Механізм підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні

Размещено на http://www.allbest.ru/

Механізм підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні

Проблеми ефективного функціонування фондових бірж та активізації процесу купівлі-продажу цінних паперів набувають дедалі важливішого значення для економічного розвитку України. Це пояснюється тим, що вітчизняна фондова біржа, яка є обов'язковим атрибутом ринкової економіки та важливим елементом фінансової інфраструктури, не виконує властивих їй функцій залучення фінансових ресурсів у фінансову систему та не забезпечує їх перерозподіл і спрямування в перспективні галузі виробництва.

Дослідження фондових бірж є важливою науковою проблемою значного кола як зарубіжних, так і вітчизняних учених-економістів. До зарубіжних учених-економістів ми відносимо: Роберта Л. Сміта, Р. Глена Габбарда, Ф. Мишкіна, У. Шарпа, К. Рей, Б. Рубцова. Їх дослідження торкаються в основному причин, наслідків та чинників розвитку фондових бірж, механізмів підвищення ефективності біржової торгівлі.

Праці вітчизняних учених-економістів, таких як: Е. Австанін, Т. Ворожко, Б. Кушнірук, присвячені, насамперед, вивченню зарубіжного досвіду щодо створення ефективного механізму функціонування фондових бірж та можливостей його застосування в Україні. Дослідження проблем економічного змісту та структури організації фондової біржі здійснюють М. Козоріз, О.Сохацька, О. Мозговий В. Крамаренко, Б. Холод, Г. Пальчевич. Визначення основного економічного інструментарію та ефективності функціонування фондових бірж відображено в роботах А. Гойко, В. Зельдіс, С. Панчишина, В. Парсяка, В. Ходаківської. Проблеми удосконалення організаційно-правового механізму біржової торгівлі досліджують Г. Терещенко, Н. Кузнєцова, І. Назарчук. Оцінити сучасний стан розвитку вітчизняного фондового ринку роблять спробу О. Величко, А. Даниленко, А. Дубинський, С. Уткін. Стратегічні напрями розвитку фондової біржі та вплив світової економічної кризи на вітчизняний фондовий ринок розглядають Н. Гребеник, Б. Данилишин, О. Кірєєв, В. Поворозник, М. Шаповалова.

Однак далеко не всі аспекти цієї багатогранної проблеми з'ясовані та отримали належне обґрунтування. Низка положень мають суперечливий і дискусійний характер. У той же час ринкова модель економічного розвитку України потребує подальшого дослідження механізму функціонування фондових бірж. Насамперед, це стосується питань оцінки впливу державного регулювання на ефективність біржової торгівлі та вдосконалення механізму управління фондовою біржею як важливої умови забезпечення прозорості біржових операцій. Одночасно більш глибокого теоретичного обґрунтування потребують питання дослідження складових механізму функціонування фондової біржі та напрямів підвищення ефективності біржової торгівлі у вітчизняній економіці. Усе це зумовило вибір теми дисертаційного дослідження, обґрунтування його мети, цілей, завдань та логіку викладення матеріалу.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Тема дисертаційної роботи є складовою науково-дослідної теми Інституту регіональних досліджень НАН України «Наукове забезпечення підвищення рівня капіталізації регіональних активів» (номер державної реєстрації 0107U0011976). У цій темі обґрунтовано особливості та закономірності визначення капіталізації фондових бірж в Україні і запропоновано комплекс заходів щодо її підвищення. Дисертаційна тема також є складовою наукових досліджень, що входять до плану науково-дослідних робіт Університету банківської справи Національного банку України «Монетарна економіка і монетарна політика НБУ в контексті розвитку світової економічної теорії» (згідно з Наказом Університету банківської справи НБУ (м. Київ), № 6 від 09.01.2009 р.). У межах цієї теми автором запропоновано і теоретично обґрунтовано значення фондової біржі як важливого елементу фінансової інфраструктури та проведено аналіз світового досвіду організації фондових бірж і можливість його використання в Україні.

Мета і завдання дисертаційного дослідження. Метою дисертаційної роботи є поглиблення теоретико-методологічних засад діяльності фондової біржі та розроблення на цій основі механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні. Для досягнення цієї мети в дисертації поставлено такі завдання:

· дослідити особливості та закономірності функціонування фондової біржі шляхом визначення її функцій, економічного інструментарію та елементів інфраструктури;

· визначити основні критерії ефективного функціонування фондової біржі і на їх основі розробити комплексний алгоритм оцінки результатів біржової торгівлі;

· дослідити основні тенденції розвитку фондових бірж в Україні з метою визначення сучасної фази їх діяльності та можливостей підвищення ефективності механізму функціонування;

· узагальнити зарубіжний досвід функціонування фондової біржі, на основі якого з'ясувати стратегічні напрями розвитку біржової торгівлі в Україні;

· розробити комплексний механізм підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні, на основі якого визначити стратегію розвитку вітчизняної біржової торгівлі як необхідної умови поліпшення інвестиційного клімату.

Об'єкт дослідження. Об'єктом дослідження є особливості та закономірності функціонування фондових бірж в Україні.

Предмет дослідження. Предметом дослідження є механізм підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні.

Методологічна основа дисертаційного дослідження. Для проведення дослідження застосовано комплексний підхід (щодо визначення алгоритму оцінки ефективності функціонування фондової біржі), метод системного аналізу (для дослідження теоретичних основ функціонування фондової біржі), метод статистичних та експертних оцінок (для визначення динаміки розвитку фондових бірж в Україні), метод порівняння (для дослідження та оцінки сучасного стану розвитку біржової торгівлі) тощо.

Інформаційну базу дослідження становили основні положення сучасної економічної теорії, наукові праці вітчизняних та зарубіжних учених, нормативно-законодавчі акти, статистичні дані Державної комісії з цінних паперів та фондових бірж, Національного банку України, Міжнародної асоціації фондових бірж, інформаційні матеріали статистичних і періодичних видань України і світу, ресурси мережі Інтернет.

Наукова новизна одержаних результатів. До основних наукових результатів, які становлять особистий здобуток дисертанта і винесено на захист, належить поглиблення теоретико-методологічних засад діяльності фондової біржі та вироблення механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні, зокрема:

уперше:

- розроблено комплексний механізм підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні, який передбачає вдосконалення системи органів управління фондовою біржею та застосування системи заходів щодо забезпечення прозорості операцій із цінними паперами, спрямованих на створення сприятливих фінансово-економічних умов для залучення додаткових інвестиційних ресурсів через розширення кількості основних учасників біржової торгівлі;

удосконалено:

- оцінку ефективності функціонування фондової біржі яка, на відміну від аналогів, дозволяє застосувати універсальний алгоритм аналізу ефективності функціонування фондової біржі на основі обґрунтування основних цілей економічного розвитку біржової системи, визначення адаптованих до міжнародних стандартів показників її діяльності та порівняння отриманих оцінок економічної ефективності із встановленими базовими значеннями;

- функціональні особливості діяльності фондової біржі з урахуванням масштабу виконуваних завдань на основі виокремлення двох груп функцій: макрорівневих та мікрорівневих, що дозволяє оцінювати значення біржової торгівлі для активізації розвитку національної економіки та забезпечення надійності операцій із цінними паперами;

набули подальшого розвитку:

- визначення економічного змісту фондової біржі за допомогою принципу системності, що дозволило дослідити дану категорію як особливу організаційну структуру, яка забезпечує реалізацію безперервного процесу купівлі-продажу цінних паперів з позиції трьох характеристик: 1) за організаційною структурою; 2) за формою організації; 3) за економічною категорією;

- періодизація дослідження фондових бірж в Україні на основі поетапного аналізу їх функціонування, яка визначає новий етап розвитку вітчизняної біржо-вої торгівлі, що характеризується різким зростанням основних її показників.

Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що запропоновані автором практичні рекомендації та пропозиції отримали схвальну оцінку і використані у практичній роботі Львівського територіального управління Державної комісії з цінних паперів і фондового ринку (довідка № 02/1251 від 29.12.2009 року), зокрема пропозиції автора щодо забезпечення прозорості операцій на фондовій біржі. Матеріали дослідження щодо оцінки сучасної фази розвитку вітчизняного фондового ринку на основі біржового індексу та прогнозування його динаміки на майбутнє впроваджено в діяльності відділу цінних паперів ВАТ «Державний ощадний банк України» (довідка № 13-09/3793 від 29.12.2009 року). Сформовані у роботі висновки і пропозиції використано в навчальному процесі Львівського інституту банківської справи Університету банківської справи Національного банку України при викладанні дисциплін з макроекономіки, мікроекономіки, політичної економії (довідка № 01-15/909 від 30.12.2009 року).

Особистий внесок здобувача. Дисертація є самостійно виконаною науковою працею, яка містить методологічні підходи, ідеї, наукові положення, висновки і пропозиції, що належать особисто авторові. З наукових праць, опублікованих у співавторстві, у роботі використано лише ті положення, які є результатом особистих досліджень здобувача.

Апробація результатів дисертаційного дослідження. Основні положення апробовані й отримали позитивну оцінку на Міжнародній науково-практичній конференції «Банківська система України в умовах глобалізації фінансових ринків» (Черкаси, 2006); на ІІ Всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих вчених «Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи» (Львів, 2006); на Міжнародній науково-практичній конференції «Фінансове забезпечення економічного і соціального розвитку суспільства» (Дніпропетровськ, 2007); на ІІ Міжнародній науково-практичній конференції «Інтеграція України у світовий фінансовий простір» (Львів, 2007); на Міжнародній науково-практичній конференції «Банківська система України в умовах глобалізації фінансових ринків» (Черкаси, 2007); на VІІ Всеукраїнській науковій конференції аспірантів та студентів «Теоретичні та прикладні аспекти аналізу фінансових систем» (Львів, 2007); на ІІІ Всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих вчених «Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи» (Львів, 2007); на першій Міжнародній конференції “Устойчивое развитие экономики: состояние, проблемы и перспективы ” (Пінськ, Республіка Білорусь, 10 - 11 травня, 2007 р.); на Міжнародній науково-практичній конференції “Konkurencyjnoњж regionхw w integruj№cej siк Europie” (Ярослав, Республіка Польща, 5 - 8 червня 2007 р.); на Міжнародній науково-практичній конференції «Банківська система України в умовах глобалізації фінансових ринків» (Черкаси, 2008); на ІV Всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих вчених «Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи» (Львів, 2008); на IV Міжнародній науково-практичній конференції «Банківська система України в умовах глобалізації фінансових ринків» (Черкаси, 2009); щорічних звітних наукових конференціях аспірантів Університету банківської справи Національного банку України (м. Київ).

Публікації. За результатами проведеного дослідження опубліковано наукову монографію у співавторстві (внесок автора - 0,38 друк. арк.), навчальний посібник у співавторстві (внесок автора - 0,25 друк. арк.), 16 наукових праць (12 - одноосібних, 4 - у співавторстві ), з яких 7 статей - у фахових наукових виданнях обсягом 1,91 друк. арк. (4 - одноосібні, обсягом 1,15 друк. арк.), 7 - в інших виданнях обсягом 0,74 друк. арк. Загальний обсяг публікацій складає 3,29 друк. арк., з яких особисто автору належить 2,85 д.а.

Обсяг і структура роботи. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків до кожного з розділів, загальних висновків, списку використаних джерел та додатків. Основний зміст роботи викладено на 173 сторінках машинописного тексту. Робота містить 5 таблиць та 28 рисунків, з яких 6 - на окремих сторінках. Список використаних джерел налічує 174 найменування (19 стор.).

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертаційної роботи, сформульовано мету, завдання, об'єкт і предмет дослідження, визначено наукову новизну отриманих результатів і їх практичне значення, подано дані про апробацію та публікації результатів дослідження.

У першому розділі - «Теоретико-методологічні засади дослідження фондової біржі» - здійснено системний аналіз економічного змісту фондової біржі як форми організації ринку цінних паперів, проведено класифікацію її економічного інструментарію та розглянуто проблеми оцінки ефективної діяльності фондових бірж на основі запропонованої власної методики.

На основі дослідження економічного змісту фондової біржі застосовано принцип системності, що дозволило трактувати цю категорію з позиції трьох характеристик: 1) за економічною категорією, 2) за організаційною структурою, 3) за формою організації. Це дозволило запропонувати власне визначення фондової біржі як особливої форми організації фондового ринку, що концентрує попит і пропозицію цінних паперів, сприяє формуванню їх біржового курсу та здійснює свою діяльність відповідно до законодавства України, статуту та самостійно встановлених правил.

Дослідження функцій фондової біржі дозволило систематизувати та узагальнити основні завдання біржової торгівлі та запропонувати розподіл цих функцій, відповідно до масштабу виконуваних завдань, на дві групи: 1) макрорівневі; 2) мікрорівневі. Макрорівневі функції фондової біржі сприяють розвиткові національної економіки та забезпечують підвищення життєвого рівня населення шляхом активізації загальноекономічних та загальносоціальних процесів у суспільстві. Мікрорівневі функції фондової біржі, за допомогою вирішення організаційно-регулятивних, економічних, соціальних та спекулятивних завдань організації біржової торгівлі, забезпечують ліквідність цінних паперів.

Для ефективного функціонування фондової біржі запропоновано класифікацію учасників біржової торгівлі, яка залежно від виконуваних ними функцій передбачає їх поділ на дві групи: 1) основні; 2) допоміжні. Важливим завданням основних учасників фондової біржі є забезпечення активного та прозорого процесу купівлі-продажу цінних паперів та захист інтересів членів біржової торгівлі. До цієї групи належать: емітенти та інвестори, інститути-регулятори та спеціальні органи державного регулювання. Важливим завданням допоміжних учасників біржової торгівлі є забезпечення надійного та своєчасного виконання укладених на фондовій біржі угод із цінними паперами. До цієї групи належать: депозитарії, клірингово-розрахункові установи, трастові інститути, спеціальні гарантійні фонди. Запропонований поділ учасників фондової біржі враховує пріоритетне значення емітентів, інвесторів, самоврядних організацій та органів державного регулювання у здійсненні біржових операцій та відображає потребу в наявності допоміжних організацій для обслуговування таких операцій.

У роботі особлива увага зосереджується на класифікації економічного інструментарію фондової біржі, що передбачає забезпечення взаємодії учасників ринкового процесу шляхом використання спеціального товару - цінних паперів (ЦП). Для узагальнення економічних інструментів фондової біржі розроблено систематизовану модель різновидів ЦП, які обертаються на вітчизняному фондовому ринку. Однак, ураховуючи специфіку біржової торгівлі, визначено класифікацію цінних паперів, що властива лише фондовій біржі. Запропонована класифікація полегшує взаємодію учасників біржового процесу та дозволяє формувати угоди з купівлі-продажу ЦП за мінімально короткий періоду часу.

Оскільки вітчизняна економічна наука не визначає єдиної комплексної оцінки рівня ефективності фондової біржі, то для визначення такої оцінки автором було розроблено спеціальний алгоритм, який ураховує основні критерії аналізу результатів біржової торгівлі (рис. 1). Запропонований алгоритм дозволяє проводити оцінку ефективності функціонування фондових бірж на національному і міжнародному рівнях та визначати стратегічні напрями підвищення цієї ефективності.

У другому розділі - «Аналіз ефективності функціонування фондових бірж в Україні» - представлено результати дослідження особливостей діяльності та динаміку вітчизняних фондових бірж на основі поетапного аналізу їх розвитку; проведено узагальнення світового досвіду організації фондової біржі на прикладі США, Німеччини, Франції та Польщі і визначено можливості його застосування в Україні; з'ясовано основні причини низької капіталізації вітчизняних фондових бірж та за допомогою технічного аналізу обґрунтовано тенденції їх подальшого розвитку.

Поетапний аналіз розвитку вітчизняних фондових бірж дозволив визначити особливості, переваги та слабини їх функціонування. Так, перший етап розвитку (1991 - травень 1995 року) характеризується процесом становлення фондових бірж в Україні, коли біржі розвивались осторонь від загальнонаціональної реструктуризації фінансової системи та без відповідної державної підтримки. Основним здобутком цього етапу було створення чотирьох фондових бірж і реєстрація трьохсот акціонерних товариств. Однак відсутність правових норм щодо регламентування поведінки учасників ринку та захисту їхніх прав стримувало подальший розвиток біржової торгівлі.

Другий етап розвитку вітчизняних фондових бірж (червень 1995 - травень 2006 років) передбачав участь держави, спрямовану на розвиток інфраструктури фондового ринку, формування його правового забезпечення і системи регулювання. Основними здобутками цього етапу стало створення спеціального органу державного регулювання - Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку (ДКЦПФР), ухвалення низки законодавчих та нормативних актів щодо регулювання розвитку біржової торгівлі, а також позитивна динаміка функціонування організованого ринку цінних паперів. Однак мали місце проблеми щодо забезпечення прозорості біржових операцій, відсутність єдиної стратегії розвитку вітчизняного фондового ринку та низький рівень капіталізації фондових бірж за активного розвитку позабіржової торгівлі в Україні.

Третій етап розвитку фондових бірж в Україні (червень 2006 року і понині), характеризується збільшенням частки біржової торгівлі в загальному обсязі торгів на організованому фондовому ринку України. Цьому посприяло прийняття Закону України «Про цінні папери і фондові біржі», унаслідок чого ДКЦПФР у червні 2006 року видала ДП «Фондова біржа ПФТС» ліцензію на здійснення професійної діяльності з організації торгівлі на ринку цінних паперів. До цього часу ПФТС була позабіржовою торговельно-інформаційною системою, яка займала провідне місце в організації процесу купівлі-продажу цінних паперів. Це дозволило підвищити капіталізацію вітчизняних фондових бірж у 7,5 разу. Однак відсутність єдиної національної стратегії розвитку фондових бірж в Україні, недосконалість законодавчого регулювання біржової торгівлі, низький рівень прозорості біржових операцій та поглиблення світової економічної кризи негативно вплинули на функціонування вітчизняних фондових бірж.

З метою визначення перспективних цілей економічного розвитку біржової системи України було досліджено світові моделі розвитку фінансового ринку (банкоцентричної, фондової та змішаної) на прикладі побудови фондової біржі США, Німеччини, Франції та Польщі. Проведені дослідження показали, що кожна країна має власний шлях розвитку фондового ринку. Спільним для усіх країн є те, що в основі підвищення ефективності біржової торгівлі закладено принцип привілеювання національного законодавства та правильний вибір стратегії економічного зростання. На основі цього визначено, що сучасний стан розвитку фондових бірж в Україні потребує єдиної національної програми економічного зростання. Ця програма повинна враховувати досвід інших країн, однак пріоритетним у ній має залишатися національний інтерес.

Аналіз результатів біржової торгівлі в Україні показав, що за період 2000-2007 років спостерігалася позитивна динаміка розвитку фондових бірж в Україні. Відображенням цієї динаміки є зростання абсолютної капіталізації вітчизняних фондових бірж та біржового індексу ПФТС (рис. 2). Основними причинами такого зростання стало вдосконалення законодавчого регулювання операцій із цінними паперами, що зумовило збільшення фізичного обсягу і вартості фінансових активів, за якими укладаються угоди. Однак зазначених позитивних змін недостатньо для забезпечення ефективного функціонування організованого фондового ринку. Основними проблемами на шляху розвитку біржової торгівлі в Україні визначено недосконалу структуру органів управління фондовою біржею та відсутність достатньої прозорості у проведенні біржових операцій. Названі проблеми набули особливої актуальності в умовах світової фінансової кризи, яка розпочалася в Україні у 2008 році і спричинила спад розвитку вітчизняного фондового ринку до рівня 2004 року. Це послужило важливим чинником у визначенні сучасної фази розвитку біржової торгівлі та стратегічних напрямів підвищення ефективності функціонування фондових бірж для активізації інвестиційних процесів і забезпечення економічного зростання.

Проведений технічний аналіз біржової торгівлі на прикладі динаміки біржового індексу ПФТС дозволив з'ясувати, що сучасний стан розвитку вітчизняних фондових бірж перебуває в стадії затяжного спаду. Однак позитивним явищем є все-таки відповідність закономірностям економічного розвитку, що закладено у використаних теоріях технічного аналізу (Хвилі Еліота та рівні Фібоначі). Це дозволило зробити висновок про те, що вітчизняна фондова біржа розвивається згідно із законами ринкової економіки, а спекулятивні та неринкові складові динаміки біржової торгівлі обумовлюються невідповідністю системи управління фондовою біржею ринковим умовам.

Подолання існуючих проблем у розвитку фондових бірж потребує удосконалення законодавства, яке б більш чітко регулювало діяльність ринку цінних паперів, установлювало більш жорстку відповідальність за порушення його вимог та забезпечувало прозорість біржових операцій. Це дозволить упорядкувати процес біржової торгівлі та усунути спекулятивну складову цього процесу.

У третьому розділі - «Основні напрями підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні» - запропоновано комплекс заходів, що передбачають підвищення ефективності функціонування механізму управління фондовою біржею на основі забезпечення прозорості біржових операцій. Для цього було розроблено схематичну модель механізму вдосконалення управління фондової біржі, яка передбачає поетапне налагодження системи регулювання біржової торгівлі в Україні та забезпечує формування довіри населення до операцій з цінними паперами (рис. 3). Такий підхід дозволяє розширити число основних учасників біржової торгівлі та підвищити ефективність функціонування фондових бірж в Україні.

Ефективне функціонування фондових бірж, як показали дослідження, можливе лише за рахунок забезпечення прозорості біржових операцій. З метою вирішення цього завдання було розроблено механізм забезпечення прозорості операцій на фондовій біржі, що передбачає сукупність форм і методів достовірного та своєчасного розкриття емітентом інформації про результати економічної діяльності компанії та безперервне надходження інформації від емітентів до інвесторів.

Для повного, своєчасного та достовірного розкриття інформації про результати економічної діяльності компанією - емітентом цінних паперів пропонується використовувати прогресивні форми і методи обліку та звітності, а також дотримуватися періодичності в наданні інформації відповідним державним структурам. Завдяки реалізації цих заходів стане можливим формування інформаційної бази даних про фактичну вартість цінних паперів емітентів та перспективи зростання цієї вартості.

Забезпечення прозорості біржових операцій на основі безперервного надходження інформації від емітента до інвестора буде можливим за рахунок: 1) розробки програмного забезпечення для отримання та опрацювання інформаційних даних, отриманих від емітентів; 2) аналізу та систематизації інформації про ринок цінних паперів за напрямами її розповсюдження; 3) розміщення інформаційних даних у мережі Інтернет та у спеціальних друкованих виданнях тощо. Ці заходи дозволять систематизувати інформаційні дані про стан розвитку фондового ринку і забезпечать їх доступність для всіх зацікавлених осіб.

Завершальним кроком забезпечення прозорості біржових операцій визначено порядок отримання інвесторами інформаційних даних про операції на фондовій біржі. Для цього запропоновано створити при ДКЦПФР консультаційний центр допомоги інвесторам, який здійснюватиме аналіз їхніх скарг та проводитиме для них роз'яснювальну роботу. Водночас з метою забезпечення інвесторів повною і доступною інформацією про цінні папери та надання можливості вкладення коштів на фондовій біржі передбачається створення інформаційно-фондових центрів в усіх обласних містах країни. Перспективним заходом у контексті забезпечення прозорості біржових операцій вважається також створення вільно доступного спеціального сайта в мережі Інтернет, на якому відображатиметься інформація про динаміку біржової торгівлі, про економічну діяльність та фінансовий стан емітентів, про рівень цін цінних паперів тощо. У роботі акцентується, що забезпечення прозорості біржових операцій можливе лише за рахунок запровадження комплексного механізму забезпечення прозорості операцій на фондових біржах України.

Запропонований автором механізм забезпечення прозорості біржових операцій, разом з механізмом удосконалення системи органів управління фондовою біржею, розглядаються в контексті двох основних складових механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні (рис. 4).

Цей механізм надає можливість вільного доступу до біржової торгівлі усім учасникам біржового процесу. Особливо важливе значення при цьому має захист інвесторів, прозорість ціноутворення та відкритість усіх біржових операцій, що в результаті спричинить зростання рівня розвитку національного фондового ринку.

Визначення рівня цього зростання можливе за допомогою використання розробленого автором алгоритму оцінки ефективності функціонування фондової біржі. Так, реалізація зазначених у механізмі заходів передбачає надходження додаткових фінансових ресурсів на вітчизняний ринок цінних паперів від інституційних, індивідуальних та зарубіжних інвесторів. Для відображення позитивних зрушень у динаміці капіталізації та біржових індексів, після запровадження механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні, було розроблено власну формулу розрахунку цих показників.

фондовий біржа цінний папір

Рис. 4. Складові механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні

Так, приріст абсолютної капіталізації пропонується обчислювати за формулою:

,

де ?К - абсолютна капіталізація;

К1 - початкове значення абсолютної капіталізації;

К2 - кошти, залучені шляхом зростання вартості раніше випущених ЦП;

І - кошти, залучені від інституційних інвесторів;

С - кошти, залучені від індивідуальних інвесторів;

Х - кошти, залучені від іноземних інвесторів.

Для визначення приросту біржового індексу ПФТС використовується його базове значення та значення абсолютної капіталізації фондової біржі, а саме:

,

де ДI - нове значення біржового індексу, отримане в результаті запровадження запропонованого механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж;

I1 - базове значення індексу;

Кt - абсолютна капіталізація усіх цінних паперів з Переліку підприємств індексу в базовому періоді.

Для визначення зміни економічної ефективності біржової торгівлі в Україні проведено розрахунок відсотка зміни абсолютної капіталізації фондової біржі та відсотка зміни біржового індексу. Тобто

Умовний розрахунок ефективності функціонування фондової біржі, в основі якого було закладено реальну капіталізацію фондових бірж в Україні та передбачені в дисертації джерела залучення додаткових коштів на вітчизняний фондовий ринок, засвідчив, що приріст ефективності біржової торгівлі в Україні становитиме приблизно 184%.

Таким чином, після запровадження розробленого механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж, масштаби вітчизняного фондового ринку збільшаться приблизно на 84%. Цей показник, відповідно до методики розрахунку ефективності фондової біржі, доводить реальність запропонованого механізму та можливість досягнення високої ефективності функціонування фондових бірж в Україні.

Висновки

У роботі здійснено теоретичні узагальнення та сформульовано нові положення щодо механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні як необхідної передумови подальшого розвитку національної економіки.

Результати проведеного дисертаційного дослідження дають змогу зробити такі висновки.

1. Аналіз теоретичних основ організації фондової біржі дозволив запропонувати власне визначення фондової біржі як особливої форми організації фондового ринку, яка концентрує попит і пропозицію цінних паперів, сприяє формуванню їх біржового курсу та здійснює свою діяльність відповідно до законодавства України, статуту та самостійно встановлених правил. У результаті дослідження функцій фондової біржі запропоновано їх розподіл на дві групи: 1) макрорівневі, які сприяють активізації розвитку національної економіки та забезпечують підвищення добробуту населення; 2) мікрорівневі, що забезпечують ліквідність цінних паперів і мінімізують ризик втрати капіталу. Такий розподіл дозволяє з'ясувати значення фондової біржі як невід'ємного елементу економічного розвитку країни та визначити структуру механізму її функціонування.

2. На основі узагальнення наявних класифікацій цінних паперів та їх систематизації запропоновано власну класифікацію, яка притаманна лише фондовій біржі та розширює інструменти біржової торгівлі. Запропонована класифікація цінних паперів дозволила визначити поняття економічного інструментарію фондової біржі як системи взаємодії учасників біржового процесу.

3. Розроблено алгоритм оцінки ефективності функціонування фондової біржі, який ґрунтується на обґрунтуванні основних цілей розвитку біржової системи, визначенні основних показників оцінки ефективності та встановленні бази порівняння отриманих оцінок економічної ефективності. Запропонований алгоритм дозволяє проводити комплексний та універсальний аналіз ефективності функціонування фондових бірж на національному і міжнародному рівнях.

4. Проаналізовано динаміку функціонування фондових бірж за період незалежності України, у результаті чого виявлено стратегічні зміни їх розвитку у 2006 році унаслідок удосконалення законодавства та розширення вітчизняної біржової торгівлі. Відповідно до цього запропоновано визначення нового етапу розвитку біржової торгівлі (червень 2006 року - донині).

5. Аналіз світових моделей розвитку фондових бірж на прикладі США, Німеччини, Франції та Польщі показав, що кожна країна має власний шлях розвитку фондового ринку. В основі підвищення ефективності біржової торгівлі будь-якої країни закладено принцип привілеювання національного законодавства, яке враховує національні пріоритети. Визначено, що невід'ємним елементом успішної біржової торгівлі усіх країн є правильний вибір стратегії економічного зростання та чітке її дотримання. З огляду на це розвиток вітчизняних фондових бірж потребує єдиної національної програми економічного зростання з урахуванням світового досвіду.

6. Проведений технічний аналіз біржової торгівлі дозволив з'ясувати сучасний стан розвитку фондових бірж в Україні та визначити стратегічні напрями їх функціонування. У результаті аналізу було виявлено, що нині біржова торгівля перебуває в стадії затяжного спаду, однак позитивним явищем для вітчизняного фондового ринку є відповідність закономірностям розвитку, які закладено у використаних теоріях технічного аналізу. Це підтвердило, що біржова торгівля в Україні розвивається відповідно до законів ринкової економіки, а проблеми її розвитку обумовлюються недостатньою прозорістю біржових операцій та неефективною системою державного регулювання.

7. Запропоновано механізм удосконалення системи управління фондовою біржею, в основу якого закладено вдосконалення організаційної структури ДКЦПФР, створення єдиного органу державного регулювання фондової біржі, запровадження моноцентричної системи вітчизняного фондового ринку та формування єдиного торгового центру цінними паперами в місті Києві. Розроблений механізм передбачає налагодження системи управління біржової торгівлі в Україні та забезпечує довіру населення до операцій із цінними паперами. Це дозволить розширити число основних учасників біржової торгівлі та підвищити ефективність функціонування фондових бірж в Україні. Запровадження розробленого механізму потребує прийняття відповідної програми розвитку національної фондової біржі, затвердженої на рівні вищих органів державного управління.

8. Розроблено механізм забезпечення прозорості операцій на фондовій біржі, який передбачає сукупність прогресивних форм та методів розкриття інформації про результати біржової торгівлі. В основу цього механізму закладено створення спеціалізованих консультаційних та інформаційно-фондових центрів допомоги інвесторам, а також заснування вільнодоступного інформаційного сайта в мережі Інтернет. Запровадження запропонованого механізму забезпечить відкритість ціноутворення на фондовій біржі та прозорість операцій із цінними паперами. У результаті цього передбачається залучення нових інституційних та індивідуальних інвесторів до біржової торгівлі та підвищення капіталізації вітчизняних фондових бірж.

9. Уперше розроблено комплексний механізм підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні, який ураховує вдосконалення системи управління діяльністю фондової біржі на основі забезпечення прозорості операцій із цінними паперами, створення сприятливих фінансово-економічних умов для залучення додаткових інвестиційних ресурсів через розширення кількості основних учасників біржової торгівлі. Результативність такого механізму підтверджена на прикладі умовного розрахунку його запровадження. Останній передбачає зростання ефективності вітчизняної біржової торгівлі приблизно на 84%. Це доводить реальність і необхідність запровадження запропонованого механізму підвищення ефективності функціонування фондових бірж в Україні.

Список опублікованих праць

1. Методологічні основи оцінки рівня капіталізації суб'єктів господарювання : монографія / НАН України. Інститут регіональних досліджень / [авторський колектив М. Козоріз, Л. Гліненко, О. Людкевич, К. Калинець та ін.; за наук. ред. д-ра екон. наук М. А. Козоріз]. - Львів, 2008. - 290 с. - (Сер. «Регіони: моніторинг, прогнози, моделі») - 12,08 друк. арк. (Особистий внесок здобувача: підрозділ 3.2. «Особливості визначення капіталізації фондового ринку». - С. 167-176 - 0,38 друк. арк.)

2. Козоріз М. А. Аналіз капіталізації фондових бірж України та шляхи її підвищення / Козоріз М. А., Калинець К. С. // Соціально-економічні дослідження в перехідний період. Фінансово-економічні системи: трансформація та євроінтеграція : (зб. наук. пр.) / НАН України. Ін-т регіональних досліджень ; [редкол. : відп. ред. Є. І. Бойко]. - Львів, 2007. - Вип. 1 (63). - С. 93-102 - 0,38 друк. арк. (Особистий внесок здобувача: аналіз капіталізації фондових бірж в Україні та визначення напрямів її підвищення - 0,2 друк. арк.)

3. Калинець К. С. Особливості розвитку та динаміка функціонування фондових бірж в Україні / Калинець К. С. // Регіональна економіка / [відп. ред. Кравців В. С.]. - 2008. - № 3. - С. 189-197 - 0,33 друк. арк.

4. Козоріз М. А. Капіталізація фондових бірж України / Козоріз М. А., Калинець К. С. // Регіональна економіка / [відп. ред. Кравців В. С.]. - 2008. - № 4. - С. 157-163 - 0,25 друк. арк. (Особистий внесок здобувача: аналіз капіталізації фондових бірж в Україні та пошук шляхів її підвищення - 0,13 друк. арк.)

5. Калинець К. С. Теоретичні аспекти визначення ефективності функціонування фондової біржі в Україні / Калинець К. С. // Економіка і регіон / [відп. ред. Онищенко В. О.]. - 2008. - № 4 (19). - С. 195-200 - 0,2 друк. арк.

6. Калинець К. С. Аналіз світового досвіду організації фондової біржі в контексті можливостей його використання в Україні / Калинець К. С. // Регіональна економіка / [відп. ред. Кравців В. С.]. - 2009. - № 3. - С. 182-192 - 0,42 друк. арк.

7. Смовженко Т. С. Фондова біржа: із досвіду Польщі та України / Т. С. Смовженко, Г. Я. Стеблій, К. С. Калинець // Вісник Університету банківської справи Національного банку України (м. Київ) / [відп. ред. Т. С. Смовженко]. - 2009. - № 2 (5). - С. 44-47 - 0,13 друк. арк. (Особистий внесок здобувача: аналіз механізму функціонування фондових бірж в Україні та Польщі - 0,06 друк. арк.)

8. Калинець К. С. Фондова біржа України в контексті світової фінансової кризи: проблеми та перспективи стабілізації / К. С. Калинець // Вісник Університету банківської справи Національного банку України (м. Київ) / [відп. ред. Т. С. Смовженко]. - 2009. - № 3 (6). - С. 212-217 - 0,2 друк. арк.

9. Калинець К. С. Фондова біржа та соціальна спрямованість ї функцій / Калинець К. С. // Фінансове забезпечення економічного і соціального розвитку суспільства : тези Міжнар. наук.-практ. конф., м. Дніпропетровськ, 23 березня 2007 р. / [відп. ред. Н. І. Редіна]. - Дніпропетровськ : ДДФА, 2007. - С. 264-266 - 0,08 друк. арк.

10. Калинець К. Аналіз діяльності фондових бірж України в сучасних економічних системах / Калинець К. С. // Теоретичні та прикладні аспекти аналізу фінансових систем : зб. пр. за матеріалами VII Всеукраїнської наукової конференції аспірантів та студентів, м. Львів, 26-27 квітня 2007 року / [відп. ред. Р. А. Слав'юк]. - Львів : ЛІБС УБС НБУ, 2007. - С. 6-10 - 0,17 друк. арк.

11. Стеблій Г. Я. Фондові біржі в Україні та заходи щодо підвищення їх капіталізації / Г. Я. Стеблій, К. С. Калинець // Устойчивое развитие экономики: состояние, проблемы и перспективы : сб. науч. статей I Междунар. конф., Пинск (10-11 мая 2007 г.) : в 4 ч. - Ч. 2 / [гл. ред. Г. Н. Белоглазова]. - Пинск : ПолесГУ, 2007. - С. 154-157 - 0,13 друк. арк. (Особистий внесок здобувача: аналіз функціонування фондових бірж в Україні та визначення стратегічних напрямів підвищення їх капіталізації - 0,07 друк. арк.)

12. Калинець К. С. Фондова біржа як особлива форма організації ринку цінних паперів / Калинець К. С. // Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи : тези доповідей ІІІ Всеукраїнської науково-практичної конференції аспірантів та молодих учених, 25-26 жовтня 2007 р. / [відп. ред. Б. І. Пшик]. - Львів : ЛІБС УБС НБУ, 2007. - С. 120-121 - 0,04 друк. арк.

13. Калинець К. С. Банки - професійні учасники фондової біржі / Калинець К. С. // Банківська система України в умовах глобалізації фінансових ринків : матеріали Міжнародної науково-практичної конференції, 15-16 листопада 2007 р. / [відп. ред. Пантелєєва Н. М.]. - Черкаси : ЧІБС УБС НБУ, 2007. - С. 107-109 - 0,082 друк. арк.

Размещено на Allbest.ru