Размещено на http://www.allbest.ru/

21

Размещено на http://www.allbest.ru/

Аспекты оценки рисков инвестиционного проекта

Введение

Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском, который представлен вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуациях неопределённости условий инвестирования. Процедура оценки рисков инвестиционных проектов является составной частью процесса расчёта их экономической эффективности.

Мероприятия по инвестированию в материальные и финансовые активы непрерывно сопровождаются риском. Поэтому инвесторы при размещении капитала с целью его приумножения должны считаться с ролью риска. Инвесторы меняют структуру своих активов в зависимости от стратегии предприятия и изменения экономической конъюнктуры, причём они ожидают главным образом долгосрочных доходов. Риск инвестирования отождествляется с потенциальным уровнем угроз либо шансов получения ожидаемых инвестором результатов.

Стремление к корректной оценке рисков считается одной из фундаментальных идей современной экономики. Применение разнообразных современных методов оценивания риска позволяет уменьшить число ошибок, ограничивает иррациональную деятельность за счёт оптимального выбора и грамотных инвестиционных решений, что обуславливает актуальность курсовой работы.

Цель курсовой работы - оценка рисков инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии» и формирование рекомендаций по управлению рисками инвестиционной деятельности.

Исходя из поставленной цели, необходимо решить следующие задачи:

1. Изучить теоретические аспекты оценки рисков инвестиционного проекта.

2. Проанализировать и оценить риски инвестиционного проекта на примере ООО «Световые технологии».

3. Выявить основные методы по снижению инвестиционных рисков.

1. Теоретические аспекты оценки рисков инвестиционного проекта

1.1 Понятие и сущность неопределенности и инвестиционных рисков

Инвестиции представляют собой долгосрочные вложения финансовых и экономических ресурсов с целью получения доходов и (или) иных благ (социальных, экологических, образовательных, инфраструктурных и других) в будущем [9, 9]. Инвестиции являются необходимым фактором развития страны, региона, а также создания или развития организации, реализации инвестиционного проекта. Однако сами по себе инвестиции не являются достаточным фактором успешного развития и реализации инвестиционного проекта. Важно, как прогнозируются и планируются инвестиции, как организуется инвестиционный процесс, куда территориально направляются инвестиции, на какие цели и во что вкладываются средства, кто является инвестором и кто реализует проект. То есть важен весь инвестиционный процесс от начала до конца: предварительный анализ инвестиционного проекта, его мониторинг и коррекция в процессе выполнения, его завершение.

Обязательным структурным элементом процесса анализа инвестиционных проектов является оценка их рисков, то есть исходя из определения инвестиций, данного выше - весьма важен процесс определения объективной вероятности получения ожидаемых доходов и иных благ.

Под неопределенностью в общем смысле понимается неполнота и неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды.

Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты и неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта [10, 17]. Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и (или) недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие [5, 34]:

· неполнота и неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамики наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров проекта;

· ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических и организационно-экономических систем;

· производственно-технический риск;

· колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, и т.д.;

· неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

· риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов. Неопределенность связана не только с неточным предвидением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или к прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные материалы еще не измерены.

Инвестиционные риски отражают вероятность потери части доходов, благ, средств, собственности при реализации инвестиционных проектов, функционировании производств, компаний, фондов, организаций, при инвестиционных сделках.

Инвестиционная деятельность во всех видах и формах всегда сопряжена с риском, в экономике степень его резко увеличивается с переходом к рыночным отношениям. Инвестор, приобретая какой-либо актив, ориентируется не только на доходность этого актива, но и на уровень риска. Риск состоит в том, что инвестор может получить результат, который отличен от ожидаемой доходности, то есть худший результат.

«Риск» означает угрозу или опасность. В экономической литературе «риск» часто представляется вероятностью неудачи или опасности осуществляемых действий.

Инвестиционный риск - это риск обесценивания капиталовложений, опасность потери инвестиций (или неполучения полной отдачи от них), обесценения вложений и возникновения непредвиденных финансовых потерь (утрата доходов, капитала, снижение прибыли) в ситуации неопределённости условий инвестирования средств в экономику [8, 47].

Риск, как событие, либо происходит, либо нет. В случае его возникновения возможны три экономических результата:

– отрицательный (убыток, проигрыш, ущерб);

– нулевой;

– положительный (выгода, выигрыш, прибыль).

Рискованной ситуации сопутствуют три важнейших условия: неопределённость, вероятностный исход и альтернативность. Вероятностный же исход из рискованной ситуации в свою очередь может быть: желаемым или счастливым, благополучным, но не совсем и неблагоприятным или полным крахом.

Инвестиционные решения принимаются, учитывая внешние и внутренние факторы риска. К первым относятся: изменение рыночного спроса, цен, будущий уровень инфляции, изменение ставки ссудного процента, инвестиционную ценность, налоговые ставки и т. д. Ко вторым относятся: изменение темпов роста текущей доходности по инвестиционному портфелю, сроков стоимости и погашения элемента инвестиционного портфеля и т. д.

1.2 Классификация инвестиционных рисков

Инвестиционные риски принято классифицировать по трём признакам: по сферам проявления, по формам проявления и по источникам возникновения. В соответствии с этими признаками возникает следующая классификация.

По сферам проявления инвестиционные риски бывают шести видов [4, 63]:

1. Технико-технологические риски связаны с факторами неопределённости, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта: надежность оборудования, предсказуемость производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий и т.д.

2. Экономический риск связан с факторами неопределённости, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта.

3. Политические риски: выборы различных уровней; изменения в политической ситуации; изменения в осуществляемом государством политическом курсе; политическое давление; административное ограничение инвестиционной деятельности.

4. Социальные риски связаны с факторами неопределённости, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности. Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с невозможностью точного предсказания поведения отдельных личностей в процессе их деятельности и обусловлен человеческим фактором.

5. Экологические риски: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения как «Green peace» и т.д.

6. Законодательно-правовые риски: изменения действующего законодательства; несовершенство законодательно-правовой базы, которое проявляется в её неадекватности, неполноте, противоречивости и т.д.

По формам проявления инвестиционные риски подразделяются [10,152]:

1. Риски реального инвестирования, которые могут быть связаны со следующими факторами:

– перебои в поставке материалов и оборудования;

– рост цен на инвестиционные товары;

– выбор не соответствующего по квалификации и добросовестности исполнителя (подрядчика), а также другие факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе эксплуатации.

2. Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

– непродуманный выбор финансовых инструментов;

– непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.

По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:

1. Систематический риск (рыночный, недиверсифицируемый). Обусловлен внешними макроскопическими причинами, не зависящими от конкретных проектов. Систематический риск невозможно уменьшить путём диверсификации.

2. Несистематический риск (специфический, диверсифицированный) - риск, связанный с конкретным проектом.

Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков, классификация которых по видам может быть следующей [14, 95]:

· Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций;

· Дефляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, в т.ч. путём повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.

· Рыночный риск - вероятность динамики стоимости активов из-за изменения курсов валют, котировок акций, цен товаров, процентных ставок и т.д.

· Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных убытков в результате ошибок в процессе деятельности, совершаемых сотрудниками фирмы на операционном уровне;

· Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

· Селективный инвестиционный риск - вероятность выбора менее привлекательного объекта инвестирования, чем можно было бы.

· Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры.

· Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счёт заемных средств.

· Страновый риск - вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций в объекты страны, с не внушающими экономическими, политическими и социальными показателями.

· Риск упущенной выгоды - вероятность получения ущерба из-за неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности [9, 212].

1.3 Методы оценки инвестиционных рисков и их модели

Перед оценкой инвестиционных рисков необходимо произвести анализ эффективности инвестиционного проекта с помощью некоторых статических и динамических методов:

1) Рассчитать среднюю норму прибыли на инвестиции:

(1)

2) Рассчитать срок окупаемости;

3) Определить безрисковую ставку дисконтирования (r):

(2)

Где n₁ - реальная ставка ссудного процента;

n₂ - темп инфляции;

n₃ - вероятность риска.

4) В соответствии с полученный ставкой рассчитать чистый: приведенный доход (NPV):

(3)

Где, IC - инвестиции, сделанные на начальном этапе

S₁, S₂, S_n - платежи в n-ом периоде

n - число лет

r - ставка дисконтирования

Необходимо также определить индекс доходности проекта (PI):

(4)

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

- методы качественной оценки рисков;

- методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

- экспертный метод;

- метод анализа уместности затрат;

- метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи - метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу.

Метод аналогий - этот метод предполагает анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

- определение предельного уровня устойчивости проекта;

- анализ чувствительности проекта;

- анализ сценариев развития проекта;

- имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (точки безубыточности).

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных. При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта при изменении какой-то одной переменной. Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

В целях оценки данным методом необходимо расширить формулу чистой приведённой стоимости, т.е. учесть в ней переменные: цены и объём продаж. Формула NPV принимает вид:

(5)

Где S₀ - инвестиционные затраты;

r - ставка дисконтирования;

k - приведённые издержки на единицу продукции;

Значения с и Х - это неизвестные переменные «цена» и «объём продаж» соответственно.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

а) пессимистический;

б) оптимистический;

в) наиболее вероятный (средний).

Имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло. В случае, когда точные оценки параметров задать нельзя, а аналитики могут определить только интервалы возможного колебания показателя, используют метод имитационного моделирования Монте-Карло. Он создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, будь она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя.

2. Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов

2.1. Экономическая характеристика предприятия

ООО «Световые Технологии» представляет собой группу компаний, являющихся ведущим производителем светотехнического оборудования на территории СНГ. Предприятие образовано в 1997 году и находится по адресу 127273 г. Москва, ул. Отрадная, 2б.

Международная группа компаний «Световые Технологии» - ведущий производитель светотехнического оборудования на территории СНГ.

Основная сфера деятельности группы компаний - производство и сбыт световых приборов общего и специального назначения. Уникальное сочетание высокого качества продукции и широкого ассортимента обеспечивает лидерство торговой марки «Световые Технологии» на имеющихся рынках.

На сегодняшний день под торговой маркой «Световые Технологии» на собственном производстве выпускается более 500 модификаций светильников для 49 областей применения от административных и офисных зданий до промышленных объектов и стадионов.

Работа с ассортиментом выпускаемой продукции торговой марки «Световые Технологии» ведется в двух направлениях - увеличение числа моделей и их модификаций и вывод на рынок новинок, пока еще не очень известных в странах СНГ, но уже популярных в Европе.

Структура группы компаний включает в себя: два производства - предприятия в России и Украине; подразделения в Москве и Киеве, созданные для реализации продукции марки «Световые Технологии».

Дистрибьюторская сеть группы компаний «Световые Технологии» состоит из крупнейших оптовых светотехнических и электротехнических компаний России, стран СНГ и Европы.

Производственные мощности завода «Световые Технологии» в Рязани в настоящее время занимают более 20 тыс. кв. м. На этих площадях расположен станочный парк, регулярно пополняемый самым современным отечественным и импортным оборудованием. Инвестиции позволили создать производство, которое по уровню и разнообразию технологического оборудования не уступает европейским аналогам.

Достигнутый на заводе компании уровень управления, отвечает требованиям международных стандартов ведения бизнеса. В 2005 году производство компании «Световые Технологии» в г. Рязани получило сертификат, подтверждающий соответствие системы менеджмента качества международному стандарту ISO 9001:2000.

Структура баланса по состоянию на 1 января 2011 года и 31 декабря 2011 года может быть представлена следующим образом:

Таблица 1. Структура баланса ООО «Световые технологи» в 2011 г.

	Доля показателя в общей сумме валюты баланса, %	Изменения в структуре баланса за 2010 год, %
Показатель	01.01.2010	31.12.2010
А	1	2	3
Внеоборотные активы	55	60	5
Оборотные активы, всего	45	40	-5
в том числе:
Запасы	1	1	0
Краткосрочная дебиторская задолженность	15	11	-4
Краткосрочные финансовые вложения	16	20	4
Денежные средства	13	8	-5
Прочие оборотные активы	0	0	0
Итого актив баланса	100	100	0
А	1	2	3
Долгосрочные обязательства	6	8	2
Краткосрочные обязательства, всего	14	12	-2
в том числе:
Кредиторская задолженность	11	9	-2
Резервы предстоящих расходов	2	3	1
Прочие краткосрочные обязательства	1	0	-
Капитал	80	80	0
Итого пассив баланса	100	100	0

По состоянию на 31 декабря 2011 года в структуре баланса произошло увеличение доли внеоборотных активов на 5% (или на 5 613 011 тыс.руб.), которое в значительной степени компенсируется увеличением доли долгосрочной кредиторской задолженности на 2% (или на 1 759 182 тыс.руб.).

Уменьшение в структуре баланса доли оборотных активов на 5% (или 1 971 604 тыс. руб.) произошло в основном за счет уменьшения доли денежных средств на 5% и краткосрочной дебиторской задолженности на 4%, при этом доля краткосрочных финансовых вложений увеличилась на 4%.

По состоянию на 1 января и 31 декабря 2011 года структура баланса характеризуется следующими показателями:

Таблица 2. Оценка платежеспособности ООО «Световые технологии» в 2011 г.

Коэффициенты	01.01.2011 г.	31.12.2011 г.
А	1	2
Коэффициент абсолютной ликвидности	2,46	3,02
Коэффициент текущей ликвидности	3,81	4,26
Коэффициент обеспеченности СОС	0,55	0,50
А	1	2
Коэффициент соотношения собственных и привлеченных средств	0,25	0,25
Рентабельность собственного капитала	13%	9%
Рентабельность продаж	16%	12%

Общество финансирует свою деятельность преимущественно за счет собственных средств. Обязательства Общества представлены в основном за счет текущих расчетов с контрагентами и соответствует масштабу дебиторской задолженности контрагентов.

Заемные средства привлекаются обществом в незначительной степени и полностью покрываются имеющимися денежными средствами и депозитами. В целом, Общество не испытывает серьезной зависимости от кредиторов не только для текущей, но также и для инвестиционной деятельности.

2.2 Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

В первом квартале 2010 года на заводе компании было запланировано осуществление крупного проекта по выпуску светильников из полимерных материалов. Новую технологическую линию оснастили оборудованием, сочетающим самые последние достижения в литье пластмасс и компьютерный контроль за технологическим процессом. Различные сочетания материалов, из которых изготавливались корпусы светильников, позволили расширить области применения за счёт химической устойчивости к воздействию агрессивных сред разного типа.

На новый производственный участок предполагалось установить несколько термопластавтоматов, работающих с такими материалами как поликарбонат, полиметилметакрилат, полимерными материалами ABS, SAN, а также с полиэстером усиленным стекловолокном.

Основной термопластавтомат в зависимости от заданной программы должен был производить рассеиватели и корпусы светильников. Внутри машины осуществлялся весь технологический процесс. На долю рабочего, обслуживающего автомат, оставалась лишь укладка готовых диффузоров, производимых роботом. В этом же цехе разместились термопластавтоматы для производства мелких деталей светильников.

Таким образом, планировалось осуществление инвестиционного проекта по созданию новых производств на базе действующего производства.

В основу ИП была заложена идея, источником которой являлся совет директоров ООО «Световые Технологии». Реализация инвестиционного проекта преследовала достижение следующих результатов:

– повышение конкурентоспособности продукции в целом;

– увеличение прибыли;

– увеличение объёмов продаж;

– выход на новые рынки сбыта;

– повышение имиджа фирмы;

График реализации инвестиционного проекта включает: прединвестиционную фазу, инвестиционную фазу и эксплуатационную фазу.

В соответствии с бизнес-планом инвестиционного проекта размер инвестиций составляет 200 000 000 рублей. Срок реализации проекта - 5 лет.

Размеры денежных поступлений соответственно:

– 1 год - 55 000 000 руб.;

– 2 год - 77 000 000 руб.;

– 3 год - 115 000 000 руб.;

– 4 год - 115 000 000 руб.;

– 5 год - 115 000 000 руб.

Произведём анализ эффективности инвестиционного проекта с помощью некоторых статических и динамических методов.

Статические методы определения эффективности инвестиционного проекта:

Расчёт средней нормы прибыли на инвестиции:

Расчёт срока окупаемости:

Расчёт произведём при помощи таблицы 3.

Таблица 3. Расчёт срока окупаемости инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии», млн. руб.

Год	Инвестиции	Инвестиции нарастающим итогом	Поступления доходов от проекта по годам	Доходы нарастающим итогом	Суммарные доходы - суммарные инвестиции
1	2	3	4	5	6
0	200	200	0	0	- 200
1	-	200	55	55	- 145
2	-	200	77	132	- 68
3	-	200	115	247	47
4	-	200	115	362	162
5	-	200	115	477	277

На основании данных таблицы 3 мы получаем срок окупаемости инвестиций - 3 года. Динамические методы определения эффективности инвестиционного проекта:

Чистый дисконтированный доход:

Определяем переменные: n₁ - 8%; Значение данного показателя (безрисковой ставки процента) определено по данным аналитического материала портала по оценочной деятельности. Выбрано значение показателя в виде средней безрисковой ставки доходности на основе депозитных ставок банков высшей категории надежности n₂ - 8,7%; n₃ - не учитываем.

В соответствии с полученной ставкой вычисляем чистый дисконтированный доход:

Таким образом, данный расчёт чистого дисконтированного дохода указывает на прибыльность проекта (т.к. NPV > 0).

Индекс доходности:

Для его определения используем дисконтированный доход, определённый в процессе вычисления NPV:

Индекс доходности превышает единицу.

Таким образом, на основании полученных данных, в целом инвестиционный проект является прибыльным. Но для полнейшей оценки его эффективности, нам необходимо произвести оценку рисков инвестиционного проекта и выяснить эффективность проекта с их учётом.

2.3 Оценка и анализ рисков инвестиционного проекта

В ООО «Световые Технологии» используется несколько методов оценивания рисков инвестиционных проектов. Это - коррекция ставки дисконтирования, методика Монте-Карло (имитационное моделирование), анализ чувствительности инвестиционного проекта, дополняемый анализом безубыточности, а также использование статистических методов. Выбор способов оценки определяется полнотой информации, которая имеется в распоряжении аналитиков предприятия, а также уровнем квалификации специалистов-менеджеров. Произведём анализ рисков текущего инвестиционного мероприятия компании с учётом тех способов, которые применяются в группе компаний ООО «Световые Технологии» на практике.

Сравнительный анализ оценок инвестиционного риска при изменении ставки дисконтирования

Для проведения сравнительного анализа произведём коррекцию ставки дисконтирования, включив в её состав показатель вероятности риска. Для данного инвестиционного проекта аналитиками завода вероятность риска оценивается в 2%.

Рассчитаем новую ставку дисконтирования с учётом риска:

Рассчитаем новое значение чистого дисконтированного дохода:

инвестиционный проект риск

Чистый дисконтированный доход снизился незначительно (89,09 - 69,57 = 19,52), проект по-прежнему остаётся прибыльным.

Дополнительно определим индекс доходности, в соответствии с изменённым дисконтированным доходом:

Произведём сравнительный анализ показателей, определённых без учёта риска и с его учётом (табл. 4).

Таблица 4. Сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционного проекта с учётом и без учёта рисков

Показатель	Без учёта риска	С учётом риска	Отклонение (2-3)
1	2	3	4
NPV	89,09	69,57	19,52
PI	1,44	1,35	0,09

Таким образом, при коррекции ставки дисконтирования с учётом риска получаемые показатели оценки эффективности инвестиционного проекта изменяются незначительно. Значения показателей сохраняют соблюдение требований эффективности (прибыльности) инвестиционного проекта, а именно:

NPV > 0; PI > 1.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта

Произведём оценку чувствительности инвестиционного проекта к одновременному изменению отпускных цен и объёма продаж. Необходимо определить множество комбинаций соотношения цен и объёма продаж, которые обеспечат получение как минимум неотрицательного значения чистой приведённой стоимости, т.е. NPV ? 0.

Числовые значения, необходимые для расчёта используем в соответствии с данными аналитического отдела (S₀ и k) и нашими расчётами выше:

S₀ - 200 000 000;

r - 0,197;

k - 551,25.

При подстановке числовых значений получаем равенство:

Рассчитаем равенство, которое позволит выделить искомые комбинации с и Х, получим с помощью следующих алгебраических преобразований:



Последнее равенство позволит рассчитать объёмы продаж при заданных уровнях отпускной цены. При этом необходимо учесть уровень цены, рассчитанный аналитиками - 735 руб. и относительно этой цены представить те варианты цен, которые будут отличаться от данной как в сторону снижения, так и в сторону увеличения. Расчёты представлены в таблице 5.

Таблица 5. Расчёт объёмов продаж при заданных уровнях цен

Уровень цены, руб.	Формула расчёта	Объём продаж, соответствующий цене, шт.
695		188 085
705		175 851
715		165 111
725		155 608
735		147 139
745		139 544
755		132 695
765		126 487
775		120833

Результаты расчёта позволяют графически изобразить искомые комбинации Х и с (рис. 1). На оси ординат отмечены уровни цен, а на оси абсцисс - объёмы продаж. На основании данных таблицы 6 построена кривая, отображающая комбинации отпускных цен и продаж, при которых NPV = 0.

Рис. 1. Зависимость объёма продаж от отпускной цены

Выше кривой рис. 1 находится область, в которой любые комбинации с и Х гарантируют получение положительных дисконтированных потоков денежных средств в период эксплуатации инвестиций. Т.е. в этой области соблюдается неравенство: NPV > 0.

Согласно утверждениям специалистов, наклон кривых чувствительности к оси абсцисс на графиках, составленных при соответствующем анализе даёт представление о величине и направлении чувствительности проекта к изменению каждой из анализируемых базовых переменных. Чем больше угол наклона прямой к оси абсцисс, тем более чувствительно значение NPV к любым изменениям базовых переменных. [5, 264]

В нашем случае угол наклона кривой составляет менее 90°. То есть эффективность проекта, измеряемая значением NPV не слишком чувствителен к изменению объёмов продаж.

Измерение риска с использованием показателя дисперсии.

Приведем расчёты первых двух этапов применения данного метода: определение математического ожидания потоков денежных средств и расчёт математического ожидания NPV.

Этап I. Расчёты производятся на основании заданных вероятностей возможных потоков денежных средств, связанных с инвестициями, представленными в таблице 6.

Таблица 6. Распределение вероятностей независимых от времени потоков денежных средств, связанных с инвестиционным проектом ООО «Световые Технологии»

Временной интервал
t = 0	t = 1	t = 2	t = 3	t = 4	t = 5
S0	сoi	S1i	с1i	S2i	с2i	S3i	с3i	S4i	с4i	S5i	с5i
-200	1,0	55	0,5	77	0,4	115	0,6	115	0,7	115	0,8
		63	0,2	55	0,2	70	0,05	85	0,1	100	0,15
		46	0,3	63	0,3	96	0,15	110	0,2	120	0,05
				85	0,1	125	0,2

Рассчитаем математическое ожидание потоков денежных средств для каждого года:

Рассчитаем математическое ожидание NPV:

Математическое ожидание для NPV для инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии» является положительным, т.е. проект окупается.

3. Методы снижения и рекомендации по управлению инвестиционными рисками

3.1 Методы снижения инвестиционных рисков

В своей управленческой практике ООО «Световые Технологии» за период существования 15 лет осуществляло несколько крупных инвестиционных проектов. Общий результат положителен - обеспечивается стабильный рост основных показателей и оптимальная реализация общей стратегии компании. Так, в 2005 году были открыты новые цеха по производству светильников наружного освещения (это особая статья световых приборов). Однако достичь уровня доходов, предполагаемых получить через год после начала реализации проекта, удалось только через 3 года. Причиной оказалось то, что из всей ассортиментной линейки наружных светильников активным спросом стали пользоваться только несколько позиций, а многие другие позиции (которые были уже произведены), оставались на складах завода, пока компания от них не «избавилась» с помощью распродажи и откорректировала свои ассортиментные линейки исходя из обнаруженного спроса.

Т.е. в инвестиционном проекте и бизнес-плане его реализации не были учтены все особенности рыночной конъюнктуры и особенностей спроса. Благодаря высоким показателям финансовой устойчивости ООО «Световые Технологии» не произошло больших финансовых потерь, но на данном негативном опыте можно поучиться.

Так, в рамках нашей темы, необходимо включить в учёт при определении ставки дисконтирования величину риска, который обеспечивает недостаточный уровень продуманности ассортиментной линии. При этом можно поступить двумя путями:

– если недостаточная эффективность ассортиментной политики обусловлена неглубоким анализом спроса и потребностей покупателей тех сегментов рынка, на которые нацелена компания, то необходимо производить более глубокий анализ, получать больше информации и уже на основании этой работы принимать решения. В этом случае увеличение величины риска будет незначительно.

– если недостаточная эффективность ассортиментной политики обусловлена невозможностью получения достоверной информации в полном объёме, то возможно снижение риска разными путями: в случае небольшой дороговизны изменения технологий сначала выпуск сомнительных позиций осуществлять небольшими партиями, а в дальнейшем действовать по ситуации; в случае возможности формирования спроса на хороший, но неизвестный ассортимент - использование различных способов стимулирования спроса; в случае невозможности или неэффективности использования этих способов - возможно либо совсем исключить сомнительные позиции, либо анализировать инвестиционный проект с увеличенной ставкой дисконтирования с учётом данного риска.

Так как на ООО «Световые Технологии» предпочитают использовать несколько способов оценки инвестиционных рисков, необходимо усовершенствовать и, возможно, расширить используемые способы оценки рисков проектов. В главе 2 был произведён анализ рисков инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии» на основании традиционных методов, применяемых в компании. Рассмотрим, как можно более эффективно использовать данные способы в целях более качественной и эффективной рисковой оценки инвестиционных мероприятий.

Применение метода чувствительности инвестиционного проекта желательно использовать в условиях вариации более чем двух неопределённых переменных. В этом случае результаты анализа необходимо представлять в виде наглядных таблиц. Их не удаётся отобразить графически в традиционной системе координат, это возможно только в n-мерном пространстве. Чаще всего рассматриваются реалистический (базовый), наиболее оптимистический и наиболее пессимистический сценарии.

3.2 Рекомендации по управлению рисками инвестиционного проекта

Для наиболее достоверного анализа ситуации, связанной с рисковыми ситуациями, лучшим вариантом будет использование как можно больших способов оценки рисков по причине того, что разнообразные методики оценки риски взаимодополняют и корректируют значения друг друга.

Также для минимизации рисков могут быть использованы следующие методы:

- Передача риска -- перевод ответственности за риск другой стороне за определенную плату, в основном страховой компании. Иногда страхование осуществляется через хеджирование -- страхование с помощью таких биржевых инструментов, как форварды, опционы, фьючерсы.

- Распределение рисков между участниками проекта -- планируется на этапе подготовки плана проекта.

- Удержание риска -- сохранение ответственности за риск, готовность и способность покрыть возможные убытки за счет собственных средств.

- Сокращение (предотвращение и контролирование) риска

-- проведение собственных специальных мер по ограничению размера риска, создание специальных систем предотвращения ущерба (системы контроля, безопасности, технические средства охраны, пожаротушения и т. д.).

- Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

- Поглощение риска -- включение содержащего риск этапа в среду, сводящую вероятность риска к нулю.

- Избежание (упразднение) риска -- отказ от проектов, связанных с риском; простое уклонение от деятельности или обстоятельств, содержащих риск. Общие риски можно минимизировать следующими способами: - перенос отношений в другую судебную систему;

- применение современных систем отчетности, аудита;

- включение в котировальный лист, сотрудничество с независимым регистратором; - соблюдение кодекса корпоративного управления.

Заключение

Процесс оценки рисков инвестиционных проектов является неотъемлемой частью определения их эффективности. Точный прогноз осуществления инвестиционного проекта невозможен ни при каких обстоятельствах, так как при прогнозировании всегда присутствует неопределённость внешней среды, но существуют специальные методы, которые позволяют не только определить с большей или меньшей точностью множество возможных вариантов развития событий, но и описать поведение предприятия и условия реализации проекта для выделенных ситуаций.

Объектом исследования курсовой работы выступала инвестиционная деятельность группы компаний ООО «Световые Технологии», которая в I квартале 2010 года запустила новое производственное подразделение по производству световых приборов из полимерных материалов. На основании имеющейся исходной информации был произведён анализ инвестиционных рисков планируемого компанией мероприятия при помощи способов, которые используются ей на практике. К числу таких способов относятся: коррекция ставки дисконтирования, методика Монте-Карло (имитационное моделирование), анализ чувствительности инвестиционного проекта, дополняемый анализом безубыточности, а также использование статистических методов. В результате оценки были получены положительные показатели по всем методам оценки, а именно:

– при коррекции ставки дисконтирования с учётом уровня риска были получены положительное значение чистого дисконтированного дохода (NPV = 69,57 > 0) и значение индекса доходности, превышающее единицу (PI = 1,35 > 1), таким образом, требования эффективности (прибыльности) инвестиционного проекта соблюдаются;

– анализ чувствительности показал не очень большую чувствительность инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии» к изменению объёмов реализации продукции.

– измерение риска с использованием показателей дисперсии дало положительные значения математического ожидания (Е(NPV) = 63,21), что говорит об окупаемости проекта.

Таким образом, инвестиционный проект ООО «Световые Технологии» считается эффективным с учётом определённого уровня риска.

В целом, инвестиционная деятельность группы компаний ООО «Световые Технологии» производится на достаточно высоком и эффективном уровне. Оценка рисков инвестиционных проектов осуществляется в достаточно полном объёме.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации: текст с изм. и доп. на 1 декабря 2010 г. -М.: Эксмо, 2010. - 1011 с. - (Законы и кодексы).

2. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капиталовложений» от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 19.07.2011).

3. Белякова М.Ю. Система управления риском на этапе инвестиционного процесса / М.Ю. Белякова // Справочник экономиста. - 2008. - №1. - С. 24-28

4. Буянов В.П. Рискология (управление рисками): Учебное пособие. - 3-е изд., испр. и доп. / В.П. Буянов, К.А. Кирсанов. - М.: Издательство «Экзамен», 2008. - 384 с.

5. Грачёва М.В. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Грачёвой. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 351 с.

6. Инвестиции: Системный анализ и управление / Под ред. Проф. К.В. Балдина. - 2-е изд. - М.: Издательско-торговая компания «Дашков и К⁰», 2007. - 288 с.

7. Киселев В. Об оценке эффективности инвестиций / В. Киселев // Экономист. - 2009. - №3. - С. 9-12.

8. Корчагин Ю.А. Инвестиции: теория и практика / Ю.А. Корчагин, И.П. Маличенко. - Ростов н/Д: Феникс, 2008. - 509 с.

9. Кузнецов Б.Т. Инвестиции / Б.Т.Кузнецов. - М.: Юнити, 2009. - 411 с.

10. Марголин А.М. Инвестиции: Учебник / А.М.Марголин. - М.: РАГС, 2010. - 464 с.

11. Максимова В.Ф. Инвестирование / В.Ф.Максимова. - М.: ЕАОИ, 2008. - 190 с.

12. Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник / А.С. Нешитой. - 6-е изд., перераб. и испр. - М.: Издательско-торговая компания «Дашков и К⁰», 2008. - 372 с.

13. Островская Э. Риск инвестиционных проектов / Островская Э. - М., 2010. - 270 с.

14. Подшиваленко Г.П. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2009. - 200 с.

15. Старик Д.Э. Оценка эффективности инвестиционных проектов / Д.Э. Старик // Финансы. - 2008. - №10. - с. 38-43.

16. Филина Ф.Н. Риск-менеджмент / Ф.Н. Филина. - М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008. - 232 с.

17. Чиненов М.В. Инвестиции: учебное пособие / М.В. Чиненов - М.: КНОРУС, 2009. - 248 с.

18. Шаповал А.Б. Инвестиции: математические методы: Учебное пособие / А.Б. Шаповал - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2008. - 196 с.

19. Http://www.ltcompany.com/

Приложения

Приложение 1

Приложение

к приказу Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н

(с учетом приказа Госкомстата РФ и Минфина РФ

от 14 ноября 2003 г. № 475/102н)

Бухгалтерский баланс

на	31 декабря	20	11	г.	Коды
Форма № 1 по ОКУД	0710001
Дата (год, месяц, число)	31	12	2011
Организация	ООО «Световые технологии»	по ОКПО	70162744
Идентификационный номер налогоплательщика ИНН	7715723321
Вид деятельности	Производство осветительного оборудования	по ОКВЭД	31.50
Организационно-правовая форма/форма собственности	Общество		47	49
с ограниченной ответственностью	по ОКОПФ/ОКФС
Единица измерения: тыс. руб./млн. руб. (ненужное зачеркнуть) по ОКЕИ	384
Местонахождение (адрес)	127273 г. Москва, ул.Отрадная, 2б
Дата утверждения	26.03.2012
Дата отправки (принятия)
Актив	Код по-казателя	На начало отчетного года	На конец отчет-ного периода
А	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы	110	437	382
Основные средства	120	23895582	26239512
Незавершенное строительство	130	7689231	8491335
Доходные вложения в материальные ценности	135	-	342884
Долгосрочные финансовые вложения	140	3778248	3972263
Отложенные налоговые активы	145	-	-
Прочие внеоборотные активы	150	3804603	5734736
Итого по разделу I	190	39168101	44781112
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы	210	463059	378629
в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	324870	308897
животные на выращивании и откорме	212	-	-
затраты в незавершенном производстве	213	-	-
готовая продукция и товары для перепродажи	214	111352	48658
товары отгруженные	215	-	-
расходы будущих периодов	216	2256	1945
прочие запасы и затраты	217	24581	19129
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	226928	145105
А	1	2	3
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	26402	20869
в том числе покупатели и заказчики	231	12652	8165
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	10515122	8039566
в том числе покупатели и заказчики	241	8464282	7050159
Краткосрочные финансовые вложения	250	10997013	14858225
Денежные средства	260	9336020	6150479
Прочие оборотные активы	270	185	252
Итого по разделу II	290	31564729	29593125
БАЛАНС	300	70732830	74374237
Пассив
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал	410	2429	2429
Собственные акции, выкупленные у акционеров	411	-	-
Добавочный капитал	420	6670430	5656768
Резервный капитал	430	364	364
в том числе: резервы, образованные в соответствии с законодательством	431	364	364
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432	-	-
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	49807351	53796745
Итого по разделу III	490	56480574	59456306
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510	3822833	3319158
Отложенные налоговые обязательства	515	468947	710101
Прочие долгосрочные обязательства	520	46058	2067761
Итого по разделу IV	590	4337838	6097020
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	564046	549077
Кредиторская задолженность	620	7716437	6404954
в том числе: поставщики и подрядчики	621	4462891	3893818
задолженность перед персоналом организации	622	829334	616406

курсовая работа "Аспекты оценки рисков инвестиционного проекта" скачать

Подобные документы

• Оценка рисков инвестиционного проекта: качественный и количественный подходы

  Понятие и характеристика основных методик оценки рисков инвестиционного проекта, анализ ее влияния на доходность проекта. Качественная и количественная оценка рисков инвестиционного проекта выведению новой продукции ювелирного завода – золотых цепочек.
  
  курсовая работа [1,1 M], добавлен 30.06.2010
  

• Риски в принятии инвестиционных решений

  Сущность инвестиционных рисков и вопросы их классификации по сферам деятельности. Проектный подход к оценке рисков инвестиций. Современный инструментарий оценки проектных рисков. Использование теории нечетких множеств при оценке инвестиционного проекта.
  
  курсовая работа [358,2 K], добавлен 25.05.2014
  

• Оценка риска инвестиционного проекта на примере ОАО "Лукойл"

  Понятие инвестиционного риска, его виды и экономическая сущность их неопределенности. Методы оценки инвестиционных рисков. Анализ хозяйственной деятельности ОАО "Лукойл" и оценка его финансового состояния. Управление финансовыми рисками на ОАО "Лукойл".
  
  курсовая работа [737,9 K], добавлен 21.10.2014
  

• Разработка инвестиционного проекта (на примере ООО "Орсстрой")

  Разработка бизнес-проекта производства мелких стеновых блоков из пенобетона. Расчет кредитоспособности, окупаемости и рентабельности проекта. Оценка влияния инфляции, рисков и неопределенности на экономическую эффективность инвестиционного проекта.
  
  курсовая работа [106,7 K], добавлен 01.06.2014
  

• Экономические основы инвестиционного проекта на строительство "Аквапарка"

  Основные характеристики инвестиционного проекта. Анализ рынка (спроса и предложения), возможных рисков, средств продвижения, используемых конкурентами. Производственный, маркетинговый и финансовый планы. Экономическая оценка эффективности проекта.
  
  курсовая работа [486,7 K], добавлен 28.10.2014
  

• Разработка инвестиционного проекта ОАО "Завод по производству труб большого диаметра"

  Основные понятия инвестиционного проектирования. Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта. Общие понятия неопределенности и риска. Построение модели оценки риска инвестиционного проекта.
  
  дипломная работа [294,3 K], добавлен 12.09.2006
  

• Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов

  Инвестиционные риски и методы оценки устойчивости инвестиционного проекта. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. Расчет границ безубыточности.
  
  курсовая работа [165,7 K], добавлен 24.06.2009
  

• Коммерческий анализ инвестиционного проекта

  Прединвестиционные исследования проекта. Коммерческий, технический, экономический анализ инвестиционного проекта. Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Оценка финансовой обоснованности проекта, анализ рисков.
  
  курсовая работа [268,0 K], добавлен 31.05.2015
  

• Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта предприятия на примере ООО "Бонот"

  Сущность и принципы бизнес-планирования на предприятии. Изучение структуры бизнес-плана и системы оценки инвестиционных проектов. Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта на предприятии ООО "Бонот". Оценка рисков и финансовый план инвестирования.
  
  курсовая работа [191,6 K], добавлен 13.06.2014
  

• Экономическая оценка инвестиционного проекта обновления транспортного парка (на примере компании ООО "Транс-сервис")

  Проведение исследования перевозки грузов с температурным режимом. Особенности современного рынка автомобильных грузоперевозок в России. Расчет эксплуатационных затрат по содержанию транспортного средства. Характеристика рисков инвестиционного проекта.
  
  дипломная работа [1,4 M], добавлен 12.05.2021
  

• Оценка влияния финансового риска на эффективность инвестиционного проекта на примере ОАО "Тайфун"

  Теоретические основы финансовых рисков, их значение для эффективности инвестиционных проектов. Инвестиционное проектирование в ОАО "Тайфун". Пути совершенствования системы оценки влияния финансовых рисков на эффективность инвестиционных проектов.
  
  дипломная работа [3,7 M], добавлен 01.12.2009
  

• Классификация рисков, их качественный и количественный анализ

  Разделение рисков инвестиционного проекта по характеру учета, последствиям; времени, факторам и сфере возникновения. Их классификация, связанная с производственной деятельностью. Методы качественного и количественного анализа, применяемые для их оценки.
  
  контрольная работа [21,5 K], добавлен 16.10.2014
  

• Инвестиционная политика предприятия ОАО "Русполимет"

  Сущность и этапы реализации инвестиционного проекта. Анализ показателей хозяйственной деятельности, финансового положения и инвестиционной политики ОАО "Русполимет". Разработка путей снижения рисков при реализации инвестиционного проекта на предприятии.
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 29.09.2010
  

• Оценка инвестиционного проекта

  Понятие и классификация инвестиционных проектов. Этапы разработки инвестиционных проектов. Основные методы оценки инвестиционных проектов. Финансово–экономический анализ инвестиционного проекта "Замена оборудования" и определение его привлекательности.
  
  курсовая работа [68,8 K], добавлен 28.11.2014
  

• Анализ рисков проекта

  Основные проблемы управления рисками в условиях глобализации экономического пространства. Причины и особенности возникновения риска. Общая схема управления рисками проекта, их количественный анализ и ранжирование. Основы оценки инвестиционных рисков.
  
  реферат [933,1 K], добавлен 25.04.2012
  

• Анализ риска денежных потоков инвестиционного проекта

  Общая характеристика деятельности ОсОО "Нур Телеком", анализ его рентабельности (по основной отчетности), финансовой устойчивости и деловой активности. Методика прогнозирования и оценки рисков денежных потоков инвестиционного проекта ОсОО "Нур Телеком".
  
  курсовая работа [33,0 K], добавлен 11.11.2010
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта

  Основные положения по определению эффективности инвестиционного проекта. Базовые принципы оценки инвестиционных проектов. Учет общественной эффективности. Оценка затрат в рамках определения эффективности проекта. Статические методы оценки эффективности.
  
  курсовая работа [61,2 K], добавлен 14.07.2015
  

• Разработка бизнес-плана проекта туристского комплекса "Приозерский Кремль"

  Понятие и содержание бизнес-плана. Особенности разработки бизнес-плана при многоэтапной реализации проекта. Анализ внешней среды проекта. Маркетинговый план и рекламный бюджет проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта и его основных рисков.
  
  дипломная работа [2,4 M], добавлен 17.11.2012
  

• Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов

  Понятие и содержание инвестиций и инвестиционного проекта. Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов, их отбор для финансирования. Статические и динамические методы оценки инвестиционных проектов. Бизнес-план инвестиционного проекта.
  
  курсовая работа [325,0 K], добавлен 06.05.2010
  

• Особенности оценки инвестиционного проекта

  Расчет "критических точек" при анализе инвестиционного проекта. Анализ безубыточности в проектном анализе. Анализ эффективности реализации инвестиционного проекта на предприятии. Показатели коммерческой деятельности. Показатели эффективности проекта.
  
  курсовая работа [131,5 K], добавлен 15.05.2010
  

Другие документы, подобные "Аспекты оценки рисков инвестиционного проекта"

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам