Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) определяется следующим образом:

где NOPLAT = средний (нормализованный) уровень чистой операционной прибыли - все не учтенные при ее исчислении налоговые платежи, изымаемые из денежных потоков фирмы;

IC - инвестированный капитал.

NOPLAT является показателем чистой операционной прибыли компании от основной деятельности за вычетом скорректированных налогов. Этот показатель получают на основе показателя EBIT - доналоговой прибыли от основной деятельности, которую компания получила бы, не имей она долга. При расчете EBIT вычитают амортизацию основных средств.

IC представляет собой сумму оборотных средств в основной деятельности, чистых основных средств и чистых прочих активов.

В развитых странах оценка эффективности инвестиций основывается на определении денежных потоков предприятия (cash flow), т.е. реальных денежных поступлений (cash inflow) и денежных расходов (cash outflow). Основой экономического анализа является прогнозирование денежных потоков предприятия, а не прибыль от деятельности.

Следовательно, важнейшей задачей руководства предприятия является контроль за реальными денежными суммами, привлекаемыми и извлекаемыми из бизнеса, а для серьезного анализа и долгосрочного прогнозирования - разработка концепции эффективности бизнеса, по которой можно с достаточной степенью точности определить будущие денежные потоки.

Поэтому оценку эффективности бизнеса следует производить на основе фактических денежных поступлений и отчислений, т.е. денежных потоков за конкретный период времени, а в целях обеспечения сопоставимости разновременных платежей использовать дисконтирование денежных потоков по ставке требуемой, минимально приемлемой доходности на вложенный капитал - по определенной ставке дисконта.

Свободный денежный поток компании (FCF) - это ее реальный денежный поток от основной деятельности, т.е. суммарный посленалоговый денежный поток, формируемый компанией, на который могут претендовать кредиторы и акционеры.

FCF = TCF - TI (2.2)

где TCF - валовой денежный поток,

TI - валовые инвестиции.

Особую роль в формировании стоимости компании играют ожидания, связанные с будущим созданием стоимости.

Очень важно правильно определить свободный денежный поток, чтобы ни в коем случае не допустить несоответствия между денежным потоком и ставкой дисконтиро вания, используемой для расчета стоимости компании.

Перечислим основные экономические показатели, необходимые для расчета свободного денежного потока:

Валовой денежный поток - это совокупный поток денежных средств, создаваемый компанией, сумма, доступная для реинвестирования в поддержание и развитие бизнеса.

Изменение оборотных средств - это сумма, которую компания инвестирует в операционные оборотные средства за период. Рабочий капитал равен разнице между чистыми текущими активами (текущие активы - сумма денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) и чистыми текущими пассивами (текущие пассивы - краткосрочные кредиты и займы).

Капитальные затраты - расходы на приобретение новых и замещение старых недвижимого имущества, производственных помещений и оборудования (т.е. долгосрочных материальных активов). Величину капитальных затрат можно рассчитать, пользуясь балансом и отчетом о прибылях и убытках, как прирост чистых основных средств плюс амортизационные отчисления за период.

Валовые инвестиции - это сумма всех расходов компании на новый капитал, включая оборотные и основные средства, а также прочие активы.

Средневзвешенные затраты на капитал (WACC) выступают в роли ставки дисконтирования (так как представляют собой временную стоимость денег), посредством которой вычисляется приведенная стоимость денежных потоков компании. Показатель WACC представляет собой стоимость всех источников долгосрочного финансирования бизнеса.

При выборе ставки дисконтирования принято руководствоваться стоимостью капитала компании. Фактически, это ставка доходности, которую стремятся получить кредиторы на вложенный капитал.

Различные проекты и предприятия имеют разные факторы риска. Следствием вертикальной интеграции является сокращение несистематических рисков. На это указывали в своих работах R.Blair and D. Kaserman, D. Carlton, M. Perry, S.Norton. А концентрация рисков на конкретном крупном инвесторе (например, холдинговой компании) и совокупное снижение несистематических рисков ведет к увеличению стоимости компании, особенно в долгосрочной перспективе.

В нефтяной промышленности анализ возможностей должен проводиться раньше, чем финансовые расчеты, так как корректность финансовой концепции зависит не только от ее обоснованности, а в первую очередь от того, какими данными о состоянии нефтяной отрасли, об имеющихся резервах компании, о ее производственной мощности, о спросе на производимую продукцию мы владеем.

Западные аналитики полагают, что определение стоимости компании с помощью модели дисконтированных денежных потоков является одним из лучших механизмов оценки эффективности вертикальной интеграции в нефтяной промышленности, так как позволяет учесть долгосрочные перспективы деятельности компании и потенциал роста ее денежных потоков.

Для применения стоимостного подхода, базирующегося на модели дисконтированных денежных потоков компании (DCF) важно определить приведенную стоимость денежного потока в течение определенного прогнозного периода (для нефтяной промышленности оптимальным является 10 лет, что связано с высокой капиталоемкостью этого вида бизнеса), а также приведенную стоимость денежного потока постпрогнозного периода (Terminal Value). Правильно оценить стоимость денежного потока постпрогнозного периода крайне важно, так как на ее долю приходится 55% и выше совокупной стоимости компании. Такой высокий удельный вес Terminal Value обусловлен высокими капитальными затратами и вовлечением оборотных средств на начальном этапе функционирования предприятия и осуществления проекта, что в будущем принесет значительное увеличение денежного потока. Существуют различные методики расчета Terminal Value: долгосрочный прогноз, формула бессрочно растущего свободного денежного потока, формула факторов стоимости, формула двухступенчатого роста и формула трех стадий роста.

Формула бессрочно растущего свободного денежного потока основана на том, что свободный денежный поток компании растет постоянными темпами g.

Формула факторов стоимости основана на формуле бессрочнорастущего свободного денежного потока, но учитывает влияние факторов стоимости - темпов роста и рентабельности инвестированного капитала (ROIC).

Когда рассчитана Terminal Value, можно определить итоговую оценочную стоимость компании Equity Value (EV), которая равна:

EV = TCV + I - ND (2.6)

где TCV - общая корпоративная стоимость компании;

I - стоимость инвестиций;

ND - стоимость чистого долга.

После вычисления средневзвешенных затрат на капитал (WACC) определяется дисконтирующий множитель, позволяющий рассчитать текущую стоимость свободных денежных потоков компании (PV of FCF).

Аналитики прогнозируют ежегодные темпы роста денежных потоков компании, которые не могут превышать средние темпы роста экономики страны в целом7. Темп роста, обозначаемый g, наряду с показателем средневзвешенных затрат на капитал (r), участвуют в так называемой формуле Гордона для определения стоимости постпрогнозного периода.

Эта формула представляет собой упрощенное алгебраическое выражение суммы бесконечного ряда с постоянными r и g.

Другие подходы к оценке Terminal Value связаны с расчетом ликвидационной стоимости и основаны на двух коэффициентах: цена/прибыль и рыночная/балансо вая стоимость.

В основе наиболее популярного метода - метода коэффициента цена/прибыль (Price/Earnings ratio - P/E) лежит предположение о том, что стоимость компании кратна ее будущим прибылям в постпрогнозный период.

В нефтяном бизнесе период отдачи на инвестированный капитал значительно больше, чем для многих других видов бизнеса, например, торговли, недвижимости, фармацевтики и даже электроэнергетики. Период прогнозирования денежных потоков должен охватывать срок от 10 лет. Это обусловлено многими технологическими особенностями нефтяной промышленности.

Рыночная капитализация нефтяной компании и, соответственно, стоимость ее акций достаточно сильно зависит от динамики цен на нефть на мировом рынке. Колебания значений цены на нефть неизбежно влияют на котировки акций нефтяных компаний, являясь отражением специфического вида риска для этой отрасли. Только очень ограниченное число нефтяных компаний можно отнести к крупнейшим транснациональным корпорациям, работающим на развитом рынке и способным нивелировать географические риски и риски скачкообразной динамики цен на нефть.

Заключение

Таким образом, экономический анализ хозяйственной деятельности является важным элементом в системе управления производством, действенным средством выявления внутрихозяйственных резервов, основой разработки научно обоснованных планов-прогнозов и управленческих решений и контроля за их выполнением с целью повышения эффективности функционирования предприятия.

Аналитическое исследование, его результаты и их использование в управлении производством должны соответствовать определенным методологическим принципам. Важнейшие из них:

1. Анализ должен носить научный характер, т.е. базироваться на положениях диалектической теории познания, учитывать требования экономических законов развития производства, использовать достижения НТП и передового опыта, новейшие методы экономических исследований.

2. Анализ должен быть комплексным. Комплексность исследования требует охвата всех звеньев и всех сторон деятельности и всестороннего изучения причинных зависимостей в экономике предприятия.

3. Одним из требований к анализу является обеспечение системного подхода, когда каждый изучаемый объект рассматривается как сложная динамическая система, состоящая из ряда элементов, определенным способом связанных между собой и внешней средой.

4. Анализ должен быть объективным, конкретным, точным. Он должен базироваться на достоверной, проверенной информации, реально отражающей объективную действительность, а выводы его должны обосновываться точными аналитическими расчетами.

5. Анализ должен быть действенным, активно воздействовать на ход производства и его результаты. Руководство предприятия должно быть своевременно информировано о выявленных недостатках, просчетах и упущениях в работе.

6. Анализ должен проводиться по плану, систематически, а не от случая к случаю. Из этого требования вытекает необходимость планирования аналитической работы на предприятиях, распределения обязанностей по ее выполнению между исполнителями и контроля за ее проведением.

7. Анализ должен быть оперативным. Оперативность означает умение быстро и четко проводить анализ, принимать управленческие решения и претворять их в жизнь.

8. Один из принципов анализа - его демократизм, предполагающий участие в проведении анализа широкого круга работников предприятия, что обеспечивает более полное выявление передового опыта и использование имеющихся внутрихозяйственных резервов.

9. Анализ должен базироваться на государственном подходе при оценке экономических явлений, процессов, результатов хозяйствования.

10. Анализ должен быть эффективным, т.е. затраты на его проведение должны давать многократный эффект.

Список литературы

1. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. и перераб. - М.: Финансы и статистика, 2000.

2. Бердникова Т.Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2001.

3. Бордулин А.Н., Кузнецов В.Н., Мельник М.В. Теория экономического анализа: Учебное пособие. - Тверь, 2006.

4. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: Проспект, 2000.

5. Кравченко Л.И. Анализ хозяйственной деятельности в торговле. М.: Новое знание, 2003.

6. Кабаков В.С. Менеджмент: проблемы, программы, решения. - Л.: Лениздат, 1990.

7. Карлофф Б. Деловая стратегия: концепция, содержание, перспективы. - М.: Экономика, 1991.

8. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 1997.

9. Родионова В.М., Федотова М.Д. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. - М.: Перспектива, 1995.

10. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. - М.: Перспектива, 1994.

11. Шеремет А.Д., Сейфулин Р.С. Методика финансового анализа. - М.: ИНФРА-М, 1995.

Размещено на Allbest.ru