Размещено на http://www.allbest.ru/

[Введите текст]

Оглавление

Введение

Глава 1. Явление трансграничного банковского кредитования в развивающихся странах и факторы, влияющие на его динамику

1.1 Трансграничное банковское кредитование и его влияние на финансовый сектор развивающихся стран

1.2 Детерминанты потоков трансграничного банковского кредитования

1.3 Статистический обзор потоков трансграничного банковского кредитования с 2005 по 2015 гг.

Глава 2. Эмпирическая модель, результаты и выводы

2.1 Методология и данные

2.2 Тестирование модели и анализ результатов

2.3 Проверка результатов на устойчивость

Выводы

Список литературы

Приложения

Введение

Данное исследование посвящено изучению кредитованию экономики развивающихся стран иностранными банками. В качестве объекта исследования выступает динамика трансграничных обязательств развивающихся стран перед иностранными банками. Банки и другие финансовые организации развитых стран активно расширяют свою деятельность в развивающихся странах, в этой работе внимание сфокусировано на таком виде взаимодействия, как трансграничное кредитование экономики развивающихся стран иностранными банками. В данной работе акцент смещен на изучение динамики потоков трансграничного банковского кредитования, предоставленного банковскому сектору развивающихся стран, поскольку именно банковский сектор является основополагающим финансовым институтом в экономике любой сраны, и поскольку кредитование банковского сектора составляет большую долю входящих трансграничных банковских потоков в развивающихся странах.

В научной литературе накопилось множество теорий и эмпирических доказательств как те или иные макроэкономические, институциональные, политические и иные факторы влияют на динамику трансграничного кредитования, однако, кредитованию банковского сектора, с его спецификой и особенностям, посвящено небольшое количество работ. Наибольший научный вклад в освещение вопросов по заданной проблематике внесли такие авторы как A. Demirgьз-Kunt, V. Bruno, H. S. Shin, H. Huizinga, S. Claessens, S. Avdjiev, E. Takats. Цель настоящего исследования учесть специфику кредитования банковского сектора в развивающихся странах и объяснить динамику трансграничного банковского кредитования в них, через динамику обменного курса национальной валюты. В ходе работы были определены следующие задачи: суммировать теоретические знания о влиянии присутствия иностранного заемного капитала на экономику принимающей страны, а также о влиянии обменного курса на финансовый сектор и динамику кредитования в частности; определить факторы, влияющие на динамику трансграничного банковского кредитования банковского сектора развивающихся стран, определить направление влияния тих факторов путем применения эмпирической модели на собранных данных, определить региональные различия в устройстве финансовых институтов отдельных регионов, способные повлиять на направленность действия наблюдаемого фактора - обменного курса валют.

Предметом исследования является взаимосвязь динамики обменного курса национальных валют развивающихся стран и динамики потоков трансграничного кредитования в этих странах. Предполагается, что изменение обменного курса национальной валюты принимающей страны повлияет на риск и доходность кредитования банковского сектора принимающей стороны, а потому приведет к изменению объема трансграничных обязательств. Актуальность данного исследования обусловлена важностью решения вопроса о характере и форме участия финансовых организаций развивающихся стран на мировом рынке в условиях стремительной глобализации. Понимания требуют вопросы, связанные с влиянием иностранных банков на банковский сектор развивающихся стран, с выявлением факторов, влияющих на поведение иностранных банков, и определением условий для благополучной работы банковского сектора развивающейся страны. Научная новизна исследования состоит в том, что оно заполняет некоторые пробелы в научной литературе, связанных с изучением трансграничного банковского кредитования, особенно в вопросах, касающихся особенностей и детерминантов кредитования банковского сектора развивающихся стран. Кроме того, существующие на сегодняшний день работы о трансграничном банковском кредитовании выстроены на базе данных по одному региону или же по одной или паре стран, а данное исследование построено на межрегиональных данных по ряду стран, и потому, можно говорить, что выводы его являются общими и универсальными для всех стран развивающегося мира.

Исследование будет проводиться по 12 странам из трех развивающихся регионов. Для исследования выбраны развивающиеся страны трех регионов: Европы -Венгрия, Польша, Россия, Турция, Азии -Индия, Индонезия, Китай, Малайзия, Латинской Америки - Аргентина, Бразилия, Мексика, Чили. Период наблюдения составляет одиннадцать лет с 2005 по 2015 год включительно, используются квартальные данные. В выборку включены регионы, являющиеся ключевыми направлениями трансграничного банковского кредитования, исходящего от развитых стран. Кроме того, экономическая стабильность и показатели деятельности финансового сектора внутри выбранных регионов в значимой мере зависят от динамики курса национальной валюты относительно мировых валют. Выбор набора стран внутри региона обусловлен их лидирующим положением в доле участия в финансовой активности региона. Основная база данных формировалась из ресурсов Всемирного банка и Банка международных расчетов.

В эмпирической части работы построена математическая модель, объясняющая зависимость между объемом трансграничных обязательств в развивающейся стране и величиной обменного курса национальной валюты этой страны по отношению к доллару США. По результатам анализа было выявлено, что величина обменного курса национальной валюты развивающейся страны отрицательно влияет на объем трансграничных банковских обязательств в регионах сильно зависимых от волатильности обменного курса; в регионах с относительно невысокой зависимостью показателей финансовой деятельности от колебаний курса национальной валюты, влияние динамики обменного курса национальной валюты на динамику трансграничных банковских обязательств положительное.

Для однозначного понимания понятий, используемых в этой работе, даны определения некоторых из них:

Трансграничное банковское кредитование - канал поступления заемных средств в экономику страны от иностранных банков. Объем трансграничных банковских требований - совокупный объем финансовых ресурсов, предоставленных стороне-заемщику в виде трансграничного кредита. Объем трансграничных банковских обязательств - совокупный объем финансовых ресурсов, который экономика страны приняла от иностранных банков в виде трансграничного банковского кредитования.

В данной работе интерес представляет источник происхождения заемного капитала, под иностранной понимается такая финансовая организация, которая де-юре зарегистрирована на территории страны, отличной от страны, в которой зарегистрирован заемщик. Более того, финансовая организация не считается иностранной для страны А, если де-юре она зарегистрирована на территории страны А, при этом организация признаваемая иностранной имеет долю участия в ее капитале (независимо от величины доли участия).

Развивающиеся страны в данной работе определены в соответствии с методологией Международного валютного фонда (МВФ). Классификация развивающихся стран по регионам проводится по географическому принципу, аналогично методологии МВФ, в работе выделяется три региона: страны развивающейся Европа, страны развивающейся Азия и развивающиеся страны Латинской Америки.

Глава 1. Явление трансграничного банковского кредитования в развивающихся странах и факторы, влияющие на его динамику

На мировой экономической арене уже долгое время «первую полосу» занимает проблема обеспечения мировой финансовой стабильности и развития. В последнее время роль глобальной ликвидности в развитии финансового сектора и укрепления финансовой стабильности обсуждается широко и некоторыми экспертами (Fidrmuc, Fungбиovб, Weill, 2015) выводится на одну из ключевых позиций.

Банки создают ликвидность превращая относительно недоходные активы в ликвидные и доходные активы (Berger, Bouwman, 2009), то есть предоставляя кредиты из временно свободных денежных средств другим участникам рынка. Ключевым элементом глобальной ликвидности, созданной банками, является трансграничное кредитование. Его участниками являются финансовые организации, коммерческие организации, финансовые посредники и регуляторы, а размещенный объем трансграничного обязательств это результат поведения и взаимодействия этих участников рынка.

Мировой экономический подъем и расширение финансовой интеграции сопровождается увеличением объема трансграничных операций, в тоже время, расхождения в темпах роста денежно-кредитной политики, изменения в настроении инвесторов в странах - крупных игроках на мировом рынке (или в группе стран) - способствуют сокращению объемов трансграничных операций.

Международные банки активно распространяют свое влияние особенно в странах с переходной или развивающейся экономикой. Для иностранного банка вход на финансовый рынок развивающихся стран привлекателен по причине относительно высоких процентных ставок; возможности получить дополнительную выгоду из-за колебаний валютных курсов; высокого спроса на заемные средства в странах с развивающейся экономикой; возможности расширить международное влияние и совокупную прибыль путем захвата новых рынков. Для экономики самих же развивающихся стран расширение доли присутствия иностранного капитала оценивается неоднозначно.

С одной стороны, привлечение иностранных заемных средств создает возможности для расширения финансовой деятельности внутри страны, что стимулирует развитие финансовых организаций в принимающей стране (Fry, 1995), в частности, стимулирует углубление финансового посредничества в развивающихся странах (Верников, 2005). Известно, что непосредственное присутствие иностранных банков на территории развивающихся стран приводит к наиболее эффективному распределению ресурсов в экономике этих стран (Kaminsky, Schmukler, 2003). Предположение о том, что иностранные банки обеспечивают лучшее перераспределение ресурсов, чем национальные банки, основано на идее того, что иностранные финансовые организации в целом имеют более прогрессивную систему управления активами, капиталом, ликвидностью и тд., и наиболее развитую систему риск-менеджмента, нежели финансовые организации в развивающихся странах. Соответственно приход на развивающийся финансовый рынок иностранных финансовых организаций позволяет, во-первых, удовлетворить спрос на заемные средства, во-вторых, обеспечить грамотное перераспределение ресурсов в экономике.

Кроме того, существует мнение, что вход иностранного капитала на развивающиеся рынки приводит к росту конкуренции на рынке банковских услуг, тем самым побуждая участников финансовой системы работать более эффективно и вытесняя с рынка наиболее слабые финансовые организации, в результате укрепляя стабильность финансового сектора развивающейся страны (Weller, 2001).

Однако существует мнение, что присутствие иностранного капитала в форме трансграничного кредитования не является лучшим выбором для развивающихся рынков, поскольку обходится дороже конечному получателю заемных средств (Верников, 2007). Существуют и другие причины. Международные банки, функционируя на развивающихся рынках, менее склоны к риску нежели национальные банки. Известно, что иностранные банки, действуя на территории чужой страны, кредитуют самых стабильных, крупных и надежных заемщиков, вынуждая местные банки принимать на себя более рисковых заемщиков, наблюдается, так называемый, «cherry picking» эффект (Beck, Peria, 2010). Это приводит к увеличению совокупного банковского и системного риска в национальной банковской системе, что может оказать крайне негативное влияние на стабильность и развитие внутренних финансовых рынков. Кроме того, в работе Claessens и соавторов (Claessens, Demirgьз-Kunt, Huizinga, 2001) эмпирически доказано, что с ростом участия иностранного капитала в кредитовании на развивающихся рынках, процентный доход местных банков уменьшается. Репутация иностранных банков вызывает большее доверие у населения и коммерческих организаций, потому с приходом иностранных банков происходит не только увеличение депозитной базы, но и перераспределение ее от национальных банков в пользу иностранных банков. Таким образом, национальным банкам остается сокращать объем кредитования, поскольку они сталкиваются с наименее качественными заемщиками, и невысоким спросом на свои депозитные продукты. В исследовании Claessens и Horen получено эмпирическое доказательство того, что расширение иностранного участия приводит к сокращению объемов кредитования, обеспеченного национальной банковской системой (Claessens, Horen, 2014).

Так или иначе, трансграничное кредитование - неотъемлемая часть мировой финансовой интеграции, поэтому исследование детерминантов и макроэкономических процессов, влияющих на его динамику весьма актуально, учитывая нарастающие темпы мировой глобализации.

Исследование Peria и соавторов (Peria, Powell, Vladkova-Hollar, 2005) посвящено изучению динамики трансграничного кредитования в странах Латинской Америки с 1985 по 2000 год. Авторы сделали ряд выводов, ключевыми из которых, в интересах данной работы, являются следующие: иностранные банки более чувствительны к внутренним факторам принимающей страны, чем к внешним макроэкономическим финансовым условиям; совокупные трансграничные банковские требования сокращаются с ростом совокупного банковского риска в принимающей стране. Далее обзор литературы подразделяется на два блока в подкрепление идей относительно первого и второго вывода. Поскольку в данной работе акцент смещен на изучение влияние обменного курса на динамику кредитования, в первом блоке литературы, посвященному разбору внутренних факторов принимающей страны, будет подробно рассмотрено влияние «валютных факторов» на потоки заемного капитала и банковский сектор, после чего будет рассмотрено влияние институциональной среды на потоки заемного капитала.

Ослабление валютного курса действует на экономику страны двунаправленно: к положительному моменту относится то, что ожидается расширение внутреннего выпуска, то есть рост в потребности новых кредитов, а иностранным инвесторам становится выгоднее кредитовать в эту страну; к отрицательному моменту относится снижение доходов от активов, размещенных в иностранной валюте, ускорение темпов инфляции и усложнение обслуживания долга, выраженного в иностранной валюте (Weller, 2001).

В исследовании Goldberg и Saunders (1981) проводятся попытки определить некоторые факторы, вызывающие увеличение присутствия иностранного капитала в Америке. Авторы предполагают, что ослабления валюты США к немецкой марке будет иметь положительное влияние на рост присутствия иностранного капитала в экономике США, эта гипотеза подтвердилась в эмпирическом исследовании, кроме того, коэффициент перед переменной обменного курса оказался самым значимым среди других переменных в их модели (Goldberg, Saunders, 1981).

Динамика обменного курса национальной валюты во многом зависит от режима обменного курса, действующего в стране. Некоторые авторы рассматривали вопрос зависимости самого режима валютного курса и потоков трансграничных операций. Например, в одной из работ Saxena рассматривается связь гибкости режима обменного курса и потоков трансграничного кредитования. Автор считает, что развивающиеся страны больше заинтересованы в привлечении иностранных капитала и в тоже время в сохранении независимой денежно-кредитной политики, нежели в поддержании контроля над стабильным курсом национальной валюты. Основная идея статьи заключается в установлении зависимости между режимом валютного курса в развивающейся стране и колебаниями процентной ставки на национальном рынке в ответ на реакцию колебаний процентных ставок за рубежом (Saxena, 2008). Исследование подтверждает, что более гибкий режим обменного курса позволяет снизить зависимость внутренней процентной ставки от ситуации за пределами страны. Результаты работы показывают, что переход к более гибкому валютному курсу стимулирует трансграничные потоки.

Обратное мнение можно найти в статье Magud и соавторов. Авторы этот статьи предполагают, что фиксированный режим обменного курса в развивающихся странах снижает валютные, а вместе с тем, и совокупные риски кредиторов, а потому стимулирует трансграничное кредитование в них, даже при меньшем дифференциале процентных ставок (Magud, Reinhart, Vesperoni, 2014).

В работе Boudias также рассматривалось влияние режима обменного курса на динамику потоков капитала и динамику уровня кредитования в развивающихся странах. Основная гипотеза автора заключается в том, что существует взаимосвязь между режимом обменного курса и кредитными потоками, поступающими в страну, потому что в странах с разными режимами обменных курсов различная динамика потоков капитала. В работе делается предположение, также, что развивающиеся экономики с наиболее жестким валютным режимом более склонны к долларизации, а потому являются привлекательными для иностранных инвесторов, было бы логично думать, что в этих странах уровень трансграничных потоков капитала и кредитования выше, чем в странах с более гибким режимом. С другой стороны, в периоды спада и оттока капитала, риск девальвации валюты в этих экономиках достаточно высок, что должно негативно отразиться на желании иностранцев входить на рынок этой страны в периоды спада, поэтому автор предполагает, что режим обменного курса должен влиять на динамику потоков капитала нелинейно (Boudias, 2015). Эмпирические результаты в исследовании Boudias не подтвердили выдвинутую гипотезу, они показали, что режим обменного курса вовсе не влияет на динамику потоков капитала.

Рассматривая этот вопрос под другим углом, Chang и Velasco исследовали зависимость устойчивости банковской системы и режима обменного курса. Авторы считают, что фиксированный режим обменного курса может спровоцировать набеги на банки, такой режим позволяет достичь большего общественного благосостояния, однако, является с точки зрения устойчивости банковской системы страны является более рисковым, в то время как плавающий режим обменного курса, по мнению авторов, может предотвратить набеги на банки и обеспечивает большую стабильность финансовой системы страны (Chang, Velasco, 2000). Можно предположить, что режим обменного курса является не столько сигналом для иностранных инвесторов, сколько одной из множества характеристик устойчивости банковской системы, одной из множества компонент определяющих уровень банковского системного риска.

В недавней работе Jing исследуется взаимосвязь между банковскими и валютными кризисами. Валютный кризис может ослабить устойчивость банковской системы через два канала. Во-первых, валютные кризис приводит к удорожанию обслуживания кредита, выраженного в иностранной валюте, что может привести к сокращению валюты балансов банков, ухудшению финансовых показателей и увеличению вероятности дефолта банков. Во-вторых, ответной реакцией на ослабление валюты будет повышение процентных ставок, с целью создать спрос на национальную валюту, таким образом возможет дефицит ликвидности в банковском секторе (Jing, 2015). Автор статьи также предполагает, что влияние банковского и валютного кризиса друг на друга можно рассматривать двунаправленно. В случае если коммерческие банки испытывают трудности с обслуживанием кредитов, выраженных в иностранной валюте, центральный банк может повлиять на обменный курс использую валютные резервы, сокращение же валютных резервов увеличивает вероятность наступления валютного шока во всей экономике страны. По результатам исследования, автор делает вывод, что валютные кризисы чаще всего провоцируют банковские кризисы и наоборот (Jing, 2015). Таким образом, более устойчивая национальная валюта снижается вероятность наступления банковского кризиса в стране. По схожей тематике проводили исследование Shen и Chen (2008), рассматривая связь между банковскими кризисами и неустойчивостью национальной валюты. Авторы пришли к выводу, что для развивающихся рынков характерно двунаправленное причинно-следственное влияние нестабильности в банковском секторе и неустойчивости, «хрупкости» национальной валюты (Shen, Chen, 2008).

В исследовании Kamil и Rai внимание фокусируется на влияние институциональных особенностей региона на динамику трансграничного кредитования в период последнего мирового финансового кризиса на примере развивающихся стран Латинской Америки и Карибского бассейна (Kamil, Rai, 2010). Авторы отмечают, что кризис проявился наиболее сдержанно в тех развивающихся странах, где большая доля трансграничных кредитов была деноминирована в национальной валюте стороны-заемщика и финансировалась за счет внутренних источников (расширение депозитной базы), а не за счет материнского капитала. Также отмечено, что иностранный капитал в развивающихся странах Латинской Америки и Карибского бассейна на 70% представлен через филиалы, в то время как, для сравнения, в развивающихся странах Европы подавляющий поток кредитования со стороны иностранных банков осуществляется в виде трансграничного кредитования. Создание филиала на территории развивающегося государства, по мнению авторов, может предотвращать бегство иностранного капитала в периоды негативной динамики на финансовом рынке. Действительно, трансграничное кредитование в развивающихся странах Латинской Америки и Карибского бассейна в период кризиса показывало слабо положительную динамику, в то время как в развивающихся странах Европы, странах Азии, Африки был зафиксирован значительный отток иностранного капитала. К слову, значимость институциональной среды в процессе принятия решения о входе на рынок развивающейся страны отмечалась и в более современной работе Kodongoa, Nattob и Biekpe (2014).

Второй блок литературы посвящен рассмотрению работ о влиянии рисков на потоки трансграничного кредитования в развивающихся странах. В исследовании Herrmann и Mihaljek рассматриваются основные причины сокращения трансграничного кредитования в период последнего мирового финансового кризиса. Авторы отмечают, что сокращение объемов трансграничного кредитования во время кризиса наблюдалось во всех регионах, однако в наименьшем объеме в регионах с большей финансовой и денежно-валютной интеграцией (Herrmann, Mihaljek, 2011). В интересах настоящего исследования, следующие выводы исследования Herrmann и Mihaljek представляют интерес: значительное увеличение банковского системного риска в развивающихся странах Азии и Латинской Америки стали ключевым фактором, объясняющим сокращение трансграничного кредитования; кроме того, обесценение национальных валют в развивающихся странах и ухудшение финансовых показателей банковских систем в развивающихся странах (рост кредитного риска) следующие по значимости факторы, объясняющие сокращение кредитования со стороны иностранных агентов. Продолжая эти выводы, обратимся к работе Tonzer, в которой рассматривается связь между трансграничным кредитованием и расширением банковских рисков. По результатам исследования автор заключает, что наличие трансграничных связей между странами в существенной мере отражается на уровне банковского риска в этих странах, то есть, наличие трансграничных связей одной страны с более развитым и стабильным банковским сектором страны-партера приносит положительные эффекты и снижает банковский риск в этой стране (Tonzer, 2015). Поскольку банковский риск имеет свойство "перетекать" при трансграничном кредитовании, постольку понятно, что ситуация нестабильности в банковском секторе одной страны может негативно повлиять на банковский сектор страны-партнера, что окажет отрицательное воздействие на объемы трансграничных сделок.

Еще один аргумент в пользу того, что иностранные банки предпочитают кредитовать с меньшими рисками, можно найти в выводах из работы Hsieh и соавторов, которые исследовали зависимость ведение учета в формате МСФО и уровня трансграничного кредитования. Авторы выявили, что массовое принятие единых стандартов учета положительно повлияло на объемы выданных трансграничных кредитов, потому что, раскрытие информации по международным стандартам позволяет кредиторам сократить асимметрию информации, больше узнать о финансовом положении заемщика и объективно оценить риски, при чем это относится ко всем участникам рынка кредитования, что способствует снижению системного риска (Hsieh, Chan, Lee, Yueh, 2015).

1.2 Детерминанты потоков трансграничного банковского кредитования

Кроме исследуемой переменной - обменного валютного курса, существует ряд других факторов, влияние которых на потоки трансграничного банковского кредитования, ранее было установлено в эмпирических исследованиях других авторов на схожую тематику. В результате обзора ряда эмпирических статей, выделены наиболее популярные и экономически обоснованные факторы, значимость которых подтверждалась в исследованиях, влияющие на динамику трансграничного кредитования.

• Размер рынка - направление влияния положительное, количество населения в развивающейся стране отражает потенциальный размер рынка, чем больше потребителей и бизнеса, который удовлетворяет нужды потребителей, тем выгоднее иностранному банку входить на этот рынок (Weller, 2001).

• Стоимость размещения заемных средств - направление влияния положительное, показатель напрямую отражает доходность от представления кредита, а потому положительно коррелирует с динамикой объемов трансграничного кредитования (Aysun, Hepp, 2014).

• Темп роста финансового рынка в развивающейся стране - направление влияния отрицательное, чем медленнее развивается финансовый рынок, тем больше иностранные банки могут развить свое влияние и укорениться на рынке, не встречая достойной конкуренции, тем выгоднее иностранному банку входить на этот рынок (Terrell, 1979).

• ВВП развивающейся страны - направление влияния положительное, рост ВВП означает расширение производства, что является позитивным сигналом для иностранных инвесторов (Bremus, Fratzscher, 2014).

• Степень свободы перемещения денежных потоков (в принимающей стране) - направление влияния положительное, чем ниже издержки иностранного банка по вводу/выводу активов из страны, тем выше заинтересованность во входе на рынок этой страны (Bremus, Fratzscher, 2014).

• Уровень регулирования в банковской системе - направление влияния положительное, иностранные банки предпочитают работать в безопасной среде, потому чем выше уровень регулирования банковской деятельности в принимающей стране, тем надежнее банковская система в целом, тем выше заинтересованность во входе на рынок этой страны (Bremus, Fratzscher, 2014).

• Коэффициент финансовой устойчивости банковской системы принимающей страны - направление влияния положительное, коэффициент рассчитывается как отношение совокупного банковского капитала к совокупным банковским активам, чем выше этот коэффициент, тем устойчивее банковская система страны, тем выше заинтересованность во входе на рынок этой страны (Bremus, Fratzscher, 2014).

• Кредитный рейтинг страны - направление влияния положительное, легко предположить, что повышение кредитного рейтинга принимающей страны по версии признанного в мире рейтингового агентства, повысит степень доверия иностранцев к финансовому сектору принимающей страны, кредитование банков в этой стране будет восприниматься как менее рисковое, следовательно, произойдет приток иностранного капитала (Peria, Powell, Vladkova-Hollar, 2005).

1.3 Статистический обзор потоков трансграничного банковского кредитования с 2005 по 2015 гг.

В настоящей работе интерес представляют глобальные перемещения банковского капитала и то, какую роль в этом движении сыграл обменный валютный курс. Поэтому рассмотрим динамику потоков трансграничного банковского кредитования в выбранных для исследования странах за наблюдаемый период 2005-2015 гг.

Для начала рассмотрим общую динамику трансграничных банковских обязательств в развивающихся странах Европы, Азии и Латинской Америки (Рисунок 1). Согласно статистике, развивающиеся страны Латинской Америки, действительно, испытала незначительную волатильность трансграничных потоков во время финансового кризиса; и в целом, динамика трансграничных потоков достаточно стабильна, имеет устойчиво восходящий тренд. Напротив, страны развивающейся Европы испытали значительное сокращение уровня трансграничных банковских обязательств в период мирового финансового кризиса, уровень трансграничных банковских требований с 343,7 млрд. $US в третьем квартале 2008 года упал до 171,1 млрд. $US в четвертом квартале 2008 года, после такого значительного падения уровень трансграничных обязательств так и не вернулся к докризисной отметке, и с 2010 по 2015 год является сопостовимым с уровнем трансгараничных обязательств в странах Латинской Америки. Развивающиеся страны Азии, также как и европейский страны испытали значительное сокращение трансграничного кредитования в период мирового финансового кризиса, однако намного скромнее, чем страны Европы, подобный спад продолжался вплоть до треьего квартала 2011 года, после чего происходил не стабильный, но стремительный рост трансграничного кредитования. Интересно отметить, что в начале наблюдаемого периода - в 2005 году объемы трансграничных обязательств развивающихся стран Азии и Европы были сопоставимы 206,8 млрд. $US и 158,9 млрд. $US соответственно; следущие два года в этих регионах наблюдалась схожая по темпам восходящая динамика, однако после мирового финансового кризиса ситуация координально изменилась и в последнем наблюдаемом периоде, в 2015 году эти объемы трансграничных обязательств в этих регионах различаются в разы: 629,8 млрд. $US - развивающаяся Азия, 163,9 млрд. $US - развивающаяся Европа.

Рисунок 1. Динамика трансграничных банковских обязательств в развивающихся странах Европы (Польша, Венгрия, Россия, Турция), Азии (Китай, Индия, Индонезия, Малайзия) и Латинской Америки (Чили, Аргентина, Бразилия, Мексика) с 2005 по 2015гг. (построено по данным BIS Quarterly Review, December 2015).

Далее, рассмотрим динамику трансграничных обязательств развивающихся сран внутри регионов. Группа стран развивающейся Европы в данном исследовании состоит из России, Польши, Венгрии и Турции. Изменение объемов трансграничных оязательств России и Турции имеют очень схожую динамику, за исключением кризисных 2008-2009 гг., однако для России храктерно более масштабное изменение объемов трансграничных обязательств от периода к периоду (Рисунок 2). Стоит отметить, что Турция единственная страна в этом регионе, которой удалось сохранить положительную динамику в период кризиса, очевидно это связано с высокой степенью долларизации экономики Турции. Польша и Венгрия имеют практиески идентичную динмику потоков трансграничных обязательств, скорее всего это связано с сильной финансовой интеграцией в Евросоюза.

Рисунок 2. Процентное изменение трансграничных обязательств (по отношению к прошлому году) в странах развивающейся Европы (построено по данным BIS Quarterly Review, December 2015)

Развивающиеся сраны Азии представлены Китаем, Индией, Индонезией и Малайзией. Стоит отметить, что по сравнению с Европой в этом регионе изменения уровня трансграничных требований от периода к периоду в среднем более значимы, это может быть объяснено высокой степенью зависимости финансового благополучия региона от мировых макроэкономических колебаний (Рисунок 3). Что касается ситуации внутри региона: Китай демонстрирует преимущественно положительную динамику за исключением кризисного периода 2008-2009 гг., также небольшое сокращение уровня трансграничных обязательств в 2013 г. В Индии отмечен продолжительный период последовательного сокращения объемов трансграничных потоков, характерен относительно стабильный темп движения капитала, за исключением двух резких скачков в 2007 году в сторону понижения и в 2013 году в сторону повышения. В Индонезии наблюдаются относительно сдержанные колебания в целом, динамика изменения трансграничных обязательств в посткризисный период схожа с ситуацией в Индии, опять же с меньшей амплитудой. Малайзия характеризуется сильными колебаниями уровня трансграничных обязательств в кризисный период (в 2008 году он сократился почти на 70% по сравнению с предыдущим годом) и относительно ровной динамикой в посткризисный период.

Рисунок 3. Процентное изменение трансграничных обязательств (по отношению к прошлому году) в странах развивающейся Азии (построено по данным BIS Quarterly Review, December 2015)

Динамика трансграничного кредитования развивающихся стран Латинской Америки заметно различается от страны к стране как по направлению трансграничных потоков, так и по их амплитуде (Рис. 4). Стоит отметить, что в развивающейся Европе и Азии последствия мирового финансового кризиса, в виде значительного оттока иностранного капитала, приходится на 2008 год, в Латинской Америке заметное сокращение трансграничных обязательств наблюдается в 2009 году (Чили, Мексика). В целом можно сказать, что в странах этого региона стабильно наблюдается положительная динамика трансграничного кредитования.

Рисунок 4. Процентное изменение трансграничных обязательств (по отношению к прошлому году) в развивающихся странах Латинской Америки (построено по данным BIS Quarterly Review, December 2015)

Глава 2. Эмпирическая модель, результаты и выводы

На основании изложенных выше теоретических тезисов, сформированы следующие гипотезы:

H₀₁: динамика обменного курса национальной валюты принимающей страны положительно влияет на объем трансграничного банковского кредитования. Ослабление национальной валюты принимающей страны приводит к увеличению объемов трансграничных требований, поскольку создает более выгодные условия для размещения заемных средств.

H₀₂: направление влияния динамики обменного курса на уровень трансграничного банковского кредитования определяется степенью зависимости состояния экономики принимающей страны от обменного курса национальной валюты. Ослабление национальной валюты приведет к сокращению трансграничного банковского кредитования в странах сильно зависимых от обменного курса.

Специфика кредитования банков заключается в том, что отдельный банк как элемент финансового сектора страны сильно зависит от конъектуры финансового рынка этой страны. Банк как элемент банковской системы страны несет не только собственный внутренний риск, но и риски присущие банковской системе. Положение развивающейся страны на мировом рынке во многом определяет путь и темпы ее дальнейшего развития. Величина обменного курса национальной валюты развивающейся страны по отношению к общепризнанным мировым валютам (доллар США, евро, йена и тд.) во многом определяет, как положение страны на мировых рынках, так и условия, в которых функционируют все финансовые институты этой страны. Для банковского сектора динамика обменного курса создает повышенный риск финансовой дестабилизации, когда валюта слабеет продолжительное время, и на валютном рынке возникают соответствующие ожидания по поводу дальнейшей динамики обменного курса.

Первая гипотеза основана на идее о том, что изменение обменного курса в принимающей стране, оказывает влияние на положение заемщика, а также на оценку кредитором соотношения доходность-риск в отношении этого заемщика, а потому оказывает влияние на объемы трансграничного кредитования, подобные рассуждения можно найти в работах Goldberg и Saunders (1981), Weller (2001) и др. На основании изложенного выше обзора литературы, можно сделать предположение, что ослабление национальной валюты стимулирует трансграничное кредитование.

Вторая гипотеза основана на том, что значительное изменение обменного курса в развивающейся стране может дестабилизировать банковскую систему, что расценивается кредиторами как увеличение совокупного риска кредитования банков в этой стране и приводит к сокращению трансграничного кредитования, аналогичные рассуждения можно найти, например, в работе Saxena (2008). Стоит отметить, что для каждой отдельной страны волатильность валюты оказывает различное воздействие на банковский сектор. Так, например, ослабление национальной валюты Польши к доллару США на Х% не окажет существенного влияния на стабильность финансового сектора и, в частности, банковской системы Польши, в то время как ослабление рубля к доллару США на ту же величину может существенно ухудшить положение финансовых организаций в России. Поэтому, предполагается, что от состояния финансового сектора принимающей зависит то, какое направление будет иметь изменение валютного курса на объем трансграничных обязательств банковского сектора этой страны.

Стоит ввести предпосылку, заимствованную из работы Aysun и Hepp (2014) относительно того, что стороны предложения и спроса на трансграничные банковские займы формируются аналогичным образом для любой страны-кредитора и страны заемщика. Таким образом, в работе будет использоваться одна функциональная форма для описания зависимости переменных для всех стран.

Для проверки гипотез используется математическая модель. Выборка состоит из 12 стран с развивающейся экономикой, сгруппированных по трем регионам: Европа - Венгрия, Польша, Россия, Турция; Азия - Индия, Индонезия, Китай, Малайзия; Латинская Америка - Аргентина, Бразилия, Мексика, Чили. Такой выбор стран обусловлен тем, что они являются ключевыми игроками в своем регионе и в категории развивающихся стран в целом. Период наблюдения составляет десять лет с 2005 по 2015 год, чтобы учесть высокую волатильность на финансовом рынке, используются поквартальные данные.

В качестве зависимой переменной выступает объем трансграничных банковских обязательств, выраженный в млрд. $US. Исчерпывающая информация об объемах трансграничных потоков представлена в базе данных Банка международных расчетов. Наблюдаемая переменная - обменный курс национальной валюты по отношению к $US, рассчитывается как средне квартальный курс национальной валюты за квартал. В качестве объясняющей переменной также выступает ставка рефинансирования в развивающейся стране. Поскольку трансграничное кредитование выполняет как в валюте принимающей, так и в валюте кредитующей стороны, а выборка не разграничивает кредиты по валюте, в которой они деноминированы, предлагается использовать ставку рефинансирования, чтобы отразить общую динамику ставок кредитования.

В модель включен ряд контрольных переменных, для удобства их понимания и анализа, контрольные переменные разделены на три группы: экономические, финансовые и институциональные контрольные переменные.

Группа экономических переменных:

Ш Размер рынка принимающей страны, представлен показателями ВВП в номинальном выражении в млрд. $US, ВВП на душу населения в $US. Ожидается, что размер рынка положительно влияет на объемы трансграничного кредитования, поскольку банковский сектор развивающихся стран получает кредиты от иностранных инвесторов с целью кредитования внутреннего сектора, а значит, чем больше потребление и производство в развивающейся стране, тем больше банковский сектор нуждается в финансировании.

Ш Валютный кризис, является дамми переменной: 1, в случае наступления валютного кризиса; 0, в ином случае. Под валютным кризисом, в данной работе, будет подразумеваться ситуация, когда индекс волатильности валюты изменился за два последовательных квартала более, чем на 10%. Ожидается, что валютный кризис отрицательно влияет на объемы трансграничного кредитования, поскольку является сигналом о повышенном совокупном банковском риске.

Ш Кредитный рейтинг принимающей страны, данные предоставлены ведущим рейтинговым агентством Fitch, представлен в работе, как дамми переменная: 4, 3, 2, 1, в соответствии с рейтинговой шкалой наивысший рейтинг кредитоспособности, достаточный, недостаточные и на грани дефолта/дефолт. Ожидается, что кредитный рейтинг положительно влияет на объем трансграничного кредитования, поскольку рейтинг предупреждает кредитора о качестве заемщика и позволяет оценить риски присущие не конкретному заемщику, а экономической среде принимающей стороны в целом.

Группа финансовых переменных:

Ш Глубина финансового рынка, рассчитывается как отношение выданных банковской системой кредитов к депозитам за период. Направление влияния предполагается отрицательное - высокий уровень кредитов по отношению к депозитам рынка означает, что в экономике страны выдается большое количество кредитов и без участия иностранных инвесторов, возможно даже ситуация закредитованности, потому такое состояние финансового сектора предположительно будет отрицательно коррелироваться с динамикой трансграничного кредитования.

Ш Устойчивость банковской системы, рассчитывается с помощью коэффициента несостоятельности банка z-score. В данной работе рассчитывается для 10-ти крупнейших банков (по объему активов), средневзвешенное значение принимается как прокси для банковской системы страны в целом. Предполагается положительное влияние на потоки кредитования, большее значение z-score соответствует лучшему показателю стабильности банковской системы (Fungacova, Solanko, 2009), значит иностранные финансовые организации несут меньшие риски кредитуя участников этой банковской системы, что должно положительно отразиться на объеме трансграничных требований.

Ш Уровень просроченных кредитов, рассчитывается как отношение просроченной задолженности к общему объему выданных кредитов в банковском секторе развивающихся страны. Ожидается отрицательное влияние на объемы трансграничного кредитования, поскольку увеличение доли простроченных кредитов означает ухудшение показателей деятельности и ухудшение финансового здоровья банков.

Группа институциональных переменных:

Ш Регион, дамми переменная принимает значения: 3, для Латинской Америки; 2, для развивающейся Азии; 1, для развивающейся Европы. Вводятся для контроля за региональными особенностями.

Ш Членство в Евросоюзе, дамми переменная принимает значение: 1, если страна является членом Евросоюза и 0 в ином случае. Членство в Евросоюзе подразумевает большую степень финансовой интеграции, стабильности в регионе и меньшую степень зависимости от макрофакторов и от курса валют, а потому, предполагаем, что членство в Евросоюзе положительно влияет на динамику кредитования.

Ш Политическая стабильность, является дамми переменной, принимающей значения 1 в случае, если за наблюдаемый период в стране произошла смена политического лидера/правящей партии и/или к стране применялись политические санкции, страна вступала в военные конфликты, 0 - в ином случае. Предполагается, что влияние этой переменной будет отрицательным, поскольку заметные политические события в стране всегда сказываются на экономике, стабильности в обществе, это может снизить желание инвесторов кредитовать финансовые учреждения в этой стране, на период политической «нестабильности».

2.2 Тестирование модели и анализ результатов

Прежде чем преступать к самому анализу, обратим немного внимания на анализ зависимой переменной и регрессоров. Для удобства восприятия результатов, в Таблице 1 представлен полный перечень переменных, используемых в исследовании, их условное обозначение и методология расчета, в Таблице 2 описательная статистика переменных:

Таблица 1. Полный список переменных и их обозначения

Таблица 2. Описательная статистика переменных

Распределения таких переменных как cbliab, interest, exchrate, GDP, GDPpercapita, Zscore далеки от нормального (Приложение 1). Переход к логарифмическому виду этих переменных, во-первых, позволит нормализировать распределения, а во-вторых, появляется возможность адекватно анализировать в одной модели разные по размеру экономики. Переменные LTD, NPL являются относительно рассчитанными величинами, поэтому их распределение получилось близким к нормальному, они не логарифмируются. Отметим, парная корреляция регрессоров незначительная - максимальное по модулю значение 55% - связь между регрессорами слабая, мультиколлинеарностью в данном случае можно пренебречь, на результатах это не окажет заметного влияния.

Для начала протестирована базовая модель по всем трем регионам и полному набору регрессоров - Модель 1. Данные сливаются в единую панель, будет использована линейная модель (pool model), данные рассматриваются как единый массив (Приложение 3), Модель 1 имеет вид:

lnCBLiab_i= б +в₁*lninterest_i+ в₂*lnexchrate_i+ в₃*lnGDP_i+ в₄*lnGDPpercapita_i+ в₅*NPL_i+ в6*zscore_i+ в₇*LTD_i+ в₈*region_i+ в₉*EU_i+ в₁₀*rating_i+ в₁₁*shock_i+ в₁₂*politics_i + е_i (1)

По результатам регрессионного анализа Модели 1 можно сказать, что в целом модель значима, объясняющая сила высокая, составляет 87,7%. Все регрессоры кроме уровня shock и politics оказались значимыми на 5-ти% уровне значимости (Приложение 4). Убрав из модели незначимую по результатам первой регрессии переменную politics, модель в целом не потеряла в объясняющей силе, коэффициент, действительно, незначим в данной модели. Дальнейшее исключение из модели незначимого регрессора shock приводит к ухудшению модели.

Результаты регрессионного анализа Модели 1 представлены в Таблице 3. Модель правильно специфицирована, в ней присутствует гомоскедастичность, мультиколлинеарность регрессоров слабая (Приложение 5).

Таблица 3. Результат регрессионного анализа Модели 1

· lninterest - значимая переменная, направление влияние положительное, ожидаемый результат, соответствует изложенным выше теоретическим предположениям. Повышение процентной ставки по кредиты для кредитора означает большую доходность и, при прочих равных условиях, повышает заинтересованность кредитующей стороны в увеличении объемов кредитования.

· lnexchrate - значимая переменная, направление влияния отрицательное, результат не соответствует теоретическому предположению, высказанному на счет этой переменной выше. Повышение обменного курса национальной валюты относительно доллара, положительно влияет на объем трансграничного банковского кредитования в том случае, если увеличение доходности по кредиту (в результате положительных курсовых разниц) или более выгодные условия кредитования для иностранного инвестора, не происходит на фоне значительного увеличения риска для заемщика в результате реакции «домашнего» финансового сектора на ослабление национальной валюты. В случае, если ослабление национальной валюты приводит к ухудшению состояния финансового рынка страны, отражается на благополучии и результатах деятельности финансовых организаций, риск несостоятельности заемщика повышается, что приводит к сокращению объемов трансграничного кредитования. Отрицательное влияние роста валютного курса на объемы трансграничных требований, очевидно, обуславливается тем, что рассматриваются страны с развивающимся финансовым сектором, относительно слабым и неустойчивым к макроэкономическим скачкам, в частности, банковская система развивающихся стран характеризуется высокой долей зависимости от государства и проводимой регулятором кредитно-денежной политикой. Таким образом, ослабление национальной валюты, в общем случае, приводит к повышение кредитных рисков и соответствует сокращению объемов трансграничного кредитования.