Финансовый контроль

По итогам 2012 г. темп роста стоимостного объема финансового рынка (Приложение, табл.1), по оценке, уступил темпу роста номинального валового внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России уменьшилось до 108% на конец 2012 г. против 112% на конец 2011 г. (рис. 1).

Рис. 1. Динамика объемных показателей финансового рынка РФ, %

По отношению к ВВП капитализация рынка акций сократилась на 8 процентных пунктов, до 39%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 2 процентных пункта, до 24%, задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам также увеличилась на 2 процентных пункта и достигла 45%.

Динамика ценовых индикаторов финансового рынка в 2012 г. была неравномерной. В январе-феврале и первой половине марта 2012 г. при увеличении объемов ликвидных средств российских банков ставки денежного рынка находились ниже уровня, наблюдавшегося в последние месяцы 2011 года. Укрепление рубля, а также сравнительно низкий уровень инфляции способствовали росту интереса инвесторов, в том числе нерезидентов, к рублевым ценным бумагам и повышению их котировок, доходность основных видов рублевых облигаций снижалась (рис. 2).

Рис. 2. Динамика отдельных ценовых индикаторов финансового рынка РФ

С середины марта конъюнктура основных сегментов российского финансового рынка стала ухудшаться под влиянием снижения цен на мировом рынке нефти и нестабильности на мировом финансовом рынке. Объем рублевых ликвидных средств российских банков уменьшился, процентные ставки на денежном рынке повысились.

Сократился спрос инвесторов на рублевые долевые и долговые ценные бумаги, их котировки снизились.

Прекратилось укрепление национальной валюты, а в мае курс рубля к основным мировым валютам резко понизился.

В сентябре на конъюнктуру внутреннего финансового рынка значительное влияние оказали действия органов денежно-кредитного регулирования в стране и за рубежом. С одной стороны, Федеральная резервная система США объявила о третьем раунде количественного смягчения, а Европейский центральный банк анонсировал новую программу стабилизации рынка государственного долга в странах зоны евро, что способствовало повышению аппетита инвесторов к риску и поддержало котировки ценных бумаг, в том числе российских. С другой стороны, в связи с усилением инфляционных рисков Банк России повысил процентные ставки по своим операциям, что вызвало соответствующий рост ставок денежного рынка.

В течение большей части 2012 г. ставки денежного рынка были близки к ставкам по операциям прямого РЕПО с Банком России. Среднегодовой уровень процентных ставок на денежном рынке повысился по сравнению с предыдущим годом. При увеличении оборотов в сегменте операций межбанковского кредитования сократились обороты операций междилерского РЕПО, отчасти в связи с увеличением банками заимствований у Банка России.

В течение большей части 2012 г. российские банки являлись нетто-кредиторами зарубежных банков.

Российские банки в 2012 г. продолжали расширять кредитование нефинансовых организаций и физических лиц, причем рост корпоративного кредитного портфеля по сравнению с 2011 г. замедлился, а розничного - ускорился. Динамика объемов кредитования определялась, прежде всего, спросом основных категорий заемщиков. Умеренные темпы роста российской экономики с признаками охлаждения экономической активности во втором полугодии ограничивали спрос на кредиты со стороны предприятий реального сектора и сдерживали рост ставок по таким кредитам. В то же время рост реальных доходов и усиление потребительских настроений стимулировали спрос населения на кредиты, несмотря на весьма высокий уровень ставок, обусловленный более высокими издержками и рисками розничного кредитования по сравнению с корпоративным кредитованием, а также стремлением банков обеспечить максимальную доходность операций кредитования населения. Банки продолжали ужесточать как ценовые, так и неценовые условия кредитования корпоративных заемщиков. В розничном сегменте кредитного рынка ухудшение ценовых условий для заемщиков банки компенсировали улучшением отдельных неценовых условий, учитывая высокий уровень конкуренции в этом перспективном сегменте. Качество совокупного кредитного портфеля банков в 2012 г. несколько ухудшилось из-за роста просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям.

Наряду с развитием кредитного рынка динамично расширялся рынок корпоративных облигаций. Годовой объем корпоративных облигаций, выпущенных в обращение на внутреннем рынке, был максимальным за всю его историю. Наибольшим спросом на первичном и вторичном сегментах рынка корпоративных облигаций пользовались ценные бумаги надежных эмитентов, для которых выпуск облигаций являлся важным источником фондирования, альтернативным банковскому кредитованию.

Меры по либерализации рынка ОФЗ повысили интерес к нему со стороны инвесторов. Благодаря этому Минфину России удалось улучшить структуру портфеля обращающихся государственных облигаций, и заметно возрос объем вторичных торгов ОФЗ.

На рынке акций основные российские фондовые индексы колебались в рамках широкого горизонтального коридора. На первичном рынке эмитенты отложили большую часть запланированных размещений акций. На вторичном рынке акций существенно уменьшился оборот биржевых торгов, что вызвало снижение активности операций на фондовом сегменте рынка фьючерсов и привело к сокращению общего объема биржевых сделок с производными финансовыми инструментами.

Ситуация на внутреннем валютном рынке в 2012 г. продолжала оказывать влияние на конъюнктуру денежного рынка и рынка капитала. В зависимости от складывающейся ситуации Банк России в рассматриваемый период выступал как покупателем, так и продавцом иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, сглаживая курсовые колебания. В целях дальнейшего повышения гибкости курсообразования регулятор в июле расширил операционный интервал допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины. При значительной волатильности курса рубля, особенно в первом полугодии, по итогам 2012 г. было зафиксировано умеренное повышение номинального курса рубля к основным иностранным валютам.

В 2012 г. продолжилось развитие инфраструктуры организованного финансового рынка, связанное прежде всего с реализацией практических мер по консолидации торгово-расчетной инфраструктуры в рамках Московской Биржи. Состоялся запуск центрального депозитария, приняты решения о допуске иностранных клиринговых компаний на российский фондовый рынок. Продолжал расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, произошли изменения в правовой базе регулирования отдельных сегментов финансового рынка.

Таким образом, российский финансовый рынок в 2012 г., подвергаясь воздействию значительных внешних шоков, сохранил устойчивость и продолжил выполнять свою функцию по перераспределению финансовых ресурсов в национальной экономике.

Развитие российского финансового рынка в 2013 г. будет происходить при сохранении неопределенности перспектив развития мировой экономики. Имеющиеся прогнозы и сценарии в основном предполагают низкие темпы экономического роста в развитых и развивающихся странах, сохранение долговых проблем в ряде развитых стран, неустойчивость конъюнктуры зарубежных финансовых рынков.

Для России это может привести к умеренному снижению спроса и цен на ее основные сырьевые экспортные товары, некоторому замедлению экономического роста, сохранению высокой волатильности индикаторов внутреннего финансового рынка.

2.2 Анализ осуществления финансового контроля на денежном рынке в РФ

Значимость межбанковских кредитов для российских банков в 2012 г. несколько снизилась, хотя и оставалась высокой. По состоянию на 1.12.12 г на межбанковские кредиты и депозиты приходилось 8,7% активов и 9,2% пассивов банков (против 9,5 и 10,9% на начало года). Поэтому ситуация на денежном рынке оставалась одним из факторов функционирования российского банковского сектора в целом.

Конъюнктура денежного рынка в 2012 г. формировалась в условиях сохранения структурного дефицита ликвидности банковского сектора, сложившегося во втором полугодии 2011 года. На протяжении всего 2012 г. обязательства российских банков перед Банком России составляли не менее 500 млрд. руб., в отдельные периоды достигая 2 трлн. рублей. В ситуации структурного дефицита ликвидности ставки денежного рынка в течение большей части 2012 г. были близки к ставкам по прямому РЕПО с Банком России. Средний спред между ставкой MIACR по однодневным рублевым МБК и минимальной ставкой на аукционах прямого РЕПО с Банком России по итогам 2012 г. составил 20 базисных пунктов.

Одним из значимых факторов формирования ставок денежного рынка были ставки по операциям Банка России. Так, после повышения ставок Банка России 14 сентября 2012 г. на основных сегментах денежного рынка наблюдался сопоставимый рост ставок. Другой важной характеристикой операций Банка России, влияющей на конъюнктуру денежного рынка, являлись лимиты на аукционах прямого РЕПО с Банком России. В первой половине 2012 г. неоднократно отмечались ситуации, когда спрос банков на аукционе прямого РЕПО превышал установленный Банком России лимит (объем предоставления ликвидности), что приводило к существенному росту ставок на аукционах прямого РЕПО и, соответственно, на основных сегментах денежного рынка.

Ситуация с ликвидностью в течение 2012 г. изменялась, что сказывалось на конъюнктуре денежного рынка. Среди автономных факторов банковской ликвидности наибольшую значимость имели бюджетные операции. В конце 2011 г. масштабные бюджетные расходы привели к резкому увеличению объемов рублевой банковской ликвидности. Вследствие этого в январе-феврале 2012 г. банки имели значительные объемы ликвидных средств и предъявляли умеренный спрос на рублевую ликвидность.

В январе-феврале 2012 г. средний остаток на депозитных счетах кредитных организаций в Банке России составил 0,33 трлн. руб. против 0,15 трлн. руб. в IV квартале 2011 г. (рис. 3), средний остаток средств кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России - 0,78 трлн. руб. (в IV квартале 2011 г. - 0,77 трлн. руб.). В данных условиях спрос кредитных организаций на инструменты рефинансирования Банка России был меньше, чем в конце 2011 года. Показатель средней задолженности кредитных организаций перед Банком России по операциям прямого РЕПО в январе-феврале 2012 г. составил 0,37 трлн. руб. против 0,56 трлн. руб. в IV квартале 2011 года.

Уровень процентных ставок в январе-феврале 2012 г. несколько снизился по сравнению с концом предшествующего года.

Рис. 3. Отдельные показатели ликвидности банковских активов за 2011-2012 гг.

Средняя ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в январе-феврале 2012 г. составила 4,6% годовых, что на 54 базисных пункта ниже аналогичного показателя IV квартала 2011 г. (рис. 4). Средняя ставка по однодневным РЕПО с облигациями (индекс MICEX BORR) в январе-феврале 2012 г. составила 5,2% годовых, снизившись по сравнению с показателем IV квартала 2011 г. на 45 базисных пунктов.

Рис. 4. Основные ставки денежного рынка в 2012 г., %

В марте-июле наблюдалось превышение бюджетных доходов над расходами, что привело к увеличению структурного дефицита банковской ликвидности и повышению ставок денежного рынка.

Средний дневной остаток на депозитных счетах в Банке России в марте-июле 2012 г. сократился до 0,10 трлн. руб., на корреспондентских счетах в Банке России - до 0,70 трлн. рублей. В этот период резко возрос спрос на инструменты рефинансирования Банка России, в особенности на прямое РЕПО с Банком России на аукционной основе. Показатель средней задолженности кредитных организаций перед Банком России по операциям прямого РЕПО в марте-июле 2012 г. составил 0,94 трлн. рублей.

С учетом высокого спроса банков на ликвидность Банк России увеличил лимиты на аукционах прямого РЕПО, а также принял ряд мер, направленных на расширение списка ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве обеспечения в операциях рефинансирования. В частности, в мае Банк России возобновил проведение операций прямого биржевого РЕПО с акциями, включенными в Ломбардный список Банка России. Принятые меры позволили в определенной степени сбалансировать спрос и предложение средств на денежном рынке.

В условиях уменьшения объемов ликвидных средств российских кредитных организаций, а также на фоне произошедшего в мае-июне ослабления рубля по отношению к ведущим мировым валютам ставки денежного рынка заметно повысились.

Средняя ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в марте-июле 2012 г. составила 5,5% годовых, превысив уровень минимальной процентной ставки по однодневным аукционам прямого РЕПО Банка России (5,25% годовых). Средняя ставка по однодневным РЕПО с облигациями за аналогичный период составила 5,9% годовых.

В августе-декабре имел место рост бюджетных расходов. В результате рост дефицита ликвидности резко замедлился. В отдельные периоды дефицит ликвидности сокращался, что способствовало снижению ставок денежного рынка. В то же время повышение ставок Банка России в сентябре оказало повышательное давление на ставки денежного рынка.

В результате взаимодействия этих факторов уровень краткосрочных ставок денежного рынка повысился.

Средняя ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в августе-декабре 2012 г. составила 5,8% годовых, средняя ставка по однодневным РЕПО с облигациями за аналогичный период - 6,0% годовых.

Срочная структура ставок МБК в течение 2012 г. варьировалась (рис. 5). В I квартале 2012 г. при заметном снижении ставок по МБК на срок до 1 месяца уровень ставок по кредитам на наибольшие сроки повысился. Это свидетельствовало об ожиданиях участниками денежного рынка роста краткосрочных ставок МБК, что реализовалось в последующие месяцы 2012 года. В IV квартале 2012 г. наклон кривой доходности межбанковских кредитных операций уменьшился, что может указывать на ожидания сезонного снижения ставок МБК в начале 2013 года.

Рис. 5. Срочная структура ставок, %

В 2012 г. наблюдалось сокращение оборотов в сегменте операций междилерского РЕПО и увеличение оборотов в сегменте операций МБК.

Средний дневной оборот операций междилерско го РЕПО на Московской Бирже (по выборке MICEX BORR и EQRR) в 2012 г. составил 202,0 млрд. руб., что на 16,7% ниже аналогичного показателя 2011 года. Средний дневной оборот операций российских банков по размещению рублевых МБК (по выборке MIACR) за аналогичный период увеличился на 22,0% и составил 191,3 млрд. рублей. Обороты сделок междилерского РЕПО сокращались по ряду причин, среди которых можно выделить переход некоторых кредитных организаций от заимствований на рынке междилерского РЕПО к заимствованиям у Банка России (эффект замещения), а также сокращение некоторыми участниками кредитования вследствие изменения ситуации с собственной ликвидностью. При этом снизилась доля ценных бумаг, не задействованных в операциях прямого РЕПО с Банком России, в общем объеме доступного обеспечения, что ограничивало возможности банков привлекать средства на рынке междилерского РЕПО и повышало привлекательность операций МБК.

Динамика ставок по рублевым МБК в январе-феврале 2012 г. характеризовалась умеренной волатильностью, в последующие месяцы 2012 г. волатильность ставок заметно увеличилась. В результате по итогам 2012 г. средние показатели волатильности ставок МБК оказались несколько выше среднегодовых показателей 2011 г. (рис. 6).

Рис. 6. Разброс значений ставки MICR по однодневным рублевым МБК за 2012 г., %

Среднее абсолютное дневное изменение ставки MIACR по однодневным рублевым МБК в 2012 г. составило 20 базисных пунктов против 15 базисных пунктов в 2011 году. Аналогичный показатель для ставок по междилерскому РЕПО с облигациями повысился с 11 базисных пунктов в 2011 г. до 13 базисных пунктов в 2012 году. В периоды налоговых и других регулярных платежей банков и их клиентов в 2012 г., как и в предшествующие годы, отмечался локальный рост ставок.

Показатели «bid-ask» спредов на денежном рынке были близки к значениям, наблюдавшимся в 2011 году. Так, в 2012 г. средний спред между заявленными ставками размещения и привлечения межбанковских кредитов (MIBOR и MIBID) в сегменте рублевых МБК на 1 день составил 0,7 процентного пункта, а по кредитам на срок от 181 дня до 1 года - 1,1 пункта. В 2011 г. аналогичные показатели составляли 0,6 и 1,3 процентного пункта соответственно.

Кредитное качество заемщиков повысилось, что способствовало снижению уровня кредитного риска на рынке МБК. Средняя доля кредитов, привлеченных банками с инвестиционным кредитным рейтингом, в общем объеме межбанковских кредитов на срок до 1 года, привлеченных российскими банками от банков-резидентов, в январе-ноябре 2012 г. составила 56% против 40% в 2011 г. При этом средняя доля просроченной задолженности в общем объеме размещенных рублевых МБК в январе-ноябре 2012 г. снизилась по сравнению с аналогичным показателем предшествующего года и составила 0,34% (в 2011 г. - 0,37%).

Ставка MIACR-B (по кредитам, предоставленным банкам со спекулятивным кредитным рейтингом) изменялась однонаправленно со ставкой MIACR-IG (по кредитам, предоставленным банкам с инвестиционным кредитным рейтингом).

Среднемесячный спред между этими ставками на протяжении большей части 2012 г. не превышал 0,4 процентного пункта (рис. 6). Таким образом, повышение процентных ставок по кредитам различным категориям заемщиков было сравнительно равномерным.

В сегменте межбанковских кредитов в иностранной валюте основными контрагентами российских банков по-прежнему были банки-нерезиденты. По состоянию на начало декабря 2012 г.

на сделки с нерезидентами приходилось 79% размещенных и 78% привлеченных российскими банками валютных МБК. При этом активность различных групп российских банков в сегменте операций с нерезидентами и структура их операций существенно различались (см. врезку «Операции российских банков с банками-нерезидентами»). В январе-октябре 2012 г. средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным МБК в долларах США составила 0,22%, в евро - 0,14% годовых (ставка LIBOR по однодневным долларовым операциям за тот же период составила 0,15%, по однодневным операциям в евро - 0,18% годовых) (рис. 7).

Рис. 7. Динамика ставок российского и мирового денежного рынка в 2012 г., в %

Волатильность ставок по валютным МБК, размещенным российскими банками, оставалась умеренной.

В течение большей части 2012 г. российские банки являлись нетто кредиторами зарубежных кредитных организаций. Превышение объема МБК, размещенных в иностранных банках, над объемом МБК, привлеченных от иностранных банков, достигло локального максимума (372,1 млрд. руб., что соответствует 11,6 млрд. долл. США) в начале августа 2012 г., затем этот показатель снизился (рис. 8).

На внутреннем денежном рынке сохранялась высокая концентрация участников. По состоянию на начало декабря 2012 г. доля 30 крупнейших банков в общем объеме МБК, привлеченных российскими банками на внутреннем рынке, составила 71% против 74% в начале января 2012 года. Доля 30 крупнейших банков в размещенных на внутреннем рынке МБК, как и в начале 2012 г., составила 69%. Концентрация рынка по регионам по-прежнему была значительной (рис. 8).

Как и ранее, на рынке МБК доминировали банки г. Москвы, на которые по состоянию на 1.12.2012 приходилось 92% привлеченных и 87% размещенных на внутреннем рынке МБК (на начало 2012 г. - 91 и 85% соответственно).

Рис. 8. Объемы привлечения краткосрочных МБК по регионам России, млрд. руб.

Структура операций между резидентами на российском денежном рынке по валютам и срокам не претерпела существенных изменений.

На рынке по-прежнему преобладали краткосрочные рублевые операции. В декабре 2012 г. доля однодневных сделок в оборотах операций российских банков по размещению рублевых МБК (по выборке MIACR) составила 92%, в оборотах операций междилерского РЕПО - 92% (по выборке MICEX BORR и EQRR), эти показатели близки к аналогичным показателям 2011 года. На внутреннем денежном рынке, как и ранее, совершались преимущественно рублевые операции.

Таким образом, в 2012 г. наблюдалось изменение структуры денежного рынка по его сегментам. Сегмент операций междилерского РЕПО сократился, в то время как обороты операций МБК увеличились.

Структура российского денежного рынка по срокам, валютам и регионам, сложившаяся в 2011 г., сохранялась. Концентрация участников денежного рынка по-прежнему была высокой. Доля банков с наивысшим кредитным рейтингом (преимущественно крупнейших банков с государственным и иностранным участием) в структуре операций МБК увеличилась, что способствовало снижению уровня кредитного риска на денежном рынке. В условиях сохранения структурного дефицита ликвидности, сложившегося во втором полугодии 2011 г., уровень процентных ставок на денежном рынке в 2012 г. повысился.

2.3 Анализ осуществления финансового контроля на рынке капиталов в РФ

Развитие ситуации на рынке государственных ценных бумаг в 2012 г. определялось ростом интереса инвесторов к размещаемым выпускам ОФЗ.

Увеличение активности участников внутреннего рынка было вызвано, в частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его ликвидности. Благодаря высокому спросу участников на отдельные наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, эмитенту удалось разместить их на достаточно выгодных условиях. Существенно возросли объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке, в том числе нерезидентов, в преддверии проведения расчетов по сделкам с ОФЗ через международные депозитарно-клиринговые системы. В 2012 г. в соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2012 г., утвержденной Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов», для финансирования федерального бюджета планировалось осуществить масштабные государственные внутренние заимствования посредством государственных ценных бумаг. Минфин России продолжил диверсификацию портфеля обращающихся ОФЗ по срочности, а также концентрацию эмиссии в «эталонных» выпусках.

Эмитент размещал на аукционах трехлетние и новые пяти- и восьмилетние выпуски, а также - впервые после кризиса 2008 г. - пятнадцатилетние гособлигации, решая стратегическую задачу увеличения дюрации портфеля ОФЗ до 5 лет.

Номинальный объем обращающихся на рынке выпусков государственных ценных бумаг в 2012 г. возрос на 393,5 млрд. руб. Это изменение произошло вследствие превышения объемами размещения объемов погашения гособлигаций. Дюрация рыночного портфеля ОФЗ по итогам 2012 г. увеличилась.

В 2012 г. показатели, характеризующие активность участников вторичного рынка государственного внутреннего облигационного рынка, повысились по сравнению с 2011 г. Средние дневные объемы биржевых сделок с ОФЗ в основном и внесистемном режимах торгов возросли относительно показателей 2011 г. Вследствие большего прироста оборота вторичных торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачиваемость ОФЗ в рассматриваемый период увеличилась.

В 2012 г. структура вторичных торгов на рынке ОФЗ варьировалась по срочности.

В периоды роста спроса на банковскую ликвидность (в середине 2012 г.) увеличивались объемы операций с краткосрочными ОФЗ (до 3 месяцев). В 2012 г. значительно повысился интерес участников к долгосрочным ОФЗ (срочностью более 5 лет).

В январе-марте доходность наиболее ликвидных ОФЗ (индекс RGBY3) продолжала снижаться, при этом средняя срочность выпусков, включенных в индексный портфель, увеличивалась. Понижательная динамика доходности ОФЗ в этот период складывалась под действием как инфраструктурных изменений4 по либерализации рынка государственного долга, так и роста интереса инвесторов к инструментам стран с формирующимися рынками, не затронутых долговыми проблемами стран зоны евро. В апреле в условиях роста потребности кредитных организаций в ликвидных рублевых ресурсах произошла коррекция понижательного тренда доходности ОФЗ, продолжавшаяся до начала июня. В июне доходность ОФЗ изменялась в горизонтальном коридоре, а начиная с июля - снижалась. Средняя за 2012 г. доходность ОФЗ повысилась относительно среднего показателя за 2011 год.

Размах колебаний индекса RGBY в 2012 г. составил 204 базисных пункта против 213 базисных пунктов в 2011 году. На конец декабря 2012 г. доходность ОФЗ снизилась относительно конца 2011 г.

При анализе изменения срочной структуры бескупонной доходности ОФЗ в 2012 г. рассмотрены дата начала рассматриваемого периода, а также моменты достижения годовых экстремумов доходности. Кривая доходности весь период оставалась возрастающей. Более подвижным был участок кривой доходности до 10 лет (угол наклона заметно варьировался), поскольку на инструменты этой срочности приходится около 80% от общего количества обращающихся выпусков и более 90% от общего объема вторичных торгов. Кривая бескупонной доходности ОФЗ к концу декабря сдвинулась вниз относительно начала января. Угол наклона уменьшился, что может свидетельствовать о снижении участниками рынка оценки рисковой премии по средне- и долгосрочным ОФЗ.

Таким образом, в 2012 г. на рынке ОФЗ сохранились приемлемые как для инвесторов, так и для эмитента ценовые параметры заимствований, что позволило последнему продолжить размещение крупных объемов среднесрочных выпусков и увеличить предложение долгосрочных выпусков ОФЗ.

Это привело к росту объема рыночного портфеля гособлигаций и его дюрации. Существенно возрос оборот вторичных торгов ОФЗ, повысилась оборачиваемость инструментов. Отдельные выпуски ОФЗ стали эталоном, относительно которого осуществляется ценообразование рублевых региональных и корпоративных облигаций. Сложившаяся структура рынка ОФЗ позволяет инвесторам хеджировать процентные риски, связанные с вложениями в государственные облигации, на рынке производных инструментов.

В январе-ноябре 2012 г. на внутреннем рынке корпоративных облигаций заемщиками был реализован рекордно высокий объем ценных бумаг.

В течение года эмиссионная активность компаний различных секторов экономики существенно варьировалась в зависимости от текущей рыночной конъюнктуры и потребности компаний в инвестиционных ресурсах. В феврале-апреле для рынка корпоративных облигаций были характерны высокие объемы размещения ценных бумаг. В этот период рост предложения корпоративных облигаций с умеренным уровнем риска и привлекательной доходностью способствовал увеличению интереса инвесторов к операциям на первичном рынке.

В мае-июне эмиссионная активность корпоративных заемщиков значительно снизилась под действием негативных внешних и внутренних факторов. Ряд запланированных на этот период размещений корпоративных облигаций был отложен из-за ухудшения условий заимствования. В июле-октябре благоприятная ситуация, сложившаяся на рынке корпоративных облигаций, способствовала восстановлению эмиссионной активности заемщиков. Высокий спрос на новые выпуски облигаций со стороны инвесторов и относительно низкий уровень доходности, сформировавшийся на вторичном рынке, инициировали выход эмитентов на первичный рынок. В октябре объем размещения ценных бумаг на первичном рынке был максимальный за всю историю существования рынка корпоративных облигаций.

На Московской Бирже в январе-ноябре 2012 г. было размещено 219 новых выпусков и доразмещено 2 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом 1051,5 млрд. руб. по номиналу (в 2011 г. - 190 новых выпусков суммарным объемом 924,3 млрд. руб.). На долю биржевых облигаций пришлось 39,7% совокупного объема новых выпусков, размещенных на Московской Бирже.

В рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 57 заемщиков, разместивших 104 выпуска облигаций (суммарный объем - 417,7 млрд. руб. по номиналу). Интенсивная эмиссия биржевых облигаций привела к уменьшению среднего заявленного срока обращения корпоративных облигаций, размещенных на Московской Бирже. При этом фактические сроки корпоративных заимствований по-прежнему оставались более короткими из-за наличия оферт на выкуп облигаций до наступления даты погашения. На внебиржевом рынке было размещено 10 выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом 17,9 млрд. руб.

В январе-ноябре 2012 г. активность участников вторичных торгов оставалась высокой. Суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на Московской Бирже по сравнению с январем-ноябрем 2011 г. уменьшились на 1,8 и 5,6% - до 4650,3 и 19,8 млрд. руб. соответственно. Свои портфели облигаций инвесторы предпочитали формировать преимущественно за счет ликвидных ценных бумаг надежных эмитентов. На долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов в январе-ноябре 2012 г. приходилось 50% суммарного торгового оборота (в 2011 г. - 54%). В то же время в периоды улучшения конъюнктуры внутреннего финансового рынка возрастала оборачиваемость корпоративных облигаций эмитентов более низкого кредитного качества.

Вложения иностранных инвесторов в российские корпоративные облигации в январе-ноябре 2012 г. носили краткосрочный характер.

Таким образом, в январе-ноябре 2012 г. в условиях сохранения высоких глобальных рисков инвесторы предпочитали вкладывать свои средства в корпоративные облигации надежных эмитентов, стремясь минимизировать свои потери в случае ухудшения ситуации как на внешнем, так и на внутреннем рынке. В обращение был выпущен максимальный за всю историю данного рынка годовой объем корпоративных облигаций, а объем портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке, превысил 4,0 трлн. рублей. Доходность корпоративных облигаций на первичном и вторичном рынках колебалась вблизи уровня, достигнутого к концу предыдущего года.

3. Направления улучшения осуществления финансового контроля на финансовых рынках в РФ

3.1 Основные направления развития финансового рынка в 2013 г.

Развитие российского финансового рынка в 2013 г. будет происходить при сохранении неопределенности перспектив развития мировой экономики. Имеющиеся прогнозы и сценарии в основном предполагают низкие темпы экономического роста в развитых и развивающихся странах, сохранение долговых проблем в ряде развитых стран, неустойчивость конъюнктуры зарубежных финансовых рынков. Для России это может привести к умеренному снижению спроса и цен на ее основные сырьевые экспортные товары, некоторому замедлению экономического роста, сохранению высокой волатильности индикаторов внутреннего финансового рынка.

В 2013 г. ситуация на внутреннем валютном рынке будет определяться теми же основными факторами - мировыми ценами на сырьевые товары, составляющими основу российского экспорта, трансграничными потоками капитала и курсовой политикой Банка России. Согласно прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации, положенному в основу разработки параметров федерального бюджета на 2013-2015 гг., среднегодовая цена российской нефти сорта «Юралс» на мировом рынке в 2013 г. будет несколько ниже (примерно на 10%), чем в 2012 г., что приведет к сокращению положительного сальдо счета текущих операций. В то же время в 2013 г. вероятно сохранение чистого оттока частного капитала из России.

Банк России продолжит осуществлять курсовую политику, не препятствуя формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, и не устанавливая каких-либо фиксированных ограничений на уровень курса национальной валюты.

При этом Банк России продолжит постепенно повышать гибкость курсообразования, сокращая объемы своих интервенций на внутреннем валютном рынке, но сохраняя возможность воздействия на курсовую динамику для смягчения резких колебаний курса национальной валюты. В результате влияние курсовой политики Банка России на формирование конъюнктуры внутреннего валютного рынка будет ослабевать, а значимость рыночных факторов - усиливаться. С учетом сохранения неопределенности перспектив развития мировой экономики в 2013 г. возможно некоторое увеличение волатильности курса рубля при незначительном снижении среднегодовых показателей номинального курса рубля к основным иностранным валютам под воздействием инфляционных процессов.

В 2013 г. ситуация на российском рынке МБК, как и в 2012 г., будет определяться прежде всего ликвидностью банковского сектора и ставками по операциям Банка России. Согласно прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации, положенному в основу разработки параметров федерального бюджета на 2013-2015 гг., в 2013 г. планируется сокращение бюджетных расходов и наращивание остатков на счетах расширенного правительства в Банке России (в рамках базового сценария - на 0,6 трлн. руб.). Кроме того, продолжится рост объема наличных денег в обращении (на 0,7 трлн. руб.). Эти автономные факторы будут способствовать уменьшению банковской ликвидности. В рамках данного сценария ожидается сокращение положительного сальдо счета текущих операций на 52 млрд. долл. США и чистого оттока частного капитала на 57 млрд. долл. США. В результате продолжится рост чистых иностранных активов Банка России (в соответствии с прогнозом - на 0,8 трлн. руб.), что будет способствовать росту банковской ликвидности. В результате в 2013 г. при реализации базового сценария продолжится рост структурного дефицита банковской ликвидности.

В условиях растущей потребности банков в рублевой ликвидности Банк России будет расширять рефинансирование кредитных организаций (согласно базовому сценарию - на 0,6 трлн. руб.). Ставки МБК в течение большей части года будут оставаться в верхней половине коридора процентных ставок по операциям Банка России.

Развитие рынка ОФЗ в 2013 г. продолжится в соответствии с «Основными направлениями государственной долговой политики Российской Федерации на 2012 - 2014 гг.» и будет направлено на повышение его ликвидности, расширение круга инвесторов, стимулирование инвестиционного спроса. Поскольку государственные заимствования на внутреннем рынке выступят основным источником финансирования дефицита федерального бюджета в среднесрочной перспективе, регулятор продолжит обеспечивать оптимальное соотношение дюрации и доходности государственных облигаций в зависимости от текущей конъюнктуры российского финансового рынка.

С целью сохранения присутствия России как суверенного заемщика на глобальном рынке капитала, которое позволит поддерживать постоянный доступ к его ресурсам, эмитент предполагает в 2013-2014 гг. продолжить практику размещения ограниченного объема еврооблигаций РФ с учетом имеющегося спроса, формируя репрезентативную кривую доходности заимствований в различных валютах (прежде всего в долларах США и евро).

В 2013-2014 гг. объем кредитования региональных бюджетов из федерального бюджета будет существенно сокращен, поэтому потребность субъектов Федерации в рыночных заемных ресурсах возрастет. Необходимость сохранения субъектами Федерации платежеспособности создаст условия для увеличения ими предложения долговых ценных бумаг, что усилит конкуренцию за заемные ресурсы на внутреннем рынке. В то же время неудовлетворенный спрос на долговые инструменты региональных эмитентов со стороны институциональных инвесторов, наблюдавшийся в последние несколько лет, сформировал предпосылки для роста объемных показателей рынка региональных облигаций и повышения его ликвидности. Доходность региональных облигаций по-прежнему будет привлекательна для инвесторов.

В 2013 г. ситуация на внутреннем рынке корпоративных облигаций будет находиться под влиянием сохранения высоких внешних рисков, связанных прежде всего с замедлением экономической активности в мире и продолжением долгового кризиса в еврозоне. Эти факторы, а также возможное ослабление национальной валюты могут привести к некоторому уменьшению инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций. В то же время продолжение реализации программ количественного смягчения за рубежом может способствовать росту склонности инвесторов к риску и притоку их средств на российский рынок корпоративных облигаций. В 2013 г. выпуск векселей останется альтернативным способом привлечения финансирования, в основном на короткие сроки. Доходность по векселям сохранится на сопоставимом, но чуть более высоком уровне, чем по прочим долговым инструментам (за исключением наиболее ликвидных векселей крупных векселедателей), что связано с повышенным риском данного инструмента. Развитие российского рынка акций в 2013 г. будет, как и ранее, в значительной мере определяться влиянием внешних условий. По оценкам экспертов МВФ и Еврокомиссии, в 2013 г. сохранится низкий уровень экономической активности в мире, что окажет сдерживающее влияние на динамику мировых цен на сырьевые товары и финансовые активы, а также на экономический рост в России. В то же время прогнозируется сохранение до конца 2013 г. стимулирующей направленности денежно-кредитной политики в мире, что в сочетании с уже действующими стабилизационными и стимулирующими программами европейских и американских регуляторов окажет поддержку ценам активов на развитых и развивающихся рынках. Разнонаправленный характер воздействия названных факторов будет способствовать сохранению неопределенности ценовых ожиданий на глобальном рынке капитала и, следовательно, высокой волатильности котировок на российском рынке акций.

Развитие российского срочного биржевого рынка в 2013 г., как и ранее, будет зависеть от конъюнктуры рынков основных базовых активов, а также от его нормативного регулирования. В случае увеличения волатильности курса рубля к основным иностранным валютам возможна активизация операций в сегменте валютных деривативов. В условиях повышенного внимания Московской Биржи к продвижению контрактов на корзины ОФЗ возможно дальнейшее развитие сегмента процентных фьючерсов. Поправки, внесенные Банком России в нормативную базу, регулирующую операции кредитных организаций на рынке производных финансовых инструментов, могут способствовать совершенствованию механизма регулирования и надзора за рисками банков на данном сегменте финансового рынка в условиях возможного роста их интереса к вложениям в деривативы.

3.2 Основные рекомендации по улучшению развития финансового контроля на финансовых рынках

Целью совершенствования регулирования и развития рынка ценных бумаг на среднесрочную и долгосрочную перспективу является его превращение в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики. Это требует отладки рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на финансовом рынке.

Финансовый рынок становится одним из приоритетных секторов экономики, эффективность управления которым может оказывать влияние на общую эффективность государственной экономической политики. Кроме того, в условиях формирования и развития многоотраслевых финансовых холдингов возникает специфическая задача их комплексного регулирования. В этих условиях актуальной является задача обеспечения унификации требований и стандартов деятельности на финансовом рынке, а также консолидации соответствующих государственных функций.

Необходимо:

унифицировать требования по доверительному управлению ценными бумагами, а также к порядку осуществления государственной регистрации выпусков ценных бумаг;

унифицировать подходы к регулированию рисков на рынке ценных бумаг на основе Базельских принципов;

объединить регулирование близких по роду деятельности финансовых институтов.

В долгосрочной перспективе необходимо решить вопрос о необходимости перехода от принципов отраслевого/функционального регулирования финансового рынка к принципам государственного регулирования рисков, возникающих на финансовом рынке (рисков финансовой устойчивости, недобросовестной деятельности и нарушения прав инвесторов и участников рынка).

Также в надзорных целях необходимо предусмотреть возможность введения в организациях - профессиональных участниках рынка ценных бумаг временной администрации.

Необходимо:

принять меры по гармонизации методов и правил надзора за российскими профессиональными участниками рынка ценных бумаг с требованиями банковского надзора;

ввести единые для всех участников рынка требования к расчету собственных средств, соответствующие международным стандартам, а также установить требование о ежедневном расчете капитала участниками финансового рынка при одновременной модернизации правил ведения бухгалтерского учета в финансовых организациях и их унификации;

пересмотреть требования к минимальному размеру собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг с постепенным их повышением, а в долгосрочной перспективе - с приближением требований к определению достаточности капитала к международным стандартам;

развивать требования к достаточности капитала, а также его адекватности финансовым рискам организации, сделав в целом подход к расчету достаточности собственных средств более чувствительным к рискам, и способствующим сближению регулятивного и экономического капитала;

внедрить передовые методики оценки рисков, используя принятые в мире модели, включая рейтинговые оценки, а также применение цифровых показателей, отражающих, операционный риск;

перейти на предоставление всеми участниками рынка надзорной информации и отчетности в электронном виде, установить требования к программному обеспечению, используемому профессиональными участниками финансового рынка.

Необходимо внести уточнения в регулирование процедуры эмиссии биржевых облигаций. Следует расширить круг лиц, имеющих право выпускать биржевые облигации, а также разрешить возможность внебиржевого обращения указанных ценных бумаг.

Необходимо отказаться от проведения так называемых «технических» эмиссий ценных бумаг, которые направлены на изменение номинальной стоимости и/или объема прав по ранее размещенным ценным бумагам. Процедуру эмиссии ценных бумаг в этих случаях следует заменить процедурой внесения соответствующих изменений в зарегистрированное ранее в установленном порядке решение о выпуске ценных бумаг.

В упрощении нуждается процедура эмиссии ценных бумаг эмитентов, акции или облигации которых уже включены в котировальный список (прошли процедуру листинга на фондовой бирже). В случае проведения такими эмитентами эмиссии дополнительных акций или облигаций, размещаемых на торгах фондовой биржи, следует предусмотреть возможность допуска указанных ценных бумаг к торгам на фондовой бирже без осуществления государственной регистрации соответствующего (дополнительного выпуска) и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска). Назрела необходимость сократить объем информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, с учетом того, что такие эмитенты раскрывают информацию ежеквартально.

Следует разработать меры, направленные на увеличение количества акций российских акционерных обществ, находящихся в свободном обращении (free-float). В частности, представляется необходимым:

ввести понятие, эквивалентное термину «free-float», и установить его количественные и качественные значения, соответствующие стратегическим целям развития российского финансового рынка;

ввести гибкие пропорции выпуска и обращения ценных бумаг на российских и зарубежных площадках, ограничивающие возможность выхода за рубеж компаний с низкой долей акций, находящихся в свободном обращении, но создающих более льготный режим выхода для компаний с наибольшим количеством свободно обращающихся акций.

В целях создания конкурентоспособных условий размещения ценных бумаг на российском рынке, обеспечения участия в размещении глобальных инвесторов на условиях, аналогичных тем, которые действуют на развитых зарубежных финансовых рынках, следует предусмотреть возможность размещения ценных бумаг в Российской Федерации на условиях неполной оплаты в случае, если обязательство в отношении полной оплаты таких ценных бумаг принимает на себя профессиональный участник рынка ценных бумаг. В этом случае необходимо разрешить представление уведомления или отчета об итогах выпуска ценных бумаг до их передачи участникам подписки, а также установить возможность держания таких ценных бумаг профессиональным участником рынка ценных бумаг в интересах участников подписки. Кроме того, должна быть обеспечена возможность обращения ценных бумаг не после окончания всего размещения (размещения последней ценной бумаги выпуска (дополнительного выпуска) или истечения установленного срока размещения ценных бумаг), а по мере его осуществления.

Следует сделать более либеральной систему выдачи разрешений на выпуск и обращение российских ценных бумаг за пределами Российской Федерации. Целесообразно вместо административно устанавливаемых пределов доли выпуска, которая может быть предложена на иностранном рынке и доли выпуска, которая может обращаться на иностранных рынках, предусмотреть зависимость данных долей от размера части выпуска, имеющей свободное обращение на российском рынке (т.е. тех акций выпуска, которыми владеют широкие слои инвесторов, за исключением пакетов, находящихся в собственности аффилированных лиц и стратегических инвесторов). Такой переход позволит более эффективно защищать права российских инвесторов, предоставляя эмитентам с емким свободным рынком своих акций максимальные возможности по привлечению капитала иностранных инвесторов.

Необходимо завершить работу над проектом федерального закона, предусматривающего:

пересмотр ограничений для хозяйственных обществ при формировании уставного капитала;

способов защиты прав кредиторов при уменьшении уставного капитала;

изменение требований к хозяйственным обществам в случае несоответствия уставного капитала стоимости чистых активов, а также ограничений, связанных с осуществлением хозяйственными обществами эмиссии облигаций.

Необходимо решить существующие проблемы правовой регламентации процедуры государственной регистрации выпусков ценных бумаг в ходе реорганизации акционерных обществ. В настоящее время государственная регистрация выпусков ценных бумаг, размещенных при реорганизации, осуществляется после уже состоявшейся реорганизации и размещения ценных бумаг, в результате чего регистрирующий орган лишен возможности предотвратить нарушения, которые были допущены в ходе эмиссии. В этой связи целесообразно ввести процедуру, в соответствии с которой документы для государственной регистрации выпуска ценных бумаг акционерного общества, размещаемых при реорганизации, будут представляться в регистрирующий орган до государственной регистрации акционерного общества, создаваемого в результате реорганизации. При этом государственная регистрация соответствующих выпусков ценных бумаг вступит в силу с даты государственной регистрации акционерного общества.

Также действующее законодательство не содержит реального механизма, позволяющего в процессе реорганизации перевести обязательства по выпущенным облигациям на юридическое лицо - правопреемника без нарушения прав всех владельцев облигаций и с учетом экономических интересов реорганизуемых эмитентов. В этой связи на законодательном уровне следует предусмотреть специальный порядок перехода обязательств по облигациям реорганизуемой организации к ее правопреемнику.

Необходимо сформировать эффективное правовое регулирование, обеспечивающее обращение на российском рынке широкого спектра финансовых инструментов. В настоящее время наиболее отлаженным является регулирование ценных бумаг. Вместе с тем, в отношении иных финансовых инструментов такая детальная регламентация отсутствует.

Появление на российском рынке новых финансовых инструментов требует решения следующих вопросов:

учет прав на финансовые инструменты, не являющиеся ценными бумагами и их обращение по правилам учета и обращения ценных бумаг;

распределение рисков, связанных с деятельностью посредников на рынке финансовых инструментов;

защита прав владельцев финансовых инструментов [7].

Кроме этого, необходимо предусмотреть процедуру классификации таких финансовых инструментов с точки зрения их возможности приобретения и обращения среди неквалифицированных инвесторов, а также порядок раскрытия информации о таких финансовых инструментах.

Необходимо снизить издержки выхода на организованный рынок новых быстро растущих эмитентов, в том числе венчурных, инновационных, наукоемких и инвестиционных компаний. Как правило, новые быстро растущие компании особо рискованны для населения и других групп консервативных инвесторов. Вместе с тем, ценные бумаги таких эмитентов могут быть привлекательны для отдельных групп квалифицированных инвесторов. В этой связи следует освободить таких эмитентов от регистрации проспекта ценных бумаг, если они предлагаются квалифицированным инвесторам.

В целом представляется необходимым создать возможность для появления организованного рынка ценных бумаг для квалифицированных инвесторов. Для этого потребуется снять существующие ограничения для допуска ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, к обращению на организованном рынке. Кроме того, обращение таких бумаг может быть локализовано на «отдельных» площадках, допуск к которым смогут получить только квалифицированные инвесторы.

Предложенные меры позволят эмитентам высоко рискованных ценных бумаг, с одной стороны, получить необходимые инвестиции, а с другой, - опыт и рыночную оценку своих ценных бумаг для последующего выхода на открытый рынок.

Необходимо завершить унификацию требований к эмиссиям ценных бумаг различных юридических лиц. В рамках этого направления целесообразно распространить имеющиеся в отношении кредитных организаций ограничения по составу имущества, вносимого в оплату уставного капитала при его формировании, на такие финансовые организации как профессиональные участники рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды.

В перспективе следует определить единый федеральный орган исполнительной власти, уполномоченный осуществлять государственную регистрацию выпусков ценных бумаг.

В России должна быть сформирована эффективная законодательная база по предотвращению манипулирования ценами и совершения сделок на основе инсайдерской информации, выработаны общепринятые нормы поведения участников финансового рынка, а также работников регулирующих органов.

Необходимо завершить работу над проектом федерального закона о противодействии злоупотреблений на финансовых и товарных рынках. Принятие этого закона требует широкой и публичной работы по формированию таких правил и этики поведения участников рынка ценных бумаг, которые бы исключали возможности манипулирования ценами, использования инсайдерской информации.