О применении основных инструментов денежно-кредитной политики в условиях таргетирования инфляции

Размещено на http://www.allbest.ru/

О ПРИМЕНЕНИИ ОСНОВНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ

Греков Игорь Евгеньевич

доктор экономических наук, заведующий кафедрой «Финансы, денежное обращение, кредит и банки»ФГБОУ ВО «Орловский государственный университет им. И.С. Тургенева», Орел, Россия, e-mail: grekov-igor@mail.ru

Казьмин Андрей Юрьевич

аспирант кафедры «Финансы, денежное обращение, кредит и банки»

ФГБОУ ВО «Орловский государственный университетим. И.С. Тургенева», Орел, Россия, e-mail: andrey.kazmin@yandex.ru

С началом реализации Банком России режима таргетирования инфляции представляет научный интерес международная практика внедрения и функционирования данного режима. В статье рассмотрена трансформацияиспользования денежно-кредитных инструментов монетарными властями в условиях перехода к инфляционномутаргетированию.

Ключевые слова: таргетирование инфляции, денежно-кредитная политика, валютный курс.

About the instruments of monetary police under inflation targeting

Grekov I.E., Kazmin A.Y.

Since the beginning of the implementation of the Bank of Russia of the inflation targeting regime is of scientific interest in the international practice of implementation and operation of this mode. The article deals with the transformation of the use of monetary instruments monetary authorities in the transition to inflation targeting.

Keywords: inflation targeting, monetary policy, exchange rate.

В рамках политики таргетирования инфляции центральный банк применяет специальный инструментарий, который представляет собой систему операций, способствующих достижению целей.К ним относятся переход к плавающему валютному курсу, отказ от установления целей по приросту денежных агрегатов в пользу установления ориентиров процентных ставок

«Повышению эффективности процентной политики и развитию финансового рынка могут способствовать такие меры, какразвитие процентных производных инструментов (например, свопов на краткосрочные процентные ставки), внедрение формальных процентных индикаторов денежно-кредитной политики и развитие среднесрочных и долгосрочных сегментов денежного рынка» [1].

Считается, что одной из составляющих режима таргетирования инфляции является плавающий валютный курс. Валютный курс влияет на экономику через различные каналы. Перечислим их.

1. Валютный курс напрямую воздействует на внутренний индекс цены через цены импортируемых товаров. Так, снижение курса рубля может стать стимулом для национального производства, поскольку спрос с подорожавших импортных товаров и услуг может переключиться на отечественные - эффект импортозамещения. Величина данного эффекта зависит от наличия отечественных товаров, способных заместить импорт, наличия неиспользованных факторов производства для его расширения, чувствительности спроса на ввозимую продукцию к изменению ее цены. В то же время снижение реальных доходов экономических субъектов, связанное с повышением цен из-за удорожания импортной продукции, может ослабить спрос как на импорт, так и на отечественную продукцию.

2. Если импортные товары используются в промежуточном потреблении, то удорожание импорта может повысить цену конечных товаров. Рост цен на ввозимое оборудование может негативно отразиться на инвестиционных программах предприятий.

3. Изменение валютного курса может влиять на ценовую конкурентоспособность отечественных товаров на международных товарных рынках. Так, удешевление национальной валюты повышает их конкурентоспособность, формируя предпосылки для роста их экспорта.

4. Динамика валютного курса влияет на балансы банков, населения и компаний - происходит переоценка их валютных активов и обязательств. Влияние ослабления национальной валюты на финансовые аспекты деятельности организаций (увеличение долгового бремени, повышение доходности вложений) зависит от валютной структуры их активов и обязательств.

5. Изменение валютного курса может оказывать влияние на поведение участников финансового рынка, а также на инфляционные ожидания.

6. Изменение курса оказывает влияние на состояние государственных финансов. Например, ослабление национальной валюты может привести к росту доходов от внешнеэкономической деятельности, в частности вывозных таможенных пошлин на продукты нефтегазовой отрасли, а также повышению поступлений по НДС и акцизам на ввозимые товары. В то же время могут возрасти расходы бюджета на обслуживание внешнего государственного долга. В результате изменение величины дефицита бюджета неоднозначное. Например, в результате девальвации рубля в конце 2014 года государственный бюджет получил дополнительные чистые доходы.

Плавающий валютный курс представляет собой более гибкий механизм и сглаживает колебания в экономике, что является его основным преимуществом по сравнению с регулируемым валютным курсом. Так рост цен на энергоносители будет создавать условия для укрепления рубля и это снизит риски экономики, а при падении цен на рынке углеводородов будет происходить ослабление курса национальной валюты относительно доллара США и евро, что будет благоприятным для отечественных производителей, поскольку стимулируется экспорт и импортозамещение.

Также, плавающий валютный курс как «встроенный стабилизатор» проявляется во взаимосвязи с процентными ставками. Современная теория капитальных активов раскрывает механизм влияния процентных ставок на динамику валютных курсов.Согласно данной концепции спрос на ту или иную валюту зависит от доходности капитала, находящегося в соответствующей валюте. Чем выше процентная ставка на единицу конкретной валюты, тем выше спрос на данную валюту, что в итоге способствует росту ее обменного курса. Таким образом, динамика обменных курсов является результатом отклонения в процентных ставках по соответствующим валютам.

Режим управляемого или фиксированного обменного курса создает условия к повышенной зависимости экономики от мировых тенденций, он также ставит денежно-кредитную политику в зависимость от политики других стран и мировой конъюнктуры.В рамках режима управляемого курса при изменении внешних условий центральный банк вынужден проводить операции для поддержания курса национальной валюты, которые могут оказывать влияние и на другие экономические показатели, в том числе темп инфляции, причём в нежелательном направлении. Режим плавающих валютных курсов применяется в настоящее время в большинстве развитых стран.

Центральный Банк России применяет режим плавающего валютного курса с 10 ноября 2014 года. Прежде чем перейти на данный режим, был осуществлен долгий подготовительный период, в течение которого Банк России постепенно сокращал интервенции на валютном рынке. Этот период был необходим, чтобы участники рынка смогли привыкнуть к высоким колебаниям валютного курса в условиях более гибкого режима.

Таблица 1. Эволюция курсовой политики Банка России

инфляционный валютный экономика таргетирование

С 1999 года Центральный банк осуществлял валютную политику в рамках режима управляемого плавающего курса. Это позволяло сглаживать воздействие изменений внешнеэкономических условий на российские финансовые рынки и экономику в целом [2].

С 2005 года Банк России ввел новый ориентир валютной политики - рублевую стоимость бивалютной корзины, которая включала в себя доллар США и евро. Для бивалютной корзины Банк России устанавливал коридор, а в случае выхода его стоимости за ориентир осуществлялись валютные интервенции. До 2005 года Банк России осуществлял только долларовые валютные интервенции, которые способствовали сглаживанию резких колебаний стоимости бивалютной корзины. Однако с учетом роста внешнеэкономических платежей в евро её доля в структуре бивалютной корзины увеличивалась. С февраля 2007 года бивалютная корзина состояла на 45% из евро и на 55% из доллара США. Это в целом соответствовало структуре золотовалютных резервов Банка России и позволяло использовать данный механизм для сглаживания колебаний курса к основным валютам.

В конце 2008 - начале 2009 года Банк России продолжил модификацию механизмов валютной политики,трансформировавее параметры с учетом значительного изменения внешнеэкономических условий, определяемых прежде всего ситуацией на мировом рынке нефти. С начала 2009 г. Центральный банкначал использовать механизм автоматического определения границ интервала стоимости бивалютной корзины. В результате, увеличение границ интервала сделало курсовую политику более гибкой.

В октябре 2010 года Банк России отказался от фиксированных границ колебания стоимости бивалютной корзины, которые были установлены еще в январе 2009 года и составляли 41 (верхняя) и 26 (нижняя) рублей за бивалютную корзину.

В период с октября 2010 по 10 ноября 2014 года Центральный банк проводил валютную политику управляемого плавающего курса. То есть Банк России не вмешивался в формирование долгосрочных тенденций в динамике валютного курса, но в то же время сглаживал резкие колебания курса рубля. Фиксированные ориентиры или границы колебания бивалютной корзины не устанавливались.

В ноябре 2014 года Банк России отиенил границы допустимых значений стоимости бивалютной корзины и валютные интервенции на его границах.Это привело к тому, что на формирование курса рубля больше не влияет ни Правительство, ни Банк России, а какие-либо цели относительно темпов его изменения больше не устанавливаются.Таким образом, Банк России вообще не осуществляет валютных интервенций и прибегает к ним только в крайних случаях.

Однако, существуют различия между свободно плавающим валютным курсом и плавающим. Свободный плавающий валютный курс предполагает практически полный отказ от проведения валютных интервенций, количество которых ограничено за определенный период. Так, можно проводить не более 3 интервенций, не превышающих 3 дней каждая в течение полугода.

В рамках режима плавающего валютного курса не происходит полного отказа центрального банка от валютных интервенций. Отметим, что в этом случае операции центрального банка не оказывают определяющего влияния. В рамках режима плавающего валютного курса не допускается лишь установление каких-либо ориентиров динамики или уровня валютных курсов.

«Согласно статье 34.1 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» основной целью денежно-кредитной политики Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности» [3].

Однако Банк России по данному поводу разъясняет, что устойчивость национальной валюты означает не фиксированный курс по отношению к другим валютам, а сохранение покупательной способности денег за счет стабильно низкой инфляции[4].

Надо отметить, что Банк России не осуществляет количественных прогнозов курса рубля и не устанавливает целевых ориентиров по значению или динамики курса рубля. Однако, как уже говорилось, планирование бюджета продолжает осуществляться на основе социально-экономических показателей в числе которых валютный курс.

Между тем, плавающий курс имеет как слабые, так и сильные стороны. Среди слабых сторон часто называют экономическую зависимость страны от движения валютного курса. В наибольшей степени это касается развивающихся стран. Слабое развитие финансово-кредитных процессов в них часто вынуждает их прибегать к регулированию валютного курса.

Кроме того, регулирование валютного курса развивающимися странами объясняется несовершенством их финансовых рынков, так же финансовых инструментов хеджирования валютных рисков. В результате этого падает эффективность трансмиссионного механизма монетарной политики, временные лаги реакции экономики на изменение процентных ставок растут. Регулирование валютного курса в развивающихся странах зачастую проводится с целью поддержания конкурентоспособности отечественных производителей.

Важной проблемой при переходе на режим целевой инфляции является заметное увеличение волатильности валютного курса. Поскольку основной целью становится удержание инфляции на целевом уровне, другие переменные, в том числе валютный курс, становятся более волатильными.Однако даже в условиях режима целевой инфляции валютные курсы должны оставаться важным индикатором, за которым должен следить центральный банк. Зачастую, стабилизация обменного курса является частью политики стабилизации инфляции[5].

Отношение к волатильности валютного курса двоякое. Считается допустимым колебание валютных курсов в случае возникновения реальных шоков, которые обычно вызываются долгосрочным изменением экономической конъюнктуры. В условиях возникновения спекулятивных краткосрочных шоков нужно выравнивать динамику валютного курса, чтобы недопустить негативное влияние его волатильности на экономику. Однако сложность в этом случае и состоит в распознавании долгосрочных и краткосрочных шоков.

Таким образом, можно утверждать, что в развивающихся странах роль валютного курса для экономики, как правило, более значима, чем в развитых странах. В развивающихся странах, придерживающихся инфляционного таргетирования, роль курсовой политики остается значительной. Косвенным признаком этого является тот факт, что развивающиеся центральные банки по сравнению с центральными банками развитых стран поддерживают величину валютных резервов на существенно более высоком уровне. Полный отказ от вмешательства в процесс курсообразования при реализации политики целевой инфляции происходит только наиболее развитых странах.

При реализации режима целевой инфляции центральный банк использует процентные ставки. Однако это требует реализации следующих условий:

Развитый и ликвидный денежный рынок.Эффективность денежного рынка как передаточного механизма выражается в том, насколько изменения регулятором краткосрочной процентной ставки отражаются на рыночных ставках.

Необходима тесная корреляция денежного рынка с рынком кредитов нефинансовому сектору. Изменение ликвидности и условий фондирования должны переноситься банками на условия кредитования реального сектора. Иначе усилия центрального банка не дадут ожидаемого эффекта в реальной экономике.

Таким образом, процентная политика Центрального Банка должна соответствовать следующим критериям:

- ключевая ставка является якорем инфляционных ожиданий, то есть она должна соответствовать целевому ориентиру инфляции;

- баланс между инфляцией и экономическим ростом. Уровень процентной ставки должен обеспечивать рациональный баланс между инфляцией и стоимостью капитала для стимулирования инвестиций в экономику;

- при изменении процентных ставок надо учитывать возможное влияние на цены финансовых активов, а также на реальные величины (темпы роста, занятость и инфляцию);

- изменение процентной ставки должно происходить плавно и согласованной относительно прошлых решений центрального банка.

Надо отметить, что Банк России используем пассивный подход в управлении процентными ставками. Банк России, как и многие центральные банки, использует коридор процентных ставок (не более 2%), формируемый посредством краткосрочных операций постоянного действия. Однако очевидно, что данный коридор должен быть сужен по мере снижения инфляции до целевого уровня.

Если рассматривать степень развития финансово-кредитной системы, то ее общепринятым измерителем является коэффициент монетизации. Монетизация российской экономики по-прежнему остается очень низкой в сравнении с развитыми и многими развивающимися странами. Другими словами, сигналы, посылаемые центральным банком в виде изменения процентных ставок могут не доходить до реального сектора из-за слабого развития финансовых посредников.

В этой связи можно рекомендовать Банку России не отказываться полностью от курсовой политики. Однако использование в качестве операционной цели одновременно процентных ставок и обменного курса также не считается оптимальной формой политики.

Интересно, что ситуация, произошедшая в Новой Зеландии в 1997 году, очень напоминает ситуацию в России конца 2014 года. Резервный Банк Новой Зеландии отреагировал на падение курса национальной валюты повышением процентных ставок с целью снижения инфляции. Такое падение новозеландского доллара было вызвано долгосрочным изменением условий торговли, поэтому увеличение процентной ставки лишь усугубило рецессию. В результате Резервный Банк вскоре снизил процентные ставки.Таким образом, рост процентных ставок допустим только в случае проявления спекулятивных, а не реальных шоков. Поэтому для центрального банка важно правильно идентифицировать природу этих шоков.

Еще одним традиционным инструментом денежно-кредитной политики являются обязательные резервы. Центральные банки, как правило, придерживаются в своей политике одного из представленных подходов к использованию обязательных резервов:

1. В странах, где используется таргетирование денежных агрегатов (обычно это развивающиеся страны), обязательные резервы являются важным инструментом денежно-кредитной политики.

2. Обязательные резервы используются крайне редко. В некоторых странах обязательные резервы продолжают применяться как элемент таргетирования денежных агрегатов. На данный момент они выступают второстепенным инструментом денежно-кредитной политики. Подобная ситуация сложилась в том числе в России, где обязательные резервы на момент 01.01.2016 г. установлены на уровне 4,25%.

3. обязательные резервы полностью отсутствуют или норматив равен нулю. В странах с развитыми финансовыми рынками обязательные резервы уже достаточно давно не применяются. Они не используются в Австралии, Великобритании, Швеции и ряде других государств. Это связано с тем, что они оказались неэффективными из-за широкого применения финансовых инноваций, с помощью которых банки могут легко обходить обязательные резервы.

Очевидно, что для России пока рано полностью отказываться от нормативов обязательного резервирования в связи с низкой развитостью финансовой системы. Но рассматривать данный инструмент как один из основных тоже не следует. Это действительно запасной инструмент.

Подводя итог, отметим, что в результате перехода к режиму таргетирования инфляции Банку России необходимо трансформировать инструменты денежно-кредитной политики. В частности, необходимо повысить роль процентной политики с установлением операционной цели по ключевой ставке на уровне планируемой инфляции. Вместе с тем, полностью отказываться от использования операций на валютном рынке нецелесообразно, поскольку велик риск спекулятивных шоков на рынке, а также динамика валютного курса довольно сильно влияет на уровень инфляции. Наконец, обязательные резервы могут рассматриваться лишь как запасной инструмент денежно-кредитной политики и не должны активно использоваться Банком России в рамках режима целевой инфляции.

Литература

1. Моисеев С.Р. Модернизация денежно-кредитной политики Банка России для перехода к таргетированию инфляции // Банковское дело. - 2010. - №1. - С. 28-34.

2. Политика валютного курса Банка России // Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/dkp/?Prtid=e-r_policy

3. Федеральный закон 86-ФЗ от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 05.10.2015) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».

4. Политика валютного курса Банка России // Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/dkp/?Prtid=e-r_policy

5. Улюкаев А., Замулин О., Куликов М. Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России // Экономическая политика. - 2006. - № 3.-С.19-38

Размещено на Allbest.ru