Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• 1. Теория
• 1.1 Понятие, признаки и экономическая сущность депозитарных расписок
• 1.2 Механизм размещения и обращения депозитарных расписок
• 2. Практика
• 2.1 Привлекательность депозитарных расписок для инвесторов
• 2.2 Современное состояние и тенденции развития рынка депозитарных расписок
• Заключение
• Список использованной литературы


Введение

Несмотря на то, что в целом механизм международных инвестиций является довольно сложным, к настоящему времени сформировался весьма удобный способ привлечения иностранного капитала, удовлетворяющий как инвесторов, так и компании -- выпуск депозитарных расписок на ценные бумаги иностранного эмитента.

Депозитарные расписки (Depositary Receipts - DRs) являются обращающимися на рынке сертификатами на ценные бумаги иностранного эмитента, предоставляющие держателям те же права, которые имеют владельцы базовых активов. Как правило, депозитарные расписки выпускаются на акции или долговые обязательства иностранной компании.

Следует отметить, что депозитарные расписки в настоящее время являются одним из наиболее популярных финансовых инструментов международного рынка ценных бумаг, способствующих решению задач развития, как фондового рынка, так и экономики отдельных государств и отраслей хозяйства. депозитарный расписка экономический инвестор

Целью работы является рассмотрение депозитарных расписок.

Исходя из сформулированной цели работы, в курсовой поставлены следующие задачи:

- рассмотреть понятие, признаки и экономическая сущность депозитарных расписок;

- изучить механизм размещения и обращения депозитарных расписок.

- привлекательность депозитарных расписок для инвесторов;

- проанализировать современное состояние и тенденции развития рынка депозитарных расписок.

Объектом исследования являются депозитарные расписки как инвестиционный инструмент.

Предметом исследования выступают теоретические основы функционирования депозитарных расписок и инвестиционные характеристики депозитарных расписок.

В данной работе автор использовал книги, монографии и научные работы таких известных авторов, как: Бейли Дж, Халл Д.К., У. Шарп Александр Г., Галанов В.А., Миркин Я.М., Ратников К.Ю., Рубцов Б.Б., Фельдман А.Б., и др., и многие другие источники.



1. Теория

1.1 Понятие, признаки и экономическая сущность депозитарных расписок

Первые депозитарные расписки появились в 1927 году в связи с принятием в Великобритании закона, запрещающего вывозить акции британских компаний с территории страны.

По законодательству ряда стран обращение ценных бумаг, эмитированных в других странах, запрещено или ограничено (например, в США). Возможна и обратная ситуация - запрещен вывоз ценных бумаг из страны (РФ). Чтобы организовать обращение ценных бумаг за пределами страны эмитента, прибегают к выпуску так называемых депозитарных расписок, которые являются инструментом для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.

Депозитарная расписка - ценная бумага, которая подтверждает право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране. С помощью депозитарных расписок осуществляются права, которые закреплены за акциями в отрыве от самих акций. Сами акции находятся в доверительном управлении банка, являющегося эмитентом депозитарных расписок.

Характеристика депозитарных расписок отражает основные свойства акций, что и понятно, так как депозитарные расписки основываются, прежде всего, на акциях. Таким образом, депозитарная расписка является:

- Эмиссионной;

- Долевой;

- Бессрочной;

- Именной;

- Документарной или бездокументарной;

- Доходной.

Номинал депозитарной расписки - это то количество акций, на которые она предоставляет права.

Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в любой, заинтересованной в этих ценных бумагах стране.

В мировой практике известны американские депозитарные расписки, глобальные депозитарные расписки, европейские депозитарные расписки, аргентинские депозитарные расписки, бразильские депозитарные расписки и прочие.

Экономическая сущность депозитарной расписки выражается в праве собственности ее владельца на часть капитала иностранного эмитента. При этом владелец депозитарной расписки осуществляет правомочия собственника депозитарной расписки в рамках национального правового поля. То есть, фактически оставаясь в юрисдикции своей страны, он получает право владения и распоряжения частью иностранного капитала. В таких отношениях собственности находят свое отражение две характеристики депозитарной расписки.

Во-первых, депозитарной распиской опосредуется международное движение капитала. Капитал, представляющий собой базовый актив для депозитарной расписки, носит интернациональный характер, так как в процессе своего движения он преодолевает национальные границы государств и по определению депозитарной расписки его движение возможно только на уровне двух (и более) государств, в то время как реальный производственный капитал всегда национален. Такой капитал фиктивен, так как существует в виде финансовых инструментов, а не в форме реальных благ. И такой капитал имеет спекулятивную природу, так как создает свою стоимость за пределами реального производственного цикла.

Во-вторых, депозитарная расписка носит производный характер. Производные ценные бумаги (в самом общем виде) определяют право собственности их владельцев на другие активы, в том числе и на ценные бумаги, которые являются базовыми по отношению к производным ценным бумагам. Базовый актив представляет собой предмет купли-продажи, в качестве базового актива могут выступать как финансовые, так и реальные активы. Можно сказать, что с помощью производных ценных бумаг продаются не собственно активы, а права на операции с этими активами или права на получение дохода по ним. Депозитарная расписка, предоставляющая своему владельцу право собственности на ценные бумаги иностранного эмитента, а также возможность реализации прав, причитающихся владельцам ценных бумаг иностранного эмитента, полностью соответствует понятию производной ценной бумаги.

Исходя из изложенного, выделим четыре признака депозитарной расписки:

1) депозитарная расписка выражает отношения собственности;

2) депозитарная расписка носит производный характер;

3) капитал, лежащий в основе депозитарной расписки, имеет международную природу;

4) экономические отношения, возникающие в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок, осуществляются на стыке двух (и более) правовых систем.

Экономическая сущность понятия находит свое выражение в его функциях. Выделим следующие функции депозитарных расписок:

1) инвестиционная:

- депозитарная расписка представляет собой инвестиционный инструмент, свидетельствующий об инвестировании средств;

- депозитарные расписки дают возможность инвесторам расширить круг ценных бумаг для инвестирования, возможность оптимизировать портфель;

2) международная:

- депозитарные расписки опосредуют международное движение капитала;

- способствуют налаживанию деловых контактов между институтами инфраструктуры двух (и более) стран и приведению в соответствие законодательства этих стран;

3) посредническая;

- депозитарные расписки представляют для инвестора инструмент работы с иностранными ценными бумагами в рамках национальной правовой системы;

- благодаря включению в экономические отношения дополнительного звена в лице депозитария-эмитента депозитарных расписок снижаются риски и упрощается процедура получения информации о контрагенте, как для инвестора, так и для эмитента;

- использование депозитарных расписок снимает для инвестора проблемы, связанные с валютой, расчетами и языковым барьером, возникающие при оформлении международных финансовых инструментов;

4) функция распределения рисков:

- депозитарные расписки дают инвесторам возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг;

- часть рисков инвестора берет на себя депозитарий - эмитент депозитарных расписок;

5) функция улучшения имиджа:

- депозитарные расписки предоставляют иностранным компаниям возможность выхода на национальный фондовый рынок (как иностранный);

- благодаря программам депозитарных расписок улучшается узнаваемость компании за рубежом, что увеличивает инвестици- онную привлекательность компании;

- выход на иностранный фондовый рынок с программой депозитарных расписок дает возможность компании увеличить цену своих ценных бумаг на внутреннем фондовом рынке за счет улучшения имиджа компании.

Выполняя свои функции, депозитарные расписки играют существенную роль, как для инвесторов, так и для эмитентов иностранных ценных бумаг, опосредуя отношения выхода на иностранный фондовый рынок и отношения инвестирования в иностранные ценные бумаги.

Значение использования программ депозитарных расписок для инвесторов состоит в следующем:

1) Возможность приобретения иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке через механизм депозитарных расписок;

2) Удобство расчетов, которые производятся в валюте страны инвестора;

3) Возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг, в том числе минимизировать страновой риск.

Использование программ депозитарных расписок эмитентами иностранных ценных бумаг также имеет существенное для них значение:

1) Депозитарные расписки обеспечивают выход компании на иностранный фондовый рынок, что позволяет привлекать иностранный капитал;

2) Выход на иностранный фондовый рынок благоприятствует созданию положительного имиджа компании, как на национальном рынке, так и на иностранном;

3) За счет улучшения имиджа в глазах инвесторов у компании появляется возможность повысить цену своих ценных бумаг на национальном фондовом рынке.

В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

- ADR (American Depositary Receipt) -- американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению на американском фондовом рынке;

- GDR (Global Depositary Receipt) -- глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться и в других странах.

По американскому законодательству ADR -- сертификат, который не является ценной бумагой, но удостоверяет право на ценную бумагу. Сертификат ADR должен содержать информацию о депозитарии и краткое описание депонированных ценных бумаг, полномочий по голосованию (в том числе по доверенности), распределению дивидендов.

Сертификат должен также отражать размеры оплаты услуг депозитария. В сертификате должно быть указано, что эмитент подпадает под требования Закона 1934 г., что означает возможность для любого инвестора получить информацию об эмитенте в Комиссии США по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission -- SEC).

Обыкновенные и привилегированные акции, облигации -- все эти ценные бумаги, как известно, являются эмиссионными ценными бумагами, объектами инвестиционной деятельности.

На все эмиссионные ценные бумаги могут быть выпущены депозитарные расписки.

Разрабатывая программу выпуска ADR (GDR), компании преследуют достижение следующих целей:

- привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционных проектов;

- создание имиджа, привлекательного для иностранных и отечественных инвесторов, так как депозитарные расписки на акции компаний выпускают известные мировые банки;

- рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке в результате возрастания спроса на эти акции;

- расширение круга инвесторов, привлечение зарубежных портфельных инвесторов.

Выпуск депозитарных расписок является весьма привлекательным и для инвесторов. Привлекательность ADR (GDR) для инвесторов, как показывает мировой опыт, состоит в возможности:

- более глубокой диверсификации портфеля ценных бумаг;

- доступа через депозитарные расписки к акциям зарубежных компаний;

- получения высокого дохода на росте курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран;

- снижения рисков инвестирования в связи с несинхронным развитием фондовых рынков в различных странах.

В настоящее время инвестиции в российскую экономику осуществляются западными предпринимателями, преследующими краткосрочные цели и занимающимися перепродажей ценных бумаг или предоставлением услуг по ответственному хранению ценных бумаг. И сравнительно мало средств вкладывается в ведение бизнеса в России, связанного с производством или предоставлением услуг. Все это, несомненно, препятствует развитию российского бизнеса. Учитывая, что многие российские предприятия, желающие получить дополнительный капитал при помощи выпуска акций, испытывают затруднения при их размещении среди российских инвесторов, а также то, что иностранные инвесторы, присутствующие на российском рынке, предпочитают заниматься краткосрочными финансовыми операциями, инвестиционная деятельность некоторых российских компаний сегодня обретает новое качество. Они предпринимают попытки самостоятельно проникнуть на мировой рынок капиталов напрямую, минуя действующие на территории России западные инвестиционные компании. Одним из способов достижения данной цели является выпуск производных ценных бумаг на акции, так называемых депозитарных расписок. Депозитарная расписка -- это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме. В настоящее время на мировых фондовых рынках обращаются более 1000 депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть из которых представлена компаниями из развивающихся стран, а также российскими эмитентами.



1.2 Механизм размещения и обращения депозитарных расписок

Депозитарные расписки -- это физически существующие бумаги (сертификаты), выпускаемые депозитарием, в роли которого традиционно может выступать банк или трастовая компания. Перед выпуском спонсируемых ADR между компанией-эмитентом и банком-депозитарием подписывается депозитарный договор, фиксирующий все условия выпуска ADR и функции каждой стороны. Под выпуск ADR компания-эмитент осуществляет эмиссию акций и передает их на ответственное хранение банку-кастоди или непосредственно банку-депозитарию, который будет выпускать ADR. В России эти услуги оказывают такие банки, как «Кредит Свисс» (Credit Suisse) и «Ай Эн Джи Бэнк» (ING Bank), имеющие официально зарегистрированные дочерние компании в Москве. Банк-кастоди осуществляет свои функции на основании договора с банком-депозитарием, выпускающим депозитарные расписки.

Основные функции банка-кастоди, работающего по программе ADR:

- осуществление учета и перерегистрации владельцев акций, на которые депозитарный банк выпустил ADR;

- участие в переводе дивидендов;

- регистрация себя самого в реестре акционерного общества в качестве номинального держателя по акциям, на которые выпущены депозитарные расписки.

Акции, которые находятся на ответственном хранении, регистрируются в реестре акционеров на имя ответственного хранителя банка-кастоди, последний является номинальным держателем этих акций, т.е. он держит акции от своего имени, не являясь собственником этих ценных бумаг.

На общее количество акций, находящихся на ответственном хранении, банк-депозитарий получает глобальный сертификат ADR, на основании которого выпускаются депозитарные расписки для продажи инвесторам.

Банк-депозитарий, работающий по программе ADR, выполняет следующие функции:

- выпускает депозитарные расписки на депонированные ценные бумаги иностранного эмитента и в случае необходимости осуществляет их аннулирование;

- выступает агентом и регистратором, т.е. оформляет операции по депозитарным распискам, ведет реестр номинальных и реальных владельцев депозитарных расписок, выплачивает дивиденды, выступает агентом по доверенности;

- оказывает помощь иностранной компании-эмитенту в подготовке документов для SEC при регистрации выпуска депозитарных расписок, а также при предоставлении в SEC форм регулярной финансовой отчетности;

- осуществляет информирование широкого круга участников рынка ценных бумаг о начале выпуска депозитарных расписок, т.е. обеспечивает информационную поддержку проекта выпуска ADR;

- обобщив результаты голосования держателей ADR, направляет их эмитенту, если инвестор имеет право собственности на голосующие акции и желает реализовать свое право голоса;

- осуществляет консультирование инвесторов и оказывает им помощь в подготовке документации для налоговых органов во избежание двойного налогообложения.

Лидерами на мировом рынке в области предоставления депозитарных услуг по программам ADR являются: старейший коммерческий банк США «Банк оф Нью-Йорк» (Bank of New York), «Ситибанк» ( Citibank) и «Морган Стенли» (Morgan Stanley).

При выпуске ADR к фирме-эмитенту акций предъявляются определенные требования:

- акции, на которые выпущены ADR, не должны иметь хождения ни на каких фондовых биржах в период действия депозитарного договора;

-акции, которые переданы на ответственное хранение, не могут быть предметом залога;

- акции, на которые наложены какие-либо запреты, нельзя передавать на ответственное хранение и регистрировать на номинального держателя.

Обращение ADR. Депозитарные расписки могут быть выпущены, если инвесторов привлекают акции или облигации иностранной компании. В этом случае инвесторы поручают своим брокерам купить ценные бумаги интересующей их компании-эмитента. Брокеры приобретают ценные бумаги либо через свои отделения, работающие в стране компании-эмитента, либо через брокеров, работающих на фондовом рынке эмитента. Затем ценные бумаги доставляются в банк-кастоди. Приобретенные ценные бумаги зачисляются на счет депо депозитарного банка, выпускающего ADR. После этого депозитарные расписки доставляются брокеру, брокер переводит ADR на счет депо, указанный инвестором.

Брокер, действующий по поручению инвестора, осуществляет операцию по купле ценных бумаг, которых нет на американском фондовом рынке. При этом схема покупки депозитарных расписок выглядит следующим образом:

- инвестор дает поручение брокеру, например в США, купить депозитарные расписки;

- брокер, работающий в США, дает распоряжение брокеру страны местонахождения эмитента на покупку эквивалентного количества ценных бумаг;

- брокер, работающий на фондовом рынке страны компании-эмитента, покупает ценные бумаги данной компании на фондовом рынке своей страны;

- ценные бумаги поступают в банк-кастоди;

- банк-кастоди (банк-хранитель) записывает данные ценные бумаги на счет банка, выпускающего депозитарные расписки;

- банк-депозитарий выпускает ADR, которые доставляются американскому брокеру через регистрационно-клиринговый центр;

- регистрационно-клиринговый центр записывает депозитарные расписки на счет брокера для дальнейшей продажи инвестору.

Размещенные депозитарные расписки свободно обращаются на фондовом рынке путем совершения инвесторами сделок по купле-продаже ADR. Изменения в составе владельцев ADR фиксируются в реестре, который ведет банк-депозитарий, выпустивший ADR.

За каждой размещенной депозитарной распиской стоит определенное количество зарезервированных у ответственного хранителя (банка-кастоди) акций компании. Количество акций, включенных в одну депозитарную расписку, фиксируется в договоре, заключаемом между компанией-эмитентом и банком-депозитарием. Так, одна депозитарная расписка, выпущенная на акции АО «Сургутнефтегаз», включает 50 обыкновенных акций этой компании. При желании инвестор может обменять свои ADR на акции этой компании.

Американский инвестор не может продать акции российского эмитента на американском фондовом рынке, поскольку российским законодательством вывоз российских акций за рубеж запрещен.

Процесс продажи ADR, которые обращаются на американском фондовом рынке, предполагает два варианта реализации ADR:

- путем прямой продажи депозитарных расписок на вторичном рынке в США;

- путем конвертации депозитарных расписок в акции и продажи этих акций на рынке страны компании-эмитента.

В первом случае владелец депозитарных расписок обращается к своему брокеру с поручением продать ADR. Американский брокер пытается продать их на фондовом рынке США. Если ему удается продать депозитарные расписки, он регистрирует сделку в депозитарном банке, после этого депозитарные расписки оформляются на нового владельца.

Во втором случае, если брокеру не удалось продать депозитарные расписки своего клиента на американском фондовом рынке, он обращается к российскому брокеру и просит его найти покупателя в России. Когда российский брокер найдет покупателя, депозитарный банк аннулирует выпущенные им ADR, банк-кастоди прекращает выполнять функции номинального держателя акций и акции переоформляются в реестре на нового владельца.

Схема продажи ADR выглядит следующим образом:

- владелец ADR дает поручение своему брокеру продать депозитарные расписки;

- брокер дает поручение российскому брокеру найти покупателя в России и одновременно возвращает депозитарные расписки банку-депозитарию для конвертации их в акции;

- банк-депозитарий, получив ADR, списывает их со счета инвестора, вносит изменения в реестр владельцев ADR;

- банк-депозитарий информирует банк-кастоди об уменьшении количества ADR и количества акций, которые должны быть списаны со счета номинального держателя, т. е. сняты с ответственного хранения;

- в результате конвертации ADR в акции банк-кастоди прекращает свою функцию номинального владельца ценных бумаг и дает информацию реестродержателю о необходимости внести изменения в реестр акционеров, т. е. уменьшить количество акций у номинального держателя и записать эти акции на американского инвестора;

- акции зачисляются на лицевой счет американского инвестора;

- дается поручение российскому брокеру реализовать акции;

- происходит продажа акций на российском фондовом рынке;

- списываются акции с лицевого счета американского владельца и записываются на счет нового владельца;

- перечисляются денежные средства через клиринговую систему на счет американского инвестора.

Таким образом, сделки с депозитарными расписками, большая часть которых составляют операции купли-продажи, на вторичном рынке связаны с тем, является ли проект депозитарных расписок спонсируемым или неспонсируемым, включая тип последнего. В зависимости от этого депозитарные расписки продаются на фондовых биржах, котируются в автоматизированных системах и т.д. Как биржи, так и указанные системы имеют специальные правила для совершения сделок с ценными бумагами, включая порядок их регистрации.

2. Практика

2.1 Привлекательность депозитарных расписок для инвесторов

Важное значение для российской экономики имеет привлечение не только отечественных, но и иностранных инвесторов. Без иностранных инвестиций практически невозможно наладить производство, решить финансовые и социальные проблемы. Привлечению иностранных инвестиций может мешать не только политическая и финансовая нестабильность, но и отсутствие последовательной федеральной инвестиционной политики. Налоговая система, делающая производство продукции малоприбыльным, часто неоправданно высокие таможенные пошлины и сборы, несовершенство законодательства в целом, делают Россию зоной повышенного инвестиционного риска. В результате этого у иностранных инвесторов нет достаточной уверенности в том, что долгосрочные вложения в российскую экономику впоследствии себя окупят. Также сомнительны для них и гарантии того, что государство возместит иностранным инвесторам в полном размере и в разумный срок убытки в случае изъятия их собственности. Показатели реализации инвестиционных проектов на территории России не высоки. Так в 2011 г. общая сумма инвестиционных проектов в реальный сектор российской экономики составила лишь немногим более $1 миллиарда, из которых $521,7 миллиона приходилось на вложения в природные ресурсы России. В 2012 г. доля иностранных инвестиции увеличилась до $2,8 миллиардов. Не принесли ожидаемых результатов и залоговые аукционы. Принятый в конце 1995 г. Федеральный закон № 222-ФЗ “О соглашениях о разделе продукции” вместо привлечения средств в природно-ресурсовые отрасли отпугнул потенциальных инвесторов .

Пока в борьбе за инвестиции Россия уступает своим конкурентам - Китаю, Сингапуру, Бразилии, Чешской Республике и другим политически стабильным государствам, которые смогли создать разумное инвестиционное законодательство, обеспечив инвесторам возможность с меньшим риском и затратами получать прибыль. Однако, интерес инвесторов к России как к богатейшем сырьевой державе не угасает, и в случае создания более благоприятного климата для инвестирования, может привести к значительным финансовым вливаниям в экономику страны.

В условиях, когда привлечение иностранного капитала затруднено, многие российские компании ищут способы выхода на международные фондовые рынки для продажи своих ценных бумаг. Так, в 2011 - начале 2012 г.г. российские эмитенты начали продажу своих ценных бумаг иностранным инвесторам путем выпуска депозитарных расписок за рубежом.

Выпуск американских депозитарных расписок - основной способ продажи российских ценных бумаг в США. Одновременно - это перспективная возможность привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. Американские депозитарные расписки выпускаются банком-депозитарием в Соединенных Штатах. Каждая из них представляет право собственности на одну или несколько отечественных ценных бумаг, находящихся в российском банке-хранителе. Продавая депозитарные расписки зарубежным инвесторам на международном фондовом рынке, отечественная компания одновременно продает свои ценные бумаги, представленные ими.

Дешевизна проведения проектов выпуска американских депозитарных расписок, легкость совершения сделок с ними, возможности по снижению налогового бремени, а также другие преимущества делают их выгодным вложением средств как для российских эмитентов, так и для иностранных инвесторов. Многие отечественные компании успешно завершили выпуск депозитарных расписок. Среди них РАО "Газпром", ОАО “ЛУКойл”, ОАО “МОСЭНЕРГО”, АКБ “Возрождение” и другие российские компании и коммерческие банки. В будущем, наряду с выпуском еврооблигаций, возможно использование депозитарных расписок при реструктуризации внешнего долга в России.

Депозитарные расписки впервые появились в 20-е г.г. нынешнего столетия в связи с запретом английского правительства на вывоз акций местных компаний за границу. Они помогли узаконить инвестиции крупных американских институтов в Соединенном Королевстве. В 50-х г.г. ряд крупных межнациональных корпораций добился котировокдепозитарных расписок в США. В 70-е г.г. были разработаны программы выпуска депозитарных расписок с участием горнодобывающих компаний. С 80-х г.г. наблюдается беспрецедентный рост популярности этого инструмента на фондовом рынке. В 90-х г.г. рост продолжается, благодаря приватизации, глобальным эмиссиям и инвестиционной привлекательности развивающихся рынков.

В 2012 г. самое крупное привлечение капитала через американские депозитарные расписки, достигшее $332 миллионов, осуществил Goldman Sachs для итальянской компанииRepsol SA. Компании Portugal Telecom удалось увеличить свой капитал на $157 миллионов, а корпорация Asia Pulp & Paper привлекла в апреле 2012 г. через размещение американских депозитарных расписок $310 миллионов. В октябре 2012 г. РАО "Газпром" привлек посредством размещения депозитарных расписок более $400 миллионов. Надо отметить, что это одно из крупнейших размещений за всю историю существования этого проекта. Зарубежные финансисты прогнозируют, что в дальнейшем с переходом государственных пакетов акций в собственность российских компаний, значительно увеличится количество проектов депозитарных расписок. Их выводы основаны на том, что по этому пути шло и идет большинство других стран, приватизированная промышленность которых требует значительных инвестиций. По данным Euromoney Bondwareпроекты депозитарных расписок начинают проводить отдельные приватизированные компании и банки Румынии, Словакии, Польши, Чешской Республики, Венгрии и Эстонии.

В настоящее время депозитарные расписки используются компаниями более чем в 45 странах мира. Аналитики фондового рынка разделяют их на три группы:

· традиционные;

· развивающиеся;

· будущие.

К традиционным рынкам депозитарных расписок относят: Австралию, Австрию, Бельгию, Данию, Англию, Финляндию, Францию, Германию, Гонконг, Израиль, Италию, Японию, Люксембург, Мексику, Нидерланды, Новую Зеландию, Норвегию, Португалию, Ирландию, ЮАР, Испанию, Швецию и Швейцарию. На 31 декабря 2012 г. более 60% программ депозитарных расписок приходилось на вышеперечисленную группу стран. Остальная доля проектов выпуска депозитарных расписок проводилось в странах с развивающимся рынком. К ним относят: Аргентину, Бразилию, Чили, Китай, Колумбию, Чешскую республику, Гану, Грецию, Венгрию, Индию, Индонезию, Корею, Малайзию, Пакистан, Перу, Филиппины, Словакию, Шри-Ланка, Таиланд, Тайвань, Турцию, Венесуэлу и Россию. Будущими рынками депозитарных расписок обещают стать: Египет, Иордания, Марокко, Польша, Румыния, Вьетнам и Зимбабве.

Таким образом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить об обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.

Итак, выше рассмотрены основы выпуска и использования депозитарных расписок для достижения максимального эффекта от взаимодействия эффективных корпораций по всему миру и наиболее эффективных финансовых рынков, на которые данные корпорации могут выходить через участие в программах.

2.2 Современное состояние и тенденции развития рынка депозитарных расписок

Развитие мирового финансового рынка в целом оказывает значительное влияние на развитие экономики отдельных стран. За последние десятилетия произошло значительное увеличение объёмов проведения операций с финансовыми инструментами, существенно расширились возможности выхода на зарубежные фондовые рынки. Так, всё большую популярность набирает такой способ выхода на зарубежные рынки, как выпуск депозитарных расписок.

Депозитарная расписка - это эмиссионная вторичная ценная бумага, выпускаемая банком-депозитарием, удостоверяющая право собственности её владельца на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента, депонированных в банке-кастодиане в стране нахождения эмитента.

Так как выпуск депозитарных расписок обеспечивает выход компании на иностранный фондовый рынок, то выпуск американских депозитарных расписок (далее - АДР) и глобальных депозитарных расписок (далее - ГДР) даёт множество преимуществ для эмитентов локальных ценных бумаг из развивающихся стран: позволяет привлекать иностранный капитал; даёт возможность получить эффект в разнице масштабов между развитыми рынками и рынком развивающейся страны; позволяет уменьшить зависимость компании от конъюнктуры национального фондового рынка; увеличивает имидж и узнаваемость компании; приводит к повышению доверия к эмитенту; способствует увеличению ликвидности ценных бумаг на местном рынке; может способствовать привлечению зарубежных инвесторов для реализации инвестиционных проектов; может способствовать увеличению спроса на акции и, как следствие, росту курсовой стоимости ценных бумаг на внутреннем рынке; может косвенно привлечь внимание иностранных потребителей к продукции или услугам, предлагаемым эмитентом.

Как видим, преимуществ выхода компании на зарубежные развитые рынки при помощи выпуска депозитарных расписок много. Крупные компании по всему миру проводят активную политику в отношении выпуска депозитарных расписок и рассматривают их как важнейший инструмент для своего глобального развития.

Поэтому с каждым годом всё большее число компаний-эмитентов из развивающихся стран продолжают реализовывать на американский и европейский рынки программы депозитарных расписок на ценные бумаги своих компаний. Так же набирают обороты и неспонсируемые выпуски АДР и ГДР.

По данным на январь 2013 года, на мировом фондовом рынке обращаются депозитарные расписки на акции эмитентов из 85 стран, среди которых значительное место занимает Россия. За последний год число стран, вышедших на рынки АДР и ГДР, возросло на 15%.

Если к концу 2011 года число программ АДР и ГДР, выпущенных российскими эмитентами, составляло 204, среди которых 7 программ было неспонсируемых, то на начало 2013 года число программ увеличилось до 230, при этом до 8 увеличилось число неспонсируемых программ. В целом российские программы представлены серьёзными капитализированными компаниями.

Однако если на конец 2011 года Россия занимала шестое место по количеству выпущенных программ депозитарных расписок, уступая Индии, Великобритании, Японии, Китаю и Австралии, и представляла собой 6% от общемирового числа программ, то на начало 2013 года Россия занимает седьмое место, уступив также место Гонконгу, и теперь представляет собой 5% от общемирового количества программ.

Уменьшение доли выпущенных программ депозитарных расписок российскими эмитентами связано с тем, что число программ американских и глобальных депозитарных расписок на ценные бумаги ряда стран возросло в большей степени, чем на ценные бумаги российских эмитентов. Так, например, число программ АДР и ГДР, выпущенных Великобританией, увеличилось на 124 (на 46%); Австралией - на 87 (на 41%); Японией - на 71 (на 28%); Гонконгом - на 57 (на 30%); Бразилией - на 39 (на 27%); Германией - на 38 (на 48%); Китаем - на 36 (на 14%); Индией - на 35 (на 10%); Южной Африкой - на 28 (на 33%). И лишь на 26 (на 13%) увеличилось число программ АДР и ГДР на ценные бумаги российских эмитентов.

Относительно доли спонсируемых программ в общем объёме реализуемых программ американских и глобальных депозитарных расписок отметим следующее. В целом по рынку АДР и ГДР доля спонсируемых программ за год уменьшилась и составила 64% (2822 из 4407), в то время как на конец 2011 года доля спонсируемых программ составляла 66% (2277 из 3444). Это говорит об увеличении числа неспонсируемых выпусков АДР и ГДР. Количество неспонсируемых программ увеличилось, прежде всего, в таких странах, как Китай, Великобритания, Австралия, Гонконг, Япония.

Что касается доли спонсируемых программ, выпущенных российскими эмитентами, то она по-прежнему составляет 97%, так как из 230 выпущенных программ АДР и ГДР лишь 8 программ являются неспонсируемыми (на ценные бумаги ОАО АНК «Башнефть», ОАО «Энергосбыт Ростовэнерго», ОАО «Мобильные ТелеСистемы», ОАО «Балтика»).

Если проводить анализ относительно доли спонсируемых выпусков, то положение российских эмитентов не изменилось, и Россия, как и на конец 2011 года, занимает второе место по количеству выпущенных спонсируемых программ АДР и ГДР. Лидирует по количеству выпущенных спонсируемых программ по-прежнему Индия.

На конец 2011 года российский рынок спонсируемых программ депозитарных расписок представлял собой 9% от их общемирового количества (рисунок 5), однако на начало 2013 года доля российских выпусков неспонсируемых программ АДР и ГДР составляет чуть меньше, 8%. Уменьшилась и доля Индии с 15 до 13%. Это связано с увеличением числа реализуемых спонсируемых программ другими странами, например Великобританией и Австралией.

Известно, что механизм эмиссии самих депозитарных расписок на ценные бумаги эмитентов из различных стран во многом базируется на доверии, поэтому выпуском могут заниматься только крупнейшие банки с мировым именем, такие как J.P. Morgan, The Bank of New York, Deutsche Bank, CitiBank.

Несомненным лидером среди банков-депозитариев, выпускающих депозитарные расписки, является The Bank of New York, который выпускает 57% всех программ АДР и ГДР. На втором месте Deutsche Bank, доля которого составляет 19% всех выпусков. Доля CitiBank равна 16%, а J.P. Morgan занимает всего 8% рынка.

Заметим, что за 2012 год доля АДР и ГДР, выпущенных The Bank of New York, увеличилась на 3%, а доля Deutsche Bank и CitiBank сократилась на 2% и 1% соответственно.

В случае с депозитарными расписками на ценные бумаги российских компаний так же несомненным лидером является The Bank of New York, который является эмитентом 67% выпусков АДР и ГДР на акции российских эмитентов. 20% программ депозитарных расписок обслуживает Deutsche Bank. За 2012 год число программ, выпущенных Deutsche Bank, уменьшилось с 51 до 47, а доля сократилась на 5%.

Что касается остальных банков-депозитариев, то в России, в отличие от общемирового соотношения, банк J.P. Morgan (11%) занимает более весомое место, чем CitiBank (2%). При этом число выпусков АДР и ГДР банком J.P. Morgan за последний год увеличилось с 14 до 25, в связи с чем доля данного банка-депозитария в выпуске депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов возросла на 4%.

Одним из наиболее важных решений, которое должен принять эмитент депозитарных расписок, является решение о том, где проходить листинг. Листинг на признанной фондовой бирже является важной частью деятельности любой крупной компании. Важные факторы, такие как ликвидность акции, открытость, затраты на листинг и финансовые требования, следует тщательно проанализировать, прежде чем выбрать наиболее подходящую для эмитента биржу.

Рассмотрим ситуацию с российскими эмитентами, вышедших на рынки АДР и ГДР. Интересен тот факт, что рынок депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов сконцентрирован в основном на европейской площадке.

Значительную долю в торговле депозитарными расписками на акции российских компаний занимает торговая системаPORTAL - закрытая система электронных торгов для крупных институциональных инвесторов (частные размещения, вторичный рынок и торговля с помощью автоматизированных связей). Эта система предназначена для обеспечения рынка частной торговли ценными бумагами и доступна для инвесторов и маркет-мейкеров. Большинство АДР/ГДР созданы по Правилу 144(а) и торгуются в системе PORTAL. Эти инструменты не предусматривают листинг в США и требования к ним ограничены. Благодаря сниженным требованиям к предоставлению информации, депозитарные расписки по Правилу 144(а) приобретают всё большую популярность в России. В данной системе торгуются такие российские компании, как ОАО «Мегафон», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Северсталь», ОАО «ЭСК РусГидро» и многие другие.

Большинство ГДР на ценные бумаги российских эмитентов прошли листинг в Лондоне, Франкфурте и Люксембурге. Листинг на признанной фондовой бирже добавляет эмитенту узнаваемость и обеспечивает более широкий потенциальный рынок; многие институциональные инвесторы имеют ограничения на инвестирование в ценные бумаги, не прошедших листинг или не котирующихся на определённых биржах.

На Лондонской бирже (LSE) торгуются такие российские компании, как Группа компаний «Интегра», ОАО «Лукойл», ОАО «Мегафон», ОАО «НОВАТЭК», ОАО НК «Роснефть» и многие другие. На Франкфуртской бирже представлены: ОАО «Аэрофлот -- российские авиалинии», ОАО «АВТОВАЗ», Группа компаний IBS и Экспериментальный Механический Завод Софрино. На Люксембургской бирже представлена компания ОАО «САН Интербрю».

Высокий объём обращающихся на LSE программ депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов вызван, прежде всего, менее жёсткими требованиями Лондонской биржи к эмитентам акций. Выбор биржи LSE как наиболее подходящей для размещения АДР и ГДР на акции российских компаний обусловлен также более низкими издержками при размещении депозитарных расписок и включении их в котировальные списки.

По сравнению с Лондонской биржей, требования, предъявляемые к эмитентам Нью-Йоркской фондовой биржей, очень жёстки. На Нью-Йоркской фондовой бирже действует система аукционных торгов. По стоимости котирующихся акций и объему торгов NYSE является крупнейшей биржей в США. Иностранные компании, проходящие листинг на NYSE, могут претендовать либо на «Альтернативные стандарты листинга», разработанные специально для неамериканских компаний, либо под стандарты «Оригинал» или «Альтернативный оригинал», которые применяются к американским корпорациям. Российские компании, прошедшие листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже для торговли АДР, это ОАО «Мечел», ОАО «Мобильные ТелеСистемы», группа компаний «ВымпелКом Лтд».

Многие российские эмитенты представлены так же в виде АДР и на американском внебиржевом рынке Over-The-Counter (OTC). Среди них ОАО «Ростелеком», ОАО «Татнефть» и многие другие. На внебиржевом рынке торги проходят с помощью «Розовых листов». Розовые листы публикуются ежедневно Национальным бюро котировок и представляют собой неавтоматизированной листинг акций, которые торгуются за пределами крупнейших американских бирж.

Тип желаемой программы выпуска депозитарных расписок определяет, какие из вариантов могут быть для эмитента доступны. Например, листинг на «Розовых листах» доступен для неспонсируемых программ и спонсируемых первого уровня, в то время как листинг на NYSE доступен спонсируемым программам второго и третьего уровней. Повысить уровень с первого на второй или третий компании-эмитенту проще, чем регистрировать сразу второй или третий уровень. Поэтому российские эмитенты в первую очередь выпускают программы АДР первого уровня, который более доступен.

Таким образом, проанализировав современное состояние рынка американских и глобальных депозитарных расписок, можно сделать вывод, что всё большее число эмитентов из различных стран выходит на зарубежные фондовые рынке в форме выпуска программ АДР и ГДР. Это позволяет судить о том, что данный рынок всё ещё находится на этапе развития и в ближайшей перспективе продолжит свое дальнейшее развитие.

Заключение

В настоящее время инвестиции в российскую экономику осуществляются западными предпринимателями, преследующими краткосрочные цели и занимающимися перепродажей ценных бумаг или предоставлением услуг по ответственному хранению ценных бумаг. И сравнительно мало средств вкладывается в ведение бизнеса в России, связанного с производством или предоставлением услуг. Все это, несомненно, препятствует развитию российского бизнеса. Учитывая, что многие российские предприятия, желающие получить дополнительный капитал при помощи выпуска акций, испытывают затруднения при их размещении среди российских инвесторов, а также то, что иностранные инвесторы, присутствующие на российском рынке, предпочитают заниматься краткосрочными финансовыми операциями, инвестиционная деятельность некоторых российских компаний сегодня обретает новое качество. Они предпринимают попытки самостоятельно проникнуть на мировой рынок капиталов напрямую, минуя действующие на территории России западные инвестиционные компании. Одним из способов достижения данной цели является выпуск производных ценных бумаг на акции, так называемых депозитарных расписок.

Депозитарная расписка -- это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме.

В настоящее время на мировых фондовых рынках обращаются более 1000 депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть из которых представлена компаниями из развивающихся стран, а также российскими эмитентами.

Сделки с депозитарными расписками, большая часть которых составляют операции купли-продажи, на вторичном рынке связаны с тем, является ли проект депозитарных расписок спонсируемым или неспонсируемым, включая тип последнего. В зависимости от этого депозитарные расписки продаются на фондовых биржах, котируются в автоматизированных системах и т.д. Как биржи, так и указанные системы имеют специальные правила для совершения сделок с ценными бумагами, включая порядок их регистрации.

Рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить об обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.

Итак, выше рассмотрены основы выпуска и использования депозитарных расписок для достижения максимального эффекта от взаимодействия эффективных корпораций по всему миру и наиболее эффективных финансовых рынков, на которые данные корпорации могут выходить через участие в ДР -- программах.

Таким образом, проанализировав современное состояние рынка американских и глобальных депозитарных расписок, можно сделать вывод, что всё большее число эмитентов из различных стран выходит на зарубежные фондовые рынке в форме выпуска программ АДР и ГДР. Это позволяет судить о том, что данный рынок всё ещё находится на этапе развития и в ближайшей перспективе продолжит свое дальнейшее развитие.



Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994г. № 51-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.1994) в редакции от 30.06.2006г. // Консультант. Плюс. Законодательство, http://base.consultant.ru

2. Абрамов А. Опыт функционирования биржевого рынка депозитарных расписок в Аргентине и в Бразилии // Расчеты и опера- ционная работа в коммерческом банке. - 2002. - № 1.

3. Артюхин А. Москва - международный финансовый центр: роль рынка ценных бумаг // Депозитариум. - 2009. - № 8.

4. Аскер-Заде Н. Китайским инвестициям спрямили путь в Россию // Коммерсант. - 06.04.2009. - № 60.

5. Астанин Э. Пути повышения конкурентоспособности российской финансовой инфраструктуры // Депозитариум. - 2009. - № 1

6. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. - М.: ИНФРА - М, 2006г. - 304с.

7. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М. А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля/ Под ред. Н.И. Берзона. - Изд.: Вита-Пресс, 2006. - 455 с.

8. Богданов А. Инвестиции в иностранные активы // РЦБ. - 2008. -

9. Вавулин Д.А. Российская депозитарная расписка: сущность, осо- бенности эмиссии и обращения // Финансы и кредит. - 2007. -№ 25.

10. Воронина Н. Американские депозитарные расписки - один из важнейших инструментов мирового фондового рынка // Финан- сы и кредит. - 2006. - № 2.

11. Галанова В.А., А.И. Басова, Рынок ценных бумаг: учебник/, - 2-е зд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. -448 с.

12. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг: учебник. - 2-е изд., с изм. - М.: Экономистъ, 2006г.-687с.

13. Колесников В., Давиденко Л. Депозитарные расписки как способ выхода корпораций на международный фондовый рынок: Учеб- ное пособие. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000.

14. Криничанский Н. В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. - М.: Деловой Сервис, 2007г. - 512с.

15. Лялин В. А. Рынок ценных бумаг: учебник / Под ред. В. А. Лялин, П. В. Воробьев. - М.: Проспект, 2007. - 384 с.

16. Миргородская Е. Современный финансовый капитал: новая природа и новые роли в условиях глобализации // Финансовый бизнес. - 2008. - № 1-2.

17. Новожилова Т.Н., Ханин Д.Г. Российские депозитарные распис- ки как инструмент включения России в мировой фондовый ры- нок // Финансы и кредит. - 2006. - № 22.

Размещено на Allbest.ru

...