Оценка инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru/

Задача 6

Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении 4 лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено 100000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 5 лет с ежегодной платой 25000,00.

Стоимость оборудования равна 200000,00, доставка оценивается в 10000,00, монтаж и установка в 30000,00. Полезный срок оборудования -- 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за 25000,00. Потребуются также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме 25000,00, в связи с чем кредиторская задолженность увеличится на 5000,00.

Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55000,00 и 20000,00 соответственно.

Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка налога на прибыль -- 38%.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2) Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение

1) Рассмотрим 2 инвестиционных проекта, которые предприятие может реализовать: запуск новой производственной линии и сдачу здания в аренду.

Для оценки эффективности необходимо разработать план движения денежных средств по каждому проекту.

Проект 1 (запуск новой производственной линии)

1) По условию общий объем инвестиций на начало реализации проекта включает затраты на покупку, доставку и установку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала:

200 000 - стоимость нового оборудования

10 000 - стоимость доставки

30 000 - стоимость монтажа и установки

25 000 - стоимость товарно-материальных запасов

I0 = 200 000 + 10 000 + 30 000 + 25 000 = 265 000

2) Стоимость реконструкции здания (100 000) в данном случае является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта, поэтому она не учитывается в оценке денежного потока.

3) Определим ежегодные амортизационные платежи At (будем использовать ускоренное списание стоимости активов по методу суммы лет).

Определим денежный поток, образующийся за счет продажи оборудования и возврата оборотного капитала к прежнему уровню (т.е. до осуществления проекта).

В данном случае он возникает в конце срока реализации проекта и его величина равна:

LCF = FA + WC,

Где WC - высвобождение оборотного капитала

LCF = 25 000 * (1- 0.38) + 25 000 = 40 500

Полная оценка денежного потока по периодам приведена в таблице 1

№	Денежные потоки	Период
		0	1	2	3	4
1	Покупка и установка нового оборудования	240000
2	Увеличение оборотных средств	25000
3	Переменные затраты		55000	55000	55000	55000
4	Постоянные затраты		20000	20000	20000	20000
5	выручка от реализации		200000	200000	200000	200000
6	Амортизация		71667	57333	43000	28667
7	Прибыль до налогообложения (п.5-п.3-п.4-п.6)		53333	67667	82000	96333
8	Уплата налогов		20267	25713	31160	36607
9	Чистый операционный доход (п.7-п.8)		33066	41954	50840	59726
10	Ликвидационная стоимость оборудования					15500
11	Высвобождение оборотного капитала					25000
Денежный поток
12	Начальные инвестиции (п.1+п.2)	265000
13	Денежный поток от операционной деятельности (п.6+п.9)		104733	99287	93840	88393
14	Денежный поток от завершения проекта (п.10+п.11)					40500
15	Чистый денежный поток(п.13+п.14-п.12)	-265000	104733	99287	93840	128893

Для дальнейших расчетов потребуется значение r - нормы дисконта. Используем в качестве нормы дисконта среднюю стоимость капитала для данного предприятия, определяемую по формуле:

,

где WACC - средняя взвешенная стоимость капитала для предприятия; wE, wD - доля собственного и заемного капитала соответственно; рE, рD - стоимость собственного и заемного капитала; Т - ставка налога на прибыль. Исходя из условий задачи, можно сделать вывод, что весь капитал является заемным:

WACC = 1 * 0,12 * (1 - 0,38) = 0,0744 или 7,44%

Определим чистую приведенную стоимость для проекта 1:

r - норма дисконта = 0,0744 (7,44%)

n - число периодов реализации проекта = 4 года

FCF - чистый денежный поток в периоде t

CIF - суммарные поступления от проекта в периоде t

CОF - суммарные выплаты по проекту в периоде t

NPV > 0, проект принимается

Внутренняя норма доходности IRR:

Расчет внутренней нормы доходности Проекта 1 произведем с помощью Microsoft Excel

IRR = 21%, эффективность проекта очевидна, т.к. стоимость привлечения капитала для его реализации равна 12%.

Расчет модифицированная норма доходности MIRR:

проекта 1 произведем с помощью Microsoft Excel

MIRR = 16%

Расчет индекса рентабельности PI:

PI = 1,34

Критерий NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае принятия данного проекта. NPV>0 . Но высокое значение данного критерия (91217 тыс. руб.) не обязательно свидетельствует о целесообразности принятия проекта, поскольку неясна степень риска, присущая данному проекту.

Внутренняя норма доходности IRR равна 21%. Это показатель намного превышает стоимость вложенного капитала (которая является нижним "приемлемым" уровнем нормы рентабельности).

Индекс рентабельности характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Согласно данному критерию проект является рентабельным (значение индекса превышает 1).

Проект 2 (предоставление здания в аренду)

Объем инвестиций на начало проекта будет равен нулю. Так же, как и в предыдущем расчете, стоимость реконструкции не учитывается при вычислении величины денежного потока.

Полная оценка денежного потока по периодам для Проекта 2 приведена в таблице:

№	Денежные потоки	Период
		0	1	2	3	4	5
1	Покупка и установка нового оборудования	0
2	Увеличение оборотных средств	0
3	Переменные затраты		0	0	0	0	0
4	Постоянные затраты		0	0	0	0	0
5	выручка от реализации		25000	25000	25000	25000	25000
6	Амортизация		20000	20000	20000	20000	20000
7	Прибыль до налогообложения (п.5-п.3-п.4-п.6)		5000	5000	5000	5000	5000
8	Уплата налогов		1900	1900	1900	1900	1900
9	Чистый операционный доход (п.7-п.8)		3100	3100	3100	3100	3100
10	Ликвидационная стоимость оборудования
11	Высвобождение оборотного капитала
Денежный поток
12	Начальные инвестиции (п.1+п.2)	0
13	Денежный поток от операционной деятельности (п.6+п.9)		23100	23100	23100	23100	23100
14	Денежный поток от завершения проекта (п.10+п.11)
15	Чистый денежный поток(п.13+п.14-п.12)	0	104733	99287	93840	23100	23100

Определим чистую приведенную стоимость для проекта №2

Сравним получившиеся значения критериев NPV для двух проектов.

NPV 1 = 91217

NPV 2 = 93709

Т.к. NPV 2 проекта больше, он предпочтительнее.

2) Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000. Рассмотрим, как влияет данное условие на общую эффективность проекта.

Разработаем план движения денежных потоков по проекту №2 и осуществим оценку экономической эффективности проекта.

№	Денежные потоки	Период
		0	1	2	3	4
1	Покупка и установка нового оборудования	240000
2	Увеличение оборотных средств	25000
3	Переменные затраты		55000	55000	55000	55000
4	Постоянные затраты		20000	20000	20000	20000
5	выручка от реализации		150000	150000	150000	150000
6	Амортизация		71667	57333	43000	28667
7	Прибыль до налогообложения (п.5-п.3-п.4-п.6)		3333	17667	32000	46333
8	Уплата налогов		1267	6713	12160	17607
9	Чистый операционный доход (п.7-п.8)		2066	10954	19840	28726
10	Ликвидационная стоимость оборудования					15500
11	Высвобождение оборотного капитала					25000
Денежный поток
12	Начальные инвестиции (п.1+п.2)	265000
13	Денежный поток от операционной деятельности (п.6+п.9)		73733	68287	62840	57393
14	Денежный поток от завершения проекта (п.10+п.11)					40500
15	Чистый денежный поток(п.13+п.14-п.12)	-265000	73733	68287	62840	97893

Определим чистую приведенную стоимость для проекта 1 с дополнительным условием:

Чистая приведенная стоимость равна -12845, значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.

Внутренняя норма доходности:

IRR 5%

Этот проект мы отклоняем, т.к. норма доходности меньше ставки дисконтирования (5%<7,44%).

Модифицированная внутренняя норма доходности:

MIRR = 6%

Проект мы отклоняем, т.к. MIRR< стоимости капитала (12%)

Индекс рентабельности:

Т.к. PI<1.0, то мы отклоняем этот проект

Данное условие влияет на общую эффективность проекта, т.к. с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000 руб. и этот проект не принесет для инвестора дополнительного дохода.

Задача №10

Предприятие рассматривает вопрос о целесообразности замены старого оборудования «С» на новое «Н». Старое оборудование было куплено 5 лет назад за 20 000,00 и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию. В настоящее время оно может быть продано за 12 000,00.

Новое оборудование с нормативным сроком эксплуатации 5лет стоит 30 000,00. Его доставка и установка обойдутся в 5 000,00. Поскольку оборудование «Н» имеет более высокую производительность, предприятие должно будет увеличить начальный запас сырья и материалов на 5000,00. По завершению срока полезной службы оборудование будет списано.

Ожидается, что внедрение нового оборудования позволит сократить затраты на оплату труда на 10 000,00 в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1000,00 в год. При этом потери от брака снизятся с 8000,00 до 3000,00. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 4000,00 в год.

Ставка налога на прибыль равна 35%, ставка налога на доходы от реализации основных средств - 30%. Используется линейный метод амортизации.

1) Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

2) Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.

Решение

1) Составим вспомогательную таблицу 1. Согласно условию, общий объем инвестиций на начало реализации проекта включает затраты на покупку, доставку оборудования, а также формирование оборотного капитала за минусом стоимости реализованного имущества

Остаточная стоимость оборудования «С»= 20000,00-20000,00/10*5=10000,00

Поскольку остаточная стоимость меньше стоимости реализации, то цена оборудования без налога составит: 12000-(12000-10000)*0,3=11400

Iо==30000,00 + 5000,00 + 5000,00 -11400 =28600,00

Определим ежегодные амортизационные отчисления.

Списанию подлежат затраты на покупку, доставку, установку оборудования за минусом его ликвидационной стоимости

Амортизация нового оборудования =(30000+5000)/5=35000/5=7000

Амортизация старого оборудования равна 20000/10=2000.

Дополнительный денежный поток от операционной деятельности создается от изменения операционных затрат и амортизационных отчислений.

№	Денежные потоки	Период
		0	1	2	3	4	5
1	Реализация старого оборудования	11400
2	Покупка нового оборудования	35000
3	Увеличение оборотного капитала	5000
4	Изменение выручки от реализации		0	0	0	0	0
5	Уменьшение затрат на оплату труда		10000	10000	10000	10000	10000
6	Уменьшение расходов на предпродажную подготовку		1000	1000	1000	1000	1000
7	Уменьшение потери от брака		5000	5000	5000	5000	5000
8	Увеличение расходов на ослуживание и ремонт		4000	4000	4000	4000	4000
9	Амортизация нового оборудования		7000	7000	7000	7000	7000
10	Амортизация старого оборудования		2000	2000	2000	2000	2000
11	Изменение амортизационных платежей (п.9-п.10)		5000	5000	5000	5000	5000
12	Изменение дохода до налогов (п.5+п.6+п.7-п.8-п.13)		7000	7000	7000	7000	7000
13	Изменение налоговых платежей (30%*п.12)		2450	2450	2450	2450	2450
14	Изменение чистого операционного дохода (п. 12-п.13)		4550	4550	4550	4550	4550
15	Высвобождение оборотного капитала						5000
Денежный поток
16	Начальные инвестиции (п.2-п.1+п.3)	28600
17	Денежный поток от операционной деятельности (п.11+п.14)		9550	9550	9550	9550	9550
18	Денежный поток от завершения проекта (п.15)						5000
19	Чистый денежный поток(п.17+п.18-п.16)	-28600	9550	9550	9550	9550	14550

Для определения максимальной ставки дисконтирования, воспользуемся функциями Microsoft Excel

Таким образом, максимальная ставка дисконтирования равна 22%.

Осуществим анализ эффективности проекта, при условии, что процентная ставка будет составлять 75% от максимальной, т.е. будет равна 22%*0,75=16,5%.

2) Расчет чистой приведенной стоимости



NPV=4638,15 р. Принимаем этот проект, т.к. чистая приведенная стоимость больше 0.

2) внутренняя норма доходности (IRR)



Мы принимаем этот проект, т.к. IRR>r (23%>16,5%).

4) Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

инвестиционный рентабельность доходность ставка

Расчет модифицированной внутренней нормы доходности



MIRR = 26%

5) Индекс рентабельности

Проект принимается, т.к. PI больше 1.

Задача №14

Компания «П» рассматривает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковых первоначальных инвестиций в 30 000,00 и рассчитанных на реализацию в течение 20 лет. Стоимость капитала для компании составляет 10%. Менеджеры компании определили три сценария поступления ежегодных платежей от каждого из проектов.

Сценарий	Вероятность	Проект 1	Проект 2
Пессимистический	0,3	1200,00	3700,00
Вероятный	0,5	4000,00	4000,00
оптимистический	0,2	7000,00	4500,00

1)Определите критерий NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

2) исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV определите: а) вероятность того, что значение NPV будет ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одного стандартного отклонение; в) отрицательное.

3) Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?

Решение

1) Определим критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

Для расчетов в задаче будем использовать Microsoft Excel, а именно следующие функции: ЧПС (NPV - чистый приведенная стоимость), ВСД (IRR- внутренняя ставка дисконтирования), ИР (РI-индекс рентабельности).



Проект №1 пессимистический сценарий

1. Чистая приведенная стоимость равна = -19783,72, значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.

2.Внутренняя норма доходности IRR = -2.04%, меньше r, проект отклоняется.

3. Индекс рентабельности PI=0,34

Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.

Проект №1 вероятностный сценарий

1. Чистая приведенная стоимость = 4054,25

Мы принимаем этот проект, т.к NPV>0 и этот проект позволит увеличить первоначально авансированный капитал инвестора

2. Внутренняя норма доходности IIRR = 11.93%, больше r, проект принимается.

3. Индекс рентабельности PI=1,14

Т.к. PI>1.0, то мы принимаем этот проект

Проект №1 оптимистический сценарий

1.Чистая приведенная стоимость = 25 594, 95

Мы принимаем этот проект, т.к. чистая приведенная стоимость больше 0.

2. Внутренняя норма доходности 22,96%

т.к. IRR больше r , т.е.22,96% больше 10%, то проект принимаем.

3. индекс рентабельности PI= 1,99

PI больше 1.0, то мы принимаем этот проект

Проект №2 пессимистический сценарий

1. Чистая приведенная стоимость = 1500,19, больше 0, проект принимается.

2. Внутренняя норма доходности 10,73%. Т.к. IRR больше r, т. е. 10,73% больше 10%, то проект принимаем.

3. Индекс рентабельности = 1,05

Индекс рентабельности больше 1.0, то мы принимаем проект

Проект №2 вероятностный сценарий

1. Чистая приведенная стоимость = 4054,25. Мы принимаем этот проект, т.к. чистая приведенная стоимость больше 0.

2.Внутренняя норма доходности 11,93%, это больше r, проект принимается.

3. Индекс рентабельности 1,14

PI больше 1, то проект принят

Проект № 2 оптимистический сценарий

1. Чистая приведенная стоимость = 8311,04, больше 0, проект принимается.

2. Внутренняя норма доходности 13,89%. Т.к. IRR больше r, то проект принимаем.

3. Индекс рентабельности = 1,28

Индекс рентабельности больше 1.0, то мы принимаем проект.

Выводы:

1) Ожидаемые значения чистой приведенной стоимости по проекту №1:

Ожидаемые значения внутренней нормы доходности по проекту №1

Ожидаемые значения индекса рентабельности по проекту №1

Ожидаемые значения чистой приведенной стоимости по проекту №2

Ожидаемые значения внутренней нормы доходности по проекту №2

Ожидаемые значения индекса рентабельности по проекту №2

2) стандартное отклонение потока платежей от ожидаемого значения

Стандартное отклонение потока платежей от ожидаемого значения в периоде t

, где Р - вероятность

Стандартное отклонение по проекту №1

Стандартное отклонение по проекту №2

Общее стандартное отклонение

Определим коэффициент вариации по проекту 1



по проекту 2

а) определим вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего:

по проекту №1 при помощи ППП Excel , функция НОРМРАСП Х=2011, среднее=2011, стандартное отклонение=2674,58, интегральная=1. Вероятность =50%.

По проекту№2 вероятность =50%.

б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение, т.е

по проекту №1: Х=2011+2674,58, среднее=2011, стандартное отклонение=2674,58, интегральная=1. Вероятность =84%.

По проекту№2 вероятность =84%.

в) отрицательное, т.е.

по проекту №1: Х=0, среднее=2011, стандартное отклонение=2674,58, интегральная=1. Вероятность =23%.

По проекту№2 вероятность =0,01%.

3. Рекомендую выбрать проект №2, т.к. он при всех сценариях гарантирует положительный поток денежных средств. У него выше среднее значение потоков и меньше разбросов, а вероятность того, что потоки будут отрицательны почти нулевая.3. рекомендую выбрать проект №2, т.к. он при всех сценариях гарантирует положительный поток денежных средств. У него выше среднее значение потоков и меньше разбросов, а вероятность того, что потоки будут отрицательны почти нулевая.

Размещено на Allbest.ru

...