Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия

1.1 Показатели эффективности и интенсивности использования капитала

Бизнес в любой сфере деятельности начинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения проходит последовательно три стадии кругооборота: заготовительную, производственную и сбытовую (рис. 5.1).

Рис. 1 Стадии кругооборота капитала

На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные фонды, производственные запасы.

На второй стадии часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие расходы. Заканчивается эта стадия выпуском готовой продукции.

На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства, причем, как правило, больше первоначальной суммы на величину полученной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предприятие получит и реализует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.

Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается, в первую очередь, в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов и «проеданию» капитала. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его максимальной отдаче, которая выражается в увеличении суммы прибыли на один рубль капитала. Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному состоянию в большей сумме, т.е. с прибылью.

Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) -- отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент оборачиваемости капитала (отношение выручки от реализации продукции, работ и услуг к среднегодовой стоимости капитала).

Обратным показателем коэффициенту оборачиваемости капитала является капиталоемкость (отношение среднегодовой суммы капитала к сумме выручки).

Взаимосвязь между показателями рентабельности совокупного капитала и его оборачиваемости выражается следующим образом:

Иными словами, рентабельность активов (ROA) равна произведению коэффициента оборачиваемости капитала (Коб) и рентабельности продаж (Rрп).

ROA = Коб Ч Rрп (5.1)

Эти показатели применяются в качестве основных при оценке финансового состояния и деловой активности предприятия. Рентабельность капитала, характеризующая соотношение прибыли и капитала, использованного для получения этой прибыли, является одним из наиболее ценных и наиболее широко используемых показателей эффективности деятельности субъекта хозяйствования. Этот показатель позволяет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. Он используется для оценки качества и эффективности управления предприятием; оценки способности предприятия получать достаточную прибыль на инвестиции; прогнозирования величины прибыли.

1.2 Факторный анализ рентабельности капитала

Расчет влияния коэффициента оборачиваемости капитала (Коб) и рентабельности продаж (Rрп) на изменение уровня рентабельности капитала можно произвести методом абсолютных разниц:

ДROAКоб = Д Коб Ч Rрп0,

ДROARрп = Коб1Ч Д Rрп (5.2)

Пример 5.1

Данные, приведенные в таблице 1, показывают, что доходность капитала за отчетный год выросла на 2.5% (40 - 37,5). В связи с ускорением оборачиваемости капитала она возросла на 3,3%, а за счет некоторого снижения уровня рентабельности продаж уменьшилась на 0,8%.

Таблица 1 Показатели эффективности использования совокупного капитала

Изменение рентабельности капитала за счет:

* коэффициента оборачиваемости: (2,04 - 1,875) Ч 20,0 = +3,3%

* рентабельности продукции: (19,6-20,0) Ч 2,04 = -0,8%.

Всего: +2,5%.

Достоинство ROA в том, что его можно использовать для прогнозирования суммы прибыли. Для этого применяется следующая модель:

П = KLЧROA, (5.3)

где П -- сумма прибыли;

KL -- среднегодовая сумма капитала.

Отсюда изменение суммы прибыли за счет:

¦ величины капитала: ДП = ДKL Ч ROA0;

¦ уровня рентабельности капитала: ДП = KL1 Ч ДROA.

Получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно, показатель ROA является хорошим средством для оценки качества управления. Связанный с эффективностью управления этот показатель намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на соотношении отдельных статей баланса. Поэтому он представляет большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

1.3 Анализ оборачиваемости капитала

Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его рентабельностью и служит одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность использования средств предприятия и его деловую активность, в процессе анализа необходимо более детально изучить показатели оборачиваемости капитала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

Следует различать оборачиваемость всего совокупного капитала предприятия, в том числе основного и оборотного.

Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующими показателями:

¦ коэффициентом оборачиваемости (Коб);

¦ продолжительностью одного оборота (Поб).

Коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывается по формуле:

Коб = Чистая выручка от реализации {сумма оборота)/ Среднегодовая стоимость капитала (5.4)

Обратный показатель коэффициенту оборачиваемости капитала называется капиталоемкостью (Кё):

Кё = Среднегодовая стоимость капитала / Чистая выручка от реализации (сумма оборота) (5.5)

Продолжительность оборота капитала: Поб = Д/Коб или

Коб = Среднегодовая стоимость капитала х Д / Чистая выручка от реализации (5.6)

где Д -- количество календарных дней в анализируемом периоде (год --360 дней, квартал-- 90, месяц --30 дней).

Средние остатки всего капитала и его составных частей рассчитываются по средней хронологической: 1/2 суммы на начало периода плюс остатки на начало каждого следующего месяца плюс 1/2 остатка на конец периода и результат делится на количество месяцев в отчетном периоде. Необходимая информация для расчета показателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе и отчете о финансовых результатах.

При определении оборачиваемости всего капитала сумма оборота должна включать общую выручку от всех видов продаж. Если же рассчитываются показатели оборачиваемости только функционирующего капитала, то в расчет берется только выручка от реализации продукции. Обороты и средние остатки по счетам капитальных вложений, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений в данном случае не учитываются.

Оборачиваемость капитала, с одной стороны, зависит от скорости оборачиваемости основного и оборотного капитала, а с другой -- от его органического строения: чем большую долю занимает основной капитал, который оборачивается медленно, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продолжительность оборота всего совокупного капитала, т.е.:

К об.с.к. = УД т.а. Ч К об.т.а

П об.с.к. = П об.т.а. / УД т.а. (5.7)

где К об.с.к. -- коэффициент оборачиваемости совокупного капитала;

УД т.а. -- удельный вес текущих активов (оборотного капитала) в общей сумме активов;

К об.т.а -- коэффициент оборачиваемости текущих активов;

П об.с.к. - продолжительность оборота совокупного капитала;

П об.т.а. - продолжительность оборота текущих активов.

Пример 5.2

На анализируемом предприятии (табл. 1) продолжительность оборота совокупного капитала уменьшилась на 27 дней, а коэффициент оборачиваемости соответственно увеличился на 0,35.

Таблица 2 Анализ продолжительности оборота капитала

Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости капитала выражается в относительном высвобождении средств из оборота., а также в увеличении суммы выручки и суммы прибыли.

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с ускорением (-Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости капитала определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение продолжительности оборота:

В нашем примере в связи с ускорением оборачиваемости оборотного капитала на восемь дней произошло относительное высвобождение средств из оборота на сумму 2220 млн руб. Если бы капитал оборачивался в отчетном году не за 100 дней, а за 108, то для обеспечения фактической выручки в размере 99935 млн руб. потребовалось бы иметь в обороте не 27760 млн руб. оборотного капитала, а 29980 млн. руб., т е. на 2220 млн руб. больше.

Основные пути ускорения оборачиваемости капитала:

¦ сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсификации производства (использование новейших технологий, механизации и автоматизации производственных процессов, повышение уровня производительности труда, более полное использование производственных мощностей предприятия, трудовых и материальных ресурсов и др.);

¦ улучшение организации материально-технического снабжения с целью бесперебойного обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами и сокращения времени нахождения капитала в запасах;

¦ ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов;

¦ сокращение времени нахождения средств в дебиторской задолженности;

¦ повышение уровня маркетинговых исследований, направленных на ускорение продвижения товаров от производителя к потребителю (включая изучение рынка, совершенствование товара и форм его продвижения к потребителю, формирование правильной ценовой политики, организацию эффективной рекламы и т.п.).

1.4 Политика управления структурой капитала. Финансовый рычаг

капитал заемный финансовый рычаг

Одну из главных задач управления капиталом -- максимизацию уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска -- реализуют разными методами. Основной механизм ее решения -- расчет эффективности использования заемного капитала, измеряемой эффектом финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Иными словами, финансовый рычаг -- объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывают по следующей формуле:

(5.8)

где n -- ставка налога на прибыль;

ЭР -- экономическая рентабельность активов = прибыль до уплаты налогов / активы;

СП -- средняя процентная ставка по кредиту;

ЗК -- заемный капитал;

СК -- собственный капитал.

Коэффициент позволяет установить величину заемных средств, привлеченных предприятием на единицу собственного капитала.

Три основные составляющие формулы расчета эффекта финансового рычага:

1) налоговый корректор финансового рычага (1 - n), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

2) дифференциал финансового рычага (ЭР - СП), который характеризует разницу между коэффициентом операционной рентабельности активов и средним размером процента за кредит;

3) коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Эти составляющие позволяют целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль установлена законодательно.

Вместе с тем в управлении финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

1) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

2) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

4) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуры производства (а соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового рычага -- главное условие, формирующее положительный эффект финансового результата. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. дифференциал финансового рычага -- положительная величина. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием некоторых факторов.

Пример 5.3

Сумма уставного капитала предприятия равна 1000 тыс. руб. В настоящее время у предприятия нет задолженности (вариант А). Руководство предприятия собирается реструктурировать капитал, заняв 200 тыс. руб. (вариант Б) или 500 тыс. руб. (вариант В), под 19% годовых. Какой из трех вариантов наиболее предпочтителен для собственников предприятия, если рентабельность активов -- 22%, а налог на прибыль -- 20% (табл. 1).

Таблица 3 Формирование эффекта финансового рычага

Таким образом, наиболее привлекателен вариант В.

Данные расчеты можно подтвердить, используя формулу финансового рычага. Прирост рентабельности собственного капитала за счет привлечения кредитов составил:

Вариант А. ЭФР = (1 - 0,2) Ч (0,22 - 0,19)Ч0/1000 = 0,8Ч0,03Ч0 = 0.

Вариант Б. ЭФР = (1 - 0,2) Ч (0,22 - 0,19) Ч200/1000 = 0,8Ч0,03Ч0,2 Ч 100 = 0,48.

Вариант В. ЭФР = (1 - 0,2) Ч (0,22 - 0,19) Ч500/1000 = 0,8Ч0,03 Ч 0,5 Ч 100 = 1,2.

Итак, за счет привлечения заемного капитала в размере 500 тыс. руб. руководству удастся повысить доход с каждого рубля, вложенного собственниками в предприятие, на 0,38%. Однако чем выше величина эффекта финансового рычага, тем выше риск предприятия, если изменится конъюнктура рынка и рентабельность активов уменьшится, а рентабельность собственного капитала предприятия снизится еще большими темпами.

Из примера 5.3 видно, что при заданных условиях, чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем большую прибыль оно получает на собственный капитал.

Однако на практике привлечение большой величины заемных средств сопряжено с некоторыми ограничениями.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли используемого заемного капитала увеличивает риск его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Пример 5.4

Сумма уставного капитала предприятия равна 60 тыс. руб. Спрос на продукцию предприятия достаточно высок. Валовая рентабельность составляет 22%.

Для расширения производства руководство принимает решение привлечь банковский кредит. Ставка по банковскому кредиту -- 19%. Однако, по условиям кредитной линии, банк выдает кредиты не менее 30 тыс. руб. и берет премию за дополнительный риск в размере 1%, если соотношение собственных и заемных средств предприятия составит 1:1. Рассчитайте оптимальную величину заемных средств, если налог на прибыль --20% (табл. 1).

Таблица 4 Формирование эффекта финансового рычага

Прирост рентабельности собственного капитала за счет привлечения кредитов, рассчитанный по формуле, составил:

Вариант А. ЭФР = (1 - 0,2)Ч(0,22 - 0,19) Ч0/60Ч100 = 0,8Ч0,03Ч0Ч100 = 0.

Вариант Б. ЭФР = (1 - 0,2) Ч (0,22 - 0,19) Ч 30/60 = 0,8Ч0,03Ч0,5Ч100 = 1,2.

Вариант В. ЭФР = (1 - 0,2) Ч (0,22 - 0,20) Ч60/60 = 0,8Ч0,02 Ч 1,0Ч100 = 1,6.

Вариант Г. ЭФР = (1 - 0,2) Ч (0,22 - 0,205) Ч90/60 = 0,8Ч0,015 Ч 1,5Ч100 = 1,8.

Наибольшую прибыль на собственный капитал предприятие получит при варианте Г. Высокий уровень рентабельности позволяет эффективно использовать кредиты, получаемые по повышенным ставкам.

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента рентабельности активов.

Литература

1. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. -- 7-е изд. перераб. и доп. -- Минск: ООО «Новое знание», 2007.

2. Финансовый менеджмент: учеб. / колл, авт.; под ред. проф. Е.И. Шохина. -- М.: КноРус, 2008.

Размещено на Allbest.ru