Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• 1. Теоретические основы денежно-кредитной политики
• 1.1 Понятие, инструменты денежно-кредитной политики ее цели и методы
• 1.2 Операции на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики
• 2. Анализ состояния операций на открытом рынке Российской Федерации, в 2010-2012 гг
• 2.1 Анализ состояния операций Центрального банка РФ на открытом рынке 2010-2012 гг
• 2.2 Анализ состояния операций прямого РЕПО на примере "Промсвязьбанка" в 2010-2012 гг
• 3. Проблемы, тенденции и перспективы развития операций центрального банка РФ на открытом рынке
• 3.1 Проблемы развития рынка РЕПО в России и пути их решения
• 3.2 Перспективы развития операций Банка России на открытом рынке
• Заключение
• Список лиетратуры



Введение

Специалисты отмечают возрастание роли банков в финансовой системе России:

1) Во-первых, через них перераспределяется денежная масса страны;

2) Во-вторых, банки "следят рублем" за всей финансовой активностью в государстве;

3) В-третьих, несмотря на то, что исполнение федерального бюджета формально происходит через казначейство, органы казначейства действуют через расчетные счета, открытые в расчетно-кассовом центре Центрального банка РФ.

Особой проблемой современной денежно-кредитной политики стало реформирование системы подходов, методов и инструментов ее воздействия на состояние и развитие экономики. В настоящее время практически во всех странах центральные банки вводят новые инструменты денежно-кредитной политики, призванные преодолеть наиболее острые проблемы развития банковского сектора и денежно-кредитной сферы.

По этой причине модернизация инструментария Банка России может стать одним из рычагов повышения эффективности отечественной денежно-кредитной политики. ценная бумага кредитный банк

Важность изучения данной проблемы заключается в том, что денежно-кредитная политика занимает определяющее место в экономической политике государства. И процесс эволюции российской банковской системы представляется как постепенная перестройка инструментария денежно-кредитной политики Банка России.

Очевидно, что состав инструментов и методов (именно этот смысл мы вкладываем в понятие инструментарий) должен обеспечить в перспективе эффективную процентную политику и посредством межбанковского кредитного рынка влиять на процессы в нефинансовом секторе экономики.

Актуальность операций на открытом рынке с каждым годом становится все больше, поскольку планируется, что в дальнейшем основной объем операций РЕПО с Банком России будет осуществляться через Фондовую биржу ММВБ. На этой торговой площадке быстрыми темпами расширяется состав обеспечения, принимаемого Банком России в РЕПО, -- в прошлом году в него впервые были включены акции российских компаний.

До этого предметом сделок РЕПО с Банком России могли быть только облигации -- государственные, муниципальные и корпоративные, в том числе еврооблигации.

Целью курсовой работы является изучение операций на открытом рынке Центральным банком РФ.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1) Рассмотреть теоретические аспекты денежно-кредитного обращения в РФ;

2) Проанализировать операции на открытом рынке ЦБ РФ за 2010-2012 год;

3) Проанализировать деятельность коммерческого банка "Промсвязьбанка" по операциям РЕПО;

4) Определить проблемы и перспективы развития операций на открытом рынке в нашей стране.

5) По результатам проведенного исследования сделать соответствующие выводы.

Объект исследования - операции банков с ценными бумагами.

Предмет исследования темы данной курсовой работы - один из наиболее распространенных инструментов финансового рынка, несколько специфичная сделка с ценными бумагами - сделка РЕПО.

Данная курсовая работа имеет традиционную структуру: состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.



1. Теоретические основы денежно-кредитной политики

1.1 Понятие, инструменты денежно-кредитной политики ее цели и методы

Банк России формирует основные направления единой государственной денежно-кредитной политики государства. В 2012 году этом году документ представлен в виде программы «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики» на три года. Учитывая напряженное состояние, как мировой, так и отечественной экономики, ожидалось, что столь важный документ, содержащий планы реализации денежно-кредитной политики Банка России, не станет простой формальностью. Заинтересованные субъекты надеялись получить если не стратегию прорыва, то план конкретных мер по обеспечению устойчивого развития денежно-кредитной сферы страны. [7, с.64]

Денежно-кредитная политика России, экономики развития понимается как система управленческих мер, решений и действий государства, осуществляемых в целях обеспечения реального и устойчивого экономического роста, необходимого уровня занятости населения, повышения покупательной способности национальной валюты, активизации банковской системы в реализации экономической политики развития. Как видим, это существенно иная постановка вопроса, чем только лишь борьба с инфляцией путем сокращения денежного предложения, сокращения спроса и стерилизации средств в экономике.

Главной целью денежно-кредитной политики центральных банков экономически развитых стран является не только поддержание стабильности цен или регулирование инфляции. В некоторых странах на целях денежно-кредитной политики делается иной акцент, например, национальные денежные власти США (ФРС) определяют в качестве цели максимальный устойчивый долгосрочный экономический рост и стабильность цен.

Для России также важен переход к адекватной современной ситуации промежуточной цели денежно-кредитной политики. За последние 10-15 лет экономическая ситуация в России кардинально изменилась. Наблюдается реальный экономический рост, улучшение экономической ситуации, дала свои положительные результаты и проводимая политика финансовой стабилизации. Однако известно, что важнейшим фактором такой стабилизации является благоприятная для России внешнеэкономическая ситуация.

Инструменты денежно-кредитной политики можно сгруппировать следующим образом: [12, с.123-124]

1) Лимиты кредитования; прямое регулирование ставки процента;

2) Изменение нормы обязательных резервов;

3) Изменение учетной ставки (ставки рефинансирования);

4) Операции на открытом рынке.

Анализируя предложенную группу инструментов, необходимо отметить, что регулирование ставки процента является инструментом прямого регулирования, остальные -- косвенного регулирования. При переходе к рыночным отношениям косвенные инструменты зачастую вытесняют инструменты прямого регулирования.

Еще один существенный инструмент контроля над денежной массой -- это операции на открытом рынке. Данный инструмент денежного регулирования предполагает куплю-продажу Центральным банком государственных ценных бумаг. Эти операции считаются наиболее важным методом регулирования кредитных вложений и ликвидности коммерческих банков, так как оказывают прямое воздействие на объем свободных ресурсов коммерческих банков.

Операции на открытом рынке являются главным инструментом денежно-кредитной политики. При нарастании в стране инфляционных тенденций государство выпускает государственные ценные бумаги. Основной целью продажи ценных бумаг является изъятие из оборота части денег для снижения инфляционного давления на финансовую систему.

В заключение следует отметить, что при всем разнообразии рекомендаций общий вывод связан с тем, что для эффективного решения задач макроэкономического регулирования, с одной стороны, действия Центрального банка Российской Федерации должны характеризоваться независимостью и последовательностью, с другой стороны, меры, принимаемые в денежно-кредитной сфере, должны сопровождаться адекватной бюджетной политикой. [16, с.198]

1.2 Операции на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики

Основные операции на открытом рынке связаны с реализацией государством денежно-кредитной политики, одним из инструментов которой являются ценные бумаги. Фундамент такой политики составляют операции Центрального банка, связанные с куплей-продажей ценных бумаг государства для оказания влияния на денежный рынок. Операции на открытом рынке призваны регулировать спрос и предложение именно на ценные бумаги государственного значения, вызывать соответствующую положительную реакцию и в коммерческих банках. [16, с.227]

При осуществлении Центральным банком продажи такого «товара» коммерческим банкам автоматически ограничивается кредитная экспансия последних, наблюдается снижение денежной массы в обращении и, тем самым, повышается курс рубля. Из экономической истории может увидеть, что само понятие «операции на открытом рынке» использовалось с 20-х годов в США. Уже в то время описанные выше операции Центрального банка именно в Америке получили широкое распространение благодаря наличию большого удельного веса в экономике страны соответствующего рынка.

Политика открытого рынка является орудием гибкого и быстрого воздействия, так как Центральный банк с помощью предлагаемых высоких процентов при покупке и продаже ЦБ активно воздействует на коммерческие банки и на величину их ликвидных средств, а также осуществляет управление кредитной эмиссией. Приобретая на открытом рынке ценные бумаги, он значительно увеличивает резервы этих коммерческих банков и происходит рост денежного предложения.

Очень эффективно этот механизм действует во время экономического кризиса. Операции на открытом рынке также представлены и торговлей акциями, являющейся процессом перехода права собственности на эти ценные бумаги, как на определенных торговых площадках, так и через интернет. [14, с.34-35]

При первичном размещении акций (эмиссии) владельцы предприятия могут получить дополнительные средства для осуществления его деятельности. Вторичный оборот позволяет только поменять владельцев акций, но предприятию уже не приносит прямого дохода. С помощью биржевой котировки можно определить настоящую цену субъекта хозяйствования.

При принятии решения акционерами о расширении деятельности своего предприятия (его укрупнении) может быть осуществлена дополнительная эмиссия акций. Очень большую популярность имеет сегодня покупка-продажа акций на бирже с помощью интернет-технологий. Название таких операций - интернет-трейдинг. Сама процедура осуществления указанной операции на открытом рынке значительно проще, чем на обычной бирже.

Единственное, что необходимо - это наличие специального программного обеспечения и, конечно же, компьютер, подключенный к Интернету. Еще среди разновидностей операций на открытом рынке можно выделить фьючерсные сделки, которые связаны с передачей прав-обязанностей на поставку-приобретение товара на бирже. В отличие от заключения сделок на обычный (реальный) товар, при фьючерсных оговариваются только права на товар, т.е. фактическая его передача и прием не осуществляется. [8, с.12-13]

Фьючерсный контракт является предметом такой бумажной сделки. Данный документ определяет как права, так и обязанности на передачу или получение товара. Также он может содержать информацию о порядке такой передачи или получения. Фьючерсный контракт не может относиться к ценным бумагам. Еще одной особенностью является невозможность его аннулирования просто так. Он может быть ликвидирован только при поставке оговоренного товара в предусмотренные контрактом сроки, или если осуществлено заключение противоположной сделки с аналогичным количеством товара.

Операция РЕПО (англ. "repurchase agreement", "repo") представляет собой сделку, состоящую из двух частей: продажи и последующей покупки ценных бумаг через определенный срок по заранее установленной цене. Разница между ценой продажи и покупки составляет стоимость заимствований с помощью операции РЕПО. Механизм операций РЕПО подразумевает, что на срок предоставления денежных средств ценные бумаги, выступающие в качестве обеспечения, переходят в собственность к кредитору, что снижает кредитный риск по данному виду операций и упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств заемщиком. [12, с.91-92]

Участие Банка России в совершенствовании законодательной базы функционирования российского финансового рынка, включая рынок РЕПО, стало одной из важнейших задач прошедшего года. Дальнейшее развитие технологий представлялось невозможным без изменения действующих правовых условий. Знаковым событием стало появление в конце 2009 г. в российском законодательстве понятия сделки РЕПО как отдельного вида договора (ст. 51.3 «Договор РЕПО» Федерального закона «О рынке ценных бумаг»). [3, ст.51.3]

На законодательном уровне были закреплены основные признаки, характеризующие операцию РЕПО с экономической точки зрения как операцию по передаче на возвратной основе одного актива под обеспечение другим активом (денежные средства под обеспечение ценными бумагами или наоборот).

Такими признаками, в частности, стали:

1) Обязанность покупателя по договору РЕПО вернуть продавцу по договору РЕПО при исполнении второй части договора РЕПО такие же ценные бумаги и в том же количестве, что были получены от него по первой части договора РЕПО (а также были получены по маржинколлам в результате замены обеспечения или в результате корпоративных действий в отношении ценных бумаг, составляющих обеспечение) (п. 9 ст. 51.3);

2) Закрепление за покупателем по договору РЕПО обязанности передавать продавцу по договору РЕПО все выплаты по ценным бумагам либо уменьшать на указанные выплаты сумму РЕПО (цену ценных бумаг, передаваемых по второй части договора РЕПО) (п. 13 ст. 51.3);

3) Порядок и условия прекращения обязательств по второй части договора РЕПО (п. 8 ст. 51.3), в том числе в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по второй части договора РЕПО (п. 16 ст. 51.3). [3, ст.51.3]

Кроме того, с принятием указанных изменений появилась возможность эффективно использовать на российском рынке механизмы операций РЕПО, активно применяющиеся в международной практике, например:

а) Сделки РЕПО на корзину обеспечения, в частности проведение операций РЕПО с так называемым общим обеспечением (general collateral repo, GC repo) (п.3 ст. 51.3);

б) Сделки РЕПО с открытой датой исполнения второй части (open repo) (п. 5 ст. 51.3);

в) Замена обеспечения по сделке РЕПО по требованию покупателя по договору РЕПО (п. 11 ст. 51.3) или продавца по договору РЕПО (п.12 ст. 51.3), без необходимости перезаключать первоначальную сделку РЕПО;

г) Возможность проведения маржин-коллов не только в сторону уменьшения объема сделки РЕПО (такие маржин-коллы ранее рассматривались как предварительная оплата/поставка по второй части сделки РЕПО), но и в сторону увеличения количества денежных средств/ценных бумаг, переданных сторонами по сделке РЕПО (п. 14 ст. 51.3);

д) Механизм объявления срочными к исполнению всех заключенных между сторонами сделок РЕПО по требованию одной из сторон при неисполнении или ненадлежащем исполнении другой стороной обязательств по одной из сделок РЕПО (кросс-дефолт) (п. 15 ст. 51.3);

е) Осуществление операций РЕПО на трехсторонней основе, с привлечением агента по управлению обеспечением (triparty repo) (п. 18 ст. 51.3);

ж) Осуществление маржин-коллов не по каждой сделке РЕПО в отдельности, а по всей совокупности сделок РЕПО, заключенных между сторонами (на нетто-основе) (п. 20 ст. 51.3);

з) Прекращение обязательств сторон по всем заключенным между ними сделкам РЕПО по требованию одной из сторон при неисполнении или ненадлежащем исполнении другой стороной обязательств по одной из сделок РЕПО, с расчетом денежного нетто-обязательства (close-out netting) (п. 20 ст. 51.3).

Банк России проводит операции РЕПО только с кредитными организациями. Требования к кредитным организациям, которым предоставляется доступ к операциям РЕПО с Банком России, установлены Указанием Банка России от 13.12.2012 № 2936-У "О требованиях к кредитным организациям, с которыми Банк России совершает сделки РЕПО".

Перечень ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве обеспечения по операциям РЕПО различного типа, имеет следующие особенности: [11, с.87-88]

1) По операциям РЕПО с Банком России, проводимым на организованных торгах на Фондовой бирже ММВБ и Санкт-Петербургской валютной бирже, в обеспечение принимаются ценные бумаги, допущенные к публичному обращению в Российской Федерации и включенные в котировальный список соответствующего организатора торговли;

2) По операциям РЕПО с Банком России не на организованных торгах, проводимым с использованием информационной системы Московской Биржи, в обеспечение принимаются долговые эмиссионные ценные бумаги, выпущенные юридическими лицами-нерезидентами Российской Федерации за пределами Российской Федерации, но не допущенные к публичному обращению в Российской Федерации;

3) По операциям РЕПО с Банком России не на организованных торгах, проводимых с использованием информационной системы Bloomberg с расчетами, клирингом и управлением обеспечением в НКО ЗАО НРД, в обеспечение принимаются все ценные бумаги, для которых Банком России установлены ненулевые значения начальных дисконтов.

В отношении обеспечения, используемого по операциям РЕПО с Банком России, установлен ряд ограничений:

1) В обеспечение не принимаются ценные бумаги, эмитированные кредитной организацией, заключающей сделку, или другими связанными с ней финансовыми организациями, а также ценные бумаги, в отношении которых кредитная организация, заключающая сделку, выступает гарантом (поручителем);

2) В обеспечение не принимаются облигации, для которых на дату исполнения второй части сделки срок до погашения (кроме частичного погашения) или исполнения обязательств по выкупу (для облигаций Банка России) составляет менее двух рабочих дней. [13, с.27]

В конце 2009 г. были также внесены поправки в Налоговый кодекс, которые учли опыт более чем 10-летнего существования современного рынка РЕПО в России. В настоящее время Банк России продолжает принимать активное участие в подготовке ФСФР России ряда законопроектов, нацеленных на модернизацию рыночной инфраструктуры и ее приближение к международным стандартам, таких как закон о биржевых торгах, закон о клиринге и закон о центральном депозитарии.

Закономерным шагом в развитии принципов саморегулирования на российском рынке РЕПО стало создание под эгидой Национальной фондовой ассоциации Российского Совета РЕПО. Российский Совет РЕПО, объединивший в этом году представителей ведущих участников этого сектора, регуляторов (Банк России и ФСФР России), инфраструктурных организаций (Группа ММВБ и Группа РТС) и саморегулируемых организаций (НФА и НАУФОР), решает задачи по определению стратегических направлений в дальнейшем совершенствовании правовой базы проведения операций РЕПО на российском рынке, установлению стандартов функционирования рынка РЕПО, развитию и повышению качества договорной документации, обеспечению его информационной открытости. [14, с.127]

Операции обратного модифицированного РЕПО, предусматривающие продажу Банком России ценных бумаг из установленного перечня с обязательством обратной покупки, применялись Банком России в качестве инструмента абсорбирования банковской ликвидности до 2004 года и в настоящее время не проводятся. [14, с.131-132]



2. Анализ состояния операций на открытом рынке Российской Федерации, в 2010-2012 гг

2.1 Анализ состояния операций Центрального банка РФ на открытом рынке 2010-2012 гг

Операции РЕПО являются ключевым инструментом Банка России по предоставлению ликвидности национальной банковской системе. Кризисные события осени 2008 г. предопределили направление движения по совершенствованию механизмов российского рынка РЕПО. Многое было сделано в2009 г., и в настоящее время Банк России продолжает принимать активное участие в развитии правовой базы функционирования рынка РЕПО в России и построении конкурентоспособной инфраструктуры.

В прошлом году Банк России последовательно расширял список ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по операциям прямого РЕПО. Произошло также и увеличение сроков, на которые Банк России предоставлял денежные средства. Подобной политики придерживалось большинство центральных банков во всем мире в сложившихся финансово-экономических условиях. За2009 г. состав обеспечения по операциям прямого РЕПО с Банком России был расширен более чем на треть и в настоящее время включает свыше 370 выпусков ценных бумаг. Началось проведение операций прямого РЕПО со сроками 6 месяцев и1 год.

В зависимости от условий сделок операции на открытом рынке подразделяются на прямые и РЕПО. Исторически первой формой операций явились прямые сделки, т.е. операции Центрального банка по покупке или продаже ценных бумаг (из своего портфеля), которые обычно проводятся на налично-денежной «кассовой» основе, предполагающей полный расчет в течение дня совершения сделки либо на следующий день.

Банк России закрывает глаза на разрастающийся кризис ликвидности в банковской системе - ставки на краткосрочные 7-дневные кредиты межбанковском рынке подскочили с 2,7-3% летом 2011г. до 6% в конце 2011г. и свыше 6,5% осенью 2012г.На этом фоне вместо попытки снятия судороги с финансового сектора и вывода банковской системы из паралича Банк России повышает ставки по операциям РЕПО вслед за рынком. То есть Центральный Банк не только не действует на опережение, влияя на ситуацию в банковском секторе, но даже умудряется сам заниматься неуставной деятельностью и зарабатывать на повышении ключевых ставок.

Так, фиксированная ставка по операциям прямого РЕПО составляет 6,5%, а рыночная плавающая ставка варьируется от 5,5 до 6%.Это притом что именно краткосрочные операции РЕПО (на 1 и 7 дней) стали основными инструментами удержания на плаву всей отечественной банковской системы - объём операций подскочил с 100-120 млрд. рублей в первой половине 2011г. до 1 трлн. в конце того же года и свыше 1,6-1,7 трлн. рублей осенью 2012г.

Российские банки заложили ЦБ по РЕПО почти все, что могли, и теперь вынуждены будут привлекать более дорогие деньги. Следом подорожают и кредиты. [16, с.48-49]

Резкий всплеск произошел в основном за счет крупнейших банков. По данным Центробанка, во II-III кварталах 2013 года операции прямого репо с ЦБ были основным инструментом рефинансирования банков: долги достигали 2,6 трлн рублей, а коэффициент утилизации рыночных активов находился преимущественно в диапазоне 40-60%.

Нынешний рекорд означает, что коэффициент использования залогового обеспечения мог превысить 70%, отмечают в банках. Уровень в 70% - это уровень фактического исчерпания залога, и он не будет снижаться в ближайшее время, это чревато тем, что к концу I квартала 2014 года залоги будут выбраны окончательно и ЦБ будет вынужден решать, как финансировать банковскую систему дальше.

В октябре 2012 г. на внутреннем валютном рынке наблюдался относительный баланс между спросом на иностранную валюту и ее предложением, однако в конце месяца коррекция цен на мировых рынках энергоносителей способствовала ослаблению рубля.

Начиная со второй половины ноября вплоть до конца 2012 г. на внутреннем валютном рынке происходило постепенное укрепление национальной валюты, что было обусловлено некоторым улучшением настроений инвесторов на мировых финансовых рынках, а также ожиданиями сезонного увеличения поступлений по счету текущих операций и завершения процесса либерализации доступа иностранных инвесторов на российский рынок долговых ценных бумаг в начале 2013 года.

По итогам IV квартала стоимость бивалютной корзины снизилась с 34,9947 руб. на 1 октября 2012 г. до 34,8079 руб. на 1 января 2013 года. В целом в IV квартале 2012 г. в динамике курса национальной валюты присутствовали разнонаправленные тенденции, при этом волатильность курса рубля оставалась умеренной. [16, с.54]

Таблица 1. Ценные бумаги, принимаемые в обеспечение по сделкам прямого РЕПО на 30.12.2012 г.

Государственные и региональные ценные бумаги	Ценные бумаги банков	Ценные бумаги ОАО
Минфин	ООО "Хоум Кредит энд Финанс Банк"	ОАО "Северо-Западный Телеком"
Банк России	ЗАО "Банк Русский стандарт"	ОАО "Нижнекамскнефтехим"
Пр-во Москвы	ЗАО "Газпромбанк"	ОАО "Газпром"
Республика Карелии	ЗАО "Банк Русский стандарт"	ОАО "МГТС"
Республика КОМИ	ЗАО "Кредит Европа Банк"	АО Челябинский трубопрокатный завод
Якутия (Саха)	ООО "Русфинанс Банк"	ОАО АВТОВАЗ
Удмурдская Республика	ОАО Банк ВТБ	ОАО "Российские железные дороги"
Республика Башкиртостан	МДМ-Банк	ОАО "Волга-телеком"
Красноярский край	ОАО Банк "Зенит"	ОАО "Мосэнерго
Краснодарский край	ЗАО КМБ-Банк	ОАО "Трубная Металлургическая Компания"
Самарская обл.	ОАО "Российский сельскохозяйственный банк"	ОАО ОМЗ
Белгородская обл.	ОАО "Русь-Банк"	ОАО "Северсталь"
Липецкая обл.	ОАО Татфондбанк	ОАО "Аэрофлот-российские авиалинии"
Калужская обл.	Банк ВТБ 24	ОАО "ГМК НорНикель"
Нижегородская обл.	ОАО "Номос-банк"	ОАО Камаз
Иркутская обл.	АКБ "Промсвязьбанк"	ОАО "Лукойл"
Ярославская обл.	ОАО КБ "Петрокоммерц"	ОАО "Дальсвязь"
Московская обл.	КБ "Ренессанс Капитал"	ОАО ОГК-5
Волгоградская обл.	ОАО Банк "Возрождение"	ОАО "МТС"

В данной таблице перечислены не все ценные бумаги, а только их часть, с целью получения общего понятия о видах ценных бумаг в зависимости от эмитента.

Рис. 1. Задолженность банков перед ЦБ по операциям прямого РЕПО (по данным ЦБ РФ)

Таблица 2. Структура инвестиционного портфеля ОФЗ по величине купонного дохода и срокам обращения представлена, млн.руб.

Виды ОФЗ	2011 г.	2012 г.
ОФЗ с амортизацией долга с купонным доходом 0% (со сроками погашения в 2019-2028 годах)	147269	114067
ОФЗ с амортизацией долга с купонным доходом 0,71% (погашения в 2029 году)	-	7474
ОФЗ с амортизацией долга с купонным доходом 1,21% погашения в 2029 году)	7474	-
Итого	154743	121541

В инвестиционном портфеле по состоянию на 1 января 2011 года находятся ОФЗ со сроком погашения с 2019 по 2029 годы с купонным доходом от 0% до 0,71% годовых, при этом наибольшую часть (79%) составляют облигации с купонным доходом 0%.

В инвестиционном портфеле по состоянию на 1 января 2012 года находились ОФЗ со сроком погашения с 2019 по 2029 годы с купонным доходом от 0% до 1,21% годовых, при этом наибольшую часть (95%) составляли облигации с купонным доходом 0%.

Несмотря на наблюдавшийся рост ставок денежного рынка, в IV квартале 2012 г. произошло существенное снижение доходности на рынке ОФЗ, что было обусловлено главным образом позитивными ожиданиями участников рынка относительно завершения процесса либерализации доступа иностранных инвесторов на рынок в начале 2013 г. и некоторым притоком средств со стороны нерезидентов. По итогам IV квартала 2012 г. кривая бескупонной доходности рынка ОФЗ сместилась вниз в среднем на 1,1 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом. В торговом портфеле по состоянию на 1 января 2012 года находились со сроком погашения с 2016 по 2025 годы, при этом наибольшую часть (62%) составляли облигации со сроками погашения в 2019 - 2025 годах с купонным доходом 0% годовых.

Облигации субъектов Российской Федерации и муниципальные облигации уступают по объему как федеральным, так и корпоративным облигациям. По данным агентства Cbonds, на 01.01.08 в обращении находились 119 выпусков рублевых облигаций субъектов РФ и муниципальных образований общим объемом по номиналу 220,6 млрд руб. Кроме того, в обращении находились два выпуска еврооблигаций субъектов РФ общим объемом по номиналу 1,1 млрд долл.

Облигации Банка России формально не являются государственными ценными бумагами, хотя находятся на том же уровне надежности. Они являются краткосрочными ценными бумагами и используются для управления ликвидностью коммерческих банков, другие инвесторы не могут их приобретать. [16, с.57-58]

Таблица 3. Характеристики ОФЗ, приобретенных Банком России по сделкам РЕПО (по состоянию на 1 января)

Наименование показателя	2011	2012
Балансовая стоимость ОФЗ, приобретенных Банком России по сделкам РЕПО	4777 млн. руб.	26001 млн. руб.
Срок погашения	2010-2021 годы	2011-2039 годы
Купонный доход	6-10% годовых	0-10% годовых

По состоянию на 1 января 2011 года балансовая стоимость ОФЗ, приобретенных Банком России по сделкам РЕПО с обязательством обратной продажи, составила 4 777 млн. руб. Указанные облигации представляли собой ценные бумаги со сроком погашения в 2010 - 2021 годах с купонным доходом от 6% до 10% годовых.

По состоянию на 1 января 2012 года балансовая стоимость ОФЗ, приобретенных Банком России по сделкам РЕПО с обязательством обратной продажи, составила 26 001 млн. руб. Указанные облигации представляют собой ценные бумаги со сроками погашения в 2011-2039 годах с купонным доходом от 0% до 10% годовых.

Балансовая стоимость ОФЗ в 2012 году увеличилась по сравнению с 2011 на 21224 млн. руб.

Таблица 4.Операции прямого РЕПО Банка России за 2010-2012 гг.

Годы	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Критерии
Общий объем сделок прямого РЕПО за год	~ 2000 млрд. руб.	7731 млрд. руб.	20953 млрд. руб.
Процентная ставка однодневного РЕПО	6 - 6,47% год-х	6,03 - 6,70% год-х	Средний процент - 6,96% годовых
Операции прямого РЕПО по фиксированной ставке: - Процентная ставка - Общий объем данных операций	-	8% год-х -на день; - 7% год-х - на нед. - 6,6 млрд. руб.	- 6,25 - 9% год-х - на день; - 6,75 - 9,5% - на нед; - 81, 88 млрд. руб.

В целом за 2011 год объем сделок прямого РЕПО составил около 2 трлн. рублей, увеличившись по сравнению с 2010 годом на 31%. При этом около 1,5 трлн. рублей из данного объема пришлось на IV квартал. Спрос участников рынка был сконцентрирован в сегменте однодневного РЕПО, средневзвешенная процентная ставка сделок прямого РЕПО сроком на один день находилась в диапазоне 6-6,47% годовых.

В отчетном году наблюдался рост объемов операций на денежном рынке, в частности на рынке междилерского РЕПО. Объемы открытых позиций на рынке биржевого междилерского РЕПО в течение 2012 года оставляли 400-550 млрд. рублей.

Резкое сокращение объемов рынка междилерского РЕПО в середине года было вызвано замещением банками заимствований на денежном рынке привлечением средств от Банка России.

Основными кредиторами на рынке междилерского РЕПО в 2012 году являлись банки (в среднем около 70% объемов открытых позиций), заемщиками - клиенты как банков, так и небанковских организаций (около 60%). С мая 2012 года основным направлением операций являлось кредитование банками клиентов банков и небанковских организаций, на указанные операции в среднем за 2012 год приходилось около 45% объемов открытых позиций. Существенную роль на рынке играли нерезиденты, являющиеся клиентами банков и небанковских организаций. Объем заимствований нерезидентов составлял около 40% объемов открытых позиций, объем кредитования нерезидентами - около 17%.

Основными причинами повышенного спроса банков на операции РЕПО с ЦБ являются: [7, с.67-68]

1) Трудная ситуация с ликвидностью в сочетании с бумом в розничном кредитовании.

2) Относительно низкая стоимость фондирования (ставка РЕПО overnight по операциям с ЦБ составляет в среднем 5,25-5,5% в то время как ставка междилерского РЕПО с апреля колеблется в районе 6%).

3) Возможность зарабатывать на разнице ставок РЕПО с ЦБ и доходности бумаг в портфеле (ставка «длинных» ОФЗ сейчас близка к 8%).

Таким образом мы наблюдаем с одной стороны, стремительный рост объемов РЕПО с ЦБ и доли заложенного банками обеспечения в последние месяцы напоминают определенные признаки «пирамиды». Возможные негативные последствия могут наступить при резком снижении рыночной стоимости обеспечения, когда заемщик не сможет по требованию кредитора исполнить условия маржин-колла и довнести дополнительное обеспечение и/или исполнить вторую часть сделки РЕПО. В 2012 году массовое неисполнение обязательств по сделкам РЕПО, что, в принципе, стало одним из катализаторов финансового и банковского кризиса. Тем не менее, сейчас ситуация, на мой взгляд, существенно лучше -- во-первых, основным кредитором рынка является ЦБ, заинтересованный в снижении системных рисков, во-вторых, качество обеспечения сейчас выше, чем в 2012 году.

Скорее даже рост объемов РЕПО с ЦБ можно рассматривать как российский вариант «количественного смягчения», т.к. сейчас это основной инструмент рефинансирования банков, и он более безопасный, чем беззалоговые кредиты 2012-2013 годов. И, несмотря на тенденцию к росту доли фондирования от ЦБ в пассивах российского банковского сектора, ее значение на 1 июля 2012 года составляет всего 5,1%, что пока еще далеко от рекордных 12% на начало 2009 года. Одним из ограничителей роста спроса на РЕПО может стать повышение ставок, что фактически станет элементом ужесточения кредитно-денежной политики. Пока же корректировка политики может ограничиться более жесткой системой лимитов на банки, исходя из темпов роста их задолженности и доли заложенного обеспечения.

Решение Совета директоров Банка России о выравнивании с 16 сентября 2013 года максимальной процентной ставки по депозитным операциям на аукционной основе на срок 1 неделя с уровнем минимальной процентной ставки по операциям предоставления ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя, а также о снижении процентной ставки по кредитам «овернайт» и по кредитам, обеспеченным нерыночными активами или поручительствами, до уровня процентной ставки по операциям предоставления ликвидности постоянного действия на срок 1 день (6,50 процента годовых на 13 сентября 2013 года) является завершающим шагом в формировании коридора процентных ставок Банка России, основным элементом которого будет ключевая ставка Банка России.

Банк России объявляет ключевой ставкой денежно-кредитной политики процентную ставку по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя (5,50 процента годовых на 13 сентября 2013 года).Банк России намерен использовать ключевую ставку в качестве основного индикатора направленности денежно-кредитной политики, что будет способствовать улучшению понимания субъектами экономики принимаемых Банком России решений. [7, с.73-74]

К 1 января 2016 года Банк России скорректирует ставку рефинансирования до уровня ключевой ставки. До указанной даты ставка рефинансирования будет иметь второстепенное значение.

Ставки по операциям Банка России постоянного действия по абсорбированию и предоставлению ликвидности на срок 1 день образуют, соответственно, нижнюю (4,5 процента годовых на 13 сентября 2013 года) и верхнюю (6,5 процента годовых на 13 сентября 2013 года) границы процентного коридора, симметричные относительно ключевой ставки. При принятии Банком России решения об изменении уровня ключевой ставки границы коридора будут автоматически сдвигаться на величину ее изменения. Банк России определил ширину процентного коридора в 2 процентных пункта. Указанная ширина коридора рассматривается как оптимальная для ограничения волатильности процентных ставок денежного рынка при сохранении стимулов к перераспределению средств на межбанковском рынке.

Кроме того, Банк России с 1 февраля 2014 года прекратит проведение на ежедневной основе аукционов РЕПО на срок в один день. В то же время Банк России будет использовать операции РЕПО на аукционной основе на сроки от одного до шести дней в случае возникновения резких изменений уровня банковской ликвидности вследствие действия автономных факторов или изменений спроса кредитных организаций на ликвидность.

Основными инструментами регулирования ликвидности банковского сектора будут оставаться операции Банка России на аукционной основе на срок одна неделя. Предоставление ликвидности на фиксированных условиях будет осуществляться на срок один день под разные виды обеспечения - ценные бумаги, права требования по кредитным договорам, векселя, поручительства, золото, иностранная валюта - по единой ставке, образующей верхнюю границу процентного коридора. Также с 1 февраля 2013 года будет приостановлено проведение ломбардных аукционов на все сроки.

2.2 Анализ состояния операций прямого РЕПО на примере "Промсвязьбанка" в 2010-2012 гг.

Промсвязьбанк является активным оператором на российском фондовом рынке.

Банк имеет лицензии на брокерское обслуживание, дилерскую и депозитарную деятельность, а также доверительное управление.

«ПромСвязьБанк» оказывает услугу Интернет-трейдинг. Заключается она в что, что банк от своего имени, за счет и по поручению Клиента совершает сделки на рынке ценных бумаг.

На рынке облигаций, номинированных в валюте, Промсвязьбанк оказывает следующие услуги:

1) Купля-продажа суверенных российских еврооблигаций и ОВГВЗ;

2) Купля-продажа муниципальных и корпоративных еврооблигаций,

3) Купля-продажа облигаций развивающихся стран;

4) Кредитование под залог облигаций.

На рынке облигаций, номинированных в рублях, Промсвязьбанк осуществляет:

1) Куплю-продажу ГКО-ОФЗ - в секции государственных ценных бумаг ММВБ;

2) Сделки РЕПО с ГКО-ОФЗ,

3) Куплю-продажу муниципальных облигации городского внутреннего займа Москвы;

4) Куплю-продажу корпоративных облигаций;

5) Сделки РЕПО с корпоративными облигациями;

6) Кредитование под залог облигаций;

7) Куплю-продажу субфедеральных и муниципальных облигаций.

Промсвязьбанк, по данным Национальной фондовой ассоциации (НФА), вошел в двадцатку крупнейших участников рынка ценных бумаг по итогам первого полугодия 2012 года по объему операций. Общий объем операций Промсвязьбанка на финансовом рынке (MAX) составил 590 756 млн рублей (20-е место), на организованном рынке (EXM) - 440 701 млн рублей (17-е место).

Доля торгового портфеля в 2012 году снизилась с 14% до 9% активов банка вследствие стратегического решения о снижении зависимости от финансовых рынков в условиях их нестабильности. По состоянию на 31 декабря 2012 года портфель предназначенных для торговли ценных бумаг банка в основном состоял из облигаций федерального займа (ОФЗ), доля которых составила 52% от общего объема, увеличившись с 32% годом ранее. Удельный вес акций был сравнительно небольшим, менее 3% от общего объема торгового портфеля (по состоянию на конец 2011 года - 5%).

В 2013 году «ПромСвязьБанк» занимал 13 место в рейтинге 100 российских банков, наиболее активных на рынке ценных бумаг, объем средств банка, вложенных в ценные бумаги, по состоянию на 1 марта 2013 года: 22901 млн. рублей.

Портфель ценных бумаг (включая торговые ценные бумаги, ценные бумаги в наличии для продажи и удерживаемые до погашения) на 1 января 2013 года составил 45,9 млрд руб., увеличившись более чем в 2 раза по сравнению с началом года, и достиг 10% от активов. В нём преобладают корпоративные облигации эмитентов, ценные бумаги которых входят в ломбардный список Банка России. Около 30% портфеля сформированы за счет вложений в государственные и муниципальные ценные бумаги, а также облигации Банка России. Вложения Промсвязьбанка в акции незначительны.

Обратимся к составу портфеля ценных бумаг филиала Иркутской области. Как видно из таблицы 5 портфель ценных бумаг не диверсифицирован. Он содержит исключительно региональные ценные бумаги. На это есть свои причины, такие как уже указывалось выше - особенности бюджетного финансирования улуса, положение головного банка, а также отсутствие надежных коммуникационных сетей сообщения, разница во времени с центральными регионами, удаленность района и отсутствие информации, снижение доходности по операциям с государственными ценными бумагами.

Таблица 5. Портфель ценных бумаг на 01.01.2012 г.

Наименование ценной бумаги	Сумма, в тыс.руб.	Доля, в %	Коэфф.риска	Дата платежа
Казначейские векселя 4 эмиссия 3 выпуск	138723	47,32	20%	Февраль 2012
Казначейские векселя 4 эмиссия 4 выпуск	50000	17,05	20%	Март 2012
Казначейские векселя 5 эмиссия 1 выпуск	75000	25,58	20%	Апрель 2012
Казначейские векселя 5 эмиссия 2 выпуск	14022	4,76	20%	Июнь 2012
Казначейские векселя 5 эмиссия 4 выпуск	15462	5,27	20%	Сентябрь 2012
Всего вложений в ценные бумаги	293171	100	20%

Анализ таблицы 5 показывает однородность и специализированность портфеля ценных бумаг филиала. Коэффициенты риска взяты согласно инструкции № 1 Центробанка “О порядке регулирования деятельности кредитных организаций”, где вложения в долговые обязательства субъектов РФ и местных органов власти оцениваются с коэффициентом риска 20%. Рассмотрим вложения в ценные бумаги филиала на 01.01.2012г.

В 2015 году Промсвязьбанк планирует войти в число лидеров на рынках организации выпусков корпоративных рублёвых облигаций 2-го - 3-го эшелонов, клиентских операций на российских площадках, привлечения средств на российском рынке облигаций и векселей (среди частных банков).
Кроме того, перед банком стоят долгосрочные задачи по укреплению лидерских позиций среди рублёвых клиринговых банков, развитию сделок торгового финансирования с банками СНГ, привлечению средне- и долгосрочного фондирования, и обеспечению потребности банка в капитале.

Таким образом, можно сделать вывод, что «ПромСвязьБанк» является одним из активных участников рынка ценных бумаг, что сказывается на его финансовом положении.



3. Проблемы, тенденции и перспективы развития операций центрального банка РФ на открытом рынке

3.1 Проблемы развития рынка РЕПО в России и пути их решения

В период финансового кризиса, ознаменовавшегося множеством дефолтов на рынке РЕПО, обнажились следующие проблемы этого рынка:

1) Отсутствие развитой системы оценки рисков: участники рынка практически не используют доступные механизмы снижения рисков (дисконтирование стоимости обеспечения, механизмы переоценки, внесения маржи в виде ценных бумах или денежных средств, финансовый анализ потенциального контрагента на этапе заключения сделки и т.д.);

2) Незащищенность добросовестных участников от выборочного исполнения обязательств по сделкам РЕПО с недобросовестными контрагентами (в биржевых правилах предусмотрены штрафы за неисполнение второй части сделок РЕПО в размере 0,05% от суммы сделки, однако в большинстве случаев и это не способно повлиять на поведение недобросовестных участников);

3) Отсутствие надежной возможности зачесть обязательства и требования по разным сделкам с дефолтером (ликвидационный неттинг);

4) Риски реквалификации сделок РЕПО и связанные с этим налоговые проблемы, а именно: определение операции РЕПО как двух не взаимосвязанных сделок, а, следовательно, учет финансовых результатов по обеим сделкам отдельно, то есть отсутствие специального режима налогообложения, что нецелесообразно для участников рынка;

5) Проблема юридического сопровождения операций: стандартизация юридической документации по операциям РЕПО началась с появления Генерального Соглашения НФА. Ранее форма договоров по операциям РЕПО не была унифицирована. [16, с.54-55]

Для решения данных проблем, регуляторами финансового рынка России были предприняты некоторые шаги:

1) Разработаны и приняты изменения в законодательстве о рынке ценных бумаг, открывающие новые возможности для рынка РЕПО (например, замена бумаг в обеспечении по сделке РЕПО), введено понятие сделки РЕПО;

2) Началось продвижение по давно согласованным законопроектам, в первую очередь о несостоятельности банков и предприятий (легитимизация ликвидационного неттинга) и о клиринге (создание основы для деятельности ЦК);

3) Вносятся новые поправки в Налоговый кодекс РФ, снимающие ряд нерешенных до сих пор вопросов по сделкам РЕПО (порядок заключения и прекращения сделок РЕПО, порядок налогообложения сделок);

4) Согласование действий участников рынка РЕПО, утверждение единого типового договора по операциям на базе Генерального Соглашения НФА;

5) Формирование биржевого механизма урегулирования неисполненных обязательств на рынке РЕПО;

6) Реализация проекта по созданию сегмента рынка РЕПО по операциям с Центральным Контрагентом;

7) Расширение системы обеспечения по операциям РЕПО.

3.2 Перспективы развития операций Банка России на открытом рынке

В последние годы совершенствование финансовых технологий по операциям РЕПО сосредоточилось вокруг роли депозитариев, осуществляющих учет прав собственности участников на ценные бумаги, участвующие в сделках, а также отвечающих за контроль состояния этих активов (подтверждающих права собственности, отсутствие обременения, вовлеченность активов в корпоративные события эмитента, такие как, например, выплата дивидендов на акции). В целом в современном финансовом мире роль депозитария становится все более значимой, а функции усложняются и множатся. Это объясняется объективными факторами, связанными с развитием института собственности (в первую очередь, корпоративной собственности), и, как следствие, усложнением процессов учета прав на нее и управления ею.

Основная цель всех предлагаемых новаций - снижение издержек участников сделок с одновременным повышением надежности исполнения ими обязательств, возникающих в процессе операции РЕПО. Справедливости ради отметим, что указанные векторы не всегда однонаправленны. В значительной части сделок (при небольших объемах) введение дополнительных участников или расширение функций одного из участников влечет за собой увеличение расходов. Это связано с тем, что многие тарифы кастодианов имеют нижнюю границу в абсолютных величинах. Подобный принцип построения тарифов за оказанные услуги делает неэффективной работу с небольшими пакетами бумаг.

Основными инструментами регулирования ликвидности банковского сектора будут оставаться операции Банка России на аукционной основе на срок 1 неделя.

При этом в целях создания условий для более активного перераспределения средств на межбанковском рынке и повышения эффективности управления собственной ликвидностью кредитными организациями начиная с 1 февраля 2014 года Банк России прекратит проведение на ежедневной основе аукционов РЕПО на срок 1 день и будет использовать операции РЕПО на аукционной основе на сроки от 1 до 6 дней в качестве инструмента «тонкой настройки».

Предоставление ликвидности на фиксированных условиях будет осуществляться на срок 1 день под разные виды обеспечения (ценные бумаги, права требования по кредитным договорам, векселя, поручительства, золото, иностранная валюта) по единой ставке, образующей верхнюю границу процентного коридора.

С 1 февраля 2014 года Банк России приостановит проведение всех операций постоянного действия на сроки свыше 1 дня.

Кроме того, с указанной даты также будет приостановлено проведение следующих регулярных операций предоставления ликвидности на аукционной основе: ломбардных аукционов на все сроки и аукционов РЕПО на сроки 3 и 12 месяцев.

В дополнение к основным операциям регулирования ликвидности на аукционной основе и операциям постоянного действия Банк России будет на регулярной основе проводить аукционы по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами, по плавающей процентной ставке на срок 3 месяца. В качестве плавающего компонента при расчете стоимости кредитов, предоставленных кредитным организациям по результатам кредитных аукционов, будет применяться значение ключевой ставки Банка России.

К новациям в сегменте РЕПО стоит отнести и анонимный рынок РЕПО, который стал развиваться в связи с появлением автоматических торговых систем. Однако эти операции не получили широкого распространения.
Российское законодательство жестко закрепляет требования по срокам РЕПО: они должны быть определены и не должны превышать одного года. Между тем в мировой практике применяемые новации коснулись и сроков операций. Международный рынок знает "РЕПО с открытым сроком". Суть операций состоит в том, что участники в процессе сделки (по сути, ежедневно) решают вопрос, пролонгировать ее или нет. Известны и "РЕПО до востребования", предполагающие право одной из сторон потребовать досрочного исполнения второй части сделки.



Заключение

Центральным звеном денежной политики нашего государства является Центральный Банк России, именно он своими действиями проводит денежную политику. Первоочередной задачей государственного сектора является стабилизация экономики. Государство делает это путем проведения фискальной и денежно-кредитной политики. Целью денежно-кредитной политики является контроль над денежной массой или уровнем ссудного процента - все это делается для регулирования денежного предложения в стране. Основными инструментами Центрального банка являются: операции на открытом рынке ценных бумаг, уровень процентной ставки по займам коммерческим банкам и величина обязательных резервов.

Банк России сохраняет преемственность в определяющих принципах формирования денежно-кредитной политики, подчиняя ее цели главным задачам экономической политики государства. В работе выделены проблемы операций РЕПО и пути их возможного решения, тенденции на данный период времени и перспективы развития. Основными инструментами регулирования ликвидности банковского сектора будут оставаться операции Банка России на аукционной основе на срок 1 неделя.

С 1 февраля 2014 года Банк России приостановит проведение всех операций постоянного действия на сроки свыше 1 дня.

Проанализировав взаимосвязь операций на открытом рынке с другими финансовыми инструментами, приходим к выводу, что операции на открытом рынке оказывают непосредственное влияние на количество денежных средств в обращении, а также на другие подобные макроэкономические показатели путем воздействия на резервную базу банковской системы. Таким образом, операции на открытом рынке могут быть использованы в качестве тактического инструмента при проведении денежно-кредитной политики.



Список литературы

1. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России): Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ. // СПС «Консультант Плюс»

2. Об ипотечных ценных бумагах: Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ. // СПС «Консультант Плюс»

3. О валютном регулировании и валютном контроле: Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-Ф3. // СПС «Консультант Плюс»

4. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013). // СПС «Консультант Плюс»

5. Об утверждении генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций: Постановление Правительства Российской Федерации от 16.10.2000 № 790. // СПС «Консультант Плюс»

6. Об обслуживании и обращении федеральных государственных ценных бумаг: Положение Банка России от 25.03.2003 № 219-П. // СПС «Консультант Плюс»

7. Белоглазова Г.Н. Банковское дело: учебник. / Г.Н. Белоглазова. // М.: Финансы и статистика, 2012.

8. Борио К., Инглиш У., Филардо Э. Макроэкономические проблемы и развитие денежно-кредитной политики. // Экономика. РЖ (ИНИОН РАН). - 2008 г. - № 4.

9. Васильева, М.В. Финансовая политика: учебное пособие. / М.В. Васильева, Н.А. Малий, Л.В. Перекрестова. // Ростов-на-Дону: Феникс, 2008.

...