабильность и невысокими уровнями инфляции (например, рынков в США, Великобритании, Германии, Японии).

В условия российского фондового рынка долгосрочными ценными бумагами являются активы со сроком обращения пять лет.

Среднесрочные и долгосрочные облигации, как правило, предусматривают выплату процентного купонного дохода (обычно один или два раза в год) в течение срока обращения и называются купонными облигациями.

Купонный (процентный) доход определяется в соответствии с заданной купонной ставкой процентов от номинальной стоимости облигации. Купонная ставка может быть фиксированной либо корректируемой, что оговаривается условиями выпуска облигаций. Облигации с корректируемой купонной ставкой предпочтительнее в условиях нестабильного финансового рынка и относительно высоких темпов инфляции. Если процентных доход за весь срок обращения выплачивается при погашении облигации, то такие облигации считаются сберегательными.

Облигации, по которым не выплачивается процентным доход, имеют обычно короткий срок обращения (до года) и называются бескупонными. Бескупонные облигации при первичном размещении продаются по цене, меньшей номинальной стоимости, а погашаются по номинальной стоимости. Разница в ценах покупки и погашения (продажи) является источником дохода владельцев бескупонных облигаций.

Таким образов, назовем основные характеристики облигаций, определяющие их ожидаемую доходность:

· Номинальная стоимость;

· Ставка купонного дохода (для купонных облигаций);

· Цена покупки;

· Срок обращения.

Как и любые финансовые инвестиции, покупка облигаций связана с различными рисками, являющимися причиной неполучения инвестором ожидаемой доходности. Основные риски:

· Риск невыполнения условий выпуска со стороны эмитента;

· Процентный риск, т.е. риск, возникающий при долгосрочных вложениях вследствие изменения процентных ставок на финансовом рынке;

· Риск неинвестирования, имеющий место при краткосрочных вложениях.

Все виды рисков требуют дополнительной компенсации в виде надбавок (премий за риск) к ожидаемой доходности. Наиболее надежными считаются государственные облигации. Краткосрочные государственные облигации в задачах финансового анализа часто рассматриваются как безрисковые активы, т.е. активы, для которых риск неполучения инвестором ожидаемой доходности пренебрежительно мал. Премия за риск подобных активов полагается равной нулю.

В Российской Федерации на рынке облигаций доминируют государственные и муниципальные облигации. Государственными облигациями являются: бескупонные государственные краткосрочные облигации (ГКО РФ), купонные облигации федерального займа (ОФЗ) и облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Муниципальные ценные бумаги отличаются большим разнообразием. Их выпуск преследует традиционные цели - финансирование дефицита и текущих расходов местных бюджетов либо финансирование конкретных инвестиционных проектов, например жилищного строительства. Рынок корпоративных облигаций находится в стадии становления.

На развитых фондовых рынках корпоративные облигации составляют широкий спектр долговых активов, различающихся степенью надежности, что отражается в различных рейтингах ценных бумаг. Типичные корпоративные облигации являются средне- и долгосрочными долговыми ценными бумагами. Процентный доход по облигациям обычно выплачивается один или два раза в год из валовой прибыли корпорации до выплат дивидендов по акциям. Владельцы облигаций пользуются приоритетом перед акционерами и при удовлетворении имущественных прав в случае ликвидации корпорации.

В зависимости от обеспечения материальными активами облигации корпораций делятся на обеспеченные и необеспеченные, но, как правило. корпоративные облигации являются обеспеченными, т.е. имеют конкретное залоговое обеспечение. В качестве залогового обеспечения могут выступать принадлежащие эмитенту недвижимость, оборудование или фондовые ценные бумаги дочерних компаний (филиалов). В качестве гарантов облигационных займов выступают коммерческие или инвестиционные банки, которые в случае банкротства или неплатежеспособности корпорации-эмитента вступают во владение залоговым обеспечением от имени владельцев облигаций, продают его по рыночной стоимости и распределяют выручку между владельцами облигаций.

Меньшая надеж Меньшая надежность необеспеченных корпоративных облигаций компенсируется более высокими ставками процентного дохода или возможностью обмена при оговоренных условиях на обыкновенные акции тою же эмитента. Подобные облигации называются конвертируемыми.

Облигации могут быть отзывными, т.е. возможен их выкуп эмитентом у владельцев до даты погашения с некоторой надбавкой (премией) к их текущей рыночной стоимости, если эта операция оговорена условиями выпуска. Риск досрочного "отзыва" облигаций для инвесторов компенсируется повышенной доходностью подобных облигаций.

1.2.2 Акции

"Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации".

Дивиденды - часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемой между акционерами пропорционально числу акций. находящихся в их собственности.

Различают простые (или обыкновенные) акции и привилегированные акции. Владельцы обыкновенных акций обладают всеми перечисленными выше правами. Кроме того, в зависимости от устава акционерного общества (корпорации) они могут иметь и некоторые дополнительные права, например право на первоочередное приобретение акций нового выпуска. Таким образом, возможно существование различных классов обыкновенных акций у одной и той же корпорации, различающихся набором прав для их владельцев.

В отличие от обыкновенной акции привилегированная акция дает ее владельцу ряд "привилегий": преимущество при распределении чистой прибыли, т.е. при получении дивидендного дохода, а также первоочередность удовлетворения права на долю собственности акционерного общества при его ликвидации. В обмен на подобные "привилегии" держатель привилегированной акции обычно лишается права голоса, т.е. права на участие в управлении акционерным обществом, а также преимущественного права на первоочередное приобретение акций нового выпуска.

Заметим, что акционер, т.е. владелец обыкновенной или привилегированной акции, имеет право на получение дивидендов, однако эмитент не гарантирует ему их обязательную и регулярную выплату. Дивиденды обычно не выплачиваются, если не выполнены обязательства перед кредиторами, имеются убытки либо если выплата дивидендов может привести к убыткам. Таким образом, невыплата дивидендов (в отличие от невыплаты процентов по долговым ценным бумагам) не является основанием дли заявления о банкротстве корпорации.

По привилегированной акции, как правило, выплачиваются фиксированные дивиденды в соответствии с установленной ставкой процентов (которая, как и в случае облигаций, может быть корректируемой) от номинальной стоимости акции до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

С целью повышения привлекательности привилегированных акций могут устанавливаться различные дополнительные "привилегии", что приводит к появлению разновидностей привилегированных акций. Например, не выплаченные в срок дивиденды по так называемым кумулятивным привилегированным акциям накапливаются и полностью выплачиваются до того, как производятся выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Участвующие привилегированные акции дают право владельцам на получение дополнительных дивидендов при наличии у корпорации излишков нераспределенной прибыли.

Отсутствие у владельцев привилегированных акций права голоса позволяет использовать эти акции для формирования собственного (уставного) капитала акционерного общества без угрозы потери управления над корпорацией со стороны акционеров. Однако доля привилегированных акций в собственном капитале эмитента, как правило, ограничивается законодательно. Как и облигации, привилегированные акции могут быть конвертируемыми

1.3 Цели выпуска облигаций и акций

Для привлечения необходимого капитала эмитенты могут прибегать к выпускам различных ценных бумаг и устанавливать различные условия выпусков в зависимости от стоящих перед ними задач. Укажем на наиболее важные цели выпуска облигаций и акций, а также проведем их сравнительный анализ.

Облигации с различными сроками обращения являются основным видом государственных ценных бумаг. Главными целями выпуска этих бумаг являются финансирование дефицита государственного бюджета, сглаживание неравномерности поступления в бюджет налоговых платежей, обеспечение коммерческих банков текущими ликвидными активами, финансирование социально значимых программ, учреждений и организаций. В условиях высокой степени риска и неопределенности, характерных для развивающихся рынков, государственные ценные бумаги обладают рядом привлекательных для инвесторов качеств: невысоким риском, приемлемой доходностью (в частности, за счет льготного налогообложения дохода инвестора) и практически абсолютной ликвидностью в силу отлаженной технологии торговли. Все это обусловливает доминирующее положение сегмента государственных ценных бумаг на развивающихся фондовых рынках.

Центральный банк может выпускать свои облигации с целью регулирования объема денежной массы в обращении а также корректировки уровня процентных ставок на финансовом рынке.

Вновь создаваемые акционерные общества осуществляют первые выпуски акций с целью формирования собственного (акционерного) капитала, например, при переходе от государственной или частной форм собственности к корпоративной (акционерной). К повторным выпускам акций корпорации прибегают при решении "специальных" задач, например:

· при увеличении уставного капитала;

· осуществлении операций слияния и поглощения корпораций;

· формировании оптимального соотношения между собственным капиталом и заемными средствами корпорации.

Выпуск акций для привлечения средств в производственную деятельность обычно используется лишь в тех случаях, когда исчерпаны все другие возможности. Непривлекательность акций для этих целей объясняется возможностью сокращения "доли" существующих акционеров (как правило, учредителей акционерного общества) в управлении корпорацией вследствие расширения числа акционеров. Для сохранения своих позиций они могут воспользоваться правом на первоочередное приобретение акций нового выпуска, если это право дают им принадлежащие им акции. Кроме того, поскольку в отличие от процентов по облигациям дивиденды по акциям выплачиваются не из валовой, а из чистой прибыли корпорации, то привлеченный за счет выпуска акций капитал может иметь более высокую стоимость для эмитента, чем заемные средства, полученные посредством выпуска облигаций. Поэтому для привлечения инвестиций в производственную деятельность на длительные сроки акционерные общества предпочитают прибегать к выпуску корпоративных облигаций.

Очевидно, корпоративные облигации имеют более высокий риск вложений, чем государственные ценные бумаги, поэтому требуют соответствующей компенсации за счет более высокой доходности (премии за риск) и залогового обеспечения.

В условиях экономической нестабильности вложения в корпоративные облигации сопряжены с повышенным риском, что затрудняет их размещение на фондовом рынке. По этой причине выпуск акций может оказаться для акционерных обществ единственно возможным способом привлечения инвестиционного капитала.

Открытые акционерные общества, выступающие на финансовом рынке в качестве институциональных инвесторов или профессиональных посредников, могут преследовать и другие цели выпуска акций, связанные с осуществлением их уставной деятельности. Например, инвестиционные (или взаимные) фонды формируют свои портфели ценных бумаг за счет средств, вырученных от продажи собственных акций. Фондовые биржи, основанные в форме открытых акционерных обществ, продают собственные акции для формирования состава членов биржи, к числу которых относятся их акционеры.

2. МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Муниципальные ценные бумаги -- это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

2.1 Цели муниципальных ценных бумаг

Местные органы власти могут привлекать дополнительные финансовые средства в принципе на любые цели, которые группируются следующим образом:

* покрытие временного дефицита местного бюджета;

* финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет: строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения (школ, больниц, музеев, библиотек и т.п.); строительство, реконструкция и ремонт объектов местной инфраструктуры (дорог, мостов, водосетей и т.п.);

* финансирование прибыльных проектов, вложение в которые окупается в течение нескольких лет за счет получаемой ими прибыли;

* финансирование проектов строительства, ремонта и реконструкции как правило, на основе их самоокупаемости, т.е. затраты компенсируются выручкой от продажи всего или части построенного жилого фондов. Формы муниципальных займов. Существуют две главные формы муниципальных займов:

* выпуск муниципальных ценных бумаг;

* ссуды. Муниципальные ценные бумаги обычно выпускаются в виде муниципальных облигаций, реже -- векселей. Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии -- бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов, либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд другим предприятиям и организациям. При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т.е. та плата, которую местный орган власти должен заплатить за привлекаемые ресурсы, а с другой -- наличие в нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов. В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится дешевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот. Муниципальные ценные бумаги имеют статус государственных ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения.

2.2 Инвесторы муниципальных ценных бумаг

Основными покупателями муниципальных ценных бумаг выступают: местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия. Доходность и надежность.

Приобретение указанных ценных бумаг оказывается привлекательным для инвесторов по двум основным причинам.

* более высокая конечная их доходность по сравнению с банковскими депозитами за счет налоговых льгот;

* более высокая надежность этих ценных бумаг по сравнению с размещением свободных денежных средств в ценные бумаги акционерных обществ или в банки.

2.3 Механизм выпуска и обращения

Решение о муниципальном займе и форме его выпуска, обычно в виде муниципальных облигаций, принимает Руководящий орган местного самоуправления. Размещение муниципального облигационного займа осуществляется через посредство одного или нескольких уполномоченных на это коммерческих банков или других коммерческих структур. Выбор таких посредников для размещения муниципальных займов должен осуществляться на конкурсной основе с учетом расходов местного органа власти на выпуск и обращение облигаций. Уполномоченный банк (или банки) через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании, с которым он в свою очередь заключает договоры на размещение муниципального займа, реализует муниципальные облигации их конечным держателям, в первую очередь населению, различного рода финансовым фондам и др. Обычно муниципальные облигации являются свободно обращаемыми, т.е. их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом или внебиржевом рынках ценных бумаг в течение всего срока, на который выпущен облигационный займ. По окончании срока облигации выкупаются (погашаются) эмитентом по их нарицательной стоимости (с выплатой соответствующего дохода, если это предусмотрено условиями займа). В целом на муниципальные облигации распространяются теоретические положения, касающиеся облигаций вообще как одного из главных видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации наравне с другими ценными бумагами могут продаваться и покупаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке.

2.4 Российская практика

В настоящее время общее количество зарегистрированных муниципальных займов приближается к ста, а их номинальная стоимость перевалила за 6 млн. руб. Однако с учетом того, что часть этих займов выпускалась в предшествующие годы (начиная с 1992 г.) и уже погашена, в обращении имеются муниципальные облигации на меньшую сумму. Муниципальные облигации обычно обеспечивают уровень доходности, сравнимый с государственными облигациями, и на них в настоящее время распространяются те же налоговые льготы, что и на гособлигации, в связи с распространением на них статуса государственных ценных бумаг. Важной разновидностью российских муниципальных облигаций являются жилищные облигации, целью которых является финансирование строительства жилья. Указанные облигации в зависимости от условий предоставления жилья могут быть либо низкодоходными, либо бездоходными, ибо для их владельцев главная цель -- не получение дохода на вложенный капитал, а получение требуемой квартиры, что очень актуально для многих жителей городов и поселков России. Самым крупным эмитентом муниципальных облигаций в 1994--1995 гг. являлись Санкт-Петербург, Татария, Тюменская область и некоторые другие.

Основные отличия российских муниципальных облигаций от ценных бумаг, эмитируемых федеральным правительством в 1995 г., состояли в следующем. Во-первых, за 1995 г. было зарегистрировано 60 различного рода муниципальных займов на общую сумму около 3000 млрд руб. Это больше, чем в 1994 г., -- соответственно 28 займов на сумму 2700 млрд руб., однако если по количеству зарегистрированных займов имеется двухкратный рост, то по объему эмиссий рост составил всего 11\%. Если исключить из данных за 1994 г. займ муниципальных краткосрочных облигаций в Санкт-Петербурге, который резко выделился по своим размерам (2100 млрд руб.), то на 27 займов придется общий размер эмиссии в 600 млрд руб., и тогда двукратному увеличению числа эмиссий муниципальных займов будет соответствовать почти пятикратное увеличение их объема, а значит, в 1995 г. произошло увеличение среднего размера муниципального займа по сравнению с 1994 г. почти в 2,5 раза. Но в целом рынок муниципальных ценных бумаг составляет менее 10\% от объемов рынка государственных ценных бумаг, и перспективы его роста носят двоякий характер. Несомненно, что в абсолютном выражении этот рынок будет увеличиваться и в 1996 г., однако в относительном выражении, т.е. в части увеличения его доли по сравнению с рынками государственных облигаций он вряд ли вырастет. С одной стороны, этому мешает сверхконцентрация финансовых ресурсов в Москве, а с другой -- расширение рынка ГКО и ОФЗ в направлении все большего охвата регионов. Так, к концу 1995 г. торговля ГКО уже осуществлялась в Новосибирске и Санкт-Петербурге, а в 1996 г. она охватит Ростов, Екатеринбург, Владивосток, Нижний Новгород и Самару. Во-вторых, в 1995 г. существенно расширилась география выпуска муниципальных займов. Теперь уже большинство регионов страны зарегистрировали те или иные выпуски. Разрастающийся выпуск муниципальных займов по своим качественным параметрам существенно и, можно сказать, выгодно отличается от государственных займов. Прежде всего если последние носят преимущественно краткосрочный характер (3--6 месяцев), то муниципальные займы в основной своей массе сразу выпускаются на среднесрочный (1--5 лет) и долгосрочный период (от 5 лет и выше). Если государственные облигации обычно выпускаются в бездокументарной именной форме (исключение -- облигации государственного сберегательного займа, которые будут выпущены на сумму 10000 млрд руб. при объеме эмиссии ГКО около 300000 млрд руб.), то свыше одной трети муниципальных облигаций выпущено на предъявителя. Предъявительская форма ценной бумаги особенно удобна, когда, с одной стороны, сам рынок (продавцов и покупателей) еще только складывается, а с другой -- его инфраструктура почти отсутствует. Следующее отличие состоит в том, что если современные российские займы преследуют, как правило, только одну цель -- финансирование дефицита федерального бюджета, то спектр целей у муниципальных займов намного шире. Это не только непосредственно финансирование дефицита местного бюджета, но и финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьба с неплатежами. Рост показателей рынка муниципальных облигаций в последующие годы, в том числе и в 1996 г., будет связан с рядом причин. Во-первых, с необходимостью выполнения обязательств по займам 1995 г. и поддержанием уровня бюджетного финансирования в регионах в размерах, не меньших, чем прежде. Например, если в 1995 г. за счет муниципальных займов сроком на один год были профинансированы какие-то мероприятия или расходы на сумму 50 млрд. руб., то в 1996 г. необходимо погасить облигации 1995 г., выплатить по ним обусловленные в проекте эмиссии проценты (а последние могут достигать 100 и более процентов годовых в современных условиях), кроме того, желательно снова профинансировать аналогичные расходы, хотя бы на уровне предыдущего года. Следовательно, общая сумма муниципальных облигаций может быть удвоенной, а то и утроенной по сравнению с предшествующим годом. Во-вторых, увеличение масштабов муниципальных займов обусловливается дальнейшим ростом цен в 1996 г., который может составить величину, в 1,5 раза превышающую 1995 г. В-третьих, необходимость в использовании инструментария рынка муниципальных ценных бумаг может проистекать из усиления социальной направленности политики государства, а значит, местных администраций в преддверии различного рода выборов, включая и выборы местных органов управления, и других политических событий. В-четвертых, масштабы рассматриваемого рынка будут возрастать по мере того, как все больше муниципальных органов власти будут овладевать рыночными механизмами при проведении бюджетной политики. В разных странах мира муниципальные ценные бумаги занимают неодинаковое место на рынке.

3. СУБФЕДЕРАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Рынок субфедеральных ценных бумаг существует в нашей стране с 1992 г. За свою недолгую историю он прошел два этапа. Первый - формирования и бурного роста (1992-1998 гг.), который закончился дефолтом 1998 г. Второй - падения и стагнации (1998 - по н. вр.). Новый этап - роста - предположительно, начался в 2003 г.

3.1 Этапы формирования рынка субфедеральных ценных бумаг

Первый этап характеризовался преимущественно привлечением средств, а второй - их массовым погашением.

Принципиальной особенностью первого этапа были недостоверность и неполнота официальной отчетности, а также высокая, в большинстве случаев, доходность региональных облигаций. Например, для сравнения, когда на рынке ГКО/ОФЗ доходность составляла 25-30%, то на Санкт-Петербургской валютной бирже региональные займы размещались с доходностью 41-42% годовых. При этом ставка по кредитам у многих коммерческих банков колебалась на уровне 30% годовых, что можно признать достаточно большим разрывом, а вопрос зачем эмитировать дорогие бумаги, если можно взять относительно дешевый кредит, однозначного ответа не имеет, хотя такой вариант как "сознательное формирование условий для коррупции" - на одном из первых мест.

До дефолта в нашем обществе существовала слепая уверенность, что орган власти по определению самый надежный заемщик, что он не может убежать с деньгами, как например это делали учредители финансовых пирамид. Кроме того, отечественный фондовый рынок характеризуется тем, что первыми эмитентами среди регионов, например Нижний Новгород, и наиболее активными заемщики были территории как раз не особо нуждавшиеся в средствах.

Облигации органов власти пользовались у инвесторов большой популярностью, из них особой - инвестиционные: телефонные, жилищные и пр. Орган власти выпускал бумаги, а за счет полученных средств финансировал инвестиционный проект. Удивительно, но другой вопрос "зачем инвестору нужен посредник в лице органа власти" не вызывал ни у кого подозрений в правильности схемы. Считалось, что так надежнее, что в случае чего орган власти покроет убытки проекта. Хотя, все понимали, что хороший инвестиционный проект найдет деньги и без помощи властей, а бюджет вообще не должен связываться с коммерческими рисками. Не для этого он существует.

Тем не менее, по данным замминистра финансов России Беллы Златкис в 1994-1998 гг. органы власти за счет средств, привлеченных от эмиссии облигаций, покрывали до 30% своих расходов. Это утверждение, подтверждаемое и из других источников не согласуется с официальными отчетными данными регионов. Согласно им, в 1994-1998 гг. доля заимствований от эмиссии облигаций не превышала 7%. Такая разница возникла потому, что в тот период времени эмитенты значительную часть средств от эмиссии направляли во внебюджетные фонды. Поскольку по официальным данным за 1995-1998 гг. органами власти субъектов федерации было привлечено около 50 млрд. рублей, то с поправкой на внебюджетные фонды, реальный объем заимствований с рынка субфедеральных ценных бумаг в те годы можно оценить в примерно 150 млрд. рублей. Таким образом, размеры сокращения заимствований, происшедших на рынке вследствие дефолта, более значительны, чем могли показаться с первого взгляда: согласно официальным данным сокращение произошло с 22,5 млрд. рублей в 1997 г. до 9,2 млрд. в 1998 г., то есть в два с половиной раза, а с учетом досчета - с 65 млрд. до 9,2 млрд., то есть в семь раз.

Поскольку в 1992-1998 гг. количество эмитентов превышало три сотни, а большинство из их бумаг имели ликвидность, можно смело утверждать, что до дефолта в России действительно существовал полноценный рынок субфедеральных ценных бумаг.

Имело место огромное разнообразие предлагаемых инструментов. Были бумаги рассчитанные на несколько месяцев по примеру ГКО, а были - на несколько лет, были бумаги для юрлиц и для физлиц, для спекуляции и для сбережений. Были бумаги, выпускавшиеся в индивидуальном режиме, то есть в расчете на потребности конкретного инвестора. Имелись различия по правилам расчета процентных ставок, по объемам эмиссии, по номиналу бумаг, по способам их погашения. Некоторыми бумагами финансировались бюджетные расходы, некоторыми осуществлялись налоговые платежи.

Особой главой в истории рынка субфедеральных ценных бумаг стали так называемые агрооблигации. В них были переоформлены просроченные долги регионов по товарном кредитам (топливо и ГСМ) для сельского хозяйства. Эти кредиты Минфином РФ были выданы вообще-то селянам (или тем, кто их представлял), но под гарантии субъектов федерации. "Крестьяне", согласно сложившейся за многие годы привычке, кредит возвращать не стали, но и Минфин, неожиданно для регионов, долги прощать не захотел. В результате крайними оказались бюджеты субъектов федерации.

Тогда, чтобы сгладить остроту проблемы, Минфин предложил регионам "цивилизировать" взаимоотношения и переоформить просроченный товарный кредит в ценные бумаги, при этом реструктуризировав долг на три года. Выпущенные бумаги регион передавал Минфину с целью погашения долга, Минфин в свою очередь продавал эти бумаги на фондовом рынке и таким образом получал деньги. Далее, в течении трех лет регион погашал бумаги.

Идея всем понравилась и облигации были выпущены 69 регионами в мае-августе 1997 г. Всего было зарегистрировано 193 проспекта "сельских" облигаций на общую сумму в 6,6 млрд. рублей и 8 проспектов эмиссии "энергетических" облигаций на 795 млн. рублей. Их отличала низкая ликвидность на вторичном рынке, а также примерно единый уровень доходности.

По трем первым аукционам 1998 года суммарный объем размещенных "сельских" и "энергетических" облигаций принес Минфину всего 120 млн. рублей по номиналу.

Минфин, для повышения привлекательности бумаг, заблаговременно включил в проспект эмиссии этих облигаций пункт о том, что если регион нарушает обязательства по погашению, то он лишается соответствующей части трансфертов, причитающихся ему из федерального бюджета. Однако "цивилизировать" отношения не удалось - уже по итогам первого года свыше половины регионов сорвали платежи, а Минфин так и не рискнул "засунуть" руку в трансферты. Даже к настоящему времени, когда прошло два года с момента наступления срока погашения по последней из бумаг, просроченную задолженность по облигациям имеют по данным депозитария "Росбанка" - официального реестродержателя этих бумаг - 42 региона, в том числе 24, вообще не погасившие ни одной копейки.

Не удивительно, что термин "агрооблигации" на фондовом рынке уже почти не применяется, вместо него профучастники используют другой - "навозные" облигации.

Одной из весомых причин неудачи переоформления стало игнорирование вопросов возврата долга, то есть вопроса "как именно орган власти собирается возвращать долг". Профучастники и инвесторы исходили из простой, ничем не обеспеченной уверенности в безусловной платежеспособности органа власти.

Наступивший в августе 1998 г. дефолт, вначале по федеральным, а после и по региональным долгам, раскрыл всем глаза. Практика опровергла наивные убеждения в высокой финансовой надежности органов власти и доказала необходимость объективного и обоснованного подхода к оценке финансовой состоятельности сановного заемщика и строгой регламентации его финансовых операций.

Принципиальной особенностью второго этапа развития рынка субфедеральных ценных бумаг стало введение в действие Бюджетного кодекса и его условия недопустимости существования у региональных органов власти внебюджетных фондов. В результате, хотя и не сразу, все заимствования были сконцентрированы в бюджете и качество контроля за ними несколько повысилось. Вместе с тем, принцип гласности в бюджетной сфере, зафиксированный в БК, до сих пор не реализован на практике, а также не ликвидирована зависимость контрольно-ревизионных структур, проверяющих достоверность бюджета, от законодательных или исполнительных органов власти.

После дефолта объем госдолга региональных и муниципальных органов власти перестал расти, но качественно изменилась его структура - катастрофически увеличилась доля просроченных долгов. В таких условиях регионы встретили 1999 г. и неожиданно для себя столкнулись с ростом налоговых доходов, что было очень кстати, поскольку кредиторы стали строже относится к заемщикам. Так, Сбербанк начал требовать с администраций в качестве залога не абстрактное "общее бюджетное покрытие", а конкретные помещения. В Ижевске например в 1998 г. пришлось отдать под залог даже здание горадминистрации - нужен был срочный кредит на выплату зарплаты.

В результата дефолта и последовавших за этим массовых неплатежей, рынок субфедеральных ценных бумаг "умер". На нем остались всего полтора десятка эмитентов, причем по настоящему ликвидными и привлекательными можно назвать бумаги лишь одного из них - администрации СПб. Вместе с тем, надо особо отметить Волгоградскую область - регион, сумевший остаться на рынке и до сих пор заимствующий на нем значительные суммы денег. Та последовательность, с которой рынок с 1995 г. дает администрации этой области займы, скорее всего является свидетельством эффективности проводимой там долговой политики.

Вообще, список регионов регулярно эмитирующих облигации после 1998 г. изменился почти наполовину. После дефолта в числе постоянных эмитентов остались органы власти Москвы, Санкт-Петербурга и Волгоградской области, а также появились новые - республик Башкортостана, Карелии и Марий Эл.

Сокращение объемов региональных заимствований на фондовом рынке было компенсировано в 2000-2001 гг. широким привлечением коммерческих кредитов, средства от которых были направлены на погашение просроченных обязательств по облигациям и бюджетным ссудам. Примечательно, что не все кредиторы дожили этого светлого часа. Так, по сообщению представителя финансового управления администрации Оренбургской области, у финуправления до сих пор остается небольшой просроченный долг по облигациям, но они не могут его вернуть, "так как кредитор не только сменил адрес, но и сам не выходит на связь".

В текущем году объем привлеченных региональными властями кредитов уменьшился по сравнению с прежними годами практически в два раза, поскольку наиболее проблемные долги уже погашены. Пик привлечения кредитов пришелся на 2001 г., а всего за 2000-2002 гг. было собрано ориентировочно 165 млрд. рублей и срок их погашения наступит, вероятно, уже в 2003-2004 гг. Это еще один повод для увеличения заимствований.

Практическая часть

ПОСТУПЛЕНИЕ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ПО ТИПАМ

ценная бумага акция облигация

Таблица 1

	2008	2009	2010
	тыс. долл. США	в % к итогу	тыс. долл. США	в % к итогу	тыс. долл. США	в % к итогу
Всего инвестиций	475194,8	100	345586,9	100	486333,6	100
в том числе:
прямые инвестиции	130630,2	27,5	42858,0	12,4	67774,7	13,9
из них:
взносы в капитал	99733,2	21,0	27677,7	8,0	47797,3	9,8
кредиты, полученные от зарубежных совладельцев предприятий	30897,0	6,5	12947,0	3,7	19977,4	4,1
прочие прямые инвестиции	-	-	2233,3	0,6	-	-
портфельные инвестиции	140569,8	29,6	14783,5	4,3	30483,5	6,3
из них:
акции и паи	140569,8	29,6	14783,5	4,3	30483,5	6,3
долговые ценные бумаги	-	-	-	-	-	-
прочие инвестиции	203994,8	42,9	287945,4	83,3	388075,5	79,8
из них:
торговые кредиты	41899,3	8,8	77914,9	22,5	95679,8	19,7
прочие кредиты	162095,5	34,1	210001,3	6,1	292395,7	60,1
прочее	-	-	29,2	0,0	-	-

Заключение

Основные направления совершенствования эмиссионной деятельности органов государственной власти субъектов РФ и муниципальных образований на рынке ценных бумаг:

1. Выявлена экономическая обусловленность и роль субфедеральных и муниципальных облигационных займов. Их существование обусловлено постоянным несоответствием между величиной финансовых ресурсов, которыми располагают территориальные органы власти, и потребностями региона. Указанные ценные бумаги являются наиболее приемлемым и экономически целесообразным методом финансирования расходов территориальных органов власти, широко распространенным в мире способом удовлетворения финансовых потребностей административно-территориальных единиц государства.

2. Определены основные функции субфедеральных и муниципальных облигационных займов как финансовой категории: 1) распределительная, благодаря которой осуществляется формирование централизованных денежных фондов территориальных органов власти и их использование на принципах срочности, платности и возвратности; 2) регулирующая, суть которой состоит в том, что, выступая в качестве заемщика на рынке ценных бумаг, территориальный орган власти оказывает воздействие на состояние денежного обращения, уровень процентных ставок на денежном рынке и рынке капиталов; 3). контрольная, благодаря которой осуществляется контроль за целевым использованием заемных средств, привлеченных путем выпуска облигаций, за сроками их возврата и своевременностью уплаты процентов.

3. Определены этапы развития российского рынка субфедеральных и муниципальных облигаций: этап становления (1992-1996 гг.), этап развития (с 1997 г. по 17 августа 1998 г.), кризисный этап ( с 17 августа по 31 декабря 1998 г.), посткризисный этап (с 1999 г. по настоящее время); характерные черты каждого этапа развития данного рынка и проблемы, стоявшие перед рынком субфедеральных и муниципальных облигаций на каждом этапе развития.

4. Сделан ряд важных выводов в отношении целевого использования облигационных займов субъектов РФ и муниципальных образований: 1) основная масса субфедеральных и муниципальных облигаций носит нецелевой характер; 2) эффективность использования большинства облигационных займов субъектов Федерации и муниципальных образований является достаточно низкой; 3) отсутствуют механизмы защиты прав кредиторов по контролю за целевым использованием заемных средств, привлеченных путем выпуска облигаций, управлению средствами резервных фондов займов (что ведет к их неэффективному и/или неправомерному использованию); 4) отсутствует развитая система мониторинга реализации инвестиционных проектов и оценки величины кредитных рисков по ним.

5. Выявлены недостатки первичного размещения и вторичного рынка облигаций субъектов РФ и муниципальных образований: 1). почти все субфедеральные и муниципальные облигационные займы отличает несовершенная система размещения и обращения данных ценных бумаг; 2). вторичный рынок облигаций субъектов Федерации и муниципальных образований находится в начальной стадии формирования и отличается низкой ликвидностью, что сильно снижает привлекательность данных ценных бумаг для крупных институциональных инвесторов.

6. Предложены основные направления совершенствования эмиссионной деятельности органов власти субъектов РФ и муниципальных образований на рынке ценных бумаг. К ним относятся предложения по снижению проектного, кадрового и кредитного рисков, риска непривлекательности займа, повышению ликвидности субфедеральных и муниципальных облигаций, преодолению информационной закрытости субъектов Федерации и муниципальных образований, созданию институциональных механизмов защиты прав кредиторов, финансирующих региональные и местные органы власти, а также по формированию новых категорий инвесторов.

Список литературы

1. Нормативные и законодательные акты Российской Федерации

2. Бюджетный кодекс Российской Федерации.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации.

8. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

9. Данков А.Н. Бюджетные инвестиции и муниципальные ценные бумаги // Деньги и кредит. 1998. -№ 2. - С. 31-34.

10. Каратуев А.Г. Муниципальные ценные бумаги в России // Финансы. 1997. - № 2. - С. 11-13.

...