Оценка эффективности инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию

Новосибирский Государственный Университет

Экономический факультет

Кафедра Экономической теории

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему: Оценка эффективности инвестиционных проектов

Содержание

Введение

1. Общая характеристика инвестиционных проектов

1.1 Понятие инвестиционного проекта и его жизненный цикл

1.2 Источники финансирования инвестиционных проектов

1.3 Учет риска при осуществлении инвестиций

2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1 Общая характеристика методов оценки эффективности

2.2 Статические методы

2.2.1 Срок окупаемости инвестиций

2.2.2 Метод простой нормы прибыли

2.3 Динамические методы

2.3.1 Метод оценки чистой приведенной стоимости

2.3.2 Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

2.3.3 Метод внутренней нормы прибыльности

2.3.4 Модифицированная внутренняя норма прибыльности

2.3.5 Метод дисконтированного периода окупаемости

3.Оценка эффективности реального инвестиционного проекта (на примере модельного предприятия)

Заключение

Список литературы

Введение

инвестиционный статический окупаемость прибыльность

Исследование проблем инвестирования всегда находилось в центре внимания экономической науки. Это обусловлено тем, что инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. Активизация инвестиционного процесса является одним из наиболее действенных механизмов социально-экономических преобразований.

Актуальным в настоящее время является углубленное теоретическое исследование рыночных форм и механизмов инвестиционной деятельности на микро- и макроуровнях. Важной проблемой выступает теоретическое обоснование критериев эффективности инвестиционных затрат, взаимосвязи капитальных вложений и структурных сдвигов в экономике, определения приоритетов в отраслевой структуре инвестиций. Не меньшее значение имеет также исследование источников и средств формирования инвестиционных проектов в современных условиях в России.

Целью данной курсовой работы является изучение и определение экономической эффективности инвестиционных проектов с применением наиболее распространенных методов ее оценки.

Для достижения поставленной цели в курсовой работе решаются следующие задачи:

Во-первых, дать понятие инвестиционного проекта и его основных особенностей.

Во-вторых, рассмотреть методы, которые применяются для оценки эффективности инвестиций.

И, наконец, третья задача: провести анализ эффективности реального инвестиционного проекта на примере модельного предприятия по производству экологически чистых бумажных пакетов ООО «ЭкоПак».

Глава 1. Общая характеристика инвестиционных проектов

1.1 Понятие инвестиционного проекта и его жизненный цикл

Одной из важнейших сфер деятельности любой предпринимательской фирмы является инвестиционная деятельность. Финансовые ресурсы предприятия направляются на финансирование текущих расходов и на инвестиции. В соответствии с законом РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. (ред. от 01.02.2012) инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционный проект (ИП) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).[1]

Практика проектного анализа позволяет обобщить опыт разработки проектов и перечислить типовые проекты. Основные типы инвестиционных проектов, которые встречаются в зарубежной практике, сводятся к следующим:

Замена устаревшего оборудования. Обычно подобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснования и принятия решений. Многоальтернативность может появляться в случае, когда существует несколько типов подобного оборудования, и необходимо обосновать преимущества одного из них.

Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использование более совершенного оборудования взамен работающего, которое подверглось моральному старению. Этот тип проектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного проекта, т.к. более совершенное в техническом смысле оборудование еще не однозначно более выгодно с финансовой точки зрения.

Увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычно принимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимо анализировать коммерческую выполнимость проекта с аккуратным обоснованием расширения рыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведет ли увеличение объема реализации к соответствующему росту прибыли.

Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Ошибка, сделанная в ходе проектов данного типа, приводит к наиболее драматическим последствиям для предприятия.

Проекты, имеющие экологическую нагрузку. Основная дилемма, которую необходимо решить и обосновать с помощью финансовых критериев - какому из вариантов проекта следовать: (1) использовать более экологичное и дорогостоящее оборудование, увеличивая капитальные издержки, или (2) приобрести оборудование старого образца и увеличить текущие издержки.

Другие типы проектов, значимость которых в смысле ответственности за принятие решений менее важна. Проекты подобного типа касаются строительства нового офиса, покупки нового автомобиля и т. д.

Важной особенностью развития любого инвестиционного проекта является его протяженность во времени. Промежуток времени от момента начала вложения средств в объект инвестирования до момента завершения получения доходов или иных результатов этого вложения называется сроком жизни проекта (the project lifetime).

Процесс разработки и реализации инвестиционного проекта обычно включает следующие стадии (рис.1):

Предынвестиционная стадия. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта, происходит юридическое оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т.п.) и проводиться эмиссия акций и других ценных бумаг.

Как правило, в конце предынвестиционной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта.

Примерные затраты на 1 стадию за рубежом в среднем составляют 0,8-5% от стоимости проекта: 0,8 для крупных проектов (эффект масштаба), 5% для мелких проектов.[3]

Инвестиционная стадия включает:

установление правовых, финансовых и организационных принципов осуществления проекта;

детальное или рабочее проектирование;

поставку оборудования;

строительство, связанное с закупкой строительных материалов, наймом рабочих, арендой строительного оборудования;

выполнение строительно-монтажных и пусконаладочных работ;

сдача-приемка готовых объектов в эксплуатацию.

Здесь имеются сопутствующие затраты, такие как расходы на обучение персонала, реклама. Во второй стадии формируются активы предприятия, то есть здания, сооружения, машины и т.д.

Эксплуатационная (производственная) стадия. Начинается с момента ввода в действие основного оборудования. Характеризуются началом производства продукции и услуг, появляются текущие затраты.

Рис. 1. Схема развития инвестиционного проекта.

2 и 3 стадии иногда пересекаются, то есть инвестиции могут продолжаться, но одновременно осуществляется и деятельность по выпуску продукции.

1.2 Источники финансирования инвестиционных проектов

Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно разделить на:

собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы (первоначальные взносы учредителей в момент организации фирмы, часть прибыли, амортизационных отчислений, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и т.д.)

заемные финансовые средства (банковский кредит, размещение облигаций, ссуды юридических лиц и др.)

привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц

денежные средства, поступающие в порядке перераспределения из централизованных инвестиционных фондов, концернов, ассоциаций и других объединений предприятий

средства внебюджетных фондов

средства государственного бюджета

средства иностранных инвесторов

лизинг - это вид предпринимательской деятельности, направленный на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, при котором лизингодатель по договору обязуется приобрести в собственность имущество у продавца и предоставить это имущество лизингополучателю за плату во временное пользование для целей предпринимательства. Лизинг по своей экономической природе сравним с долгосрочным кредитом. Банки развитых стран занимаются преимущественно финансовым лизингом, для которого характерен длительный срок поглашения, в течение которого осуществляется выплата стоимости имущества. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25% - 30% от общей суммы заемных средств.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства - инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время.

На первый взгляд может показаться, что если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты и тем самым заработать на этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть “заработок” предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег.

Выбор способов финансирования должен учитывать достоинства и недостатки каждой группы источников финансирования инвестиций (табл.1).

Таблица 1. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственные средства)	Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность вследствие отсутствия дивидендных или процентных выплат. Сохранение собственности и управления учредителей.	Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств из хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов.
Внешние источники (привлеченные и заемные средства)	Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов.	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий платежеспособности. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью дивидендных или процентных выплат. Возможность утраты собственности и управления компанией (при акционировании).

1.3 Учет риска при осуществлении инвестиций

Инвестиционный процесс это вероятностная система, в которой могут быть получены различные результаты, каждый из которых имеет различную вероятность. В ходе реализаций проекта все неблагоприятные ситуации и последствия изменяют планируемые, промежуточные и результативные показатели. Поэтому надо знать все инвестиционные риски и методы борьбы с ними.

Инвестиционный риск - это вероятность того, что отвлечение финансовых ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки или меньшую прибыль, чем ожидалось. Он присущ практически всем типам предприятий и неизбежен, поскольку, инвестируя сбережения сегодня, покупатель того или иного вида актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить благополучие в будущем.

Различают следующие виды инвестиционных рисков (в скобках указана причина возникновения):

законотворческий (нестабильность экономического законодательства и прежде всего системы налогов);

внешнеэкономический (возможность введения ограничений на торговлю)

политический (изменение социально-политической ситуации в стране или регионе);

технический (неточность или неполнота технико-экономических показателей, параметров новой техники и технологии);

коммерческий (изменение рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов);

природный (влияние природно-климатических факторов, возможность стихийных бедствий);

производственно-технологический (возможность аварий и отказов оборудования, производственного брака и т. п.);

институциональный (неопределенность целей и поведения участников);

финансовый (возможность неплатежей, банкротств).

Наиболее известными в теории и практике методами оценки риска являются:

статистический;

анализ целесообразности затрат;

метод экспертных оценок;

метод использования аналогов.

Суть статистического метода заключается в изучении статистики потерь и прибылей на данном или аналогичном производстве, устанавливается величина и частота получения экономической отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Величина (степень) риска измеряется двумя критериями: среднеожидаемое значение, изменчивость ожидаемого результата.

Среднеожидаемое значение - определяется как средневзвешенное всех возможных результатов, где в качестве вероятности каждого результата выступает частота, или вес соответствующего значения.

Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

,

где - среднее ожидаемое значение;

x_i - абсолютное значение i-го результата;

р_i - вероятность наступления i-го результата; n - число вариантов исхода события.

Однако данная средняя величина является обобщенной количественной характеристикой и не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта. Для окончательного принятия решения необходимо измерить изменчивость показателей, т. е. определить степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике применяют два критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение действительных результатов от среднего ожидаемого значения.

Дисперсия -- это среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

,

где - дисперсия;

x - ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

- среднее ожидаемое значение;

п - число случаев наблюдения.

Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:

.

Дисперсия и среднее квадратическое отклонение характеризуют абсолютную изменчивость возможных финансовых результатов. Однако, для сравнительной оценки наиболее пригоден показатель относительной изменчивости - коэффициент вариации.

Коэффициент вариации -- это отношение среднего квадратического отклонения к среднему ожидаемому значению.

,

где V- коэффициент вариации;

у - среднее квадратическое отклонение;

- среднее ожидаемое значение.

Коэффициент вариации -- относительная величина. С его помощью можно сравнивать изменчивость признаков, выраженных в разных величинах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% -слабая изменчивость; 10-25% - умеренная; свыше 25% -высокая. Соответственно оценивается и степень финансового риска.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов. Анкеты анализируются и статистически служат основой того или иного решения поставленной задачи.

Метод использования аналогов заключается в отыскании и использовании сходства, подобия явлений, предметов, систем на основе сопоставления их с другими принятыми в качестве базы для сравнения.

Рассмотренные выше методы обладают определенным субъективизмом оценки, поскольку большое значение имеют, кроме того, интуиция, опыт и знания аналитика.

Важным вопросом при учете неопределенности и риска является выделение основных факторов, точнее параметров, способных наиболее серьезно повлиять на проект, затем проведение так называемого анализа чувствительности проекта.

При оценке устойчивости инвестиционных проектов можно рассмотреть следующие параметры:

величины инвестиционных затрат и продолжительности строительства;

время вывода производства на проектную мощность, динамику изменения объемов производства и затрат в период освоения;

возможный процент брака и затраты, связанные с исправлением брака;

уменьшение цены на производимую продукцию (услуги);

производственные издержки;

размеры оборотного капитала и предполагаемые виды расчетов за поставляемую продукцию;

соотношение собственных и заемных средств.

В ходе анализа чувствительности параметрам на входе проекта задают некоторые предполагаемые значения, после чего рассчитывают соответствующие величины чистой приведенной стоимости (NPV). О том, как ее рассчитывать, мы расскажем в следующей главе. Усредненные показатели параметров формируют базовый вариант, с которым можно сравнить все остальные. Для этого значения всех параметров, кроме выбранного, оставляют постоянными, анализируемый параметр изменяют на фиксированную величину, например на 10%, и рассчитывают NPV. Затем определяют изменение NPV в процентах по отношению к базовому варианту. Значение параметра, при котором NPV становится равным нулю, называют критическим значением. Подобные процедуры повторяют для каждого параметра, что позволяет ранжировать их в порядке уменьшения влияния. Далее в инвестиционном проекте выделяют три сценария: базовый, пессимистичный и оптимистичный. Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария.

При анализе на чувствительность не только уточняются те факторы, которые в большей степени влияют на экономические показатели проекта, но и намечаются мероприятия по устранению их негативного воздействия. Например, если цена продукции или услуг оказалась критическим фактором, то имеет смысл по-новому оценить качество маркетинговых исследований или рассмотреть возможности снижения стоимости проекта. Если проект оказался весьма чувствительным к изменению объемов производства, то большее внимание уделяют мероприятиям по повышению устойчивости производства, включая совершенствование системы подготовки кадров, менеджмента и т. д. При этом необходимо учитывать, что анализ чувствительности проводят по ограниченному числу факторов, он не охватывает всех возможных обстоятельств и не может приводить к однозначным выводам.

Глава 2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1 Общая характеристика методов оценки эффективности

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна - необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся:

прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);

оценка притока денежных средств по годам;

оценка доступности требуемых источников финансирования;

оценка приемлемого значения цены капитала, используемого, в том числе, и в качестве коэффициента дисконтирования.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику:

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями; иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль - нарастающим итогом на конец отчетного периода).

Коэффициент дисконтирования должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:

статические (основанные на учетных оценках)

динамические (учитывающие фактор времени, основанные на дисконтированных оценках).

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными, "точечными" (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности, эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки.

Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие понятием "временных рядов" и требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации. [2]

2.2 Статические методы

2.2.1 Срок окупаемости инвестиций (Payback Period - PP)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min n, при котором ?CF_t > IC,

где:

CF_t - чистый денежный поток доходов в период t,

IC - сумма денежных потоков затрат за тот же период.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

2.2.2 Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект (коэффициент берется в процентах).

ARR = *100%,

где P_б - средняя чистая бухгалтерская прибыль от проекта за n лет;

IC - средние инвестиции за n лет.

Этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала ROA (отношением чистой прибыли к сумме основных и оборотных средств).

Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег.

Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

2.3 Динамические методы

2.3.1 Метод оценки чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,

где r - норма дисконта;

n -- число периодов реализации проекта

CF_t -- чистый поток платежей в периоде t.

Эта величина говорит о степени эффективности вложения средств в данный проект.

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять, т.к. в течение своей экономической жизни он возместит первоначальные затраты IC и обеспечит получение прибыли;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный, но в случае его реализации объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах.

Если у нас есть несколько альтернативных проектов, то принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение t лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

,

где i -- прогнозируемый средний уровень инфляции.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования r, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования. Если в ходе имитационных расчетов приходится применять различные коэффициенты дисконтирования, то, во-первых, приведенные формулы неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2.3.2 Метод расчета индекса рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)

Этот метод по сути является следствием метода NPV. Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Для его расчета используется формула:

Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять.

При РI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть.

Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.

2.3.3 Метод внутренней нормы прибыльности (Internal Rate of Return, IRR)

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) -- это такое значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистой приведенной стоимости инвестиционных вложений.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

При NPV = 0 приведенная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям IC, следовательно, они окупаются. В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR > r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRR < r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC, то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Показатель внутренней нормы прибыльности обладает рядом положительных свойств:

Рассчитываемый в процентах, он более удобен для применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины легче поддаются интерпретации;

Несет в себе информацию о приблизительной величине предела безопасности для проекта.

В то же время критерий IRR имеет существенные недостатки:

Нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике.

Возможность существования нескольких значений IRR. В общем случае, если анализируется единственный или несколько независимых проектов с ординарным денежным потоком, когда после первоначальных затрат следуют положительные притоки денежных средств, применение критерия IRR всегда приводит к тем же результатам, что и NPV. Но в случае чередования притоков денежных средств с оттоками, для одного проекта могут существовать несколько значений IRR.

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта. Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций - нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря об IRR-методе, будем иметь в виду анализ только чистых инвестиций.

IRR-критерий ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую, а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR- методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по норме дисконта r, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.

Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

2.3.4 Модифицированная внутренняя норма прибыльности (MIRR)

Основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, может быть преодолен с помощью аналога IRR, который приемлем для анализа любых проектов, - MIRR. Этот метод представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней нормы рентабельности, расширяющую возможности последнего.

MIRR - это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимости проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

Общая формула расчета имеет вид:

,

где: COFi - отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);

CIFi - приток денежных средств в i-м периоде;

r - стоимость источника финансирования данного проекта;

n - продолжительность проекта.

Т.к. будущая (терминальная) стоимость сегодняшних поступлений:

,

где r - ставка, по которой реинвестируются денежные притоки от проекта по мере их поступления (или рыночная доходность, доступная инвестору).

Стоимость оттоков денежных средств:

. Тогда,

. Откуда:

.

Критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и потому может быть использован для оценки независимых проектов. Что касается альтернативных проектов, то противоречия между критериями NPV и MIRR могут возникать, если проекты существенно разняться по масштабу, т.е. значения элементов у одного потока значительно больше по абсолютной величине, чем у другого, либо проекты имеют различную продолжительность. В этом случае рекомендуется применять критерий NPV, не забывая одновременно об учете рисковости денежного потока.

2.3.5 Метод дисконтированного периода окупаемости (Discounted Payback Period,DPP)

Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Формула расчета DPP имеет вид:

DPP = min n, при котором

.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP.

Положительными сторонами метода DPP, является то, что он, как и критерий PP, позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости.

Глава 3. Оценка эффективности реального инвестиционного проекта (на примере модельного предприятия)

Предположим, что я инвестор и ко мне обратилась группа молодых людей с бизнес-планом довольно перспективного и прибыльного, по их словам, проекта. Они хотят организовать ООО «ЭкоПак» по производству и продаже экологически чистых бумажных пакетов.

На сегодняшний день, очень актуальным стало производство бумажных пакетов под заказ конкретного производителя с нанесением логотипа. Это дает возможность заказчику конкретно определить все необходимые для его продукции параметры (тип, размеры, плотность, цвет, количество). Именно этот вид упаковки сделает производимый товар более рентабельным и выделяемым на рынке, придаст ему индивидуальности.

Бумажные пакеты с логотипом позволяют рекламировать не только производимый вид продукции, но и фирму, конкретный объект, торговую марку, бренд.

Реклама, размещенная на бумажных пакетах, охватывает очень большую целевую аудиторию - это непосредственно клиенты, приобретающие определенный продукт, наблюдатели и прохожие, обращающие внимание на упаковку. Кроме того, в 50-ти % случаев бумажные пакеты после первичного использования не выбрасываются, а используются повторно в быту, и, как следствие, реклама, изображенная на них, продолжает действовать, а не утилизируется как обычные листовки и буклеты. Таким образом, бумажные пакеты - не только очень практичная, но и экологически чистая упаковка, которая всегда найдет своего потребителя.

Привлекательность реализации данного проекта обосновывается положительными прогнозами экспертов относительно ненасыщенности российского рынка бумажных пакетов в последующие годы, отсутствии прямых конкурентов на рынке и актуальностью проблемы защиты окружающей среды.

Для начала производства ООО «ЭкоПак» требуется инвестиция в размере 4 млн. рублей. Ассортимент, себестоимость и цена производимой продукции представлены в таблице ниже.

Тип пакета	Размер	Себест-ть	Цена
Без ручек	Маленький	15х21х6	2,66р.	3,39р.
	Средний	22х30х9	2,89р.	3,64р.
	Большой	31х42х12	4,03р.	5,07р.
С кручеными	Маленький	10x15x6	2,81р.	4,61р.
	Средний	25х36х8	3,47р.	9,04р.
	Большой	50х40х18	6,02р.	12,09р.
С плоскими	Маленький	10x15x6	3,22р.	5,50р.
	Средний	25х36х8	3,62р.	6,92р.
	Большой	50х40х18	6,39р.	8,35р.

Ожидаемая чистая прибыль (после уплаты всех налогов и отчислений) - 5 961 725 руб. в месяц, или 71 540 700 руб. в год.

Рассчитаем теперь эффективность данного инвестиционного проекта по приведенным выше методам, предполагая, что он свободен от рисков.

Срок окупаемости проекта

РР= или 1 год.

Для метода простой нормы прибыли бухгалтерская прибыль (от продаж) равна 89 220 613 руб., сумма основных и оборотных средств составляет 106 418 006 руб. Следовательно, показатель

ARR= . Сравним эту величину с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала

ROA= . Видим, что ARR значительно больше ROA, т.е. инвестиции выгодны.

Пусть норма дисконта r равна 13% в год, число периодов t=1. Тогда по методу чистой приведенной стоимости

NPV= Как видим, проект имеет положительную величину NPV. Это говорит о том, что его принятие принесет прибыль.

Индекс рентабельности инвестиций

PI= =158,28 > 1, т.е. проект следует принять.

Для нахождения внутренней нормы доходности решим уравнение

NPV= . Откуда

IRR=1688,5% > r=13%, т.е. проект принесет доходность равную IRRr=1675,5%.

В нашем примере показатели IRR и MIRR совпадают, т.к. денежные потоки ординарные.

Рассчитаем дисконтированный период окупаемости

DPP= =0,063года=0,76мес.

Проект окупится достаточно быстро.

Все показатели однозначно указывают на эффективность вложения инвестиций в производство экологически чистых бумажных пакетов. Это не удивительно, т.к. проблема экологии с каждым годом становится все более существенной и обсуждаемой. На Западе люди давно уже осознали свою ответственность за состояние окружающей среды. Теперь и у нас в стране концепция «биоразлагаемых отходов» постепенно входит в повседневность.

Экологически ориентированный бизнес имеет еще одно преимущество: возможность получить поддержку от государства, общественных организаций и др. Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что наиболее перспективное и прибыльное в ближайшем будущем поле деятельности то, которое направлено на защиту окружающей среды, а также сохранение и (или) рациональное использование природных ресурсов.

Заключение

Применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, поэтому основной целью анализа эффективности является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода и составление относительно более эффективного и менее рискованного инвестиционного портфеля.

Для этого целесообразно применять в первую очередь динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. А мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.

В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во- вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

Список литературы

Федеральный закон РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. (ред.от 01.02.2012).

Идрисов А. Б., Картышев С.В., Постников А.В. «Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций» - М.: Информационно-издательский дом “Филинъ”, 1997. - с. 99.

Липсиц И.В., Косов В.В. «Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа». - М.,1999. - с. 29

Савчук В.П. «Оценка эффективности инвестиционных проектов»: учебник - М.: Изд-во «Перспектива», 2006. - 384 с.

Виленский П.Л., Лившиц В.К., Орлова Е.Р., Смолян С.Л. «Оценка эффективности инвестиционных проектов». М., 2002

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М., 2001.

Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 1995.

Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997

«Рынок Ценных Бумаг», 1999, №16, Чемолосов И. «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. «Финансовый анализ»: учебник - М.: изд-во «Проспект», 2006

Какаева Е.А. Типовые ошибки при оценке инвестиционных проектов.// Инвестиции в России.. №5-2004.

Размещено на Allbest.ru

...