Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНОБРНАУКИ РОССИИ

ГОУВПО "Удмуртский государственный университет"

Институт экономики и управления

Кафедра финансов и учета

КУРСОВОЙ ПРОЕКТ

на тему: "Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта"

Ижевск, 2013

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1 Сущность и классификация инвестиционных проектов

1.2 Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов

1.3 Методы оценки проектных рисков

2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1 История создания и развития, цели и задачи

2.2 Структура управления предприятия

2.3 Персонал и оплата труда

2.4 Внешнее окружение предприятия

2.5 Динамика основных экономических показателей деятельности

3. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

3.1 Сущность проекта и его финансирование

3.2 Расчет и анализ показателей эффективности инвестиционного проекта

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Список литературы

ВВЕДЕНИЕ

Воссоздание в России легальных рыночных отношений, сопровождаемое появлением задатков частной собственности и её важнейшего атрибута, - капитала, - вызвало к жизни проблему эффективного вложения капитала с целью его приумножения, то есть породило необходимость изучения и развития методов оценки эффективности инвестиционных проектов.

В условиях борьбы хозяйствующих субъектов между собой и дефицита у них ресурсов (прежде всего - финансовых) реализация неэффективного инвестиционного проекта вызывает убытки и практически неминуемо приводит предприятие к краху, причём независимо от масштаба предприятия и его организационно-правовой формы. Даже предприятия, жизненно необходимые для обеспечения национальной безопасности (оборонной промышленности, энергетические, инфраструктурные) не могут позволить себе реализацию неэффективных инвестиционных проектов.

Российское птицеводство, функционирующее на промышленной основе, занимает важное место в обеспечении населения высококачественными диетическими продуктами питания - яйцами и мясом птицы. Одной из важнейших составляющих общей экономической системы любого государства является аграрный сектор.

На данном этапе перед ООО ППС "Увинский" стоят важнейшие задачи по техническому перевооружению, что будет способствовать повышению эффективности производства, снижению себестоимости продукции, повышению рентабельности и конкурентоспособности фабрики.

Установка нового оборудования европейских фирм позволяет предприятию значительно сократить расходы на электроэнергию, тепловую энергию, повысить производительности труда. Внедрение нового оборудования позволит повысить продуктивность стада за счет улучшения условий содержания птицы.

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решений об инвестировании.

Целью данной работы является попытка выяснить сущность инвестиционного проекта, определить систему показателей оценки эффективности и методы оценки проектных рисков.

Объектом курсовой работы выступает инвестиционный проект как комплексный план мероприятий, направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров и (или) услуг и обеспечивающих достижение целей участников проекта.

В первой главе проведен обзор теоретических основ рассматриваемой темы курсовой работы на основе современной учебно-практической литературы и нормативно-правовой базы. Рассмотрено понятие инвестиционного проекта в трактовках разных авторов, описана структура инвестиционного цикла, подробно описаны методики оценки эффективности инвестиционного проекта.

Во второй главе дана развернутая характеристика современного состояния предприятия. Описана история создания и развития, цели и задачи, структура управления, внешнее окружение предприятия, а также динамика основных экономических показателей деятельности.

В качестве мер по улучшению финансового состояния предприятия в третьей главе рассмотрен инвестиционный проект: его сущность и финансирование. Эффективность показателей данного инвестиционного проекта оценена методом определения чистой текущей стоимости и чистого дисконтированного дохода.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1 Сущность и классификация инвестиционных проектов

С термином "инвестиции" каждый из нас встречается практически ежедневно. О них говорят по радио и телевидению, пишут в газетах, причем не только экономической направленности. Тем не менее, правильно ответить на вопрос, что такое инвестиции, далеко не так просто. Действительно, до настоящего времени отсутствует единый подход к определению этой важной экономической категории.

Например, в базовом Федеральном законе дается следующее определение: "Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта".

Для прояснения сущности понятия "инвестиции" обратимся к определениям классиков экономической науки. В частности, П. Самуэльсон отмечал, что инвестирование представляет собой отказ от использования доходов на текущее потребление в пользу капиталообразования и ожидаемого расширения потребления в будущем. Примерно так же рассуждал и Дж. Кейнс, считавший, что, с одной стороны, инвестиции -- это текущий прирост ценности капитального имущества в результате производственной деятельности данного периода, а с другой -- та часть дохода за данный период, которая не была использована для потребления.

Обращает на себя внимание то обстоятельство, что в определениях П. Самуэльсона и Дж. Кейнса сделан важный акцент на стратегический характер инвестиционных решений. Действительно, инвестиции, как правило, осуществляются не сами по себе, а в рамках реализуемой инвестором стратегии своего развития.

Когда инвестором является государство, то вполне возможна постановка политических и (или) социальных целей, совместимых с общей стратегией социально-экономического развития, но не приносящих консолидированному бюджету быстрого прироста налоговых поступлений.

Характерно, что приведенное выше определение инвестиций из основополагающего Федерального закона в дальнейшем "приобрело" ряд самых разных дополнений, суть которых заслуживает особого внимания. Так, в Федеральном законе № 160-ФЗ от 9 июля 1999 г. "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" дано следующее определение: "Иностранная инвестиция -- вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации".

С учетом изложенного в дальнейшем мы будем ориентироваться на следующее определение инвестиций:

Инвестиции -- вложения капитала в форме денежных средств, целевых банковских вкладов, ценных бумаг, технологий, машин, оборудования, другого имущества, а также имущественных и неимущественных прав, имеющих денежную оценку, в объекты предпринимательской или иной деятельности для достижения стратегических целей инвестора.

Инвестиционный проект (далее - ИП) - комплексный план мероприятий, направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров и (или) услуг и обеспечивающих достижение целей участников проекта.

В приведенном определении основное внимание акцентируется на двух содержательных моментах:

1) воспроизводственном аспекте процесса реализации ИП;

2) достижении целей всех участников проекта - как активных (инвесторы; предприятия, привлекающие инвестиции), так и пассивных (государство; население, проживающее на территории, где реализуется проект).

Если направленность ИП либо на создание новых, либо на модернизацию действующих производств является его очевидной органически присущей ему характеристикой, то с достижением целей участников проекта все не столь однозначно. Например, план мероприятий, связанных со строительством атомной электростанции, не перестанет быть инвестиционным проектом даже в случае его несоответствия целям отдельных участников (к таковым, в частности, относится местное население, как правило, протестующее против подобного строительства из-за наличия рисков возникновения аварийных ситуаций).

Проблема состоит в том, что проект, противоречащий коренным интересам любого из его участников, часто просто не может быть реализован. Так, если уровень доходности проекта не устраивает инвестора, он предпочтет альтернативные варианты инвестирования. Государство, хотя и заинтересовано в создании новых рабочих мест и дополнительных налоговых поступлениях в бюджет, может заблокировать реализацию проекта, инициируемого иностранным инвестором, исходя из соображений национальной безопасности. Отсутствие согласования проекта с населением, озабоченным негативными экономическими последствиями, может привести к росту социальной напряженности и переоценке потенциальными инвесторами уровня риска.

Отметим, что по аналогии с базовым определением инвестиций в рассматриваемом определении достижение целей участников проекта не отождествляется с получением экономического эффекта (и тем более прибыли). Очевидно, что цели реализации инвестиционных проектов не всегда являются экономическими.

Например, строительство библиотеки является инвестиционным проектом, преследующим не столько экономические, сколько гуманитарные цели. Безусловно, с течением времени занятое в экономике более образованное население обеспечит и более высокий уровень производительности труда, т.е. экономический эффект также будет иметь место. Но "уловить" его в стоимостном выражении на стадии разработки проекта строительства библиотеки не представляется возможным.

Рассмотрим основные классификации ИП.

1. По масштабу реализации.

По этому классификационному признаку проекты подразделяются на:

-глобальные;

-народнохозяйственные;

-крупномасштабные;

-локальные.

ИП являются глобальными, если их реализация оказывает существенное влияние на социально-экономическую ситуацию в мире. К глобальным проектам можно отнести, например, появление сети Интернет, оказывающее огромное влияние на развитие мировой экономики. В этом же ряду появление мобильной связи и ряд других проектов в области информационных технологий.

ИП являются народнохозяйственными, если их реализация оказывает существенное влияние на социально-экономическую ситуацию в стране, а их влияние на социально-экономическую ситуацию в мире можно пренебречь.

Применительно к развитию российской экономики к народнохозяйственным можно отнести целый ряд проектов освоения Восточной Сибири и Дальнего Востока (строительство Богучанской ГЕС, строительство федеральной автомобильной автотрассы Чита - Хабаровск и т.д.). Все эти проекты окажут самое непосредственное влияние не только на социально - экономическую ситуацию в регионе, но и в стране в целом. Такое влияние является многоплановым и заключается в создании нового центра экономического роста, возможностях постепенного сокращения дотаций из федерального центра, формировании инфраструктуры для проведения эффективной миграционной политики и т.д.

ИП являются крупномасштабными, если их реализация оказывает существенное влияние на социально - экономическую ситуацию в отдельных отраслях или регионах страны, а их воздействие на другие отрасли или регионы можно не учитывать.

Например, в последнее время столичный регион начинает испытывать определенный дефицит в электроэнергии. Следовательно, строительство новых генерирующих мощностей, а также реализация инновационных энергосберегающих проектов могут быть с полным основанием отнесены к крупномасштабным.

ИП являются локальными в случае, если они реализуются на конкретном предприятии и не оказывают существенного влияния ни на социально - экономическую ситуацию в регионе, ни на уровень цен на рынках товаров и услуг.

2. По возможной степени взаимной зависимости между ИП:

- независимые;

- взаимоисключающие (или альтернативные);

- взаимодополняющие;

- взаимовлияющие.

ИП являются независимыми в том случае, если отказ от одного из них не влияет на возможность или целесообразность реализации другого.

Например, "Газпром" приступило к строительству "Южный поток", расширяющего возможности диверсификации маршрутов поставок природного газа европейским потребителям.

ИП являются альтернативными, если реализация одного из них делает невозможной или нецелесообразной реализацию другого.

Суть альтернативных проектов достаточно просто раскрывается при рассмотрении возможных вариантов строительства объектов разного целевого назначения на одной и той же строительной площадке. Нельзя, например, использовать ее одновременно и для возведения нового завода, и для создания центра организации досуга.

ИП, которые могут быть приняты или отвергнуты только одновременно, называются взаимодополняющими.

При создании новых потенциально экологически грязных производств необходимо запланировать строительство очистных сооружений.

ИП называются взаимовлияющими, если при их совместной реализации возникают дополнительные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности.

К взаимовлияющим могут быть отнесены и проекты строительства сетей гостиниц, ресторанов, бензоколонок вдоль новых платных автомобильных магистралей. Наличие качественного сервиса является одним из важных факторов возможного увеличения платы за проезд по рассматриваемой автомобильной дороге и ускорения возврата вложенных средств.

3. Тип поддерживаемой проектами инвестиционной стратегии и соответствующий им уровень рисков:

- пассивная инвестиционная стратегия;

- активная инвестиционная стратегия.

Пассивная стратегия направлена на сохранение достигнутого уровня эффективности производства путем замены физически изношенного оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившегося, повышение прибыльности за счет снижения издержек производства традиционной продукции путем совершенствования применяемых технологий. Характерные черты пассивной стратегии - отсутствие целевой установки на увеличение контролируемой доли рынка и минимизация рисков, свойственных смене технологий производства.

Соответственно активная инвестиционная стратегия связана с повышением конкурентоспособностью компании по сравнению с достигнутым ранее уровнем за счет применения наукоемких и ресурсосберегающих технологий, освоения производства новых пользующихся платежеспособным спросом товаров и услуг, выхода на новые рынки и т.д. Такая стратегия, как правило, предполагает ориентацию на применение технико-технологических инноваций, увеличение объемов продаж и доли ранка.

Каким бы ни было целевое назначение ИП разработка каждого из них связана с анализом финансовых потоков на четырех основных фазах (стадиях) - предынвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной и ликвидационной.

Предынвестиционная фаза включает такие этапы, как исследование инвестиционных возможностей, проектные исследования, оценка осуществления проекта. Как правило, отмеченные этапы строго выдерживаются лишь для крупных проектов, требующих привлечения внешних инвесторов.

На инвестиционной фазе выполняются следующие виды работ:

- строительство объектов;

- приобретение и монтаж оборудования, проведение пусконаладочных работ;

- заключение и выполнение контрактов на поставку сырья и комплектующих;

- организация производственного маркетинга, набор и обучение персонала, сдача и пуск объекта в эксплуатацию.

Эксплуатационная фаза, предопределяющая фактическую эффективность реализации проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством выполнения работ на предынвестиционной и инвестиционной стадиях;

Виды работ, выполняемые на ликвидационной фазе, определяются спецификой ИП.

Принимая во внимание приведенную характеристику стадий реализации инвестиционного проекта, можно конкретизировать и понятие "инвестиции в реализацию проекта". Под ним понимается - сумма единовременных затрат, осуществляемых на предынвестиционной и инвестиционной стадиях.

Прежде чем перейти непосредственно к рассмотрению основополагающих принципов оценки эффективности ИП, необходимо дать определение таким базовым понятиям, как "эффект" и "эффективность".

Экономический эффект - абсолютная величина экономического результата, для характеристики которого используются такие показатели, как объем продаж, прибыль, сальдо денежного потока и т.д.

Экономическая эффективность - отношение экономического эффекта к необходимым для его получения затратам, характеризуемое такими показателями, как уровень рентабельности, доход в расчете на единицу вложенного капитала, производительность труда и т.д.

1.2 Система показателей оценки эффективности ИП

Решение о целесообразности реализации того или иного ИП, выборе оптимального варианта инвестирования не могут приниматься интуитивно, поскольку цена возможных потерь или даже банкротства компании может существенно увеличиться не только по причине принятия необходимых инвестиционных решений, но и вследствие отказа от реализации объективно необходимых и экономически оправданных проектов.

Для того чтобы свести к минимуму риски неэффективного инвестирования, применяется рассматриваемая ниже совокупность ключевых оценочных показателей, которые могут быть классифицированы следующим образом:

а) показатели, характеризующие величину эффекта (абсолютного результата) реализации ИП. К ним относятся чистый дисконтированный доход и его различные модификации, а также дисконтированная экономическая прибыль;

б) показатели, характеризующие эффективность (относительные показатели) реализации ИП. В их числе срок окупаемости, определяемый с учетом дисконтирования, внутренняя норма доходности и индекс прибыльности инвестиций.

Один из важнейших принципов оценки эффективности инвестиций состоит в необходимости учета фактора времени при сопоставлении разновременных денежных поступлений и выплат.

Содержательная интерпретация учета фактора времени предполагает введение такого понятия, как "дисконтирование".

Дисконтирование -- метод приведения к одному моменту времени разновременных денежных поступлений и выплат, генерируемых рассматриваемым проектом в течение четного периода.

Технически приведение денежных потоков к базисному (начальному) моменту времени выполняется путем их умножения на соответствующий коэффициент дисконтирования б_t, определяется по формулам (1,2):

а) для постоянной нормы дисконтирования (Е_t = Е = const)

, (1)

где б_t - коэффициент дисконтирования,

t - интервал расчетного периода,

Е - норма дисконтирования.

б) для переменной нормы дисконтирования (Е_t > var)

, (2)

где Е₁, Е₂ … Е_t - норма дисконтирования на период времени 1, 2 … t.

Норма дисконтирования - минимально допустимая для инвестора величина дохода в расчете на единицу капитала, вложенного в реализацию проекта.

Итак, экономическое содержание нормы дисконтирования (норма дисконта, норма эффективности, барьерная ставка) состоит в том, что она отражает минимально допустимую для инвестора величину дохода в расчете на единицу авансированного капитала. Инвестор, по сути дела, исходит из допущения о том, что у него всегда найдутся альтернативные проекту возможности вложения временно свободных денежных средств с доходностью, равной норме дисконтирования.

Могут быть выделены следующие методы определения безрисковой (гарантированный уровень доходности) нормы дисконта:

а) норма дисконта приравнивается к текущему уровню сходности государственных ценных бумаг;

б) норма дисконта приравнивается к ставке рефинансирования Центрального банка России.

в) норма дисконта определяется с учетом депозитных ставок банков высшей категории надежности, а также ставки LIBOR (или ставки межбанковских депозитов Лондонской фондовой биржи), номинированной в ведущих свободно конвертируемых валютах.

Применительно к российским условиям к наиболее надежным банкам следует прежде всего отнести Сбербанк РФ и Внешторгбанк, где государство сохраняет контрольные пакеты акций;

г) определение нормы дисконта по формуле (3) И. Фишера, отличительной особенностью которой является непосредственный учет инфляции.

(3)

где i -- темпы инфляции (в долях единицы);

r -- реальная норма прибыли, или минимально допустимый для инвестора уровень доходности инвестиций, превышающий темпы инфляции.

Следствием формулы И. Фишера является формула (4) определения реальной доходности вложений инвестора:

, (4)

где R - реальной доходности вложений инвестора,

Е_ном - номинальная доходность инвестора,

i - темпы инфляции.

В целом применение формулы И. Фишера может рассматриваться как один из основных методов определения нормы дисконта. Однако в этом случае необходимо учитывать, что при переменных темпах инфляции переменной в течение расчетного периода будет и норма дисконта.

В известной степени производной от рассмотренного подхода является расчетная формула (5) по определению реальной доходности инвестиций, рекомендованная в постановлении правительства РФ:

(5)

где Е -- "очищенная" от инфляции безрисковая норма дисконта,

Е_реф - ставка рефинансирования,

i - прогнозируемые годовые темпы инфляции.

Для практических целей очень важно правильно определить так называемую эффективную доходность вложений при условии, что выплаты процентов осуществляются не в конце года, а несколько раз (например, ежеквартально). Эффективная доходность вложений Е_эф рассчитывается по формуле (6):

 (6)

где Е_д -- годовая процентная ставка по депозитному вкладу или облигации, выраженная в долях единицы;

n -- число начислений процентов в год (в частности, при ежеквартальном начислении n=4).

Перейдем далее к рассмотрению концепции "средневзвешенной стоимости капитала", используемой для определения нормы дисконта в случае, если необходимый для осуществления проекта капитал привлекается из нескольких источников, которые укрупнено могут быть классифицированы на собственные (нераспределенная прибыль, акционерный капитал) и заемные (кредитные ресурсы, средства от эмиссии облигаций).

Тогда средневзвешенная стоимость капитала Е_ср (WACC - weited average cost capital) рассчитывается следующим образом:

(7)

где Е_соб , Е_заем - стоимостная оценка соответственно собственного и заемного капитала (в долях единицы);

S -- рыночная стоимость фирмы;

S_соб, S_заем - рыночная стоимость собств. капитала и долга (S_соб + S_заем = S).

Рассмотрим основные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов:

- чистый дисконтированный доход;

- дисконтированная экономическая прибыль;

- срок окупаемости;

- внутренняя норма доходности;

- индекс доходности инвестиций.

Чистый дисконтированный доход - превышение интегральных (за расчетный период времени) дисконтированных денежных поступлений над интегральными дисконтированными денежными выплатами, обусловленными реализацией инвестиционного проекта.

Чистый дисконтированный доход (или чистая приведенная стоимость; NPV -- net present value) рассчитывается по формуле (8):

(8)

.

где ЧДД -- чистый дисконтированный доход за расчетный период времени Т_p;

R_t -- денежные поступления на t-м интервале расчетного периода;

Z_t -- денежные выплаты, осуществляемые на том же интервале;

(R_t -- Z_t) -- сальдо денежного потока на 1-м интервале;

б_t , Е -- соответственно коэффициент и норма дисконтирования.

Поскольку в основе методики определения чистого дисконтированного дохода лежит концепция суммировании дисконтированных сальдо денежных потоков, возникает необходимость разграничения отдельных видов затрат, относимых на себестоимость производимой продукции, и фактических денежных выплат. Прежде всего, это касается амортизационных отчислений, которые в соответствии с действующим законодательством являются элементом расходом предприятия, уменьшающих налогооблагаемую прибыль, но не могут рассматриваться в качестве денежных выплат по проекту, поскольку подобный подход означает неминуемый двойной счет осуществляемых инвестиций.

Приведенный вывод становится более очевидным при использовании более удобной и адаптированной к решению практических задач формы записи расчетной формулы определения чистого дисконтированного дохода, основанной на выделении из состава затрат суммы дисконтированных инвестиций в основной капитал (см. формулы (9,10)):

(9)

(10)

где Z^'_t -- выплаты на t-м интервале расчетного периода, за исключением инвестиций в основной капитал;

K_t -- инвестиции и основной капитал на t-м интервале;

K₀ -- сумма дисконтированных инвестиций по проекту.

Из формул наглядно видно, что учет амортизационных отчислений в составе текущих денежных выплат Z^'_t в течение расчетного периода дублирует учет инвестиций по проекту, отражаемых в денежных выплатах непосредственно в момент их осуществления (величина K_t).

Таким образом, методика определения интегрального экономического эффекта заключается в суммировании дисконтированных сальдо денежных потоков в течение расчетного периода времени. Рассматриваемый проект может быт признан экономически эффективным, если чистый дисконтированный доход неотрицателен (ЧДД > 0). При сравнении вариантов осуществления инвестиционных проектов с одинаковым горизонтом расчета следует руководствоваться критерием максимума чистого дисконтированного доход (ЧДД > max).

Часто, в случае если рассматриваемые варианты реализации проекта различаются продолжительностью расчетного периода, в качестве ключевого оценочного показателя используется среднегодовой чистый дисконтированный доход, определяемый по формуле (11):

 (11)

Соответственно и выбор оптимального варианта осуществления проекта в этом случае будет производиться по критерию максимума среднегодового эффекта (ЧДД_ср > max).

Сформулируем следующее важное правило.

Перед непосредственным определением ЧДД необходимо добиться сопоставимости включаемых в расчет денежных потоков и используемой ставки дисконтирования. Обеспечение такой сопоставимости может быть достигнуто двумя способами:

1) если денежные потоки учитываются в текущих ценах, ставка дисконтирования должна быть очищена от влияния инфляции при помощи формулы И. Фишера;

2) если денежные потоки учитываются в прогнозных ценах, то можно использовать номинальную ставку дисконтирования.

ЧДД является ключевым оценочным показателем эффективности инвестирования. Владение методикой его определения является неотъемлемой составной частью профессиональной культуры инвестиционного анализа.

Другим, близким по смыслу к ЧДД показателем, характеризующим абсолютную величину результата инвестирования, является показатель суммарной дисконтированной экономической прибыли.

По сути дела, показатель экономической прибыли для любого года расчетного периода реализации инвестиционного проекта П^эк_t может быть определен как превышение чистой прибыли от основной деятельности, определяемой без учета выплат акционерам и кредиторам, над средневзвешенной стоимостью капитала, работающего в рассматриваемом временном периоде (см. формулу (12)):

, (12)

где П^ч_t - чистая прибыль от производственной деятельности;

К^р_t - работающий капитал в году t расчетного периода времени;

Е_w - ставка дисконтирования, определенная методом средневзвешенной стоимости капитала.

Показатель экономической прибыли ориентирован прежде всего на отражение процесса создания стоимости для акционеров компании, использующей для реализации ИП как собственный капитал, так и привлекающей его путем эмиссии ценных бумаг, осуществления займов или иным доступным способом.

Следует отметить, что использование экономической прибыли для оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов применяется сравнительно недавно -- с середины 90-х годов минувшего столетия. Именно с этого времени получил широкое распространение показатель экономической добавленной ценности, или EVA (аббревиатура, составленная по первым буквам англоязычного термина "economic value added").

Поэтому в дальнейшем изложении всегда используется аббревиатура ЕVA, под которой понимается экономическая прибыль или, что аналогично, экономическая добавленная ценность. Важно, что по своему содержанию показатель EVA полностью идентичен показателю экономической прибыли, на что специально обращалось внимание в целом ряде фундаментальных исследований.

Это означает, что показатель П^эк_t в предыдущей формуле может быть заменен на эквивалентный ему показатель EVA (см. формулу (13)):

, (13)

Предварительно сделаем ряд принципиальных замечаний, связанных с использованием формулы:

1. При расчете показателя EVA нельзя отождествлять понятие "работающий капитал" со всем капиталом, необходимым для осуществления проекта. При определении работающего капитала величина первоначальных инвестиций уменьшается на величину начисленной амортизации.

2. При определении чистой прибыли не учитываются выплаты процентов по привлекаемым кредитам. Поскольку такие выплаты в реальной действительности осуществляются до выплаты налогов, производится коррекция методики определения средневзвешенной стоимости капитала, необходимого для осуществления ИП, в части учета уменьшения налогооблагаемой прибыли при выплате процентов (так называемый "налоговый щит"). Для этого необходимо умножить соответствующую процентную ставку на величину (1 - Н_пр), где Н_пр - ставка налога на прибыль.

3. В отличие от показателя ЧДД при определении ЕVА не принимаются во внимание денежные поступления от реализации созданных за счет инвестиций активов (основных фондов и оборотных средств) по окончании реализации проекта.

4. Полное количественное совпадение суммарной дисконтированной ЕVА и ЧДД достигается лишь в том случае, если операция продажи по остаточной стоимости активов, созданных за счет первоначальных инвестиций и использованных в проекте, в момент завершения проекта не облагается налогом на прибыль.

По аналогии с определением ЧДД применение ЕVА для оценки эффективности инвестирования также предполагает необходимость суммирования показателей, рассчитанных при помощи формулы, c учетом дисконтирования (см. формулу (14)):

, (14)

где ЕVА_T - суммарная дисконтированная экономическая прибыль;

б_t - коэффициент дисконтирования.

Естественно, что, так же как и при применении показателя ЧДД, для экономически эффективных проектов должно выполняться условие ЕVА_T > 0, а выбор лучшего варианта реализации ИП следует проводить по критерию ЕVА_T > max.

В целом и показатель ЕVА_Т, и показатель ЧДД следует нести к основным и примерно равнозначным показателям оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов.

Срок окупаемости является одним из наиболее распространенных и простых для понимания показателей эффективности инвестирования. Срок окупаемости Т_ок характеризует период времени, в течение которого сделанные инвестором вложения в проект возместятся доходами от его реализации. Его величина может быть определена как наименьший корень следующего неравенства (см. формулу (15)):

, (15)

В левой части неравенства представлены дисконтированные инвестиции в реализацию проекта, в правой - доходы (представленные в форме сальдо денежного потока за период времени t), получаемые при его осуществлении. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока суммарный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных инвестиций. Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Т_ок ? Т, т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах установленного расчетного периода.

Таким образом, срок окупаемости (период возмещения) - минимальный период времени реализации проекта, в течение которого чистый дисконтированный доход становится положительным.

В целях раскрытия экономического содержания соответствующего механизма представим срок окупаемости в виде формулы (16):

, (16)

где Т_ин - продолжительность инвестиционной стадии проекта,

t₁ - время компенсации ущерба от замораживания вложений капитала на инвестиционной стадии,

Т_осн - основной срок окупаемости,

t₂ - лаг освоения.

Следует отметить, что эта область применения рассматриваемого показателя эффективности инвестирования не свойственна ЧДД, по величине которого нельзя сделать даже самую грубую оценку инвестиционного риска. То есть существуют актуальные проблемы инвестиционного анализа, при решении которых показатель срока окупаемости оказывается более значимым, чем ЧДД. Поэтому срок окупаемости может рассматриваться как полноправный элемент системы ключевых оценочных показателей эффективности ИП.

Внутренняя норма доходности (внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли) - норма дисконтирования, обращающая в нуль величину чистого дисконтированного дохода. Она отражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта.

Внутренняя норма доходности рассчитывается по формуле (17):

, (17)

где Е_вн -- внутренняя норма доходности.

Если определенная из уравнения величина внутренней нормы доходности превышает требуемую инвестором минимально допустимую норму дохода на вложенный капитал (т.е. норму дисконтирования), то реализация проекта признается целесообразной. В противном случае если Е_вн < Е, то либо у инвестора есть более выгодные альтернативы вложения капитала, либо капитал, привлекаемый для реализации проекта, обходится ему слишком дорого (стоимость капитала превышает доходность инвестирования). И в том, и в другом случаях от реализации проекта следует отказаться.

В целом внутренняя норма доходности является важным, но вместе с тем не основным показателем эффективности инвестиций. Ее основной областью применения является сопоставление целесообразности осуществления реальных или финансовых инвестиций.

Индекс доходности инвестиций - отношение интегрального дисконтированного сальдо денежного потока, определенного без учета инвестиций по проекту, к интегральным дисконтированным инвестициям.

Этот индекс РI рассчитывается по формуле (18):

(18)

Для экономически эффективных проектов должно соблюдаться условие РI > 1. К достоинствам рассматриваемого показателя, как правило, относят возможность его использования в качестве меры устойчивости проекта. Очевидно, что инвестиционный проект с индексом РI = 2 имеет существенно больший "запас прочности" по сравнению с проектом, у которого индекс РI = 1,1.

Важнейшая область применения индекса РI связана с решением задачи формирования портфеля инвестиционных проектов при наличии ограничения по объемам инвестиционных ресурсов. Таким образом, индекс прибыльности инвестиций по праву занимает свое место в системе ключевых оценочных показателей эффективности инвестирования. Помимо очевидной области применения для принятия решения о целесообразности реализации ИП (по критерию РI >1) и предварительной диагностике инвестиционных рисков, он выполняет уникальную роль при решении задачи оптимизации портфеля инвестиционных проектов при дефиците инвестиционных ресурсов.

1.3 Методы оценки проектных рисков

Трактовка риска как средней величины потерь, которые могут иметь место вследствие принятого решения, является весьма распространенной и берет свое начало в работах представителей классической экономической теории (Дж. Милль, Н.У. Сениор). В то же время А. Дамодаран считает необходимым учитывать двойственную природу риска. По его определению, "риск -- вероятность того, что доход от инвестирования будет отличаться от ожидаемого". Принципиальным в этом определении является включение в понятие "риск" не только негативных (при их осуществлении доход ниже ожидаемого), но и позитивных (доход выше ожидаемого) сценариев. Этот подход является доминирующим в среде инвесторов, осуществляющих финансовые инвестиции.

Таким образом, в дальнейшем будем использовать приведенное ниже определение.

Инвестиционный риск -- возможность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации.

Стандартные методы управления рисками - создание резервных фондов, страхование, диверсификация вложений - направлены на минимизацию вероятности возникновения негативного сценария реализации принятых инвестиционных решений.

С точки зрения оценки эффективности инвестиций особый интерес представляют методы количественного учета и минимизации рисков. К основным методам учета рисков могут быть отнесены следующие:

А. Основанные на оценке изменчивости доходности активов, входящих в инвестиционный портфель.

Данный метод учета рисков основывается на положении о том, что более рискованному активу присуща более высокая вероятность отклонения от ожидаемого уровня его доходности. Из теории вероятностей известно, что в качестве измерителей изменчивости случайной величины, как правило, используются показатели дисперсии (см. формулу (19)) или среднеквадратического отклонения (см. формулу (20)):

, (19)

, (20)

где D - дисперсия,

у - среднеквадратическое отклонение доходности рассматриваемого актива;

X_i, pi - i-е значение доходности актива и вероятности ее получения;

X_ср - среднее значение (математическое ожидание) доходности актива.

Очевидно, что при равном математическом ожидании доходности двух разных активов более раскованным следует признать тот из них, у которого выше среднеквадратическое отклонение. Однако если и математическое ожидания, и среднеквадратические отклонения не отличаются друг от друга, то для оценки риска следует использовать показатель, называемый коэффициентом вариации C_v, рассчитываемы по формуле (21):

. (21)

В целом метод учета инвестиционных рисков, основанный на оценке изменчивости доходности активов, входящих в инвестиционный портфель, отличается, с одной стороны, простотой применения, связанной с использованием достаточно стандартных подходов, а с другой - проблематичностью получения достоверных данных о вероятности распределения доходности имеющихся активов и неоднозначностью интерпретации получаемых в конечном счете оценок инвестиционных рисков с точки зрения их влияния на выбор вариантов инвестирования.

Б. При помощи экспертных оценок.

Сущность метода экспертных оценок заключается в определении предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных рисков, возникающих на стадиях реализации ИП. Поскольку все эти риски, как правило, неравноценны между собой, то либо разработчиками проекта, либо привлеченными экспертами определяются весовые коэффициенты значимости каждого простого риска. Итогом подобных расчетов является средневзвешенная балльная оценка риска варианта реализации проекта, определяемая по формуле (22):

, (22)

где О_j, а_j -- балльная оценка экспертом риска j-го вида и весовой коэффициент его значимости;

Б -- средневзвешенный балл, характеризующий мнение конкретного эксперта об уровне риска реализации проекта по рассматриваемому варианту.

Таким образом, к достоинствам метода экспертных оценок может быть отнесена относительная простота его использования для оценки инвестиционных рисков, а к недостаткам -- неизбежный субъективный характер получаемых оценок и высокая вероятность возникновения ситуации, при которой рассматриваемый метод не сможет помочь лицу, принимающему решение, никакого содействия в выборе оптимального варианта инвестирования.

В. При помощи увеличения премии за риск.

Данный метод равносилен увеличению нормы дисконтирования и отражает ужесточение требований инвестора к эффективности вкладываемых им средств с учетом возможного риска. Этот подход также может рассматриваться как логическое следствие золотого правила инвестирования, в соответствии с которым более высокий риск инвестиций должен компенсироваться более высоким уровнем доходности вложений. Очевидно, что размер премии за риск, отражаемый в расчетах в форме надбавки к норме дисконтирования, также является субъективным и представляет собой экспертную оценку самого инвестора.

Завершая рассмотрение метода премии за риск, отметим, что его основной недостаток - субъективизм используемых оценок, а достоинство - возможность однозначного выбора оптимального варианта при принятии инвестиционных решений.

Г. При помощи анализа чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта.

Смысл анализа чувствительности заключается в оценке изменчивости ключевых оценочных показателей (ЧДД, срока окупаемости, внутренней нормы прибыли) под влиянием незначительных колебаний входных параметров (например, объема платежеспособного спроса, цен на комплектующие, уровня оплаты труда, темпов инфляции и т.д.). Важным условием применимости анализа чувствительности является вариация только одного из входных параметров, в то время как значения остальных параметров должны оставаться без изменений.

Несомненное преимущество данного метода заключается в возможности достаточно точной диагностики параметров, оказывающих решающее влияние на результаты определения ЧДД, срока окупаемости, внутренней нормы доходности и индекса доходности инвестиций. Именно поэтому анализ чувствительности является одним из основных методов учета инвестиционных рисков.

5. Метод тройного расчета.

Данный метод заключается в моделировании оптимистического, наиболее вероятного и пессимистического сценариев динамики денежных потоков по проекту и определении ключевых оценочных показателей эффективности инвестирования по каждому из них.

Суть метода тройного расчета иллюстрируется в таблице 1.

Таблица 1

Характеристика метода тройного расчета для оценки влияния рисков на принятие решения о целесообразности инвестирования

Сценарий динамики изменения денежных поступлений и выплат по проекту	Номер варианта комбинации значений ЧДД
	1	2	3	4
Оптимистический	ЧДД>0 ЧДД>0 ЧДД>0	ЧДД>0 ЧДД>0	ЧДД>0	ЧДД<0 ЧДД<0 ЧДД<0
Наиболее вероятный			ЧДД < 0 ЧДД<0
Пессимистический		ЧДД<0
Вывод о целесообразности инвестирования	Положительный	Положительный	Отрицательный	Отрицательный

В таблице 1 представлены все возможные комбинации значений ЧДД в рассматриваемых сценариях динамики денежных потоков. В ней сплошной линией выделена зона положительных значений ЧДД. Она охватывает не только первый и второй, но и частично третий вариант., если комбинация значений интегрального эффекта будет соответствовать третьему варианту, инвестировать проект, скорее всего, нецелесообразно из-за высокого риска.

Модификация метода тройного расчета, связанная с использованием формулы, представляет собой продолжение метода оценки изменчивости доходности активов, входящих в инвестиционный портфель.

В современных условиях реформирования российской экономики получить надежную информацию о возможных сценариях изменения денежных потоков в ходе реализации проекта и тем более о вероятности возникновения этих сценариев крайне затруднительно. Это приводит к тому, что предприниматели весьма прохладно относятся к различным методам математического моделирования рисков, предпочитая применению изощренных методов их учета возможно более раннюю диагностику причин возникновения инвестиционных рисков. Такой подход позволяет еще на предынвестиционной стадии наметить оптимальную стратегию управления рисками.

2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1 Общая характеристика предприятия, цели и задачи

ООО "Племптицесовхоз "Увинский" более 45 лет является племенным совхозом по реализации яичных кроссов. Хозяйство расположено вблизи г.Ижевска в лесной зоне. В настоящее время ООО ППС "Увинский" является репродуктом второго порядка по работе с кроссом "Родонит-3" и "Хайсекс Браун".

Большое значение придаёт хозяйство ветеринарному благополучию, ведётся контроль за эпизоотологическим благополучием птицы. Имеется собственная зооветеринарная лаборатория. Кроме того, ежеквартально сыворотки крови от разных возрастных групп направляются в государственную лабораторию для серомониторинга на различные виды заболеваний. Сегодня поставки племенных яиц и суточных цыплят ведутся по всей Удмуртии, но лишь 15-20% от общего объёма производства, большая часть продукции отправляется за пределы республики, в том числе и в страны ближнего зарубежья.

Предприятие обеспечивает хозяйства Удмуртии и ближайшие регионы качественной племенной продукцией. Племенное хозяйство разводит кур пород: "Хайсекс Браун", и "Родонит-3" выполняя функции репродуктора 2-го порядка. ООО ППС "Увинский" реализует финальный гибрид в виде суточного цыпленка рассортированного по полу и привитых от болезни Марека. Мощность инкубаторного парка 600 тысяч голов в месяц, одновременный вывод - 120 тысяч голов.

Сегодня ООО ППС "Увинский" активно развивается, ведется реконструкция: замена клеточного оборудования родительского стада, расширение цеха инкубации, что позволит увеличить поголовье родительского стада до 126 тысяч голов, общее поголовье до 236 тысяч голов.

Численность работающих по состоянию на 01.01.2012 г.- 118 человек.

ООО ППС "Увинский" обеспечивает население диетическим яйцом, мясом птицы, а также производит мясокостную муку, изделия из пуха и пера птицы.

Основными видами деятельности ООО ППС "Увинский", согласно Уставу, являются:

- производство яйца, мяса птицы и другой продукции птицеводства;

- организация и осуществление переработки, хранения и реализации продукции, продовольственных и непродовольственных товаров;

- осуществление в установленном порядке внешнеторговой деятельности, в том числе экспорт и импорт товаров, продукции, работ и услуг.

На ООО ППС "Увинский" организован полузамкнутый цикл производства, в состав которого входят цеха инкубации, по выращиванию молодняка, промышленного стада, яйцесортировочный, убойный, по переработке отходов убойного и яйцесортировочного цехов в мясокостную муку. Предприятие имеет свою котельную, ремонтную мастерскую, автотракторный гараж с пунктом технического обслуживания, типовое пометохранилище.

Основную долю в затратах предприятия составляют корма (78%). Комбикорм на ООО ППС "Увинский" применяют собственного производства, по сбалансированным рецептурам для разных групп птицы. Мощность кормоцеха составляет 25 тысяч тонн кормосмеси в год. На территории предприятия имеются 2 арочных склада, в кормоцехе оборудованы отсеки для хранения кормов и пристроен склад. Общая вместимость складов - около 11000 тонн зерна.

В настоящее время перед ООО ППС "Увинский" стоят важнейшие задачи по техническому перевооружению, что будет способствовать повышению эффективности производства, снижению себестоимости продукции, повышению рентабельности конкурентоспособности предприятия.

Установка нового оборудования европейских фирм позволяет предприятию значительно сократить расходы на электроэнергию (до 55%), тепловую энергию в 5 раз, повысить производительность труда за счет снижения затрат труда до 60%. Внедрение нового оборудования позволит повысить продуктивность стада за счет улучшения условий содержания птицы, и улучшения проведения санитарно-ветеринарных мероприятий.

В данных корпусах впервые было применено ниппельное поение птицы. Преимуществ ниппельного поения очень много. В первую очередь - это экономия расхода воды в 4,5 раза, исключение заражения птицы через воду, отпадает необходимость ежедневной промывки поилок, повышается качество помета, улучшаются показатели параметров микроклимата. Учитывая все положительные технологические и экономические стороны ниппельного поения в пяти корпусах в перспективе стоит вопрос о полной замене желобковых поилок на ниппельные.

В нескольких корпусах проведена реконструкция системы вентиляции на проточно-вытяжную по схеме протяжной вентиляции. Усовершенствование системы вентиляции дает экономию электроэнергии, улучшение параметров микроклимата за счет активного воздухообмена в помещении. В перспективе перевод каждого птичника на автономный обогрев с использованием газовых генераторов, что позволит значительно сэкономить тепловую и электроэнергию.

Корма - основная расходная статья птицеводства, В структуре себестоимости продукции корма занимают 75-80 %.

Племптицесовхоз перешел на приготовление комбикормов собственного производства. Для этого были закуплены дробилки для зерна и других компонентов. Все поступающие в хозяйство корма исследуются на питательность и проверяются на токсичность.

Для составления рационов был приобретен компьютер. Рецепт комбикормов рассчитывается и корректируется на компьютере в зависимости от живой массы и продуктивности птицы. Каждый день проверяется соответствие качества приготовленной кормосмеси к заданному рецепту.

Кормоцех находится в стадии реконструкции. Инженерная служба, детально изучив все тонкости весового дозирования компонентов, проектируют технологическую схему приготовления и дозирования кормов. Установка весовых дозаторов позволит уменьшить затраты кормов на производство яйца, улучшить качество приготовляемой кормосмеси, довести каждый грамм дорогостоящих компонентов до птицы, облегчит труд рабочих кормоцеха.

Одной из основных составляющих успеха работы птицеводческих предприятий - является хорошая птица. ООО ППС "Увинский" является специализированным племенным хозяйством. В настоящее время ООО ППС "Увинский" является репродуктором - 2 порядка по работе с кроссами "Родонит-3" и "Хайсекс Браун", поставщик родительских форм - племзавод "Свердловский", специалисты которого ведут научное и практическое сопровождение.

Важно отметить, что птица кроссы "Родонит 3" и "Хайсекс Браун" адаптированы к местным условиям, обладают высокой жизнеспособностью, способны на низко питательных кормах давать высокую, устойчивую и долгосрочную продуктивность. Они хорошо себя проявили как в жарком климате, так и в северных широтах.

Залог хорошей продуктивности кур не только генетика, но и условия выращивания. Главным критерием развития молодняка является получение нормативной живой массы до 30 дней.

Для создания необходимых условий содержания в каждом корпусе цеха выращивания были смонтированы регуляторы освещенности, с помощью которых устанавливается продолжительность светового дня и уровень освещения для каждого периода роста цыпленка.

...