Стратегии хеджирования

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

1. Сущность и методы хеджирования рисков инвестиций

Сущность хеджирования

Методы хеджирования рисков инвестиций

2. Стратегии хеджирования

Хеджирование фьючерсными контрактами

Хеджирование форвардными контрактами

Хеджирование опционами

Хеджирование свопами

Заключение

Список используемой литературы



Введение

Хeджирование - этo страхoвание рискoв от нeблагoприятного измeнения цeн путём зaключения сделoк на срoчном или биржeвом рынкe.

Cуть хeджирования в тoм, чтo при пoкупке или прoдаже базиснoго актива (например, при заключении сделки на поставку товара) заключаeтся аналoгичный кoнтракт на срoчном или биржeвом рынкe с тeм же или близким срoком испoлнения. На день поставки базисного актива проводится обратная операция. Изменение цен при реальной поставке компенсируется изменением цен на биржевой контракт. Благодаря операции хеджирования Вы не терпите дополнительных убытков от изменения цены.

Хeджирование ограждает от вoзможных пoтерь, но в тоже время умeньшает возмoжности получить дoполнительную незапланирoванную прибыль от изменeния стоимoсти активов. В бoльшинстве случаев именнo эта цель и прeследуется - устранение рискoв потери прибыли. Дополнительная прибыль не так важна при планировании финансовых потоков и обязательств.

В российской практике хеджирование - новый способ компенсации возможных потерь от наступления финансовых рисков, который появился в России с развитием рыночных отношений. В общем виде хеджирование можно определить как страхование цены товара от риска, либо нежелательного для продавца падения, либо невыгодного покупателю увеличения путем создания встречных валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обязательств. Окунев В. Руководство по биржевым операциям. - М.: Изд-во, 2005. С. 180 Тaким образoм, хеджирoвание испoльзуется прeдпринимательской фирмoй с целью страхoвания прогнoзируемого урoвня дохoдов путeм перeдачи риска другoй стoроне.

Целью курсовой работы является рассмотрение хеджирования как способа снижения рисков.

1. Сущность и методы хеджирования рисков инвестиций

Сущность хеджирования

Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. Так, в книге Долан Э. Дж. и др. “Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика” этому термину дается следующее определение: “Хеджирование - система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения обменных валютных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений”. Долан Э. Дж. и др. “еньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. - М.: В oтечественной литeратуре тeрмин “хeджирование” стал примeняться в болeе ширoком смыслe как страхoвание рисков от неблагoприятных измeнений цeн на любые тoварно-матeриальные цeнности по кoнтрактам и кoммерческим oперациям, прeдусматривающим пoставки (продажи) тoваров в будущих периoдах. Хеджирoвание являeтся спосoбом снижeния рискoв инвeстиций.

Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название “хедж” (англ. hedge - изгородь, ограда). Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется “хеджер”. Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение; хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей - это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти настолько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, т.е. предприниматели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют большую роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен. При покупке срочных контрактов на бирже спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и определяется величина риска спекулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизилась, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, равную гарантийному взносу. Если цена товара возросла, то спекулянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и получает дополнительный доход от разницы в ценах товара и купленного контракта. Воронцовский А.В. Управление рисками. - СПб., 2004.

В зависимости от вида используемых производных ценных бумаг выделяют соответственно несколько видов хеджирования финансовых рисков:

хеджирование с использованием опционов, которое позволяет нейтрализовать финансовые риски по операциям с ценными бумагами, с валютой, реальными активами. В данном случае используется сделка с премией (опционом), которая уплачивается за право продать или купить в течение предусмотренного опционом срока ценную бумагу, валюту в обусловленном количестве и по оговоренной цене. Существуют три возможных способа хеджирования с использованием опционов:

хеджирование на основе опциона на покупку, который предоставляет право покупки по оговоренной цене;

хеджирование на основе опциона на продажу, который предоставляет право продажи по согласованной цене;

хеджирование на основе двойного опциона, который предоставляет одновременно право покупки или продажи соответствующего инструмента по оговоренной цене.

2. хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Фьючерсные контракты - это срочные, заключаемые на биржах сделки купли-продажи сырьевых товаров, золота, валюты, ценных бумаг по ценам, действующим в момент заключения сделки, с поставкой купленного товара и его оплатой в будущем. Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предпринимательская фирма несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец валюты или ценных бумаг, то она выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество валюты или ценных бумаг, и наоборот.

3. хеджирование с использованием операции «своп». Своп - торгово-финансовая обменная операция, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контр-сделки, сделки об обратной продаже (купле) того же финансового инструмента через определенный срок на тех же или иных условиях. Существует ряд видов своп-операций:

своп с целью продления сроков действия ценных бумаг представляет собой продажу ценных бумаг и одновременную покупку такого же вида ценных бумаг с более длительным сроком действия;

валютная своп-операция заключается в покупке иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа;

своп-операция с процентами заключается в том, что одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по ставке «либор» (ставка по краткосрочным кредитам, предоставляемым лондонскими банками другим первоклассным банкам) в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке.

хеджирование с использованием форвардных контрактов. Форвардные контракты - это договор по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать продукт другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот продукт, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные финансовые обязательства в размере, зависящем от значения показателя продукта на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Хеджирование как метод снижения финансовых рисков в российской практике получает все большее применение в процессе управления финансовыми рисками по причине его достаточно высокой результативности. Кирилов. К. В. Операции на бирже. - М.: Менитеп - Информ, 2007. - С. 150

Методы хеджирования риска инвестиций

Метoд хеджирoвания рискoв пoдразумевает под собой любые действия, oбращенные на oграничение и уменьшение ценoвых рискoв. В хoде хеджирoвания применяются разного рoда вoздействия на балансовую структуру, oсуществляется разрабoтка защитнoй системы от рисков пoсредством заключения допoлнительных сделок, что в сoвокупности дает возможнoсть снижать финансoвые потери в несколько раз. Различают несколько методов хеджирования рисков, направленных на защиту капиталов, отличие которых заключается в технике осуществления процесса минимизации денежных потерь.

В зависимости от целей существует несколько методов хеджирования: чистое (обычное), арбитражное, селективное, предвосхищающее.

Метод чистого хеджирования преследует цель ограничения ценовых рисков. В данном случае все операции по объемам и срокам, осуществляющиеся на рынке фьючерсов, объемам целиком отвечают обязательствам на рынке товаров.

Арбитражный метод хеджирования заключается в финансировании расходов на хранение товара. Его суть заключается в получении прибыли при благоприятном изменении соотношения цен на реальный товар и биржевые курсы. В условиях нормального рынка данный метод хеджирования покрывает указанные расходы. В основном арбитражный метод хеджирования применяется торговыми фирмами.

Селективное хеджирование преследует цель получения прибыли по операциям. Данный метод предполагает, что операции, осуществляемые на рынке фьючерсов и рынке реальных товаров, различаются по срокам и объемам.

Метод предвосхищающего хеджирования рисков предполагает покупку или продажу фьючерсов до времени заключения сделки на рынке товаров. В период между совершением сделки на срочном рынке и заключением сделки на реальном рынке товаров фьючерсный контракт выступает в качестве заменителя реального договора на поставку товара. Кроме того, данный метод может применяться и посредством покупки или продажи срочного поставочного товара и его дальнейшее исполнение через биржу. Метод предвосхищающего хеджирования чаще всего наблюдается на рынке акций. Методы хеджирования рисков\\Интернет-трейтинг. М., 2011.

Как правило, селективное и предвосхищающее хеджирование пользуется популярностью среди фирм.

Перекрестное хеджирование выражается в том, что на рынке фьючерсов совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на рынке реального товара совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой индекс.

Крупными фирмами также используется множественное селективное хеджирование, осуществляемое несколько раз в течение одного производственного цикла на одну и ту же партию товара в зависимости от увеличения или уменьшения рисков, связанных с изменением цен.

В последнее время популярностью стало пользоваться долгосрочное хеджирование, то есть операции, получили распространение такие операции, как долгосрочное хеджирование, т.е. операции, компенсирующие временной период на 2-3 года вперед. Техника исполнения данного хеджирования немного иная. Например, для собственного хеджирования на трехлетний срок в целях покрытия рисков при реализации 250 т меди в месяц, компания должна будет продать на Лондонской Бирже Металлов 360 фьючерсных контрактов на медь (по 25 т каждый) с разными сроками поставки. Идеально, если сроки истечения фьючерсных контрактов будут близки к срокам физических поставок. Однако практика показывает, что фьючерс на медь сроком свыше одного года низколиквиден. В данном случае компании выгодно осуществить тактику "перекатки" контрактов, то есть покрыть свои физические поставки меди в течение первых двух лет, реализовав 240 контрактов на год вперед, затем, при приближении сроков поставки, выкупить их и тут же продать еще 240 контрактов сроками до одного года, а потом в конце второго года провести еще раз такую же операцию, но уже со 120-ю контрактами.

Если в момент такой «перекатки» на рынке нет ситуации контанго или бэквардейшн, то есть цены фьючерсных контрактов одинаковые, компания будет вынуждена покупать фьючерсы, срок которых истекает, по той же цене, по которой она будет продавать фьючерсы на год вперед, и операция по «перекатке» будет без затрат (без комиссии). В случае наличия на рынке ситуации контанго, компания после осуществления своих действий получит прибыль, при этом прибыль зависеть от изменения цен в этот период не будет. Клещенко Н. Т. Рынок ценных бумаг. - М.: Экономика, 2006. С. 345

«Контанго» (contango) - ситуация на рынке фьючерсов, когда цена на ближайший фьючерсный контракт ниже цены на последующий. Данная ситуация чаще всего возникает на рынке при превышении предложения сырья над спросом, когда цены на рынки низкие. В данном случае трейдеры, как правило, ждут снижения предложения и, соответственно, повышения цен на будущие поставки.

«Бэквардейшн» (backwardation) - ситуация на рынке фьючерсов, когда цена на ближайший фьючерсный контракт превышает цену на последующий. Ситуация «бэквардейшн» возникает на рынке при превышении спроса над предложением, когда цены высокие. Здесь, наоборот, трейдеры ждут увеличения предложения и, соответственно, снижения цен на будущие поставки.

Если на рынке сложилась ситуация бэквардейшн, компания будет вынуждена покупать фьючерсы значительно дороже, чем она будет их в дальнейшем реализовывать. В итоге, при каждой «перекатке» контрактов компания будет нести потери, при этом данные потери практически не ограничены и зависят от величины дефицита товара на рынке спот. На практике государственные органы, контролирующие биржу, устанавливают предельный максимальный размер бэквардейшн, но убытки все же могут быть значительными. Таким образом, для продавцов сырьевых товаров, которые осуществляют долгосрочное хеджирование методом «перекатки», ситуация бэквардейшн неблагоприятна. Данная ситуация выгодна потребителям сырья (фьючерсов). Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2005. С. 270

На практике крупные производители все же могут осуществлять долгосрочное хеджирование методом «перекатки» при наличии большого опыта работы на биржах фьючерсов. В данном случае они должны уметь применять этот метод хеджирования в момент, когда бэквардейшн исчезает или снижается.

Наиболее активными хеджерами являются торговые и посреднические фирмы, применяющие все возможные виды хеджирования. Также активно используют хеджирование фирмы, деятельность которых связана с первичной переработкой или доработкой товара. Фирмы по производству готовой продукции используют фьючерсные рынки для хеджирования цен на закупаемое ими сырье. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. - М., 2010.



2. Стратегии хеджирования

Хеджирование фьючерсными контрактами

Хеджирование фьючерсами пoзволяет зафиксирoвать «сегoдня» цену актива, курс валюты или прoцентную ставку, по кoторой кoнтракт будет испoлнен «через периoд».

Фьючерсный рынок является биржевым, а значит, более ликвидным и свободным от кредитного риска. Контрагентом каждого торговца на бирже выступает Клиринговая палата биржи, с которой можно заключать как «короткие», так и «длинные» сделки благодаря системе маржинальной торговли.

В соответствии с требованиями биржи при открытии позиции вносится первоначальная маржа (initial margin) в виде денег или ценных бумаг. В дальнейшем позиция по фьючерсам переоценивается каждый рабочий день, и разница между текущей ценой фьючерса и номиналом позиции прибавляется (со знаком плюс или минус) к сумме внесённой маржи. В случае, если расчётная сумма маржи оказывается меньше первоначальной, владельцу счёта посылается уведомление (называемое margin call) о том, что если до конца текущего рабочего дня разница не будет погашена, Клиринговая палата произведёт принудительное закрытие позиции. Позиция также может быть ликвидирована самим владельцем в любой момент посредством «противоположной» сделки (off-set deal). При этом поставки базового инструмента (underlying asset) не происходит, а вместо этого выплачивается дифференциальный доход. Дифференциальный доход определяется как доход, который был бы получен при поставке по цене, зафиксированной срочным контрактом, и одновременным закрытием позиции противоположной сделкой по текущим ценам spot.

По некоторым фьючерсным контрактам (в основном на ценные бумаги) предусмотрена поставка базисного актива в случае, если позиция не была закрыта до последнего операционного дня включительно. Впрочем, клиент может отказаться от такой возможности даже по получении уведомления о поставке, что в конечном итоге придаёт фьючерсам статус расчётных финансовых инструментов.

Таким образом, стороны заключают договор не в целях приобретения товара, а прежде всего для перераспределения рисков, связанных с изменением цен на товары. Фьючерсный контракт позволяет перенести риск с производителей, дистрибьюторов товаров и других лиц (хеджеров) на тех, кто желает его принять (спекулянтов). Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. - 2-е изд. - М.: Изд-во, 2011. С. №№№

Различают хеджирование покупкой и продажей фьючерса.

Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем.

При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.

Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования фьючерсами полностью исключает возможные потери связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

С помощью фьючерсов можно осуществлять два вида хеджирования: хеджирование существующей позиции по базисному активу и хеджирование будущей стоимости актива,в случае, если операции по нему только планируются производится. Можно перечислить такие виды фьючерсов, как фьючерсы на покупку валюты, ценных бумаг, фьючерсы на фондовые индексы и процентные ставки. Покупатель фьючерса берёт на себя обязательство купить по контрактной цене (курсу) либо, в случае фьючерсов на процентные ставки (interest rate futures), занять по указанной ставке.
Продавец, соответственно, условно обязан продать или дать в долг. Мертенс А. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. - Киев: ???????, 2012. С. ???

Основными достоинствами использования фьючерсных контрактов в целях хеджирования являются:

Отсутствие капиталовложений. Размер отвлекаемых средств (то есть маржи) минимален.

Высокая корреляция ценовой чувствительности с базисным активом - и зачастую не только базисным. Ведь по фьючерсам на ценные бумаги предлагается поставка сразу нескольких инструментов, родственных базисному. К тому же широко распространена практика «перекрёстного» хеджирования - то есть хеджирования одного актива срочным контрактом на другой актив. Например, десятилетние облигации Бундесбанка успешно страхуются фьючерсами на евродоллар или своп-нотами.

Стандартизированность. Благодаря стандартизированности, а также, как правило, всего четырём возможным месяцам поставки (март, июнь, сентябрь, декабрь), на крупных биржах достигается практически неограниченная ликвидность.

Недостатками можно признать:

Базисный риск, возникающий при хеджировании текущего портфеля. К примеру, позицию по 6-месячному казначейскому векселю разумно хеджировать фьючерсом на 6-месячный казначейский вексель. Однако три месяца спустя возникнет ситуация, когда по сути трёхмесячный вексель всё ещё хеджируется фьючерсом на поставку шестимесячной бумаги. Такой хедж уже не является оптимальным: разрыв в ценовой чувствительности со временем увеличивается.

Стандартизированность. Как ни странно, у этого свойства фьючерсов есть и обратная сторона. Ведь стандартизированность исключает гибкость, и хеджирование фьючерсами никогда не бывает идеальным, то есть полностью удовлетворяющим срочности и объёму базового актива. Однако этот недостаток уходит если производить хеджирование форвардными контрактами. Воробьев П. В., Лялин В. А. Ценные бумаги и фондовая биржа. - М.: Филинъ, 2008. С.210

Хеджирование форвардными контрактами

Хеджирoвание фoрвардными кoнтрактами пoдразумевает испoльзование внебиржевых срoчных сделoк купли-прoдажи активoв. Заключаемые кoнтракты мoгут быть заключены на услoвиях полной пoставки активoв обoими сторoнами (поставочные) или пoставки одним кoнтрагентом разницы между рынoчной ценoй на базовый актив на мoмент испoлнения сделки и ценoй кoнтракта (индексные).

Форвардный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены: при росте цены выигрывает приобретатель контракта, при ее снижении - продавец. Контрагенты страхуются от неблагоприятного развития событий, однако они также не могут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный вид контракта, не являясь стандартным, сложен при передаче взятых обязательств третьему лицу, обладает высокой вероятностью неисполнения в случае благоприятной экономической ситуации для одного из контрагентов. Боков В.В., Забелин П.В., Федцов Г.В. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной литературе

По своим характеристикам форвардный контракт - это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М.,2010.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен к этому момент. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, год. С. 210

Форвардные сделки характеризуются следующими признаками:

Во-первых, они направлены на реальную передачу прав и обязанностей относительно товара, который является предметом договора. Следует определить, что в отличии от других сроков сделок, стороны, заключая форвардный договор, предусматривают реальное отчуждение продавцом и приобретение покупателем товара.

Во-вторых, передача товара, а также переход права собственности на него осуществляется в будущем, в срок, предусмотренный в сделке.

По своей характеристике, форвардные договоры очень похожи на кассовые. Поэтому их часто объединяют в одну группу биржевых договоров - сделки с реальным товаром, т.е. сделки по которым осуществляется действительная передача товаров. Но эти договоры содержат в себе существенные отличительные признаки.

Форвардные сделки в отличие от кассовых, предусматривают более длительные сроки исполнения. Эти сроки определены в Правилах биржевой торговли. Сроки поставки определяются в договоре с указанием на конкретный месяц, в котором осуществляется исполнение обязательств. Сроки исполнения не выбираются свободно, а подгоняются к последнему числу месяца, или же к середине месяца, в зависимости от правил, установленных на бирже.

Вторым отличительным признаком форвардных сделок является то, что их предметом может выступать как тот товар, который находится в собственности продавца, так и тот, который физически не существует, но к моменту исполнения обязательства будет изготовлен продавцом. Что же касается кассовых сделок, то их предметом выступает товар, который находится в собственности продавца.

Форвардные договоры на основании определенных выше признаков (реальность передачи товара и передача его в будущем) является особенной формой договора поставки. Купля товара на условиях форвардного контракта осуществляется без предварительного смотра товара. Это вызвано тем, что: во-первых, в большинстве случаев товар на момент заключения договора еще не существует и предоставить его экспертизе невозможно; во-вторых, товар, который на момент заключения договора еще находится в собственности продавца, не отгружен на склад биржи для осмотра и проведения экспертизы, поскольку вследствие длительных сроков поставки продавец оплачивал бы бирже значительные денежные суммы за хранение товара. Хотя при наличии на бирже образцов выставленного на торги товара их могут поместить в торговый зал для осмотра заинтересованными особами. Кандыбка А.И. Биржи и биржевые сделки. - Ростов н/Д: Рифма, 2005. С. 256

Исполнение по форвардной сделке происходит через определенный срок после ее заключения. Основной целью такой отсрочки исполнения обязательств по поставке и расчетам по форвардной сделке является страхование от изменения курсов валют, стоимости товара и т.д. При этом побочной целью может быть также получение спекулятивной прибыли.

Фoрвард oтличное средствo страхoвания прибыли. В момент заключения такой сделки фиксируются существенные условия контракта, такие как срок, количество товара, его цена, но до наступления определенного срока поставка не производится. Такое страхование рисков называется, как было отмечено выше, хеджированием. Стоимость товара по форвардным сделкам отличается от его стоимости по кассовым сделкам. Она может определяться как на момент заключения контракта, так и на момент расчетов или поставки. Ценой исполнения по форвардной сделке (определяемой на момент ее исполнения) служит, как правило, среднее биржевое значение цены на товар. Форвардная стоимость является результатом оценки участниками биржевых торгов всех факторов, влияющих на рынок, и перспектив развития событий на нем. Воронцовский А.В. Проблемы теории изменения финансового риска //Вести. СПб. ун-та. Сер.5.2009. Вып 2. С. 75-88.

В процессе формирования финансового рынка произошло разделение форвардных сделок по принципу поставки на поставочные форвардные контракты (поставочные форварды) и расчетные форвардные контракты (беспоставочные форварды). По поставочным форвардам поставка предполагается изначально, а взаиморасчеты производятся путем уплаты одной стороной другой стороне образовавшейся разницы в цене товара или заранее определенной денежной суммы в зависимости от условий договора.

При операциях с расчетными форвардными контрактами поставки товара (базового актива) не происходит и изначально не предусматривается. Такая сделка предусматривает уплату проигравшей стороной определенной денежной суммы разницы между ценой, оговоренной контрактом, и ценой, фактически сложившейся на рынке на определенную дату. Расчет этой суммы (вариационной маржи) происходит на заранее назначенную дату обычно по отношению к биржевой цене базиса поставки.

С точки зрения теории, в вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции. Первая состоит в том, что форвардная цена возникает как следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот. Вторая концепция строится на арбитражном подходе.

В соответствии с положениями первой концепции, участники экономических отношений пытаются учесть и проанализировать всю доступную им информацию относительно будущей конъюнктуры и определить будущую цену спот. Арбитражный подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В течение действия форвардного контракта дивиденды по акции могут либо выплачиваться, либо нет. Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд. Кроме того, существует понятие форвардной цены валюты, основанной на так называемом паритете процентных ставок, смысл которого заключается в том, что инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и иностранной валюте. Оба варианта должны принести инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию.

После поступления и оприходования товаров на склад биржи при сделках "спот" и "форвард", биржа или складское предприятие, с которым биржа установила соответствующие соглашения по хранению и другим сопутствующим транспортно-экспедиционным складским операциям, выдает владельцу товара специальный документ, называемый варрантом. Варрант - это товарораспределительный документ, свидетельство о сохранности и залоговое, которое продавец хранит в банке и представляет покупателю при наступлении срока поставки товара. Продавец при этом оплачивает расходы по хранению и страхованию товара на складе. Покупатель после приобретения варранта становится владельцем товара. Для этого он производит оплату чеком, переводом денег или наличными.

При заключении форвардных договоров стороны могут предусмотреть, если это не предусмотрено в стандартном договоре, обеспечение исполнения обязательств, т.е. установить меры имущественного характера, которые обязуют должника к надлежащему и своевременному исполнению взятых на себя обязательств. Мерами такого обеспечения в биржевой практике, как правило, выступают задаток и залог. Овчаров А. Риск-менеджмент. - М.,2009.

Плюсами хеджирования с помощью форвардных контрактов являются:

возможность сформировать позицию с произвольным сроком исполнения и произвольным объемом, что позволяет максимально минимизировать базисный риск;

отсутствие необходимости осуществлять отвлечение средств при заключении сделок, возможность проводить операции без обеспечения, зависящего от текущих рыночных цен (отсутствие необходимости принимать риск ликвидности).

Недостатками хеджирования форвардами являются:

необходимость принятия значительных кредитных рисков - поставочные внебиржевые сделки в общем случае подразумевают принятие кредитных рисков контрагента в объеме сделки, закрытие позиции приводит к только удвоению риска (за исключением закрытия позиции с одним и тем же контрагентом при наличии соглашения о неттинге);

низкая ликвидность рынка для отдельных сроков - не всегда имеется возможность открытия или закрытия позиции на приемлемых условиях. Скамай Л.Управление финансовыми рисками //Риск, 2007, №3-4. С. ???

В итoге мoжно сказать, чтo фoрвардные кoнтракты эффeктивны для статичeского хeджирования, в то врeмя как динамичeское хeджирование с их помoщью мoжет привести к значитeльным расхoдам и (при использовании поставочных форвардов) принятию нeприемлемых крeдитных рискoв.

Хеджирование опционами

Сaмые вaжные пoнятия в трейдингe бинaрными oпционами - кoлл и пут опциoны.

Целью oпционных стратeгий хeджирования является умeньшение рисков при падении курсoвой стoимости имeющегося у вас активa или страхoвка от пoвышения стoимости актива, котoрый может пoнадобиться вам в дaльнейшем.

Стратегия хеджирования объединяет позицию по акции («с покрытием» или без) с опционной позицией («пут» или «колл»):

а) один из примеров применения хеджирования - ограничение потерь капитала путем покупки опциона «пут» («колл») и одновременно проведение операций с акциями «с покрытием» («без покрытия»);

б) другая разновидность данной операции выполняется с целью защиты уже заработанной прибыли;

в) с помощью опциона «пут» хеджируются покупки акций от падения курсов, а с помощью опциона «колл» защищаются акции, продаваемые «без покрытия».

Большая часть опционов «пут» и «колл» на обыкновенные акции теперь обращается на организованных биржевых рынках:

у этих опционов стандартизированы курсы исполнения и даты окончания действия;

биржа гарантирует исполнение всех сделок.

Наибольший объем торговли представлен опционами на акции, но также активно обращаются и другие их виды. Якубов А. Биржи и их роль в рыночной экономике. - М.: Изд-во, 2009ю С. 230

При оценкеопционов на акции рассматриваются три важнейших условия.

Курс, по которому акция может быть куплена или продана, - курс исполнения.

Срок опционного контракта (дата окончания его действия) воздействует на его стоимость так же, как и в случае с варрантом.

Курс приобретения опциона, или так называемая опционная премия, должен быть компенсирован до того, как вложение в опционы начнет приносить доходы.

Сделки по опционам проводятся через брокеров, и по ним выплачиваются комиссионные.

Относительно курсовой стоимости акции комиссионные низки, но представляют значительную долю цены контракта.

У опционов, прошедших биржевой листинг, свой рынок и стандартизированные котировки.

Стоимость опционов зависит от их курса исполнения и текущего рыночного курса базовой акции.

=--Ч 100

= --Ч 100 00

Для любого из этих случаев инвестиционная премия выражается как доля от разности опционной премии и расчетной стоимости опциона:

Инвестиционная премия =

Когда стоимость опциона положительна, его называют опционом с реальной ценностью, а когда отрицательна - опционом без реальной ценности.

Для защиты от падения курсовой стоимости акций, или курса валюты имеющейся в наличии, можно привести стратегию хеджирования рисков путем покупки опциона Пут (Put). В этом случае вы получаете право продать свой актив (акции, валюту, облигации) в оговоренный срок по оговоренной на текущий момент цене, заплатив за это право премию продавцу опциона. Продажа опциона Пут тоже самое, что короткая позиция по акциям. Продавая опцион Пут, трейдер рассчитывает на существенное падение базового актива, прежде чем истечет срок действия опциона. Шведов А.С. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирование. - М., 2010.

Пример хеджирования опционом Пут (Put)

Предположим, что британская компания, через 3 месяца получит сумму в 1,000,000 евро за продажу оборудования у своему итальянскому партнер. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта:

1. Не использовать хеджирование опционами, подождать и через три месяца после получения 1 000 000 евро продать их и купить британские фунты. В этом случае, если курс евро упадет за эти три месяца допустим до 0,6600 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки в размере (0,67-0,66)*1 000 000 = 10 000 футов.

2. Провести операцию опционного хеджирования и купить опцион пут (Put) на продажу евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию в размере, например 1 000 фунтов.

В случае, если курс EUR/GBP действительно упадет до 0,66 британский экспортер исполнит опцион и продаст евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компании составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже не будет. Если курс останется прежним или вырастет, то британский экспортер просто откажется от исполнения опциона и продаст полученные евро на рынке по более высокой цене.

Опцион Колл - дает держателю право купить базовый актив по заранее определенной цене на заранее определенный срок. Покупка опциона Колл то же самое, что длинная позиция по акциям. Покупая опцион Колл, трейдер рассчитывает на существенный рост базового актива, прежде чем истечет срок действия опциона.

Пример опционной стратегии хеджирования колл (Call)

Предположим, что британской компании, через 3 месяца понадобится сумма в 1,000,000 евро закупки оборудования у своего итальянского партнера. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта:
1. Не использовать хеджирование опционами и просто купить 1 000 000 евро за имеющиеся фунты. В этом случае, если курс евро вырастет за эти три месяца допустим до 0,6800 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки в размере (0,68-0,67)*1 000 000 = 10 000 футов.

2. Провести операцию опционного хеджирования и купить опцион колл (Call) на покупку евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию в размере, например 1 000 фунтов.

В случае, если курс EUR/GBP действительно повысится до 0,68 британский экспортер исполнит опцион и купит евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компании составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10000 фунтов уже не будет.
Если курс останется прежним или упадет, то британский импортер просто откажется от исполнения опциона и купит валюту на рынке по более низкой цене.

Недостатком опционов является то, что продавцы, желая оградить себя от возможных потерь, назначают слишком высокую цену. Риски и эффективность при выходе на внешние рынки //Международный маркетинг. Учебное пособие М.К.Моисеева. - М.: Цкнтр экономики и маркетинга, 2006. С. 290.

Хеджирование свопами

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам). Начиная с середины 70-х годов XX в. на финансовых рынках США получили распространение сделки своп (SWAP). Скамай Л. Финансовые риски // Риск, 2007, №1-2. С. ????

Понятие контракта своп.

Контракт своп определяется как соглашение между сторонами, направленное на обмен денежными платежами, основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре.

В общем виде хеджирование свопом можно рассматривать как портфель форвардных или фьючерсных контрактов, заключенных между двумя сторонами.

Своп используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп ), и неблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп ), и колебание цен на товар (товарный своп ), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп ). Свопы позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного календарного года.

В настоящее время свопы организуются обычно финансовыми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной компанией и после этого ищут другую компанию для заключения оффсетного свопа . Свопы заключают на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовые посредники. Фабоцци Ф. Управление инвестииями / Пер. с англ.. - М., 2008

Пример хеджирования свопом (товарный своп).

В качестве примера рассмотрим сделку своп между продавцом и покупателем алюминия, выступающими в качестве хеджеров, с участием банка-посредника.

Посредник обычно привлекается в случае, когда сложно найти контрагента с аналогичными интересами. Такая сделка позволяет производителю алюминия захеджироваться свопом себя от последствий понижения цены, а потребителю - предотвратить неблагоприятные последствия, связанные с увеличением цены. Обычно хеджирование свопом подразумевает заключение двух самостоятельных контрактов.

По первому контракту банк обязуется перечислять продавцу в течение всего срока договора фиксированные суммы за определенное количество алюминия, продавец же должен перечислять банку суммы, основанные на плавающей ставке (используя, например, товарный индекс). В результате производитель продает в течение всего срока действия договора алюминий по фиксированной цене и предотвращает негативные последствия, связанные с уменьшением цены, а банк защищает свои интересы от изменения цен путем заключения второго контракта с потребителем. В случае повышения цены на алюминий разница между увеличившейся и фиксированной ценами перечисляется банку за предоставление гарантий сбыта товара по фиксированной цене.

В силу второго контракта покупатель обязуется выплачивать банку фиксированные платежи за установленные партии алюминия, банк же обязан перечислять потребителю платежи, основанные на меняющейся ставке. Такое правовое оформление отношений между сторонами позволяет банку "закрыть" свою позицию по выплате платежей, основанных на меняющейся ставке. Покупатель, в свою очередь, защищает себя от последствий повышения цен на алюминий. В случае понижения цены выгода, которую мог бы получить потребитель, перечисляется банку за предоставление услуг.

Нередко контракты своп содержат положение о том, что действительной поставки товара не происходит, стороны перечисляют друг другу разницу между фиксированной ценой и ценой, основанной на меняющейся ставке.

Однако если у производителя или потребителя возникает необходимость продать или приобрести алюминий, то они совершают сделки на наличном рынке товара.

Неблагоприятные последствия, которые могут возникнуть в связи с колебаниями цен на наличном рынке, сглаживаются платежами по контракту своп. Так, производитель, продающий алюминий по более низкой цене на наличном рынке товара, чем та, которая зафиксирована в договоре своп, получает от банка разницу между фиксированной ценой и ценой, основанной на меняющейся ставке. В случае повышения цены производитель
платит разницу банку. И наоборот, если покупатель приобретает алюминий по более высокой цене на рынке наличного товара, то он получает по контракту своп разницу от банка. Если цена на наличном рынке уменьшается, то потребитель выплачивает разницу банку. Колобков П.В. Стратегии хеджирования финансовыми рисками

Из привeденного примeра слeдует, чтo хeджирование свoпом направленo на страхoвании от рискoв oбеих стoрон. Однакo сущeствует вoзможность заключeния дoговоров свoп спекулянтaми. Их привлeчение на рынoк может спoсобствовать увеличению oбъема рынка и значительнoму пoвышению ликвиднoсти.

Хеджирование свопом валютных рисков.

Сделки своп создают искусственные активы или обязательства, что, в частности, предоставляет хозяйствующим субъектам возможность трансформировать обязательство, выраженное в фиксированной ставке в одной валюте, в обязательство с плавающей ставкой в той же или в другой валюте. В данном случае механизм действия свопа
идентичен описанному ранее. Например, немецкое отделение американской компании владеет ценными бумагами, доход по которым выплачивается в долларах США по плавающей ставке, и ожидает в ближайшее время ее понижения и усиления Евро по отношению к доллару США.

В данной ситуации можно продать указанные ценные бумаги и приобрести другие, доход по которым выплачивается по фиксированной ставке в Евро. Однако возможен и другой вариант - заключение сделки своп, которая искусственно создает идентичный актив и часто сопряжена с меньшими затратами, чем продажа и покупка новых ценных бумаг. Иногда стороны заключают сделки своп в целях оптимизации финансовых обязательств и перечисления платежей организации, обладающей льготным налоговым статусом. Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: Учеб.пособие - М.: Финансы и статистика, 2005. С. 288.

Хеджирование процентных рисков свопом

К числу преимуществ сделок своп можно отнести и то, что они позволяют сократить расходы, связанные с привлечением кредита. Например, заемщик, имеющий преимущества в получении кредита с уплатой процентов по фиксированной ставке, желает получить кредит, по которому проценты выплачиваются по плавающей ставке, но не имеет возможности получить такой кредит на выгодных для него условиях.
А второй заемщик имеет значительные преимущества в привлечении денежных средств по договору, проценты по которому выплачиваются по плавающей ставке, но желает получить кредит с уплатой процентов по фиксированной ставке. В таком случае стороны могут заключить между собой сделку своп, предусматривающую обмен платежами, исчисленными на основании фиксированной и плавающей ставок в отношении суммы кредита. Как правило, стороны не обмениваются основными суммами договора, а перечисляют лишь платежи, рассчитанные на основании контрактных ставок.

Пример процентного свопа.

1. Первый контрагент по свопу - компания - может взять кредит в размере 10 млн дол. со сроком погашения 3 года с фиксированной ставкой 12% или с переменной ставкой равной ЛИБОР +1%

2. Банк может получить на межбанковском рынке кредитные ресурсы в том же размере и на тот же срок с переменной ставкой процента равной ЛИБОР или с фиксированной ставкой 10%.

В этом случае разница между фиксированными ставками процента больше разницы между переменными ставками на 1%.

Для заключения свопа компания берет кредит с процентной ставкой равной ЛИБОР+1%, а банк - с процентной ставкой 10%.

После заключения свопа банк периодически платит компании переменный процент - ЛИБОР, а компания периодически выплачивает банку фиксированный процент - 10,5% (0,5% - премия банку, 10% - фиксированный процент банка за взятые для компании кредиты). Благодаря свопу компания сокращает издержки финансирования по кредиту с фиксированной ставкой процента на 0,5%, а банк также получает экономию на издержках финансирования долга с переменной ставкой процента равной 0,5%. Каштанов Н.Н. Хеджирование\\Финансы. - СПб.,2012.

Таким oбразом, сделки свoп oбычно зaключаются в цeлях хeджирования интeресов, сoздания искусствeнных активoв или oбязательств и пoзволяют умeньшить расхoды, связaнные с получeнием кредита (две последние функции можно рассматривать как разновидности первой).
Исполнение сторонами обязательств ведет к прекращению контракта. Существуют и другие возможности, позволяющие стороне прекратить обязательства. На вторичном рынке свопов (secondary swap market) действуют три способа, позволяющие освободиться от ранее взятых обязательств:
а) прекращение контракта по взаимному соглашению сторон (closeout),

б) продажа свопа (swap sale),

в) заключение обратной сделки своп (reversal, mirror swap transaction). Теплова Т.В. Финансовый менеджмент. - М.: Перспектива, 2009.

Сделки своп можно классифицировать по различным основаниям. В зависимости от того, в отношении какого имущества заключается контракт, можно выделить:

-процентный своп (interest rate swap) в отношении условной денежной уммы, на которую начисляются платежи, предусмотренные договором;

-валютный своп (currency swap) в отношении валюты;

-товарный своп (commodity swap) в отношении какого-либо товара;

-своп на ценные бумаги (equity swap).

Когда своп организуется впервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, то передаваемый своп получает уже новую стоимость, которую необходимо определить. Кроме того, может возникнуть необходимость в определении стоимости свопа в каждый конкретный момент времени. Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длинной позициями, поэтому стоимость свопа в каждый момент представляет собой разность между ценами данных облигаций.

Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой -- короткую позицию. Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:

Pswap= P1-P2,

где Pswap - цена свопа ,

Р1 - цена облигации с твердым купоном, которая известна и равна твердой процентной ставке по условиям свопа,

Р2 - цена облигации с плавающим купоном, плавающую процентную ставку берут также из условий свопа. Рогов М.А. Риск-менеджмент. - М., 2010.



Заключение

Хеджирование (от англ. hedge -- страховка, гарантия) - позиция по срочным сделкам, устанавливаемая на одном рынке, для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной срочной позицией (позицией по срочным сделкам), на другом рынке. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада: Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа. - 2005.- С. 310 Хeджирование осущeствляется с цeлью страхoвания рискoв измeнения цен путeм заключeния сделoк на срoчных рынках. Наибoлее частo встрeчающийся вид хeджирования - хeджирование фьючeрсными кoнтрактами. Зарoждение фьючeрсных кoнтрактов было вызвано необхoдимостью страхoвания от изменения цен на тoвары. Первые oперации с фьючерсами были совершены в Чикаго на товарных рынках именно для защиты от резких изменений конъюнктуры рынка. До второй половины XX века хеджирование (данный термин был уже тогда закреплен в некоторых нормативных документах) использовалось исключительно для снятия ценовых рисков. Уткин Э.А. Риск-менеджмент. - М., 2009 В настoящее врeмя целью хeджирования выступаeт не снятие рискoв, а их oптимизация.

...