Особенности арбитражных операций на финансовых рынках

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Рыночная экономика представляет довольно сложный механизм функционирования и взаимодействия хозяйствующих субъектов различных сфер экономики, в основе которого лежат товарно-денежные отношения. Для успешного проведения финансовых операций, как на мировом, так и на внутреннем финансовом рынке страны необходимо изучение основ функционирования этих рынков, различных видов операций, техники их проведения и специфики применения в различных экономических ситуациях. И так как основу множества операций на финансовых рынках составляет арбитраж, то тема моей курсовой очень актуальна для изучения на сегодняшний день.

Арбитраж - это широкое понятие. Различается арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. К арбитражным операциям относятся валютные сделки, позволяющие выиграть за счет разницы в курсах валют; товарные сделки, использующие разницу в ценах на товарных рынках; фондовые сделки. Предполагающие одновременную куплю-продажу ценных бумаг по различным котировкам на биржевом и внебиржевом рынках, на биржах разных стран. В том числе с учетом различных временных поясов; процентные сделки, доход по которым можно получать в виде разницы в процентных ставках на рынках капитала.

Арбитражные операции имеют большое экономическое значение для всего финансового рынка. Поскольку арбитражные операции базируются на извлечении выгоды из различий, существующих между рынками или на одном и том же рынке между сроками контрактов, вмешательство арбитражеров позволяет обеспечить взаимосвязь курсов и регулирование рынка. В отличие от спекуляции и хеджирования, арбитраж способствует кратковременному выравниванию курсов на различных рынках и сглаживает резкие конъюнктурные скачки, повышая устойчивость рынка.

Таким образом, основной целью курсовой работы является раскрытие понятия арбитража и изучение существующего многообразия арбитражных операций на финансовых рынках, чему посвящена первая часть моей работы; а также раскрытие техники проведения арбитража, содержащееся во второй части; а также рассмотрение осуществление арбитража в настоящее время на российских рынках, содержащееся в заключительной части.

1. Понятие арбитража и его виды

Понятие арбитража и его сущность

«Определение термина «арбитраж» [от лат. Arbitrium - мнение (решение) арбитра и от франц. Arbitrage - третейский суд] на протяжении столетий менялось. Однако ведущим признаком этой операции всегда считалось побуждение к получению прибыли. Впервые определение арбитража было дано в 1704 г. в трактате Матье де ля Порта (Mathieu de la Porte) об изучении обменных курсов в целях выбора лучшего места для выпуска и погашения векселя».

Достаточно устойчиво желание исследователей увязать арбитраж и хеджирование: арбитраж рассматривается как способ хеджирования, при котором потери на одном рынке возмещаются прибылью на другом. Распространенным является отождествление арбитража и спекуляции либо включение арбитража в состав спекулятивных сделок.

Более удачное решение нашел известный исследователь Р. Вейсвеллер. Согласно его определению «арбитраж - это профессиональный поиск и отслеживание разницы в ценах (курсах), как уже известной, так и реально ожидаемой в ближайшем будущем, с ограниченным риском и в относительно умеренных масштабах с целью получения устойчивой прибыли».

В целом такого рода определение признает значение арбитража как самостоятельной операции (что справедливо) и тем самым выставляет особенные требования к ее организации. Не вызывает сомнений, что результатом арбитража на отраслевом и межотраслевом уровнях становится возвращение цен к равновесию и объявление нового уровня цен по товарам, финансовым инструментам и другим ценностям (вначале по тем из них, что стали объектом арбитражной сделки). Р. Вейсвеллер также подчеркивает: «Побочным, но важным следствием этого является развитие рынков по всему миру путем выравнивания цен, доступных всем» участникам сделки.

Суть арбитража сводится к заключению равноценных сделок в целях получения выгоды на основе имеющихся различий в ценах. Прибыль представляет собой разницу между ценами на соответствующих рынках. «В научных кругах арбитражем называется сделка, предполагающая отсутствие оттока денежных средств при любом допустимом состоянии рынка и в любое время при положительном денежном потоке, по крайней мере, в одной из ситуаций на рынке». Иными словами, речь идет о прибыли без риска. Термин имеет отношение к торговле финансовыми инструментами, например, облигациями, акциями, производными финансовыми инструментами, товарами и валютами.

Если цены на рынке не дают возможности для осуществления прибыльного арбитража, это означает, что цены находятся в арбитражном равновесии, а рынок не является благоприятным для проведения арбитражных сделок. Арбитражное равновесие является предварительным условием общего экономического равновесия. Допущение об отсутствии арбитража используется в количественных финансах для расчета единственно возможной нейтральной с точки зрения риска цены на производные финансовые инструменты.

«Арбитраж возможен при соблюдении одного из трех условий:

1. Один и тот же актив не продается по той же цене на всех рынках. Следует помнить, что закон одной цены гласит, что на эффективном рынке все идентичные товары должны иметь только одну цену.

2. Два актива, имеющих одинаковые денежные потоки, торгуются по разным ценам.

3. Актив, цена которого в будущем известна, сегодня по фьючерсной цене с дисконтом по безрисковой процентной ставке не торгуется».

Вместе с тем арбитраж не является простым актом покупки продукта на одном рынке и продажи его на другом за более высокую цену спустя какое-то время. Сделки должны происходить одновременно для избежания рыночного риска, т. е. риска изменения цен на одном рынке до заключения обеих сделок. На практике такие сделки возможны только с ценными бумагами и финансовыми продуктами, поскольку они могут проводиться электронным путем. Если ценные бумаги торгуются на двух биржах, арбитраж возможен в виде одновременной покупки их на одной и продажи на другой.

Виды арбитража на финансовых рынках.

Курс какой-либо валюты примерно одинаков во всех странах, отклонение валютного курса на различных валютных рынках определяется величиной операционных расходов, связанных с переводом данной валюты с одного валютного рынка на другой. Таким образом, курс доллара в Нью-Йорке отличается от курса доллара в Москве на величину операционных расходов, связанных с переводом доллара из Нью-Йорка в Москву. В случае если курсы валют различаются на величину большую, чем величина операционных расходов, возникает возможность игры на курсовых разницах, которая и получила название валютного арбитража.

Валютный арбитраж - это операция с валютами, состоящая в одновременном открытии одинаковых (или различных) по срокам противоположных позиций на одном или нескольких взаимосвязанных финансовых рынках с целью получения гарантированной прибыли за счет разницы в котировках.

«Различают временной валютный и пространственный валютный арбитраж. Кроме того, каждый из них подразделяется на простой и сложный (или кросс-курсовой, тройственный)» Простой арбитраж выполняется с двумя валютами, а кросс-курсовой - с тремя и более валютами.

Локальный, или пространственный, арбитраж предполагает получение дохода за счет разницы курса валют на двух различных рынках. Возможность для локального арбитража существует, если курс покупки валюты в каком-либо банке превышает курс продажи в другом банке. Сложный арбитраж может быть реализован тогда, когда рассчитанный кросс-курс между двумя валютами отличается от фактического котируемого курса каким-либо банком или на каком-либо рынке. Временной арбитраж представляет собой операцию с целью получения прибыли от разницы валютных курсов во времени.

В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному, так как «на валютных рынках после почти двух десятилетий резких скачков курсов наблюдается относительное выравнивание условий обмена как между европейскими денежными единицами, так и в отношениях между ними и долларом США». Однако существует разница в процентных ставках из-за несогласованности национальных политик в области процентных ставок, хотя процессы интеграции усиливаются и на рынках ссудных капиталов.

Валютно-процентный арбитраж основывается на использовании различий в процентных ставках по сделкам, осуществляемым в различных валютах. В наиболее простом случае эта операция представляет собой конверсию национальной валюты в иностранную, размещение ее на депозит в зарубежном банке. После окончания срока, которого средства переводятся обратно в национальные денежные единицы. Подобные операции могут проводиться в двух формах - с форвардным покрытием и без него.

Наиболее часто при игре с валютными курсами используется покрытый процентный арбитраж. Покрытый процентный арбитраж представляет собой сделку, сочетающую валютную и депозитную операции, которые направлены на регулирование арбитражерами валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов с целью получения прибыли за счет разниц в процентных ставках по различным валютам. Данная операция не несет валютного риска, а источником прибыли в этом случае является разница в уровнях дохода, получаемого за счет разницы в процентных ставках по валютам.

Небанковские участники валютного рынка иногда используют процентный арбитраж без форвардного покрытия. Для участников, осуществляющих данный вид арбитража, важно правильно оценить тенденцию изменения курса валюты на средне- и долгосрочный интервал времени, так как их валютная позиция является открытой и тем самым подверженной риску изменения валютного курса.

Также арбитраж возможен на глобальном рынке труда из-за разницы в уровне зарплат. Речь идет о зарплатах на единицу выпуска в обрабатывающей промышленности в странах, где достигнут уровень политического и экономического развития, достаточный для поддержки индустриализации. «С началом 2000-х гг. с этой точки зрения привлекательным выглядит Китай. Если требуется знание английского языка, то возрастает привлекательность Индии и Филиппин. Процесс получил наименование офшоринга (offshoring)».

Арбитраж биржевых фондов основан на возможности для участников этих фондов обменивать акции из бумаг в распоряжении фонда на акции самого фонда, не прибегая к купле-продаже акций в фонде непосредственно со спонсором фонда. Прибыль арбитражера будет обеспечена с небольшим риском. Главное, что при этом выполняется важная функция биржевого фонда - поддержание цен фонда в равновесии с его стоимостью.

Модифицированные формы арбитража применяются некоторыми хедж-фондами. Они не стремятся заработать на разнице в ценах на идентичные активы, а покупают и продают ценные бумаги, другие активы, а также производные финансовых инструментов с одинаковыми характеристиками. При этом они хеджируют любые существенные расхождения между двумя активами.

«В 1980-е гг. распространение получила практика арбитража рисков. Фактически это форма спекуляции, основанная на знании, что ценная бумага недо - или переоценена и что неверная оценка будет исправлена какими-то событиями.» Классический пример - акции компании, которые недооценены рынком, а компания становится объектом поглощения. Скорее всего, реальная цена акций станет известна при поглощении, а их приобретатели по текущей цене могут рассчитывать на значительную прибыль. Арбитраж на риске также называют арбитражем на слияниях и поглощениях.

«Арбитраж на муниципальных облигациях, который также называется арбитраж на относительной стоимости муниципальных облигаций, муниципальный арбитраж или просто muni arb», является одной из стратегий хедж-фондов.

Возможен также арбитраж с использованием конвертируемых облигаций. «Конвертируемая облигация - это облигация, которая может быть возвращена инвестором в компанию-эмитент в обмен на заранее оговоренное число акций этой фирмы.» Конвертируемый арбитраж заключается в покупке конвертируемой облигации с хеджированием двух из трех факторов с тем, чтобы использовать действие третьего фактора для обеспечения привлекательной цены.

В качестве арбитража могут рассматриваться операции с депозитарными расписками. «Депозитарные расписки - это ценные бумаги, предлагаемые на зарубежном рынке в качестве инструмента слежения за акциями».

Возможность нормативного арбитража, или арбитража на мерах регулирования появляется в тех случаях, когда учреждение, деятельность которого подвергается регулированию, извлекает выгоду на разнице между реальным, или экономическим риском и нормируемым показателем этого риска. В экономике нормативный арбитраж, иногда его можно назвать как налоговый арбитраж, может использоваться в обстоятельствах, при которых у компании есть выбор места ведения бизнеса с соответствующим нормативным, юридическим и налоговым режимом с наименьшими издержками.

Арбитраж возможен и в сфере телекоммуникаций. Существуют телекоммуникационные арбитражные компании, дающие возможность владельцам мобильных телефонов бесплатно общаться с заграницей через специальные номера доступа. Так, в Великобритании эти компании получают плату за свои услуги по тарифу за соединение от мобильных сетей страны, а затем покупают международные каналы сообщения по более низкой цене. Потребителями мобильной связи международные звонки рассматриваются как бесплатные, поскольку кроме обычной абонентской, плата за дополнительные звонки не взимается. Это и есть телекоммуникационный арбитраж. Обычно его называют бесплатной международной связью. Доходность при этом невелика, хотя при больших объемах абсолютная величина прибыли впечатляет.

В мире финансов и инвестиций есть место и такому понятию, как статистический арбитраж. «В академической литературе статистический арбитраж выступает противоположностью обычному (детерминированному) арбитражу». При обычном арбитраже возможно получение вполне определенной прибыли благодаря наличию длинных позиций по одним бумагам и коротких - по другим. В статистическом арбитраже используются фиксируемые статистикой неверные оценки одного или нескольких активов, отличающиеся от ожидаемой стоимости этих активов. Статистический арбитраж устраняет статистические ошибки ценообразования или дает возможность верной оценки ожидаемого результата. Эффект достигается в конечном итоге в результате многократного повторения торговой стратегии. Особенности статистического арбитража заключаются в охвате большого количества акций, высокой скорости оборота их портфеля, а также относительно невысоком размере прибыли. Статистический арбитраж широко используется хедж-фондами и инвестиционными банками. Трейдинг на основе статистического арбитража на сегодняшний день оказывается в центре большинства собственно банковских операций.

Заслуживает внимания арбитраж волатильности, являющийся формой статистического арбитража. Но в отличие от обычного статистического арбитража место акций в нем занимают опционы.

«Волатильность, изменчивость (Volatility) - статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода к изменению во времени. Является важнейшим финансовым показателем в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени».

Арбитраж волатильности предполагает трейдинг с использованием портфеля опционов и лежащих в их основе активов с дельта-нейтральной позицией. «Дельта-нейтральная позиция - состояние минимальной ценовой уязвимости, при котором суммарный коэффициент дельта равен нулю.». При этом она означает независимость стоимости инвестиционного портфеля от изменения стоимости актива, на который продаются опционы. Цель арбитража волатильности сводится к получению выгод на разнице между ожидаемой, или подразумеваемой волатильностью опциона и прогнозируемой волатильностью актива, лежащего в основе опциона, в будущем. В данном виде статистического арбитража в качестве единицы измерения используется не цена, а волатильность. Иначе говоря, трейдеры приобретают волатильность, когда она находится на низком уровне, и продают ее, когда она находится на высоком уровне.

2. Порядок осуществления арбитражных операций

Арбитраж - операция, использующая в своем классическом виде традиционные возможности, предоставляемые товарами и обычными финансовыми инструментами. Приведем распределение (пообъектное) сделок при операции арбитраж.

Самые понятные сделки состоят в поиске и использовании разницы в ценах на разных торговых площадках (в местах торговли) на один и тот же товар либо на традиционные ценные бумаги одного и того же вида, выпущенные одним и тем же эмитентом (заемщиком).

Арбитражер, покупая на выбранной им торговой площадке, защищает цену данной ценности и, продавая на другой площадке, изменяет цену данной ценности на этой (другой) торговой площадке. (Проблематичным в связи с этим видится подобный арбитраж с недвижимостью.)

Очевидно, что арбитраж может продолжаться до тех пор, пока не установятся одинаковые цены на обеих площадках, т. е. столько времени, сколько будет появляться прибыль, свободная от риска (до установления этих равных цен).

В следующей группе находятся сделки, осуществляемые в разных местах торговли, по взаимосвязанным ценностям (например, по облигациям разных эмитентов, по одному и тому же типу производных инструментов с разными базисами).

Далее выделяются сделки в одном и том же месте торговли со взаимосвязанными ценностями (между акциями разных эмитентов, фьючерсами на разные акции и т.п.).

При конверсии долговых обязательств в акции те и другие становятся объектом арбитража при предположении изменения цен акций после выпуска таких облигаций (с правом обмена на определенную дату и по определенной цене).

Известен портфельный арбитраж: замена (продажа) портфельных ценностей на иные активы, которые представляются предпринимателю более доходными либо менее рискованными (их покупка).

Выделяется срочный арбитраж, в рамках которого арбитражер заключает срочный договор на продажу тех или иных активов и одновременно договор, предусматривающий ту же дату выполнения, на покупку других активов по одной и той же цене. При этом предполагается, что к этому сроку цены на первые активы снизятся, а на вторые - повысятся (частным случаем срочного арбитража становится контанговый арбитраж).

Эти технологии находятся и в основе арбитража с участием производных. Использование в производных традиционных технологий расширяет пространство арбитражных операций и приводит к появлению новых элементов в этих технологиях.

Наличие в производном инструменте свойств базиса, формирует для одной и той же ценности различные рыночные возможности. Если эта ценность на реальном и срочном рынках реализуется по разным ценам, то становится вероятным проведение арбитража. Арбитраж между реальным и срочным рынком - способ формирования справедливых ценовых соотношений по взаимосвязанным инструментам (основанием и его производным).

Производные одного и того же типа, основанные на базисах, содержащих возможности ценового арбитража, становятся потенциально пригодными для доходных сделок. Другими словами, производные через торговлю основанием удваивают результаты арбитража ("дуплицирование" арбитража).

Арбитраж в производных может выступить как замена торговли основанием на торговлю фьючерсами, опционами и т.п.

На современном рынке распространены арбитражные сделки, использующие различия между производными инструментами (опционами, фьючерсами, депозитарными расписками и др.) в связи с текущим и будущим соотношением стоимости одних и тех же базисных ценностей.

При арбитраже можно воспользоваться также различиями (для определенных инструментов и (или) разных стран) в правовых ограничениях, налоговых правилах, ведущими к ценовым разницам. Одним из результатов учета этих различий стало появление особенного арбитража - налогового арбитража (TAX-Arbitrage), построенного на отличиях в налогообложении равных доходов в разных странах. Эта разновидность арбитража используется на внебиржевом рынке и проявляется в том, что в цене соответствующего производного инструмента учитывается доля налогового выигрыша в другой стране. Такой арбитраж может продолжаться столь долго, сколько времени сохраняются эти разницы.

Стоимостные (ценовые) различия (и соответственно арбитраж) также могут быть и следствием влияния некоммерческих интересов.

Реализация возможностей, предоставляемых арбитражем, вынуждает участников запасаться знаниями и сведениями, в том числе неизвестными для других участников, а также овладевать методами прогнозирования с тем, чтобы по возможности (с приемлемым уровнем вероятности) предвидеть изменения в рыночных ситуациях.

Арбитраж и связанная с ним деятельность «включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью динамики цен, объемов операций, возможной прибыли и риска». Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг.

Размер максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в зависимости от связанного с ними риска.

Процентным арбитражем на денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения условий кредитования или заимствования.

«Фактически процентный арбитраж сводится к выбору страны или валюты с наиболее благоприятной процентной ставкой кредита». В качестве финансовых инструментов при процентном арбитраже могут фигурировать срочные банковские депозиты или государственные облигации. Перемещение ресурсов из одной валюты в другую предполагает наличие валютного риска, и подобные валютные переводы относятся к категории непокрытого процентного арбитража.

Если валютная спекуляция оказывается оправданной, то риск, связанный с комбинированием процентного арбитража с открытой валютной позицией дает возможность получить дополнительную прибыль, которая усиливает выигрыш, получаемый за счет собственно процентного арбитража.

Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен.

Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен опционов и цен наличного базисного актива, а также поддерживает равновесные цены на опционы купли и продажи. При любом t [0,T] должна иметь место формула паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения. При нарушении паритета возникает арбитражная ситуация.

Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночный арбитраж, который может включать либо только фьючерсные контракты, либо одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках.

Около 30 % открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 1001 на Лондонской фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях.

Целый ряд финансовых институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне, используют свой персонал только для осуществления межрыночного арбитража с процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных срочных депозитах с другой стороны.

«В декабре 1981 года на Чикагской фьючерсной бирже был введен фьючерсный контракт, основанный на трехмесячном евродолларовом депозите размера $1000000. Это фьючерсный контракт с расчетом за наличные, не предусматривающий никакой поставки наличного финансового инструмента по истечении контракта».

«В настоящее время одним из наиболее существенных способов использования этого фьючерса является арбитраж между наличными и фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента, названного "strip"». Известно, что большинство торговцев евродолларовыми фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита и короткой позиции.

Такая торговля инициируется, если определено, что торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном рынке.

Термин "strip" возник из практики использования двух или более последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между процентной ставкой "strip" и ставкой наличной сделки достаточна, чтобы сделать такую торговлю заслуживающей внимания.

Валютные фьючерсные контракты могут арбитражировать против спот-курса и банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна к малейшим изменениям валютных курсов.

Арбитраж между краткосрочными процентными фьючерсами и валютными фьючерсами с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности, однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного покрытия.

В более сложных межрыночных арбитражных сделках одновременно задействованы наличные рынки валют и ценных бумаг, межбанковский рынок, рынок форвардов, опционный рынок, рынок фьючерсных контрактов.

3. Арбитраж на Рынках RTS FORTS

Осуществление арбитража на рынке РТС.

Фьючерсы и опционы сегодня являются самыми интересными финансовыми инструментами в России. Раньше сложный механизм работы с ними пугал многих потенциальных инвесторов, но с ростом квалификации они все чаще становятся игроками срочного рынка.

Срочная секция РТС - FORTS является лидирующей площадкой по торговле фьючерсами и опционами в России. Торги на FORTS стартовали в сентябре 2001 года. По данным Futures Industry Association, по итогам 2009 года срочный рынок РТС входит в ТОП-10 мировых бирж по торговле производными финансовыми инструментами. На данный момент FORTS располагает самой широкой в России линейкой инструментов. Это 47 контрактов (34 фьючерса и 13 опционов) на Индекс РТС, акции российских эмитентов, валюту, короткие процентные ставки, нефть, драгоценные металлы и сахар.

Максимальное значение с момента запуска вечерних торгов на срочном рынке РТС было зафиксировано 27 апреля 2010 года, объем торгов на рынке фьючерсов и опционов FORTS в ходе вечерней торговой сессии составил 29 809 189 704 рублей или 1 025 699 607.56 долларов.

Наибольший оборот был зафиксирован с фьючерсом на Индекс РТС - 24,8 млрд. рублей. Вторым и третьим по объему торгов стали валютные контракты на курс доллар-рубль и евро-доллар. Оборот каждым из них в вечернюю сессию составил 1,42 млрд. рублей.

По итогам торгов в апреле 2010 года объем торгов на срочном рынке РТС - FORTS составил 2 241,0 млрд. рублей или 43,8 млн. контрактов, в том числе 345,7 млрд. рублей в вечернюю сессию. Совокупный объем открытых позиций по состоянию на конец месяца в денежном выражении составил 175,3 млрд. рублей или 7,1 млн. контрактов.

Комбинируя опционы и фьючерсы на Индекс РТС можно создавать синтетические фьючерсные или синтетические опционные позиции. Отличия в ценах реальных и синтетических фьючерсов и опционов можно использовать для получения арбитражной прибыли. Кроме того, с помощью комбинаций производных на Индекс РТС и фьючерсов и опционов на отдельные акции можно создавать сложные стратегии с различным соотношением риск/доходность.

Как уже нам известно, арбитражем называется операция, основанная на одновременном совершении противоположенных сделок с разными инструментами на один актив, при разнице (спрэд) в ценах таких инструментов. Она несет в себе меньшие риски, чем спекулятивная, и, как следствие, менее прибыльна.

RTS Standard -- самый передовой в России рынок акций, который воплощает в себе все современные биржевые технологии мирового уровня. Он ориентирован на самый широкий круг участников: профессиональных участников фондового рынка, институциональных инвесторов, хеджевых фондов и частных инвесторов.

«Механизм торгов в RTS Standard не предполагает наличия 100% активов в момент совершения сделки. На практике это означает, что покупка 10 бумаг по цене 15 000 рублей потребует от инвестора для заключения сделки не 15 000 рублей, а 2 500 - 3 000 рублей». Исполнение обязательств происходит на 4-й день. При этом исполнение всех сделок гарантирует биржа как Центральный контрагент, что значительно снижает риски неисполнения. На рынке RTS Standard реализован механизм торговли акциям и производными (фьючерсами и опционами) в единой системе. Торгуемые инструменты - 22 наиболее ликвидные акции российских компаний.

По своим характеристикам рынок RTS Standard дает уникальные возможности для арбитражных стратегий. В первую очередь это “обычный” арбитраж спот-фьюч, но также становится возможным арбитраж спот-спот (РТС-ММВБ). Интересно, то, что вы можете одновременно торговать три арбитражные пары с “одинаковым” базовым активом. Например, это могут быть пары: акция ММВБ - акция ФОРТС, фьючерс ФОРТС - акция ФОРТС, фьючерс ФОРТС - акция ММВБ.

Каковы же преимущества для арбитража на рынке RTS Standard.

Во-первых, это единая денежная позиция на ФОРТС. Другими словами не нужно больше распределять деньги между двумя счетами. Все можно держать на счете ФОРТС.

Во-вторых, это плечо 1:5 на акциях. Фактически работая на рынке акций, мы будем иметь плечо фьючерсного рынка.

В-третьих, это то, что RTS Standard работает на вечерней сессии с 19.00 до 23.50 мск., что позволяет увеличить продолжительность торгового дня, и как следствие увеличивает количество совершаемых операций и доходность. Благодаря этому инвесторы имеют возможность оперативно реагировать на новости и события с зарубежных фондовых площадок и мировых валютных рынков после закрытия основной сессии в России. Единая денежная позиция с рынком акций RTS Standard позволяет применять разнообразные хеджевые и арбитражные стратегии при инвестициях в ликвидные акции российских эмитентов.

В-червертых, это значительно более благоприятные возможности для реализации стратегии торговли фьючерсом РТС против “корзины” акций.

В-пятых, разумный подход к размеру гарантийного обеспечения (ГО). При продаже фьючерса и покупке соответствующей акции в RTS Standard, ГО берется только за фьючерс.

И, наконец, это наличие “скальперского” биржевого тарифа. Вот как этот тариф описывает сама биржа - «В случае если участником торгов в течение одного торгового дня в отношении одной и той же ценной бумаги были заключены сделки по покупке и по продаже. То общая сумма биржевого сбора по сделкам, заключенным в течение этого торгового дня, определяется как максимальная сумма биржевого сбора, рассчитанная по установленному тарифу по всем сделкам по покупке или по всем сделкам по продаже в отношении соответствующей ценной бумаги».

Несмотря на то, что площадка RTS Standard достаточно молодая и пока большинство торгующих на ней -- профессиональные участники, а количество сделок, как правило, не превышает 20 тыс., все это не является помехой для проведения арбитражных операций. Благодаря большому плечу, достигаемому при торговле FORTS--RTS Standard, доходность арбитражных операций на вложенный капитал значительно увеличилась. Технологические сложности не являются большой проблемой, а преимуществ в несколько раз больше, чем недостатков.

Стратегии арбитражных операций с использованием различных инструментов FORTS.

Стратегия №1. Фьючерс на Индекс РТС - Фьючерс на Индекс RTS Standard 2.

Инвестор решает совершить арбитражную операцию: Фьючерс на Индекс РТС - Фьючерс на Индекс RTS Standard.

Арбитраж, его виды и порядок проведения.

Для такого арбитража потребуется 3 контракта. Два из них будут всегда идти в связке - это фьючерс на Индекс РТС и фьючерс на курс доллара США. Эти контракты должны всегда стоять в одну сторону (занимать однонаправленную позицию), т.е. если потребуется покупка фьючерса на Индекс РТС, то также будет куплен и фьючерс на курс доллара США.

Третий контракт - это фьючерс на Индекс RTS Standard.

Проанализировав динамику фьючерсных контрактов на Индексы, инвестор делает вывод, что спред между их ценами стал достаточно велик, и 19 октября 2009 года решает открыть позиции.

Для этого он покупает меньший по стоимости контракт - фьючерс на Индекс РТС по цене 84371.08 рублей и одновременно продает более дорогой - фьючерс на Индекс RTS Standard по цене 94 822.2 рублей.

Вместе с покупкой фьючерса на Индекс РТС, инвестор также покупает контракт на курс доллара США. Стоимость одного контракта равна 29621 рублей. Для арбитража с одним контрактом фьючерса на Индекс потребуется 3 контракта фьючерса на доллар США.

84371.08 : 29621 = 2,85 (округляем в большую сторону).

Теперь для получения прибыли инвестору надо будет совершить обратные сделки по открытым ранее позициям в момент, когда спред между ценами контрактов станет меньше, чем при открытии позиций.

Динамика цен фьючерсов на Индекс РТС и Индекс RTS Standard и спреда между ними представлена на графике 2, а также динамика стоимости 3-х контрактов на курс доллара США приведена на графике.

При появлении тенденции к снижению спреда между контрактами, инвестор решает зафиксировать прибыль и закрыть ранее открытые позиции, другими словами продать фьючерсные контракта на Индекс РТС и курс доллара США и купить фьючерсный контракт на Индекс RTS Standard.

При этом закрытие позиции по фьючерсу на Индекс РТС, т.е. продажа контракта, происходит по цене 81381.99 рубль. Стоимость продажи одного контракта на курс доллара США - 29302 рублей. А покупка фьючерса на Индекс RTS Standard проходит по цене 88768.2 рублей. А общий финансовый результат при проведении арбитражной операции будет равен 1808.48 рубля.

Необходимо помнить, что при расчете итогового результата по сделкам с фьючерсом на Индекс РТС вариационная маржа считается ежедневно по формуле:

BM = (РЦт - РЦп) * W / R,

где РЦт - текущая (последняя) Расчетная цена Контракта; РЦп - предыдущая Расчетная цена Контракта (или цена открытия Контракта); W - стоимость минимального шага цены - 10 % (десять процентов) от курса доллара США по отношению к валюте РФ, (Курс доллара США используется с точностью, устанавливаемой Центральным Банком РФ); R - минимальный шаг цены - 5 пунктов.

Суммарная вариационная маржа складывается из ежедневных значений ВМт.

Отвлечение денежных средств инвестора для совершения такой операции составит 9482.22 - т.е. 10% от стоимости наиболее дорогого контракта. Т.е. доходность такой арбитражной операции будет равна - 19%. Или примерно 171 % годовых.

Стратегия №2..

Арбитражная операция между фьючерсом на Индекс RTS Standard и корзиной из фьючерсов на акции, входящих в состав расчета Индекса RTS Standard и имеющие наибольший вес при расчете.

Задача 1: создать из набора фьючерсов на акции, входящих в расчет базы Индекса RTS Standard, синтетическую позицию, максимально повторяющую поведение Индекса.

Существуют различные методики определения количества и доли каждого фьючерса в такой синтетической позиции. Для решения задачи используем самую простую методику - создание позиции равной по стоимости фьючерсу на Индекс RTS Standard из набора фьючерсов на акции, чей вес в расчете Индекса RTS Standard суммарно более 50%.

Котировка фьючерса на Индекс RTS Standard на 1 декабря 2009 года равна 91261,40 рубль.

Стоимость фьючерсов на акции на 1 декабря (цены закрытия):

GZH0 = 17102 рубля.

LKH0 = 17550 рублей.

SRH0 = 7150 рублей.

Для того чтобы корзина из фьючерсов на акции примерно равнялась стоимости фьючерса на Индекс RTS Standard, подбираем следующее соотношение: корзина будет состоять из 2 фьючерсов на акции Газпрома, 2 фьючерсов на акции Лукойла и 3 фьючерсов на акции Сбербанка.

GZH0 17102 * 2 = 34204.

LKH0 17550 * 2 = 35100.

SRH0 7150 * 3= 21450.

Суммарная стоимость позиции 90754 рубля.

Итого: корзина фьючерсов стоимостью 90754 рубля против фьючерса на Индекс RTS Standard стоимостью в 91261,40 рубль.

Таким образом, мы создали позицию по стоимости на 99,44 % совпадающую со стоимостью фьючерса на Индекс РТС и состоящую из набора фьючерсов на акции занимающих наибольший вес при расчета Индекса RTS Standard .

Задача 2: найти разницу (спрэд) между фьючерсом на Индекс RTS Standard и синтетической позицией (корзиной из фьючерсов).

Нам даны значения фьючерса на Индекс RTS Standard, синтетической позиции (корзина из фьючерсов на акции Газпрома (GZH0), Лукойла (LKH0), Сбербанка(SRH0)) и спрэда между ними за период с 01.12.09 по 14.01.10.

Можно воспользоваться для совершения арбитражной операции - при увеличении спрэда продать фьючерс на Индекс RTS Standard (синяя линия) и купить набор из фьючерсов (красная линия). А затем, при уменьшение спрэда, откупить фьючерс на Индекс RTS Standard и продать набор из фьючерсов.

Задача 3: Рассмотрим доходность такого арбитража:

Допустим, мы 07.12.09 продали спрэд (продажа фьючерса на Индекс RTS Standard при одновременной покупке 2 фьючерсов на Газпром, 2 фьючерсов на Лукойл, 3 фьючерсов на Сбербанк). Значение спрэда равно 1827,10 рублей. Затем 22.12.09 купили спрэд (купили фьючерс на Индекс RTS Standard, при одновременной продаже набора фьючерсов, т.е. полностью закрыли набранные 07.12.09 позиции).

Значение спрэда равно 76,10 рублей.

1827,10 - 76,10 = 1751 рубль, именно такой доход мы зафиксировали от арбитража.

Для того чтобы вычислить нашу доходность необходимо определить наши вложения для поддержания позиции.

Совокупное Гарантийное обеспечение данной позиции будет равно:

ГО GZH0 * 2 = 5130,6.

ГО LKH0 17550 * 2 = 5265.

ГО SRH0 7150 * 3= 3217,5.

Итого: 13613,1 рублей.

ГО фьючерса на Индекс RTS Standard RSH0 = 9126.14.

Согласно правилам применения межконтрактных спрэдов при расчете гарантийного обеспечения по такой позиции гарантийное обеспечение будет равно большему - 13613,1 рублей.

Доходность за период с 07.12.09 по 22.12.09 составила 1751/13613,1 = 12,86 %.

Доходность в % годовых = 312,88 %.

Обращаем ваше внимание на то, что данные расчеты являются примером, основанным на простой методике создания синтетической позиции и основанным на исторических данных по ценам закрытия фьючерсов на акции и сконструированных котировках фьючерса на Индекс RTS Standard на основании значений Индекса RTS Standard на закрытие дня.

Арбитражные операции являются одной стратегий получения дохода во фьючерсной и опционной торговле, связанной с низкими рисками. Для снижения рисков необходимо максимально точно выбрать высококоррелирующие между собой инструменты, их количество и соотношение.

В последнее время широкое распространение получают алгоритмические системы, использующие арбитражные стратегии - арбитражные роботы. При этом большое количество трейдеров совершают арбитражные операции "руками".

Заключение

В курсовой работе я раскрыла понятия арбитража, указала существующие его виды на финансовых рынках, рассмотрела порядок проведения арбитражной операции, а также на примере рынка RTS Standard показала существующие арбитражные стратегии на рынках РТС.

На основе проведенного исследования теоретических и практических аспектов инвестирования можно сделать следующие выводы:

· Суть арбитража сводится к заключению равноценных сделок в целях получения выгоды на основе имеющихся различий в ценах.

· Если цены на рынке не дают возможности для осуществления прибыльного арбитража, это означает, что цены находятся в арбитражном равновесии, а рынок не является благоприятным для проведения арбитражных сделок. Арбитражное равновесие является предварительным условием общего экономического равновесия.

· Достаточно устойчиво желание исследователей увязать арбитраж и хеджирование, но все же арбитраж является самостоятельной операцией.

· К арбитражным операциям относятся валютные сделки, позволяющие выиграть за счет разницы в курсах валют; товарные сделки, использующие разницу в ценах на товарных рынках. Фондовые сделки, предполагающие одновременную куплю-продажу ценных бумаг по различным котировкам на биржевом и внебиржевом рынках, на биржах разных стран. В том числе с учетом различных временных поясов; процентные сделки, доход по которым можно получать в виде разницы в процентных ставках на рынках капитала.

· В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному

· Фьючерсы и опционы сегодня являются самыми интересными финансовыми инструментами в России.

· Срочная секция РТС - FORTS является лидирующей площадкой по торговле фьючерсами и опционами в России. По итогам торгов в апреле 2010 года объем торгов на срочном рынке РТС - FORTS составил 2 241,0 млрд. рублей или 43,8 млн. контрактов, в том числе 345,7 млрд. рублей в вечернюю сессию. Совокупный объем открытых позиций по состоянию на конец месяца в денежном выражении составил 175,3 млрд. рублей или 7,1 млн. контрактов.

арбитражирование валютный фьючерсный межконтрактный

Список литературы

1. А.Б. Фельдман. / Производные финансовые и товарные инструменты - 2-изд., доработ. и доп. - М: ЗАО «Издательство «Экономика», 2008., стр. 131.

2. Варламова Т. П., Варламова М. А. Валютные операции: Учебное пособие. - М.: Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°», 2008., стр. 171.

3. Вейсвейллер P. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках: Пер. с англ. - М.: «Церих-ПЭЛ», 1993..

4. Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции. / Московская финансово-промышленная академия. - М., 2005., стр. 26.

5. Саркисян А.М. Производные финансовые инструменты: хеджирование, спекуляция, арбитраж. - М.: Прогресс, 1998.

Размещено на Allbest.ru

...