Денежно-кредитная политика РК

Одновременно с укрупнением масштаба цен было повышено золотое содержание рубля и его курс по отношению к иностранным валютам.

Новое золотое содержание рубля выравнивало официальную мировую цену золота, выраженную в рублях, с ценами на товары и устранило необходимость сложных перерасчетов во внешней торговле с гocударственным бюджетом.

С образованием в 1964 г. Международного банка экономического сотрудничества был введен переводной рубль - условная денежная единица, применяемая для многосторонних клиринговых расчетов между странами СЭВ до1991 г.

После распада СССР советская валюта - рубль, - была унаследована на первом этапе независимого развития всеми постсоветcкими государствами. В силу ряда причин, прежде всего, политического характера, обусловленных стремлением новых государств к политической независимости, а также невозможность в условиях перехода от модели социалистической директивной экономики к рыночной быстрой унификации законодательства, сохранение единой валютной (рублевой) зовы было обречено на неудачу.

Процесс денежной дезинтеграции после распада СССР проходил очень сложно и закончился введением всеми постсоветскими государствами собственных национальных валют.

Уже сразу поcле объявления суверенитета республиками СССР все 15 национальных банков независимоо дpyг oт дpyгa выступали в роли центральных банков. Одним из последствий такого положения стала кредитная экспансия.

12 ноября 1993 г. Президент Республики Казахстан подписал указ «О ведении национальной валюты Республики Казахстан». Этим указом с 8 ч. 15 ноябpя была введена национальная валюта - тeнгe. Обмен казначейских и бaнкoвских билетов Госбанка СССР и банка России образца 1961-1992 гг.на тeнег был завершен к 18 часам 20 ноябpя. Обмен наличных рублей, а также рублевые счета, вклады и обязатeльcтвa обменивались на тенге по обменному курсу 1 тeнге за 500 руб.

Все граждане Республики Казахстан старше 16 лет могли обменять сумму в пределах 100 тыс. руб. Обмен производился только один раз, о чем делалась отметка в паспорте. Суммы свыше 100 тыс. руб. зачислялись в тeнгe на специальный лицевой счет в банке без права использования срок до 6 мес. Законность происхождения этих сверх ликвидных средств рассматривалась специальной комиссией. По решению комиссии эти средства могли быть разблокированы досрочно.

С 15 до 18 ноября 1993 г. население могло рассчитываться и тeнгe и рублях. Поэтому выручка юридических лиц, а также лиц, осуществляющих розничную торговлю и оказание платных услуг населению, принималась банками ежедневно. В балансах пpeдприятий рублевые активы и пассивы были пересчитаны в тeнге 15-16 ноября 1993 г. В период обмена наличных денег пересчета активов и пассивов банки не проводили операции с клиентурой. Успешное введение собственной национальной валюты в Казахстане требует дальнейшего обеспечения его внутренней и внешней устойчивости.

На сегодняшний день Национальный Банк Республики Казахстан согласно закона является единственным органом, определяющим и осуществляющим государственную денежно-кредитную политику Республики Казахстан. Денежно-кредитная политика осуществляется Национальным Банком Казахстана с целью обеспечения низкого уровня инфляции и устойчивости национальной валюты.

Денежно-кредитная политика осуществляется в Республике Казахстан путем установления:

- официальной ставки рефинансирования;

- уровней ставок вознаграждения по основным операциям денежно-кредитной политики;

- нормативов минимальных обязательных резервов (резервных требований);

- в исключительных случаях прямых количественных ограничений на уровень и объемы отдельных видов операций.

- В целях реализации денежно-кредитной политики Национальный Банк Казахстана осуществляет следующие виды операций:

- предоставление займов;

- прием депозитов;

- валютные интервенции;

- выпуск краткосрочных нот Национального Банка Казахстана;

- покупка и продажа государственных и других ценных бумаг, в том числе с правом обратного выкупа;

- переучет коммерческих векселей;

- и другие операции по решению Правления НБРК.

К инструментам денежно-кредитной политики также относятся и краткосрочные ноты Нацбанка, предназначенные для регулирования денежной массы в обращении. Порядок размещения, обращения и погашения краткосрочных нот Национального Банка РК описан в Правилах выпуска, размещения, обращения и погашения краткосрочных нот, Правилах размещения, обращения и погашения краткосрочных валютных нот Национального Банка РК. Также Национальный Банк Казахстана устанавливает официальную ставку рефинансирования в зависимости от общего состояния денежного рынка, спроса и предложения по займам, уровня инфляции и инфляционных ожиданий. Производит в соответствии с официальной ставкой рефинансирования переучет коммерческих векселей. Официальная ставка рефинансирования является ориентиром по ставкам вознаграждения для основных операций денежно-кредитной политики.

В целях регулирования объемов кредитов, представляемых банками, для снижения рисков неплатежа банками по их обязательствам, а также защиты интересов вкладчиков и акционеров банков Национальным Банком Казахстана используется механизм резервных требований.

Норматив резервных требований рассчитывается как процент от общей суммы обязательств за вычетом обязательств перед банками и устанавливается в размере не более 40 процентов. В исключительных случаях Национальный Банк Казахстана вправе вводить резервные требования на прирост обязательств. Изменение норматива минимальных обязательных резервов вводится в действие не раньше чем через месяц со дня принятия такого решения. При нарушении норматива минимальных обязательных резервов Национальным Банком Казахстана начисляется и взыскивается штраф в размере, устанавливаемом законодательными актами Республики Казахстан. При прекращении деятельности банка Национальный Банк Казахстана в недельный срок возвращает банку зарезервированные в Национальном Банке Казахстана средства.

Покупка и продажа государственных и других ценных бумаг осуществляется Национальным Банком Казахстана в рамках общей денежно-кредитной политики.

Национальный Банк Казахстана устанавливает ставки вознаграждения по основным операциям денежно-кредитной политики в целях воздействия на рыночные ставки вознаграждения на финансовом рынке в рамках осуществляемой денежно-кредитной политики. Национальный Банк Казахстана регулирует общий объем заимствования банков в соответствии с принятыми ориентирами денежно-кредитной политики. Порядок, условия предоставления и погашения, виды, сроки и лимиты предоставляемых банкам займов определяются НБРК. Национальный Банк Казахстана предоставляет займы как под обеспечение высоколиквидными и безрисковыми ценными бумагами и другими активами, так и без обеспечения на срок не более одного года. Данный срок может быть продлен Правлением Национального Банка Казахстана. При этом Национальный Банк Казахстана вправе предоставлять банкам займы в качестве заимодателя последней инстанции в порядке, на условиях и в сроки, которые установлены Правлением Национального Банка Казахстана. Предметом залога для обеспечения исполнения обязательств по займам Национального Банка Казахстана может быть имущество, предусмотренное нормативными правовыми актами Национального Банка Казахстана.

Валютные интервенции Национального Банка Казахстана осуществляются самостоятельно путем купли-продажи иностранной валюты и проведения других видов валютных сделок на межбанковском или биржевом рынке с целью воздействия на курс казахстанского тенге. Валютные интервенции Национального Банка Казахстана проводятся в рамках общей денежно-кредитной политики.

Порядок, условия привлечения и погашения, сроки и лимиты привлечения депозитов определяются НБРК, он вправе привлекать депозиты как в национальной, так и в иностранной валюте.

Национальный Банк Казахстана устанавливает порядок переучета коммерческих векселей и условия, предъявляемые для приема коммерческих векселей к переучету НБРК.

Под прямыми количественными ограничениями Национального Банка Казахстана понимаются максимальные уровни ставок по отдельным видам операций и сделок, прямое ограничение кредитования, замораживание ставок вознаграждения (интереса), прямое регулирование конкретных видов кредита в целях стимулирования или сдерживания развития отдельных отраслей. Национальный Банк Казахстана вправе применять прямые количественные ограничения в случае невозможности приостановления инфляционных процессов косвенными методами денежно-кредитного регулирования.

Глава 3. Совершенствование денежно-кредитной политики Республики Казахстан

3.1 Общеэкономические задачи стоящие перед денежно-кредитной политикой государства в современных условиях

За более чем 15 лет независимости Казахстан достиг весомых результатов в развитии всех сегментов финансового сектора. Финансовая система Казахстана является в настоящее время, по сравнению с другими странами СНГ, более развитой, прозрачной, защищенной от вмешательства государства.

Проведем обзор финансового сектора и денежно-кредитной политики в 2005-2006 гг. В 2005 году в финансовой сфере продолжились позитивные тенденции предыдущих двух лет. Из наиболее значимых событий 2005 года можно отметить снижение инфляции в среднегодовом исчислении и темпа девальвации тенге к доллару США, значительный рост золотовалютных резервов, как Национального Банка Республики Казахстан, так и страны в целом. К числу новых позитивных тенденций можно отнести снижение квартальной волатильности курса и достижение почти равномерной номинальной девальвации квартальном разрезе.

Продолжает укрепляться банковская система: высокими темпами роста характеризуются такие показатели, как совокупные активы банков, вклады населения в банках. В условиях продолжающегося роста ресурсной базы и увеличения сроков привлекаемых ресурсов для банков кредитование реального сектора экономики остается самым приоритетным видом операций. Позитивной для развития экономики является продолжающаяся тенденция роста доли средне- и долгосрочных кредитов в общем объеме кредитов экономике. Высокими темпами развивался и страховой рынок, чему в значительной степени способствовала реализация Государственной программы развития страхования в Республике Казахстан на 2003-2005 годы. Дальнейшему улучшению международного имиджа Казахстана способствовало своевременное погашение Министерством финансов Республики Казахстан 2 октября 2005 года еврооблигаций, выпущенных в 2000 году на сумму 350 млн. долл. США.

Подтверждением перехода экономики Казахстана на качественно новую ступень развития является получение 19 сентября 2005 года Казахстаном (первым среди постсоветских стран) рейтинга инвестиционного класса от международного рейтингового агентства «Moody's Investoгs Seгvices».

По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике, за 2005 год инфляция(декабрь 2005 года к декабрю2004 года) составила 6,6% (2004 год - 6,4%). Основной рост цен в 2005 году был вызван удорожанием продовольственных товаров на 7,1% (в 2004 году - на 8,8%). В их структуре в наибольшей степени выросли цены на фрукты и овощи - на 36,1%, на рис - на 26,7%, на рыбу на 8,4%, на мясо и мясопродукты - на 8,3%, на сахар - на8,1%. Снизились цены на муку - на 6,4%, на молоко - на1,7%.

Без учета роста цен на овощи и фрукты, по оценке Национального Банка, инфляция в2005 году не превысила бы5,1%.

В 2005 году рост цен на непродовольственные товары и тарифы на платные услуги населению оказались выше, чем в 2004 году. Непродовольственные товары стали дороже на 6,3% (в 2004 году - на 4,5%), в том числе цены на одежду выросли на8,7%, на посуду - на 7,9%, на книги и газеты - на 7,5%, на бензин - на 7,4%, на обувь на 7,1%.

Платные услуги подорожали на 5,8% (в 2004 году - на3,6%), главным образом, за счет роста цен на жилищно-коммунальные услуги - на 6,4%, в том числе за водоснабжение - на 8,2%, за центральное отопление - на 7,9%. Услуги учреждений образования стали дороже на 8,6%, Медицинские услуги - на 7,8%.

В декабре 2005 года инфляция составила 1,4% (декабрь2004 года 1,0%), в том числе цены на продовольственные товары повысились на 2,3% (максимальный уровень с февраля 2003 года), на непродовольственные товары - на 0,8%, на платные услуги населению - на 0,3%.

Среднегодовой уровень инфляции в 2005 году составил 5,9% (в 2004 году - 8,4%), что соответствует ориентирам, определенным Национальным Банком на 2005 год (5-7%). Снижение инфляции позволило Национальному Банку в течение года снизить ставку рефинансирования с 9% до 7,5%.

Платежный баланс (9 мес. 2005 года). Итоги 9 месяцев 2005 года демонстрируют дальнейшее усиление внешней позиции Казахстана. Рост мировых цен на сырую нефть стал основным фактором, обеспечившим достижение в третьем квартале 2005 года рекордно высокого квартального показателя доходов от экспорта (2,9 млрд. долл.). За 9 месяцев 2005 года экспорт товаров составил около 7,1 млрд. долл. (на 3,5% выше, чем за 9 месяцев 2004 года), а импорт товаров - около 5,5 млрд. долл., (на 5% ниже, чем за 9 месяцев 2004 года).

Рост поступлений от экспорта товаров обеспечил перелом характерной для 1 половины года тенденции нарастания дефицита текущего счета. За 9 месяцев 2005 года отрицательное сальдо счета текущих операций составило245 млн. долл., вдвое сократившись по сравнению с аналогичным показателем прошлого года. По отношению к ВВП дефицит текущего счета составил 1,3% (3,2% по итогам 9 месяцев 2004 года).

Сохранение дефицита по счету текущих операций обусловлено главным образом ростом импорта международных услуг - за 9 месяцев 2005 года нетто-импорт услуг составил 1,4 млрд. долл., что на 28% выше, чем в аналогичном периоде 2004 года. Связанный с реализацией крупных инвестиционных проектов по разработке нефтегазовых месторождений, этот прирост финансировался существенным притоком иностранных прямых инвестиций (ИПИ). За 9 месяцев 2005 года чистый приток ресурсов по операциям прямого инвестирования в Казахстан составил 1,4 млрд. долл.

Международные резервы и денежные агрегаты. Сохранение Казахстаном позиции нетто-экспортера товаров, наряду с притоком внешних финансовых ресурсов, обеспечили рост международных резервов Национального Банка и активов Национального Фонда страны.

За 2005 год чистые международные резервы Национального Банка в текущих ценах увеличились на 25,1% (или на 627,9 млн. долл.) до 3133,8 млн. долл., что обеспечивает покрытие более 3,5 месяцев импорта товаров и услуг. Покупка валюты Национальным Банком на внутреннем валютном рынке, а также поступления валюты на счета Министерства финансов способствовали пополнению чистых валютных запасов на 553,0 млн. долл. до 2548,3 млн. долл. Активы в золоте выросли на 74,9 млн. долл. до 585,6 млн. долл. в результате роста его цены на мировых рынках с 277,60 долл. до 342,75 долл. за одну тройскую унцию.

На 1 января 2006 года международные резервы страны в целом, Т.е. включая деньги Национального фонда Республики Казахстан (по предварительным данным - 1917,3 млн. долл.), составили 5053,6 млн. долл., увеличившись за 2005 год на 34,8% или на 1305,2 млн. долл.

В 2006 году международные резервы Национального Банка продолжили свой рост. С начала 2006 года чистые международные резервы Национального Банка выросли на 8,5% (или на 266,6 млн. долл.), достигнув по состоянию на 16 января 2006 года 3400,5 млн. долл. (максимальный уровень, зафиксированный с момента введения тенге). Соответственно, международные резервы страны в целом выросли на 5,2% и, по предварительным данным, на 16 января составили 5317,1 млн. долл.

По предварительным данным, за 2005 год денежная база расширилась на 19% до208,1 млрд. тенге. Основным фактором расширения денежной базы стал рост чистых международных резервов Национального Банка. Особенно значительно (на 11 %) денежная база расширилась в декабре, что постоянно наблюдается в последние годы в последствие неравномерности расходов государственного бюджета. В2002 году расширение денежной базы в декабре составило 32,5%, в 2004 году -11,3%.

За 11 месяцев 2005 года денежная масса выросла на 20,6% до 694,7 млрд. тенге. Основными факторами роста денежной массы были рост на 15,4% чистых внешних активов банковской системы и на25,7% ее внутренних активов(без учета активов Национального фонда Республики Казахстан).

Наличные деньги в обращении (МО) за 11 месяцев2005 года увеличились на13,1% до 148,4 млрд. тенге, а депозиты в банковской системе в структуре денежной массы - на 22,8% до 546,4 млрд. тенге. Опережение темпа роста депозитов по сравнению с темпом роста наличных денег в обращении обусловило увеличение доли депозитов в структуре денежной массы с77,2% до 78,6%.

Денежный мультипликатор за 11 месяцев 2005 года вырос с 3,29 до 3,71 вследствие опережающего темпа роста денежной массы по сравнению с расширением денежной базы.

Регулирование наличного денежного оборота. В 2005 году из резервных фондов Национального Банка в обращение было выпущено наличных денег на 288,4 млрд. тенге, в том числе в эмиссионной упаковке (новых) 108,4 млрд. тенге, изъято из обращения 256 млрд. тенге. В итоге эмиссионный результатза2005годсоставил 32,4: млрд. тенге (29,1 млрд. тенге за 2004 год). Уничтожено за 2005 год ветхих банкнот на 79,3 млрд. тенге.

В целях совершенствования купюрного строения наличного денежного обращения, с 1 июля 2005 года в обращение была выпущена монета номиналом "100 тенге" образца 2005 года в биколорном исполнении (внутренний диск из сплава нейзильбер, белого цвета, внешний диск из сплава нибрасс, желтого цвета).

Согласно концепции выпуска юбилейных и памятных монет на 2003 - 2005 годы, в 2005 году были изготовлены и выпущены в обращение памятная серебряная монета номиналом «500 тенге» (925/1000 проба) «Домбыра» из серии монет «Прикладное искусство» (3000 штук), памятная серебряная монета номиналом «500 тенге» (925/1000 проба) «Белгi» из серии монет «Петроглифы Казахстана» (3000 штук), памятная серебряная монета номиналом «500 тенге» (925/1000 проба) «Архар» из серии монет «Красная книга Казахстана» (3000 штук), памятная серебряная монета номиналом «500 тенге» (925/1000 проба) «Бабажи-Хатун» из серии монет «Архитектурные и исторические памятники» (3000 штук). К 100-летию Г.Мусрепова и к 100-летию Г.Мустафина были выпущены в обращение соответствующие юбилейные памятные циркуляционные монеты номиналом «50 тенге» из сплава «нейзильбер».

Финансовый и валютный рынок. В течение 2005 года действующие тенденции на внутреннем валютном рынке в основном были связаны с относительной устойчивостью тенге и стабильностью валютного рынка в целом. Средневзвешенный месячный обменный курс тенге колебался в незначительных пределах (151,10-156,29 тенге за доллар), при этом средневзвешенный обменный курс тенге за год составил 153,86 тенге за доллар. Биржевой курс на конец периода составил 155,85 тенге за доллар. Номинальная девальвация тенге к доллару за 2005 год составила 3,25% (в 2004 году 3,81%).

В 2005 году снизилась квартальная волатильность курса по кварталам и ее распределение по кварталам было близким к равномерному. Так, номинальная девальвация тенге к доллару в течение всех кварталов не превышала 1%: в 1 квартале 2005 года составила 0,99% (1 квартал 2004 года - 0,01%), во 11 квартале - 0,54% (0,95%), в 111 квартале - 0,95%(0,68), в IV квартале - 0,73% (2,12%).

В декабре девальвация составила 0,63 % (в декабре 2004 года - 1,3%).

Умеренные темпы номинальной девальвации тенге способствовали сохранению уровня относительной конкурентоспособности казахстанских товаропроизво-дителей, сложившейся в предыдущие годы.

За 11 месяцев 2005 года при снижении биржевого курса тенге к доллару США на 2,4% реальная девальвация курса тенге к доллару США составила - 1,4%, по отношению к евро - 11%, а по отношению к российскому рублю - 5,5%.

Рассчитанный на конец ноября 2005 года индекс реального эффективного обменного курса (РЭОК) был на6,9% ниже, чем в декабре 2004 года. По отношению к валютам стран СНГ тенге девальвировал в реальном выражении на 4,9%, а к группам валют остальных стран - на 8,4%.

В 2005 году объем биржевых операций вырос на 50,9% по сравнению с прошлым годом и составил с учетом торгов на дополнительной сессии2944,7 млн. долл. (в декабре- 428,7 млн. долл.). Позицию доллара США на биржевом сегменте определяла главным образом продажа экспортерами валютной выручки, основной объем которой пришелся на 4 квартал. В целом, объем биржевых операций в 4 квартале составил 1172,79 млн. долл. (в 1 квартале - 439,67 млн. долл., во 2 квартале 644,65 млн. долл., в 3 квартале - 687,26 млн. долл.).

На внебиржевом валютном рынке с начала года объем операций вырос на 5,16% и составил 4685,96 млн. долл. США (в декабре - 575,7 млн. долл.). Наименьший объем операций наблюдался в июне, максимальный - в декабре. В среднем за 12 месяцев ежемесячный объем торгов составил390,5 млн. долл. США. На конец периода курс на межбанковском рынке составил155,87 тенге к долл. США, увеличившись на 3,18% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

Официальный курс на конец 2005 года был установлен на уровне 155,60 тенге за доллар. В целях приближения к международной практике, Министерством финансов Республики Казахстан совместно с Национальным Банком Республики Казахстан был издан совместный приказ/постановление «Об установлении порядка определения рыночного курса обмена валют» от 2З.12.02г. N2512. Согласно данному постановлению в бухгалтерском и налоговом учетах при меняется единый рыночный курс обмена валют, определяемый как средневзвешенный биржевой курс тенге к иностранным валютам, сложившийся на утренней сессии Казахстанской фондовой биржи по состоянию на 11.00 часов алматинского времени. По иностранным валютам, по которым не проводятся (не проводились) торги на утренней сессии Казахстанской фондовой биржи, рыночный курс обмена валют рассчитывается Национальным Банком Республики Казахстан с использованием кросс-курсов к доллару США, сложившихся по состоянию на 15.00 часов алматинского времени в соответствии с котировками спроса, полученными по каналам информационного агентства «Reuters».

Рынок ценных бумаг. В 2005 году полноценно функционировал рынок государственных ценных бумаг. В течение отчетного периода активно размещались все виды краткосрочных ценных бумаг Министерства финансов (от 3-х до 12-ти месячных МЕККАМ), и широкий спектр среднесрочных бумаг (2-х, 3-х, 4-х и 5-тилетние купонные МЕОКАМ, среднесрочные 18-ти месячные и 2-х, 3-х летние МЕИКАМ). Начиная со 2 квартала Министерство финансов стало проводить политику замещения индексированных по инфляции МЕИКАМ неиндексированными бумагами (в последние 3 квартала года была произведена всего одна эмиссия).

За 2005 год Министерство финансов по сравнению с прошлым годом увеличило объем эмиссии ценных бумаг почти в 2 раза до 51,8 млрд. тенге. Соответственно, увеличился объем ценных бумаг в обращении на 53,6% и составил 108,5 млрд. тенге.

Динамика доходности по государственным ценным бумагам была разнонаправленной. По краткосрочным ценным бумагам доходность увеличилась (например, по МЕККАМ3 - увеличение с 5,27% до 5,30%), по среднесрочным купонным ценным бумагам МЕОКАМ2 доходность осталась на прежнем уровне(8,37%), по МЕОКАМ3 - снизилась С 8,16% до 7,54%, поМЕОКАМ4 - снизилась с8,47% до 8,16% и по МЕОКАМ5 увеличилась с 8,16% до8,37% (по последним аукционам).

Объем сделок с государственными ценными бумагами Министерства финансов на вторичном рынке за 2005 год увеличился на 65,9% и составил 2145,2 млрд. тенге.

Увеличение общего объема операций на вторичном рынке, в свою очередь, позволило увеличить Национальному Банку объем операций на открытом рынке. С начала 2005 года объем операций РЕП О возрос более чем в 7 раз до 575,8 млрд. тенге (за 2004 год - 78,1 млрд. тенге), операций обратного РЕП О увеличился на 1,1% до 38 млрд. тенге (за2004 год -37,6 млрд. тенге).

Национальный Банк за 2005 год выпустил краткосрочных нот на 208,3 млрд. тенге (2004 год - 116,4 млрд. тенге).

Максимальная эмиссия нот пришлась на 4 квартал, причем внутри квартала размещение было почти равномерным (октябрь - 25,3 млрд. тенге, ноябрь - 26,5 млрд. тенге, декабрь - 23,9 млрд. тенге). На увеличение объема эмиссия нот повлияли два фактора: необходимость выпуска нот для адекватной замены в портфелях НПФ погашаемых еврооблигаций выпуска 2000 года впервой половине квартала и необходимость стерилизации ликвидности в конце года.

За 2005 год объем находящихся в обращении краткосрочных нот Национального Банка по сравнению с 2004 годом повысился в 3,7 раза и составил 64,3 млрд. тенге. Эффективная доходность по краткосрочным нотам увеличилась с5,80% до 5,89% (средневзвешенная доходность за последний месяц).

На рынке корпоративных ценных бумаг общее количество акционерных обществ с действующими эмиссиями акций на 1 января 2006 года составило 3114. За 2005 год зарегистрировано 86 эмиссий акций общей номинальной стоимостью 80,2 млрд. тенге и 25 эмиссий негосударственных облигаций общей номинальной стоимостью 48,2 млрд. тенге.

Количество действующих эмиссий акций на 1 января 2006 года составило 3596 с суммарной номинальной стоимостью 825,7 млрд. тенге. Количество действующих эмиссий негосударственных облигаций составило 53 с суммарной номинальной стоимостью 92,1 млрд. тенге.

По состоянию на 1 января 2006 года действует 50 брокеров-дилеров, 21 регистратор, 10 банков-кастодианов, 2 саморегулируемых организации и 4 организации, управляющих портфелем ценных бумаг.

3а 11 месяцев 2005 года объем сделок с негосударственными ценными бумагами превысил уровень за 2004 годна 6,7% и составил 62,1 млрд. тенге. Основной удельный вес заключаемых на KASE сделок приходится на негосударственные ценные бумаги, допущенные к торгам на KASE по официальному списку категории"А". Безусловно, это - результат активной деятельности КУПА по размещению находящихся в их управлении пенсионных активов в негосударственные ценные бумаги, преимущественно в облигации.

Межбанковский денежный рынок. В 2005 году на межбанковском денежном рынке наблюдалось повышение ликвидности банков в связи со значительным ростом их ресурсной базы.

3а год общий объем размещенных межбанковских тенговых депозитов по сравнению с 2004 годом увеличился на15,1% и составил 277,9 млрд. тенге.

В декабре 2005 года средне взвешенная ставка вознаграждения по размещенным межбанковским тенговым депозитам по сравнению с декабрем 2004 года снизилась с 7,11% до 4,90%.

Высокая активность банков также наблюдалась на межбанковском рынке валютных инструментов. Межбанковские долларовые депозиты, являющиеся основным видом операций на данном сегменте рынка, в 2005 году размещены на сумму около 24,5 млрд. долл. США, что на 42,8% превышает объем операций в 2004 году.

По остальным видам межбанковских заимствований операции совершались в небольших объемах. Динамика ставок по межбанковским депозитам в иностранной валюте характеризовалась устойчивой тенденцией снижения - средневзвешенная ставка вознаграждения по размещенным долларовым депозитам в декабре 2005 года составила 1,93% (в декабре2004 года - 3,10%).

Депозитный рынок. За 11 месяцев 2005 года тенденция роста ресурсной базы банков преимущественно за счет роста вкладов населения продолжилась. Общий объем депозитов резидентов в банковской системе за этот, период вырос на 22,8% и на 1 декабря 2005 года составил 546,4 млрд. тенге (валютный эквивалент - более 3,5 млрд. долл. США).

Основным позитивным моментом за 11 месяцев 2005 года стал опережающий рост срочных депозитов. С начала года срочные депозиты выросли на 23,5% и составили 376,9 млрд. тенге, тогда как депозиты до востребования повысились на 21,4%, составив 169,5 млрд. тенге. В результате удельный вес срочных депозитов увеличился с 68,6% до71,0%.

В течение 11 месяцев 2005 года сохранилась тенденция роста депозитов населения. В целом, за январь-ноябрь 2005 года вклады населения (с учетом нерезидентов) выросли на 32,2% и составили 246,0 млрд. тенге (около 1,6 млрд.долл.).

Динамика ставок по депозитам банков имела тенденцию к снижению. В январе-ноябре 2005 года средневзвешенная ставка вознаграждения по тенговым срочным депозитам физических лиц снизилась с 12,8% до 12,0%, по депозитам в иностранной валюте - с 7,3% до 6,7%.

Кредитный рынок. За 11 месяцев 2005 года Общий объем кредитов банков экономике вырос на 34,6% до 659,змлрд. тенге (валютный эквивалент - более 4,2 млрд. долл. США).

Положительно оценивается структурное изменение Кредитного портфеля банков, где рост средне- и долгосрочных кредитов носил опережающий характер по сравнению с краткосрочными кредитами. Средне- и долгосрочные кредиты за этот период выросли на 51,7%, составив 377,2 млрд. тенге, краткосрочные кредиты - на 17,0%, составив 282,0 млрд. тенге. В результате удельный вес средне- и долгосрочных кредитов увеличился с 50,8% до 57,2%.

В течение 11 месяцев 2005 года кредиты малому предпринимательству увеличились на 19,2% и к концу ноября 2005 года составили 145,4 млрд. тенге или 22,1% от общего объема кредитов экономике.

Уровень доходности на кредитном рынке за 11 месяцев 2005 года характеризовался разнонаправленными изменениями. В ноябре 2005 года средневзвешенная ставка вознаграждения по выданным кредитам в национальной валюте юридическим лицам по сравнению с началом года выросла с 15,5% до 16,2%, тогда как: по физическим лицам снизилась с 24,5% до 24,2%

Банковский сектор. В 2005 году банковский сектор развивался стабильно. По состоянию на 1 декабря 2005 года функционировало 38 банков (на начало 2005 года - 44) в том числе государственных - 2 (2), с иностранным участием (включая дочерние банки банков-нерезидентов Республики Казахстан) - 17 (16). В январе-ноябре 2005 года наблюдались следующие изменения показателей, характеризующих состояние банковского сектора.

Совокупный собственный капитал банков увеличился на 31,0% (37,9 млрд. тенге) и составил 160,1 млрд. тенге. Значительный рост капитализации банков свидетельствует о повышении устойчивости банковской системы в целом. При этом на 1 декабря 2005 года у банков размер совокупного собственного капитала был равен или превышал 1 млрд. тенге.

В условиях роста капитализации и ресурсной базы банков за счет значительного притока депозитов продолжается увеличение активов банков. За 11 месяцев 2005 года совокупные активы банков увеличились на 31,9% и составили 1033,9 млрд. тенге.

В структуре кредитного портфеля банков по состоянию на 1 декабря 2005 года доля стандартных кредитов составила 73,3%, доля сомнительных - 25,4%, безнадежных1,4%. Это свидетельствует об улучшении качества выдаваемых банками кредитов и понижении рисков их не возврата.

Уровень ликвидности банковского сектора остается высоким - сводный коэффициент текущей ликвидности банковского сектора по состоянию на1 декабря 2005, года составил0,75 (при норме не менее 0,3),

Страховой рынок. На конец 2005 года лицензии на право осуществления страховой деятельности имеют 34 страховых организации. Всего в Республике Казахстан имеется около 280 филиалов представительств страховых организаций.

По предварительным данным, в 2005 году собственный капитал страховых организаций вырос на 22,2% и на 1.01.2006г. составил почти 6,4 млрд. тенге, совокупные активы выросли на 36,3% до 20,8 млрд. тенге, страховые резервы - на 32,7% до 11,3 млрд. тенге, поступление страховых премий - на 60,7% до 21,4 млрд. тенге, страховые выплаты - на 4,6% до 2,2 млрд. тенге.

Накопительная пенсионная система. По состоянию на 1 января 2006 года количество действующих в Казахстане накопительных пенсионных фондов составило 16, в том числе 2 - корпоративных и 1 - государственный.

Количество вкладчиков обязательных пенсионных взносов составило 5,399 млн. человек, увеличившись с начала 2005 года на 0,8 млн. человек. Количество вкладчиков добровольных пенсионных взносов составило 25,1 тыс. человек, увеличившись на 3,1 тыс. человек.

По состоянию на 1 января 2006 года пенсионные накопления в накопительных пенсионных фондах составили 269,8 млрд. тенге. Рост с начала года составил 87,4 млрд. тенге или около 48%.

В соответствие с внесенными 29.12.2005 г. изменениями и дополнениями в Закон Республики Казахстан «О пенсионном обеспечении в Peспублике Казахстан» Национальным Банком разрабатываются проекты документов, совершенствующие подзаконные акты, регулирующие деятельность основных участников накопительной пенсионной системы.

Денежно-кредитная политика будет способствовать сохранению стабильности финансового рынка, дальнейшему развитию страхового рынка, рынка ценных бумаг и укреплению банковской системы, созданию условий для дальнейшего роста кредитования банками реального сектора экономики, а также совершенствованию накопительной пенсионной системы.

3.2 Перспективы дальнейшего развития денежно-кредитной политики Казахстана в условиях устойчивого экономического роста

В последние годы финансовый сектор Казахстана развивается стабильно. Этому способствует благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура и высокий устойчивый темп макроэкономического развития в Казахстане на протяжении последних лет.

По предварительной оценке за 2006 год по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года внешнеторговый оборот товаров и услуг вырос на 33,8% до 55,4 млрд. долл., экспорт товаров и услуг - на 34,5% до 30,4 млрд. долл., а импорт товаров и услуг - на 32,9% до 25,0 млрд. долл.

По данным Агентства Республики Казахстан по статистике за 2006 год реальный рост ВВП составил 9,4% по сравнению с 2005 годом. Увеличение реальных объемов производства наблюдается во всех отраслях экономики: в промышленности - на 4,6%, в сельском хозяйстве - на 7,3%, в строительстве - на 37,8%, объем представляемых услуг транспорта увеличился на 7,0%, связи - на 27,7%, торговли - на 9,3%. Рост инвестиций в основной капитал за 2006 год достиг 35,7% по сравнению с 2005 годом.

В 2006 году по сравнению с 2005 годом повышение денежных доходов населения в реальном выражении составило 12,0%. Вследствие этого объем розничного товарооборота в 2006 году увеличился на 12,4%.

В 2006 году инфляция достигла 7,5% (декабрь 2006 года к декабрю 2005 года). На протяжении ряда предшествующих лет в условиях повышающегося инфляционного давления инфляция оставалась на относительно невысоком стабильном уровне - в пределах 6-7% из расчета на конец года (в 2002 году - 6,6%, в 2004 году - 6,8%, в 2005 году - 6,7%).

Продовольственные товары за 2006 год стали дороже на 8,1%, непродовольственные товары - на 5,9%, платные услуги - на 8,0%. Наибольший рост продемонстрировали цены на газоснабжение - на 34,5%, на фрукты и овощи - на 23,1%, на услуги учреждений образования - на 19,5%, на рис - на 18,3%, а также на мясо и мясопродукты - на 12,5%.

Ряд факторов, в том числе повышение экономической активности, вызвали усиление инфляционного давления в 2006 году. В течение года сохранился рост цен на основные товары казахстанского экспорта на мировых товарных рынках. В 2006 году по сравнению с 2005 годом мировые цены на сырую нефть сорта Brentвыросли на 40,8%, на природный газ - на 42,5%. Это привело к повышению цен отечественными производителями на соответствующие товары на внутреннем рынке.

В 2006 году продолжился рост расходов государственного бюджета. Если в 2005 году они составляли 23,9% к ВВП, то в 2006 году они увеличились до 27,9% к ВВП. Это стимулирует экономическую активность, но способствует увеличению инфляционного давления.

В 2006 году инфляционные ожидания, вызванные ростом доходов населения, стали дополнительным инфляционным фактором.

Цены предприятий-производителей промышленной продукции за 2006 год (декабрь 2006 года по сравнению с декабрем 2005 года) повысились на 20,3%. Данные мониторинга предприятий реального сектора, проводимого Национальным Банком Республики Казахстан, подтверждают сохранение тенденций роста цен на протяжении практически всего 2006 года (в среднем более 25% опрошенных предприятий ожидают постоянный рост цен на готовую продукцию, около 55% - на приобретаемое сырье и материалы).

Определенное влияние на формирование потребительских цен оказывал рост спроса на деньги, вызванный увеличением доходов и повышением экономической активности.

Рост спроса на деньги вызвал расширение денежных агрегатов. Увеличение денежной массы за 2006 год на 25,2% до 2065,3 млрд. тенге (за 2005 год - на 69,8%) было обеспечено ростом внутреннего кредитования. Кредиты экономике выросли за 2006 год на 74,7%.

Более высокие темпы роста номинального ВВП (на 27,0%), по сравнению с темпами расширения денежной массы повлекли снижение уровня монетизации экономики с 28,1% на конец 2005 года до 27,7% на конец 2006 года.

За 2006 год наличные деньги в обращении выросли на 8,6% до 411,8 млрд. тенге, тогда как в соответствующем периоде 2005 года рост составлял 59,0%. За 2006 год денежная база выросла на 14,7% до 663,0 млрд. тенге (за 2005 год - на 82,3%). Денежный мультипликатор за 2006 год вырос с 2,86 до 3,12 вследствие опережающего темпа роста денежной массы по сравнению с темпом расширения денежной базы.

Чистые международные резервы Национального Банка Республики Казахстан на конец 2006 года составили 7065,9 млн. долл., сократившись за год на 23,8%. Международные резервы страны в целом (в текущих ценах), включая деньги Национального фонда Республики Казахстан (по предварительным данным 8014,7 млн. долл.), составили 15084,4 млн. долл., увеличившись за 2006 год на 4,7%.

В 2006 году для снижения уровня избыточной ликвидности были приняты меры по ужесточению денежно-кредитной политики. Поэтапно была повышена официальная ставка рефинансирования с 7% до 8%, расширена база расчета минимальных резервных требований и сокращен перечень резервных активов.

Незначительное превышение спроса над предложением на внутреннем валютном рынке привело к номинальной девальвации тенге по отношению к доллару США в 2006 году на 2,9% (по биржевому курсу). Это позволило сократить участие Национального Банка Республики Казахстан на валютном рынке.

Для усиления влияния денежно-кредитной политики на инфляцию совершенствовались инструменты денежно-кредитной политики. Так, с 1 июля 2006 года введены изменения в механизм денежно-кредитного регулирования, которые предполагают унификацию по срокам и ставкам отдельных операций денежно-кредитной политики, таких как депозитные и кредитные операции, выпуск краткосрочных нот, операции репо. Для усиления результатов унификации временно прекращено предоставление займов «овернайт», «овердрафт» и проведение операций прямого репо.

При увеличении в 3,5 раза объемов эмиссии краткосрочных нот (1960,2 млрд. тенге) их объем в обращении сократился за 2006 год с 396 млрд. тенге до 161 млрд. тенге. Это связано со значительным сокращением сроков обращения выпускаемых нот (с 243 дней в среднем за 2005 год до 30 дней в среднем за 2006 год).

Объемы привлечения Национальным Банком Республики Казахстан депозитов от банков второго уровня за 2006 год увеличились в 3,4 раза до 2627,9 млрд. тенге. При этом, объем непогашенных обязательств Национального Банка Республики Казахстан по ним за 2006 год вырос на 10,3% с 78,8 млрд. тенге до 86,9 млрд. тенге.

Несмотря на предпринятые Национальным Банком Республики Казахстан меры по достижению ценовой стабильности, инфляция из расчета в среднем за год составила 7,6%, превысив целевой ориентир на 2005 год (5,2-6,9%).

В этих условиях Национальный Банк Республики Казахстан разработал Основные направления денежно-кредитной политики на 2007-2009 годы.

Национальный Банк Республики Казахстан определяет приоритетным направлением своей деятельности осуществление денежно-кредитной политики, ориентированной на обеспечение стабильности цен.

Соответственно, будет продолжена работа по переходу к принципам инфляционного таргетирования. Это предполагает построение прогнозов основных параметров денежно-кредитной политики, исходя из целевых ориентиров по инфляции.

Прогнозы основных макроэкономических показателей представлены на три года (2007-2009 годы) с детализацией мер, намеченных к реализации в 2007 году, что подчеркивает среднесрочную направленность данного документа. Показатели на последующие годы будут уточняться в конце текущего года.

При разработке денежно-кредитной политики на 2007-2008 годы Национальным Банком Республики Казахстан были рассмотрены два сценарных варианта. Критерием разделения на сценарные варианты является уровень мировых цен на нефть (сценарий умеренных цен и сценарий высоких цен). Сценарий низких мировых цен на нефть Национальным Банком Республики Казахстан не рассматривается, поскольку резкое снижение цен на рынке в краткосрочной перспективе маловероятно.

В рассматриваемых сценарных вариантах предполагается сохранение высоких темпов экономического роста, макроэкономической стабильности и благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры.

Опыт последних лет демонстрирует значительное влияние объемов внешних заимствований на денежно-кредитную политику. Этот фактор будет оставаться одним из значимых при проведении денежно-кредитной политики. Это связано с тем, что объемы внешних заимствований банков и предприятий будут значительными вне зависимости от процентных ставок на внутреннем и внешнем рынках.

При расчетах не учитывались изменения механизма функционирования Национального фонда Республики Казахстан, которые произойдут во втором полугодии 2007 года.

При подготовке прогнозов использовались результаты разработанной Национальным Банком Республики Казахстан модели трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Сценарий умеренных цен на нефть предполагает, что средние мировые цены на нефть сорта «Брент» в 2007-2008 годах останутся в пределах 45-60 долларов за баррель, мировые процентные ставки сохранятся приблизительно на текущем уровне. При этих допущениях в 2007-2008 годы ожидается среднегодовой рост экономики в пределах 8-9%, международных резервов Национального Банка Республики Казахстан - 12-38%, денежной массы - 24-35%, денежной базы - 20-42%. Уровень монетизации экономики вырастет от 32% в 2007 году до 38% в 2008 году.

Сценарий высоких цен на нефть предполагает дальнейший рост мировых цен на нефть в предстоящий трехлетний период. Ожидается, что по данному сценарию средние мировые цены на нефть сорта «Брент» превысят 65 долларов за баррель. Предполагается достижение более низких уровней мировыхпроцентных ставок по сравнению со сценарием умеренных цен на нефть. При этих допущениях в 2007-2008 годы ожидается более высокий среднегодовой рост экономики по сравнению со сценарием умеренных цен на нефть. Прогнозы роста международных резервов, денежных агрегатов будут выше в среднем на 7-12 процентных пунктов, чем по сценарию умеренных цен на нефть.

Основной целью денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан при реализации сценария умеренных цен на нефть станет удержание инфляции в коридоре 5,7-7,3% и при реализации сценария высоких цен на нефть - в коридоре 6,9-8,5%.

Из двух сценариев Национальный Банк Республики Казахстан наиболее реалистичным считает сценарий умеренных цен на нефть.

Исходя из этогоНациональный Банк Республики Казахстан наметил реализацию ряда мер, в том числе по ужесточению денежно-кредитной политики. Это связано с тем, что вне зависимости от сценария предполагается сохранение инфляционного давления в условиях значительного притока иностранного капитала, избытка ликвидности на внутреннем финансовом рынке, роста расходов государственного бюджета.

В случае реализации сценария высоких цен на нефть меры денежно-кредитной политики могут быть ужесточены в большей степени.

В области денежно-кредитной политики Национальный Банк Республики Казахстан в 2007-2008 годы продолжит работы по повышению эффективности использования денежно-кредитных операций и дальнейшему усилению влияния принимаемых мер на состояние денежного рынка.

Национальный Банк Республики Казахстан будет регулировать ставки по своим операциям, включая официальную ставку рефинансирования, в зависимости от ситуации на денежном рынке и уровня инфляции. Наиболее важные вопросы будут рассматриваться на заседании Совета по денежно-кредитной политике Национального Банка Республики Казахстан, в работе которого принимают участие депутаты Парламента Республики Казахстан, представители государственных органов, академических кругов, а также финансового сектора.

Основными инструментами регулирования ставок вознаграждения на финансовом рынке, а также стерилизации избыточной ликвидности банков останутся депозиты банков второго уровня в Национальном Банке Республики Казахстан и выпуск краткосрочных нот. Национальный Банк Республики Казахстан не будет ограничивать объем привлечения депозитов, однако будет определять ставки по ним. Выпуск краткосрочных нот будет осуществляться с целью формирования «кривой доходности» по краткосрочным инструментам и в целях развития других инструментов финансового рынка.

Будет продолжена работа по повышению воздействия Национального Банка Республики Казахстан на рыночные ставки вознаграждения путем установления коридора ставок (нижняя ставка - ставка по привлечению депозитов, верхняя ставка - ставка по предоставлению займов).

В рамках совершенствования системы управления рисками будет рассмотрена возможность привязки к официальной ставке рефинансирования предельных ставок вознаграждения по вновь привлекаемым вкладам (депозитам) физических лиц, возврат которых гарантируется Казахстанским фондом гарантирования (страхования) вкладов физических лиц.

Будет совершенствоваться модель трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан, позволяющая оценивать влияние инструментов денежно-кредитной политики на основные макроэкономические показатели, в частности на инфляцию.

Для снижения остроты проблемы избыточной ликвидности Национальный Банк Республики Казахстан намерен производить дальнейшее совершенствование механизма расчета минимальных резервных требований путем расширения обязательств банков, по которым они должны соблюдать нормативы.

Несмотря на предусмотренные меры по ограничению ликвидности, предложение денег будет обеспечивать достаточно высокие темпы экономического роста.

Национальный Банк Республики Казахстан продолжит проведение политики плавающего обменного курса без определения какого-либо долговременного установленного коридора, осуществляя вмешательство в формирование валютного курса лишь с целью ослабления последствий кратковременных и спекулятивных колебаний валютного курса. Колебания курса будут обуславливаться соотношением спроса и предложения денег на валютном рынке. Будет осуществляться мониторинг потоков иностранной валюты.

Будут продолжены работы по мониторингу предприятий реального сектора экономики в целях оценки тенденций и направлений развития сектора нефинансовых корпораций, сложившейся экономической конъюнктуры и финансового состояния предприятий, уровня платежеспособности и потребности в привлечении капитала, спроса на кредитные ресурсы, инвестиционной политики предприятий.

Меры по сдерживанию инфляции потребуют усиления совместных действий Национального Банка Республики Казахстан и Правительства Республики Казахстан.

В области валютного регулирования и валютного контролябудет продолжена политика, направленная на дальнейшую либерализацию валютного режима в Казахстане, выработку новых подходов к регулированию рисков, связанных с движением капитала. Будет совершенствоваться информационная база по внешнеэкономическим операциям, что позволит с 2007 года обеспечить эффективный переход от разрешительного порядка проведения валютных операций к системе последующего мониторинга и селективного контроля.

В области платежных систем будут предприняты дальнейшие меры по повышению эффективности и безопасности платежных систем, создание эффективной системы управления рисками и надзора за платежными системами. Данная система будет включать в себя системы контроля и надзора за операторами услуг, провайдерами технического и программного обеспечения, а также пользователями платежных систем. Большое внимание будет уделено оснащению платежных систем высокими информационными технологиями и передовой техникой.

В целях обеспечения бесперебойного и непрерывного функционирования и повышения уровня безопасности платежных систем будет проведена работа по созданию нового резервного центра.

В области наличного денежного обращения в 2007 году Национальным Банком Республики Казахстан будут введены в обращение банкноты нового дизайна, что обусловлено развитием полиграфических и компьютерных технологий. Банкноты будут содержать новые защитные и машиночитаемые элементы.

В рамках содействия обеспечению стабильности финансовой системы Национальный Банк Республики Казахстан будет тесно координировать свою деятельность с Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций.

Денежно-кредитная политика будет способствовать сохранению стабильности финансового рынка. Дальнейшее развитие финансового рынка в соответствии с Концепцией развития финансового сектора Республики Казахстан на 2004-2007 годы на будет проводиться в направлении приближения всех его сегментов к международным стандартам.

Национальным Банком Республики Казахстан совместно с Агентством Республики Казахстана по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций и другими заинтересованными государственными органами будет проведена работа по подготовке Отчета о финансовой стабильности, раскрывающего факторы уязвимости экономики.

Будет продолжено активное сотрудничество с международными финансовыми организациями (Международный Валютный Фонд, Всемирный Банк, Европейский Банк Реконструкции и Развития, Азиатский Банк Развития, Исламский Банк Развития и другие).

В рамках интеграционных объединений Национальный Банк Республики Казахстан продолжит работы по организации общей платежной системы, по созданию интегрированного валютного рынка стран-членов ЕврАзЭС, а также по участию в работе межгосударственных и межведомственных групп по формированию Единого экономического пространства (ЕЭП), Шанхайской Организации Сотрудничества (ШОС).

Заключение

Денежно-кредитная политика - один из мощнейших инструментов экономической политики, находящихся в распоряжении государства. Обладая такими средствами, как пересмотр резервной нормы, изменение учетной ставки и операции на открытом рынке, Центральный Банк может оказывать определяющее воздействие на денежное предложение, а через его посредство - на реальный национальный продукт, занятость и индекс цен.

В целом все современные западные теории, так или иначе разрабатывающие проблему экономической роли государства в условиях рыночной экономики, располагаются между двумя концепциями, которые можно рассматривать как выражение крайних позиций. Это, с одной стороны, неокейнсианство, выступающее за расширение государственного вмешательства в экономику, а с другой стороны, неоклассические модели, призывающие последовательно сокращать государственное регулирование. Все другие теории, по существу, представляют определенный синтез отмеченных крайних позиций. Возникновение этих теорий в значительной мере является результатом критики двух вышеназванных противоположных подходов к масштабам, границам и методам государственного регулирования экономики.

...