Управление кредитными рисками

Размещено на http://www.allbest.ru/

Тема 7

Управление кредитными рисками



Понятие и классификация кредитных рисков. Финансовые инструменты, подверженные кредитному риску. Кредитное событие. Кредитный рейтинг. Модели оценки кредитоспособности. Основные составляющие кредитного риска. Актуарные и рыночные модели оценки вероятности дефолта. Определение цены кредита. Управление кредитными рисками

В настоящее время понятие кредит не ограничивается только банковским кредитом, а включает в себя разнообразные формы взаимных расчетов контрагентов по контрактам в ходе осуществления как производственной, так и коммерческой деятельности, что предполагает оценку кредитных рисков и с их учетом формулирования условий контракта.

Понятие кредитного риска

Кредитный риск - это возможность потерь вследствие неспособности контрагента выполнить свои контрактные обязательства.

Наиболее ярким проявлением кредитного риска является дефолт (default) - неисполнение контрагентом в силу неспособности или нежелания условий кредитного соглашения или рыночной сделки.

Кредитный риск включает в себя страновой риск и риск контрагента.

Страновой или суверенный риск (country/sovereign risk) возникает в тех случаях, когда вследствие действий государства (например, при осуществлении мер валютного контроля) становится невозможным выполнение контрагентами своих обязательств. Если риск дефолта обусловлен в основном спецификой компании, то страновой риск - спецификой страны, государственного контроля, макроэкономического регулирования и управления.

В свою очередь, кредитный риск контрагента (counterparty risk) можно разделить на две составляющие: риск до осуществления расчетов и риск расчетов.

Риск до осуществления расчетов (presettlement risk) - это возможность потерь из-за отказа контрагента от выполнения своих обязательств в течение срока действия сделки, пока по ней еще не осуществлены расчеты. Этот вид кредитного риска характерен, как правило, для длительных временных интервалов: от момента заключения сделки до осуществления расчета.

Риск расчетов (settlement risk) - это возможность неполучения денежных средств в момент осуществления расчета по сделке из-за дефолта или недостатка ликвидных средств у контрагента, а также из-за операционных сбоев. Иными словами, это риск того, что расчеты по сделке не будут осуществлены вовремя. Риск расчетов может быть снижен посредством использования систем взаимозачета (неттинга) требований и обязательств, которые включают компенсацию денежных средств по стоимости на определенную дату, в определенном объеме и в определенной валюте между контрагентами.

По источнику проявления кредитный риск можно разделить на две группы:

1) внешний риск (риск контрагента);

2) внутренний риск (риск кредитного продукта).

Внешний риск обусловлен оценкой платежеспособности, надежности контрагента, вероятности объявления им дефолта и потенциальных потерь в случае дефолта. В состав внешнего риска входят:

* риск контрагента - риск невыполнения контрагентом своих обязательств;

* страновой риск - риск того, что все или большинство контрагентов в данной стране не смогут выполнить свои финансовые обязательства в силу какой-либо внутренней причины;

* риск ограничения перевода денежных средств за пределы страны вследствие дефицита валютных резервов;

* риск концентрации портфеля - риск несбалансированного распределения средств между различными отраслями промышленности, регионами или контрагентами.

Внутренний риск сопряжен с особенностями кредитного продукта и возможных потерь по нему вследствие невыполнения контрагентом своих обязательств. В состав внутреннего риска входят:

* риск невыплаты основной суммы долга и процентов по нему;

* риск замещения заемщика - риск потери части номинальной суммы долга, называемой стоимостью замещения (replacement value), при осуществлении операций с обращающимися долговыми обязательствами вследствие невозможности выполнения контрагентом по сделке своих обязательств;

* риск завершения операции - риск невыполнения контрагентом своих обязательств в срок либо выполнения с опозданием;

* риск обеспечения кредита - риск потерь, связанных со снижением рыночной стоимости обеспечения ссуды, невозможности вступления в права владения залогом и т. д.

Финансовые инструменты, подверженные кредитному риску

Наиболее очевидным и существенным источником кредитного риска являются различного рода ссуды и кредитные линии. Тем не менее, можно столкнуться с кредитным риском и по другим финансовым инструментам, включая:

* банковские акцепты;

* гарантии и поручительства (в том числе во внешнеторговых сделках);

* облигации;

* сделки с производными инструментами (свопами, форвардами, опционами);

* расчеты по сделкам с предоплатой или предпоставкой.

Характер кредитных потерь меняется в зависимости от операции и во многих случаях зависит от стадии прохождения операции.

Кредитное событие

Более общим понятием, чем дефолт, является кредитное событие (credit event) -- изменение кредитоспособности заемщика или кредитного "качества" финансового инструмента, наступление которого характеризуется четко определенными условиями.

Наиболее полное определение кредитного события было сформулировано Международной ассоциацией дилеров по свопам и производным инструментам (International Swap and Derivatives Association - ISDA), которая определяет шесть видов кредитного события:

1) банкротство, под которым понимается:

* ликвидация предприятия (за исключением слияния),

* неплатежеспособность (несостоятельность) предприятия,

* переуступка прав требования (цессия),

* возбуждение дела о банкротстве в суде,

* назначение внешнего управляющего имуществом должника,

* наложение ареста третьей стороной на все имущество должника;

2) досрочное наступление срока исполнения обязательства (obligation acceleration), которое означает объявление дефолта (отличного от невыплаты причитающейся суммы) по любому другому аналогичному обязательству данного заемщика и вступление в силу оговорки о досрочном наступлении срока исполнения данного обязательства;

3) дефолт по обязательству (кросс-дефолт), который означает объявление дефолта (отличного от невыплаты причитающейся суммы) по любому другому аналогичному обязательству данного заемщика;

4) неплатежеспособность, подразумевающая невыплату должником определенной (превышающий оговоренный предел) суммы в срок (по истечении оговоренного льготного периода);

5) отказ или мораторий, при котором контрагент отказывается от совершения платежа или оспаривает юридическую силу обязательства;

6) реструктуризация задолженности, повлекшая за собой односторонний отказ, отсрочку или изменение графика погашения задолженности на менее выгодных условиях.

Помимо этого, кредитным событием иногда могут быть признаны и такие факты:

7) понижение или отзыв рейтинговым агентством кредитного рейтинга заемщика;

8) неконвертируемость валюты, вызванная введенными государством ограничениями;

9) действия государственных органов, под которыми понимаются: а) заявления или действия правительства или регулирующих органов, ставящие под угрозу юридическую силу обязательства, либо б) война или военные действия, препятствующие осуществлению деятельности правительства или банковской системы.

В дальнейшем из всех кредитных событий нас будет интересовать дефолт как основной вид кредитного риска.

Согласно классическому подходу, процесс оценки кредитного риска заемщика проводится на основании комплексного анализа его финансовой отчетности. После проведения кредитного анализа на основе оценок основных финансовых коэффициентов и прочих факторов, свидетельствующих о платежеспособности заемщика, можно установить общий показатель его риска путем отнесения к определенной группе риска.

Кредитный рейтинг (credit rating) представляет собой интегральную оценку финансовой устойчивости и платежеспособности страны, заемщика или отдельного кредитного продукта. Кредитные рейтинги обычно выставляются и публикуются специализированными рейтинговыми агентствами, наиболее известными из которых являются Moody's и Standard & Poor's, и отражают объективную оценку вероятности (см. приложения 1 и 2). Так, всю шкалу кредитных рейтингов принято делить на два диапазона:

* инвестиционное качество (investment grade) - с рейтингом не ниже ВВВ (по шкале S&P) или Ваа (по шкале Moody's). Консервативным инвесторам рекомендуется ориентироваться на рейтинги не ниже этого уровня;

* спекулятивное качество (speculative grade) - с рейтингом более низким, чем инвестиционное качество, "бросовые" или "мусорные" (junk bonds).

Модели оценки кредитоспособности на основе бухгалтерских данных

Классический кредитный анализ традиционно применяется банками для оценки кредитоспособности заемщика, однако проведение такого рода анализа требует больших затрат времени и средств на оплату труда квалифицированных экспертов.

С появлением современных математических методов появилась возможность оценивать неплатежеспособность на основе множественного дискриминантного анализа (MDA, Multiple Discriminant Analysis).

Z-модель Альтмана (Altman's Z-score) была опубликована в 1968 году. Она представляет собой статистическую модель, которая на основе оценки показателей финансового положения и платежеспособности компании позволяет оценить уровень риска банкротства, и дает достаточно точный прогноз вероятности банкротства с горизонтом в один-два года.

Достоинство Z-модели заключается в ее сравнительной простоте и возможности использования для оценки кредитоспособности компании и определения кредитного рейтинга заемщика, присвоения кредитного рейтинга корпоративным облигациям, что позволяет оценить на основе статистических данных по дефолтам среднюю вероятность дефолта заемщиков с данным рейтингом.

Модель ZETA

В 1977 г. Альтман, Холдмен и Нараянан представили модель оценки кредитоспособности второго поколения, более детализированную и точную по сравнению с исходной Z-моделью. Модель ZETA прогнозирует банкротство компаний с точностью до 90% за один год и с точностью свыше 70% вплоть до пяти лет до наступления банкротства. По результатам тестирования и применения модель ZETA показала большую точность, чем Z-модель, особенно при прогнозировании на продолжительные временные горизонты.

Основные составляющие кредитного риска

Риск дефолта можно рассматривать как функцию от следующих параметров:

* вероятность наступления дефолта (probability of default - PD), оцениваемая путем анализа финансового состояния заемщика или рыночной стоимости выпущенных им в обращение облигаций и акций;

* подверженность кредитному риску (credit exposure - СЕ; exposure at default - EAD), представляющая собой экономическую оценку стоимости активов, подверженных риску, в момент объявления дефолта;

* потери в случае дефолта (loss given default - LGD), отражающие уровень потерь с учетом частичного восстановления активов, например путем реализации залога, исполнения гарантий и т. п.

Кредитный риск выражается величиной кредитных потерь (credit loss - CL), формально его представить как произведение перечисленных выше параметров:

CL = b Ч CE Ч LGD

где b - двоичная случайная переменная, принимающая значение 1 в случае наступления дефолта с вероятностью PD и 0 - в противном случае; СЕ - подверженность кредитному риску в момент объявления дефолта; LGD - потери в случае дефолта.

В общем случае все переменные, входящие в данное выражение можно рассматривать как случайные величины. Если предположить, что их совместное распределение описывается некоторой функцией плотности вероятностей f(b, СЕ, LGD). Тогда ожидаемые потери (ECL, exposure credit loss) можно оценить как произведение вероятности дефолта на среднюю подверженность кредитному риску и средний уровень безвозвратных потерь в случае дефолта:

ECL = PDЧE(CE)ЧE(LGD)

Вероятность наступления дефолта (PD) находится в тесной взаимосвязи с экономическим развитием отрасли, региона и страны в целом. В свете этого прогноз вероятности дефолта должен осуществляться путем анализа как самого предприятия-контрагента, так и страны, в которой оно ведет свою деятельность.

Вероятность дефолта контрагента может быть оценена на основе публикуемых кредитных рейтингов, которые, в свою очередь, присваиваются агентствами по результатам анализа финансовой отчетности предприятий. Следует помнить только, что бухгалтерская информация отражает лишь текущее финансовое положение компании, а значит, дать оценку кредитному риску на ее основе можно лишь постфактум.

В отличие от предприятий у государства нет "финансовой отчетности", которую можно было бы использовать для прогнозирования дефолта. В этом случае проблема достоверности официальных статистических данных стоит еще более остро, чем при анализе бухгалтерской отчетности корпоративных заемщиков, что особенно ярко проявляется в отношении стран с развивающейся и переходной экономикой.

Поэтому оценка странового кредитного риска обычно признается более субъективной по сравнению с оценкой риска корпоративных обязательств, а кредитный рейтинг страны представляет собой менее надежный показатель по сравнению с корпоративным рейтингом. В то же время для оценки риска дефолта государства можно использовать рыночный подход, основанный на анализе разности между доходностью по государственным облигациям данной страны и развитых стран.

Методы оценки вероятности дефолта

Все способы оценки риска дефолта можно подразделить на две группы: актуарные методы и методы на основе рыночной стоимости ценных бумаг.

Актуарные методы оценки вероятности дефолта

Подобного рода модели, основанные на больших объемах данных, используют в своей деятельности рейтинговые агентства. При отсутствии внешнего рейтинга кредитор, имеющий собственную статистику, может определить внутренний кредитный рейтинг путем экспертных заключений или с помощью статистических моделей, использующих данные бухгалтерской отчетности компаний для установления эмпирической взаимосвязи между финансовыми показателями и возможностью дефолта.

Оценка вероятности дефолта на основе статистики дефолтов по облигациям

Наибольшую известность в области оценки вероятности дефолта по облигациям с различным кредитным рейтингом на основе анализа выживаемости (survival analysis) получили исследования, проведенные Альтманом в 1988-1997 гг. и рейтинговыми агентствами Moody's и Standard & Poor's в 90-х годах.

Для оценки вероятности дефолта по облигациям в разрезе кредитного рейтинга используются следующие показатели:

1. Предельная вероятность дефолта (marginal mortality rate, MMR) отражает статистическую оценку вероятности дефолта по облигациям с определенным кредитным рейтингом в течение t-го года с момента ее выпуска в обращение:

2. Вероятность выживаемости (survival rate) в течение t-гo года:

SRt = 1 - MMRt

3. Вероятность выживаемости на протяжении Т лет:

4. Вероятность дефолта в год t при условии "выживаемости" в предшествующие годы отражает вероятность того, что эмитент с данным кредитным рейтингом объявит дефолт в течение t-гo года с момента выпуска облигации в обращение при условии, что он "выживет" на протяжении предшествующих t - 1 лет:

MRt=MMRtЧSRt-1

5. Кумулятивная вероятность дефолта (cumulative mortality rate - CMR) - это вероятность того, что эмитент с данным кредитным рейтингом объявит дефолт в любой момент времени между датой выпуска облигации в обращение (t = 0) и концом года с порядковым номером Т:

Кумулятивная вероятность дефолта рассчитывается как дополнение до единицы вероятности того, что эмитент "выживет" (т. е. не объявит дефолт) на протяжении всего периода времени Т.

6. Средняя вероятность дефолта (average mortality rate - AMR):

Недостатком актуарных методов является то, что существует проблема временной неоднородности статистических данных. В результате, как и для рыночного риска, достоверная статистическая оценка вероятности дефолта оказывается проблематичной.

Рыночные методы оценки вероятности дефолта

В отличие от актуарных моделей, в данном подходе индикатором кредитного риска служит рыночная стоимость обращающихся на рынке ценных бумаг. Предполагается, что рыночная оценка должна быть более точной, чем актуарные вероятности дефолта, поскольку в ценах на рынке в каждый момент учитывается огромный объем поступающей на него информации.

Оценка вероятности дефолта на основе рыночных цен облигаций

Кредитный спред (credit spread) - разность между требуемой доходностью и безрисковой ставкой (r - rf) - отражает кредитный риск, и если участники рынка избегают риска, то используя ставку дисконтирования, учитывающую риск (RADR, risk-adjusted discount rate), получим, что кредитный спред должен включать премию за риск:

r - rf = drЧLGD + p

где dr - актуарная вероятность дефолта; р - премия за риск; LGD - потери в случае дефолта.

В общем случае величина кредитного спреда и ее изменение во времени отражает прогнозы участников рынка облигаций относительно вероятности дефолта эмитента. Обычно рыночные цены облигаций изменяются с опережением по сравнению с кредитным рейтингом, поэтому разрыв в доходности рассматривают как опережающий индикатор кредитного риска.

Оценка вероятности дефолта на основе кредитного спреда осуществима только при наличии развитого рынка корпоративных облигаций, который фактически имеется только в США и в меньшей степени в странах Европы. Ввиду этих ограничений следует обратиться к моделям оценки вероятности дефолта на основе рыночных цен акций, которые отражают гораздо более широкий круг компаний-эмитентов.

Оценка вероятности дефолта на основе рыночных цен акций

Модель оценки стоимости акционерного капитала Мертона

Методы оценки кредитного риска на основе цен акций опираются на теорию структуры капитала Модильяни и Миллера, и модель ценообразования опционов Блэка, Шоулза и Мертона.

Согласно теореме Модильяни-Миллера, рыночная стоимость компании не зависит от структуры ее пассивов и других обязательств. Рыночная стоимость компании определяется генерируемым денежным потоком, а структура пассивов только распределяет денежный поток между держателями обязательств (кредиторами) и акционерами компании.

Результат, впервые полученный Мертоном в 1974 г., состоит в том, что если фирма финансирует свои активы не только за счет собственного капитала, но и привлекает заемные средства, то собственный капитал компании эквивалентен для ее акционеров опциону на покупку активов фирмы по цене исполнения, равной величине обязательств (опциону "колл").

В случае если рыночная стоимость активов опускается ниже стоимости долга, акционерам выгодно не использовать опцион и "отдать" компанию кредиторам, если же стоимость активов превышает обязательства, то акционерам выгодно исполнить опцион и своевременно выплачивать причитающиеся суммы в погашение долга.

Рассмотрим наиболее простой вариант модели Мертона, которая имеет только четыре входных параметра:

* срок до погашения облигаций (Т);

* текущая стоимость обязательств компании (D) со сроком погашения Т, рассчитанная путем дисконтирования по безрисковой процентной ставке;

* рыночная стоимость активов компании (V);

* волатильность стоимости активов компании (v), рассчитанная временной горизонт, меньший Т (например, 1 год).

Рассматривая акционерный капитал как опцион "колл" с ценой исполнения, равной номинальной стоимости обязательств, оценим его текущую рыночную стоимость с помощью модели Блэка-Шоулза (см. тему 6):

Текущая рыночная стоимость обязательств компании будет просто равна разности между стоимостью активов и капитала: D = V - Е.

Параметр N(d2) в формуле Блэка-Шоулза отражает вероятность того, что цена исполнения для опциона "колл" будет превышена в момент времени Т, т. е. опцион будет исполнен. Но это же будет и вероятностью того, что дефолт не наступит, следовательно, вероятность дефолта будет равна:

PD = 1 - N(d2)

Если дефолта не происходит, держатели облигаций получают номинальную стоимость долга, в противном случае им будет выплачена только некоторая часть задолженности, размер которой определяется как:

1 - LGD = RЧV

Где R - коэффициент восстановления задолженности (по отношению к сумме активов). Понятие восстановления задолженности будет рассмотрено далее.

Таким образом, рыночную стоимость обязательств компании можно представить следующим образом:

V - E = (1 - PD) ЧD + PDЧRЧV

После некоторых преобразования получим:

Если бы эти обязательства были абсолютно безрисковыми, их рыночная стоимость составляла D. Однако в реальности их рыночная стоимость будет меньше, так как кредиторы будут требовать премии за риск дефолта (т. е. дисконтирование будет осуществляться по ставке, учитывающей риск). Так как рыночная стоимость обязательств равна V - E, а их текущая стоимость, рассчитанная путем дисконтирования по безрисковой ставке, равна D, то кредитный спрэд:

Значения двух из четырех входных параметров модели (Т и D) можно определить непосредственно по данным финансовой отчетности компании (при условии, что в этой отчетности представлена информация по всем обязательствам компании).

Эта простая модель может использоваться и для случая, когда облигации могут иметь различные сроки до погашения и по ним осуществляются купонные выплаты. В этом случае в качестве Т можно взять средневзвешенную дюрацию по всем обязательствам компании.

Модель EDF.

Модель оценки ожидаемой вероятности дефолта (expected default frequency - EDF) была разработана KMV Corporation.

Рисунок 1. Модель EDF

Как видно из рисунка 1, стоимость активов предприятия в модели EDF представлена распределением вероятностей, характеризующимся ожидаемым значением стоимости и ее стандартным отклонением. Последний параметр в неявном виде учитывает все отраслевые и специфические риски, которым подвержена данная компания. Область, находящаяся под графиком распределения ниже линии обязательств, отражает балансовые обязательства предприятия и вероятность дефолта. Оценка вероятности зависит от положения линии обязательств, вида распределения вероятностей стоимости активов и его параметров. При снижении рыночной стоимости активов предприятия ниже определенного уровня наступает дефолт по его обязательствам.

Основным критерием в модели является расстояние до точки дефолта (distance to default point) которое показывает, на какое количество стандартных отклонений должна упасть ожидаемая стоимость активов, прежде чем компания будет вынуждена объявить дефолт:

Для сравнения - в модели Мертона расстояние до точки дефолта будет равно:

Где S - расстояние до точки дефолта (в количестве стандартных отклонений);

E(V) - ожидаемая стоимость активов по истечении одного года; DP - точка дефолта.

В итоге модель дает оценку вероятности дефолта на основе эмпирической зависимости ожидаемой частоты дефолта (EDF) от расстояния до точки дефолта. Ожидаемая частота дефолта рассчитывается как:

EDF = ndefault/n

где ndefault - количество предприятий с данным расстоянием до точки дефолта, потерпевших банкротство в течение одного года; n - общее количество предприятий с данным расстоянием до точки дефолта.

Ограничение модели EDF является то, что она не может быть применена для оценки вероятности банкротства компаний, которые не выпускают в обращение свои акции.

Применительно к таким частным предприятиям компания для оценки стоимости активов и их волатильности могут быть использованы данные финансовой отчетности открытых акционерных обществ.

В заключение необходимо отметить, что несмотря на кажущиеся существенные различия, модель EDF, имеющая серьезное теоретическое обоснование, и чисто эмпирическая модель ZETA, построенная с помощью статистического анализа, показывают достаточно близкие результаты прогноза вероятности банкротства.

Потери в случае дефолта. Уровень восстановления

При наступлении дефолта чистые убытки кредитора, как правило, оказываются меньшими, чем его полная подверженность кредитному риску по данной сделке. Это означает, что последствия дефолта измеряются суммой восстановленных денежных средств и потерей оставшейся части задолженности.

Возможность (частичного) восстановления задолженности определяется той стоимостью, по которой можно продать на рынке долговые обязательства (например, облигации) после объявления по ним дефолта, либо стоимостью активов компании-должника в конце периода реорганизации. Уровень восстановления (recovery rate) конкретного вида обязательств зависит как от характеристик должника, так и от очередности (seniority) выплат по данному виду (выпуску) долговых обязательств по отношению к прочим финансовым обязательствам компании перед кредиторами и владельцами.

Чем больше у предприятия ликвидных материальных активов и чем более определенными являются ее ожидаемые поступления, тем выше при прочих равных условиях будет уровень восстановления его задолженности для кредиторов.

Оценка риска дефолта для портфеля активов

Подобно рыночному риску, кредитный риск в этом случае должен рассматриваться не изолированно по позициям, а с точки зрения их вклада в общий риск портфеля.

Для портфеля из N контрагентов потери вследствие кредитного риска можно определить следующим образом:

В простейшем случае можно рассматривать как случайную величину только переменную b, тогда ожидаемые потери по портфелю будут зависеть только от вероятностей дефолта:

Разброс потерь по портфелю будет зависеть от корреляции между случаями дефолта по составляющим портфель контрагентам. Допущение о независимости этих событий существенно упрощает анализ, однако оно практически никогда выполняется на практике.

Типичный вид распределения прибылей и убытков вследствие кредитного риска показан на рис. 2, как видно оно имеет сильную левостороннюю асимметрию (т. е. смещено в область убытков), в отличие от довольно симметричных распределений факторов рыночного риска. Такой вид распределения объясняется тем, что незапланированные прибыли по операциям, связанным с кредитованием, практически равны нулю, в то время как потери в наихудшем случае могут превысить номинальную стоимость ссудного портфеля. кредитоспособность риск рейтинг актуарный

Ожидаемые потери вследствие кредитного риска представляют собой средний размер потерь, соответствующий центру распределения на рисунке 2.

Рисунок 2 Типичный вид частотного распределения убытков по портфелю ссуд

Определение цены кредита

Для целей определения цены кредита определяется приведенная стоимость ожидаемых потерь вследствие кредитного риска (present value of expected credit losses, PVECL) за весь период, как совокупность ожидаемых кредитных потерь:

где rt - ставка дисконтирования для периода t.

Включение ожидаемых кредитных потерь в стоимость кредитного продукта или финансового инструмента возможно двумя способами.

В случае больших однородных портфелей, когда заранее невозможно определить, кто из заемщиков объявит в будущем дефолт, ожидаемые потери оцениваются для портфеля в целом и распределяются равномерно между входящими в него контрагентами. В случае же крупных единичных сделок, сопряженных с кредитным риском (например, по корпоративным ссудам), ожидаемые потери должны рассчитываться для каждого контрагента и в полном размере включаться в стоимость инструмента.

Непредвиденные потери вследствие кредитного риска (unexpected credit loss - UCL) отражают разброс потерь вокруг их ожидаемого значения.

В отличие от ожидаемых, непредвиденные потери не могут быть включены в стоимость инструментов, а должны компенсироваться за счет резервного капитала, выполняющего роль "подушки безопасности". При этом предполагается, что размер резервируемого капитала должен быть таким, чтобы полностью компенсировать возникшие непредвиденные убытки с заданной степенью вероятности.

Формально непредвиденные потери можно определить как разность между максимально возможными и ожидаемыми потерями:

UCL = MCL - ECL

где MCL (maximum credit loss) - максимально возможные убытки при заданных параметрах и предположениях.

Очевидно, что резервировать капитал в размере максимально возможных потерь нецелесообразно, да и едва ли возможно в силу высоких издержек привлечения и обслуживания капитала. Для этого необходимо оценить максимальные потери вследствие кредитного риска (worst credit loss, WCL) на определенный временной горизонт с заданной вероятностью.

Непредвиденные потери с заданной вероятностью, или кредитный VaR В общем виде VaR или стоимость под риском - это выраженная в денежных единицах оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери с заданной вероятностью. (credit VaR, Value at Risk), определяются как разность между WCL и ожидаемыми потерями:

Credit VaR = WCL - ECL

Кредитный VaR отражает требуемый размер резерва собственных средств под покрытие непредвиденных потерь с заданным уровнем доверия, который называется "экономическим капиталом" (economic capital).

При прочих равных условиях, чем более рискованной является операция, тем больше потребуется экономического капитала для ее обеспечения и тем выше должна быть доходность операций с учетом риска, которая бы покрывала стоимость задействованного капитала.

Управление кредитными рисками

Главной целью управления кредитными рисками является максимизация доходности активов с учетом риска путем поддержания величины ожидаемых потерь в рамках приемлемых параметров и сокращения волатильности этих потерь.

В общем случае управление кредитными рисками заключается в выборе между избежанием риска, принятием риска в полном объеме (с возможным страхованием или резервированием) либо активным управлением риском в процессе его возникновения и изменения.

Избежание риска означает отказ от действий, связанных с неприемлемо высоким риском. Принятие риска означает осуществление деятельности до тех пор, пока отрицательные последствия реализовавшихся рисков не приведут к невосполнимым потерям. Управление риском предполагает активные действия по снижению или наращиванию риска на основе предварительной оценки его вероятности и размеров ущерба. Процесс управления кредитными рисками включает в себя следующие этапы:

* идентификация риска;

* количественная оценка риска;

* мониторинг риска;

* принятие решения об изменении уровня риска;

* выбор и реализация мер по снижению (увеличению) риска;

* контроль за уровнем риска и эффективностью принятых мер.

Такой параметр кредитного риска, как вероятность дефолта заемщика, обычно является экзогенным для кредитора (т. е. он не имеет возможности воздействовать на него непосредственно), однако он в состоянии эффективно управлять своей подверженностью кредитному риску и уровнем восстановления задолженности, которые во многом являются эндогенными факторами.

Одна из главных проблем в этой связи - это концентрация кредитного риска, которая может принимать разные формы и обычно возникает в том случае, если значительная доля обязательств в портфеле финансового института характеризуется одинаковой подверженностью риску, а также если относительно большое количество контрагентов принадлежит к одной и той же отрасли экономики, региону или даже стране.

Можно выделить следующие основные способы управления подверженностью кредитному риску, снижения его концентрации и уровня потерь при наступлении дефолта:

* переоценка активов по рыночной стоимости;

* обеспечение обязательств, в частности путем внесения залога;

* резервирование средств под покрытие ожидаемых и непредвиденных потерь;

* лимитирование;

* диверсификация портфеля;

* взаимозачет встречных требований (неттинг);

* выработка условий досрочного взыскания суммы задолженности и прекращения действия обязательств;

* страхование;

* секьюритизация долговых обязательств;

* хеджирование с помощью производных инструментов.



Приложение 1. Сравнительная шкала кредитных рейтингов

Moody's	Standard and Poor's	Fitch IBCA	Краткое описание
Ааа	ААА	ААА	Максимальная степень безопасности
Аа1	АА+	AA+	Высокая степень надежности
Аа2	АА	AA
Аа3	АА-	AA-
А1	А+	A+	Степень надежности выше средней
А2	А	A
А3	А-	A-
Ваа1	ВВВ+	BBB+	Степень надежности ниже средней
Ваа2	ВВВ	BBB
Ваа3	ВВВ-	BBB-
Ва1	ВВ+	BB+	Неинвестиционная, спекулятивная степень
Ва2	ВВ	BB
Ва3	ВВ-	BB-
В1	В+	B+	Высокоспекулятивная степень
В2	В	B
В3	В-	B-
Саа	ССС+	CCC	Существенный риск, эмитент в тяжелом положении
--	ССС	--
--	ССС-	--
Са	--	--	Сверхспекулятивная степень, возможен отказ от платежей
С	--	--
--	--	DDD	Отказ от платежей
--	--	DD
--	D	D
--	--	--



Приложение 2. Описание шкалы кредитных рейтингов

Инвестиционные рейтинги
ААА	Самый высокий кредитный рейтинг. Факторы риска незначительны и лишь слегка превосходят уровень "безрисковых" долгов Казначейства США. Вероятность выплаты основного долга и процентов оценивается как чрезвычайно высокая.
АА	Высокий рейтинг. Вероятность выплаты основной суммы долга и процентов оценивается как очень высокая. Сильные факторы защиты. Риск умеренный, однако может временами меняться в зависимости от состояния экономики.
А	Факторы защиты не очень сильны, но достаточно эффективны. Вероятность выплаты основной суммы долга и процентов оценивается как высокая. Во время экономических потрясений факторов риска больше, и они значительные.
ВВВ	Возможности выплаты основной суммы долга и процентов оцениваются как адекватные, однако воздействие неблагоприятного изменения экономической ситуации признается значимым. Защита ниже средней, однако считается достаточной для продуманных инвестиций. Степень риска сильно меняется в зависимости от этапа экономического развития.
Спекулятивные рейтинги
ВВ	Ниже уровня безопасных инвестиций, однако, выплаты по основным обязательствам достаточно защищены. Возможны задержки выплаты процентов и основной суммы долга. Качество обслуживания долга в рамках данной категории может сильно меняться. Присваивается также долгам, второстепенным по отношению к другим долгам того же эмитента с рейтингом ВВВ-.
В	Ниже уровня безопасных инвестиций, есть риск невыполнения основных обязательств. Степень финансовой защиты сильно меняется в зависимости от этапов экономического развития и внешних финансово-экономических условий. Вероятны частые изменения в рамках категории, а также повышение или понижение рейтинга за рамки категории. На данный момент вероятнее всего погашение и основной суммы долга и процентов, но очень вероятно, что неблагоприятная экономическая ситуация приведут к задержке платежей.
ССС	Значительно ниже инвестиционного уровня. На данный момент существует большая неопределенность относительно того, будут ли платежи по основной сумме и процентам выплачены вовремя, или лишь благоприятное стечение обстоятельств позволит выплатить долг вовремя. В случае неблагоприятного стечения обстоятельств весьма вероятно прекращение платежей.
СС	Долг, второстепенный по отношению к ССС-.
DDD	Фактическая задержка с выплатой суммы основного долга или процентов.
DD	Сомнительные долговые обязательства. Эмитент не смог вовремя выплатить основную сумму долга и/или проценты.
D	На данный момент времени платежи основной суммы долга или процентов просрочены, хотя льготный период пока еще не закончился. Есть основания полагать, что долги будут выплачены до конца льготного периода.

Размещено на Allbest.ru

...