Экономическая оценка инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Волгоградский государственный архитектурно-строительный университет

КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ ПРОЕКТАМИ В СТРОИТЕЛЬСТВЕ

Контрольная работа

«Экономическая оценка инвестиций»

Выполнил: студент гр.ЭУП-08

Чариков Дмитрий Сергеевич

Проверил: Клюшин В.В.

Волгоград 2014

Содержание

1. Как определяется фактическая рыночная цена акции

2. Как определяется внутренняя стоимость акции

3. Как оценивается стоимость обыкновенных акций в рамках модели постоянного роста

1. Как определяется фактическая рыночная цена акции

Акции, как и любой другой объект купли продажи, имеют свою цену и свою ценность.

При описании цены акции необходимо выделить номинальную стоимость и фактическую цену.

Начнем рассмотрение с номинальной стоимости. Здесь все просто: все акции проходят этап первичного размещения на рынке ценных бумаг, то есть все акции когда-то впервые были выпущены на рынок. При этом первом выпуске акция и получает свою номинальную стоимость, которая расчитывается исходя из общего привлекаемого компанией, выпустившей эти бумаги, капитала (общий капитал делится на количество акций). Номинальная стоимость акции указана на самой акции. Именно исходя из этой стоимости обычно выплачиваются дивиденды.

Однако даже при первом поступлении на рынок фактическая цена акции может существенно отличаться от номинальной (причем как в строну уменьшения, так в сторону увеличения), во первых, в зависимости от пути, который выбрала компания для выпуска акций (самостоятельно, с помощью кредитных организаций и т.п.), насколько известна данная компания и еще многих рыночных факторов.

Любая сделка с акциями, произошедшая после их первичного размещения, пуступает в обращение на вторичный рынок ценных бумаг. Здесь уже действуют рыночные механизмы и определяется рыночная (продажная) цена акции, которая зависит от:

надежд инвесторов на дивиденды (от финансового положения и прибыльности компании, решения совета директоров о сумма дивидендов, рисков компании);

рыночной ситуации (инфляции и банковского процента, спроса и предложения на рынке, отраслевой активности и макроэкономической ситуации в стране).

Эта рыночная стоимость называется курсом акции.

В идеале установление рыночной цены любого товара описывается следующей закономерностью: чем выше цена товара, тем больше предложений о продаже, но меньше предложения о его покупке. Как раз точкой пересечения этих графиков и будет возможность продавца и покупателя договориться о цене и объеме продаж. Соответственно, если по этой цене акции кончились, у рыночных игроков есть возможность либо дождаться, когда акции подешевеют, либо покупать по более высокой цене.

Однако фактически акции продаются и по цене выше или ниже рыночной, тогда говорят, что рынок обладает глубиной, если к тому же таких операций достаточно количество, то рынок обладает еще и шириной. Если при изменении цены акции сразу же поступают заявки на покупку и продажу, то рынок считается эластичным.

Так как акции в основном продаются на биржах, то это и позволяет работать механизму определения рыночной цены. Биржи публикуют официальные рыночные котировки акций, в которых указывают:

диапазон изменения цен за определенными период (минимальную и максимальную цену);

текущую цену;

отношение цены акции к доходу на акцию и к дивидендам;

размеры дивидендов;

объем продаж акции;

изменение курса за день.

При торговле акциями основной доход получается за счет разницы и между ценой покупки и ценой продажи (спрэда). Для активно обращающихся на рынке акций она относительно не велика, но в абсолютных цифрах доход набегает за счет объемов продаж. Для редко продающихся и покупаемых акций разница в покупных и продажных ценах значительно выше.

Котировки акций в течение дня могут существенно измениться. Для оценки вероятности и диапазона такого изменения аналитики используют фундаментальный и технический анализ. Аналитики и трейдеры прогнозируют минимальную и максимальную возможные цены и, в зависимости от целей, которые преследуют (в основном: кyпить дешевле и продать дороже, реже - с помощью покупки акций решаются неочевидные на первый взгляд стратегические задачи) и действуют на бирже.

В конечном итоге, именно дела компании, чьи акции нас интересуют, вместе с экономической ситуацией, определяют цену (курс) акции. Но поведение свободных игроков, их цели и возможные спекуляции могут значительно корректировать эту цену.

Ну, а о ценности акции может сказать только время. Такие компании, как Google и Microsoft когда-то были новыми, никому не известными компаниями с не очень большим количеством относительно дешевых акций. И сейчас всем известно, что из них получилось.

Фактическая рыночная цена акции, выраженная в процентах, называется курсовой стоимостью, или курсом (Ка)

где Сд - ставка дивиденда; Сп - ставка банковского процента.

При этом:

где Д - абсолютная величина дивиденда на акцию; Н - номинал акции.

2. Как определяется внутренняя стоимость акции

Текущая внутренняя стоимость (V_t) акции в общем виде в рамках фундаментального анализа может быть рассчитана по формуле:

⁽¹⁾

где, D_t - дивиденд на акцию в момент времени t;

P_s - цена продажи акции;

r - норма доходности;

t - горизонт прогнозирования.

То есть дисконтированием денежного потока, генерируемого анализируемой ценной бумагой.

Как видно из формулы (1), оценка теоретической стоимости акции зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, которые состоят из ожидаемых дивидендов (D_t) и предполагаемой цены продажи (P_s), горизонта прогнозирования (t) и норма доходности (r). Последний параметр оценивается достаточно просто, и для его оценки существуют множество подходов. Второй параметр непосредственно зависит от предполагаемого срока инвестирования. Первый вероятно наиболее существенен, поскольку он непосредственно связан с активом и от точности его определения зачастую зависит эффективность инвестиций на рынке акций.

Собственно практически все существующие на сегодняшний момент модели оценки стоимости акций являются следствием из формулы (1.), которая видоизменяется в зависимости от целей инвестирования. Выделяют две основные цели - получение доходов в виде дивидендов и получение дохода от прироста курсовой стоимости ценной бумаги. Рассмотрение всех методов не представляется целесообразным, поскольку их очень много и тема данной работы не предусматривает полное их рассмотрение. Приведем лишь некоторые, наиболее употребляемые из них.

Допустим, что инвестор собирается купить акции некоторой компании и владеть ими всегда. В этом случае для инвестора естественно определить цену акции как текущее значение последовательности дивидендов, которые он надеется получить. Таким образом, цена акции с точки зрения инвестора должна быть равна

⁽²⁾

где, D_t - дивиденд на акцию в момент времени t;

r - норма доходности;

t - горизонт прогнозирования.

Размер дивидендов может изменяться произвольно, но чаще это изменение происходит систематически. То есть дивиденды либо возрастают, либо убывают, либо остаются постоянными. Ниже будут рассмотрены методы оценки акций нулевого и постоянного роста.

Допустим, что дивиденды по обыкновенным акциям некоторой компании по прогнозам останутся постоянными, т.е. D₁ = D₂ = …= D

Тогда после подстановки D вместо D_t в уравнение (2.) оно преобразуется к виду

⁽³⁾

где, D - дивиденд на акцию в момент времени t;

r - норма доходности.

То есть цена акции нулевого роста равна текущему значению бессрочной ренты (перпетуитету) с выплатами D. Следовательно, уравнение (3.) сводится к уравнению (4.)

⁽⁴⁾

Наиболее частой практикой в западных компаниях является политика стабильно растущих дивидендов, поскольку, таким образом, повышается привлекательность акций, во-первых, с точки зрения защищенности будущих дивидендов от инфляционного воздействия, а, во-вторых, стабильно растущие дивиденды на протяжении длительного периода являются символом постоянного развития компании. В данном случае стоимость обыкновенной акции, чаще всего, оценивается при помощи "формулы Гордона"

⁽⁵⁾

где, D₀- дивиденд на акцию в момент времени t;

g - предполагаемый темп роста дивидендов;

r - норма доходности.

Если предприятие не выплачивает дивиденды, внутреннюю стоимость акции можно оценить с использованием факторной модели.

Факторная модель представляет собой попытку учесть основные экономические силы, систематически воздействующие на курсовую стоимость ценной бумаги. Внутренняя стоимость акции с использованием факторной модели может быть рассчитана путем решения уравнения

⁽⁶⁾

где, a₀ - свободный член;

?_i - случайная ошибка;

F_i - предсказанное значение i - го фактора;

b_i - чувствительность цены к i - му фактору.

3. Как оценивается стоимость обыкновенных акций в рамках модели постоянного роста

акция цена котировка стоимость

Задача определения стоимости обыкновенных акций значительно отличается от оценки привилегированных акций, так как получение доходов по ним характеризуется неопределенностью в плане как величины, так и времени их получения. Имеет место некоторая неопределенность информации относительно будущих результатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Единственный источник данных для инвестора - статистические сведения о деятельности компании в прошлом. Таким образом, возникает проблема измерения стоимости акционерного капитала для корпорации, поскольку необходимо удовлетворить ожидания инвестора относительно риска и вознаграждения, связанного с выбором именно этой альтернативы. Другими словами, компания должна вознаградить акционеров экономической выгодой от будущей деятельности, характер и результаты которой могут отличаться от прошлого опыта.

Вознаграждения за обладание обыкновенными акциями успешно работающей компании могут быть нескольких видов:

денежные дивиденды;

рост собственного капитала вследствие роста прибыли;

перепродажа обыкновенной акции на рынке через определенный срок после начала владения.

Как нами было уже отмечено, на практике используется несколько методов для осуществления такого рода оценки. Понятно, что наиболее точной будет та оценка, которая в своей основе использует информацию, полученную на фондовом рынке. На этой информации основываются метод дисконтированных дивидендов, метод доходов и метод оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов (САРМ). Однако для российских условий характерен недостаток такого рода информации, связанный с неразвитостью информационной базы и постоянным желанием фирм скрыть действительные доходы. В этих условиях наибольшее применение получили методы оценки внутренней стоимости акций (оценка внутренней стоимости акций на основе чистой стоимости активов и оценка внутренней стоимости акций на основе ликвидационной стоимости активов компании). Итак, рассмотрим наиболее подробно вышеуказанные методы.

Модель постоянного роста (constant growth model) - это модель, в которой предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одинаковой пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста g:

, (2.17а)

. (2.17б)

В этом случае формула расчета текущей стоимости принимает следующий вид:

, (2.18)

С учетом того, что фиксированное число, а также учитывая свойства бесконечных рядов, получаем следующую формулу для модели постоянного роста:

. (2.19)

Размещено на Allbest.ru