Проблемы управления акционерным капиталом

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

корпоративный рынок облигация

Недостаток достоверных финансовых инструментов, до сегодняшнего времени, является серьезнейшей проблемой российского фондового рынка. В связи с проведением реструктуризации рынка государственных облигаций, эта проблема стала наиболее актуальной. Вопрос: «Куда эти средства инвестировать?», вызвали ограничения, внедряемые правительством на репатриацию средств иностранных инвесторов. Следом за известными потрясениями, рынок государственных бумаг и рынок акций, кроме того, лишился доверия российских инвесторов. В связи с чем, на сегодняшнее время, как никогда актуально применение подобного финансового инструмента как корпоративная облигация. Поддержку реальному сектору экономики, способно выразить введение в обращение корпоративных облигаций. Выпуск облигаций не касается отношений собственности, в то же время, раскрывает для российских компаний непосредственный источник привлечения инвестиций. Корпоративные облигации, на российском рынке ценных бумаг, не смотря на это, исполняют пока незначительную роль.

Актуальность курсовой работы обусловлена небольшим количеством практической информации по рынку корпоративных облигаций в России.

Целью курсовой работы является рассмотрение роли и места рынка корпоративных облигаций в России.

Предметом курсовой работы является совокупность теоретических и практических аспектов механизма работы рынка корпоративных облигаций.

Объектом курсовой работы является рынок корпоративных облигаций.

Задачами курсовой работы является:

- Изучение сущности корпоративных облигаций

- анализ состояние рынка корпоративных облигаций в России в 2012-2014 гг.

- рассмотрение проблем развития рынка корпоративных облигаций в России и возможные пути их решения.

Информационную базу работы составили материалы периодических печатных изданий, специальная литература по исследуемой теме, материалы Интернет-источников.

Цель и задачи исследования определили структуру работы.

Она состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. Основное содержание работы изложено на 33 страницах машинописного текста. Работа включает 9 рисунков, 6 таблиц.

Во введении обоснована актуальность темы работы, сформулированы ее цель и задачи.

В первой главе рассмотрена сущность корпоративных облигаций и их классификация. Во второй главе проведен анализ рынка корпоративных облигаций за 2012-2013 гг. В третьей главе рассмотрены проблемы и перспективы развития рынка корпоративных облигаций.

В заключении резюмированы основные результаты курсовой работы.

Список использованной литературы содержит 14 наименований источников.



1. Понятие и виды корпоративных облигаций

1.1 Сущность корпоративной облигации

Российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет право ее держателя на приобретение от эмитента облигации в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от данной стоимости или другого имущественного эквивалента.

Корпоративная облигация представляет собой ценную бумагу, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве заемщика выступают акционерные общества, компании и организации остальных организационно-правовых форм собственности. Корпоративные облигации доминируют в структуре источников финансирования экономики, занимая наиболее 70% всех средств, привлекаемых через рынок ценных бумаг. Их приоритет обусловлен долгосрочностью и постоянством отношений собственности.

К главным чертам облигаций относится следующее: стоимостная оценка, купон, период обращения. Корпоративные облигации имеют нарицательную стоимость (номинал) и рыночную стоимость. Номинальная стоимость облигации - это сумма, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена - базовая величина для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой. По номинальной стоимости облигация будет погашена и ценой покупки облигации. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они нацелены на состоятельных инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим облигации отличаются от акций, номинальную цену которых эмитент устанавливает в расчете на покупку их широкими слоями инвесторов. Важно отметить, что для акций номинальная цена - это величина довольно условная, они и продаются, и покупаются в наибольшей степени по стоимости, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная цена является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. По изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная т.е. курсовая цена в момент размещения облигации может быть меньше номинала, равна номиналу, больше номинала. В дальнейшем рыночная (курсовая) стоимость облигаций определяется исходя из ситуации, которая сложится на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту реализации, а также двух основных элементов самого облигационного займа. Эти элементы следующие:

* перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент приобретения облигации срок ее погашения, тем больше ее рыночная стоимость);

* право на регулярный фиксированный доход (чем больше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная (курсовая) стоимость).

Рыночная стоимость облигаций зависит от ряда других условий. Важнейшим из этих условий является надежность (степень риска) инвестиций. Поскольку номиналы у различных облигаций существенно различаются между собой, то часто появляется надобность в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Курс облигации - значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. К примеру, если облигация с номинальной стоимостью 100000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5. В зарубежной литературе в дополнение к вышесказанному (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная черта облигаций - их выкупная стоимость, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может соответствовать номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает наличие выкупной цены, так как закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Из этого следует, что облигации могут погашаться т.е. могут выкупаться только по номинальной стоимости. На рынке различные облигации предлагают и различные проценты по купону. В целом уровень купона зависит от двух характеристик: надежности эмитента и срока, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он должен предоставить по облигации, чтобы восполнить потенциально более высокий риск повышенным доходом. Чем дольше срок облигации, тем более высокий купон она должна нести, так как для инвестора возрастает риск, который с владением такой бумагой. Крупная фирма, если она стремится сделать свои облигации привлекательными для инвесторов, должна обеспечить более высокий уровень купона, чтобы компенсировать риск инвестирования в эти бумаги. Кроме того, она столкнется с более жесткими ограничениями срока, на который могут быть выпущены ее облигации, так как с продлением жизни облигации увеличивается также и риск вероятных утрат для инвестора. Какой бы крупной и надежной ни была фирма в момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, возрастает риск неплатежей, риск ликвидности ее ценных бумаг. Таким образом, маловероятно то, что сможет разместить на рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность будет зависеть от ситуации на мировом рынке. Небольшая, стабильно работающая компания выпустит облигации под еще больший процент и на меньший срок. Поскольку риск покупку бумаг такой фирмы достаточно высок, вкладчики вряд ли согласятся покупать бумаги на срок более чем один год. Конечно, эта фирма будет в состоянии привлечь средства вкладчиков, к примеру, на 5 лет, но в этом случае ей надо будет предложить купон порядка 40%, но подобное финансовое бремя будет для нее чрезмерным. Крупная фирма в кризисном состоянии может полагать на реализацию собственного займа лишь под высокий процент и на короткое время. Покупая корпоративные облигации, инвестор обязан уметь оценивать их инвестиционные свойства и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам. К причинам риска, которые должны приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций эмитента относится:

1. Экономические факторы: - Изменение законодательства (таможенного, налогового, рынка ценных бумаг и др.) - Изменение финансово-экономической деятельности эмитента - Нестабильность экономической ситуации в народном хозяйстве, уровень инфляции - Размер конкуренции в целом по основной деятельности, на рынке ценных бумаг и перспективы развития эмитента - Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг.

2. Политические факторы: - изменение российского законодательства, оценка инвестиционных свойств облигаций делается по следующим направлениям: Во-первых, определяется надежность фирмы по осуществлению процентных выплат. Для этого необходимо сопоставить доходы, полученные компанией в течение года, сумма процентных выплат по всем видам кредитов. Сумма дохода в 2-3 раза должна быть выше размера процентных выплат, что и говорит о стабильном финансовом состоянии корпорации. Этот анализ следует производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, компания увеличивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если тренд понижающийся, это говорит о нестабильности фирмы и со временем она будет не в состоянии в полном объеме обеспечить процентные выплаты. Во-вторых, оценивается способность фирмы погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен знать, что, помимо облигационного долга, у компании могут быть и прочие долговые обязательства. Потому в ходе анализа делается сравнение потока поступлений капитала в фирму с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, в случае если сумма дохода относительно к величине долга составляет более 30%. В-третьих, оценивается экономическая независимость фирмы. С данной целью общая сумма долга сопоставляется с собственным состоянием компании. Традиционно считается, что фирма находится в хорошем финансовом состоянии и вовсе не находится в зависимости от внешних источников финансирования, в случае если долг не превышает 50% ее собственных денежных средств. Помимо перечисленных признаков, производится оценка платежеспособности компании, ликвидности активов, рентабельности функционирования и другие параметры работы фирмы. Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно. Крупнейшие инвестиционные фирмы имеют в собственном штате службы анализа, рекомендации которых достаточны для принятия обоснованных решений.

1.2 Классификация корпоративных облигаций

Основными видами облигаций считаются краткосрочные дисконтные облигации и долгосрочные купонные облигации. Так как есть большое разнообразие облигаций, давайте попробуем классифицировать их по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, используем как не очень большой опыт функционирования российского рынка корпоративных облигаций, так и богатый иностранный опыт организации облигационных займов.

Отзывные облигации могут быть востребованы (аннулированы) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия востребования: по номиналу либо с премией; Облигации с правом погашения дают право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной цены; Продлеваемые облигации дают инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течении этого срока; Отсроченные облигации и предоставляют эмитенту право на отсрочку погашения.

Именные облигации - это облигации, права владения которыми подтверждаются внесением имени обладателя в текст облигации и в книжку регистрации, которую ведет эмитент. Предъявительские облигации - это облигации, права владения которыми подтверждаются обычным предъявлением облигации.

Обычные облигации - это облигации, выпускаемые для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на финансово-хозяйственную деятельность. Целевые облигации - это средства, от приобретения которых идут на финансирование определенных (например, проведение телефонной сети и др.).

- Облигации под залог физических активов т.е. в виде имущества и иных объектов недвижимости, а также в виде оборудования (облигации с аналогичным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т.п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) содержат в себе: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются также общезакладными.

- Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой фирмы (не эмитента).

- Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Так же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Традиционно ипотечные облигации используются для привлечения долгосрочного финансирования.

- Необеспеченные облигации какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлению срока погашения.

- Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По таким облигациям эмитент берет на себя обязательство выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных доходов.

- Облигации под конкретный инвестиционный проект - средства, полученные от продажи этих облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта и соответственно доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов.

- Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими фирмами.

- Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По таким облигациям обязательства по данному займу либо распределены между некоторым числом фирм (в том числе эмитента), либо целиком принимают на себя другие фирмы (исключая эмитента).

- Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания - эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с возможностью ее бесплатной замены на заранее определенное количество акций. Обычно (в мировой практике) инициатором конвертации не может быть компания - эмитент.



2. Анализ состояния рынка корпоративных облигаций в России в 2012-2014 гг.

В течение 2-й половины 2012-первой половины 2013 года произошло изменение долгосрочного тренда, что связано с постепенным уменьшением количества «рыночных» эмитентов облигаций: на основе данных за июнь 2013 года их число увеличилось до 306 компаний (табл. 1).

Увеличение количества «рыночных» выпусков не прекращался, и по результатам I полугодия 2013 года число таких выпусков достигло около 834 (на 20% больше, чем годом ранее).

В первом полугодии 2013 г. рост объема рынка корпоративных облигаций продолжился. По итогам июня в номинальном выражении их объем достиг 4631 млрд. руб., на 919 млрд. руб. больше в сравнении с 2012 годом (на 19,8% в относительном выражении). Из этого следует, что темпы роста постепенно уменьшаются: так, если в IV квартале 2012 года в сравнении с III кварталом этого же увеличение составило 9,0%, то во II квартале 2013 года - 4,2%.

Количество эмитентов корпоративных облигаций и эмиссий в 2012-2013 гг.

Период	Количество эмитентов облигаций	Количество выпусков облигации
I кв. 2012 г.	300	707
II кв. 2012 г.	288	695
III кв. 2012 г.	287	708
IV кв. 2012 г.	292	767
I кв. 2013 г.	296	817
II кв. 2013 г.	306	834



Размещения новых выпусков корпоративных облигаций в 2012-2013 гг.

Период	Количество эмитентов облигаций, шт.	Количество новых выпусков, шт.	Объем размещения, млрд. руб.
	Рыночных	Нерыноч.	Всего	Рыночных	Нерыноч.	Всего	Рыночных	Нерыноч.	Всего
Iкв.2012	36	10	46	51	6	57	292,8	24,6	317,4
IIкв.2012	33	8	41	41	4	45	144,2	13,2	157,4
IIIкв.2012	42	2	44	48	8	56	211,7	21,3	232,9
IV кв. 2012	68	7	75	89	15	104	456,3	55,9	512,2
I кв. 2013	54	1	55	79	3	82	430,17	3,0	433,2
II кв. 2013	55	4	59	63	13	76	260,8	96,3	357,0

Как правило, размещение новых выпусков корпоративных облигаций происходит неравномерно. В таблице 2 приведены данные о размещении новых «рыночных» и «нерыночных» выпусков корпоративных облигаций. В первом полугодии 2013 года отмечается высокая активность размещений: привлечено 790 млрд. руб. против 475 млрд. руб. годом ранее. Доля «рыночных» размещений уменьшилась с 92% до 87%. Обычно вторичные торги корпоративными облигациями не меньше, чем на 80% проводятся на организованном рынке. В таблице 3 приведены сводные данные по корпоративным облигациям, допущенных к обращению на фондовом рынке группы «Московская биржа».

Количество эмитентов корпоративных облигаций, которые представлены на фондовом рынке группы «Московская биржа» в течение 2 последних кварталов росло. Судя по данным на конец июня 2013 года, эмитентов насчитывалось 322 против 310 годом ранее. При этом рост количества выпусков облигаций оказался еще более интенсивным - на 21% за тот же период. Количество эмитентов, облигации которых включены в котировальные списки, не изменилось - немногим более 180 эмитентов (в среднем около 56% от общего числа эмитентов облигаций).

Организованный рынок корпоративных облигаций

Период	Группа «Московская биржа»
	Кол-во эмитентов облигаций	Количество выпусков облигаций	В том числе в котировальных списках (эмитенты / выпуски)
I кв. 2012	312	690	181/426
II кв. 2012	310	732	181/446
III кв. 2012	311	748	181/453
IV кв. 2012	308	793	185/495
I кв. 2013	315	853	185/525
II кв. 2013	322	886	183/544

Поквартальный график объемов биржевых торгов корпоративными облигациями на внутреннем долговом рынке в 2012-2013 года. От периода к периоду объем биржевых сделок с корпоративными облигациями показывает значительную изменчивость, но тем не менее на долгосрочном периоде прослеживается позитивная динамика. За первое полугодие 2013 года вторичный оборот корпоративных облигаций (без учета сделок РЕПО) составил 3155 млрд. руб. против 2186 млрд. руб. за этот же период 2012 г. (рост 44,3%).

Список эмитентов, сделки с облигациями которых на фондовом рынке группы «Московская биржа» проводилась наиболее активно (по итогам первого полугодия)

№ п/п	Эмитент	Объем сделок, млрд. руб.	Доля в суммарном объеме торгов, %
1	ОАО «РЖД»	2170	7,8
2	ОАО «ФСК ЕЭС»	2026	7,3
3	ОАО «АК Транснефть»	1895	6,8
4	ОАО «Россельхозбанк»	1691	6,1
5	Внешэкономбанк	1544	5,5
6	ОАО «Гаспромбанк»	1023	3,7
7	ОАО «АИЖК»	986	3,5
8	ОАО «Гаспром нефть»	837	3,0
9	ОАО «АОК»	711	2,5
10	ООО «ЕвроХолдинг Финанс»	603	2,2
		21464	48,3

В таблице 4 приведены данные по 10 эмитентам, облигации которых торгуются активно. Список крупнейших эмитентов корпоративных облигаций обновился незначительно в сравнении с итогом 2012 года, доля 10 первых эмитентов составила 48,3%. Для сравнения: по итогам 2012 года этот показатель составлял 53,2% общего оборота.

Нарушения при исполнении эмитентами обязательств по корпоративным облигациям (количество выпусков облигаций и эмитентов)

Дефолт	Неисполнение оферты	Просрочка неисполнения оферты	Технический дефолт	Общий итог	Кол-во эмитентов
2012
Купон	9	0	0	0	9	6
Оферта	0	0	0		0
Погашение	6	0	0	0	6
Итого	15	0	0	0	15
2013
Купон	4	0	0	2	6	7
Оферта	0	0	0		0
Погашение	1	0	0	2	3
Итого	5	0	0	4	9

Нарушения при исполнении эмитентами обязательств по корпоративным облигациям (объем неисполненных обязательств), млн. руб.

Дефолт	Неисполнение оферты	Просрочка неисполнения оферты	Технический дефолт	Общий итог
2012
Купон	1830	0	0	0	1830
Оферта	0	0	0		0
Погашение	367	0	0	0	367
Итого	2197	0	0	0	2197
2013
Купон	151	0	0	5	156
Оферта	0	0	0	0	0
Погашение	355	0	0	100	455
Итого	506	0	0	105	611

В таблице 5 и 6 приведены данные по количеству выпусков облигаций, количеству эмитентов и объемам неисполненных обязательств в 2012-2013 гг. Исходя из представленных данных, ситуация с дефолтами по корпоративным облигациям в первом полугодии 2013 года находится на уровнях 2012 года.

В начале года инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций сохранила высокий уровень, несмотря на традиционный сезонный спад в первые торговые дни года. В начале года индекс российского рынка корпоративных облигаций IFX-Cbonds после непродолжительного периода стабилизации продолжил свой рост. Его значение концу января 2014 года увеличилось почти на 5 пунктов или 1,3% по сравнению со значением на конец декабря 2013 года. Это и стало максимальным приростом за последние 3 года. Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций после резкого роста в декабре снизилась и составила 8,35% к концу января против 8,64% в конце декабря, хотя пока еще не достигла низкого уровня октября-ноября предыдущего года.

Наиболее значимое снижение доходности - более чем на 1 п.п. продемонстрировали преимущественно финансовые компании-эмитенты - в предыдущие месяцы финансовый сектор, наоборот, был лидером роста, в частности: ОАО «НОМОС-БАНК» и ОАО «Промсвязьбанк». В общем доходность наиболее ликвидных облигаций эмитентов финансового сектора показала существенное снижение - 0,3 п.п. Единством понижающих тенденций доходности в начале года также отличились высокотехнологичный и энергетический сектора - однако в последнем случае среднее снижение доходности по наиболее ликвидным выпускам не превысило 0,05 п.п. В производственном секторе в январе, как и в предыдущем месяце, наблюдались разнонаправленные тенденции. И при этом бумаги производственных компаний - РЖД, Роснефть и других, пользовались наибольшим спросом.

Активность российских эмитентов в конце декабря 2013 г. - январе 2014 г. в вопросе регистрации новых серий облигаций оставалась весьма на высоком уровне. Так, за период с 20 декабря по 23 января 13 эмитентов зарегистрировали 42 выпуска рублевых облигаций совокупным номиналом 167,2 млрд. руб., для сравнения, с 26 ноября по 19 декабря было зарегистрировано 38 серий облигаций на общую сумму 164,2 млрд. руб. Биржевые облигации составили более 2/3 зарегистрированных выпусков, несколько эмитентов планируют разместить свои дебютные выпуски. Также были зарегистрированы 10 выпусков облигаций ОАО «ВЭБ-лизинг» в конце прошлого года, номинированных в долларах США, объемом 1 млрд. долл.

В начале текущего года наблюдалось сезонное снижение активности инвесторов на первичном рынке, однако уменьшение торговых показателей не было столь удручающим, как предыдущие несколько лет, снизившись всего лишь до среднего значения по итогам 2013 г. Так, за период с 20 декабря по 23 января 19 эмитентов разместили 27 облигационных займов совокупным номиналом 125,7 млрд. руб., для сравнения, с 26 ноября по 19 декабря было размещено 24 серии облигаций на сумму 218,2 млрд. руб. Наиболее крупные облигационные займы разместили ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» - 2 серии биржевых облигаций совокупным объемом 40 млрд руб., ГК «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» - серия биржевых облигаций объемом 20 млрд. руб., ЗАО «Ипотечный агент Кама» - серия облигаций объемом 10 млрд. руб. Почти половину размещенных займов составили ипотечные облигации, поэтому статистика первичных размещений, как и в предшествующем периоде, отличилась большими сроками размещений. Ипотечным агентам удалось привлечь финансирование на срок от 28 до 33 лет, еще трем эмитентам - на 10 лет.

Служба Банка РФ по финансовым рынкам в связи с достаточно высокой для начала года инвестиционной активностью был признан несостоявшимся по причине неразмещения только 1 выпуск облигаций - в предыдущем месяце было аннулировано по данной причине 7 серий облигаций. Здесь речь идет о крупном эмитенте, что говорит не об отсутствии спроса на его бумаги, а об изменении планов по заимствованиям самого эмитента.

С 20 декабря по 23 января все 7 эмитентов погасили свои займы совокупным номиналом 20 млрд. руб. в положенный срок - в предыдущие месяцы также все эмитенты исполняли свои обязательства, что является позитивным явлением на рынке. В феврале 2014 года ожидался погашение 22 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 120,2 млрд. руб. Также в период с 20 декабря по 23 января, как и в предшествующие месяцы, на рынке обошлось без реальных дефолтов - т.е. когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного периода» по выплате купонного дохода, досрочного выкупа ценных бумаг по оферте и погашению всего займа.



3. Проблемы развития рынка корпоративных облигаций в России и возможные пути их решения

Необходимо остановиться на трудностях, независимо от объективно сформировавшихся благоприятных ситуаций для раскручивания российского рынка корпоративных облигаций, с которыми встречаются эмитенты при реализации аналогичных проектов.

Главной объективной причиной, мешающей улучшению рынка корпоративных облигаций, в настоящее время, является действующее законодательство Российской Федерации. Вопросы, связанные с подготовкой документов для размещения облигаций, сама продажа, организация вторичной торговли и налогового законодательства, нужно тут осветить. Должен быть осуществлен довольно широкий спектр мероприятий, в целях роста ликвидности корпоративных облигаций:

1. Необходимо совершенствовать систему налогообложения по операциям с ценными бумагами, это, во-первых. Это касается оплачиваемого налога, при регистрации проспекта эмиссии. В соответствии с Законом Российской Федерации №2023-1 от 12 декабря 1991 года «О налоге на операции с ценными бумагами», подобным образом, в рамках выпуска ценных бумаг юридические лица являются плательщиками налога на операции с ценными бумагами. Объектом налогообложения, в этом случае является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, которые объявлены эмитентом. В размере 0,8% от номинальной стоимости суммы выпуска, берется налог на операции с ценными бумагами.

1.1. Ставка налога на операции с ценными бумагами, выплачиваемая за счет эмитентов с государственной регистрацией в размере 0,8% от их номинальной стоимости, осложняет выпуск краткосрочных корпоративных облигаций (со сроком погашения менее 1 года), и никоим образом не зависит от срока обращения облигаций. В частности, для компании, располагающей трехмесячными облигациями, уплата этого налога повышает стоимость заимствований на 3,2% годовых. Это понуждает предприятия примириться с этой высокой стоимостью, либо произвести их достаточно «длинными», что обозначает фактическое повышение ставки на несколько процентов годовых.

Все, что имеет отношение при выдаче «коротких» облигаций, интересным подходом решения этой проблемы, имелся в сфере банковских облигаций, в этом случае, которого применяется выпуск корпоративных облигаций. Эмитент, берет на себя обязанность, выкупить свои облигации по заявленной цене, по завершении 3 месяцев, и на протяжении этого времени, также исполняет их реализацию, предварительно выпустив новую безотзывную оферту о выкупе через 3 месяца по определенной цене. Инвестор, в зависимости от ситуации, со всем этим может согласиться на предложение, и, вероятно, сохранить облигации на 3 месяца. Следствием выше изложенного может являться то, что: - во-первых, что инвесторы приобретут на руки краткосрочный финансовый инструмент, который вероятно может быть продан в течение не менее трех месяцев по фиксированной цене, т.е. заблаговременно возможно предопределить рентабельность. Во-вторых, не возлагаются на эмитента расходы, которые объединены с выплатой квартального налога на операции с ценными бумагами.

1.2. Уплата налога выполняется до подачи документов на регистрацию выпуска и не возмещается эмитентам не зависимо от последствий регистрации и / или размещения выпуска ценных бумаг, в этом содержится второй отрицательный момент предоставленного налога.

Эмитент берет на себя коммерческий риск, путем выпуска ценных бумаг, который соединен с вероятностью, не размещаться на рынке. Вместе с тем, с представлением документов на регистрацию эмиссии, плательщиком оплачивается сумма налога за счет чистой прибыли и перечисляется в федеральный бюджет. В итоге предприятие обязано заплатить под еще не привлеченные инвестиции и независимо от итогов регистрации и / или размещение ценных бумаг, довольно большую сумму денег.

По поводу соответствия этого положения с принципами налогового законодательства, возникают сомнения: налог оплачивается при отсутствии фактически размещенной эмиссии, что означает, в сущности, налоговую базу. Нужно возмещать эмитентам сумму оплаченного налога, что совершенно бесспорно, в случае отсутствия эмиссии, либо уплачивать налог вслед за размещением ценных бумаг и в зависимости не от суммы эмиссии, а от суммы размещения. Речь исходит о предоставлении налогового кредита для акционерных обществ, если выразить это все иными словами. Все вышеперечисленные модификации будут содействовать активизации процесса эмиссии.

Сформировать ряд условий для выпуска облигаций, надлежит государству, среди которых существенным является вопрос налогообложения. Путем решения предоставленной проблемы, наиболее допустимым, является законодательное аннулирование эмиссионного налога в размере 0,8% от суммы эмиссии. Вследствие отсутствия вероятности отмены, эту часть налога необходимо оплачивать в местный бюджет, где уже на уровне местного законодательного органа, в целях стимулирования привлечения инвестиций, возможно, аннулировать часть эмиссионного налога, зачисляющегося в местный бюджет.

Предполагается внести ряд видоизменений, беря за основу вышеизложенное, в функционирующее законодательство Российской Федерации, которое регулирует выпуск и обращение ценных бумаг. Соответственно, ст. 3 ФЗ «О налоге на операции с ценными бумагами» от 12.12.91, (в ред. от 30.05.2001 г.), подобным образом, излагается в следующей редакции:

* Налог на операции с ценными бумагами взимается в размере 0,5 процента от номинальной суммы выпуска.

* При отказе в регистрации эмиссии, а также в случае аннулирования ценных бумаг или признания не действительным, сумма уплаченного налога возмещается.

1. Сегодняшнее различие налогообложения купонных облигационных доходов и других видов дивидендов, существенно убавляет привлекательность инвестиций в облигации. В частности, процентные выплаты по облигациям, облагающиеся налогом по ставке 30%, наряду с этим для ГКО надлежащая ставка составляет 12%, а на дивиденды по акциям - 15%. По взаимоотношению к облигациям федерального правительства, заметна дискриминация корпоративных облигаций. Подобным образом, облигации предприятий заблаговременно устанавливаются в не одинаковые условия.

Организацию на финансовом рынке действительной конкурентной среды форсирует, унификация налоговой политики по отношению к всевозможным формам заимствования и привлечение инвестиционных ресурсов.

3. Лишь прибыль предприятия, прошедшая процедуру налогообложения, до недавнего периода, смогла играть роль, как источник выплаты доходов по облигациям.

Вторая ассоциация проблем, связана с процедурой эмиссии корпоративных облигаций, которая мешает развитию российского рынка корпоративных облигаций. Ликвидация ряда имеющихся в настоящее время организационно-правовых препятствий и произведение благоприятных условий для эффективных инвестиционных вложений, требует дальнейшее раскручивание рынка корпоративных облигаций.

Сильный толчок формированию рынка корпоративных облигаций, способно дать ликвидация ряда ограничений процедурного характера. В данном случае, можно высказаться о сложной системе регистрации их выпуска, занимающей полтора-два месяца. Понижается эффективность заимствования, если происходит эмиссия краткосрочных бумаг.

Сегодня крайне необходимо упростить процедуру эмиссии и регистрации корпоративных облигаций тех эмитентов, которые соответствуют требованиям действующего законодательства по ежеквартальному раскрытию информации о финансовом положении и корпоративных событий, предусмотренной Федеральным законом «О рынке ценных бумаг». Похоже, что в случае, если эмитент регулярно раскрывает информацию о компании, и ее финансовую отчетность на ежеквартальной основе, то при регистрации корпоративных облигаций не обязательно требовать от него проспект эмиссии, так как информация, содержащаяся в настоящем документе, полностью дублирует информацию, которую эмитент обязан раскрывать ежеквартально. В то же время, упрощение процедуры регистрации выпусков корпоративных облигаций должно сопровождаться внедрением более жестких требований по раскрытию информации об эмитентах и ценных бумагах, а также по обязательности осуществления рейтинговых оценок кредитоспособности эмитентов облигаций и иных ценных бумаг со стороны признанных рейтинговыми агентствами.

Следующий набор вопросов, которые необходимо решать касается обращения корпоративных облигаций.

Одним из основных недостатков законодательства, правовых актов (Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии») не делают различий между этими типами ценных бумаг, таких как акции и облигации. В соответствии с Положением о требованиях, предъявляемые к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, компания-эмитент для включения ценных бумаг в биржевые котировочные листы 1-го уровня должна иметь не менее 1000 акционеров, в листы 2-го уровня - не менее 500. Аналогичные требования содержатся и в других нормативных документах, в частности в «Правилах допуска к обращению и исключению из обращения ценных бумаг на ММВБ».

Эти ограничения являются обоснованными, если их применять к эмитентам - акционерным компаниям и их акциям. Однако при этом не учитывается многообразие финансовых инструментов и эмитентов российского рынка ценных бумаг.

После подробного изучения возможности с точки зрения правовой модели размещения корпоративных облигаций, можно сделать вывод, что российские эмитенты находятся не в лучшем состоянии. Мы говорим о невозможности проведения эмитентами операций по выкупу либо по размещению корпоративных облигаций по ценам, складывающимся в зависимости от соотношения спроса и предложения в процессе обращения ценных бумаг. Опыт развития рынка государственных ценных бумаг Российской Федерации показывает, что такой механизм позволял не только эмитенту оперативно реагировать на изменения на рынке, но устраивал инвесторов, т.к. неоднократно спасал рынок от <перегрева> в зависимости от текущей ситуации. Очень полезным в этом свете кажется изменения действующей законодательной базы, регулирующей процессы выпуска и обращения корпоративных облигаций в пользу установления таких механизмов регулирования рынка долговых обязательств.

Для развития российского рынка корпоративных облигаций необходимо учитывать европейский опыт формирования рынков в Европе после введения евро. Отличительной чертой европейского финансового рынка всегда была ориентация заемщика на банковское кредитование.

Какие уроки можно извлечь из европейского опыта. Вполне возможно, что все описанные «болезни» роста европейского рынка проявятся у нас, однако, если относительно высоким уровнем развития европейский рынок сумел на протяжении года как-то приспособиться к новым условиям, российская реальность может серьезно загубить первые попытки развития «нового» рынка.

Необходимо учитывать чужие ошибки и понять, что ничего не сразу на финансовом рынке не делается. Особенно здесь, в России.

Однако, по мнению специалистов, интерес к корпоративному рынку облигаций увеличивается. Количество корпоративных эмитентов на рынке будет увеличиваться по мере возрастания процентных ставок на международном рынке для большинства заемщиков. Эмитенты будут стремиться улучшить ликвидность своих облигаций. Консервативная политика Минфина на рынке ГКО/ ОФЗ и ставки близкие к уровню инфляции будут способствовать привлечению новых инвесторов и увеличению объема вложений в этот инструмент.

Таким образом, проблема формирования и развития рынка корпоративных облигаций весьма многогранна. Для того чтобы рынок корпоративных облигаций оправдал возлагаемые на него надежды, необходимо реализовать комплекс мер по совершенствованию действующего законодательства, формированию механизма организованного рынка корпоративных облигаций, организации работы с эмитентами и другими участниками рынка ценных бумаг.



Заключение

Без сформированного рынка ценных бумаг, а в подробности без рынка корпоративных облигаций, которому посвящена предоставленная курсовая работа, невозможно показать современную финансовую систему государства.

Предприятия, самое существенное количество заемных средств, приобретают путем выпуска и размещения корпоративных облигаций, и это для финансового обеспечения инвестиций, как совершается во всех развитых странах, с цивилизованным рынком корпоративных облигаций. Обусловливается это величиной процентных ставок, а так же тем, что банковская система не в состоянии предоставлять существенные объемы денежных средств на длительные сроки. В подробности, из-за несовершенства законодательства, заимствования на рынке корпоративных облигаций, в Российской Федерации, пока не приобрело широкого распространения по ряду причин.

Корпоративная облигация - это ценная бумага, как вытекает из предоставленной работы, которая удостоверяет взаимоотношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком). Причем, в качестве заемщика играют роль предприятия, акционерные общества и организации других организационно-правовых форм собственности.

В данной курсовой работе были проанализированы следующие задачи:

- исследование сущности корпоративных облигаций

- анализ состояния рынка корпоративных облигаций в России

- анализ вопроса развития рынка корпоративных облигаций в России и потенциальные пути их решения.

Следовательно, самые важные выводы по всему вышесказанному тексту, сводятся к следующему:

- корпоративные облигации преобладают в структуре источников финансового обеспечения экономики, овладевая наиболее 70% всех средств, которые привлечены через рынок ценных бумаг, что заметно, исходя из первой главы данной курсовой работы.

- ряд классификаций корпоративных облигаций по различным их признакам, также дается в первой главе.

- анализ состояния рынка корпоративных облигаций в 2012-2014 годов, произведен во второй главе. Доля «рыночных» размещений в 2013 году по сопоставлению с 2012 годом, как здесь зафиксировано, понизилась с 92% до 87%. Численность эмитентов корпоративных облигаций, по данным на конец июня 2013 года, которые представлены на фондовом рынке группы «Московская биржа», насчитывало 322 против 310 годом ранее.

- важнейшей объективной причиной, которое сдерживает развитие рынка корпоративных облигаций, как вытекает из третьей главы курсовой работы, является функционирующее российское законодательство. Вопросы, которые объединены с подготовкой документов для размещения облигаций, само размещение, организацию вторичных торгов и налоговое законодательство, следует отметить в данном случае. Ряд проблем рынка корпоративных облигаций, также проводят в этой главе. Необходимость учитывания европейского опыта развития подобного рынка в Европе после введения евро, причисляют к перспективам формирования рынка корпоративных облигаций в России.



Список литературы

1. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие - Екатеринбург: Урал. Ин-т фондового рынка, - 2009. -549 с.

2. Васильев М., Косаговский И. Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России / М. Васильев, И. Косаговский // РЦБ. - 2011. - №7. - с. 21-27.

3. Корякин П. Производные инструменты на основе Индекса ММВБ / П. Корякин // РЦБ. - 2010. - №20. - с. 41-46

4. Плечко Ю. Российские производные для иностранных инвесторов / Ю. Плечко // РЦБ. - 2010. - №20. с. 43-46.

5. Рынок ценных бумаг и методы его анализа / под ред. С.А. Тертышный - СПб.2010.-125 с.

6. Ценные бумаги: учебное пособие / под ред. В.И. Колесников, В.С. Торкановский - М., 2002.-198 с.

7. Рынок ценных бумаг / под ред. М.Ю. Алексеев - М., 2009.-352 с.

8. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов / под ред. А.Н. Буренин - М., 2010.-356 с.

Размещено на Allbest.ru

...