Становление и развитие Российского рынка производных финансовых инструментов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Становление и развитие Российского рынка производных финансовых инструментов

Лялин В.А.

профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента

Санкт-Петербургского государственного университета,

доктор экономических наук

В статье, посвященной российскому рынку производных финансовых инструментов, охарактеризованы основные этапы его становления и развития: 1992-1997 гг. - период зарождения российского рынка деривативов; 2000-2007 гг. - период становления российского срочного рынка; 2009-2014 гг. - период качественного и количественного развития российского срочного рынка. Развитие рынка деривативов рассматривается во взаимосвязи с рынком базовых активов. Выявлено влияние мировых финансовых кризисов 1998 и 2008 гг. на развитие российского срочного рынка

Ключевые слова: рынок производных финансовых инструментов, рынок акций, валютный рынок, рынок фьючерсных контрактов, рынок опционов, мировой финансовый кризис

российский рынок дериватив срочный

Формирование рынка производных финансовых инструментов (деривативов), как составной части финансового рынка, в странах с рыночной экономикой происходило в течение многих десятилетий. В России этот процесс оказался сжатым по времени и происходил несколько по-иному. В отличие от западных стран формирование российского срочного рынка началось одновременно с созданием рынка базовых активов, в отдельные периоды даже опережая последний. Началом регулярного выпуска производных финансовых инструментов можно считать октябрь 1992 г., когда на Московской товарной бирже начался выпуск поставочных фьючерсных контрактов на доллар США. В мае 1994 г. валютные срочные инструменты появились на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). В 1994 г. биржа «Санкт-Петербург» начала торговать фьючерсными контрактами на доллар США, а в 1995 г. и опционными контрактами. В июне 1995 г. была создана Российская биржа, на которой также начались торги срочными инструментами на валюту.

Введение для российского рубля валютного коридора заметно снизило волатильность валютных контрактов и способствовало уходу спекулянтов с этого сегмента рынка. В это время обнаружились и первые кризисные ситуации на рынке производных инструментов - в октябре 1994 г. были приостановлены торги на Московской центральной фондовой бирже, а спустя год и на Московской товарной бирже.

Появление новых срочных инструментов помимо валютных контрактов могло быть связано только с развитием торговли базовыми активами. В мае 1993 г. начался выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО), а в 1995 г. началась торговля фьючерсными контрактами на эти облигации. Наиболее распространенными являлись контракты на цены ГКО различных серий и на индекс доходности по определенной группе серий ГКО.

Зарождение рынка акций в России связано с выпуском приватизационных чеков и проведением массовой приватизации государственных предприятий. К середине 1994 г. в ходе приватизации государственных предприятий на чековых аукционах были реализованы акции 16 тысяч акционерных обществ открытого типа в результате чего в стране появилось около 40 млн акционеров [4]. Этап массовой приватизации государственных предприятий можно считать завершенным в середине 1995 г. К этому времени число открытых акционерных обществ достигло 25,8 тысяч, совокупный объем эмиссии акций которых превысил 37 трлн руб. [5].

По мере увеличения численности акционерных обществ стал нарастать и объем торговли акциями. Особенно заметно объемы торговли акциями стали увеличиваться с осени 1995 г., чему способствовало создание внебиржевой общенациональной системы торговли акциями - Российской торговой системы (РТС). РТС была создана первоначально как Московская торговая система, а в 1996 г. она была преобразована в общероссийскую торговую систему, в которой были установлены единые правила торговли для всех компаний - участников системы. Это позволило участникам рынка оперативно получать текущую информацию и немедленно заключать сделки с контрагентами, находящимися за сотни и тысячи километров. По имеющимся оценкам, в РТС совершалось до 65% всех сделок с корпоративными ценными бумагами, так что по объему оборота в РТС можно судить о развитии всего российского рынка акций. В сентябре 1995 г. объем сделок в РТС составил 54 млн долл., в сентябре 1997 г. - 1508 млн долл. [6].

Развитие вторичной торговли акциями способствовало запуску на биржах фьючерсных контрактов и опционов на акции ряда крупнейших акционерных обществ. В Сентябре 1996 г. на Российской бирже началась торговля фьючерсными контрактами на акции РАО «ЕЭС России», НК «Лукойл», ОАО «Ростелеком», ОАО «Мосэнерго» с реальной поставкой акций, сроком обращения от одного до трех месяцев. На МЦФБ аналогичные контракты были введены в обращение с февраля 1997 г. [1].

В 1996 г. Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) начала торги фьючерсными контрактами на доллар США, а затем появились фьючерсные контракты на акции и на фондовый индекс «ММВБ 10». Помимо ММВБ основными торговыми площадками по торговле срочными инструментами были МЦФБ и Российская биржа. В 1996 г. началась торговля производными инструментами также на таких биржах, как Санкт-Петербургская фондовая биржа, Мурманская товарно-сырьевая биржа и Биржа опционов и фьючерсов в Москве, однако обороты на этих биржах были крайне незначительны. Их совокупный оборот за 1996 г. составил около 150 млн руб. [1]. В июле 1997 г. произошло открытие срочной секции на Санкт-Петербургской валютной бирже.

Приведенные выше факты свидетельствуют о том, что период 1992-1997 гг. можно считать периодом зарождения российского рынка деривативов - увеличилось число используемых инструментов, росли обороты торговли. Так, среднедневной оборот производными инструментами в начале 1997 г. составлял: на МЦФБ - 450 млрд руб., на Российской бирже - 95 млрд руб. [1]. Однако в 1998 г. российский срочный рынок подвергся серьезным испытаниям. Дело в том, что фондовый рынок любой страны развивается под влиянием множества внутренних и внешних факторов. В условиях глобализации мировой экономики колебания на фондовом рынке одних стран могут оказывать влияние на фондовые рынки других стран. Российский фондовый рынок не является исключением. В июле 1997 г. в связи с финансовым кризисом началось снижение курсов акций во многих странах мира. Так, в США. Германии, Франции, Великобритании фондовые индексы снизились на 10-15%. В России индекс РТС снизился на 31%. Капиталы, отозванные из развивающихся стран и из России, стали искать применения на рынках более стабильных стран, поэтому уже в начале 1998 г. курсы акций западных стран достигли докризисного уровня. Однако курсы акций российских эмитентов продолжали стремительно снижаться, и в октябре 1998 г. индекс РТС опустился до отметки ниже 40 пунктов [9].

Снижение цен российских акций сопровождалось снижением объемов их оборота. Наибольший оборот в РТС был достигнут в октябре 1997 г., когда объем сделок превысил 3 млрд долл. За первые пять месяцев 1998 г. объем торговли, выраженный в бумагах, был примерно таким же, как за последние пять месяцев 1997 г. Однако из-за снижения цен акций в 1998 г. произошло снижение стоимостного объема оборота. Особенно резкое снижение объемов оборота началось летом 1998 г. Так, если в мае 1998 г. объем торгов за месяц составил 1257 млн долл., то в июне - 716 млн долл., июле - 788 млн долл., августе - 245 млн долл., в сентябре - 29 млн долл., октябре - 46 млн долл., ноябре - 68 млн долл., декабре - 47 млн долл. [6]. Эти цифры свидетельствуют о том, что осенью 1998 г. российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса, что было связано с влиянием ряда неблагоприятных внутренних и внешних факторов. Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской системы, что, в конечном счете, привело к углублению кризиса всей экономики страны. Все это не могло не сказаться и на срочном рынке.

В первом полугодии 1998 г. российский срочный рынок еще продолжал движение по восходящей линии, но после 17 августа положение резко изменилось. Так, на Московской межбанковской валютной бирже были прекращены все операции с производными финансовыми инструментами, поскольку до этого времени залоговое обеспечение сделок осуществлялось посредством ГКО. А прекращение погашения ГКО сделало невозможным использовать их в качестве залога. Обанкротилась и прекратила свою деятельность Российская биржа. Единственной биржей, на которой не прекращалась торговля срочными инструментами в 1999 г. была биржа «Санкт-Петербург», хотя объемы торгов здесь были невелики.

Восстановление рынка деривативов можно было ожидать только с ростом рынка базовых активов и улучшением всей экономической ситуации в стране. В 2000 г. возобновила работу срочная секция ММВБ, при этом с целью сокращения рисков залоговое обеспечение сделок могло осуществляться только в денежной форме. С октября 2000 г. начались торги срочными контрактами и на Санкт-Петербургской валютной бирже. Мощным толчком к развитию срочного рынка послужило соглашение между фондовой биржей РТС и биржей «Санкт-Петербург», заключенное в январе 2001 г., в результате которого был создан рынок FORTS (Futures & Options in RTS). С этого времени начинается довольно быстрый рост российского рынка производных финансовых инструментов. О темпах прироста оборотов срочными инструментами на ММВБ дает представление таблица 1.

Таблица 1

В этот период появились новые производные финансовые инструменты, в том числе фьючерсные контракты на фондовые индексы. Следует сказать, что первая попытка запустить фьючерсный контракт на индекс была предпринята в январе 1997 г., когда Санкт-Петербургская фьючерсная биржа начала проводить торги фьючерсными контрактами на фондовый индекс, названный МАI-5/7. В расчет индекса были включены семь наиболее ликвидных обыкновенных акций российских предприятий: РАО «ЕЭС России», «Иркутскэнерго», «Мосэнерго», «ЛУКОЙЛ», «Сургутнефтегаз», «Ростелеком» и «Норильский никель». В условиях кризиса российского фондового рынка в 1998 г. сделки с фондовыми индексами были прекращены. В 2002 г. на рынке FORTS был запущен фьючерсный контракт на индекс RUIX, а на ММВБ - фьючерсный контракт на индекс «ММВБ 10». В 2005 г. был начат выпуск фьючерсных контрактов на индекс РТС, который довольно быстро стал популярным у участников рынка.

Основные объемы торговли производными инструментами были сосредоточены на рынке FORTS и ММВБ. На Санкт-Петербургской валютной бирже по состоянию на сентябрь 2008 г. в списке действующих контрактов остались только фьючерсные контракты: на курс доллара США к рублю, на курс евро к доллару США, на цену золота. Однако за август 2008 г. ни по одному из названных контрактов не было зафиксировано ни одной сделки. Биржа «Санкт-Петербург» торговала фьючерсными контрактами на нефть и валютными контрактами на курс евро-доллар США, на курс доллар США - рубль, однако обороты торгов этими инструментами были крайне незначительны [3].

В целом период 2000-2007 гг. можно рассматривать как период становления российского срочного рынка, когда оборот этого сегмента рынка вплотную подошел к обороту рынка акций.

Поступательное движение фондовых рынков было нарушено новым мировым финансовым кризисом. Осенью 2007 г. началось снижение фондовых индексов в ведущих западных странах. В США индекс S&P 500 с отметки 1557 пунктов в октябре 2007 г. опустился до отметки 834 пункта в ноябре 2008 г. Индекс Доу-Джонса снизился за это время на 43%, индекс DAX 30 в Германии - на 46%, индекс CAC 40 во Франции - на 44%, индекс FTSE 100 в Великобритании - на 48% [9]. Снижение котировок российских акций началось с некоторым запозданием. В мае 2008 г. индекс РТС достиг своего максимального значения - 2500 пунктов. Падение началось летом 2008 г., когда иностранные инвесторы стали выводить свои капиталы из России. В результате в октябре 2008 г. индекс РТС опустился до отметки 550 пунктов [9].

Ситуация на срочном рынке развивалась следующим образом. Объемы оборотов на рынке FORTS и ММВБ в 2008 г. продолжали расти, хотя темпы прироста заметно снизились. В 2009 г. суммарный оборот этих бирж оставался на уровне предыдущего года по той причине, что поддержание валютного коридора резко снизило активность торгов в секторе валютных срочных контрактов, а основной объем торговли здесь совершался с валютой.

В начале 2009 г. фондовый рынок был очень нестабильным. Индекс РТС в январе опустился до отметки 500 пунктов. С марта 2009 г. наметилась тенденция к росту курсов российских акций - к концу 2009 г. индекс РТС в 3 раза превысил минимальное значение и поднялся выше отметки 1500 пунктов. В дальнейшем рост курсов акций российских компаний продолжался, и в начале апреля 2011 г. индекс РТС достиг отметки 2100 пунктов. Этому способствовало как улучшение экономической ситуации в мире, так и быстрый рост цен на нефть (цена нефти в апреле 2011 г. достигла 123 долл. за баррель) [11].

Основные объемы торговли базовыми активами и срочными инструментами были сосредоточены на биржах ММВБ и РТС. В 2011 году в результате объединения этих бирж была образована Московская Биржа. Объемы операций на рынке акций и других сегментах рынка в 2009-2011 гг. росли. Однако с конца апреля 2011 г. вновь наметились негативные тенденции в развитии мировой экономики, что позволяет говорить о второй волне кризиса. Фондовые индексы ведущих западных стран снизились более чем на 10%. Индекс РТС снизился на треть и в конце 2011 г. колебался вокруг отметки 1400 пунктов. Цены на нефть показали тенденцию к снижению и в начале 2012 г. колебались около отметки 110 долл. за баррель. Ситуация на мировых рынках оказала непосредственное влияние на российский фондовый рынок. Так, индекс РТС снизился почти на треть по сравнению с апрелем 2011 г. и в конце 2011 г. колебался вокруг отметки 1400 пунктов [9].

В 2012 г. в западных странах наметилась устойчивая тенденция к росту курсов акций, и к концу 2014 г. фондовые индексы заметно превзошли максимальные значения, достигнутые в докризисный период 2007-2008 гг. Однако движение российского рынка акций в последние годы не совпадает с мировым трендом. В 2012-2013 гг. индекс РТС продолжал снижаться и в марте 2014 г. подошел к отметке 1100 пунктов. С июня 2014 г., когда цена на нефть пошла вниз и стало сказываться влияние западных санкций против России, темпы падения котировок российских акций возросли. В связи с резким падением курса рубля в декабре 2014 г. индекс РТС опустился до отметки 800 пунктов. Снижение котировок российских акций привело к резкому снижению объемов оборота, несмотря на увеличение объема сделок, выраженных в бумагах. О динамике объема торгов на Московской Бирже в различных сегментах дает представление таблица 2.

Таблица 2. Объемы торгов на Московской Бирже (в трлн руб.)

Определяющее воздействие на динамику российского рынка акций оказывали колебания мировых цен на нефть, ухудшение финансового состояния ряда предприятий реального сектора экономики, а также неопределенность перспектив развития российской экономики. Заметное влияние на конъюнктуру российского рынка акций оказывали и действия иностранных инвесторов. Доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов акциями на Московской Бирже (сектор «Основной рынок») составляла в 2012-2013 гг. 37-39% всего оборота [7]. Отток средств нерезидентов с российского рынка способствовал увеличению колебаний цен акций и нарастанию напряженности на рынке акций. Так, чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка акций Московской Биржи (сектор «Основной рынок»), составил в 2012 г. 4,3 млрд долл. США [7].

Ситуация на российском валютном рынке во многом определялась динамикой мировых цен на нефть, движением потоков капитала, а также действиями Центробанка. Валютные интервенции Банка России были направлены на уравновешивание спроса и предложения иностранной валюты и способствовали поддержанию курса рубля в установленных границах. Влияние на курс рубля оказывали и ожидания участников рынка, их склонность к вложениям в рискованные активы. Совокупностью этих факторов можно объяснить снижение объемов оборота на валютном рынке в 2010 г., незначительный рост в 2011 г. и увеличение объемов торгов, начиная с 2012 г. В 2013 г. и начале 2014 г. Банк России продолжал проводить курсовую политику, направленную на сглаживание резких колебаний курса национальной валюты путем проведения в определенные периоды целевых валютных интервенций, однако на валютном рынке все больше стало сказываться действие фундаментальных макроэкономических факторов. Резкое падение цен на нефть, начавшееся в июне 2014 г., привело к давлению на рубль и повышению спроса на иностранную валюту. Центробанк сократил объем интервенций и в дальнейшем объявил о переходе к режиму свободного плавания рубля. Это привело к резкому падению курса рубля, росту спроса на иностранную валюту и увеличению оборота по итогам 2014 г. В ближайшей перспективе ситуация на отечественном валютном рынке по-прежнему будет определяться динамикой мировых цен на нефть и направлением движения потоков капитала.

Конъюнктура российского рынка срочных инструментов, как можно заключить из представленных в табл. 2 данных, в период 2009-2013 гг. во многом определялась состоянием рынка фондовых активов. Срочный рынок в какой-то степени воспроизводит движение рынка акций - рост до 2011 г. и снижение в 2012-2013 гг., хотя темпы роста на срочном рынке были значительно выше. Начиная с 2010 г. объемы операций на фондовом сегменте срочного биржевого рынка значительно превышают объемы операций на текущем рынке акций. О динамике объемов торгов в различных сегментах срочного рынка дает представление таблица 3.

Таблица 3. Объемы торгов отдельными инструментами на срочном рынке Московской Биржи (в млрд руб.)

Как следует из табл. 3, во всех сегментах рынка производных финансовых инструментов в 2009-2011 гг. за исключением валютных опционов прирост сделок был положительным. В 2012-2014 гг. положительная динамика сохранилась только в сегменте валютных фьючерсов и опционов. Объем сделок с фондовыми фьючерсами несколько уменьшился, а динамика процентных и товарных фьючерсов была не вполне определенной. Среди фондовых фьючерсов наибольшую долю составляли фьючерсные контракты на индекс РТС - в 2014 г. на них приходилось около 87% оборота фондовых фьючерсов. Среди фьючерсов на отдельные акции российских эмитентов лидирующее положение по объему торгов занимали контракты на акции ОАО «Сбербанк России»(4% всего оборота фьючерсов), ОАО «Газпром» (3,5%) и ОАО «ЛУКОЙЛ» (1,5%). На остальные акции и фондовые индексы спрос оставался незначительным - на них приходилось около 4% оборота.

Начавшееся в 2013 г. ослабление рубля к основным мировым валютам способствовало росту спроса на валютные фьючерсы как инструментов хеджирования риска изменения курсов валют, так и инструментов для совершения спекулятивных сделок. Валютные фьючерсы вплоть до 2014 г. заметно уступали фондовым контрактам по объемам торгов, но в 2014 г. положение изменилось. Доля фьючерсов на иностранную валюту в суммарном объеме биржевых торгов деривативами возросла с 15% в 2009 г. до 48% в 2014 г. Структура валютного сегмента рынка фьючерсов по инструментам во многом повторяла структуру кассового сегмента внутреннего валютного рынка. Наиболее ликвидными валютными контрактами в рассматриваемый период оставались фьючерсы на курс доллар США - рубль (76% оборота валютных контрактов в 2014 г.), значительно повысилась активность торгов фьючерсами на курс евро-доллар США (16% оборота).

В рассматриваемом периоде некоторое развитие наблюдалось в сегменте процентных фьючерсов. Начиная с 2011 г. на бирже велась торговля контрактами на «двухлетние», «четырехлетние», «шестилетние» и «десятилетние» корзины облигаций федерального займа (ОФЗ). В 2013 г. в обращение были введены фьючерсы на «пятнадцатилетние» облигации федерального займа. Данные инструменты дают возможность управлять процентным риском и существенно расширяют их возможности при работе на долговом рынке. Однако доля процентных контрактов в совокупном объеме торгов срочного рынка является пока крайне незначительной.

Пик торговли товарными фьючерсными пришелся на 2011 г., когда доля оборота этими инструментами достигла 3% всего оборота срочной секции биржи. В 2014 г. доля торгов товарными фьючерсными контрактами сократилась до 1,5%. Наиболее ликвидными из товарных инструментов являются фьючерсы на нефть сорта Brent, на золото и на серебро - на них приходится 99% всего оборота товарной секции. Остальные контракты практически неликвидны.

Сегмент рынка опционов развивался в тесной взаимосвязи с рынком фьючерсов, так как опционные контракты нередко используются в совместных стратегиях с фьючерсными контрактами. Однако темпы роста оборотов опционных контрактов были значительно выше, чем фьючерсов, поэтому доля опционов в обороте срочного рынка возросла с 3,4% в 2009 г. до 9,4% в 2014 г. На протяжении 2009-2013 гг. подавляющая часть всех сделок с опционами приходилась на сделки с опционами на индекс РТС (95% всего оборота опционов в 2013 г.). Но в 2014 г. резко возросла доля опционов на валютные контракты (с 3,2% в 2013 г. до 35% в 2014 г.). На опционы на фьючерсные контракты на акции и на товарные активы приходилось чуть более 1% оборота.

Подводя итоги сказанному выше, можно заключить, что период 2009-2014 гг. - это период качественного и количественного развития российского срочного рынка. Оборот рынка увеличился более чем в 4 раза. Расширился спектр торгуемых инструментов. В настоящее время на Московской Бирже предлагаются 17 производных инструментов на акции крупнейших российских компаний. В 2013 г. совместно с Eurex Exchange (входит в холдинг Deutsche Bцrse) были запущены фьючерсные контракты на акции крупнейших немецких компаний и банков (Deutsche Bank, Siemens, BMW, Volkswagen и Daimler). [5]. Введение этих инструментов будет способствовать расширению инвестиционных возможностей российским участникам срочного рынка. В валютной секции срочного рынка обращаются фьючерсные контракты на курс: доллар США - рубль, евро - рубль, евро- доллар США, доллар США - швейцарский франк, доллар США - японская йена, доллар США - украинская гривна, австралийский доллар - доллар США, фунт стерлингов - доллар США. [10]. В настоящее время Московская Биржа занимает 8 место по объему контрактов с деривативами среди 30 крупнейших мировых бирж. [8].

Вместе с тем имеется целый ряд факторов, которые сдерживают развитие российского срочного рынка. Мировой опыт показывает, что рынок производных инструментов может успешно развиваться, если происходит развитие других сегментов финансового рынка и прежде всего рынка базовых активов. В 2014 г. в обороте российского срочного рынка доля сделок с процентными деривативами составляла всего 0,15%, тогда как на зарубежных рынках деривативов обороты рынка процентных фьючерсов и опционов сопоставимы с другими сегментами срочного рынка.

В современной экономической практике срочные сделки как специфические инструменты финансового рынка, основанные на будущей стоимости базового актива, успешно используются для управления ценовыми рисками (или операций хеджирования) [2].. Однако в России операции с деривативами осуществляются в основном в спекулятивных целях, а не в целях хеджирования. По оценкам экспертов хеджирование используется на российском рынке рядом компаний с иностранным участием и некоторыми крупными топливно-энергетическими компаниями. Низкая ликвидность многих акций и корпоративных облигаций является сдерживающим фактором для развития срочного рынка. Российскому срочному рынку потребуется еще значительное время, чтобы интегрироваться в мировую финансовую систему.

Литература

1. Развитие рынка ценных бумаг в России. Третий аналитический доклад. М.: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, 1997. - С. 38.

2. Дарушин И. Срочные сделки или производные инструменты? К вопросу о терминологии рынка деривативов // Рынок ценных бумаг. - 2005. - №5. - С. 50.

3. Коршунов О.Ю. Российский рынок производных финансовых инструментов 1992 - 2008 гг. Проблемы, тенденции, особенности, перспективы // Финансы и Бизнес. - 2009. - №2. - С. 73-74.

4. Панорама приватизации. - 1994. - № 18. - С.3.

5. Панорама приватизации. - 1996. - № 11. - С.59.

Размещено на Allbest.ur