Виды ценных бумаг и практика формирования портфеля ценных бумаг в Российской Федерации

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

В современных условиях развития российской экономики фондовый рынок играет все более важную роль в процессе перераспределения финансовых ресурсов. Сегодняшний экономический климат в РФ предоставляет все большие возможности для увеличения объемов инвестиций в ценные бумаги российских компаний. Объемы и результаты инвестиционной деятельности определяют темпы развития и экономического роста страны.

Одна из проблем, связанная с российским фондовым рынком - привлечение инвесторов. Одной из острых проблем привлечения финансовых ресурсов инвесторов на фондовый рынок России является высокий риск потери денежных средств, при вложении в ценные бумаги российских предприятий.

Для получения прибыли и достижения положительных результатов от инвестиций инвесторы создают портфели ценных бумаг с целью уменьшения риска потери вложенных денежных средств, а также повышения их рентабельности. В то же время, процесс управления портфелем ценных бумаг влечет за собой риск принятия решения, влекущего за собой серьезные убытки.

Цель курсовой работы - рассмотреть виды ценных бумаг и практику формирования портфеля ценных бумаг в РФ.

Задачи курсовой работы:

- рассмотреть понятие рынка ценных бумаг и законы его регулирования;

- проанализировать теоретическую классификацию ценных бумаг;

- рассмотреть практику формирования портфеля ценных бумаг в РФ;

- дать характеристику рынка ценных бумаг;

- рассмотреть основные подходы к формированию портфеля ценных бумаг;

- рассмотреть практическое формирование портфеля бумаг в зависимости от выбранной стратегии;

- рассмотреть практику формирования портфеля на примере стратегии дивидендной доходности.

фондовый вексель денежный ценный

1. Рынок ценных бумаг и его регулирование

1.1 Основные сегменты рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - это сфера размещения и обращения ценных бумаг в форме купли-продажи. Он обслуживает денежный рынок, рынок денежного капитала, товарные рынки с использованием специального инструментария и механизмов, составляющих основу его сегментирования на:

1. Сегмент ценных бумаг денежного рынка (краткосрочных инструментов), который, в свою очередь, подразделяется на рынки депозитных сертификатов, коммерческих и финансовых векселей, ОБР (облигаций Банка России), ГКО (государственных краткосрочных бескупонных облигаций), а также включает рынок производных и срочных инструментов на краткосрочные ценные бумаги, так как этот сегмент связан с рынком первичного (базового) актива.

1. Сегмент ценных бумаг рынка капиталов (средне- и долгосрочных инструментов), который представлен рынками акций, облигаций, а также рынком производных и срочных финансовых инструментов на акции и облигации.

2. Сегмент ценных бумаг товарного рынка характеризуется рынками складских свидетельств, жилищных сертификатов, закладных и др.

В целом с помощью рынка ценных бумаг осуществляется:

- регулирование денежной массы (операции на открытом рынке);

- финансирование дефицита государственного бюджета;

- поддержание ликвидности банковской системы;

- перераспределение капитала между сегментами и объектами экономической деятельности;

- сбыт товарной продукции;

- страхование ценовых и иных рисков.

По форме купли-продажи, применяемой на рынке ценных бумаг, можно выделить следующие сегменты:

1. Первичный рынок - купля-продажа ценных бумаг в форме размещения (первым владельцам), применение которой характеризуется особенностями:

- основные участники рынка: эмитент и инвестор;

- эмитент привлекает ресурсы с рынка;

- используется институт андеррайтеров - агентов по размещению и др. посредников, размер вознаграждения которым по эмиссионным ценным бумагам не должен превышать 10% от цены размещения;

- покупателям обеспечиваются равные ценовые условия: по акциям и купонным облигациям - номинал или цена не ниже номинала, по дополнительным выпускам: ± 10% от подписной цены (преимущественное право).

2. Вторичный рынок - купля-продажа ценных бумаг в форме обращения (перехода прав собственности на ценные бумаги), применение которой характеризуется особенностями:

- торговля с участием профессиональных посредников рынка;

- арбитражные и спекулятивные сделки составляют основной объем торговли. При этом арбитраж рассматривается как нерисковый вид торговли, а спекуляция считается рисковым видом торговли.

Рынок ценных бумаг может быть также сегментирован в зависимости от места размещения и обращения ценных бумаг на биржевой и внебиржевой. Биржевой сегмент рынка имеет такие отличительные особенности, как:

- листинг ценных бумаг - включение биржей ценных бумаг в котировальный список после экспертизы их инвестиционных качеств;

- гарантия заключения и исполнения сделок на основе предварительного депонирования денежных средств и ценных бумаг перед началом торговли;

- аукционная торговля: простой, двойной аукционы;

- незначительные и регламентируемые ценовые спрэды по сделкам;

- гласность совершаемых торговых операций.

Электронная внебиржевая торговля сегодня мало отличается от биржевой, тем не менее, можно выделить некоторые ее отличия:

- торговля на условиях свободной поставки денег и ценных бумаг, т.е. сперва сделка заключается, затем исполняется;

- более существенные ценовые спрэды по сделкам с ценными бумагами.

Конъюнктура рынка ценных бумаг тесно связана с экономическим ростом. Темпы прироста ВВП находятся под влиянием различных, нередко взаимосвязанных, внутренних факторов, важнейшими среди которых являются: уровень инфляции, уровень безработицы, денежно-кредитная, валютная политика Банка России, бюджетно-налоговая политика. В условиях финансовой глобализации и интеграции экономик и рынков разных стран возрастает значение влияния на экономический рост стран внешних факторов. При этом финансовая глобализация способствует не только ускорению экономического развития, но и увеличивает риски международных финансовых операций, расширяет сферу влияния локальных финансовых кризисов. Как показывает практика, биржевые крахи, кризисы государственных финансов, ранее замыкавшиеся в пределах одной страны, в новых условиях распространяются на целые регионы и перерастают в мировые финансовые кризисы.

1.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Регулирование российского рынка ценных бумаг осуществляется в форме государственного регулирования и саморегулирования. Государство несет политическую ответственность за обеспечение эффективного и законного регулирования рынка с помощью методов прямого и косвенного воздействия на него. Механизмы саморегулирования начинают активно использоваться по мере развития рынка ценных бумаг и реализуются через специально создаваемые участниками рынка объединения и саморегулируемые организации (СРО): фондовые биржи, Ассоциации брокеров, депозитариев и т.п.

Государственное регулирование осуществляется на основе указов Президента РФ, федеральных законов РФ, постановлений Правительства РФ, приказов ФСФР РФ и др. нормативных правовых актов. Объектами государственного регулирования рынка выступают эмитенты, профессиональные участники, инвесторы, саморегулируемые организации. Прямое вмешательство государства включает:

1. Установление обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка. В большинстве случаев для защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг основной акцент делается на то, как профессиональные участники обслуживают клиентов, а не на их финансовое состояние. Этим обусловлена необходимость принятия детальных стандартов профессиональной деятельности и установления требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

2. Государственную регистрацию выпусков эмиссионных ценных бумаг, проспектов ценных бумаг и контроль над соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них. Она означает присвоение выпуску ценных бумаг государственного номера. До государственной регистрации выпуска ценных бумаг запрещена реклама ценных бумаг, их размещение (за исключением определенных случаев), а также дальнейшее обращение.

3. Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка. Оно осуществляется с целью отбора и допуска к работе на рынке ценных бумаг только тех организаций, которые удовлетворяют лицензионным требованиям регулятора в момент получения лицензии, а также соблюдают эти требования в ходе своей деятельности. Лицензирование профессиональной деятельности должно обеспечить эффективную защиту законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг и повысить ответственность профессиональных участников рынка перед инвесторами, вкладывающими свои средства в ценные бумаги.

4. Создание системы защиты прав инвесторов и контроль над соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка. Закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» направлен на защиту прав инвесторов на рынке ценных бумаг. В КоАП РФ установлены меры административного воздействия за различные правонарушения в сфере рынка ценных бумаг, в том числе за нарушение прав владельцев ценных бумаг.

Формы косвенного (экономического) регулирования рынка ценных бумаг Закон РФ «О рынке ценных бумаг» не определяет. Они установлены в иных законодательных актах, в частности в Налоговом кодексе РФ.

«Федеральная служба по финансовым рынкам РФ» (ФСФР) при Правительстве РФ осуществляет функцию контроля и надзора на рынке ценных бумаг. В ее функции входит проведение единой государственной политики, в т.ч. защита прав инвесторов, на рынке ценных бумаг, а также утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг (в т.ч. иностранных). Установление единых требований к правилам осуществления профессиональной деятельности на рынке; лицензирование профессиональной деятельности на рынке. При этом ФСФР не устанавливает требования достаточности капитала к кредитным организациям, имеющим лицензии профессиональных участников рынка, а также не утверждает процедуры эмиссии государственных ценных бумаг и не осуществляет регистрацию выпусков госбумаг.

В соответствии с действующим законодательством ФСФР РФ вправе:

1. Осуществлять выездные проверки (с уведомлением за 5 рабочих дней), анализ отчетности.

2. Выдавать предписания и устанавливать нормативы для эмитентов, профессиональных участников и СРО.

3. Приостанавливать (до 6 месяцев) и аннулировать лицензии.

4. Аннулировать квалификационные аттестаты (вследствие нарушения законодательства РФ).

5. Наложить штрафы на профессиональных участников рынка.

1. Обратиться в суд с иском о признании выпуска ценных бумаг, сделок с ценными бумагами недействительными.

2. Обратиться в суд с иском о ликвидации юридического лица, о защите интересов инвесторов.

Предписания ФСФР РФ обязательны для исполнения коммерческими и некоммерческими организациями, индивидуальными предпринимателями, физическими лицами. ФСФР РФ, как орган государственного регулирования и контроля, не может создавать компенсационные фонды.

1.3 Основные классификации ценных бумаг

Под ценной бумагой понимается публичная форма договора между эмитентом и инвестором, которая должна включать обязательные реквизиты имущественных прав. В зависимости от способа организации выпуска все ценные бумаги можно классифицировать на эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации, опцион эмитента, РДР) и неэмиссионные ценные бумаги (все остальные).

К эмиссионной ценной бумаге можно отнести любую ценную бумагу, если она обладает одновременно тремя признаками:

а) закрепляет имущественные и неимущественные права, подлежащие удостоверению, уступке и безусловному осуществлению при соблюдении формы и порядка, установленных Законом;

б) размещается отдельными выпусками;

в) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного вы-
пуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Если ценная бумага не характеризуется указанными выше признаками, такая бумага считается неэмиссионной.

При документарной форме эмиссионных ценных бумаг сертификат и решение о выпуске ценных бумаг являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой. При бездокументарной форме таким документом является только решение о выпуске ценных бумаг. Сертификат эмиссионной ценной бумаги должен содержать следующие обязательные реквизиты:

1. Наименование эмитента, место его нахождения.

2. Вид, категорию (тип) и форму ценных бумаг.

3. Государственный регистрационный номер выпуска и дата государственной регистрации.

4. Права владельца.

5. Условия исполнения обязательств эмитентом.

6. Количество ценных бумаг в выпуске.

7. Наименование депозитария.

8. Подпись ответственного лица и печать эмитента.

9. Другие реквизиты.

(Приказ ФСФР РФ от 10.10.2006 № 06-117/пз-н «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» в ред. от 02.06.2009 г.)

Обязательные реквизиты для неэмиссионных ценных бумаг, таких как вексель, депозитный сертификат, закладная, чек и др., определены специальным законодательством, регламентирующим порядок составления и обращения этих документов.

Вексель и другие инструменты денежного рынка

К ценным бумагам денежного рынка относятся: вексель (коммерческий, банковский, казначейский). Депозитный (сберегательный) сертификат, чек, краткосрочные облигации (сроком обращения до 1 г.). Многие из выше перечисленных инструментов выступают расчетным, платежным средством, орудием кредита; их преимущественно выпускают кредитные учреждения.

В соответствии с ФЗ РФ «О переводном и простом векселе» (1997) по векселю на территории РФ вправе обязываться: РФ, субъекты РФ, физические, юридические лица и иные лица РФ (муниципалитеты). Простой вексель - безусловное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок векселедержателю. Переводной вексель (тратта) предполагает участие трех и более лиц. Это, прежде всего, трассант - векселедатель (обычно не является плательщиком по векселю), трассат - плательщик по векселю. Ремитент - векселедержатель, а также авалист (поручитель), гарант, индоссант и индоссат. Вексельные обязательства могут быть дополнительно гарантированы посредством аваля или гарантии. Аваль - гарантия платежа за любое обязанное по векселю лицо, гарантия обычно выдается банком и страховой компанией.

Передача векселя одним держателем другому посредством индоссамента может осуществляться при соблюдении следующих условий: во-первых, индоссамент должен быть ничем не обусловленным, во-вторых, он переносит все права, вытекающие из векселя, а потому не может быть частичным, в-третьих, зачеркнутые индоссаменты считаются ненаписанными. Ответственность по векселю для участвующих в нем лиц является солидарной, за исключением лиц, поместивших в передаточную надпись оговорку «без оборота на меня». Вексель может быть выдан на срок: по предъявлении, во столько-то времени от предъявления, во столько-то времени от составления, на определенный срок. Срок не должен быть связан с наступлением какого-то события.

Расчет внутренней стоимости дисконтного векселя (возможной цены продажи (Р)):

Р = N х (1- i х t/360),

где N - номинал векселя, i - ставка дисконта (ожидаемая доходность векселя, учетная ставка), t - срок до погашения векселя. База расчета 360 дней.

Расчет эквивалентной ставки доходности по базе 365 дней (для сравнения с др. бумагами):

ie = 365 х i /(360 - i х t).

Расчет суммы дохода по процентному векселю:

D = N х i х t/360,

где t -число дней от начала начисления процентов до погашения векселя.

Депозитный (сберегательный) сертификат - ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных процентов в данном банке (или его филиалах). Отличительными характеристиками сертификатов являются следующие:

- эти ценные бумаги могут быть именными и на предъявителя;

- они выпускаются банками в документарной форме;

- они не могут служить расчетным и платежным средством.

В свою очередь, депозитный сертификат имеет некоторые существенные отличия от сберегательного: во-первых, обязательным реквизитом его бланка является наименование «депозитный сертификат», во-вторых, денежные расчеты по нему осуществляются в безналичном порядке, в-третьих, в качестве базы расчета принимается 365 дней.

Расчет суммы погашения сертификата:

F = N х (1+ i х t/365),

где t - срок, на который выпущен сертификат.

Чек - ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную в чеке сумму. Участниками чекового оборота выступают: чекодатель (контрагент сделки - покупатель), чекодержатель (контрагент сделки - поставщик), индоссанты, авалисты. Банк (плательщик чека); последний не вправе отказаться от оплаты чека. Чекодержатель вправе предъявить иск к одному, нескольким или всем обязанным по чеку лицам. Как правило, чек не приносит процентного дохода и не обращается на вторичном рынке.

Эмиссионные ценные бумаги рынка капитала.

К ценным бумагам рынка капитала относятся: акции, облигации, опцион эмитента, депозитарные расписки; последние относятся к международным инструментам рынка капитала.

Инвестиционные качества акции, как эмиссионной ценной бумаги, составляет совокупность прав, которые предоставляются ее владельцу на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивиденда, участие в управлении этим обществом, а также часть имущества, остающегося после ликвидации АО. Облигация, как эмиссионная ценная бумага, закрепляет право ее владельца на получение номинала, процента или иного имущественного эквивалента. В свою очередь, опцион эмитента - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок определенного количества акций по цене, определенной в опционе.

В соответствии с ФЗ РФ «Об акционерных обществах» АО вправе размещать обыкновенные акции и несколько типов привилегированных акций (кумулятивные, конвертируемые и др. - не более 25% уставного капитала). Привилегированная акция дает право голоса на общем собрании акционеров при решении вопроса о реорганизации, ликвидации АО, а, также начиная с собрания, следующего за годовым, на котором не были приняты решения о выплате дивидендов по этим акциям. Особенность кумулятивной привилегированной акции заключается в том, что она предусматривает накапливание дивиденда с целью последующей выплаты, а также определение уставом АО срока выплаты накопленного и невыплаченного дивиденда. В случае ликвидации АО ликвидационная стоимость определяется на основе устава по каждому типу привилегированных акций.

Дивиденды выплачиваются деньгами либо иным имуществом на основе решения общего собрания акционеров по размещенным акциям. Показателями доходности акций являются доход на акцию (ЕРБ), дивидендная (текущая) доходность (Yd).

Yd = Dv/Р,

где Dv - годовые дивиденды (руб.), Р - текущая рыночная стоимость (руб.).

Рыночная цена облигации с плавающей процентной ставкой, как правило, менее изменчива, чем с фиксированной ставкой. Показателями доходности облигаций являются текущая доходность Y, доходность к погашению облигации (Yt).

Yс = (С/Р) х 100,

где

С= С% х N,

где C - годовой купон в рублях, С% - купонная ставка в % годовых.

Доходность к погашению купонной облигации:

Yt = 100 х (C + (N - P)/t)/ Р,

где t - число лет до срока погашения.

Доходность к погашению бескупонной облигации:

Yt = 100 х (N - P) х (365/t)/P.

Ценные бумаги международного рынка капитала.

Появление ценных бумаг международного рынка капитала связано с процессами глобализации мировой экономики, основанными на свободном межстрановом перемещении инвестиционного капитала, способствующем расширению национальных рынков акций, облигаций, переводя их в разряд международных. Исторически первыми видами миграции средств, стали прямые инвестиции и эмиссия облигаций зарубежных эмитентов, в основном иностранных правительств. Затем на зарубежные рынки стали поступать акции и облигации компаний, привлекшие к себе внимание иностранных инвесторов. В настоящее время широкое распространение получили следующие виды ценных бумаг международного рынка капитала: депозитарные расписки (АДР, ГДР, ЕДР, РДР), еврооблигации, иностранные облигации.

Депозитарная расписка - сертификат международной торговли ценными бумагами, выпускаемый банком-депозитарием на акции иностранного эмитента, позволяет инвестору обеспечить конвертирование сбережений в устойчивую валюту, а эмитенту привлечь иностранный капитал в крупных размерах, повысить уровень капитализации, создать благоприятный имидж. Первыми появились американские депозитарные расписки (АДР) в 20-х годах прошлого столетия, впоследствии и другие виды депозитарных расписок, порядок размещения которых имеет много схожего с АДР. Ввиду этих обстоятельств, а также в связи с популярностью АДР среди крупных российских АО организация депозитарных программ в данном учебном пособии будет рассмотрена на примере АДР.

Выход российских эмитентов в середине 90-х гг. прошлого столетия на международный рынок акций в США имел огромное значение. Выпуск АДР возможен по программе не спонсируемых депозитарных расписок (по инициативе и за счет банка-депозитария) либо спонсируемых депозитарных расписок (по инициативе и за счет иностранного эмитента). Основными участниками рынка АДР являются инвесторы - резиденты США, эмитенты - иностранные АО, банк - депозитарий - он же эмитент АДР, банк-кадстоди - номинальный держатель акций (депозитарий в стране обращения акций иностранного эмитента), а также брокеры и иные посредники инвесторов и эмитентов.

Каждый из участников выполняет свою функцию на рынке АДР. Функциями банка-депозитария являются:

- эмиссия АДР, ведение реестра владельца АДР;

- распространение отчетности компании-эмитента среди владельцев АДР;

- выплата владельцам АДР дивидендов и передача иных имущественных прав.

Выпуск АДР осуществляется на основе депонирования акций в банке-кастоди, функциями которого являются:

- депонирование акций компании-эмитента;

- представительство в реестре акционеров компании-эмитента в качестве номинального держателя;

- получение дивидендов от эмитента акций в национальной валюте и перевод их в банк-депозитарий в валюте страны обращения АДР.

Рынок еврооблигаций получил развитие с 60-х годов 20 века - в связи с перемещением центра международного рынка облигаций с американского на европейский рынок. Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой. Однако существует большое разнообразие инвестиционных характеристик еврооблигаций. В частности, по виду купонного дохода еврооблигации различаются на инструменты:

- с фиксированной процентной ставкой (основной удельный вес);

- с нулевым купоном (дисконтные);

- конвертируемые и облигации с варрантом (применяются в отношении корпоративных еврооблигаций);

- с плавающей процентной ставкой (ориентирована на спрэд к LIBOR, или доходность по казначейским векселям США).

Погашение еврооблигаций обычно осуществляется путем покупки эмитентом облигаций на текущем рынке. По способу погашения еврооблигации разделяют на:

- облигации с опционом на покупку, т.е. с правом досрочного выкупа эмитентом;

- облигации с опционом на продажу, т.е. с правом досрочного предъявления инвестором к погашению;

- облигации с опционами на продажу и на покупку;

- облигации без права досрочного выкупа эмитентом, погашаемые полностью по истечении срока обращения;

- облигации с фондом погашения.

Производные финансовые инструменты

Производные ценные бумаги представляют собой структурно более сложные инструменты, построенные на основе разнообразных активов: товаров (нефть, газ, зерно и др.). Ценных бумаг (акции, облигации и др.), валюты, депозитов, биржевых индексов и др. финансовых активов.

К производным финансовым инструментам относятся: фьючерсы и биржевые опционы. Фьючерсы - стандартизированный биржевой контракт о покупке (продаже) базового актива по оговоренной цене через установленный промежуток времени. Опционы отличаются от фьючерсов тем, что они могут быть не только биржевыми, но и внебиржевыми; в них обязательства имеет только одна сторона - это продавец опционов (подписчик опциона), а покупатель (держатель опциона) имеет право купить или продать базовый актив. Особенность биржевых фьючерсных и опционных контрактов составляют: 1) стандартизация (время поставки, объем поставки, инвестиционные качества базового актива, например купонная ставка, срок до погашения, др.) и 2) маржируемость, т.е. хеджирование (страхование) на основе маржевых сборов и перерасчетов.

Цена фьючерса (pf), хотя и тесно связана с текущей (спот) ценой на базовый актив (Psp), но отличается от нее на величину «базиса».

Базис = Pf - Psp.

Она обычно изменяется в том же направлении, что и спот цена. Величина базиса определяется уровнем расходов и доходов по владению активом, а также спросом и предложением на базовый актив.

Теоретическая цена фьючерса определяется по формуле:

Pf = PSp х [1 + (г - g) х t /360 + z],

где г - годовая рыночная процентная ставка (в долях), g - доходность от обладания базовым активом на период заключения фьючерсного контракта, t - число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного контракта, z - сумма прямых расходов, связанных с владением базовым активом.

2. Практика формирования портфеля ценных бумаг в РФ

2.1 Характеристика рынка ценных бумаг в РФ в первом полугодии 2012 года

Российский финансовый рынок в первом полугодии 2012 г. развивался при достаточно благоприятных условиях внешней торговли и сохранении позитивных тенденций в реальном секторе российской экономики. Наряду с этим на конъюнктуру внутреннего финансового рынка, как и ранее, оказывали влияние ситуация на зарубежных финансовых рынках, изменение «аппетита к риску» у глобальных инвесторов. Основные внешние шоки для российского финансового рынка в рассматриваемый период были связаны с колебаниями цен на мировом рынке энергоносителей и долговым кризисом в странах зоны евро.

По итогам первого полугодия 2012 г. темп роста стоимостного объема финансового рынка незначительно уступил темпу роста валового внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России почти не изменилось, составив на конец июня 2012 г. 111% (на конец декабря 2011 г. - 112%). Вклад основных сегментов в динамику совокупного объема финансового рынка в рассматриваемый период не претерпел заметных изменений. По отношению к ВВП капитализация рынка акций в РТС сократилась на 3 процентных пункта и составила 44%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 1 процентный пункт, до 23%, задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам также увеличилась на 1 процентный пункт и достигла 44%.

Динамика ценовых индикаторов финансового рынка в первом полугодии 2012 г. была неравномерной. В январе-феврале и первой половине марта 2012 г. при увеличении объемов ликвидных средств российских банков ставки денежного рынка находились ниже уровня, наблюдавшегося в последние месяцы 2011 года.

Укрепление рубля, а также сравнительно низкий уровень инфляции способствовали росту интереса инвесторов, в том числе нерезидентов, к рублевым ценным бумагам и повышению их котировок. Доходность основных видов рублевых облигаций в этот период имела понижательную динамику. Отмеченные тенденции на внутреннем финансовом рынке наблюдались в условиях продолжения интенсивного чистого оттока капитала частного сектора из России. С середины марта 2012 г. конъюнктура основных сегментов российского финансового рынка стала ухудшаться под влиянием снижения цен на мировом рынке нефти и нестабильности на мировом финансовом рынке, связанной с обострением долгового кризиса в странах зоны евро. Объем рублевых ликвидных средств российских банков уменьшился, что сопровождалось повышением процентных ставок на денежном рынке. Сократился спрос инвесторов на рублевые долевые и долговые ценные бумаги, снизились их котировки, которые в конце июня 2012 г. находились на более низком уровне, чем в конце декабря 2011 года. Прекратилось укрепление национальной валюты, а в мае курс рубля к основным мировым валютам резко понизился.

Ситуация на внутреннем валютном рынке в первом полугодии 2012 г. продолжала оказывать влияние на конъюнктуру денежного рынка и рынка капитала. В зависимости от складывающейся ситуации Банк России в рассматриваемый период выступал как покупателем, так и продавцом иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, сглаживая курсовые колебания. При этом регулятор не изменял ширину операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины, лишь однажды осуществив минимальный сдвиг границ этого интервала. Несмотря на существенную волатильность курса рубля в январе-июне, курсовые изменения по итогам первого полугодия 2012 г. были незначительными. Номинальный курс рубля к доллару США несколько снизился, к евро - слабо повысился, рублевая стоимость бивалютной корзины почти не изменилась. Объемы сделок на межбанковском внутреннем валютном рынке несколько возросли по сравнению с первым полугодием 2011 г., что соответствовало динамике объемов внешнеторговых операций и трансграничных потоков капитала.

На рынке акций волатильность основных российских фондовых индексов уменьшилась по сравнению со вторым полугодием 2011 г., но оставалась выше, чем в первом полугодии 2011 года. На первичном рынке российские эмитенты отложили большую часть размещений акций, запланированных на указанный период. На вторичном рынке существенно уменьшился совокупный оборот биржевых торгов, что могло быть следствием сокращения арбитражных возможностей, участников рынка акций после объединения двух ведущих российских бирж - ММВБ и РТС.

Расширялись основные сегменты внутреннего рынка долговых ценных бумаг. Эмиссионная активность в январе-июне 2012 г. испытывала существенные колебания в зависимости от изменений рыночной конъюнктуры. В целом за первое полугодие 2012 г. объем корпоративных облигаций, размещенных на внутреннем рынке, был значительно больше, чем в предыдущем полугодии, но уступил аналогичному показателю первого полугодия 2011 года. Минфину России не удалось разместить весь объем государственных облигаций, запланированный на первое полугодие 2012 г., поскольку некоторые аукционы по размещению ОФЗ были, отменены эмитентом или не состоялись в связи с отсутствием заявок инвесторов, а на состоявшихся аукционах спрос инвесторов был ниже объема предложения. Наибольшим спросом на первичном рынке корпоративных облигаций пользовались ценные бумаги с умеренным уровнем риска и привлекательной аукционной доходностью, в то же время заметно сократился объем операций на вторичном рынке. Позитивным аспектом развития внутреннего рынка корпоративных облигаций в рассматриваемый период было дальнейшее уменьшение количества дефолтов. Оборот вторичных торгов ОФЗ сохранился на уровне предыдущего полугодия.

Российские банки в первом полугодии 2012 г. продолжали расширять кредитование нефинансовых организаций и физических лиц, хотя отдельные показатели качества корпоративного и, в меньшей степени, розничного кредитных портфелей ухудшились. Улучшения ценовых условий кредитования не происходило - напротив, в отдельных сегментах кредитного рынка отмечался рост ставок. В то же время в связи с усилением конкурентной борьбы за клиентов в розничном сегменте банки смягчали отдельные неценовые условия кредитования, увеличивая максимальные объемы кредитов, упрощая процедуру их оформления, уменьшая или отменяя дополнительные комиссии, предлагая новые кредитные продукты. Ужесточение ценовых и неценовых условий банковского кредитования нефинансовых организаций, произошедшее в конце 2011 - начале 2012 г., отразилось, прежде всего, на крупных корпоративных заемщиках. В январе-июне 2012 г. корпоративный кредитный портфель банков заметно уступал розничному по темпам роста.

В рассматриваемый период развитие инфраструктуры организованного финансового рынка было связано с реализацией практических мер по консолидации торгово-расчетной инфраструктуры в рамках крупнейшей российской биржи ММВБ-РТС. Продолжал расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, произошли изменения в правовой базе регулирования отдельных сегментов финансового рынка.

Таким образом, российский финансовый рынок в 2012 г. сохраняет устойчивость и продолжает выполнять свою функцию по перераспределению финансовых ресурсов в национальной экономике в условиях значительных внешних шоков и неопределенности перспектив развития мировой экономики.

2.2 Подходы к формированию портфеля ценных бумаг

Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает пять этапов:

- Определение инвестиционных целей.

- Проведение анализа ценных бумаг.

- Формирование портфеля.

- Ревизия портфеля.

- Оценка эффективности портфеля.

Первый этап

Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. С точки зрения формирования портфеля эти цели могут быть определены как:

- безопасность вложений;

- доходность вложений;

- рост стоимости вложений.

Под безопасностью понимается защита инвестиций от потрясений на рынке инвестиций и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту стоимости вложения, т.е. эти цели, в известной степени, альтернативны. Самыми надежными и безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора (хотя 1998 г. демонстрирует обратное). Более доходными считаются ценные бумаги акционерных компаний, хотя они несут в себе некоторую степень риска. Самыми рискованными считают вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться и самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста их курсовой стоимости).

Портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, называется сбалансированным. Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля.

Второй этап формирования инвестиционного портфеля - анализ ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основан на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Первый уровень - анализ состояния экономики в целом. Второй этап анализа - это отраслевой анализ, в ходе которого потенциальный инвестор выбирает отрасль, представляющую для него интерес. Для целей фундаментального анализа все отрасли условно делят на следующие группы:

Нарождающиеся отрасли - могут находиться в собственности немногих компаний, не выпускающих свои акции на рынок. Поэтому они не всегда прямо доступны инвесторам.

Растущие отрасли. Для них характерно:

- постоянное и опережающее по сравнению с другими отраслями увеличение объемов продаж и прибыли. Компании таких отраслей называют компаниями роста, а их акции - акциями роста;

- часть нераспределенной прибыли оставляют для инвестирования в развитие производства, что сужает возможности выплаты дивидендов по акциям таких компаний;

- высокий (выше среднего) темп роста цен акций за несколько лет и, как следствие, хорошие возможности прироста капитала для держателей акций. При этом надо иметь в виду, что простое повышение цены еще не делает акции акциями роста; оно должно основываться на таких постоянных факторах, как более высокая норма прибыли, растущая стоимость активов и т.п.

К растущим отраслям относятся отрасли, которые находятся на начальном этапе становления, а также традиционные отрасли, переживающие период роста в результате внедрения новых технологий или перехода на выпуск новых нетрадиционных видов продукции.

Стабильные отрасли отличаются устойчивостью развития; они в меньшей степени подвержены воздействию ситуации в экономике в целом. В таких отраслях объемы продаж и прибыль относительно стабильны и устойчивы даже в периоды экономических трудностей. Различают следующие наиболее общие категории акций компаний стабильных отраслей:

- «голубые фишки» (blue chips);

- оборонительные акции;

- доходные акции.

«Голубые фишки» - это акции с наилучшими инвестиционными качествами. Компании, выпускающие такие акции, продемонстрировали способность получать прибыль и выплачивать дивиденды даже при неблагоприятной экономической конъюнктуре, занимают, как правило, монопольное положение на рынке, характеризуются финансовой мощью и эффективным менеджментом. Как и компании роста, они обладают, высокими темпами роста, но отличаются от них большими размерами и устойчивостью.

Оборонительными называют акции компаний, проявляющих относительную устойчивость к плохой конъюнктуре, более или менее стабильно получающих прибыль и выплачивающих дивиденды.

Доходными называют акции, на которые выплачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебаний цены доходных акций и, следовательно, потенциал роста капитала незначительны.

Третий этап фундаментального анализа - анализ кампаний - наиболее сложный и трудоемкий. На этом этапе изучают финансово-хозяйственное положение компании за последние несколько лет (как правило, за 3-5 лет), эффективность управления компанией и прогнозируют перспективы ее развития.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. с результатами взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения сути экономических явлений. Это метод прогнозирования цен с помощью изучения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени, данных биржевой статистики, выявления тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и попытки предсказания будущего движения цен.

В современном техническом анализе выделяют два метода исследований:

- графический анализ (визуально-графический подход);

- математический анализ (вероятностный подход, использующий в большей степени математические формулы).

Фундаментальный и технический анализ не исключают, а скорее дополняют друг друга, но, как правило, есть аналитики, специализирующиеся на том или ином методе. Фундаментальный анализ в целом используется для выбора соответствующей ценной бумаги, а технический анализ - для определения подходящего момента времени для инвестиции или модификации инвестиции в эту ценную бумагу.

Третий этап - формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа ценных бумаг и с учетом целей конкретного инвестора. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации. Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом этих факторов разработаны в рамках современной теории портфеля.

Четвертый этап - ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, порой ежедневно.

Пятый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор.

Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы состав и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

- сохранить первоначально инвестированные средства;

- достигнуть максимального уровня дохода;

- обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение его составных частей.

2.3 Практическое формирование инвестиционных портфелей в зависимости от выбранной стратегии

Базовые инвестиционные стратегии рассчитаны на инвесторов с активами от $100 тыс. и предполагают размещение средств на срок от 6 месяцев (рекомендуемый срок формирования портфеля - 1~2 года). Основные объекты инвестирования - акции и облигации российских эмитентов. Уровень риска в данных стратегиях регулируется ограничением на вложения в акции.

Консервативная стратегия.

Целью данной стратегии является сохранение капитала от инфляции при минимально возможном уровне риска, активы клиентов инвестируются преимущественно в инструменты с фиксированной доходностью. Основа инвестиционного портфеля - субфедеральные, муниципальные и корпоративные облигации высокого кредитного качества. Приобретение облигаций эмитентов 2-го и 3-го эшелонов, а также акций (только «голубые фишки») допускается как средство повышения общей доходности портфеля в размере, не превышающем 25% от величины активов.

Управление данным портфелем носит умеренно-консервативный характер, однако в зависимости от ситуации на рынке управляющие могут увеличивать или сокращать долю акций, а также регулировать дюрацию долговой части портфеля с целью минимизации рыночного риска. Средняя ожидаемая доходность консервативного инвестиционного портфеля составляет 8-12% годовых. Размер возможных потерь в течение года - не более 5-10%. Риск этого портфеля (вероятность потерь) можно оценивать как низкий. Минимальный срок инвестирования - 6 месяцев, при этом наибольшей эффективности данная стратегия достигает при размещении средств на срок от года и более. Минимальный объем инвестиций - $100 тыс.

Примерный список эмитентов - корпоративные облигации; 1-ый, 2-ой эшелоны; муниципальные и субфедеральные облигации - Москва, Московская область, Самарская область. Акции - электроэнергетика, металлургия, сотовая связь, банки, нефтегазовый сектор

Сбалансированная стратегия.

Целью данной стратегии является не просто защита капитала от инфляции, но и получение доходности, превышающей уровень инфляции. В рамках данной стратегии активы клиентов инвестируются как в инструменты с фиксированной доходностью, так и в акции. Ограничение на вложения в акции - не более 50 % от объема активов в управлении. В зависимости от ситуации на рынке, управляющие могут увеличивать или сокращать долю акций в инвестиционном портфеле. Инвестирование осуществляется как в инструменты с фиксированной доходностью (преимущественно корпоративные облигации высокого и среднего кредитного качества), так и в акции («голубые фишки» и эмитенты 2-го эшелона).

Средняя ожидаемая доходность сбалансированного инвестиционного портфеля составляет 10-15%. годовых. Размер возможных потерь в течение года - не более 10-15%. Риск указанного инвестиционного портфеля оценивается как средний. Минимальный срок инвестирования - 6 месяцев, при этом наибольшей эффективности данная стратегия достигает при размещении средств на срок 1-2 года и более. Минимальный объем инвестиций - $100 тыс.

Примерный список эмитентов - корпоративные облигации; 2-ой и 3-ий эшелоны; муниципальные и субфедеральные облигации; наиболее перспективные сектора - электроэнергетика, мобильная связь, металлургия, банки, нефть и газ.

Стратегия роста.

Целью данной стратегии является получение высокой доходности путем инвестирования денежных средств, преимущественно на рынке акций. Ограничение на вложения в акции - 75 % от объема активов в управлении, однако, в зависимости от ситуации на рынке, управляющие могут сокращать позиции в акциях, переводя активы клиентов в инструменты с фиксированной доходностью и денежные средства. Основным объектом инвестирования являются акции («голубые фишки» и 2-ой эшелон).

Вложения в облигации рассматриваются как средство снижения общего риска инвестиционного портфеля. Средняя ожидаемая доходность Стратегии роста составляет 15-25% годовых. Размер возможных потерь в течение года - не более 15-25%. Риск этого портфеля (вероятность потерь) мы оцениваем как выше среднего. Минимальный срок инвестирования - 1 год, при этом наибольшей эффективности данная стратегия достигает при размещении средств на срок 1-2 года и более. Минимальный объем инвестиций - $100 тыс.

Примерный список эмитентов - корпоративные облигации; 2-ой и 3-ий эшелоны; субфедеральные облигации; акции - «Голубые фишки» - Газпром, РАО ЕЭС. ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Татнефть, Роснефть, МТС, ГМК Норильский Никель, Сбербанк, ВТБ

Наиболее перспективные сектора - трубные заводы, электроэнергетика (сетевые распределительные компании, ОГК, ТГК, ГЭСы), чёрная металлургия, авиастроение, потребительский сектор.

Агрессивная стратегия.

Данная стратегия направлена на получение доходности, сопоставимой со средней доходностью рынка акций. При благоприятной рыночной конъюнктуре в рамках данной стратегии в акции размещается до 100 % активов. При этом в качестве объектов инвестирования рассматриваются как «голубые фишки» и 2-й эшелон, так и высокорискованные компании малой капитализации. Управление портфелем носит активный характер, т.е. при очевидном ухудшении рыночной конъюнктуры управляющие могут радикально сокращать позиции в акциях, увеличивая долю денежных средств или инструментов с фиксированной доходностью.

Однако большую часть времени активы инвестированы в акции. Средняя ожидаемая доходность агрессивного портфеля соответствует средней ожидаемой доходности рынка акций - т.е. около 25-35% годовых. Размер возможных потерь в течение года - не более 30% (обычно, предельная коррекция на рынке акций). Риск этого портфеля (вероятность потерь) мы оцениваем как достаточно высокий, однако обращаем внимание, что по мере увеличения сроков инвестирования риски рынка акций существенно снижаются. Минимальный срок инвестирования - 1 год, при этом наибольшей эффективности данная стратегия достигает при размещении средств на срок от 2 лет. Минимальный объем инвестиций - $l00 тыс.

Примерный список эмитентов - акции - «Голубые фишки» - Газпром, РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Татнефть, МТС, - ГМК Норильский Никель, Сбербанк.

Наиболее перспективные сектора - металлургия, трубные заводы, сетевые распределительные компании, ГЭСы, авиастроение, автомобилестроение, потребительский сектор.

Стратегия сохранения капитала.

Стратегия сохранения капитала рассчитана на консервативных долгосрочных инвесторов и дает гарантию сохранения номинальной стоимости внесенных денежных средств.

Стратегия сохранения капитала предполагает размещение большей части денежных средств в облигации высшей степени надежности (ОФЗ, ОБР, госкомпании - Газпром, РЖД, АИЖК), по сути, безрисковые ценные бумаги. Эти инструменты приобретаются до погашения, т.е. рыночный риск по этой части портфеля отсутствует. В облигации с наивысшим рейтингом надежности вкладывается такая часть средств, которая к моменту погашения будет составлять 100% от первоначальной стоимости портфеля.

Оставшаяся часть средств размещается в высокодоходные инструменты, преимущественно акции. От доходности этой части портфеля и будет зависеть общая доходность портфеля, однако, даже если эта часть будет полностью потеряна в результате неудачных операций (например, приобретенные компании обанкротятся, и стоимость их акций упадет до нуля), то это не принесет убытков клиенту.

В этом случае его доход по портфелю будет равен нулю. Если же операции с высокорискованной частью портфеля окажутся удачными, то ожидаемая общая доходность портфеля может составить в среднем 5-15%. Для повышения общей доходности портфеля предполагается осуществление операций РЕПО под залог высоконадежных ликвидных облигаций.

Так как облигации приобретаются до погашения, то данная Стратегия предполагает инвестиции на строго определенный срок. Возможно, реализовать подобную инвестиционную стратегию на интервале 2-5 лет. Минимальный объем инвестиций для формирования портфеля в соответствии с данной стратегией составляет $200 тыс.

Примерный список эмитентов - высоконадежные облигации - Газпром, РЖД, ФСК ЕЭС, ЛУКойл, Мосэнерго, Москва, Московская Область.

3. Практика формирования портфеля ценных бумаг на примере стратегии дивидендной доходности

Выплата дивидендов крупными публичными компаниями постепенно становится неотъемлемой частью российской корпоративной культуры, а дивидендная доходность акций превращается в один из важнейших критериев для частных и институциональных инвесторов. В условиях низких процентных ставок годовая доходность «дивидендных» акций становится сопоставимой с доходностью банковских депозитов и облигаций «первого эшелона». В настоящий момент текущая доходность диверсифицированного портфеля «дивидендных» акций колеблется в пределах 6-9%.

В России дивидендная доходность привилегированных акций традиционно выше аналогичного показателя для обыкновенных акций приятным исключением среди ликвидных бумаг на общем фоне выступают обыкновенные акции «МТС» -- с 2005 года компания выплачивает в виде дивидендов более 50% чистой прибыли. А по итогам 2010 года дивидендная доходность акций на дату закрытия реестра составила 5,7%.

Во-первых, обычно в уставе или положении о дивидендной политике компании четко определяется доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов по привилегированным акциям (чаще всего встречается норма, предусматривающая распределение 10% чистой прибыли среди владельцев «префов»).

Во-вторых, максимальная доля привилегированных акций в уставном капитале открытых акционерных обществ законодательно ограничена 25%, т. е. количество привилегированных акций, как минимум, в три раза меньше количества обыкновенных бумаг. При этом очень часто компании предусматривают, что размер дивидендных выплат в расчете на одну привилегированную акцию не может быть ниже размера дивиденда в расчете на одну обыкновенную акцию.

В-третьих, привилегированные акции практически всегда торгуются дешевле обыкновенных акций: для «голубых фишек» характерен дисконт порядка 15-25%, для акций «второго эшелона» он может достигать 30-50%.

На практике при формировании портфеля «дивидендных» бумаг важно учитывать целый ряд параметров, непосредственно влияющих как на абсолютный размер дохода, так и на периодичность его получения.

Хорошей характеристикой стабильности дивидендной политики является дивидендная история на протяжении 5-10 лет. Она отражает не только изменение абсолютного размера дивидендов, дивидендной доходности акций и доли чистой прибыли, распределяемой среди акционеров, но и дает представление о сроках закрытия реестра акционеров (реестры акционеров большинства компаний закрываются в апреле-мае). С дивидендной историей публичных компаний, как правило, можно ознакомиться на сайтах.

...