Рынок капитала и особенности его функционирования в переходной экономике

Размещено на http://www.allbest.ru/

1

Реферат

Курсовая работа: 40 стр., 11 источников, 1 приложение, 3 рисунка.

Рынок капитала, ценные бумаги, производные ценные бумаги, ссудный капитал, инвестиции.

Объект исследования - рынок капитала и его становление в Республике Беларусь.

Цель работы: анализ формирования рынка капитала в Беларуси и его последующего развития с целью перехода к рыночной экономике.

Методы исследования: анализ и синтез, обобщение, сравнительный анализ, корреляция.

Основные задачи исследования:

) определение основных характеристик рынка капитала;

) анализ взаимодействия спроса и предложения на капитал на рынке;

) рассмотреть инвестиционную деятельность на рынке капитала;

) проанализировать состояние рынка капитала в Беларуси.

Область возможного практического применения: результаты полученные в курсовой работе могут быть использованы при изучении курса «макроэкономика».

Abstract

Course work: 33 pages., 11 sources, 1 application, 3 drawing.

Capital market, securities, derivatives, loan capital, investment.

Object of study - the capital market and its development in the Republic of Belarus.

Objective: To analyze the formation of the capital market in Belarus, and its development in order to transition to a market economy.

Methods of research: analyze and sinthes, correlation.

The main objectives of the study:

1) determination of the main characteristics of the capital market;

2) analysis of supply and demand for capital in the market;

3) to consider investing activities in the capital market;

4) to analyze the state of the capital market in Belarus.

Realm of the possible practical applications: the results obtained in the course work can be used for studying the course "Macroeconomics".

Содержание

Введение

1. Рынок капитала и его структура

1.1 Понятие капитала, формы движения капитала

1.2 Рынок ценных бумаг

1.3 Рынок ссудного капитала

2. Особенности функционирования рынка капитала в переходной экономике

2.1 Спрос и предложение на реальный капитал

2.2 Инвестиционная деятельность как фактор увеличения капитала

2.3 Функционирование рынка производных ценных бумаг

3. Рынок капитала в Республике Беларусь: особенности становления и перспективы развития

Заключение

Список использованной литературы

капитал ссудный предложение

Введение

В национальной экономике осуществляются преобразования, которые не станут окончательными без надежного и конкурентоспособного рынка капитала. В связи с переходом на новые экономические формы отношений обостряется актуальность проблем, связанных с ссудным капиталом, так как от него и от нормы его процента зависит инвестиционная деятельность и сбережения, без которых невозможна связь финансового рынка со сферой хозяйствования. Для Республики Беларусь эта тема бесспорно актуальна, поскольку в основе формирования капитала лежит частная собственность. Для организации производства товаров или услуг у владельцев фирмы зачастую оказывается недостаточно средств, и возникает необходимость в дополнительном капитале, который привлекается с рынка капитала. С понятием рынок капитала тесно связан и фондовый рынок. Фондовый рынок является непременным элементом любой рыночной системы. Беларуси пришлось создавать свой фондовый рынок фактически «с нуля». В Беларуси только идет формирование рынка капитала. Поскольку каждый гражданин страны путем вложения своих сбережений может являться участником экономического процесса формирования средств на рынке капитала, возникает потребность понимания основных понятий и категорий рынка капитала, его структуры и форм. Именно с этим и связана особая актуальность данной темы. Целью работы является анализ формирования рынка капитала в Беларуси и его последующего развития с целью перехода к рыночной экономике. В данной работе были поставлены следующие задачи: определение основных характеристик рынка капитала; анализ взаимодействия спроса и предложения на капитал на рынке; рассмотреть инвестиционную деятельность на рынке капитала; проанализировать состояние рынка капитала в Беларуси.

1. Рынок капитала и его структура

1.1 Понятие капитала. Формы движения капитала.

В микроэкономике капитал представляет собой запас производственных ресурсов, участвующих в производстве разнообразных благ; ценность, приносящую поток дохода или ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. Получение определенного потока товаров и услуг в будущем предполагает наличие в производственном процессе определенного запаса ресурсов длительного пользования, т.е. капитала.

Существуют две основные формы капитала:

физический (материально-вещественный) капитал (машины, здания, сооружения, сырье и т.д.)

человеческий капитал (знания (общие и специальные), производственный опыт, трудовые навыки и т.д.).

Иначе говоря, человеческий капитал - это особая разновидность трудовых ресурсов. Поэтому под капиталом в собственном смысле этого слова обычно подразумевают только физические, материальные факторы.

Физический капитал, в свою очередь, разделяется на:

основной капитал (к нему относят реальные активы длительного пользования, такие как здания, сооружения, машины, оборудование)

оборотный капитал, расходуемый на покупку средств для каждого цикла производства: сырья, основных и вспомогательных материалов труда.

Основной капитал служит в течение нескольких лет и подлежит возмещению лишь по мере его физического или морального износа. Возмещается основной капитал за счет начисления амортизации. Оборотный капитал полностью потребляется в течение одного цикла производства, и его стоимость включается в издержки производства целиком, в отличие от основного капитала, стоимость которого учитывается в издержках по частям.

Формы капитала:

1)Изначально капитал выступает в денежной форме. Это денежный капитал, функция которого состоит в создании необходимых условий для соединения факторов производства. Обладая денежными ресурсами, предприниматель обращается на рынок инвестиционных товаров с целью приобрести необходимые средства производства и на рынок труда с целью найма рабочей силы. Если у него нет необходимых площадей для размещения своего производства, он обращается на рынок земли с целью аренды или приобретения в собственность земельного участка.

2)Другой формой капитала является производительный капитал, функция которого состоит в организации, управлении и рациональном соединении приобретенных факторов производства с целью получения большей стоимости, т.е. стоимости, содержащей прибавочную стоимость, или прибыль. Но ни стоимость, ни прибыль сама по себе в процессе хозяйственной деятельности не создается. Их создание и получение становятся возможными лишь путем выпуска необходимых потребительских благ, обладающих общественной потребительной стоимостью - ценностью для покупателей. Этими благами являются товары и услуги.

3)Третья форма движения капитала - товарный капитал. Его функция состоит в реализации имеющихся товаров и услуг с целью превращения товарного капитала в денежный капитал. Именно на этой стадии происходит реализация стоимости в форме цены, которая и содержит в себе непосредственно объект любого предпринимательства - прибыль (прибавочную стоимость).

Таким образом, произошел кругооборот капитала: деньги-товар-деньги, и капитал вернулся в свою первоначальную форму.

Исходным моментом существования и движения капитала является денежная форма.

Однако чтобы авансировать определенное количество денег для реализации того или иного предпринимательского проекта, необходимо их накопить.

1.2 Рынок ценных бумаг

Под капиталом понимают физический капитал (станки, здания, запасы и т.д. в стоимостном их измерении), тогда рынок капитала - это часть рынка факторов производства наряду с рынком труда и земли. Также под капиталом на рынке финансов понимают денежный капитал, и тогда рынок капитала выступает составной частью рынка ссудных капиталов.

Инструментарий рынка капитала включает:

казначейские облигации, предназначенные для финансирования долгосрочной политики федерального правительства;

ценные бумаги государственных учреждений, которые эмитируются на основе специального разрешения правительства для финансирования различных типов социальных программ через финансовую систему;

акции и облигации корпораций, эмитируемые частными фирмами;

муниципальные облигации, выпускаемые местными органами власти.

Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на:

рынок ссудного капитала

рынок долевых ценных бумаг.

Долевые ценные бумаги - это сертификаты, подтверждающие право ее владельца на владение собственностью, на долю в уставном капитале организации, на участие в распределении прибыли и, как правило, на участие в управлении этой организацией. Вопросы владения собственностью определяются законодательными актами, а также учредительными документами организации (общества).

Участников рынка ценных бумаг можно разделить на три группы:

* эмитенты - лица, выпускающие ценные бумаги с целью привлечения необходимых им денежных средств;

* инвесторы - лица, покупающие ценные бумаги с целью получения дохода, имущественных и неимущественных прав;

* посредники - лица, оказывающие услуги эмитентам и инвесторам по достижению ими поставленных целей.

Рынок ценных бумаг можно классифицировать следующим образом:

В зависимости от сроков совершения операций с ценными бумагами:

спотовый (на спотовом рынке обмен ценных бумаг на денежные средства осуществляется практически во время сделки)

срочный (на срочном рынке осуществляется торговля срочными контрактами).

Форвардный рынок - это рынок, на котором стороны договариваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.

Фьючерсный рынок - это рынок, на котором производится торговля контрактами на поставку в определенный срок в будущем ценных бумаг или других финансовых инструментов, реально продаваемых на финансовом рынке.

Опционный рынок - это рынок, на котором производится купля-продажа контрактов с правом покупки или продажи определенных финансовых инструментов по заранее установленной цене до окончания его срока действия. Заранее установленная цена называется ценой исполнения опциона.

Рынок свопов - это рынок прямых обменов контрактами между участниками сделки с ценными бумагами. Он гарантирует им взаимный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент в будущем. В отличие от форвардной сделки своп обычно подразумевает перевод только чистой разницы между суммами по каждому обязательству. Кроме того, в отличие от форвардного контракта конкретные параметры взаимных обязательств по свопам, как правило, не уточняются и могут изменяться в зависимости от уровня процентной ставки, обменного курса или других величин.

В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами:

биржевой (представляет собой сферу обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах для организованной и систематической продажи и перепродажи ценных бумаг. Эти институты называются фондовыми биржами. Торговлю на бирже осуществляют только члены биржи, причем торговля может осуществляться только теми ценными бумагами, которые включены в котировочный список.)

внебиржевой (представляет собой систему крупных торговых площадок, осуществляющих торговлю многими видами ценных бумаг. Деятельность этих торговых площадок подчиняется строгим правилам, обязательным для исполнения всеми участниками сделок. Объемы операций, совершаемых во внебиржевой торговле, зачастую превышают объемы операций на фондовом рынке.

Процесс вывода вновь выпускаемых ценных бумаг на рынок называется первичным размещением. Соответственно он происходит на первичных финансовых рынках. Обязательные участники этого рынка эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Назначение первичных рынков состоит в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для инвестиций в производство и для других целей.[1, 53-63]

1.3 Рынок ссудного капитала

В рыночной экономике непреложным законом является то, что деньги должны находиться в постоянном обороте, совершать непрерывное обращение. Временно свободные денежные средства должны незамедлительно поступать на рынок ссудных капиталов, аккумулироваться в кредитно-финансовых учреждениях, размещаться в тех отраслях экономики, где есть потребность в дополнительных капиталовложениях.

Ссудный капитал -- предоставляемый собственниками денег в ссуду предпринимателям и приносящий доход в виде процентов.

Важнейшие особенности ссудного капитала таковы:

1) Ссудный капитал - это капитал-собственность. С его образованием произошло раздвоение капитала на капитал-собственность, который передается во временное пользование с целью получения процентов, и капитал-функцию. Функционирующий капитал проделывает кругооборот в предприятии заемщика и приносит прибыль. Ссудный капиталист выступает лишь в качестве собственника капитала, применяемого в чужих предприятиях. Реальным выражением этой собственности является обязанность заемщика вернуть полученную ссуду в срок с уплатой процентов.

2) Ссудный капитал - своеобразный товар. Его потребительная стоимость состоит в способности функционировать в качестве капитала и приносить доход в форме прибыли. Часть прибыли - процент, или цена ссудного капитала,- является оплатой этой его способности в отличие от цены обычных товаров, представляющей денежное выражение стоимости.

3) Ссудный капитал имеет специфическую форму отчуждения. В отличие от купли-продажи, где одновременно товар перемещается от продавца к покупателю, а деньги - от покупателя к продавцу, при кредитной сделке ссудный капитал передается односторонне: при предоставлении ссуды - от кредитора к заемщику, при её погашении - от заемщика к кредитору с уплатой процента.

4) Движение ссудного капитала отличается от движения функционирующего капитала. Промышленный капитал последовательно принимает три формы - денежную, производительную и товарную. Торговый капитал принимает две формы - товарную и денежную. Ссудный капитал постоянно находится в денежной форме, так как связан с предоставлением денежного капитала в ссуду и c её возвратом с процентами. [2, 35-37 ]

В то время как у одних функционирующих капиталистов образовываются временно свободные денежные капиталы, у других возникает дополнительная потребность в них. Например, капиталист ещё не закончил изготовление своей продукции, которую можно реализовать, но для продолжения процесса производства он должен дополнительно закупить сырьё, материалы, иметь деньги для оплаты рабочей силы, или он ещё не накопил амортизационных начислений и прибыли в достаточных размерах, но считает крайне необходимым осуществить модернизацию или расширение своего предприятия.

Таким образом, в процессе кругооборота промышленного капитала возникает объективная необходимость перераспределения денежных капиталов между отдельными предприятиями, которое осуществляется в форме кредита.

Источники ссудных капиталов:

рантье, основное богатство которых находится в форме денежного капитала. Они не занимаются предпринимательской деятельностью, а предоставляют свои капиталы в ссуду функционирующим капиталистам или государству;

доходы и сбережения различных слоёв общества. С развитием банковской системы они всё более полно аккумулируются и тем самым превращаются в ссудный капитал;

временно свободные денежные средства государственного бюджета и общественных организаций.

Размеры денежных накоплений государства определяются масштабами государственной собственности и долей валового национального продукта (ВНП), перераспределяемого через государственный бюджет (в отдельных странах до 40 - 55%)

Ссудный капитал существует в форме денег. Однако он отличается от денег качественно и количественно. Качественное отличие состоит в том, что деньги, какую бы функцию они не выполняли, сами по себе не приносят прибавочной стоимости. Ссудный же капитал - это стоимость, приносящая прибавочную стоимость в форме ссудного процента. Отличие ссудного капитала от денег в количественном отношении состоит в том, что масса капитала предоставляемого в ссуду, превышает количество денег в обращении.

Ссудный процент - превращенная форма прибавочной стоимости, часть прибыли, создаваемой рабочими в сфере материального производства; оплата потребительской стоимости ссудного капитала, его способности приносить прибыль.

Норма процент - это отношение годового дохода, полученного на ссудный капитал, к сумме предоставленного кредита, умноженное на 100. Например, если в ссуду отдан капитал в 100 тыс. долларов, а годовой доход с этого капитала 35 тыс. долларов, то норма процента составляет 35. Норма процента зависит от прибыли, которая делится на процент и предпринимательский доход. Процент не может быть больше нормы прибыли.

Норма процента зависит от соотношения спроса и предложения ссудного капитала, которые определяются многими факторами:

1) масштабами производства;

2) соотношением между размерами кредитов, предоставляемых государством, и его задолженностью;

3) размерами денежных накоплений, сбережений всех классов и слоев общества;

4) циклическими колебаниями производства;

5) его сезонными условиями;

6) государственно монополистическим регулированием процентных ставок;

7) темпом инфляции: при усилении инфляции процентные ставки растут;

8) международными факторами - неуравновешенностью платежных балансов ,валютным кризисом, колебаниями валютного курса, бесконтрольной деятельностью мирового рынка ссудных капиталов, движением капиталов, "войной процентных ставок".

Процент является движущим мотивом превращения свободных денежных капиталов и доходов в ссудный капитал и важным, хотя и не единственным, стимулом распределения кредитов по отраслям и предприятиям, иногда служит средством страхования риска обесценения денег.

2. Особенности функционирования рынка капитала в переходной экономике

2.1 Спрос и предложение на реальный капитал

В качестве фактора производства капитал - это средство, применение которого позволяет увеличить эффективность человеческого труда. Его применение требует, однако, предварительных затрат, источником которых становятся не потребленные доходы. Если получатели доходов не потребляют их полностью, а часть сберегают, то эти сбережения могут стать источником заемных средств, предоставляемых во временное пользование либо для покупки потребительских благ (потребительский кредит), либо для инвестирования в производство (инвестиционный кредит). Сбережения становятся, таким образом, объектом купли-продажи на рынке факторов, где и складывается их цена - плата за право воспользоваться этими средствами, называемая процентом.

Рыночный спрос на заемные средства - это сумма объемов заемных средств, на которые есть спрос у всех заемщиков при той или иной возможной ставке ссудного процента.[3, 78-80]

Как на всяком рынке, цена (норма процента) складывается под влиянием соотношения спроса и предложения. Предложение на кредитном рынке образуется за счет склонности получателей доходов к сбережению определенной их части. Спрос же определяется, во-первых, стремлением к приобретению большего количества потребительских благ, во-вторых, решениями производителей увеличить выпуск за счет дополнительных капиталовложений. Рыночная норма процента будет установлена в точке пересечения кривых спроса на заемные средства и их предложения. Эта точка и будет точкой равновесия.

Спрос на заемные средства в каждой отрасли отражает снижение цен в производстве, ибо все фирмы увеличивают выпуск благ. На Рис. 1 изображено, как возникает рыночный спрос на заемные средства. График (Рис.1,а) (Приложение А) показывает отраслевой спрос, потребительский спрос и правительственный спрос на инвестиционные фонды. График (Рис.1,б) (Приложение А) показывает рыночный спрос, который представляет собой сумму средств, на которые имеется спрос для всех целей при любой ставки процента с капитала.

Инвестиционный спрос зависит от так называемой лизинговой стоимости оборудования. Предложение оборудования может проводиться через лизинговые фирмы. Чаще всего фирмы не приобретают оборудование в собственность, а берут его в аренду у специализированных лизинговых фирм.

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:

1) краткосрочная аренда (рейтинг) - на срок от одного дня до одного года;

2) среднесрочная аренда (хайринг) - на срок от одного года до трех лет;

3) долгосрочная аренда (лизинг) - на срок от трех до 20 лет и более.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования или договор аренды машин и оборудования, купленных арендодателем для арендатора с целью производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.

По договору лизинга лизингополучатель обычно принимает на себя обязанности, связанные с правом собственности, и ответственность за риск случайной гибели, осуществляет текущее техническое обслуживание и т.д.

Между лизинговой стоимостью и нормой процента существует определенная зависимость. При низкой норме процента более выгодно оказывается вкладывать средства в предпринимательскую деятельность, и спрос на инвестиционные кредиты возрастает. Это обусловливает высокую лизинговую стоимость оборудования, с одной стороны, и тенденцию к повышению нормы процента, с другой. [6, 90-117]

Рассмотрим т теорию спроса отдельной фирмы на капитал. Если на краткосрочном отрезке времени фирма может арендовать необходимый ей капитал при постоянной ставке арендной платы, то ей следует использовать этот капитал до того момента, пока предельный доход его продукта (MRPk) не сравняется со ставкой арендной платы:

MRPk = MR * MRk = r,

где MR - предельный доход, a MRk - предельный продукт капитала.

Если фирма работает в условиях совершенной конкуренции на своем рынке, то ее предельный доход будет равен цене продукта:

VMRk = P * MRk = r,

где VMRk - стоимость предельного продукта капитала, а Р - цена продукции фирмы. [7, 66]

Для фирм, работающих в отраслях совершенной конкуренции, сумма их кривых индивидуального спроса дает кривую спроса отрасли на капитал. Увеличение объема отрасли сопровождается снижением цены продукта, которое, в свою очередь, уменьшает спрос на капитал. Этот эффект также был учтен в кривой монополистического спроса на капитал. Новые источники капитала (финансового капитала) являются почти полностью универсальными относительно их применения. Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженого, так и на приобретение печатного станка или производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее.

В краткосрочном периоде сумма физического капитала в национальной экономике является фиксированной величиной. Количество машин, станков каждого типа, зданий и запасов сырья ограничено. Таким образом, с точки зрения экономики в целом краткосрочное предложение капитальных услуг совершенно неэластично. Однако отдельная отрасль вполне способна изменять количество используемых капитальных услуг даже в краткосрочной перспективе. Например, количество услуг грузовых автомобилей в отдельной отрасли может изменяться посредством переброски грузовиков из других отраслей. Применительно к более специализированному оборудованию, например к доменным печам, количество услуг в краткосрочной перспективе может быть фиксировано. На данный момент количество доменных печей ограничено, а на строительство новых необходимо продолжительное время. [5, 132]

На рис.2(Приложение А) показаны два типа кривых предложения для капитальных услуг в отдельной отрасли в краткосрочном периоде. Если в отрасли применяется только специализированное оборудование, то количество услуг в краткосрочном периоде является фиксированным и ситуация описывается кривой S. Используемый в настоящее время капитал может быть предложен данной отрасли независимо от рентной оценки его использования, потому что он не может быть использован в другой отрасли. Если некоторая часть используемого капитала не является специализированной и может быть оперативно перемещена из одной отрасли в другую, то кривая краткосрочного предложения капитальных услуг будет возрастающей, т.е. будет походить на S1.

В долгосрочной перспективе может изменяться общее количество капитала в экономике. Для увеличения основных фондов могут строиться новые машины и заводы, кроме того, для сокращения основных фондов можно допустить, чтобы оборудование изнашивалось, или вообще списывать его. Меняться может не только совокупный объем основных фондов. Аналогичным образом могут варьироваться объемы услуг капитала в отдельных отраслях. В долгосрочной перспективе совершенно неважно, используется ли в отрасли специализированное оборудование, поскольку на продолжительном отрезке времени такое оборудование может быть изготовлено, и точно так же можно допустить износ используемого оборудования. [10, 132]

2.2 Инвестиционная деятельность как фактор увеличения капитала

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств - инвестиции.

Инвестиции (капитальные вложения) - совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей народного хозяйства.

С учетом необходимости преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную политику предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:

последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;

государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций;

размещение ограниченных централизованных капитальных вложений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;

усиление государственного контроля над целевым расходованием средств федерального бюджета;

совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций;

значительное расширение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.

Одним из наиболее распространенных и важных решений, принимаемых фирмой, является решение о новых инвестициях. Миллионы долларов могут быть вложены в завод или оборудование, которые будут обеспечивать прибыли фирмы в течение долгих лет. Будущие доходы от капиталовложений зачастую неопределенны. А как только завод построен, фирма не может демонтировать его или перепродать, чтобы компенсировать инвестиции, они становятся невозвратными издержками.

Чтобы определить, будут ли капиталовложения фирмы рентабельны, ей следует подсчитать дисконтированную стоимость будущих доходов, ожидаемых от инвестиций, и сравнить ее с размером инвестиций.

Это и есть критерий чистой дисконтированной стоимости(NPV): инвестируйте, если ожидаемые доходы больше, чем издержки на инвестиции.

Предположим, инвестиции размером С, вероятно, принесут прибыль в следующие десять лет в размере 1,2,3,… 10, тогда мы запишем чистую дисконтированную стоимость как:

NPV= - С + 1/(1+R)+ 2/(1+R)2+3/(1+R)3+….+10/(1+R)10 (1.1.)

Где R дисконтный множитель, в качестве которого следует принимать реальную норму процента. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т.е. только в том случае, если NPV > 0.

Вместо данных инвестиций фирма может вложить деньги в другой объект, который приносит иной доход, или купить облигации, приносящие другую прибыль. В результате мы можем рассматривать R как вмененные издержки на основной капитал. Если бы фирма не вкладывала капитал в данный проект, она могла бы заработать прибыль, произведя инвестиции во что-нибудь другое. Следовательно, значение R является нормой прибыли, которую фирма могла бы получить от «аналогичного» капиталовложения. [4, 123]

Теперь предположим, что данный проект совсем не связан с риском (т.е. фирма уверена, что будущие доходы составят 1,2, и т.д.). Тогда вмененные издержки на капиталовложения равны свободной от риска прибыли (например, прибыли, которую можно получить от государственной облигации). Если ожидается, что проект продлится десять лет, фирма может использовать годовую ставку процента по десятилетней государственной облигации, чтобы вычислить NPV проекта, как это сделано в уравнении (1.1.). Если NPV равно нулю, доход от капиталовложения будет просто равен вмененным издержкам и поэтому фирма будет безразлична к тому, вкладывать ли ей капитал или нет. Если NPV больше нуля, доход превышает вмененные издержки и капиталовложения будет прибыльно.

Мы знаем, что цена актива капитала равняется текущей дисконтированной стоимости доходов, которые он в состоянии принести за период службы. Эту цену легко определить, если поток доходов известен. А как быть, если будущие доходы неопределенны?

Активы - это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденды, рента и т.д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т.д.)

Поэтому норма отдачи (без учета инфляции) определяется как отношение всех денежных поступлений к цене приобретения:

R = D + (K1 - K0)/P = D + K/P (1.2.)

R - норма отдачи

D - дивиденд

K = K1 - K0- прирост капитала

P - цена приобретенного актива

Активы делятся на:

Рисковые активы - это активы, доход от которых частично зависит от случая.

Безрисковые активы - это активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (застрахованные денежные счета в банке, краткосрочные депозитные сертификаты и др.).

Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций (с опасностью потерять не только прибыль, но и вложенный капитал), либо низкая прибыль от безрисковых операций. Практически безрисковой является покупка казначейских векселей США. Покупка ценных бумаг (акций и облигаций) почти всегда связана с большим или малым риском.

Если часть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначить через b(0b1), то (1- b) будет обозначать сбережения, предназначенные для покупки казначейских векселей. Тогда средневзвешенная ожидаемая прибыль (Rp) будет равна:

Rp = b Rm + (1 - b)Rt, (1.3)

B - часть сбережений, размещенная на фондовой бирже;

Rm - ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фондовой бирже;

(1 - b) - часть сбережений, использованная на покупку казначейских векселей;

Rt - свободная от риска прибыль по казначейским векселям.

Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как правило, больше прибыли по казначейским билетам Rm>Rt, то преобразуем уравнение (1.3.):

Rp = Rt + b (Rm - Rt). (1.4)

Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой бирже через Q2m, а их стандартное отклонение через Qm. Тогда стандартное отклонение средневзвешенной прибыли (Qp) будет равно b Qm:

Qp = b Qm и b = Qp / Qm . (1.5.)

Подставив значение части сбережений, размещенных на фондовой бирже(b), в уравнение (1.4), получим:

Rp = Rt + Rm - Rt / Qm Qp (1.6.)

Данное уравнение является бюджетным ограничением, показывающим взаимосвязь риска и прибыли. Так как Rt, Rm и Qm представляют собой константы, то и цена риска, показывающая угол наклона бюджетного ограничения (Rm - Rt)/ Qm - тоже константа.

Тогда при росте стандартного отклонения Qp будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль Rp (см. Рис.3) (Приложение А)

Обозначим удовлетворение вкладчика через кривые безразличия U1,U2,U3 таким образом, что U1 будет отображать максимальное удовлетворение, а U3 - минимальное. Кривые безразличия идут вверх, так как с ростом риска (Qp) растет и ожидаемая прибыль (Rp), которая компенсирует риск.

Проведем бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязь риска и прибыли:

Rp = Rt + b(Rm - Rt) = Rt + Rm - Rt/Qm Qp (1.7.)

Если инвестор, не желая рисковать, вкладывает все свои сбережения в государственные казначейские векселя, то b = 0 и Rp = Rt (см. рис. 2.1.). Если, наоборот, перед нами отчаянный любитель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку ценных бумаг, то b =1, тогда Rp = Rm и при этом резко возрастет риск (см рис.2.1.). В действительности равновесие установится где-то между Rt и Rm(так как часть его средств будет вложена в акции, а часть - в казначейские векселя), например в Re при риске Qe ( в интервале от 0 до Qm). Эти точки Re и Qe являются проекцией пересечения кривой безразличия (которая характерна для данного индивида) с бюджетным ограничением в Е. Где именно на бюджетной прямой находится эта точка, зависит от отношения инвестора к риску.[6, 140-157]

Сравним двух вкладчиков - Смирнова и Лобова: Смирнов не расположен к риску и предпочитает стабильный доход, вкладывая свои сбережения в основном в облигации государственного сберегательного займа. Лобов склонен к риску, поэтому часть средств вкладывает в покупку акций ОАО «Галантэя», «МММ» и др. (Рис. 3.)

Склонность к риску Смирнова и Лобова отражают кривые безразличия - соответственно Uа и Uб. Пересечение кривой Ua с бюджетным ограничением ближе к началу координат. Это означает более низкую ожидаемую прибыль Ra при более низком риске Qa. Проекции пересечения кривой безразличия Uб с бюджетным ограничением свидетельствуют о том, что Лобов может получить более высокую ожидаемую прибыль Rб при более высоком риске Qб.

Диверсификация портфеля - это метод, направленный на снижение риска путем распределение инвестиций между несколькими рисковыми активами.

Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложений, инвесторы идут на риск. Однако не рискует лишь тот, кто ничего не делает (впрочем, таким образом он тоже подвергает себя риску).

2.3 Функционирование рынка производных ценных бумаг

Рынок производных ценных бумаг, всегда и везде активно используется при разработке макроэкономических прогнозов, стратегии экономического развития, стратегии поведения отдельных экономических агентов.

Рынок производных ценных бумаг - это рынок, на котором обращаются производные ценные бумаги, а именно фьючерсы и опционы.

Главная причина активного участия на рынке производных ценных бумаг широкого круга лиц, и в первую очередь производственных предприятий, состоит в том, что по своему функциональному замыслу он призван служить механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. В связи с этим наличие данного рынка позволяет хозяйствующим субъектам исключить или уменьшить финансовые риски.

При наиболее общем подходе рынок производных ценных бумаг следует подразделить на:

первичный (осуществляется размещение ценных бумаг)

вторичный (обращение ценных бумаг)

А также на:

биржевой (обращение осуществляется только на бирже}

внебиржевой.

В отличие от рынка ценных бумаг, который имеет аналогичную структуру, биржевой рынок производных ценных бумаг является для инструментов данного рынка одновременно и первичным, и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный.

Рынок производных ценных бумаг можно классифицировать:

По виду торгуемых на рынке инструментов:

фьючерсный

опционный

По сроку заключения контрактов:

краткосрочный

среднесрочный

долгосрочный.

Рынок производных ценных бумаг относится, с одной стороны, к срочному рынку, так как исполнение обязательств по фьючерсам и опционам определены в будущем. В то же время рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью рынка ценных бумаг, так как фьючерсы и опционы являются производными ценными бумагами. Однако поскольку базисным активом могут быть не только ценные бумаги, рынок производных ценных бумаг непосредственно связан и с иными сегментами финансового и товарного рынков.

В настоящее время объем торгов фьючерсами и опционами, в основе которых лежат финансовые инструменты - акции, облигации, фондовые индексы, составляет 85% от общего объема торгов, и лишь 15% приходится на торги производными ценными бумагами на товарные активы.

Объем торгов фьючерсами имеет тенденцию к росту в секторе инструментов на финансовые активы. Особенно это касается фьючерсов на фондовые индексы, которые в связи с бурным ростом фондового рынка все больше используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей. В то же время объем торгов товарными фьючерсами остается в последние годы весьма стабильным и колеблется на уровне порядка 300 млн. контрактов в год, что объясняется относительно невысокими темпами роста сырьевых и сельскохозяйственных отраслей и стабильностью состава хозяйствующих субъектов на товарных рынках.

В настоящее время доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в основном на государственные облигации. В странах с развитой экономикой подобные инструменты используются большинством субъектов экономики для целей финансового планирования национальной и международной деятельности.

Весьма заметным фактом является снижение объема торгов валютными фьючерсами. Их доля неуклонно снижается и составляет менее 3%. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. В целом небольшая доля валютных фьючерсов объясняется краткосрочной природой валютных контрактов, которые удобнее реализовать на внебиржевом рынке.

Опционы, более сложные и одновременно предоставляющие существенно большие возможности по сравнению с фьючерсами, постепенно завоевывают все большую популярность. Причинами этому является стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря развитию Интернета и брокерских услуг большого количества частных инвесторов, которые либо хеджируют свои небольшие фондовые портфели опционами на акции, либо занимаются спекуляцией с использованием опционов на акции при минимальных вложениях средств.

При наличии развитого рынка опционов на акции практически отсутствует соответствующий рынок фьючерсных контрактов на акции. Этот факт на первый взгляд кажется странным, поскольку опционы являются более сложными финансовыми инструментами и пока в целом уступают фьючерсам по объему торгов. Однако у данного факта есть вполне объяснимые причины.

Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками. Препятствием для использования фьючерса на акции индивидуальными инвесторами является неограниченный риск фьючерса без покрытия, а также обязательность исполнения контракта.

На рынке опционов институциональные инвесторы являются, как правило, продавцами опционов и получают при заключении контракта премию. Хотя их риск неограничен, крупные профессиональные игроки в состоянии рассчитать риски и величину премии, а при необходимости и захеджировать свои опционные позиции с целью получения пусть небольшого, но стабильного источника дохода от данного вида операций.

Частных инвесторов, которые, как правило, выступают покупателями опционов, привлекает ограниченный риск опционных контрактов (ограничен премией), удобство прибыльного хеджирования небольших фондовых портфелей, а также отсутствие обязательства исполнять заключенный опционный контракт со стороны покупателя.

В настоящее время на рынке доминируют контракты на процентные ставки и фондовые индексы. Важнейшей особенностью основных финансовых инструментов на развитых рынках является то, что в подавляющем большинстве случаев они основаны на национальных базовых активах и обеспечивают потребности национального менеджмента. Прямых конкурентов национальным инструментам на зарубежных биржах практически нет.

Производные ценные бумаги в настоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно:

индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка производных ценных бумаг, в частности опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;

институциональными инвесторами для хеджирования рыночных портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;

государственными финансовыми учреждениями с целью хеджирования вложений;

банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического менеджмента, хеджирования и спекуляций;

инвестиционными, страховыми, пенсионными фондами для увеличения эффективности вложений;

трейдерами по ценным бумагам для получения дополнительной информации о рынках базовых активов.

На рынке производных ценных бумаг присутствует несколько категорий участников. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций их можно подразделить на три группы: спекулянты, арбитражеры и хеджеры.

Спекулянт представляет собой лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает (продает) активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене. Успех спекулянта зависит от того, насколько правильно он прогнозирует тенденции изменения цены соответствующих активов. Он может открывать позиции (то есть заключать сделки) как на длительный период времени, так и на короткий срок (вплоть до нескольких минут). Спекулянтов, которые держат свои позиции открытыми в течение короткого промежутка времени, именуют скальперами. Спекулянт является необходимым лицом на рынке производных ценных бумаг, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность фьючерсов и опционов и, во-вторых, берет риск изменения цены, который переносят на него хеджеры.

Хеджер является лицом, страхующим на рынке производных ценных бумаг свои финансовые активы от риска изменения цены на них. Например, инвестор приобрел пакет акций. В результате падения их курсовой стоимости он может понести большие потери. Рынок производных ценных бумаг предоставляет ему возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. Покупка фьючерса либо опциона позволяет ему избежать валютного риска. Как уже отмечалось выше, риск в данных сделках часто берет на себя спекулянт, выступая контрагентом хеджера.

Арбитражер выступает лицом, извлекающим прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. В целом арбитраж является операцией, которая позволяет получить вкладчику прибыль без всякого риска и не требует от него каких-либо инвестиций. Осуществление арбитражных операций приводит к выравниванию возникших отклонений в ценах на одни и те же активы на разных рынках и восстановлению паритетных соотношений между взаимосвязанными активами. [3, 37-45]

3. Рынок капитала в Республике Беларусь: особенности становления и перспективы развития

Осуществляемые в национальной экономике преобразования не могут считаться состоявшимися без создания конкурентоспособного финансового сектора и одной из его наиболее значимых составляющих рынка ценных бумаг. Именно благодаря осуществляемому им переливу капитала мы можем получить адекватную уровню цивилизации структуру экономики.

Поскольку формирование финансовых рынков осуществлялось в течение многих столетий, сформировавшиеся богатые традиции и позитивный опыт способствовали как становлению великолепно разработанной западной инвестиционной науки, так и преобладанию в настоящее время ее прикладных аспектов, культивируемых ведущими корпорациями мира и ориентированных на использование практического инструментария участниками стабильно функционирующих рынков капитала.

В национальной экономике состояние теоретической и институциональной базы в данной сфере остается одним из наиболее слабых мест, препятствующих становлению новой экономической системы. Серьезными ограничителями являются слабость правового поля, непоследовательность институциональных реформ, наличие сферы немонетарных взаимодействий, диспропорциональность между системой процентных ставок финансового рынка и уровнем рентабельности реального сектора.

Следует отметить, что в данной сфере в последнее время наметились серьезные позитивные сдвиги, в частности, устойчивое снижение ставки рефинансирования Национального банка, достигшее сегодня уровня 30%. (с начала года (15.02.2012) снизилась на 13%). [12] Подобной траектории следуют и остальные процентные ставки: депозитные, кредитные, международного банка. Наблюдаемая тенденция в целом является благоприятной, способной положительным образом воздействовать на динамику инвестиций. Значимое и устойчивое снижение процентных ставок, способствует становлению благоприятного инвестиционного климата. Причины коренятся в том, что при отставании структурных и институциональных преобразований, несовершенстве законодательной базы, низком уровне платежеспособности множества предприятий, высокой рискованности инвестиционных вложений связь между финансовым и реальным секторами экономики является в значительной мере утраченной.

С этой точки зрения, кризисное состояние любой из составляющих отражается в той или иной мере, как на общей динамике, так и на конкретных качественных показателях. В то же время развитие одного из сегментов может явиться серьезным стимулятором, как для роста общей капитализации, так и качественного обновления рынка, что особо актуально для «возникающих» рынков капитала. Например, в Республике Беларусь в роли подобного стимулятора может выступить рынок корпоративных облигаций. Корпоративные облигации являются в настоящее время одним из неотъемлемых и наиболее динамично развивающихся сегментов финансовых рынков в странах, осуществляющих структурную и институциональную трансформацию. В той или иной степени рынки облигаций представлены сегодня практически во всех странах СНГ. Однако в их среде Республика Беларусь пока занимает более чем скромную позицию (в отличие от России, Украины и Казахстана), практически не обладает как соответствующими количественными характеристиками рынка, так и качественным разнообразием обращающихся долговых инструментов, в частности, корпоративных облигаций. Тем не менее, именно они способны со временем выступить как в роли одной из наиболее привлекательных финансовых альтернатив, предлагаемых отечественному институциональному инвестору, так и реализовать себя в качестве оптимального инвестиционного решения, приемлемого для индивидуальных сберегателей финансовых ресурсов. Более того становление сегмента корпоративных облигаций является не просто одним из возможных вариантов развития финансового рынка в национальной экономике Республики Беларусь, но и в некотором смысле наиболее приоритетным вариантом.

Анализ формирования национального рынка капитала свидетельствует также и о том, что доминирующими в течение переходного периода являлись специфические функции, проявляемые в использовании ценных бумаг в целях решения текущих проблем национальной экономики. Так, использование части векселей субъектов хозяйствования не в качестве классических инструментов коммерческого кредитования, а в несвойственной им роли средства платежа (которой обладают исключительно деньги) способствовало деформациям стоимостных оценок, нарастанию немонетарных взаимодействий, завышению цен и росту издержек предприятий и не снизило остроту платежного кризиса. Осуществление льготной приватизации явилось катализатором процессов перераспределения собственности, производимых на ранних этапах формирования акционерного капитала посредством скупки акций по низким ценам.

В процессах первоначального размещения муниципальных, жилищных займов имели место случаи спекулятивных перепродаж построенного в результате жилья. Подобное использование ценных бумаг субъектами хозяйствования на ранних этапах формирования рынка капитала не позволяло раскрыть их истинную сущность и значимость для национальной экономики, приводя к деформации их основных функций.

В настоящее время в условиях благоприятной макроэкономической конъюнктуры появляются реальные возможности преодоления кризисных явлений в инвестиционной сфере и становления жизнеспособного финансового сектора, потенциально обладающего функцией трансформации сбережений в инвестиции и накопления капитала на микро- и макроуровне. [2, 47-58]

Стратегия привлечения инвесторов на белорусский рынок капитала в краткосрочный период должна быть ориентирована, прежде всего, на внутреннего инвестора. В средне- и долгосрочной перспективе недостаточность внутренних ресурсов, способствующих обеспечению устойчивого экономического роста, повлечет за собой необходимость создания благоприятных возможностей для иностранных инвесторов из разных стран мира. В качестве необходимого предварительного условия осуществления иностранных инвестиций рассматривают создание внутренней широкой базы, одновременно являющейся основным фактором устойчивости национального рынка. Поэтому необходимо разрешение противоречия между формирующимся спросом со стороны внутреннего и зарубежного инвестора, и наличным предложением фондовых инструментов, проявляющееся в преобладании в настоящий момент времени акционерного капитала в структуре рынка ценных бумаг и сосредоточенности на акциях как на основном источнике инвестиций.

Предъявляемому спросу на финансовые активы с оптимальным сочетанием доходности и надежности соответствует структура корпоративного финансирования, представленная следующим образом: долгосрочные инвестиционные проекты обслуживаются за счет эмиссии облигаций, пополнение оборотных средств осуществляется вследствие выпуска «классических» векселей, причем оба эти сегмента взаимодополняемы. Взаимообусловленность и взаимодополняемость данных сегментов облегчает доступ к долговым капиталам и формированию публичной кредитной истории. Последнее обстоятельство немаловажно, ибо позволяет впоследствии не только успешно размещать облигационные займы, но и привлекать инвестиции с международных рынков капиталов через эмиссию еврооблигаций.

Заключение

В заключение всему вышеизложенному можно сказать, что фондовый рынок играет немалую роль в системе рыночных отношений.

Рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью любой рыночной экономики, и его емкость всегда прямо пропорциональна уровню зрелости рыночных отношений в рамках национальной экономики, ее устойчивости. Роль рынка производных ценных бумаг в современном мире возрастает также в связи с вовлечением в сферу биржевого обращения новых товарных групп и финансовых инструментов, а также в связи с повышением доли торговли производными ценными бумагами на организованных рынках таких товаров, как электроэнергия и газ.

...