Методы управления рисками на рынке ценных бумаг. Концепция VAR

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство транспорта Российской Федерации

Федеральное агентство морского и речного транспорта

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Государственный морской университет имени адмирала Ф.Ф. Ушакова»

Институт морского транспортного менеджмента, экономики и права

Кафедра «Экономика и менеджмент»

Реферат

по дисциплине «Рынок ценных бумаг и деривативы на морском транспорте»

Методы управления рисками на рынке ценных бумаг. Концепция VAR

для направления подготовки «Экономика»

очной формы обучения

Выполнил:

Пушкарева Екатерина Андреевна

Группа 1162-М

Проверил:

Беляева Т.А.

Новороссийск

2016 г.

Инвестирование на рынке ценных бумаг, так же, как и обычная коммерческая деятельность, связано не только с получением прибыли, существенно превышающей норму, например, банковского процента, но и с рисками.

Если гипотетически представить, что можно было бы получать постоянный высокий доход от инвестиционной деятельности при отсутствии риска, то:

Был бы ликвидирован главный принцип конкуренции как таковой, следствием чего невозможно было бы получить реальную оценку стоимости актива -- ее бы просто не было ни со стороны покупателя, ни стороны продавца (яркий пример тому обычное натуральное хозяйство, для которого даже нет нужды в деньгах)

Все прибыльные активы были бы распределены между всеми участниками в той или иной пропорции, и отсутствовал бы обмен, т.е. уровень ликвидности равнялся нулю и рынок бы прекратил свое существование.

Другими словами можно сказать, что риск на рынке -- это та составляющая отношений между контрагентами, которая позволяет получать доход именно тем, кто умеет управлять рисками. Для того, чтобы эффективно управлять капиталом (не важно какой величины), необходимо знать не только торговые технологии, стратегии и тактики, но и иметь четкое представление о рисках ценных бумаг и методах управления ими.

Виды рисков на рынке ценных бумаг и их краткая характеристика

Общепринятая классификация рисков на рынке ценных бумаг (имеющих в некоторых случаях и правовое обоснование) подразумевает две основные их категории:

Систематические риски. В общем виде эта группа неблагоприятных факторов, влияющих прямо или косвенно на цену ценных бумаг и связанных, прежде всего, с рыночной конъектурой, спецификой и структурой сферы их обращения. Это тот вид риска, который задан для инвестора извне и на который он не может повлиять. Например, это инфляция, падение спроса на промышленную продукцию, экономические и политические кризисы, форс -- мажорные обстоятельства различной природы и характера.

Несистематический риск. К этому виду риска относятся обстоятельства, связанные с конкретным финансовым активом, его правообладателем или компанией-эмитентом. Как правило, это связано, в первую очередь, с финансовой и производственной деятельностью корпорации, в чьи акции или облигации были вложены капиталы, банкротство, неисполнение обязательств или даже неэффективное управление бизнесом ее топ-менеджмента. Также этот риск является определяющим для понятия: что такое курсовая стоимость ценных бумаг, которая, по сути, является ценой всех рисков, учитываемой самим рынком в виде котировок на дисплее биржи.

К этому можно добавить еще некоторые формализуемые (которые можно определить, просчитать и управлять) виды рисков с ценными бумагами, например:

Селективный риск - связанный напрямую с качеством выбора ценных бумаг для инвестирования. От того, насколько тщательно проведен анализ выбранной ценной бумаги и ее эмитента, зависит потенциальный доход инвестора.

Временной, или риск периода инвестирования. Этот тип риска обусловлен фактором времени, который определяется уровнем цены выбранного актива в конкретный временной промежуток. Как известно, цена (стоимость) любого финансового инструмента имеет циклический характер изменения. Главная задача инвестора при работе с временным риском -- это выбор наиболее подходящего момента покупки или продажи. Среди инвесторов всего мира существует простое правило - покупай, когда все продают, и продавай, когда все выстроились в очередь за покупкой.

Риск ликвидности. Один из самых распространенных на фондовых торговых площадках. Говоря простым языком, это ситуация, когда инвестор не в состоянии продать пакет ценных бумаг (или с очень большим дисконтом к цене покупки) просто потому, что нет на рынке покупателя или их очень мало. Такая ситуация очень часто возникает при работе с ценными бумагами, эмитентами которых являются небольшие компании (третий эшелон или мало ликвидные акции) или когда на рынке в свободном обращении находится малое количество активов (минимальный фри -- флот).

Инфляционный или валютный риск. Это риск, связанный непосредственно с валютой покупки ценных бумаг. Например, акции, купленные за рубли, имеют возможность потерять свою общую стоимость просто из-за девальвации национальной валюты. В таком случае, покупая за рубли активы, инвестор должен заранее просчитать, насколько купленные акции могут своим ростом покрыть уровень обесценивания денег. С другой стороны, с помощью этого вида риска можно извлекать дополнительную рыночную премию, более известную как технология «керри-трейд» (carry trade- покупка активов стран со слабой валютой за более сильную валюту)

Кредитный риск -- это потенциальная возможность потери денег инвестором в ситуации, когда он приобретает фондовые активы на заемные деньги. Такая типичная ситуация характерна для большинства работающих на валютных рынках, когда используется большое кредитное плечо («финансовый леверидж»). Если стоимость купленных акций, например, снижается вопреки ожиданиям инвестора, то может возникнуть ситуация невозврата кредита в виду недостаточности денег, даже если продать все купленные активы. В практике такая ситуация называется маржин-колл (margin call), когда происходит принудительная ликвидация торговой позиции по финансовому инструменту и инвестор несет большие убытки.

Операционный риск -- это убытки инвестора, которые могут возникнуть при обращении ценных бумаг, проведения сделок с ними через, например, биржевые электронные торговые системы (технические сбои, некорректность исполнения торговых ордеров, задержка клиринговых расчетов и т.д.). К этому типу риска можно также отнести риски хранения и учета движения ценных бумаг в специальных депозитарных центрах (например, потеря или умышленное хищение акций из баз данных компании реестродержателя, несвоевременное извещение акционеров о важных событиях и т.п.)

Основные понятия о методах управления рисками ценных бумаг

Как видно из перечисленного списка выше, виды рисков связанные с ценными бумагами, довольно разнообразны и многочисленны. Однако кажущаяся на первый взгляд сложность этих рисков может быть достаточно эффективно нивелирована и даже использована для получения прибыли.

В практике управления ценными бумагами (особенно на фондовом рынке и валютном) выработано много различных приемов и способов управления рисками как, например, хеджирование рисков с ценными бумагами.

Основными инструментами для этого служат:

Портфельные инвестиции с использованием методов диверсификации ценных бумаг - начиная от отраслевой и заканчивая географической, например, офшорные юрисдикции.

Применение производных финансовых инструментов (опционов, фьючерсов, валютных свопов, арбитражных сделок), которые основаны на распределении риска во времени.

Использование технических способов -- применение быстро действующих компьютеров и выделенных оптоволоконных линий коммуникаций, стратегии высокочастотной торговли (HFT) и современных систем криптографической защиты.

В заключение этой статьи следует сделать один очень важный вывод -- какими бы ни были риски на рынке ценных бумаг, валютном или товарном всегда следует помнить о том, что там где есть риск, следовательно, там есть возможность и заработать.

Сам по себе риск -- это следствие такого фундаментального свойства настоящего свободного рынка как конкуренция. Ну а то, как найти риски по ценным бумагам, произвести их качественный анализ и управлять ими, можно научиться, приобретая опыт на практике.

Определение VAR

VAR - это величина потерь, такая, что потери в стоимости портфеля за определенный период времени с заданной вероятностью не превысят этой величины.

Определение VAR подразумевает знание функции распределения доходности портфеля за выбранный интервал времени. Если стандартное отклонение как мера риска определяет <ширину> плотности распределения доходности портфеля, то VAR определяет конкретное значение потерь в стоимости портфеля, соответствующее заданному весу <хвоста> распределения.

Как правило, интервал времени, для которого вычисляется значение VAR, составляет 1-10 дней, а уровень достоверности равен 95-99%. Например, значение VAR = -1 млн. долл. для одного дня с уровнем достоверности 95% означает, что однодневные потери в стоимости портфеля в 95% случаев не превысят 1 млн. долл. А значение VAR = -5 млн. долл. для недельного интервала и уровня достоверности 95% означает, что ожидаемые потери в стоимости портфеля за неделю в 95% случаев не превысят 5 млн. долл.

Введем формальное определение VAR. Пусть стоимость портфеля в момент t равна V(Pt, Xt, t), где Xt - финансовые инструменты, составляющие портфель;

Pt - цены данных инструментов в момент времени t. Обозначим ЖV(Pt+1 - Pt, Xt, t) изменение стоимости портфеля за интервал времени между t и t + 1 (считаем, что структура портфеля остается неизменной). Пусть G(k, Xt) - функция распределения вероятности стоимости портфеля:

G(k, Xt)def = probability[ЖV(Pt+1 - Pt, Xt, t) < k].

Определим обратную функцию к функции распределения вероятности G(k, Xt) как:

G-1(a, Xt)def = infinum[k: G(k, Xt) = a],

где infinum M - точная нижняя грань (проще говоря, минимальный из всех элементов) множества M.

Можно считать, что определенная таким образом обратная функция дает минимальное значение k, при котором выполняется равенство G(k, Xt) = a.

Значение VAR для заданного уровня достоверности 1 - a (a - вес <хвоста>) определяется как:

VAR = (a, Xt) = G-1(a, Xt).

Для вычисления VAR, как следует из определения, необходимо знать состав портфеля, интервал времени для которого вычисляется VAR, и функцию распределения изменения стоимости портфеля.

Получение информации о составе портфеля не является, как может показаться, примитивной задачей. Крупные компании, имеющие в своем портфеле тысячи торгуемых на различных рынках инструментов и ведущие активные торговые операции, сталкиваются с проблемой оперативного получения информации о текущей структуре портфеля.

Другая проблема состоит в выборе времени фиксации цен активов, образующих портфель. Торговые сессии на мировых рынках заканчиваются в разное время; это создает проблему: по каким ценам считать изменение стоимости портфеля? Обычно время фиксации выбирается как время закрытия торговли на рынке, где сосредоточены основные активы компании.

После того как определена структура портфеля и выбран желаемый интервал времени для подсчета риска, необходимо определить функцию распределения изменения стоимости портфеля.

Методы оценки VAR

Существует три основных метода определения параметров функции распределения: исторический метод, аналитический и метод симуляции.

Исторический метод. Исторический метод заключается в исследовании изменения стоимости такого портфеля за предыдущий исторический период.

Для вычисления VAR составляется база данных за определенный исторический период значений цен инструментов, входящих в портфель (или выделенных рыночных факторов, если портфель аппроксимируется). После этого надо вычислить изменения цен инструментов за промежуток времени, для которого рассчитывается VAR, и получить соответствующие значения изменения стоимости портфеля. Затем надо проранжировать полученные данные, построить гистограмму распределения изменений стоимости портфеля и найти значение VAR, соответствующее выбранному значению вероятности.

Преимущество данного метода состоит в том, что он свободен от предположений о виде распределения рыночных факторов портфеля, прост в осуществлении. При его использовании не возникает проблем с оценкой портфелей, содержащих опционы и подобные им инструменты.

К недостаткам обсуждаемого метода следует отнести то, что он требует проведения большой работы по сбору исторических данных и их обработке. Кроме того, оценка возможных изменений стоимости портфеля ограничена набором предыдущих исторических изменений. Типичная проблема при использовании данного метода состоит в отсутствии требуемого количества исторических данных. Чтобы получить более точную оценку VAR, необходимо использовать как можно больше данных, но использование слишком старых данных приводит к тому, что сегодняшний риск будет оценен на основе данных, которые не соответствуют текущему состоянию рынка.

Аналитический метод. Основная идея метода заключается в выявлении рыночных факторов, влияющих на стоимость портфеля, и аппроксимации стоимости портфеля на основе этих факторов. То есть финансовые инструменты, составляющие портфель, разбиваются, насколько это возможно, на элементарные активы, такие, что изменения каждого зависит только от воздействия одного рыночного фактора. Например, многолетняя купонная облигация может рассматриваться как набор бескупонных облигаций с разными сроками погашения.

Далее делается допущение о виде распределения рыночных факторов. Обычно считают, что доходность рыночных факторов подчиняется нормальному распределению. На основе исторических данных вычисляются математические ожидания, значения дисперсии и корреляции между факторами. Если аппроксимация имеет линейный вид, то распределение доходности портфеля также будет нормальным, и, зная параметры распределений рыночных факторов, можно определить параметры распределения всего портфеля.

Заметим, что оценка VAR, полученная с помощью аналитического метода, наиболее близко совпадает с оценкой риска, предлагаемой современной портфельной теорией.

Данный метод позволяет очень быстро получать оценку VAR. Но качество оценки ухудшается при увеличении в портфеле доли инструментов с нелинейными функциями выплат. Кроме того, необходимость делать допущение о виде распределения для базовых активов является серьезным недостатком этого метода.

Метод Монте-Карло. Данный метод заключается в моделировании возможных изменений стоимости портфеля при некоторых предположениях. Выявляются основные рыночные факторы, влияющие на стоимость портфеля. Затем строится совместное распределение этих факторов каким-либо способом, например, с использованием исторических данных или данных, основанных на каком-либо сценарии развития экономики. После этого моделируется большое число возможных сценариев развития ситуации, и изменение портфеля считается для каждого результата моделирования. Далее строится гистограмма полученных данных и определяется значение VAR.

Этот метод имеет несколько преимуществ. Он не использует конкретную модель определения параметров и может быть легко перенастроен в соответствии с экономическим прогнозом. Метод моделирует не конечную стоимость портфеля, а целый сценарий развития ситуации, что позволяет отслеживать изменение стоимость портфеля в зависимости от пути развития ситуации.

Недостаток метода - его медленная сходимость, что приводит к существенным временным и вычислительным затратам.

Конкретные модели оценки VAR основаны на комбинации изложенных методов.

Недостатки VAR

Общий недостаток VAR заключается в том, что все модели VAR независимо от применяемых методов вычисления используют исторические данные. И если условия на рынке резко меняются, например, скачкообразно изменяется волатильность рынка или изменяется корреляция между активами, то VAR учтет эти изменения только через определенный промежуток времени. А до этого момента оценка VAR будет некорректна.

При оценке VAR не учитывается такая важная характеристика рынков, как ликвидность. Это может привести к тому, что в определенные моменты изменение структуры портфеля для уменьшения риска может оказаться затруднительным.

Для оценки VAR используется та или иная модель, а это означает наличие модельного риска в расчетах. Поэтому периодическая проверка адекватности применяемой модели необходима.

VAR оценивает вероятность возникновения потерь больше определенного уровня, то есть оценивает <вес хвоста> распределения, но ничего не говорит о том, насколько велики могут быть эти потери. Поэтому дополнительно к VAR рекомендуется изучать поведение портфеля в стрессовых ситуациях, чтобы оценить <длину хвоста> распределения.

Все эти факторы приводят к тому, что VAR хорошо работает в случае стабильного состояния на рынках и перестает адекватно отображать величину риска, если на рынках происходят драматические изменения. Следует помнить, что VAR - всего лишь один из инструментов при управлении риском, а не универсальный способ его оценки.

Роль VAR в системе управления рисками

Как следует из вышесказанного, концепция VAR очень проста, и у читателя может возникнуть вопрос: <Ради чего писалась эта статья? Ведь изложенные вещи просты и зачастую тривиальны>. Да, действительно, концепция VAR проста и имеет свои недостатки; кроме того, не существует теории, доказывающей, что VAR является оптимальным средством измерения риска.

Главный и самый веский аргумент в пользу изучения VAR заключается в том, что VAR стала общепризнанным методом оценки риска и среди участников западной финансовой системы, и, что более важно, среди регулирующих органов (The Group of Thirty (G30 1993), The Bank for International Settle-ments (1994) and The European Union). Так, например, BIS определяет для банков требования к собственному капиталу на основе соотношения между значением VAR банка и размером капитала банка.

На основе VAR западные финансовые институты пытаются выработать единый унифицированный подход к измерению риска. Фактически методика VAR продвигается в качестве стандарта оценки риска.

Сторонники данной методики надеются, что в конечном итоге VAR позволит на общем языке обсуждать проблемы оценки риска аудиторам, бухгалтерам, акционерам, управленцам и регулирующим органам.

В итоге VAR станет одним из общепризнанных стандартов измерения риска в нашей стране. Учитывая то обстоятельство, что Россия постепенно переходит на западные стандарты учета, российским компаниям и банкам, а также регулирующим органам и академическим структурам необходимо скорее начать освоение данной методики и адаптировать ее для российского рынка.

ценный бумага опцион фьючерс

Размещено на Allbest.ru