Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

1.1 Сущность сравнительного подхода и его методы

Сравнительный (рыночный) подход - это определенная совокупность методов оценки наиболее вероятной рыночной стоимости объекта, базирующейся на сравнении оцениваемой компании с предприятиями-аналогами, в отношении которых имеется необходимая информация о ценах, финансовых условиях осуществленных ранее сделок с ними.

Сравнительный подход основан на принципе замещения: покупатель не купит объект, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью. Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины являются следующие базовые положения:

1. Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходный бизнес или акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает счисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести: соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса; уровень риска; перспективы развития отрасли; конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

2. Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

3. Цена бизнеса отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров выступает их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основные преимущества и недостатки сравнительного подхода представлены в таблице 1.

Таблица 1 - Преимущества и недостатки сравнительного подхода

* При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.

Условия применения сравнительного подхода:

1. Наличие активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках.

2. Открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику.

3. Наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика.

Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на рыночных ценах акций сходных компаний, формируемых открытым фондовым рынком, и заключается в финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций с высокой степенью ликвидности. Для получения стоимости контрольного пакета в компании, акции которой не продаются на открытом фондовом рынке и финансовая информация по которой широко не представлена, необходимо добавить премию за контроль и вычесть скидку за недостаточную ликвидность. Следует также иметь в виду, что скидка для обыкновенных акций будет больше, чем для привилегированных, так как риск недополучения дивидендов для обыкновенных акций выше, чем для привилегированных, у которых величина дивиденда фиксируется заранее.

Метод сделок (метод продаж) - это частный случай метода рынка капитала. Основан на использовании цен на акции предприятий, подвергшихся слияниям или поглощениям, то есть на изучении цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. В основе метода лежит определение мультипликаторов с помощью финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета. Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страновой риск.

Виды стоимости пакетов акций и пути ее определения представлены в таблице 2.

Таблица 2 - Определение стоимости пакетов акций

Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений) основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Метод в основном используется для оценки малых компаний, преимущественно в таких отраслях как обществ, питание, розничная торговля, гостиничный бизнес, и носит вспомогательный характер.

Использование данного метода ограничивается, как правило, отраслями, в которых наблюдается достаточно высокая корреляция между стоимостью предприятия и достоверно оцененным фондовым рынком котируемыми акциями и объемами их продаж. Речь идет об отраслях топливного, энергетического комплексов, где реализуемый продукт характеризуется как стандартизированный.

Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. Исходя из анализа накопленной информации и обобщения результатов, были разработаны простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Например, опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

- рекламные агентства бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;

- рестораны и туристические агентства - соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;

- заправочные станции - 1,2-2 от месячной выручки от реализации;

- предприятия розничной торговли - за 0,75-1,5 от суммы чистого дохода, стоимости оборудования и запасов;

- машиностроительные предприятия - за 1,5-2,5 от суммы чистого дохода и запасов.

В российской практике данный метод пока не имеет достаточного распространения из-за отсутствия необходимой информации, получаемой за длительный период наблюдения.

1.2 Этапы оценки

Последовательность работ по расчету стоимости капитала предприятия сравнительным подходом можно представить следующим образом:

1. Сбор информации, необходимой для оценки.

Сравнительный подход использует два вида информации: информация фондового рынка о ценах продаж акций (РТС, ММВБ и т.д.); финансовая информация о состоянии оцениваемого предприятия и предприятиях-аналогах (финансовая информация по объекту оценки предоставляется заказчиком, финансовая информация по предприятиям-аналогам собирается по публикациям периодической печати).

2. Составление списка предприятий-аналогов.

Критерии отбора компаний для сравнения: См: Оценка бизнеса : учебник для студентов вузов, обуч. по эконом. спец. / А. Г. Грязнова [и др.]; под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой; Финанс. академия при Правит. РФ ; Ин-т профессиональной оценки. - Изд. 2-е, перераб. и доп. - М. : Финансы и статистика, 2008. - 734 с. (Основные принципы отбора компаний-аналогов)

- принадлежность к той или иной отрасли, региону;

- вид выпускаемой продукции (услуг);

- диверсификация продукции (услуг);

- стадия жизненного цикла, на которой находится компания;

- размеры бизнеса, стратегия его деятельности, финансовые характеристики.

3. Финансовый анализ оцениваемого предприятия и предприятий аналогов.

Сравнительный подход использует все традиционные методы финансового анализа:

- анализ документа бухгалтерской отчетности (горизонтальный, вертикальный и трендовый);

- расчет пяти групп показателей (структура капитала, оборачиваемость, рентабельность, платежеспособность и финансовая устойчивость);

- анализ ликвидности баланса путем сравнения денежных средств по активам, сгруппированным по степени ликвидности с обязательствами по пассивам, сгруппированным по срокам погашения.

Основными задачами финансового анализа при оценке стоимости предприятия являются:

- определение положения оцениваемого предприятия в списке предприятий-аналогов в зависимости от степени близости основных финансовых показателей;

- выбор наиболее подходящих оценочных мультипликаторов, которые бы учитывали различия между предприятиями.

По результатам финансового анализа составляется сводная таблица финансовых коэффициентов, которая должна содержать по объекту оценки и всем предприятиям-аналогам важнейшие финансовые коэффициенты, прежде всего: стоимость капитал оценочный мультипликатор

- Доля чистой прибыли в денежной выручке от реализации продукции.

- Доля собственного капитала в источниках финансирования предприятия.

- Коэффициенты ликвидности.

- Коэффициенты оборачиваемости активов.

- Коэффициенты рентабельности продукции.

4. Расчет оценочных мультипликаторов.

Оценочный мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акций и каким-либо показателем деятельности предприятия. Все оценочные мультипликаторы, применяемые при оценке стоимости бизнеса, можно разделить на группы и виды (таблица 3).

Таблица 3 - Группы и типы оценочных мультипликаторов

Натуральные показатели применимы в конкретных отраслях или группах отраслей, в связи с этим их также называют «специфичными для сектора». Для конструирования натуральных показателей выбираются те факторы, которые являются определяющими для выручки или размеров активов оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Фундаментальным отличием финансовых мультипликаторов от натуральных является то, что данные мультипликаторы являются универсальными и применимы для всех отраслей.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акций и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и пр.

Для расчета мультипликатора необходимо:

- определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;

- вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Ценовые мультипликаторы рассчитываются по всем отобранным предприятиям-аналогам. Наибольшее распространение на практике получили мультипликаторы представленные в таблице 4.

Таблица 4 - Ценовые мультипликаторы

Пример. Необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 100 тыс. руб. Аналитик располагает достоверной информацией о том, что недавно была продана сходная компания за 3 000 тыс. руб., ее чистая прибыль за аналогичный период составила 300 тыс. руб. Рассчитаем по компании-аналогу соотношение рыночной цены и чистой прибыли:

3 000 : 300 = 10. Определим стоимость оцениваемой компании:100 • 10 = 1 000 тыс. руб.

Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток наиболее распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной. При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

5. Выведение среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов.

Поскольку одинаковых предприятий не существует, то диапазон величины одного и того же мультипликатора по разным предприятиям аналогам может быть достаточно большим. Для оценки рассчитывается средневзвешенное значение мультипликатора. При расчете наибольший удельный вес придается мультипликаторам тех предприятий, финансовое положение которых наиболее близко к положению объекта оценки. Данные для сравнения финансового положения берутся из материалов 3-его этапа.

6. Определение предварительной стоимости оцениваемого предприятия.

Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных видов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю полученных величин рыночной стоимости собственного капитала, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам.

Наиболее объективным приемом определения итоговой величины рыночной стоимости является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору и соответственно варианту стоимости свой вес. На основе такого взвешивания получается величина стоимости, которая может быть взята за основу для последующих корректировок (таблица 5).

Таблица 5 - Взвешивание предварительной величины стоимости

7. Внесение итоговых поправок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичным являются следующие поправки:

- портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов;

- аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся нефункционирующие активы, например, непроизводственного назначения;

- если в процессе финансового анализа выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть;

- возможно применение скидки на низкую ликвидность;

- в некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля; данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для оценки контрольной доли собственного капитала.

Заметим, что, несмотря на кажущуюся простоту, сравнительный подход требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесение сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Сравнительный подход, несмотря на сложность и трудоемкость расчетов и анализа, представляет собой неотъемлемый прием определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, служи отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации; по отечественным компаниям-аналогам. Однако образование в после годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников, является существенным прорывом в данном направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сфер пользования сравнительного подхода.

Размещено на Allbest.ru