Совершенствование государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Совершенствование государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

рынок государственный финансовый

Актуальность темы. Процесс глобализации как новый этап в развитии современного мирового хозяйства ознаменовался стремительным ростом финансовых рынков, которые оказывают большое влияние на сферу реальной экономики, торговли и производства. Причем, если еще недавно финансовые рынки обслуживали реальный сектор экономики и отражали протекающие на них процессы, то сегодня финансовые рынки приобрели самостоятельное значение.

Перед государством встает задача обеспечения устойчивости и эффективности функционирования национальной экономики и финансовых рынков в условиях их открытости, что требует учета всевозрастающего числа взаимовлияющих факторов и ведет к снижению возможностей регуляторного воздействия со стороны государства. Одновременно возрастает вероятность негативных последствий государственного регулирующего воздействия вследствие неправильного определения объектов, характера и времени такого воздействия.

Актуальность выбранной темы связана также с тем, что усиление роли финансовых рынков в экономике влечет за собой возрастание их значения в качестве объекта государственного регулирования. Но, если вопросы регулирования рынков классических финансовых инструментов проработаны достаточно глубоко, то проблема государственного регулирования срочных сегментов финансовых рынков стоит весьма остро, причем, как с научно-теоретической, так и с практической точек зрения.

Следует сказать, что сами срочные финансовые рынки стали объектом изучения как зарубежных, так и российских ученых относительно недавно, а потому в этой области особенно много нерешенных вопросов. Если учесть, что динамично и непредсказуемо развивающиеся процессы финансовой глобализации в мировом хозяйстве постоянно генерируют новые проблемы, то изучение вопросов совершенствования государственного регулирования срочных сегментов финансовых рынков вполне очевидно.

В настоящее время нет единого мнения не только по вопросам сущности и целей государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, но и относительно необходимости и целесообразности существования самого рынка деривативов.

Транзакции с производными финансовыми инструментами представляют собой сферу слабо регулируемых и непрозрачных рыночных отношений. В этих условиях, осуществление таких операций открывает для субъектов предпринимательской деятельности возможности для проведения широкомасштабных спекуляций, ускоряя, тем самым, процесс обособления валютно-финансовой сферы от реальной экономики.

Актуальность темы диссертационного исследования связана с отсутствием целостной концепции государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов как значимого для финансовой системы и экономики в целом.

Степень разработанности проблемы. Р.Кэмерон исследовал взаимосвязь между финансовым рынком и экономическим ростом. Впервые рынок срочных сделок, а также механизм взаимосвязи срочного рынка и важнейших макроэкономических параметров был исследован Дж.М.Кейнсом. Дж.Хикс осветил основные теоретические проблемы функционирования рынка производных финансовых инструментов.

В процессе развития исследований теория пополнилась трудами американских экономистов Ф.Блэка, Дж.Кокса, M.Рубинштейна, M.Шоyлза и других. В дальнейшем, проблемам изучения рынка производных финансовых инструментов среди зарубежных исследователей большое внимание уделено в трудах Р.Гибсона, Р.Кордеро, Р.Мертона, Ф.Шварца. Отдельные аспекты рассматриваемой темы получили освещение в трудах Дж.Синки, Маршала Дж.Ф. Среди российских авторов изучению рынка производных финансовых интрументов посвящены работы А.Н.Буренина, А.А.Лобанова, О.Г.Овчинникова, Д.Ю.Пискулова, А.Б.Фельдмана, вопросы регулирования финансовых рынков, в том числе и рынка производных финансовых инструментов, изучались О.А.Гришиной, М.А.Котляровым, О.В.Ломтатидзе, Т.Ю.Сафоновой, М.И.Столбовым и др.

Несмотря на значительное количество работ, посвященных исследованию государственного регулирования финансового рынка и его отдельных сегментов, в настоящее время ощущается острая нехватка теоретических наработок, касающихся государственного регулирования именно рынка производных финансовых инструментов.

Цель диссертационной работы заключается в том, чтобы на основе исследования применяемых методов и основных направлений регулирования рынка производных финансовых инструментов разработать целостную концепцию его государственного регулирования и практические рекомендации, направленные на совершенствование механизма регулирования рынка производных финансовых инструментов в современных условиях.

Исходя из заявленной цели диссертационной работы, были поставлены следующие задачи:

1. Раскрыть факторы, обусловившие появление и функционирование рынка производных финансовых инструментов в современной экономике, определить необходимость и целесообразность развития этого сегмента финансовых рынков, его экономические функции и влияние на экономику в целом.

2. Определить содержание, цели, задачи государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов и обосновать необходимость такого регулирования.

3. Выявить и проанализировать существующие формы, методы и направления государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов.

4. Выявить особенности и тенденции развития российского рынка производных финансовых инструментов с целью определения наиболее перспективных, с точки зрения развития национальной экономики, направлений совершенствования государственного регулирования рынка.

5. Разработать принципы государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов в России с учетом специфики объекта регулирования - рынка производных финансовых инструментов.

6. Разработать целостную концепцию, направленную на совершенствование государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, и выработать рекомендации для ее практической реализации.

Объектом исследования является рынок производных финансовых инструментов.

Предметом исследования является комплекс экономических отношений, возникающих в процессе государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов.

Теоретической и методологической базой исследования являются фундаментальные положения экономической науки, теории финансовых рынков, срочных рынков и финансового менеджмента. В процессе работы над диссертацией автором применялись классические методы научного исследования, основанные на использовании научной абстракции, логического, функционального и системного анализа и синтеза. В работе использованы также табличный и графический методы, а также методы статистического анализа. Применение этих методов позволило добиться существенных результатов, в частности, выработать научные определения, разработать классификации и практические рекомендации.

Информационную базу исследования составили официальные материалы государственных органов, саморегулируемых организаций, международных организаций, периодических изданий и научных публикаций, нормативно-правовые акты Российской Федерации, документы международных организаций в области регулирования рынка производных финансовых инструментов, информационно-статистические материалы отечественной и зарубежной периодической печати по рассматриваемым проблемам, а также соответствующие разделы официальных сайтов в сети Интернет.

Научная новизна заключается в разработке и научном обосновании целостной концепции государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, направленной на повышение эффективности реализации основных экономических функций этого рынка.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту, заключаются в следующем.

1. Доказано, что необходимость государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов определяется наличием и постоянным воспроизводством его несовершенства вследствие перманентного генерирования и распространения новых видов финансовых инструментов. В условиях России роль государственного регулирования особенно значима вследствие низкого уровня развития рынка производных финансовых инструментов, его правового регулирования и необходимости компенсировать постоянно возникающие «провалы рынка».

2. Предложена новая трактовка понятий «производные финансовые инструменты» и «срочные сделки», позволяющая рассматривать срочные сделки в качестве подгруппы производных финансовых инструментов. Определен критерий такого выделения, в качестве которого рассматривается одномоментное выполнение встречных обязательств сторон по сделке в будущем, тогда как прочие производные финансовые инструменты включают разведенные во времени встречные денежные потоки. Такая трактовка позволяет конкретизировать меры в рамках правового, бухгалтерского и налогового регулирования данного рынка.

3. Проведена систематизация критериев, применяемых в нормативно-правовых актах при регулировании сделок с производными финансовыми инструментами, что позволило выявить избыточность их нормативной классификации, снижающую эффективность государственного регулирования таких сделок.

4. Выявлено, что российский рынок производных финансовых инструментов в целом развивается в духе международных тенденций, но с учетом достигнутой степени развития и особенностей национальных условий функционирования срочных финансовых рынков в России. В связи с этим, установлено, что основным направлением государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов должно являться стимулирование развития страховой функции данного рынка. На основе сравнительного анализа основных тенденций развития мирового и российского рынков производных финансовых инструментов выделены основные группы факторов - общерыночного характера и присущие именно рынку производных финансовых инструментов, - которые необходимо учитывать при разработке концепции совершенствования государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов в России.

5. Уточнена авторская трактовка понятий «регуляторный арбитраж» и «налоговый арбитраж». Под регуляторным арбитражем автор понимает такое поведение участников рынка, когда законодательные, нормативно-правовые и/или административные ограничения и запреты, существующие на локальном рынке, побуждают их переносить операции на другие рынки, на которых ограничения подобного вида отсутствуют. Налоговый арбитраж трактуется нами как разновидность регуляторного, он направлен на оптимизацию налоговой нагрузки участников рынка за счет использования рыночных и страновых различий в системе налогообложения участников рынка и проводимых ими операций. Установлено, что применение в рамках государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов преимущественно прямых, административных методов формируют условия для регуляторного и налогового арбитража участников российского рынка производных финансовых инструментов.

6. Разработаны концепция государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, включающая сформулированные автором цели, принципы, основные направления совершенствования государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, а также комплекс взаимосвязанных мер по ее реализации. Предлагаемая автором концепция государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов базируется на необходимости постоянного тесного взаимодействия органов государственного регулирования и саморегулируемых организаций в целях сглаживания «провалов государства» и рынка и в институциональном плане предусматривает включение двух новых элементов: специализированного государственного регулятора и саморегулируемой организации профессиональных участников рынка производных финансовых инструментов.

Работа выполнена в соответствии с п.6.7. «Государственное регулирование фондового рынка» Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки) и соответствует специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» (Часть 1.Финансы).

Практическая значимость исследования. Сформулированные в диссертационном исследовании положения способствуют дальнейшему развитию отдельных вопросов теории государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов. Полученные результаты позволяют определить направления совершенствования государственной политики и мер государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов.

Полученные выводы и предложенные рекомендации могут быть использованы Центральным Банком РФ, Федеральной службой по финансовым рынкам России, профильными министерствами и ведомствами для целей совершенствования государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, а также компаниями реального сектора экономики, биржами, банками при разработке и внедрении системы управления денежными потоками и рисками различной направленности.

Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при подготовке специалистов в области финансов, страхования и банковского дела, биржевых специалистов, финансовых руководителей предприятий.

Апробация результатов и публикации по теме диссертации. Основные положения и результаты исследования были представлены на Международной научно-практической конференции студентов и молодых ученых «Методологические проблемы развития экономики, социальных отношений и социальной политики в Республике Казахстан» (г.Алматы, Казахстан), VIII традиционном Международном студенческом фестивале «Молодежный фест-2008» «Динамика социально-экономических и правовых отношений в современных условиях» (г.Минск, Беларусь), Международной научно-практической конференции «Modern Russia in the globalized world» (г.Уфа, Республика Башкортостан), заслушивались на научно-практических конференциях и круглых столах, проводимых в рамках мероприятий факультета мировой экономики и международных финансов и факультета финансов и страхования ОУП «Академия труда и социальных отношений» (АТиСО), обсуждались и были одобрены на заседании кафедры мировой экономики и международных финансов, на заседаниях Студенческого научного общества АТиСО.

По теме диссертации опубликовано 8 работ общим объемом 3,0 п.л.

Структура диссертации включает в себя введение, три главы, заключение с основными выводами, список использованной литературы и приложения.

II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Первая группа проблем связана с отсутствием в российском законодательстве единого подхода к определению базовых понятий рынка производных финансовых инструментов. В этой связи, решение вопросов о правовой природе производных финансовых инструментов без учета их экономической природы, целей и специфики заключения сделок с ними приводит к их неверной трактовке, прежде всего, со стороны налоговых органов и органов финансового контроля, что негативно сказывается на рынке в целом. Поэтому, возникает необходимость в четкой дефиниции и интерпретации основных категорий рынка производных финансовых инструментов с учетом их экономической природы.

Большое значение имеет характер соотношения понятий «производные финансовые инструменты» и «срочные сделки», которые в современной научной литературе часто рассматриваются как синонимы. Мы считаем, что «производные финансовые инструменты» - более широкое понятие, охватывающее многочисленные инновации финансовых рынков, а «срочные сделки» - более узкое понятие, объединяющее традиционные инструменты этой группы.

К категории срочных сделок предлагается относить финансовые инструменты, производные от базисного актива, подлежащие исполнению в будущем в форме одномоментного выполнения встречных обязательств сторон по сделке, цена которых зависит от цены базисного актива. В такой трактовке к срочным сделкам следует относить форварды, фьючерсы и опционы.

Производные финансовые инструменты как более широкое понятие должны включать как подгруппу срочных сделок, так и другие подгруппы производных финансовых инструментов, предусматривающие выплату в будущем разведенных во времени встречных денежных потоков, например, подгруппу свопов.

Вторая группа проблем связана с тем, что в условиях глобализации высокая степень взаимовлияния финансовых систем усилила их неустойчивость, что способствовало увеличению рисков экономических агентов, усложнению условий ведения предпринимательской деятельности и привело к быстрому развитию слабо регулируемых рынков производных финансовых инструментов, позволяющих решать задачи финансового риск-менеджмента в изменившейся среде.

Мы придерживаемся того мнения, что в современных условиях происходит постоянное воспроизводство неэффективности рынка производных финансовых инструментов в связи с перманентным возникновением финансовых инноваций и формированием на их основе новых сегментов рынка, требующих государственного регулирования.

На основе анализа существующих теорий рынка производных финансовых инструментов в работе были определены их экономическая сущность, функции и обоснована необходимость их государственного регулирования.

Полученные результаты свидетельствуют о закономерности возникновения и целесообразности существования рынка производных финансовых инструментов, обусловленных выполнением им объективно необходимых экономических функций. Процесс развития рынка производных финансовых инструментов носит объективный характер, они выполняют страховую, информационную, регулирующую и ценовую функции и являются необходимым элементом национальных финансовых рынков, содействуя снижению финансовых рисков, а при адекватном государственном регулировании - общей стабилизации экономической системы.

Важнейшей функцией рынка производных финансовых инструментов является управление финансовыми рисками через операции хеджирования. Однако эффективность реализации этой экономической функции снижена с учетом достигнутой степени развития рынка производных финансовых инструментов в России, рыночной инфраструктуры и рыночных отношений.

Проведенное в диссертации исследование регулирующих функций государства позволило констатировать, что в их основе лежат объективные потребности рыночной экономики, связанные с «провалами рынка», а особенности государственного регулирования определяются степенью развития рынков и рыночных отношений, спецификой институциональной среды и задачами, которые ставит перед собой то или иное государство на определенном этапе своего развития.

В то же время, рыночная экономика накладывает ограничения на экономические функции государства, в том числе и функции государственного регулирования экономических процессов. Наряду с «провалами рынка» возникают «провалы государства», связанные с ограниченностью информации, на основании которой принимаются решения о вмешательстве государства в рыночные процессы, коррупционными мотивами и групповыми интересами, лоббируемыми при принятии решений и другими факторами.

Государственное регулирование экономики в условиях рынка предполагает систему мер законодательно-исполнительного и контролирующего характера, осуществляемых правомочными государственными учреждениями в целях приспособления социально-экономической системы к существующим условиям и обеспечения ее устойчивого развития. Выбор той или иной модели регулирования рынка производных финансовых инструментов определяется существующей в стране структурой государственных органов, степенью централизации управления и типом государственного устройства, принятой моделью финансовой системы (банковская и небанковская). Кроме того, модель взаимодействия государства и финансового рынка может складываться эволюционно и в определенной степени стихийно, отражая специфику исторического развития, институциональной среды и уровня развития основных рыночных институтов.

Необходимость государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, по нашему мнению, определяется следующими факторами:

1. усложнением условий ведения предпринимательской деятельности в условиях глобализации;

2. возрастанием рисков экономических агентов и увеличением потребности в эффективных технологиях и инструментах финансового менеджмента, в том числе риск-менеджмента;

3. тем, что возможности, предоставляемые производными финансовыми инструментами для страхования рисков на микроуровне, могут привести в нерегулируемой среде к неконтролируемой концентрации рисков на макроуровне;

4. постоянным воспроизводством фрагментации рынка производных финансовых инструментов, а, следовательно, и воспроизводством рыночного несовершенства, ведущего к «провалам рынка», которые должны быть компенсированы государством;

5. тем, что в условиях страны с формирующимися рынками существуют факторы, требующие более широкого участия государства в рыночных процессах, в том числе: слабая степень развития рыночных отношений, финансовых рынков и рыночной инфраструктуры, усугубляющие «провалы рынка».

Третья группа проблем связана с выявленной в рамках диссертационного исследования избыточной нормативной классификацией сделок с производными финансовыми инструментами, а также фрагментарностью существующей системы государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов.

Просматривается стремление законодателя и налоговых органов охватить и описать в законодательстве все конкретные сделки с производными финансовыми инструментами и варианты их применения, тогда как на рынке постоянно появляются новые виды и классы производных финансовых инструментов.

Фрагментация правового регулирования российского рынка производных финансовых инструментов проявляется в отсутствии специального законодательства по данному рынку; существуют лишь отдельные статьи в федеральных законах и подзаконные нормативно-правовые акты, регламентирующие сделки с производными финансовыми инструментами и определяющие условия допуска, субъектный состав участников рынка, правила бухгалтерского учета и налогообложения сделок, а также функции и полномочия различных органов государственного регулирования рынка.

В этой связи, представляется нецелесообразным постоянное расширение перечня конкретных сделок в качестве объектов государственного регулирования, а также корректировка отдельных статей законов и нормативных актов. Следует разработать комплекс специальных федеральных законов, включающий закон по рынку производных финансовых инструментов в целом и ряд отдельных законов, регулирующих различные подгруппы данного рынка: срочные сделки, валютные и процентные свопы, кредитные дефолтные свопы и т.п. При этом специфика рассматриваемого рынка требует отхода от практики рассмотрения и регулирования каждого конкретного инструмента.

Изучение международной практики регулирования рынка производных финансовых инструментов показывает, что существует два основных подхода к регулированию финансовых рынков: функциональный и ведомственный, присущий российскому финансовому рынку. Регулирование российского рынка производных финансовых инструментов осуществляется разными регуляторами в зависимости от вида биржи и базисного актива, лежащего в основе производного финансового инструмента. Межведомственный конфликт интересов государственных регуляторов ведет не только к фрагментации рынка производных финансовых инструментов, но и к фрагментации его нормативно-правового регулирования и накапливанию системных рисков, дестабилизирующих экономику.

Четвертая группа проблем определяется особенностями рынка производных финансовых инструментов, которые необходимо учитывать при разработке мер его государственного регулирования. На данном рынке существуют три блока регулирующих механизмов: правила и обычаи делового оборота; стандарты саморегулируемых национальных и международных организаций и государственное регулирование.

Первоначально на рынке нового финансового инструмента отсутствует государственное регулирование, он функционирует на базе соблюдения правил и обычаев делового оборота участников данного рынка. Затем саморегулируемые организации, обобщая рыночную практику, формулируют стандарты поведения участников и правила заключения сделок.

Обобщение практики реализации сделок и потребность в снижении степени неопределенности на данном рынке стимулирует параллельное развитие двух других механизмов рыночного регулирования: государственного регулирования и саморегулирования. Именно взаимодействие этих субъектов регулирования позволяет создать эффективную и непротиворечивую систему комплексного регулирования рынка производных финансовых инструментов с учетом интересов всех его участников.

В результате проведенного исследования определены основные тенденции развития мирового и российского рынков производных финансовых инструментов и выделены основные группы факторов - общерыночные и присущие рынку производных финансовых инструментов, - оказывающие существенное воздействие на развитие рынка, которые необходимо учитывать при разработке концепции совершенствования государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов в России.

Первая группа представлена факторами, общими для всех финансовых рынков. Среди них важнейшими являются:

- глобальный характер рынков, обеспечивающий, в случае необходимости, свободный перенос операций в другой регион, страну или мировой финансовый центр (возможность проведения в числе прочего и регуляторного арбитража);

- высокая доходность финансовых транзакций, их краткосрочность и необеспеченность создают объективную основу расширения их использования в спекулятивных целях и увеличения отрыва финансового сектора экономики от реального;

- интеграция биржевых центров торговли финансовыми активами, обеспечивающая снижение издержек и рисков по биржевым операциям;

- высокая степень насыщенности финансовых рынков современными электронными и телекоммуникационными средствами, широкое применение передовых компьютерных технологий, характеристики которых необходимо учитывать при развитии инфраструктурных элементов национальных финансовых рынков.

Вторая группа факторов является специфической именно для рынка производных финансовых инструментов. К числу таких факторов следует отнести:

- опережающий рост внебиржевого сегмента рынка производных финансовых инструментов, в результате чего быстро расширяется сфера непрозрачных и практически нерегулируемых и неконтролируемых финансовых отношений, в которой концентрируются сложные низколиквидные сделки с высоким потенциалом системного риска;

- постоянное появление новых, все более сложных производных финансовых инструментов, а также их гибридов и комбинаций, отражающее изменение условий ведения экономической деятельности, усложнение технологий финансового менеджмента в глобальной экономике и реакцию экономических агентов на ужесточение требований государственного регулирования и контроля (возникновение и распространение на рынке индуцированных финансовых инноваций);

- применение преимущественно прямого метода в рамках системы государственного регулирования национального рынка производных финансовых инструментов в большинстве зарубежных стран;

- чрезвычайно быстрый рост объемов рынка производных финансовых инструментов, что предопределяет повышенное внимание к вопросам его регулирования со стороны соответствующих государственных органов.

Рис.1. Динамика объемов мирового биржевого и внебиржевого рынков производных финансовых инструментов в 1990-2009 гг Данные за 1996-1998, 1999 гг. по принятой выборке в официальной статистике отсутствуют. . Источник: составлено автором.

Рост объемов мирового внебиржевого рынка производных финансовых инструментов идет по параболе, в то время как биржевой сегмент развивается по линейному тренду с «вялым» подъемом (Рис.1).

Таблица 1. Динамика объемов мирового биржевого и внебиржевого рынков производных финансовых инструментов в 2001-2009 гг.

Источник: Банк международных расчетов, BIS Quarterly Review//Amounts outstanding of over-the-counter derivatives (by risk category and instruments), расчеты автора.

Основными тенденциями развития мирового рынка производных финансовых инструментов являются: опережающее развитие внебиржевого сегмента при замедлении темпов роста биржевого сегмента (Табл. 1); преобладание процентных производных финансовых инструментов; активизация процессов объединения бирж в формах горизонтальной и вертикальной интеграции вследствие возросшей конкуренции и глобализации финансовых рынков.

Анализ российского рынка производных финансовых инструментов свидетельствует о том, что его развитие происходит в русле мировых тенденций, но отражает специфические условия и степень развития национальных финансовых рынков (Табл.2).

Основной оборот российского рынка производных финансовых инструментов приходится на его биржевой сегмент (Рис.2), преимущественно, за счет роста оборотов по фьючерсам, среди которых преобладают валютные и фондовые инструменты.

Таблица 2. Структура и объем российского биржевого рынка производных финансовых инструментов в 2007-2009 гг., млрд.руб.

Источник: Состояние внутреннего финансового рынка // www.cbr.ru/ Годовой отчет Центрального банка Российской Федерации за 2007, 2008, 2009 годы // расчеты автора.

Годы

Рис.2. Изменение суммарного оборота биржевой торговли фьючерсами и опционами российского рынка производных финансовых инструментов в 2001-2009 гг. (млрд.руб.) Источник: составлено автором по данным Годового отчета Центрального банка Российской Федерации за 2001-2009 гг.//ЦБ РФ. www.cbr.ru.

Пятая группа проблем связана с тем, что применение в рамках государственного регулирования российского рынка производных финансовых инструментов преимущественно прямых, административных методов, а также национальные особенности нормативно-правового регулирования формируют условия для регуляторного и налогового арбитража.

Под регуляторным арбитражем мы понимаем такое поведение участников рынка, когда законодательные, нормативно-правовые и/или административные ограничения и запреты, существующие на локальном рынке, побуждают их переносить операции на другие рынки, на которых ограничения подобного вида отсутствуют. Налоговый арбитраж трактуется нами как разновидность регуляторного, он направлен на оптимизацию налоговой нагрузки участников рынка за счет использования рыночных, страновых различий в системе налогообложения участников рынка и проводимых ими операций.

Идеология российского подхода к налоговому и бухгалтерскому учету по сделкам с производными финансовыми инструментами отражает их предназначение, в первую очередь, для органов налогового и других видов государственного финансового контроля, преследующих фискальные цели, тогда как налогообложение операций на рынке производных финансовых инструментов должно быть преимущественно стимулирующим, а не фискальным. Стимулирующие механизмы налогообложения должны поощрять применение производных финансовых инструментов в целях хеджирования и ограничивать их применение в целях спекуляции.

Важным фактором стимулирования не спекулятивного развития рынка производных финансовых инструментов является снятие барьеров для выхода на данный рынок через установление критериев допуска. Для этого может быть использована модель авторизации, применяемая в ряде зарубежных стран и предполагающая обязательное, закрепленное в законодательстве, требование участия субъектов рынка в саморегулируемых организациях, как условие допуска на рынок.

Вызывает сомнение правильность позиций Высшего Арбитражного суда РФ и Верховного суда РФ в отношении срочных сделок, предусматривающих только денежные расчеты, которые выведены за рамки судебной защиты и квалифицируются в качестве сделок-пари. Специфика производных финансовых инструментов и их использование в качестве инструментов финансового менеджмента подразумевает применение рассматриваемых сделок в целях компенсации убытков и регулирования денежных потоков. Отсутствие поставки реального или финансового актива не может служить признаком спекулятивной сделки. В связи с этим, важным принципом регулирования рынка производных финансовых инструментов является обеспечение правовой и судебной защиты всем участникам рынка, без ограничений по субъектному составу или видам операций с производными финансовыми инструментами.

Шестая группа проблем связана с разработкой целостной концепции государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов, включающей в себя сформулированные в диссертации цели, принципы, объекты и субъекты, основные направления совершенствования государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов с целью снижения спекулятивной составляющей в пользу проведения операций эффективного хеджирования.

В рамках реализуемого в диссертации подхода система государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов рассматривается как совокупность регулирующих этот сегмент рынка взаимодополняемых механизмов на базе активных и соответствующим образом организованных информационных потоков «снизу и сверху». В результате такого подхода происходит максимальная корреляция целей государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов со стороны государственных регуляторов с учетом расширяющего рамки участия рыночных сил в лице саморегулируемых организаций (инициатива «снизу») при определении основных целей и способов реализации такого регулирования.

В качестве объекта государственного регулирования обозначена деятельность всех финансовых посредников, осуществляемая на рынке производных финансовых инструментов, вне зависимости от их ведомственной принадлежности или видов финансовых рынков, что, в свою очередь, определяется единством целей и направлений государственного регулирования и надзора. Основными его направлениями являются пруденциальный надзор (лицензирование, нормативное регулирование, установление требований к системе управления рисками и их оценке, раскрытию информации), надзор за поведением профессиональных участников на финансовых рынках и надзор за качеством финансовых продуктов и услуг. Единство целей и направлений позволяет выработать единую политику и единые критерии надзора для различных категорий участников рынка производных финансовых инструментов, учитывая, что регуляторные требования и меры воздействия, применяемые к различным группам финансовых институтов, должны быть соизмеримы и однотипны.

Основные направления совершенствования государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов представлены на Рис.3.

Основными принципами государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов в России должны стать: учет специфики рынка; взаимосвязанность системы целей и приоритетов политики государственного регулирования; интегрированный подход к регулированию рынка; постоянное совершенствование инструментов и методов государственного регулирования; обеспечение правовой и судебной защиты всем участникам рынка, без ограничений по субъектному составу или видам операций с производными финансовыми инструментами; постоянное активное взаимодействие государства с участниками данного рынка в лице саморегулируемых организаций.

Снижение управляемости процессов в финансовой сфере в условиях глобальной экономики, беспрецедентной степени открытости финансовых рынков и постоянно проявляющихся кризисных явлений требует целенаправленного изменения регуляторных принципов функционирования национальной финансовой системы. Отсутствие единой государственной политики в сфере финансовых рынков связано с отсутствием единого органа, призванного осуществлять координацию действий различных министерств и ведомств. Поэтому в институциональном плане предлагаемая нами концепция регулирования российского рынка производных финансовых инструментов предполагает введение двух новых элементов: саморегулируемой организации участников рынка производных финансовых инструментов и специализированного государственного органа регулирования и надзора с целью преодоления фрагментарности и ведомственного подхода, устранения существующих недостатков нормативно-правового регулирования и расширения применения косвенных методов регулирования рынка производных финансовых инструментов.

Новый орган государственного регулирования призван осуществлять мониторинг биржевых и, особенно, внебиржевых рынков производных финансовых инструментов, экспертизу нормативных правовых актов, а также взаимодействие с профессиональными участниками и саморегулируемыми организациями рынка производных финансовых инструментов. Ему также будет вменено в обязанность осуществлять контроль за рынками новых финансовых инструментов и анализировать их влияние на уровень концентрации рисков в различных сегментах финансовых рынков.

В рамках предложенной автором концепции саморегулируемая организация профессиональных участников рынка производных финансовых инструментов подлежит аккредитации при специализированном органе государственного регулирования. В таком случае, их взаимодействие рассматривается с точки зрения осуществления совместной работы по подготовке заключений по нормативно-правовым актам в части, касающейся рынка производных финансовых инструментов, проектов таких актов, внедрению стандартов типовых соглашений с учетом мирового опыта осуществления операций с производными финансовыми инструментами и т.п.

Слабое развитие форм самоорганизации и саморегулирования бизнеса в сочетании с низким уровнем государственного управления также предопределяет введение единого надзорного органа по нормативно-правовому регулированию, контролю и надзору в отношении российского рынка производных финансовых инструментов. Создание единого надзорного органа позволит профессиональному сообществу активизировать создание саморегулируемой организации на рынке производных финансовых инструментов для осуществления не только функций саморегулирования, но и функций организации рынка.

Предложенная концепция государственного регулирования российского рынка производных финансовых инструментов на основе взаимодополняемого механизма государственно-частного взаимодействия саморегулируемых организаций и органов государственного регулирования учитывает национальные особенности развития рынка производных финансовых инструментов. Необходимость разработки и внедрения подобного механизма обусловлена также постоянным отставанием государственного регулирования от рыночных процессов на инновационных финансовых рынках и неспособностью государства сформировать адекватную запросам рынка производных финансовых инструментов рыночную инфраструктуру («провалы государства»).

В рамках механизма саморегулирования на российском рынке производных финансовых инструментов должны обеспечиваться:

- подготовка и лоббирование саморегулируемыми организациями законопроектов;

- разработка норм и правил, дополняющих и детализирующих нормы государственного регулирования;

- разработка стандартной документации и типовых договоров и правил по сделкам на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов;

- обобщение мирового опыта, разработка правил применения и внедрение новых инструментов, технологий, элементов инфраструктуры на рынке производных финансовых инструментов;

- гармонизация российских и международных стандартов, процедур, технологических платформ, содействующих интеграции российского рынка производных финансовых инструментов и международной финансовой системы и становления в России международного финансового центра.

Формирование в России механизма саморегулирования представляет собой закономерный процесс и направлено на защиту интересов субъектов предпринимательской деятельности и снижение степени давления государства на свободные рыночные предпринимательские и профессиональные отношения. Путем последовательного создания саморегулируемых организаций рынка производных финансовых инструментов, развития «самосознания» таких организаций, государство будет постепенно вытесняться из сферы регулирования тех коммерческих отношений, присутствие в которых государственного элемента представляется излишним и неоправданным с точки зрения основных функций и целей государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов.

В заключении сформулированы основные выводы по результатам проведенного исследования.

ПУБЛИКАЦИИ

1. Петрова И.А. Тенденции развития мирового и российского рынков производных финансовых инструментов.//Аудит и финансовый анализ, 2010, №4. 0,5п.л.

2. Петрова И.А. Теоретические аспекты государственного регулирования экономики.//Труд и социальные отношения, 2010, № 7. 0,3п.л.

3. Петрова И.А. Государственное регулирование рынка производных финансовых инструментов как условие его успешного развития.//Финансы и кредит, 2010, №39. 0,7п.л.

4. Петрова И.А. Значение срочного валютного рынка в обеспечении устойчивости валютной системы Российской Федерации.//Материалы международной студенческой конференции «Динамика социально-экономических и правовых отношений в современных условиях», г.Минск. 2009, 0,3п.л.

5. Петрова И.А. Деятельность российских банков на срочном финансовом рынке и ее правовое регулирование.//Научно-практическая конференция факультета мировой экономики и международных финансов, ОУП «Академия труда и социальных отношений», 2009, 0,3п.л.

6. Петрова И.А. Совершенствование регулирования срочного рынка как фактор его успешного развития.//Научно-практическая конференция факультета мировой экономики и международных финансов, ОУП «Академия труда и социальных отношений», 2009, 0,3п.л.

7. Петрова И.А. Особенности развития срочного валютного рынка и его роль в обеспечении устойчивости валютной системы.//Международная научно-практическая конференция студентов и молодых ученых: «Методологические проблемы развития экономики, социальных отношений и социальной политики в Республике Казахстан». 2008, 0,3п.л.

Размещено на Allbest.ru