Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

Введение

В течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того. Однако такое положение сохранялось недолго; сегодня облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала. Появление еврооблигаций тесно связано с интернационализацией мировой экономики и ростом потребностей транснациональных корпораций.

Целью настоящей работы является изучение еврооблигаций.

Задачи работы:

1. Определить понятие и сущность еврооблигаций.

2. Изучить историческое становление и виды еврооблигаций.

3. Проанализировать процедуру эмиссии еврооблигаций.

4. Оценить значение рынка еврооблигаций для российских эмитентов.

1. Понятие, сущность еврооблигаций и аспекты их исторического развития.

1.1 Понятие еврооблигация

Еврооблигация - облигация, которая выпускается в валюте, являющейся иностранной для эмитента, и размещаемая при помощи международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной.

Другими словами, еврооблигацией называют долгосрочную купонную облигацию, выпущенную в иной валюте, нежели валюта страны эмитента. Еврооблигация содержит данные о сумме долга, порядке получения процентов, а также сроках погашения. Как правило, вопросы гарантирования, выпуска и размещения еврооблигаций - прерогатива международного банковского синдиката. Особенностью еврооблигаций является то, что они размещаются одновременно на рынках нескольких стран, а проценты по ним выплачиваются без налоговых льгот.

Эти международные долговые обязательства, выпускаются заемщиками, среди которых международные организации, правительства, местные органы власти, крупные корпорации, заинтересованные в получении денежных средств на длительный срок (от 1 года до 40 лет).

Еврооблигации обладают купонами, которые дают возможность получения процентов по ним в определенные сроки и могут также обладать двойной деноминацией (в таком случае выплата процентов производится в валюте, отличной от валюты займа).

Еврооблигации выпускаются как с фиксированной, так и с плавающей ставкой процента. Они имеют следующие характеристики:

· это предъявительские ценные бумаги;

· выпускаются, по большей части, на срок от 1 до 40 лет (чаще всего 3 - 30 лет);

· их можно размещать одновременно на рынках нескольких стран;

· валюта займа как для эмитента, так и для инвесторов - иностранная;

· размещение и обеспечение проводится, как правило, эмиссионным синдикатом, представленного банками, инвестиционными компаниями, брокерскими конторами нескольких стран;

· номинальная стоимость выражена долларовым эквивалентом.

1.2 Историческое становление

В настоящее время, приставка «евро» - лишь дань традиции, так как первые еврооблигации появились именно в Европе. Первый выпуск еврооблигаций был осуществлен в 1963 году итальянской государственной компанией по строительству дорог Autostrade. Тогда было выпущено 60 000 облигаций, номиналом 250 долларов. Данный пример является классической схемой размещения, хотя и до того в Европе существовали подобные примеры.

Согласно наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск еврооблигаций был осуществлен итальянской компанией по строительству дорог Autostrade в июле 1963 года. Всего было выпущено 60.000 облигаций номиналом $250. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджерами займа стал английский торговый банк (merchantbank) S.G.Warburg&Co., менеджерами (co-managers) - BanquedeBruxelles S.A., DeutscheBank A.G., RotterdamscheBank N.V.. Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже.

Появление еврооблигаций связано, очевидно, в первую очередь с интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансовые потребности транснациональных корпораций. Толчком к развитию этого послужили ограничения, введенные администрацией Джона Кеннеди в 1963 году на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США.

За период 1946-1963 гг. иностранные заемщики разместили в США облигации в долларах США на сумму 14 млрд. долларов (так называемые YankeeBonds).

Несмотря на организационные сложности, связанные с организацией этих выпусков в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, иностранные заемщики охотно шли на это, поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в Европе.

Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США ввели специальный уравнительный налог на прибыль (InterestEqualizatioTax), который закрыл американский рынок для иностранных инвесторов, поскольку увеличил стоимость кредита на 1%. В 1967 году налог был увеличен до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году).

Но при этом потребность в доступе к источнику капитала осталась, и в итоге она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций.

Первые выпуски были ориентированы на богатых частных инвесторов на континенте и швейцарских банков (Существует расхожая точка зрения, что первыми инвесторами еврооблигаций были бельгийские дантисты, стремившиеся путем покупки этих еврооблигаций избежать уплаты налогов, также диктаторы различных мастей.В настоящее время понятие "бельгийских дантистов" стало нарицательных, под ним понимают богатых индивидуумов - инвесторов еврооблигаций).

Второй толчок к развитию рынка еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вызванные ею ограничения. В феврале 1965 года президент Л.Джонсон объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала (VoluntaryRestraintProgram). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации средств на европейских рынках. В январе 1968 года кабинет Джонсона ввёл прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций и появление необходимой инфраструктуры. В 1968 году американский банк MorganGuaranty создает клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, в 1970 году возникает его основной конкурент Cedel. В 1969 году крупнейшие операторы на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую организацию - Ассоциацию международных облигационных дилеров (AssociationofInternationalBondDealers). В 90-х она была переименована в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (ISMA - InternationalSecuritiesMarketsAssociation).

Упразднение ограничений на вывоз капитала в 70-е годы уже никак не отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными темпами. Очередной толчок его развития дал мировой долговой кризис начала 80-х годов.

Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполнять условия международных займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления задолженности в ценные бумаги (секьюритизация долгов).

Синдицированный заем как метод привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех пор потерял значение, и его место занял выпуск еврооблигаций. В середине 1990-х годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках.

1.3 Классификационные признаки еврооблигаций

Классификационный признак - это свойство или характеристика объекта, по которому производится классификация.

В зависимости от способа выплаты дохода выделяют:

· облигации с фиксированной процентной ставкой;

· облигации с нулевым купоном;

· облигации с приростом капитала. Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой цене;

· облигации с глубоким дисконтом. Эти ценные бумаги продаются по цене, значительно ниже, чем цена погашения;

· облигации с плавающей процентной ставкой. Ими являются средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая время от времени корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, и, как правило, им является квартал.

В зависимости от способа погашения различают:

· облигации с опционом на покупку. В таком варианте эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные сроки;

· облигации с опционом на продажу. Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные сроки;

· облигации с опционами на продажу и на покупку. Облигация, которая имеет общие черты двух приведенных выше видов. Другими словами - это облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору;

· облигации без права досрочного отзыва эмитентом. Погашается полностью в момент истечения срока действия.

2. Порядок эмиссии еврооблигаций

Для размещения еврооблигаций эмитент должен провести целый ряд подготовительных мероприятий. Многие из них могут не понадобиться, если эмитент заботится о своем международном имидже или имеет связи с западными партнерами. Общие затраты времени на подготовку выпуска составят от нескольких месяцев, - в случае выпуска евробондов на предъявителя по полной программе, - до нескольких недель, если выпускаются евроноты. Когда эмитент выбирает минимальный вариант евробумаг - евровекселя без обращения, то срок подготовки зависит от проведения переговоров с инвесторами.

Общие затраты на финансирование проекта выпуска евробондов на весь цикл могут достигать полутора миллионов долларов, включая комиссионные всех посредников.

Вся процедура подготовки выпуска представляет собой не единичные мероприятия, а комплексную программу, которая должна носить плановый характер и взаимно увязать все мероприятия. Такой подход позволит сократить издержки на подготовку и сделать процесс организации непрерывным.

К основным подготовительным мероприятиям относят:

1. Проведение аудита по международным стандартам. Традиционно к подобной работе привлекают одного из “большой шестерки” консультантов. Привлечение западного эксперта объясняется его известностью и солидным именем на Западе.

2. Привлечение юридической компании - консультанта к подготовке документов. Специалисты компании должны проверить соответствие учредительских документов законодательству, подготовить проспект эмиссии, составить договора с аудитором, инвестиционным банком, платежным агентом по облигациям, биржей, на которых они будут обращаться, проверят соответствие выпуска законодательству стран потенциальных инвесторов. Кроме этого, юрист может помочь в выборе техники обращения облигаций.

3. Привлечение инвестиционного банка - ведущего менеджера размещения выпусков. Чаще он же выступает и платежным агентом по облигациям. Сумма его комиссионных зависит от способа распространения эмиссии. Возможны комиссионные в процентах к объему выпуска, комиссия за собственно андеррайтинг и вознаграждение членам торговой группы(если таковая присутствует).

Критериями отбора служат не только количественные, но и качественные показатели:

* он должен иметь известное имя на Западе. Именно по этой причине выбирается зарубежный банк, а не российский.

* иметь солидный опыт размещения. Это позволит даже снизить цену заимствования при продаже еврооблигаций.

* иметь функционирующий офис в России и российское юридическое лицо, чтобы проще решать вопросы налогообложения.

4. Получение оценки мирового рейтингового агентства. Крупнейшими из них являются Standard & Poor's и Moody's. Менее именитые агентства - IBCA, Thomson BankWatch или Fitch Investor Services, будут стоить на 20-30% дешевле. Если же заем будет размещаться в отдельной стране, то достаточно будет воспользоваться услугами местного рейтингового агентства.

5. Регистрация эмиссии. Регистрация проспекта эмиссии в Минфине РФ или в ЦБ РФ, если эмитентом является банк. Поскольку в российском законодательстве процедура выхода эмитента с внешним займом никак не расписана, целесообразно оформлять его через российскую дочернюю компанию за рубежом. Подобным образом поступили Moscow Narodny Bank, ОНЭКСИМбанк и Инкомбанк (он разместил не облигации, а евровекселя ).

6. Программа раскрытия информации.

7. Собственно размещение. Рассылка инвестиционным банком юридических документов, проспекта эмиссии и курсового бюллетеня, далее само размещение, которое зависит от того, насколько качественно работала все это время команда эмитента

3. Значение рынка еврооблигаций для российских эмитентов

еврооблигация эмиссия финансирование

Еврооблигации занимают важное место в планах российских заемщиков, а также в планах профессиональных участников финансовых рынков. Значение данного сегмента международного рынка капиталов трудно переоценить: именно на этом рынке можно привлечь значительные и дешевые ресурсы на длительный срок. За последнее время на рынке российских еврооблигаций произошли значительные изменения. В связи с этим представляется интересным оценить преимущества организованной торговли еврооблигациями на внутреннем рынке, а также перспективы его развития.

Несмотря на присвоение России одним из мировых рейтинговых агентств рейтинга инвестиционного уровня, с точки зрения иностранных инвесторов, обязательства российских эмитентов относятся к ценным бумагам формирующихся рынков. В целом торговля еврооблигациями формирующихся рынков ведется согласно принятым процедурам. Однако в силу специфики данных инструментов существуют определенные особенности, а также стандарты торговли для различных классов активов. Эмиссия еврооблигаций позволяет эмитенту добиться следующих преимуществ по сравнению с другими источниками финансирования:

- снижение издержек на привлечение средств (за счет меньших расходов на подготовку документации и выполнение юридических формальностей);

- упрощение или отсутствие требований, предъявляемых к эмитенту или к направлениям использования полученных средств;

- возможность привлечь финансовые ресурсы в приемлемой форме из-за разнообразия применяемых инструментов;

- существенный выигрыш в оптимизации налогообложения.

Эффективный выход российских эмитентов на еврорынок возможен при строгом соблюдении принятых на этом рынке правил и процедур. Только таким образом можно рассчитывать на привлечение долгосрочного финансирования в больших объемах на внешнем рынке.

Первый этап выхода российских эмитентов на рынок еврооблигаций, начавшийся в 1996 г. с размещения 5-летних облигаций Российской Федерации, закончился в августе 1998 г. на значительно менее оптимистической ноте. Однако за последние несколько лет конъюнктура рынка российских еврооблигаций имела положительную динамику, что объясняется неукоснительным исполнением Россией своих обязательств по внешним займам и стабильностью макроэкономических и политических процессов в стране. Российские еврооблигации в настоящее время являются одними из наиболее привлекательных инструментов для вложений на развивающихся рынках. В целом можно сделать вывод о начале второго этапа массового выхода российских заемщиков на международный рынок ценных бумаг. Многие российские корпорации и банки разместили выпуски еврооблигаций. Отличие данного этапа от предыдущего состоит в том, что сейчас российские заемщики выходят на внешний рынок при практически сформировавшемся рынке внутренних заимствований. Так, большинство крупных корпоративных заемщиков имеют программу выпуска векселей, в российских условиях практически заменяющих рынок коммерческих бумаг, многие эмитенты выпустили рублевые облигации.

Основные преимущества использования еврооблигаций для российских заемщиков остаются по существу прежними:

- дешевизна по сравнению с внутренними ставками;

- длительные сроки при отсутствии долгосрочных ресурсов на внутреннем рынке;

- многообразие и сложность доступных инструментов;

- формирование позитивного имиджа эмитента.

Еврорынок может дать российским заемщикам значительные преимущества, поскольку стоимость привлечения внутренних ресурсов обходится дороже, что связано с уровнем процентных ставок в РФ и динамикой курса рубля к доллару. Кроме того, на внутреннем рынке существуют ограничения по объему и срокам привлечения денежных средств. Однако внешние заимствования доступны только для крупных и известных компаний. Работа с международными ценными бумагами, в том числе с еврооблигациями российских эмитентов, имеет большое значение для российских банков и инвестиционных домов. Доступ на этот преимущественно внебиржевой рынок получают крупные профессиональные участники, обладающие значительной ресурсной базой и солидной репутацией. Главной тенденцией развития рынка долговых ценных бумаг российских эмитентов на протяжении уже нескольких лет является снижение доходности до погашения облигаций. Данная тенденция характерна как для внутренних ценных бумаг, так и для облигаций, номинированных в иностранных валютах.

Среди основных тенденций на рынке российских еврооблигаций можно отметить увеличение оборотов и объема клиентских операций. Многие российские профессиональные участники активизируют свои операции с евробумагами, существует устойчивый и растущий спрос на еврооблигации со стороны резидентов РФ - юридических и физических лиц.

Заключение

Таким образом, самое общее определение ценных евробумаг выглядит так: это ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денежной единицы эмитента. Оно следует аналогичной дефиниции евровалют (валют, торгуемых вне пределов того государства, где они являются национальной денежной единицей). Данная трактовка, по всей видимости, носит излишне расширительный характер, поскольку формально включает не только международные ценные бумаги, но и многие акции и облигации, эмитируемые нерезидентами в пределах какого-либо национального рынка (так называемые иностранные ценные бумаги), а также деноминированные в иностранной валюте ценные бумаги, выпускаемые на внутреннем рынке какой-либо страны ее резидентами.

Традиционно еврорынок не регулировался. С целью координации деятельности его участников была создана Ассоциация участников международных фондовых рынков (ISMA) и связанная с ней Международная ассоциация первичных рынков (International Primary Market Association). Созданная 07.02.1969 г. ISMA разработала глобальную систему регулирования в деталях: правила заключения и урегулирования сделок, этические нормы поведения участников, процедуру сглаживания конфликтов и др. Основной центр торговли еврооблигациями -- Лондон. ISMA имеет статус специализированной биржи Великобритании, а также является Органом надзора за финансовым рынком (Financial Services Authority), международной саморегулируемой организацией (специализирующейся на рынке евробумаг).

Профессиональные участники еврорынка из какой-либо страны обязаны выполнять все требования регулирующих органов этого государства. Хотя еврооблигации проходят листинг Лондонской или Люксембургской фондовых бирж, практически вся торговля ими внебиржевая, причем без национальных норм регулирования.

Список использованных источников литературы

1. http://www.cbonds.info/encyclopedia/eurobonds/ - Рынок Еврооблигаций (Артамонов М.Е.)

2. http://academic.ru/dic.nsf/ruwiki/9646 - Словари и энциклопедии.

3. Шохин Д.А. Общая характеристика механизма выпуска еврооблигаций. - М.:ГУ ВШЭ, 2002

4. Берзон Н. Рынок еврооблигаций - ключевые моменты. - 2006.

5. http://www.icmagroup.org/About-ICMA.aspx - официальный сайт ICMA

6. Буклемишев О.В. «Рынок еврооблигаций». Издательство «Дело», М., 2007.

Размещено на Allbest.ru