Акціонерний капітал в умовах ринкової трансформації економіки України

Размещено на http://www.allbest.ru/

Львівський національний університет імені Івана Франка

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Спеціальність 08.01.01 - Економічна теорія

Акціонерний капітал в умовах ринкової трансформації економіки України

Ревак Ірина Олександрівна

Львів 2002

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі економічної теорії Львівського національного університету імені Івана Франка, Міністерство освіти і науки України

Науковий керівник: доктор економічних наук, професор МНИХ ЄВГЕН ВОЛОДИМИРОВИЧ, Львівський національний університет імені Івана Франка, завідувач кафедри обліку та аудиту

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор КУДРЯШОВ ВАСИЛЬ ПАВЛОВИЧ, Херсонський державний технічний університет, завідувач кафедри фінансів

кандидат економічних наук, доцент ОСТРОВЕРХ ПЕТРО ІВАНОВИЧ, Львівський національний університет імені Івана Франка, доцент кафедри економічної теорії

Провідна установа - Національний університет “Львівська Політехніка”

Міністерства освіти і науки України, кафедра теоретичної економіки та економіки України.

Захист дисертації відбудеться “30” вересня 2002 р. о 13.30 год. на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 35.051.01 у Львівському національному університеті імені Івана Франка за адресою 79008, м.Львів, пр. Свободи, 18, ауд. 115.

З дисертацією можна ознайомитися у Науковій бібліотеці Львівського національного університету імені Івана Франка (м.Львів, вул. Драго-манова, 5).

Автореферат розісланий “27” серпня 2002 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради Панчишин С.М.

1. Загальна характеристика роботи

акціонерний капітал україна інвестиційний

Актуальність теми дослідження. В Україні ще не склалася ефективна фінансова інфраструктура, яка б забезпечувала акумулювання капіталу для інвестування у виробничу і соціальну сфери та сприяла раціональному розміщенню грошових коштів. Це не дає змоги більшості українських акціонерних компаній ефективно управляти фінансово-господарською діяльністю.

У ході ринкової трансформації економіки України поки що не вдалось забезпечити глибокої структуризації відносин власності, запровадити продуктивні правові та організаційні механізми реалізації переваг акціонерної форми власності, створити сприятливі умови для нагромадження акціонерного капіталу, розробити дієві механізми управління акціонерним капіталом тощо. У проведенні приватизації ще не сформувався приватний власник, зацікавлений у зростанні інвестиційної привабливості підприємства, прискореному оновленні матеріально-технічної бази виробництва, фінансовому оздоровленні компанії.

Темпи створення корпоративного сектору випереджають формування нормативно-правової бази, практику впровадження дієвих механізмів управління і взаємовідносин у цій сфері. Повільно формується ринкова культура корпоративних відносин між акціонерами, органами управління товариством, менеджментом підприємств, кредиторами, що негативно впливає на ефективність роботи акціонерних компаній та інвестиційний клімат у країні загалом.

Українські акціонерні компанії серед завдань стратегічного управління, що спрямовані на збереження та збільшення потенціалу компанії, повинні зосереджуватись на питаннях оптимізації структури капіталу, забезпеченні власної інвестиційної привабливості, шукати різноманітних способів залучення додаткового капіталу.

Ефективне використання акціонерного капіталу компанії, спрямування його у прибуткові проекти, перспективні галузі української економіки, оцінювання інвестиційної привабливості акціонерних товариств визначають актуальність та необхідність дослідження цієї теми.

Проблеми створення й ефективного функціонування акціонерних компаній, формування акціонерного капіталу та управління ним досліджували багато зарубіжних та українських економістів, зокрема Ф.Берґер, Т.Берднікова, І.Бланк, Р.Брейлі, Є.Бріґхем, Д.Гарнер, М.Герасимчук, Дж.Гітман, А.Іванов, А.Запорожан, В.Ковальов, В.Кудряшов, Р.Оуен, Ю.Петруня, Б.Стеценко, Дж.Сіммонс, Дж.Ван Хорн та інші науковці. Значно менше уваги приділено формуванню акціонерного капіталу в умовах переходу до ринку, напрямам його активізації, оптимізації структури капіталу компанії тощо.

Важливість зазначених проблем та відсутність ґрунтовних теоретичних досліджень в українській економічній науці зумовили вибір теми дисертації, її мету, основні завдання, предмет та об'єкт наукової праці.

Мета і завдання дисертаційного дослідження. Мета дисертаційної праці полягає у виявленні тенденцій та перспектив розвитку акціонерного капіталу в Україні, у розробленні методики оцінювання інвестиційної привабливості акціонерних товариств, в аналізі впливу фінансових показників на формування ринкової ціни акцій.

Відповідно до поставленої мети, визначено такі головні завдання:

дослідити теоретичне підґрунтя поняття “акціонерний капітал” та адаптувати його до сучасних реалій;

обґрунтувати необхідність розвитку акціонерної форми власності як найефективнішої в умовах ринкової трансформації економіки;

простежити тенденції становлення акціонерного капіталу в країнах з перехідною економікою та визначити їхній вплив на розвиток акціонерної форми власності в Україні;

проаналізувати хід приватизації державних підприємств як основного чинника формування акціонерних товариств та дослідити роль цінних паперів і фондового ринку у розвиткові акціонерного капіталу в Україні;

з'ясувати основні чинники прибутковості акцій та проаналізувати методики визначення інвестиційної привабливості акціонерних товариств;

виявити та систематизувати чинники, що впливають на формування ринкової ціни акцій;

розробити конкретні рекомендації та пропозиції щодо активізації акціонерного капіталу в Україні.

Предметом дисертаційного дослідження є особливості та закономірності становлення і розвитку акціонерного капіталу в Україні, об'єктом дослідження - підприємства акціонерної форми власності, зокрема компанії енергетичної та фармацевтичної галузей економіки України.

Теоретичною та методичною основою дослідження стали надбання економічної теорії, наукові праці українських та зарубіжних учених, законодавчі та нормативні акти України, науково-методичні розробки. Інформаційними матеріалами для дослідження стали офіційні та статистичні дані Державного комітету статистики, дані про фінансові показники діяльності акціонерних товариств різних галузей економіки України.

У процесі дослідження використовувалися такі методи, як системний, порівняльний, графічний, економіко-статистичний, реґресійно-кореляційний тощо.

Наукова новизна одержаних результатів. До найважливіших наукових результатів, які становлять особистий здобуток дисертанта і виносяться на захист, належать:

уточнено зміст поняття “акціонерний капітал” та виділено і обґрунтовано функції акціонерного капіталу, з'ясовано елементи структури капіталу компанії;

проаналізовано елементи прибутковості акцій і досліджено вплив дивідендної політики акціонерних товариств на інвестиційну привабливість акцій та на зацікавленість ними потенційних інвесторів;

розроблено та апробовано методику оцінювання інвестиційної привабливості акціонерних товариств і обґрунтовано доцільність її використання у виборі об'єкта інвестування в умовах ринкової трансформації економіки України;

побудовано модель множинної реґресії, що дало змогу дослідити вплив фінансових показників діяльності підприємства на формування ринкової ціни акцій;

показано наявність в Україні нереалізованого інвестиційного потенціалу домогосподарств та запропоновано схему активізації фінансового ринку України за рахунок зростання доходів населення.

Теоретична значущість роботи полягає у поглибленні теоретико-методологічних засад становлення, функціонування та розвитку акціонерного капіталу в умовах ринкової трансформації економіки України.

Практичне значення дослідження полягає у розробленні методики визначення інвестиційної привабливості акціонерного товариства (на прикладі ВАТ “Галичфарм”) та побудові реґресійної моделі, що дає змогу дослідити вплив фінансових показників на формування ринкової ціни акцій компанії (на прикладі українських енергетичних компаній).

Результати дисертаційного дослідження використані у практичній діяльності ВАТ “Галичфарм” (довідка № 136/2 від 22.02.2002 р.)

Апробація результатів дисертації. Основні результати роботи доповідалися та обговорювалися на наукових семінарах кафедри економічної теорії та кафедри обліку й аудиту, на річних підсумкових конференціях викладачів та аспірантів економічного факультету Львівського національного університету імені Івана Франка (1998, 1999, 2001 рр.). Крім того, положення дисертаційної праці були апробовані на всеукраїнських і міжнародних науково-практичних конференціях: “Реформа фінансово-кредитної системи перехідної економіки України” (Луцьк, 1998 р.), “Формування нової парадигми економічної теорії в Україні”, присвяченій 10-річчю від дня заснування кафедри економічної теорії Львівського національного університету імені Івана Франка (Львів, 2001 р.).

Публікації. За темою дисертаційного дослідження опубліковано 8 наукових статей, з яких 7 - у фахових наукових виданнях. Загальний обсяг публікацій - 2,6 друкованого аркуша.

Структура і обсяг роботи. Дисертаційна робота складається зі вступу, двох розділів, висновків та списку використаних джерел. Робота викладена на 194 сторінках машинописного тексту, містить 23 таблиці, 6 рисунків, 6 додатків. Список опрацьованої літератури налічує 176 найменувань.

Дисертація має таку структуру:

Вступ

Розділ 1. Теоретико-методологічні засади дослідження акціонерного капіталу

1.1. Суть та структура акціонерного капіталу

1.2. Аналіз чинників прибутковості акцій

1.3. Методика оцінювання інвестиційної привабливості акціонерних товариств

1.4. Висновки до 1-го розділу

Розділ 2. Проблеми та напрями активізації акціонерного капіталу в україні

2.1. Особливості формування акціонерного капіталу в перехідних економіках

2.2. Тенденції розвитку акціонерного капіталу в україні

2.3. Моделювання впливу фінансових показників акціонерного товариства на формування ринкової ціни акцій

2.4. Перспективи розвитку акціонерного капіталу в українській економіці

2.5. Висновки до 2-го розділу

Висновки

Список використаних джерел

Додатки

2. Основні положення дисертаційної роботи

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертаційного дослідження, визначено його мету, основні завдання, теоретичне та практичне значення.

У першому розділі роботи досліджено теоретико-методологічні засади функціонування акціонерного капіталу, з'ясовано суть поняття “акціонерний капітал”, виокремлено його функції, проаналізовано чинники прибутковості акцій, розроблено методику оцінювання інвестиційної привабливості акціонерних компаній.

У дисертації відстежено еволюцію поняття “капітал” та зазначено, що воно набуває різних відтінків через складність цієї категорії та неоднозначні підходи до її розуміння. Вивчення природи акціонерного капіталу, на думку автора, пов'язане з аналізом підходів до трактування поняття “капітал”. Дисертант проаналізувала погляди представників різних економічних шкіл на суть та характерні риси економічної категорії “капітал”.

Здійснений у роботі аналіз поглядів на проблему формування акціонерного капіталу дав змогу зробити висновок, що його природа визначається реальним процесом формування підприємницьких структур та механізмом здійснення фінансування їхньої діяльності. Автор проаналізувала погляди українських і зарубіжних учених на суть акціонерного капіталу та визначення його місця у системі ринкових відносин.

На нашу думку, акціонерний капітал - це капітал, сформований із статутного капіталу, що дорівнює сукупній номінальній вартості випущених акцій, емісійного доходу та нерозподіленого прибутку. Дисертант виділила та обґрунтувала функції акціонерного капіталу, а саме: акціонерний капітал є, по-перше, об'єктом права власності; по-друге, бере участь в емісії акцій; по-третє, дає змогу визначити ступінь участі засновника (акціонера) у прибутку, управляти діяльністю АТ; по-четверте, виступає джерелом одержання доходів; по-п'яте, забезпечує фінансування інвестиційних проектів; по-шосте, дає змогу акумулювати фінансові ресурси для налагодження та розширення виробничого процесу; по-сьоме, дає можливість використовувати ефект фінансового важеля; по-восьме, виступає надійним засобом захисту у випадку виникнення непередбачуваних ситуацій; по-дев'яте, може бути джерелом інвестування стратегічного або портфельного інвестора; по-десяте, відіграє роль барометра ділової активності та економічного стабілізатора на ринку цінних паперів.

У дисертації зазначено, що в економічній літературі немає однозначного трактування поняття “структура капіталу”. Під структурою капіталу ми розуміємо співвідношення власного і залученого капіталу компанії.

Автор проаналізувала погляди представників різних економічних шкіл на проблему формування оптимальної структури капіталу акціонерної компанії. Зазначено, що поштовхом до розвитку теорії структури капіталу стала гіпотеза американських економістів Ф.Модільяні та М.Мілера (М-М) про відсутність впливу структури капіталу на його вартість. Опоненти теорії М-М вважають, що оптимізувати структуру капіталу можна, врахувавши окремі його елементи. Окрім цих, у дисертації охарактеризовано такі теорії структури капіталу, як компромісна концепція структури капіталу, концепція суперечності інтересів формування структури капіталу, “сигнальна теорія”, альтернативна теорія тощо. На нашу думку, у розробленні фінансової політики фірми потрібно вибрати таку структуру капіталу, яка за найнижчої вартості останнього дасть змогу збільшити ринкову вартість підприємства.

Дисертант проаналізувала елементи прибутковості акцій. У роботі, зокрема, зазначено, що основними елементами прибутковості акції для інвестора є: по-перше, зростання курсової вартості (основним чинником тут виступає приріст капіталу на одну акцію), по-друге, сума дивідендів на акцію (визначається розміром чистого прибутку). На нашу думку, потенційне зростання капіталу є основною привабливою ознакою для інвесторів.

З погляду інтересів української економіки потрібно активізувати зростання курсової вартості акцій, оскільки це дасть змогу залучити більше фінансових ресурсів, не втративши контролю над підприємством.

Досліджуючи економічну природу акцій, дисертантка зазначає, що акціям властиві практично всі економічні характеристики цінних паперів, а саме: ліквідність, віддача, ризиковість, вільний обіг, ринковий курс, однак серед усіх фінансових інструментів вони найбільше наділені інвестиційними властивостями.

У роботі відстежено вплив дивідендної політики на структуру капіталу акціонерного товариства, проаналізовано погляди відомих зарубіжних та українських економістів на проблему формування оптимальної дивідендної політики компанії. Вказано, що існує два основних альтернативних підходи до розроблення дивідендної політики: дивіденди виплачуються тільки після того, коли проаналізовані усі можливі варіанти реінвестування прибутку; дивіденди виплачуються постійно, оскільки інвестори завжди надають перевагу поточному доходові, аніж доходу у майбутньому.

У дисертації зазначено, що для повнішої характеристики вкладень у цінні папери компанії доцільно проаналізувати її фінансову звітність. Аналіз фінансового стану підприємства на підставі аналізу звітності допомагає виявити слабкі місця у фінансових операціях, визначити спосіб найефективнішого вкладення коштів, накреслити основні напрями діяльності компанії у майбутньому. На нашу думку, першим кроком аналізу фінансового стану компанії є попередній аналіз фінансово-господарської діяльності підприємства, який передбачає детальну характеристику виробничих та фінансових показників. На цій стадії можна зробити висновок про наявність майнового та фінансового потенціалу підприємства, вивчити структуру капіталу та джерела фінансування, структуру активів компанії, проаналізувати ліквідність її ресурсів, визначити конкурентоспроможність компанії.

Використовуючи інструментарій фундаментального аналізу, автор досліджує вплив фінансових результатів діяльності компанії на ринкову вартість підприємства. Дисертант проаналізувала методики визначення інвестиційної привабливості компанії. Зокрема зазначає, що більшість аналітиків, фінансових менеджерів проводять фінансовий аналіз на підставі аналізу фінансових коефіцієнтів, експрес-аналізу, зіставлення фінансової звітності, зіставлення серії трендів, структурного аналізу тощо.

Інвестиційну привабливість акціонерного товариства можна оцінити, аналізуючи показники його фінансового стану. На нашу думку, вони особливо суттєві для інвестора, а відстеження їхньої динаміки у часі дасть змогу потенційному інвесторові зробити правильний вибір щодо придбання акцій фінансово стійкої компанії. Дисертант запропонувала п'ять основних груп показників аналізу фінансового стану підприємства, а саме: показники рентабельності, фінансової стійкості, ліквідності та платоспроможності, ділової активності, ринкової активності. Окрім аналізу фінансових показників, доцільно, на наш погляд, проаналізувати структуру виторгу від реалізації продукції, дебіторську та кредиторську заборгованість підприємства.

У роботі зазначено, що показники рентабельності, як основна характеристика ефективної діяльності підприємства, є найважливішими для інвесторів, оскільки характеризують ефективність діяльності компанії, а отже, і віддачу на здійснювані інвестиції. Показники фінансової стійкості містять коефіцієнти, які характеризують структуру акціонерного капіталу. Показники ліквідності та платоспроможності дають змогу оцінити платоспроможність компанії у розрахунках з кредиторами та постачальниками. З уваги на це найсерйозніше питання полягає у тому, чи володіє компанія достатніми грошовими коштами та іншими ліквідними активами для своєчасної і відповідної оплати свого боргу та забезпечення поточних виробничих потреб. Показники ділової активності дають змогу визначити, наскільки ефективно компанія управляє своїми активами. Ринкові показники характеризують потенціал акцій та позицію компанії на ринку цінних паперів.

Для подальшого поглибленого аналізу сформовано індикаторну вибірку, в яку з кожної групи фінансових коефіцієнтів відібрано найвагоміші, на наш погляд, показники: коефіцієнт рентабельності продукції (продажу) (КРП) із групи показників рентабельності; коефіцієнт незалежності (КН) із групи показників фінансової стійкості; коефіцієнт поточної ліквідності (КПЛ) із групи показників ліквідності та платоспроможності; оборотність авансованого капіталу (ОАК) із групи показників ділової активності.

Аналіз даних показників за період з 1996 до 2001 року дає підстави зробити висновок, що ВАТ “Галичфарм” є прибутковим, платоспроможним. Однак, як видно з таблиці 1, простежується негативна тенденція до зниження коефіцієнта рентабельності продажу; значення коефіцієнта поточної ліквідності є нестабільним - 1999 року воно відповідало нормативному значенню, а 2001 - перевищило його утричі; значення коефіцієнта незалежності залишається відносно стабільним. Обіговість авансованого капіталу, що є меншою від нормативного значення, можна пояснити скороченням обігових коштів протягом кількох останніх років.

Таблиця 1 Значення показників-індикаторів фінансового стану підприємства та інтегрального показника

Показник	1996	1997	1998	1999	2000	2001	Норма
Коефіцієнт рентабельності продукції (продажу)	0,28	0,26	0,21	0,21	0,16	0,11	0,25-0,30
Коефіцієнт незалежності	0,59	0,84	0,91	0,76	0,81	0,87	0,60
Коефіцієнт поточної ліквідності	4,77	4,04	2,99	2,29	4,04	6,56	2,00
Оборотність авансованого капіталу	0,98	0,79	0,51	0,49	0,68	0,79	1,00
Інтегральний показник	7,88	7,11	5,58	4,54	6,81	9,90	-

У межах якісного аналізу значень і динаміки показників індикаторної вибірки були розроблені доступні логічні правила, згідно з якими стан коефіцієнта рентабельності продажу за аналізований період ВАТ “Галичфарм” можна вважати низьким (2 бали), коефіцієнта незалежності - високим (6 балів), поточної ліквідності - задовільним (5 балів), показника оборотності авансованого капіталу - незадовільним (3 бали). Для відібраних показників були розраховані корегувальні коефіцієнти. Для показників рентабельності продажу та незалежності значення корегувальних коефіцієнтів дорівнює 1,33, а для показників поточної ліквідності та обіговості авансованого капіталу - 1,17. Запропонована формула інтегрального показника (ІП) має такий вигляд:

ІП = КРПґk1 + КНґk2 + КПЛґk3 + ОАКґk4,

де k1, k2, k3, k4 - корегувальні коефіцієнти відповідних фінансових показників.

Безумовно, зростання значення інтегрального показника за період, що аналізується, є позитивною тенденцією. Підприємство вважається інвестиційно привабливим. Для ВАТ “Галичфарм” значення інтегрального показника дуже коливається. Найнижчим воно було 1999 року, коли фінансовий стан підприємства був нестійким, однак уже з 2000 року спостерігається тенденція до його підвищення. Зростання інтегрального показника 2001 року пояснюється надмірно високим значенням коефіцієнта поточної ліквідності. Загалом відкрите акціонерне товариство “Галичфарм” не можна вважати підприємством, що має високу інвестиційну привабливість, хоча серед інвесторів і далі зберігається значне зацікавлення ним.

У другому розділі роботи проаналізовано особливості формування акціонерного капіталу у країнах з перехідною економікою, визначено основні тенденції становлення та розвитку акціонерного капіталу в Україні, досліджено вплив фінансових показників діяльності підприємства на формування ринкової ціни акції, запропоновано напрями активізації акціонерного капіталу в Україні.

Автор наголошує, що акціонерна власність є закономірним результатом процесу розвитку і трансформації приватної власності. Її виникненню передувало розширення масштабів виробництва, вдосконалення рівня технології та організації фінансів. У дисертації зроблено висновок, що в умовах ринкової трансформації економіки акціонерна форма власності є найефективнішою, оскільки виступає засобом акумулювання та переливу капіталу, забезпечує обмежену відповідальність окремого акціонера, відкриває широкі можливості для залучення іноземного капіталу, послаблює інфляційний тиск заощаджень на споживчий ринок тощо.

У роботі зазначено, що у трансформаційних економіках одним із способів формування акціонерного капіталу є приватизація. Характерною особливістю країн Центрально-Східної Європи є участь іноземного капіталу у приватизаційних процесах. Привабливість перехідних економік для іноземних інвесторів, на нашу думку, полягає у тому, що вони швидко зростають, їх можна використати як базу з найменшими виробничими витратами, з якої вигідно здійснювати експорт. Транснаціональні компанії використовують країни Центрально-Східної Європи як дешевші та ефективніші виробничі майданчики, оскільки кошти інвестуються в уже чинні виробничі потужності, а не у створення нових.

На нашу думку, позитивним моментом можна вважати прихід фінансових інвесторів, які вдосконалюють або запроваджують цілком нову структуру управління, налагоджують виробничий процес, забезпечують одержання стабільного поточного доходу, нарощують обсяги акціонерного капіталу тощо. Формування реального акціонерного капіталу, залежно від обраного способу приватизації, було зумовлене переважно спалахом надходжень і стало їх основним джерелом. У країнах, які завершили приватизаційні процеси, відчувається скорочення обсягу як зовнішніх, так і внутрішніх надходжень.

Характерною рисою формування акціонерного капіталу в Україні, на наш погляд, можна вважати створення акціонерних компаній у більшості випадків не шляхом залучення інвестиційних ресурсів, а внаслідок роздержавлення, переходу від безгрошової до грошової приватизації та акціювання. У дисертації зроблено висновок, що структура акціонерного капіталу підприємств України сформувалася під впливом двох основних чинників: більшість акціонерних товариств виникли у результаті процесів приватизації державної власності, решта - за ініціативою засновників, причому таких підприємств досить мало порівняно з першою групою.

На підставі аналізу процесу становлення капіталу акціонерного товариства у дисертації виявлено особливості та виділено декілька етапів процесу акціювання. Перший етап стосувався так званої сертифікатної приватизації, суть якої полягала у безоплатній передачі частини державної власності населенню. Наступним етапом було введення компенсаційних сертифікатів, які, на відміну від приватизаційних, не були іменними документами. Акціонерний капітал підприємств формувався за рахунок продажу їхніх акцій на аукціонах за приватизаційні майнові та компенсаційні сертифікати. Одним із способів приватизації був продаж акцій відкритих акціонерних товариств. Однак нагромадження реального акціонерного капіталу під час проведення масової приватизації не відбувалося. Сьогодні створення акціонерних товариств здійснюється шляхом проведення грошової приватизації та акціювання. На цьому етапі почали вирішуватися завдання приватизації щодо залучення інвестицій та формування ефективного власника.

У процесі дослідження встановлено, що незважаючи на те, що приватизація в Україні спочатку передбачала створення об'єктивних передумов для підвищення ефективності використання виробничих ресурсів, її принципи у більшості випадків відображали явний пріоритет інтересів трудових колективів або зацікавлених осіб. У таблиці 2 подано законодавчо встановлені форми приватизації державного майна та кількість підприємств, які змінили форму власності, за способами приватизації.

Таблиця 2 Кількість об'єктів, які змінили форму власності, за способами приватизації

	1992-2000	у т.ч. 2000
Разом	71877	5247
у тому числі шляхом:
викупу об'єктів приватизації	30477	2448
викупу за альтернативним планом приватизації	450	18
викупу державного майна, зданого в оренду з викупом	13975	851
продажу на аукціоні	10714	1600
продажу за некомерційним конкурсом	2091	69
продажу за комерційним конкурсом	3918	122
продажу акцій відкритих акціонерних товариств	10247	139
продажу за конкурсом з відтермінуванням платежу	5	-

У роботі охарактеризовано динаміку інституційних процесів в Україні, проаналізовано структуру розподілу промислового виробництва по регіонах України за різними формами власності. Дисертант зазначає, що у нашій державі, по-перше, відбувається послідовне скорочення питомої ваги підприємств із державною формою власності на користь колективної із наступною трансформацією в акціонерну; по-друге, цей процес в окремих галузях істотно відрізняється, що можна пояснити концепцією політики інституційних реформацій, реалізованих засобами програми приватизації і закладеними в ній механізмами.

У дисертації зазначається, що український фондовий ринок ще не став ефективним засобом акумулювання та переливу капіталу, активним учасником ринкових перетворень, однак спроби українських емітентів випускати депозитарні розписки, щоб залучити іноземний капітал, вважаємо позитивною тенденцією.

Автор проаналізувала альтернативні джерела фінансування, а саме банківське кредитування, випуск корпоративних облігацій, використання лізингу як одного з перспективних фінансових інструментів. У роботі зроблено висновок, що більшість українських акціонерних компаній використовують акціонерний капітал як основне джерело грошових коштів.

На нашу думку, прогнозування курсової вартості акцій є надзвичайно важливим питанням не тільки для інвесторів, а й для емітентів цінних паперів. Дисертант доходить висновку, що ринкова ціна акції значною мірою визначається фінансовими показниками діяльності підприємства.

У роботі показано застосування методів реґресійно-кореляційного аналізу для оцінки впливу фінансових показників на формування ринкової ціни акцій підприємства. Базою для побудови моделі множинної реґресії, що визначає варіацію та зміну середніх значень ринкових цін акцій залежно від зміни показників фінансової діяльності підприємств, стали дані фінансової звітності енергетичних компаній України.

За допомогою стандартної процедури реґресійно-кореляційного аналізу було встановлено, що на формування ринкової ціни найбільшою мірою впливають такі показники як номінальна ціна акції, активи на одну акцію, обсяг продажу на одну акцію, чистий прибуток на одну акцію та активи підприємства. Лінійність моделі множинної реґресії дала змогу перевірити форму зв'язку кожної екзогенної ознаки із ринковою ціною акції. Аналіз одержаних результатів показав недостатню значущість коефіцієнтів реґресії за показниками “чистий прибуток на одну акцію” та “активи підприємства”, і реґресія була перерахована без урахування цих чинників. Це дало змогу звести її до такого вигляду:

Р = exp(b0 + b1ґP0 + b2ґAPS + b3ґln(S)),

де Р - ринкова ціна акції, грн.;

P0 - номінальна ціна акції, грн.;

APS - активи на одну акцію, грн.;

S - обсяг продажу на одну акцію, грн.;

b0 … b3 - коефіцієнти множинної реґресії.

Результати дослідження показали, що на ринкову ціну акції більш ніж на 80% впливають показники “обсяг продажу на одну акцію”, “активи підприємства на одну акцію” і “номінальна ціна акції”.

Розроблену модель множинної реґресії, на наш погляд, можна застосовувати для розрахунку цін акцій при первинному і вторинному розміщенні, а також для визначення відносно недо- і переоцінених акцій.

У дисертації розглядаються проблеми та перспективи розвитку акціонерного капіталу в Україні. Одним із напрямів активізації акціонерного капіталу в Україні, на наш погляд, можна вважати залучення коштів домогосподарств до інвестиційних процесів. Лише на початку 90-х років ХХ ст. спостерігалося деяке пожвавлення на ринку цінних паперів, коли населення було задіяне у “паперову приватизацію” і брало участь у розміщенні приватизаційних майнових сертифікатів. За весь час проведення незалежної економічної політики в Україні населення не мало можливості купувати облігації внутрішньої державної позики та бути залученим в інвестування проектів під гарантію держави. Держава практично відмовила основному інвесторові (населенню) у фінансуванні капіталовкладень. Сьогодні надзвичайно важливим є формування механізму активного залучення широких верств населення до участі у діяльності на фондовому ринку. Простежити вплив зростання доходів домогосподарств на пожвавлення фінансового ринку акцій можемо.

Як видно, альтернативними варіантами вкладення коштів населення виступають ринок цінних паперів та банківські установи. Безумовно, фондовий ринок, виконуючи функцію акумулювання та перерозподілу грошових коштів, направляє їх у високорентабельні та перспективні підприємства. Одержані доходи у вигляді приросту курсової вартості або виплачених дивідендів є додатковим джерелом доходу. Необхідно врахувати, що тільки за умови розвиненого, прозорого фондового ринку населення спрямовуватиме свої заощадження у цей сектор. Активізувати ринок акцій можна за рахунок збільшення доходів населення, які повинні надійти з реального сектору економіки.

Висновки та пропозиції

У дисертації подано теоретичне узагальнення і нове розв'язання наукової проблеми, що виявляється у розробленні конкретних рекомендацій та пропозицій щодо активізації акціонерного капіталу в Україні.

Проведене дослідження дало змогу сформулювати такі висновки та пропозиції.

1. В Україні потрібно створити сприятливі умови для початкового нагромадження акціонерного капіталу, забезпечити розвиток акціонерної форми власності як найефективнішої в умовах ринкової трансформації економіки. Першочергове завдання держави полягає у розробленні нової політики і прийнятті низки законів та нормативних актів у сфері корпоративного сектору.

2. Основою комерційної діяльності будь-якого акціонерного товариства є акціонерний капітал, який, на нашу думку, складається із статутного капіталу, що дорівнює сукупній номінальній вартості випущених акцій, емісійного доходу та нерозподіленого прибутку. Акціонерний капітал може виконувати такі функції, як: виступати об'єктом права власності; брати участь в емісії акцій; визначати ступінь участі засновника (акціонера) у розподілі прибутку; виступати джерелом одержання доходів; забезпечувати фінансування інвестиційних проектів; дозволяти акумулювати фінансові ресурси для налагодження та розширення виробництва; давати можливість використовувати ефект фінансового важеля; виступати надійним засобом захисту у випадку погіршення фінансово-господарського стану товариства; бути джерелом інвестування стратегічного або портфельного інвестора; виступати барометром ділової активності та економічним стабілізатором на фондовому ринку.

3. Важливого значення у сучасних умовах набуває проблема формування оптимальної структури капіталу, яка б дала змогу звести до мінімуму середньозважену вартість капіталу і водночас підтримати кредитну репутацію фірми на рівні, що дозволяє залучати нові капітали на прийнятних умовах. Основними елементами прибутковості акції для інвестора є зростання курсової вартості акції та сума дивідендів на одну акцію. На наш погляд, перший елемент прибутковості акції вагоміший, оскільки стійка фінансовоа позиція емітента на ринку цінних паперів є гарантом зростання ринкового курсу акцій.

4. Запропонована у роботі методика оцінювання інвестиційної привабливості акціонерного товариства дасть змогу потенційному інвесторові вибрати серед різних варіантів найприбутковіше і фінансово стійке підприємство. Досліджуючи фінансовий стан підприємства, основну увагу слід зосереджувати на аналізі таких груп показників: показники рентабельності, фінансової стійкості, ліквідності та платоспроможності, ділової активності, ринкової активності. Ґрунтовний аналіз фінансового стану підприємства дасть змогу оцінити реальну позицію фірми на ринку, простежити динаміку її економічного потенціалу. Запропоновану формулу інтегрального показника можна використовувати для визначеня ступеня привабливості акціонерного товариства.

5. Процес нагромадження акціонерного капіталу у країнах Центральної та Східної Європи відбувався шляхом проведення приватизації, яка неоднаково впливала на інвестиційні процеси. У багатьох країнах вибрана модель приватизації визначала особливості та суперечності, характерні для перехідної економіки. Важливим чинником, що прискорював процес приватизації, був ступінь розвитку кредитних відносин та інститутів, що їх обслуговують. Практика проведення приватизації у трансформаційних економіках засвідчила факт, що всупереч зусиллям урядів країн, іноземний капітал надходив переважно у найприбутковіші сфери і детермінування його руху податковою політикою не завжди було обґрунтованим. Доцільніше було надати зовнішнім інвестиціям свободу вибору, щоб створити сприятливий інвестиційний клімат.

6. Акціонерний капітал в Україні утворився не шляхом залучення великих фінансових ресурсів. Його приватизаційна основа не стала джерелом капіталоутворення на новій технологічній базі. Процес акціювання в Україні відбувся не реальний, а радше показовий, і це не дало значних позитивних результатів у формуванні підприємств акціонерної форми власності у перехідний період. Недосконалість законодавчо-нормативної бази поставила акціонерні товариства не тільки у нерівні умови, а й навіть у невигідне положення щодо капіталоутворення і високопродуктивного функціонування. Податкова, фіскальна, кредитна політика також обмежували і обмежують можливості реалізації акціонерної форми господарювання.

7. Важливе значення для забезпечення нормальної діяльності акціонерних товариств має ефективне функціонування фондового ринку, що здатен акумулювати та перерозподіляти акціонерний капітал. Прогнозування курсової вартості акцій є одним із важливих питань не тільки для емітентів акцій, а й для потенційних інвесторів. Застосування методів реґресійно-кореляційного аналізу дало змогу показати вплив фінансових показників діяльності підприємства на формування ринкової ціни акцій.

8. Активними учасниками ринкових відносин повинні стати громадяни України. Аналіз структури їхніх грошових доходів та видатків дає підстави зробити висновок, що існує нереалізований інвестиційний потенціал домогосподарств. Питома вага заощаджень та інвестицій у структурі видатків має тенденцію до зростання, що свідчить про позитивні зрушення у прирості заощаджень фізичних осіб.

9. Зростання обсягів інвестування в економіку України, концентрація акціонерного капіталу, забезпечення належного захисту прав акціонерів зумовлюють необхідність прийняття Закону “Про акціонерні товариства”. Активізація акціонерного капіталу, ефективне його використання та спрямування у прибуткові проекти сприятиме швидшому входженню української економіки у світовий ринковий простір.

Список опублікованих праць за темою дисертації

Ревак І. О. Бар'єри розвитку ринку цінних паперів в Україні // Реформа фінансово-кредитної системи перехідної економіки. Збірник наукових праць Волинського державного університету ім. Лесі Українки. - Луцьк, 1998. - С. 60-64.

Ревак І. О. Особливості дивідендної політики // Промислово-фінансові групи в Україні: проблеми створення, становлення та розвитку. Вісник Державного університету “Львівська політехніка”. - Львів, 1998. - № 328. - С.19-21.

Ревак І. Основні напрямки державного регулювання ринку цінних паперів // Формування ринкової економіки в Україні: Науковий збірник Львівського університету. - Львів: Інтереко, 1998. - Вип. 3. - С.63-65.

Ревак І. Прибутковість акцій як чинник інвестиційного процесу в ринковій економіці // Вісник Львівського університету. Серія економічна. - Львів, 2001. - Вип. 30. - С. 222-228.

Ревак І. Структура капіталу як чинник ринкової вартості підприємства // Формування ринкової економіки в Україні: Науковий збірник Львівського університету. - Львів: Інтереко, 2001. - Спецвип. 8. - С. 388-392.

Ревак І. Тенденції становлення та розвитку акціонерного капіталу в Україні // Формування ринкової економіки в Україні: Науковий збірник Львівського університету. - Львів: Інтереко, 2002. - Спецвип. 9. - С. 120-124.

Ревак І. Перспективи розвитку та напрями активізації акціонерного капіталу в Україні // Формування ринкової економіки в Україні: Науковий збірник Львівського університету. - Львів: Інтереко, 2002. - Вип. 10. - С. 210-216.

Мних Є. В., Ревак І. О. Економіко-статистичні показники та індекси фондового ринку // Вісник Житомирського інженерно-технологічного інституту. Серія: економічні та гуманітарні науки. - Житомир, 1998. - № 7. - С. 196-200.

Анотація

Ревак І.О. Акціонерний капітал в умовах ринкової трансформації економіки України. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.01.01 - економічна теорія - Львівський національний університет імені Івана Франка. Львів, 2002.

У дисертації висвітлюються проблеми становлення та розвитку акціонерного капіталу в Україні. З'ясовано суть та функції акціонерного капіталу, розглянуто елементи структури капіталу компанії. Проаналізовано елементи прибутковості акцій та обґрунтовано необхідність розвитку акціонерної форми власності як найефективнішої в умовах ринкової трансформації економіки України.

Запропоновано методику оцінювання інвестиційної привабливості акціонерного товариства та формулу інтегрального показника для визначення ступеня привабливості акціонерного товариства. Досліджено вплив фінансових показників діяльності підприємства на формування рикової ціни акцій із застосуванням методів реґресійно-кореляційного аналізу. Викладено особливості формування акціонерного капіталу у перехідних економіках та відстежено тенденції його розвитку в Україні. Проаналізовано інвестиційний потенціал населення та запропоновано напрями активізації акціонерного капіталу в Україні.

Ключові слова: акціонерний капітал, акціонерні товариства, інвестиційна привабливість, ринок цінних паперів, ринкова ціна акції, дивідендна політика, приватизація.

Аннотация

Ревак И.О. Акционерный капитал в условиях рыночной трансформации экономики Украины. - Рукопись.

Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук по специальности 08.01.01 - экономическая теория - Львовский национальный университет имени Ивана Франко. Львов, 2002.

Диссертация посвящена проблемам формирования и развития акционерного капитала в Украине.

В первом разделе работы раскрываются сущность и функции акционерного капитала, анализируются взгляды экономистов на проблему формирования оптимальной структуры капитала компании. Отмечено, что основными составными прибыльности акций для инвестора являются рост курсовой стоимости акции и сумма дивидендов на одну акцию.

В диссертации отмечено, что инвестиционную привлекательность акционерного общества можно оценить, анализируя показатели его финансового положения. Предложено пять основных групп финансовых показателей, в частности: показатели рентабельности, финансовой устойчивости, ликвидности и плетежеспособности, деловой активности и рыночной активности. Сделан вывод, что данные показатели являются более существенными для инвестора, а отслеживание их динамики во времени даст возможность сделать правильный выбор в приобретении акций финансово устойчивой компании. Предложенная в диссертации формула интегрального показателя может использоваться для определения степени привлекательности акционерного общества.

Во втором разделе диссертационного исследования отмечены особенности формирования акционерного капитала в странах с переходной экономикой и отслежены основные проблемы и направления его активизации в Украине. Кроме этого, отмечено, что в трансформационных экономиках одним из способов становления акционерного капитала была приватизация. Особенностью стран Центрально-Восточной Европы является участие иностранного капитала в приватизационных процессах. В Украине отличительной чертой формирования акционерного капитала можно считать создание акционерных компаний в большинстве случаев без вовлечения инвестиционных ресурсов, а путем приватизации и акционирования.

В работе охарактеризирована динамика институционных процессов в Украине, проанализирована структура распределения промышленного производства по регионам Украины, учитывая различные формы собственности.

Построенная модель множественной регрессии дала возможность отследить влияние финансовых показателей деятельности компании на формирование рыночной цены акции. Результаты исследования показали, что на рыночную цену акции более чем на 80% влияют следующие показатели: “объем продаж на одну акцию”, “активы предприятия на одну акцию”, “номинальная цена акции”.

В диссертации проанализирован инвестиционный потенциал населения и исследовано его влияние на развитие акционерного капитала в Украине, предложена схема активизации финансового рынка Украины за счет роста доходов населения.

Ключевые слова: акционерный капитал, акционерные общества, инвестиционная привлекательность, рынок ценных бумаг, рыночная цена акции, дивидендная политика, приватизация.

Annotation

Revak I.O. Share capital during market transformation of economy of Ukraine. - Manuscript.

Dissertation for submission of the candidate of economic sciences degree in speciality 08.01.01 - economic theory - Lviv National University named after Ivan Franko. Lviv, 2002.

The problems of formation and development of share capital in Ukraine are described in the dissertation. The essence and functions of share capital and elements of capital structure of company are defined in the scientific research.

Constituents of share profitability are analyzed and necessity of share property development as the most efficient in terms of market transformation economy of Ukraine is proved.

Methodology for evaluation of investment attractiveness of joint stock company and the formula of integral indicator for determining degree of attractiveness are suggested.

Using the methods of regressive-correlation analysis the influence of financial indicators of company's activity upon share market price formation is studied. The peculiarities of share capital formation in transformation economies and tendencies of its development in Ukraine are elucidated in the research work. Investment potential of population is analyzed and ways of activation share capital in Ukraine are suggested.

Key words: share capital, joint stock companies, investment attractiveness, security market, market share price, dividend policy, privatization.

Размещено на Allbest.ru

...