Хеджирование в широком понимании - термин, который используется в банковской, биржевой и коммерческой деятельности для обозначения различных методов страхования от возможного изменения цен (курсов) при заключении сделок, исполнение которых предусматривается в будущем

Хеджирование основано на операциях с фьючерсными сделками и обычно используется для страхования от возможных потерь в случае изменения рыночных цен при заключении сделок на реальный товар. Хотя на фьючерсные сделки, завершающиеся поставкой товара, приходится чрезвычайно малая часть биржевого оборота, возможность поставки товара и сама поставка выполняют важную экономическую функцию - обеспечивают связь фьючерсного рынка с рынком реального товара.

Механизм хеджирования основан на том, что изменения рыночных цен на фьючерсы одинаковы по своим размерам и направлению. На самом деле эти цены не всегда одинаковы, однако пределы их колебаний примерно одни и те же. Разница между ценой на контракт реального товара и ценой на фьючерсный контракт называется базисом

На товарном рынке операция хеджирования состоит в том, что продавец товара одновременно осуществляет две сделки - реализует товар с поставкой через определенное время (неважно - в биржевом или внебиржевом обороте) и закупает на фьючерсной бирже контракты на такое же количество такого же товара с поставкой на тот же срок. Так же действует покупатель товара - закупает товар и продает на бирже аналогичный фьючерсный контракт. После сдачи или соответственно приемки товара по сделке с реальным товаром осуществляется продажа или выкуп фьючерсных контрактов. При повышении цены на данный товар к моменту его поставки продавец товара теряет на сделке с реальным товаром и выигрывает как покупатель фьючерсного контракта, а покупатель реального товара, выигрывая на сделке с реальным, несет убытки как продавец фьючерсного контракта При падении цены ситуация обратная. Таким образом, по технике хеджирования покупатель реального товара осуществляет хеджирование продажей (или короткий хедж), когда фирма продает фьючерсные контракты, а продавец реального товара - хеджирование покупкой (или длинный хедж), когда фирма приобретает фьючерсные контракты. Кроме того, хеджирование может быть осуществлено с помощью особого вида биржевых операций опциона.

Хеджирование часто используется импортерами и экспортерами при покупке товаров в кредит. В этом случае они страхуют покупку товара одновременной фьючерсной сделкой на закупку валюты, если ожидается повышение курса валюты долга (те валюты контракта) Экспортеры, предполагающие, что курс иностранной валюты понизится, меняют свою валютную выручку на национальные деньги до ее получения При этом сроки товарного и валютного контракта должны совпадать

Хотя объем операций хеджирования неуклонно растет и они продолжают составлять экономическую основу фьючерсной биржевой торговли, в последние годы более высокими темпами увеличивается объем чисто спекулятивных сделок

Хеджирование недостаточно широко используется российскими предпринимателями, поскольку хеджирование предполагает определенные издержки, а также требует осуществления долгосрочных инвестиций. В основу механизма хеджирования положен тезис, что цены сходных товаров меняются похожим образом. В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива на рынке физического товара компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива на рынке срочных контрактов

Механизм хеджирования на рынке срочных контрактов имеет ряд особенностей. Прежде всего, как правило, активная торговля ведется не по всем месяцам исполнения, а лишь на ближайшие полгода - год. Хеджирование на более долгий срок требует по мере приближения срока истечения одного контракта постепенно переводить позицию на более поздний срок Кроме того, сорт конкретного товара не всегда соответствует требуемому покупателем В таком случае подбирают контракт на наиболее близкий вариант, что также позволяет существенно понизить риски.

Чтобы участвовать в торговле, необходимо открыть счет, перечислить средства (порядка 10% стоимости хеджируемого товара), заплатить комиссию брокерской компании за совершение сделки. В дальнейшем при удержании позиции следят, чтобы сумма средств на счете была достаточной на случай неблагоприятного движения цен.

После проведения операции хеджирования для каждого из участников фьючерсной сделки противоположной стороной сделки становится Расчетная палата биржи. Она кроме прочих функций ведет учет результатов каждого участника фьючерсного рынка и в итоге выплачивает выигравшей стороне (соответственно получает от проигравшей стороны) разницу между стоимостью контракта в день его заключения и стоимостью контракта к моменту исполнения. Фьючерсная сделка может быть ликвидирована в любой момент, а не обязательно по окончании срока контракта. Для этого владелец фьючерсного контракта уплачивает разницу между продажной ценой контракта и текущей ценой в момент его ликвидации. Эта процедура называется выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов. Спекулянтов, которые играют на срочной бирже на повышении цен, называют "быки", а спекулянтов, которые играют на понижении, - "медведи".

Хеджирование продажей (короткое хеджирование) - это продажа на срочной бирже фьючерсных контрактов при одновременных закупках равного количества реального товара с целью страхования от риска падения цен к моменту поставки реального товара. Короткое хеджирование обычно применяется торговцами, фермерами, перерабатывающими или добывающими сырье фирмами для гарантирования продажной цены реального товара, который находится или будет находиться в их собственности

Например, торговец-перепродавец (посредник, дилер, агент) покупает большие количества сезонного товара (зерно, какао-бобы, каучук и пр) в определенный, обычно сравнительно короткий срок для того, чтобы затем обеспечить полную и своевременную поставку товара по заказам своих потребителей. Не прибегая ' к хеджированию, он несет убытки при возможном снижении цен на его товары, находящиеся на складе. Чтобы избежать этого или свести риск до минимума, он одновременно с закупкой реального товара (безразлично - на бирже или непосредственно в производящих странах) осуществляет хеджирование продажей, т.е. заключает на бирже сделку на продажу фьючерсных контрактов, предусматривающих поставку такого же количества товара. Когда торговец перепродает свой товар потребителю, предположим, по более низкой цене, чем он купил, он терпит убыток по сделке с реальным товаром. Но он одновременно выкупает ранее проданные фьючерсные контракты по более низкой цене, в результате чего получает прибыль. К хеджированию продажей прибегают часто и непосредственные потребители биржевых товаров (какао-бобов, каучука и др.) в тех случаях, когда они покупают эти товары на срок.

Хеджирование покупкой (длинное хеджирование) - это покупка фьючерсных контрактов с целью страхования цен на продажу равного количества реального товара, которым торговец не владеет, с поставкой в будущем. Цель этой операции состоит в том, чтобы избежать возможных потерь, которые могут возникнуть в результате повышения цен на товар, уже проданный по зафиксированной цене, но еще не закупленный

Например, мукомольное предприятие заключило контракт на продажу муки по согласованной цене с поставкой через два месяца. Однако за недостатком складских помещений оно вынуждено отложить закупку пшеницы до даты поставки с учетом времени, необходимого для помола, упаковки и транспортировки. Опасаясь, что к моменту закупки пшеницы цены могут подняться, мукомольное предприятие покупает достаточное для покрытия его сделки количество фьючерсных контрактов на срочной бирже. Если цена на пшеницу повысится к тому времени, когда оно будет закупать зерно для помола, оно потеряет на сделке с реальным товаром, но в то же время продаст свои фьючерсы по более высокой цене на срочной бирже и использует полученную прибыль для покрытия убытков, но сделке с реальным товаром. Тот же результат будет, достигнут и в случае, если цены на пшеницу к моменту закупки снизятся, мукомольное предприятие понесет убытки на срочной бирже, но получит прибыль при закупке реального товара.

Термин "хеджирование" означает, в первую очередь, цель сделки, а не применяемые конкретные инструменты. Одни и те же инструменты используются и хеджером, и спекулянтом, разница в их назначении: хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены; спекулянт - сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на получение прибыли.

В зависимости от формы организации торговли все инструменты хеджирования разделяют на внебиржевые и биржевые. Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные - свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).

Биржевыми инструментами хеджирования выступают товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи выступает Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).

Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков. Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены спот-рынка и фьючерсной цены результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара

Существует два основных типа стратегий хеджирования - хеджирование покупкой и хеджирование продажей. В первом случае базовым способом хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа "пут". Во втором случае - способами хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа опциона типа "колл"

Рассмотрим основные способы хеджирования на примере хеджа продавца.

Хеджирование продажей фьючерсных контрактов. Эта стратегия заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара (полный хедж) или в меньшем (частичный хедж) Сделка на срочном рынке обычно заключается в момент времени, когда продавец может с большой долей уверенности прогнозировать себестоимость реализуемой партии товара или когда на срочном рынке сложился уровень цен, обеспечивающий приемлемую прибыль

Например, если производитель бензина хочет хеджировать будущую цену его продажи и издержки на переработку нефти могут быть оценены в момент ее закупки, то в этот же момент осуществляется вход в хедж, т е открываются позиции на срочном рынке

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара, при этом в случае снижения цен на рынке "спот" недополученная прибыль будет компенсирована доходом по проданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный фьючерс приносит прибыль). Однако оборотной стороной медали является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке - дополнительная прибыль на рынке "спот" в этом случае будет "съедена" убытками по проданным фьючерсам

Другим недостатком этого способа хеджирования является необходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падении цены "спот" на реальный товар поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является критическим условием, так как в этом случае биржевой счет продавца пополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным контрактам, однако при росте цены "спот" (а вместе с ней и фьючерсной цены) вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счета и может потребоваться внесение дополнительных средств

Хеджирование покупкой опциона типа "пут". Владелец американского опциона типа "пут" имеет право (но не обязан) в любой момент продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона) Купив опцион этого типа, продавец товара фиксирует минимальную цену продажи, сохранив за собой возможность, воспользоваться благоприятным для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона владелец исполняет его (или продает), компенсируя потери на рынке реального товара; при повышении цены он отказывается от своего права исполнить опцион и продает товар по максимально возможной цене. Однако в отличие от фьючерсного контракта при покупке опциона выплачивается премия, которая не возвращается при отказе от исполнения. Гарантийного обеспечения купленный опцион не требует.

Таким образом, хеджирование покупкой опциона типа "пут" аналогично традиционному страхованию: страхователь получает возмещение при неблагоприятном для него развитии событий (при наступлении страхового случая) и теряет страховую премию при нормальном развитии ситуации.

Хеджирование продажей опциона типа "колл". Владелец американского опциона типа "колл" имеет право (но не обязан) в любой момент купить фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Таким образом, владелец опциона может исполнить его, если текущая фьючерсная цена больше цены исполнения. Для продавца опциона ситуация обратная - за полученную при продаже опциона премию он берет на себя обязанность продать по требованию покупателя опциона фьючерсный контракт по цене исполнения.

Гарантийный депозит по проданному опциону типа "колл" рассчитывается аналогично гарантийному депозиту на проданный фьючерсный контракт. Таким образом, эти две стратегии во многом схожи; отличие их заключается в том, что получаемая продавцом опциона премия ограничивает его доход по срочной позиции; в результате проданный опцион компенсирует снижение цены товара на величину не больше, чем полученная им премия.

Другие инструменты хеджирования. Разработано значительное количество других способов хеджирования на основе опционов (например, продажа опциона типа "колл" и использование полученной премии для покупки опциона типа "пут" с меньшей ценой исполнения и опциона типа "колл" с большей ценой исполнения). Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностей бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом. Самым простым с точки зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование единичной партии товара. В этом случае хеджер открывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует объему реализуемой партии реального товара, а срок исполнения фьючерсного контракта выбирается близким к сроку исполнения реальной сделки. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке "слот".

Однако не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с помощью такой простой схемы. Поэтому используют более сложные механизмы хеджирования, которые определяются следующими особенностями бизнеса.

1. При необходимости хеджировать долгосрочные сделки (более года), обычно прибегают к практике, получившей название "перекат". Она заключается в том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам поставки позиции по ближним месяцам закрываются и открываются позиции по далеким срокам.

2. Особенно сложен механизм хеджирования при непрерывном или близком к непрерывному цикле производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки и приходится управлять постоянно меняющейся "налично-срочной" позицией.

3. Не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке.

4. В некоторых случаях при изменении цен изменяются также потенциальные объемы сбыта. При этом вышеперечисленные схемы хеджирования оказываются неэффективными, так как возникает ситуация "недохеджирования" (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или "перехеджирования" (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск потерь увеличивается. Минимизировать риск позволяет динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться! при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика.

В результате хеджирования происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улучшает управляемость производством.

Кроме того, правильно выбранная стратегия хеджирования уменьшает затраты фирмы, поскольку хеджирование высвобождает часть ресурсов фирмы, увеличивает ее капитал. В частности, хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты.

Для того чтобы воспользоваться инструментами хеджирования, фирма должна выполнить следующие шаги:

1. Выбрать торговую площадку и срочный контракт, наиболее полно соответствующий ее потребностям. При этом, возможно, потребуется дополнительный анализ, так как не всегда имеется срочный контракт, полностью соответствующий объекту товарной сделки. В этом случае необходимо из имеющихся фьючерсов выбрать такой, динамика, цены которого наиболее точно соответствует динамике цены реального товара.

2. Выбрать клиринговую компанию, контролирующую движение средств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам, аккредитованную на соответствующей бирже, а также биржевого брокера, который будет выполнять торговые приказы.

3. Заполнить стандартные формы и подписать договоры на обслуживание.

4. Открыть счет в клиринговой компании и перечислить на него определенную сумму средств, используемую в качестве обеспечения выполнения обязательств по открытым позициям (обычно это около 10% планируемой суммы сделки). Многие биржи и клиринговые компании устанавливают минимальный объем средств, которые должны быть зачислены на торговый счет при его открытии (обычно 10 тыс. долл.).

5. Разработать стратегию хеджирования и начать операции.

Снижение риска значительных потерь при покупке или продаже товаров, являющееся целью хеджирования, практически всегда требует определенных дополнительных издержек (в виде прямых затрат и недополучения прибыли).

Перечислим несколько причин возникновения издержек хеджирования:

· заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту; таким контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой риск) или спекулянт, цель которого - закрыть в будущем позицию по более выгодной для себя цене. Таким образом, спекулянт принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможность получения их в будущем (в случае с фьючерсным контрактом);

· любая заключаемая сделка сопряжена с расходами в форме комиссионных платежей;

· при осуществлении хеджирования с помощью срочных биржевых инструментов одна из статей затрат - это гарантийный депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения обязательств участниками сделки (для фьючерсов и проданных опционов). Величина этого депозита обычно составляет от 2 до 20% объема хеджируемой позиции и определяется, в первую очередь, изменчивостью цены базового товара;

· по фьючерсным, а в некоторых случаях - и по опционным позициям ежедневно рассчитывается вариационная маржа. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (т.е. в сторону его позиции на реальном рынке), и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в другую сторону. Расходы хеджера по вариационной марже необходимы, поскольку именно в виде вариационной маржи хеджер компенсирует свои убытки на рынке реального товара. Например, в случае хеджирования фьючерсными контрактами, если хеджер несет убытки на рынке реального товара и получает прибыль на срочном рынке, вариационную маржу по открытым фьючерсам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т.е. ситуация для него благоприятная). Однако в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке "спот") хеджер выплачивает вариационную маржу до получения прибыли по реальной поставке товара, что может увеличить стоимость хеджирования.

Задача

1. Агроскин В. Что такое биржа. - М., 1991

2. Биржевая деятельность: Учебник / Под ред. проф. А.Г. Грязновой и др. - М.: Финансы и статистика, 1995

3. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: Учебник для вузов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997

4. Кещян В.Г. Биржевой рынок. - М.: РЭА, 1996

5. Масленников В.В. Биржевое дело. - М.: ИНФРА-М, 2000

Размещено на Allbest.ru