Процедура обратного выкупа акций

RM - это фактическая рыночная доходность для каждой даты событийного окна. Для ее расчета были взяты значения индекса ММВБ (MICEX) на соответствующие даты. Доходность рассчитывалась по формуле:

B - это коэффициент чувствительности акций компании к изменению рыночной доходности. Он равен отношению ковариации доходности акций компании и доходности рынка к дисперсии рыночной доходности. Рассчитывается по формуле:



При этом для расчета В доходности акций рассматриваемой компании и рынка рассчитываются за период в пол года до наступления события - в нашем случае до объявления об обратном выкупе акций. Ковариация доходностей и дисперсия рыночной доходности рассчитываются при помощи встроенных функций в Excel.

Часть таблицы расчеты коэффициента В представлена в таблице 2.3.

Таблица 2.3. Расчет коэффициента В (часть расчетов)

дата	МТС цены	nominal rate of return	дата	MICEX	nominal rate of return
01.03.2006	197,310		01.03.2006	1336,55
02.03.2006	207,700	1,0527	02.03.2006	1345,42	1,0066
03.03.2006	209,530	1,0088	03.03.2006	1349,06	1,0027
06.03.2006	204,500	0,9760	06.03.2006	1336,92	0,9910
07.03.2006	198,400	0,9702	07.03.2006	1261,93	0,9439
09.03.2006	194,500	0,9803	09.03.2006	1236,64	0,9800
10.03.2006	191,750	0,9859	10.03.2006	1232,77	0,9969
13.03.2006	194,000	1,0117	13.03.2006	1275,37	1,0346
14.03.2006	193,000	0,9948	14.03.2006	1240,48	0,9726
15.03.2006	195,400	1,0124	15.03.2006	1255,62	1,0122
16.03.2006	199,000	1,0184	16.03.2006	1253,68	0,9985
17.03.2006	198,000	0,9950	17.03.2006	1288,32	1,0276
20.03.2006	201,300	1,0167	20.03.2006	1272,05	0,9874
21.03.2006	202,500	1,0060	21.03.2006	1262,8	0,9927
22.03.2006	203,290	1,0039	22.03.2006	1280,74	1,0142
23.03.2006	203,000	0,9986	23.03.2006	1289,71	1,0070
24.03.2006	202,970	0,9999	24.03.2006	1291,82	1,0016
27.03.2006	196,900	0,9701	27.03.2006	1291,89	1,0001
28.03.2006	190,800	0,9690	28.03.2006	1273,06	0,9854
29.03.2006	184,500	0,9670	29.03.2006	1251,82	0,9833
30.03.2006	189,490	1,0270	30.03.2006	1295,98	1,0353
31.03.2006	188,000	0,9921	31.03.2006	1299,19	1,0025
03.04.2006	184,390	0,9808	03.04.2006	1316,93	1,0137
04.04.2006	186,450	1,0112	04.04.2006	1308,36	0,9935



Далее при расчете "нормальной доходности" в формулу

подставляются полученное В, фактическая рыночная доходность и ставка по ОФЗ для каждой даты событийного окна.

В итоге после завершения шага 4, мы имеем фактическую (R) и "нормальную" (ER) доходности для каждого дня событийного окна.

Шаг 5. Расчет избыточной доходности (AR) для каждой даты событийного окна по формуле:

ARi = Ri - ERi

Таким образом, рассчитывается отклонение фактической (реальной) доходности акций от их нормальной (ожидаемой) доходности.

Результаты расчета избыточной доходности для ОАО "МТС" представлены графически на рисунке 8.

Рис. 8. Избыточная доходность акций "МТС"



Можно заметить, что избыточная доходность акций ОАО "МТС" значительно колеблется. Наибольший взлет доходности наблюдается в нулевой отметке, то есть в день объявления об обратном выкупе акций 5 сентября 2006 года. Однако на следующий день избыточная доходность существенно сократилась.

Рис. 9. Нормальная и фактическая доходности акций ОАО "МТС"

Показатели фактической доходности испытывают еще большие колебания, чем показатели избыточной доходности. Но при расчете избыточной доходности они немного сглаживаются за счет показателей нормальной (ожидаемой) доходности акций.

Шаг 6. На каждый день событийного окна рассчитывается кумулятивная сверхдоходность (CAR). Для каждого дня она представляет собой сумму избыточных доходностей всех предыдущих дней событийного окна.

Расчет CAR для "МТС" для событийного окна в 31 день представлен в таблице 2.4.

Таблица 2.4. Расчет кумулятивной избыточной доходности

	дата	цена акций МТС	дневная доходность фактическая R=(Pt/Pt-1)-1	Рыночные котировки	Rm=	Rf (годовая/360)=	B=	нормальная доходность (ER)=Rf+ B(Rm-Rf)	избыточная доходность AR = R - ER	кумулятивная сверхдоходность CAR МТС
	14.08.2006	186,00		1474,99
-15	15.08.2006	182,99	-0,0162	1476,30	0,001	0,000151	0,6702	0,0006	-0,0168	-0,0168
-14	16.08.2006	184,34	0,0074	1487,30	0,007	0,000151	0,6702	0,0050	0,0023	-0,0145
-13	17.08.2006	180,90	-0,0187	1466,95	-0,014	0,000154	0,6702	-0,0091	-0,0095	-0,0240
-12	18.08.2006	177,55	-0,0185	1404,73	-0,042	0,000154	0,6702	-0,0284	0,0099	-0,0142
-11	21.08.2006	186,00	0,0476	1430,93	0,019	0,000154	0,6702	0,0126	0,0350	0,0209
-10	22.08.2006	187,39	0,0075	1456,93	0,018	0,000154	0,6702	0,0122	-0,0048	0,0161
-9	23.08.2006	187,00	-0,0021	1456,64	0,000	0,000154	0,6702	-0,0001	-0,0020	0,0141
-8	24.08.2006	186,02	-0,0052	1440,09	-0,011	0,000155	0,6702	-0,0076	0,0023	0,0164
-7	25.08.2006	186,00	-0,0001	1456,73	0,012	0,000155	0,6702	0,0078	-0,0079	0,0085
-6	28.08.2006	185,50	-0,0027	1450,58	-0,004	0,000156	0,6702	-0,0028	0,0001	0,0086
-5	29.08.2006	186,70	0,0065	1450,50	0,000	0,000156	0,6702	0,0000	0,0065	0,0151
-4	30.08.2006	191,41	0,0252	1459,16	0,006	0,000153	0,6702	0,0041	0,0212	0,0362
-3	31.08.2006	189,31	-0,0110	1448,72	-0,007	0,000153	0,6702	-0,0047	-0,0062	0,0300
-2	01.09.2006	189,50	0,0010	1434,01	-0,010	0,000154	0,6702	-0,0068	0,0078	0,0378
-1	04.09.2006	190,00	0,0026	1451,30	0,012	0,000154	0,6702	0,0081	-0,0055	0,0323
0	05.09.2006	202,74	0,0671	1481,21	0,021	0,000154	0,6702	0,0139	0,0532	0,0855
1	06.09.2006	196,50	-0,0308	1446,37	-0,024	0,000154	0,6702	-0,0157	-0,0151	0,0704
2	07.09.2006	194,50	-0,0102	1402,36	-0,030	0,00015	0,6702	-0,0203	0,0102	0,0806
3	08.09.2006	200,75	0,0321	1405,87	0,003	0,000152	0,6702	0,0017	0,0304	0,1110
4	11.09.2006	195,80	-0,0247	1349,28	-0,040	0,000152	0,6702	-0,0269	0,0023	0,1133
5	12.09.2006	195,86	0,0003	1371,58	0,017	0,000152	0,6702	0,0111	-0,0108	0,1024
6	13.09.2006	196,51	0,0033	1384,16	0,009	0,000152	0,6702	0,0062	-0,0029	0,0996
7	14.09.2006	194,38	-0,0108	1381,32	-0,002	0,000151	0,6702	-0,0013	-0,0095	0,0900
8	15.09.2006	194,00	-0,0020	1369,59	-0,008	0,000149	0,6702	-0,0056	0,0037	0,0937
9	18.09.2006	195,00	0,0052	1384,47	0,011	0,000149	0,6702	0,0073	-0,0022	0,0916
10	19.09.2006	194,00	-0,0051	1396,07	0,008	0,000149	0,6702	0,0057	-0,0108	0,0808
11	20.09.2006	190,75	-0,0168	1369,40	-0,019	0,000147	0,6702	-0,0128	-0,0040	0,0768
12	21.09.2006	187,00	-0,0197	1347,78	-0,016	0,000144	0,6702	-0,0105	-0,0091	0,0676
13	22.09.2006	182,01	-0,0267	1300,21	-0,035	0,000147	0,6702	-0,0236	-0,0031	0,0646
14	25.09.2006	174,10	-0,0435	1255,48	-0,034	0,000149	0,6702	-0,0230	-0,0205	0,0441
15	26.09.2006	182,00	0,0454	1305,77	0,040	0,000146	0,6702	0,0269	0,0185	0,0626

Расчет кумулятивной сверхдоходности является завершающим этапом метода событийного анализа. Если совокупная избыточная доходность оказывается положительной, то анализируемое событие характеризуется как выгодное и приводящее к созданию стоимости. В противном случае - как невыгодное.

Результаты расчетов накопленной избыточной доходности представлены графически на рисунке 10.

Рис. 10. Кумулятивная избыточная доходность акций ОАО "МТС"

В результате анализа можно сделать вывод, что обратный выкуп акций оказал положительное влияние на стоимость компании "МТС", так как накопленная избыточная доходность получилась положительной. Резкий скачек наблюдается непосредственно в день объявления решения об обратном выкупе акций, что подтверждает теорию о том, что подобные заявления посылают положительные сигналы рынку.

Расчеты кумулятивной сверхдоходности для событийных окон в 11 дней и 3 дня представлены в таблицах 2.5 и 2.6. Алгоритм расчетов аналогичен.

Таблица 2.5. Расчет CAR для событийного окна в 11 дней

	дата	цена акций МТС	дневная доходность фактическая R=(Pt/Pt-1)-1	Рыночные котировки	Rm=	Rf (годовая/360)=	B=	нормальная доходность (ER)=Rf+ B(Rm-Rf)	избыточная доходность AR = R - ER	кумулятивная сверхдоходность CAR МТС
-5	29.08.2006	186,7	0,0065	1450,5	-0,0001	0,000156	0,6702	0,00001	0,00645	0,00645
-4	30.08.2006	191,41	0,0252	1459,16	0,006	0,000153	0,6702	0,00405	0,02118	0,02763
-3	31.08.2006	189,31	-0,0110	1448,72	-0,0072	0,000153	0,6702	-0,00474	-0,00623	0,02140
-2	01.09.2006	189,5	0,0010	1434,01	-0,0102	0,000154	0,6702	-0,00675	0,00776	0,02916
-1	04.09.2006	190	0,0026	1451,3	0,0121	0,000154	0,6702	0,00813	-0,00549	0,02367
0	05.09.2006	202,74	0,0671	1481,21	0,0206	0,000154	0,6702	0,01386	0,05319	0,07686
1	06.09.2006	196,5	-0,0308	1446,37	-0,0235	0,000154	0,6702	-0,01571	-0,01506	0,06179
2	07.09.2006	194,5	-0,0102	1402,36	-0,0304	0,00015	0,6702	-0,02034	0,01017	0,07196
3	08.09.2006	200,75	0,0321	1405,87	0,0025	0,000152	0,6702	0,00173	0,03041	0,10237
4	11.09.2006	195,8	-0,0247	1349,28	-0,0403	0,000152	0,6702	-0,02693	0,00227	0,10464
5	12.09.2006	195,86	0,0003	1371,58	0,0165	0,000152	0,6702	0,01113	-0,01082	0,09382

Таблица 2.6. Расчет CAR для событийного окна в 3 дня

	дата	цена акций МТС	дневная доходность фактическая R=(Pt/Pt-1)-1	Рыночные котировки	Rm=	Rf (годовая/360)=	B=	нормальная доходность (ER)=Rf+ B(Rm-Rf)	избыточная доходность AR = R - ER	кумулятивная сверхдоходность CAR МТС
-1	04.09.2006	190	0,00264	1451,3	0,0121	0,000154	0,6702	0,008131	-0,005493	-0,005493
0	05.09.2006	202,74	0,06705	1481,21	0,0206	0,000154	0,6702	0,013863	0,053190	0,047697
1	06.09.2006	196,5	-0,03078	1446,37	-0,0235	0,000154	0,6702	-0,015713	-0,015065	0,032632

Самое высокое значение кумулятивной избыточной доходности на дату исследуемого события получилось при рассмотрении событийного окна продолжительностью 31 день.

Это можно объяснить тем, что в этом случае накопленная избыточная доходность включает в себя выгоды от превышения доходности акций компании над рыночной доходностью в дни, предшествующие наступлению события.

Более большое событийное окно может также учитывать реакцию рынка на возможные слухи о планируемом объявление о выкупе, которые также оказывают положительное влияние на доходность акций.

Шаг 7. Так как в данной работе исследуется 26 компаний, проводивших обратный выкуп акций, далее необходимо найти среднее значение накопленной избыточной доходности для каждой даты событийного окна. Для этого нужно просуммировать значения CAR для всех компаний на каждую дату, и затем разделить на количество компаний в выборке. Расчеты кумулятивной избыточной доходности для остальных компаний из выборки представлены в приложениях к работе.

В таблице 2.7. показаны результаты расчета средней CAR для разных длин событийного окна.

Таблица 2.7. Средняя кумулятивная избыточная доходность

дни событийного окна	Средняя CAR	дни событийного окна	Средняя CAR	дни событийного окна	Средняя CAR
-15	0,00043	-1	0,01111	-5	0,00545
-14	0,00646	0	0,04555	-4	-0,00059
-13	0,00462	1	0,04322	-3	-0,00093
-12	0,00715			-2	0,00564
-11	0,01148			-1	0,01729
-10	0,01290			0	0,05500
-9	0,00586			1	0,05419
-8	0,00554			2	0,04205
-7	0,00542			3	0,05003
-6	-0,00197			4	0,05036
-5	0,00282			5	0,04921
-4	-0,00423
-3	-0,00541
-2	-0,00022
-1	0,01089
0	0,04533
1	0,04300
2	0,02806
3	0,03210
4	0,02825
5	0,02341
6	0,01884
7	0,01627
8	0,01668
9	0,00712
10	0,00771
11	0,00787
12	0,01762
13	0,01923
14	0,00950
15	0,02092

Анализ кумулятивных сверхдоходностей для событийных окон разной продолжительности показал, что выбор длины окна может влиять на итоговые показатели.

Хотя для всех окон накопленная избыточная доходность после объявления обратного выкупа акций получилась положительная, для окна длительностью 11 дней показатели оказались выше, чем для других окон.

Графически средняя накопленная избыточная доходность по всем компаниям выборки представлена на рисунке 11.



Рис. 11. Средняя кумулятивная сверхдоходность по всем компаниям выборки

Средняя накопленная избыточная доходность для событийного окна в 11 дней представляет собой более сглаженную линию, хотя избыточная доходность в день события выше, чем при рассмотрении 31 дня.

Рис. 12. Средняя кумулятивная сверхдоходность

Можно сделать вывод, что в среднем объявление об обратном выкупе акций оказывает положительное влияние на рынок. В день события наблюдается значительный скачек накопленной избыточной доходности, вызванный ростом котировок акций компаний. И хотя в последующие дни наблюдается сокращение избыточной доходности, тем не менее, ее уровень становится выше, чем до объявления обратного выкупа акций. Таким образом, в среднем обратный выкуп акций является выгодным для компаний.

Рассмотрим отдельно, как вели себя показатели доходности акций компаний в период кризиса 2008 года. Как отмечалось ранее, в этот период основным мотивом обратного выкупа акций был мотив поддержания рыночных котировок. Проанализируем, насколько эти защитные меры были успешны.

Рисунок 13 иллюстрирует полученные данные средней накопленной избыточной доходности для компаний, проводивших выкуп в период кризиса.

Рис. 13. Средняя кумулятивная сверхдоходность в период кризиса.

Сводные данные по компаниям, проводившим обратный выкуп акций в кризис, представлены в таблице 2.8.

Таблица 2.8. Кумулятивные избыточные доходности в период кризиса.

Выкупы в кризис	кумулятивная сверхдоходность CAR Норникель	кумулятивная сверхдоходность CAR Лукойл	кумулятивная сверхдоходность CAR ВИМ-БИЛЬ-Дан	кумулятивная сверхдоходность CAR Северсталь	кумулятивная сверхдоходность CAR Аэрофлот	средняя CAR в период кризиса 2008г
-15	-0,00378	0,00911	0,00529	-0,00488	-0,01309	-0,001469
-14	-0,00699	0,01041	-0,01622	-0,01778	0,00069	-0,005978
-13	-0,04452	0,00599	-0,02385	-0,04831	0,01501	-0,019136
-12	-0,05903	0,02274	-0,04672	-0,02013	0,02830	-0,014967
-11	-0,05040	0,04767	-0,03583	-0,02188	0,04684	-0,002721
-10	-0,09889	0,06620	-0,02208	-0,00820	0,03120	-0,006354
-9	-0,12008	0,05075	-0,08789	-0,02181	0,04739	-0,026328
-8	-0,07797	0,04369	-0,06368	-0,00810	0,01862	-0,017488
-7	-0,02480	0,01228	-0,08267	-0,00648	-0,01343	-0,023020
-6	-0,02136	0,01448	-0,16510	-0,02142	-0,06426	-0,051530
-5	-0,03448	0,03820	-0,11450	-0,00108	-0,02588	-0,027547
-4	-0,02582	0,07471	-0,16806	-0,05987	0,01348	-0,033112
-3	-0,00354	0,07319	-0,22871	0,00896	-0,02359	-0,034737
-2	0,02699	0,08965	-0,14289	0,05081	-0,11374	-0,017835
-1	0,00977	0,07787	-0,08982	0,06864	-0,00656	0,011980
0	0,06365	0,12062	-0,07552	0,19338	0,07009	0,074446
1	0,06815	0,16442	-0,11077	0,20594	0,10801	0,087149
2	0,05403	0,16076	-0,14554	0,02502	0,04775	0,028404
3	0,03148	0,22920	-0,13508	0,03744	0,07012	0,046633
4	0,01837	0,29775	-0,18154	0,01747	0,08493	0,047395
5	0,01427	0,24492	-0,21153	-0,05185	0,07555	0,014272
6	-0,02681	0,19619	-0,24868	-0,07722	0,05056	-0,021192
7	-0,03378	0,19070	-0,26092	-0,06408	0,03432	-0,026750
8	-0,06409	0,15864	-0,13403	-0,12327	0,04026	-0,024497
9	-0,12166	0,13525	-0,18877	-0,18085	0,05568	-0,060069
10	-0,17136	0,12914	-0,12118	-0,16917	0,06898	-0,052718
11	-0,23968	0,15662	-0,19573	-0,20057	0,04109	-0,087656
12	-0,20406	0,15506	-0,20161	-0,19780	0,18198	-0,053285
13	-0,20609	0,15376	-0,18173	-0,22450	0,21617	-0,048479
14	-0,19824	0,16828	-0,35030	-0,26914	0,17591	-0,094696
15	-0,07181	0,17077	-0,23433	-0,28195	0,19491	-0,044483

Полученные результаты говорят о том, что в период кризиса объявление об обратном выкупе акций также крайне позитивно действует на доходность акций. В течение примерно шести дней наблюдается положительная кумулятивная избыточная доходность. Однако эти защитные меры носят временные характер, так как далее накопленная избыточная доходность становится отрицательной и наблюдается тенденция дальнейшего снижения, обусловленная общим экономическим спадом.

Чтобы понять, помогает ли обратный выкуп акций снизить темпы падения котировок акций, проведем сравнение средней накопленной фактической доходности для компаний, проводивших обратный выкуп в период кризиса, с накопленной фактической доходностью рынка в тот же период. Результаты представлены на рисунке 14.

Рис. 14. Средняя накопленная фактическая доходность для компаний (к) и рынка (р) для событийного окна в 31 день.

Сравнение фактических накопленных доходностей подтверждает, что обратный выкуп акций является скорее временной мерой по стабилизации доходности акций в период кризиса. По прошествии небольшого промежутка времени, доходности рынка и компании сокращаются примерно равными темпами. В период кризиса рациональнее руководствоваться мотивом скупки недооцененных акций для последующего извлечения прибыли на фазе экономического роста, или для использования акций в опционных программах сотрудникам.

Популярность обратных выкупов акций в период кризиса также можно считать особенностью, присущей российским компаниям, так как в западных странах в период кризиса наблюдалось значительное сокращение подобных сделок.

На основе проведенного исследования можно сделать вывод, что в целом сигнал об обратном выкупе акций рассматривается рынком как положительный, так как говорит о том, что акции компании недооценены рынком и имеют потенциал для роста. В итоге, в ответ на объявление об обратном выкупе котировки акций растут, генерируя для собственников избыточную доходность.



Заключение

Проведенные исследования показали, что обратный выкуп акций является многосторонним процессом, который инициируется по большому количеству различных мотивов и влечет за собой целый ряд последствий.

Если рассматривать данную процедуру с точки зрения инструмента дивидендной политики, то обратный выкуп акций служит для распределения прибыли компании, и в большинстве случаев является показателем избытка наличных средств. Но функции обратного выкупа на этом не ограничиваются. Как альтернатива денежным дивидендам, обратный выкуп акций обладает преимуществами. Это более гибкий инструмент взаимодействия с акционерами, чем дивиденды в денежной форме. Выкупая акции, компания дает возможность акционерам, желающим продать акции, сделать это по цене выше рыночной, зафиксировать прибыль и выйти. Оставшиеся акционеры также выигрывают, так как в результате такой процедуры растет курс акций, дивиденды и прибыль в расчете на акцию и другие показатели. Обратный выкуп акций влечет за собой налоговые преимущества (в ряде стран), может быть использован для ограничения размывания капитала и защиты от враждебных поглощений.

Крупные и прибыльные компании обычно используют оба способа распределения прибыли акционерам - дивиденды и обратный выкуп акций. При этом через денежные выплаты дивидендов распределяется постоянная стабильная часть дохода, а переменная избыточная часть дохода, полученная в результате сезонных факторов или на фазе экономического роста, распределяется преимущественно посредством обратного выкупа акций, как более гибкого инструмента.

Исследование мотивов показало, что основными причинами обратного выкупа являются:

1. Увеличение показателя EPS и стоимости акций (39%)

2. Распределение свободных денежных потоков (28%)

3. Осуществление опционных программ для сотрудников (21%)

4. Изменение структуры капитала (12%)

Выбор метода, времени, объема обратного выкупа акций и другие важные факторы находят отражение в последствиях осуществления данной процедуры. Чтобы обратный выкуп акций оказался максимально успешным, должны выполняться следующие условия:

- у компании должно быть невысокое значение финансового рычага;

- финансирование обратного выкупа должно осуществляться за счет собственных свободных средств, важно учесть влияние на ликвидность;

- выкупленные акции рекомендуется аннулировать;

- у менеджеров должны быть явные причины полагать, что акции недооценены рынком;

- выкуп акций путем тендерных предложений предпочтительнее, чем на открытом рынке, так как имеет более существенные благоприятные последствия;

- объем выкупа должен быть существенным;

- обратный выкуп акций не должен полностью замещать дивиденды;

- обратный выкуп акций не должен приводить к увеличению корпоративного риска и снижению кредитных рейтингов;

Изучение обратных выкупов в Российской Федерации показало существование ряда особенностей, присущих нашей стране. Спецификой российских компаний является влияние политических факторов на принятие решение о проведении обратного выкупа акций; увеличение числа обратных выкупов в период кризиса, что не свойственно западным компаниям; возрастающее количество обратных выкупов с целью вознаграждения топ - менеджмента компаний.

Эмпирическое исследование методом событийного анализа показало, что в целом сигнал об обратном выкупе акций рассматривается рынком как положительный, так как говорит о том, что акции компании недооценены рынком и имеют потенциал для роста. В день события наблюдается значительный скачек накопленной избыточной доходности, вызванный ростом котировок акций компаний. И хотя в последующие дни наблюдается сокращение избыточной доходности, тем не менее, ее уровень становится выше, чем до объявления обратного выкупа акций. Таким образом, можно сделать вывод, что в среднем обратный выкуп акций является выгодным для компаний.

Исследования обратных выкупов в период кризиса позволяют заключить, что данная мера оказывает лишь временное стабилизационное воздействие на доходность акций, и по прошествии нескольких дней котировки начинают падать вместе с рынком. В период кризиса рациональнее руководствоваться мотивом скупки недооцененных акций для последующего извлечения прибыли на фазе экономического роста, или для использования акций в опционных программах сотрудникам.



Список использованной литературы

1. Налоговый Кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 №146 - ФЗ, ст. 224, 280, 284

2. Федеральный Закон об акционерных обществах от 26.12.1995 №208 - ФЗ, глава 5

3. Кодекс корпоративного поведения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, одобренный на заседании Правительства Российской Федерации от 28 ноября 2001 г. (протокол №49) - п. 1.3

4. Кинякин А. Buy - back российских компаний: причины и следствия // Рынок ценных бумаг, 2012 №4 - с. 71-74

5. Кузьмичев К.Е. Исследование обратного выкупа акций российскими компаниями. c. 7-8

6. Петрова Ю. Иногда они возвращаются // Секрет фирмы, 2008, №3 - с. 4-7

7. Пензин К. "Опцион замедленного действия". Журнал "Коммерсантъ Деньги", №36 (441), 15.09.2003 - с. 15-19

8. Пласкова Н. Анализ использования чистой прибыли // Бухгалтерский учет, 2012, №4 - с. 100

9. Радыгин А.Д. Внутренние механизмы корпоративного управления: некоторые прикладные проблемы. М.: ИЭПП, 2007 г. с. 30-33, 53-58

10. Ружанская Л., Лукьянов С. Особенности дивидендной политики российских компаний и интересы инвесторов // Вопросы экономики, 2010 г., №3 - с. 132-146

11. Теплова Т.В. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских компаний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубежных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ, 2008 №2 - с. 1-15

12. Шагалеева Г. Анализ детерминант дивидендной политики в странах с переходной экономикой // Международная экономика, 2011, №7, с. 56-57

13. Bagwell, L. S., Dutch auction repurchases: An analysis of shareholder heterogeneity // Journal of Finance, 1992, 81, p. 71-140.

14. Bradley M. and L. Wakeman. The wealth effects of targeted repurchases'// Journal of Financial Economics, 1983, 11, p.301-328.

15. Carroll R., Prante G. Corporate Dividend and Capital Gains Taxation: A comparison of the United States to other developed nations/ Ernst & Young LLP, February 2012

16. Dann L.Y., Common stock repurchases: An analysis of returnsto bondholders and stockholders // Journal of Financial Economics, 1981, 9, p. 113-138.

17. Dann L.Y. and H. DeAngelo. Standstill agreements, privately negotiated stock repurchases, and the market for corporate control // Journal of Financial Economics, 1983, 11, p. 275-300.

18. DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D.J. Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings// Journal of financial economics. 2004 №4, p. 450

19. DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D. J. Corporate payout policy// Foundations and Trends in Finance, Vol. 3, Nos. 2-3 (2008), p. 98

20. Donald P. Pagach and Bruce C. Branson "Accounting for Accelerated Share Repurchase Programs". The CPA Journal, 2007 №8

21. Fama E., French K., "Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay?" // Journal of Financial Economics. 2001, p. 3-43.

22. Harford J. "Managerial Discretion in Repurchase Tender Offers: Do Shareholders Benefit?" Lindquist College of Business University of Oregon

23. Hribara P, N.T. Jenkinsb, W.B. Johnsonc "Stock Repurchases as an Earnings Management Device". 2004

24. Leonce Bargeron, Manoj Kulchania, Shawn Thomas/ "Accelerated share purchases". Journal of Financial Economics №101(2011), p. 69-89

25. Lintner J. Distribution of income of corporations among dividends, retained earnings, and taxes // American Economic Review. 1956 Vol. 46, No 2, p. 108

26. Mitchell, M. Stafford E. Managerial decisions and long-term stock price performance // Journal of Business, 2000, p. 73, 287-329.

27. Stonham P.A Game plan for share repurchases// European Management Journal Vol. 20, No. 1, February 2002 pp.37-44

28. Vermaelen T., `Common stock repurchases and market signaling: An empirical study'. Journal of Financial Economics, 1981, p. 9, 139-183.

29. Vermaelen, T. Share repurchases / Foundations and Trends in Finance, 2005 - p. 171-268

30. Официальный сайт ЦБ РФ: http://www.cbr.ru/

31. Информационно - аналитический ресурс: http://www.finam.ru/

32. http://www.investopedia.com/ask/answers/05/retiredstock.asp

33. http://www.investopedia.com/terms/b/buyback.asp#axzz2LNzi8BD3

34. http://commons.wikimedia.org/wiki/File:IE_Real_SandP_Prices,_Earnings,_and_Dividends_1871-2006.png

35. https://advisors.vanguard.com/VGApp/iip/site/advisor/researchcommentary/article/FASTLContextTR

Приложения

Приложение 1

Расчет кумулятивной избыточной доходности ОАО "Лукойл"

	дата	цена акций Лукойл	дневная доходность фактическая R=(Pt/Pt-1)-1	Рыночные котировки	Rm=	Rf (годовая/360)=	B=	нормальная доходность (ER)=Rf+ B(Rm-Rf)	избыточная (абнормальная) доходность AR = R - ER	кумулятивная сверхдоходность CAR Лукойл
	03.04.2006	2334,00		1316,93		0,000151	0,9575
-15	04.04.2006	2313,00	-0,0090	1308,36	-0,0065	0,00015	0,9575	-0,00622	-0,00277	-0,00277
-14	05.04.2006	2325,00	0,0052	1336,04	0,0212	0,00015	0,9575	0,02026	-0,01508	-0,01785
-13	06.04.2006	2329,99	0,0021	1344,79	0,0065	0,000151	0,9575	0,00628	-0,00413	-0,02198
-12	07.04.2006	2372,50	0,0182	1374,14	0,0218	0,000153	0,9575	0,02090	-0,00266	-0,02464
-11	10.04.2006	2404,01	0,0133	1408,73	0,0252	0,000152	0,9575	0,02411	-0,01083	-0,03547
-10	11.04.2006	2427,01	0,0096	1395,03	-0,0097	0,000155	0,9575	-0,00931	0,01887	-0,01660
-9	12.04.2006	2490,00	0,0260	1419,40	0,0175	0,000155	0,9575	0,01673	0,00922	-0,00738
-8	13.04.2006	2411,99	-0,0313	1395,57	-0,0168	0,000156	0,9575	-0,01607	-0,01526	-0,02264
-7	14.04.2006	2446,00	0,0141	1413,24	0,0127	0,000158	0,9575	0,01213	0,00197	-0,02067
-6	17.04.2006	2499,00	0,0217	1429,58	0,0116	0,000158	0,9575	0,01108	0,01059	-0,01008
-5	18.04.2006	2530,00	0,0124	1441,52	0,0084	0,000158	0,9575	0,00800	0,00440	-0,00567
-4	19.04.2006	2558,00	0,0111	1457,57	0,0111	0,000159	0,9575	0,01067	0,00040	-0,00528
-3	20.04.2006	2539,00	-0,0074	1449,19	-0,0057	0,000158	0,9575	-0,00550	-0,00193	-0,00720
-2	21.04.2006	2567,71	0,0113	1458,53	0,0064	0,000158	0,9575	0,00618	0,00513	-0,00208
-1	24.04.2006	2552,02	-0,0061	1470,72	0,0084	0,000159	0,9575	0,00801	-0,01412	-0,01620
0	25.04.2006	2530,00	-0,0086	1454,64	-0,0109	0,000162	0,9575	-0,01046	0,00183	-0,01436
1	26.04.2006	2550,00	0,0079	1500,65	0,0316	0,000162	0,9575	0,03029	-0,02239	-0,03675
2	27.04.2006	2440,00	-0,0431	1451,06	-0,0330	0,000163	0,9575	-0,03164	-0,01150	-0,04825
3	28.04.2006	2481,00	0,0168	1486,85	0,0247	0,000166	0,9575	0,02362	-0,00682	-0,05507
4	02.05.2006	2551,00	0,0282	1538,41	0,0347	0,000165	0,9575	0,03321	-0,00500	-0,06007
5	03.05.2006	2543,00	-0,0031	1531,10	-0,0048	0,000164	0,9575	-0,00454	0,00141	-0,05866
6	04.05.2006	2580,07	0,0146	1560,74	0,0194	0,000162	0,9575	0,01854	-0,00397	-0,06263
7	05.05.2006	2559,98	-0,0078	1562,02	0,0008	0,000161	0,9575	0,00079	-0,00858	-0,07121
8	06.05.2006	2578,00	0,0070	1585,04	0,0147	0,00016	0,9575	0,01412	-0,00708	-0,07829
9	10.05.2006	2502,25	-0,0294

Подобные документы

• Влияние выкупа акций на цену акций на развивающихся рынках

  Анализ существующих методов выкупа акций. Основополагающие работы по оценке влияния выкупа на цену акций. Анализ законодательства стран BRIC как ключевого фактора, который может повлиять на разницу в результатах между развитыми и развивающимися рынками.
  
  курсовая работа [396,6 K], добавлен 14.07.2016
  

• Купля-продажа ценных бумаг с обязательством обратного выкупа

  Гражданско-правовое регулирование сделок купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа (РЕПО). Сущность сделок РЕПО как вида банковского кредитования. Риски, возникающие при осуществлении сделок РЕПО. Субъекты рынка РЕПО.
  
  реферат [44,8 K], добавлен 06.09.2006
  

• Закономерности развития рынка акций на примере ОАО "Газпром"

  Сущность рынка ценных бумаг. Понятие акции как ценной бумаги, её характеристика и классификация. Цена и доходность акций, методы анализа рынка акций. Спред-анализ рынка акций ОАО "Газпром". Проблемы и перспективы развития фондового рынка в России.
  
  курсовая работа [2,5 M], добавлен 29.01.2011
  

• Дивиденты и доходность акций

  Дивиденды на размещенные акции и цена пакета акций. Портфель ценных бумаг. Дивидендная ставка по акции. Определение конечной доходности пакета акций в процентах годовых, текущей доходности облигации, стоимости купонной облигации и ее номинальной цены.
  
  курсовая работа [17,7 K], добавлен 06.09.2011
  

• Оценка доходности акций

  Расчет текущей доходности акций, прогнозируемой полной доходности за период владения. Оценка пакета акций с учетом премии. Средняя доходность акции за анализируемый период. Определение изменчивости (рискованности). Цена обыкновенной акции предприятия.
  
  контрольная работа [44,0 K], добавлен 13.09.2012
  

• Инвестиционный анализ акций

  Расчет текущей, прогнозируемой полной (конечной) доходности акции. Эквивалентная рублевая доходность за период владения акцией в долларах США. Расчет цены покупки акции, которая не котируются на фондовой бирже, доходным подходом. Оценка пакетов акций ОАО.
  
  контрольная работа [70,7 K], добавлен 20.09.2015
  

• Оценка доходности инвестиций банка

  Виды акций коммерческих банков: обыкновенные и привилегированные. Основные факторы, влияющие на их доходность, критерии оценки данного показателя. Анализ дивидендной доходности акции на примере обыкновенных акций исследуемого банка, пути увеличения.
  
  курсовая работа [194,3 K], добавлен 11.05.2016
  

• Фундаментальный анализ акций на примере акций ОАО "Роснефть"

  Понятие и классификация акций. Значение анализа рынка ценных бумаг для инвесторов. Определение справедливой стоимости денежного потока акций. Расчет и оценка финансовых показателей ОАО "Роснефть", фундаментальный анализ акций, оценка прибыли компании.
  
  курсовая работа [502,2 K], добавлен 22.12.2014
  

• Реакция доходности корпоративных облигаций на объявления о дивидендных выплатах

  Характеристика существующих исследований влияния новостей на доходность корпоративных облигаций. Применение метода событийного анализа для проверки состоятельности гипотез, выдвинутых в данных исследованиях, по отношению к российскому рынку облигаций.
  
  дипломная работа [800,9 K], добавлен 28.10.2016
  

• Эмиссия и обращение ценных бумаг ОАО "Нижнекамскнефтехим"

  Первичный рынок ценных бумаг. Процедура эмиссии и её этапы. Акции и их виды, дивиденд, доходность акций, облигации. Вторичный рынок ценных бумаг: биржевой, внебиржевой. Стоимостная оценка акций, реестр, депозитарий, клиринг.
  
  курсовая работа [227,0 K], добавлен 02.03.2002
  

• Публичное размещение акций (IPO)

  Характеристика методов привлечения инвестиций. Преимущества публичного размещения акций. Процедура его проведения в России. Размещение акций российскими компаниями за рубежом. Проблемы и перспективы развития IPO в условиях финансовой нестабильности.
  
  курсовая работа [61,2 K], добавлен 28.09.2010
  

• Анализ доходности акций на примере обыкновенных акций ОАО "Сбербанк России"

  Оценка доходности инвестиций в акции. Рассмотрение видов акций коммерческих банков: обыкновенных и привилегированных. Понятие доходности и её расчёт. Характеристика эмитента ценной бумаги ОАО "Сбербанк России". Анализ доходности акции данного банка.
  
  реферат [109,4 K], добавлен 07.11.2014
  

• Рынок акций "второго эшелона"

  Экономическая сущность акций "второго эшелона". Анализ состояния рынка акций "второго эшелона" в России. Повышение рейтинга акций "второго эшелона" среди игроков биржевого рынка. Оптимизация долевого соотношения акций в модельных портфелях инвесторов.
  
  курсовая работа [477,9 K], добавлен 20.08.2012
  

• Инвестиционные свойства обыкновенных акций и их оценка

  Акция как основной вид долевых бумаг. Основные критерии классификации акций. Общая характеристика обыкновенных акций и их виды. Понятие доходности акций и факторы, влияющие на ее изменение, дивиденды. Инвестиционная привлекательность обыкновенных акций.
  
  контрольная работа [54,4 K], добавлен 07.01.2012
  

• Инвестиционная привлекательность акций банков

  Аспекты исследования инвестиционной привлекательности акций. Анализ данного понятия и его основных показателей. Оценка инвестиционной привлекательности акций ПАО "Сбербанка", ПАО "ВТБ 24". Пути повышения инвестиционной привлекательности акций эмитентов.
  
  курсовая работа [402,1 K], добавлен 14.03.2016
  

• Акции, их виды и классификация

  Сущность акции - эмиссионной ценной бумаги, которая дает право на управление компанией и получение части прибыли в виде дивидендов. Преимущества привилегированных акций. Реквизиты, которые должны содержать бланки акций согласно нормативным документам.
  
  реферат [54,5 K], добавлен 09.06.2015
  

• Факторинговые операции

  Определение понятия факторинга как выкупа платежных требований у поставщика товаров и услуг с целью устранения риска. Сущность, условия проведения факторинговых операций, их основные виды и участники. Методы установления предельных сумм по договору.
  
  курсовая работа [37,5 K], добавлен 06.01.2012
  

• Ценные бумаги предприятия

  Понятие, виды и принципы ценной бумаги. Фундаментальные требования к оформлению ценных бумаг. Сущность, виды и обязательные реквизиты акций, их характеристика. Режим выплаты дивидендов. Разновидности акций по инвестиционным качествам и видам эмитентов.
  
  контрольная работа [31,4 K], добавлен 24.12.2010
  

• Акция как ценная бумага. Рынок акций в России

  Параметры выпуска акций при дроблении и консолидации. Разновидности привилегированных акций. Причины неразвитости российского фондового рынка, перспективы развития. Право голоса на общем собрании акционеров для простых и привилегированных акций.
  
  контрольная работа [27,2 K], добавлен 29.11.2008
  

• Особенности оценки привилегированных акций

  Оценка и сущность привилегированной акции. Особенности оценки рыночной стоимости пакетов акций. Права владельцев привилегированных акций и их влияние на рыночную стоимость этих акций. Прогнозирование денежных потоков. Определение ставки дисконтирования.
  
  реферат [29,9 K], добавлен 11.09.2010
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам