Экономический риск
Ознакомление с причинами возникновения предпринимательского риска. Определение методов оценки экономического риска. Анализ вероятности получения нужного уровня прибыли. Характеристика способов снижения риска: диверсификации, хеджирования, страхования.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | курс лекций |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 08.02.2015 |
| Размер файла | 151,7 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Мы рассмотрели выше наиболее типичные причины возникновение рисков в деятельности предприятия и факторы, способствующие их возрастанию. Методология количественного измерения рисков, а также организации проведения антирисковых предприятий будут обсуждаться в последующих темах.
4. Методы оценки производственных и коммерческих рисков
4.1 Статистический метод
Этот метод широко применяется и в тех случаях, когда при проведении количественного анализа фирма располагает значительным объемом аналитико-статистической информации по необходимым элементам анализируемой системы за n-количество периодов времени. Во время проведения анализа используются данные, касающиеся результативности осуществления фирмой рассматриваемых действий.
При использовании этого метода степень риска выражается через величину среднеквадратического отклонения от ожидаемых величин.
Степень риска представляет собой вероятность наступления случая потерь (вероятность реализации риска), а также размер возможного ущерба от него.
Неопределенность хозяйственных ситуаций во многом определяется фактором случайности. Случайной называют такую величину, которая в результате испытания примет одно и только одно возможное значение, неизвестное и зависящее от случайных причин, которые заранее не могут быть учтены. Как следует из теории вероятностей, а именно, из теории распределения Пуассона при большом количестве наблюдений за случайными событиями, их повторение происходит с определенной частотой. Частота случайного события представляет собой отношение числа появления этого события к общему числу наблюдений. Статистическая устойчивость случайной величины означает, что при многократном наблюдении ее значения мало изменяются. Это является причиной того, что частоты случайного события группируются около некоторого числа. Устойчивость частоты отражает объективное свойство случайного события, состоящее в определенной степени его возможности. Мера данной возможности конкретного случайного события представляет собой его вероятность. Вокруг этого числа вероятности группируются частоты конкретного события.
Данное свойство случайных величин особенно важно для теории риска с той точки зрения, что оно дает возможность прогнозировать вероятность реализации конкретных видов риска, т. е. дать им количественную оценку.
Сущность статистического метода оценки степени риска основывается на теории вероятности распределения случайных величин. Это положение означает, что, имея достаточное количество информации о реализации определенных видов риска в прошлых периодах для конкретных видов предпринимательской деятельности, любой субъект хозяйствования способен оценить вероятность реализации их в будущем. Данная вероятность и будет степенью риска.
Статистический метод по определению риска проекта используется для вычисления ожидаемой продолжительности каждой работы и проекта в целом. Суть этого метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления рассматриваемых операций. Частота возникновения некоторого уровня потерь находится по следующей формуле:
Ф = К/Кобщ,
где Ф -- частота возникновения некоторого уровня потерь;
К -- число случаев наступления определенного уровня потерь;
Кобщ -- общее число случаев в статистической выборке.
Для построения кривой риска и определения уровня потерь вводится такое понятие как область риска.
Для расчета степени определенного вида риска необходимо знать закон его распределения, т.е. владеть информацией о том:
-- при наличии каких условий он может быть реализован;
-- как его реализация будет отражена на деятельности хозяйственного субъекта.
Математическое ожидание данного отражения представляет собой сумму произведений всех возможных значений на вероятность их возникновения:
М(Х) = Х1Р1+Х2Р2+...+ ХпРп>
где: М(Х) -- математическое ожидание;
Х1 , Х2, Хп -- значения, которые может принимать исследуемый параметр в зависимости от конкретных условий;
Р1, Р2, Рn - вероятность принятия этих значений.
Таким образом, вероятностный смысл математического ожидания конкретного параметра от проведения предпринимательской деятельности состоит в том, что оно приближенно равно среднему арифметическому его наблюдаемых (возможных) значений.
Однако, математическое ожидание еще не является полной характеристикой случайной величины. Для более полной ее характеристики необходимо использовать и другие числовые характеристики. Так, для того, чтобы оценить, каким образом будут рассеяны значения выбранного параметра (например, прибыли) от его среднего прогнозируемого значения (т. е. от математического ожидания) целесообразно использовать такую характеристику, как дисперсия. Теория вероятностей определяет дисперсию как математическое ожидание квадрата отклонения
D(X) =У ((X) - M(X))2 *n / Уn
Величина, при помощи которой можно оценивать рассеяние (отклонение) возможных значений случайной величины от ее среднего значения, называется среднеквадратичееким отклонением. Среднеквадратическое отклонение представляет собой квадратный корень из дисперсии.
Среднее ожидаемое значение отклонения прибыли от ее среднеожидаемого значения (среднеквадратическое отклонение) рассчитывается по формуле:
где X - величина прибыли в каждом отдельном случае,
п - общее число случаев.
Таким образом, экономический смысл среднеквадратического отклонения с точки зрения теории рисков состоит в том, что оно является характеристикой конкретного риска, которая показывает максимально возможное колебание определенного параметра от его среднеожидаемого значения. Данное положение позволяет использовать cреднеквадратическое отклонение как показатель степени риска с точки зрения вероятности его реализации. Причем, чем больше величина среднеквадратического отклонения, тем рискованнее данное управленческое решение и, соответственно, более рискован данный путь развития предприятия.
Однако, величина среднеквадратического отклонения, являясь характеристикой предпринимательского риска, еще не дает возможности проводить сравнения рискованности направлений деятельности и конкретных ситуаций по признакам (потерям), выраженным в разных единицах (например, финансовыми результатами, которые выражены в денежных единицах и объемом производства, который может быть выражен в натуральных единицах). Теория рисков разрешает данное противоречие путем введения коэффициента вариации.
Коэффициент вариации -- это относительная величина, которая рассчитывается как отношение среднеквадратического отклонения к средней арифметической (математическому ожиданию):
V=у/M(X)
где: V -- коэффициент вариации,
у -- среднеквадратическое отклонение.
С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колебания признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться в пределах от 0 до 100%. При этом, чем меньше его значение, тем большая стабильность прогнозируемой ситуации, а следовательно, и меньшая степень риска и, наоборот, чем больше его значение, тем более высокая степень риска данного мероприятия либо направления деятельности.
4.2 Метод анализа целесообразности затрат
Сущность метода анализа целесообразности затрат основывается на том, что в процессе предпринимательской деятельности затраты по каждому конкретному направлению, а также по отдельным элементам, не имеют одинаковую степень риска. Другими словами, степень риска двух разных направлений деятельности одной и той же фирмы неодинакова; и степень риска по отдельным элементам затрат внутри одного и того же направления деятельности также неодинакова. Так, например, гипотетически занятие игорным бизнесом более рискованное по сравнению с производством хлеба и затраты, которые несет диверсифицированная фирма на развитие этих двух направлений своей деятельности, будут также отличаться по степени риска. Даже в том случае, если предположить, что размер затрат по статье «аренда помещений» будет одинаковым по обоим направлениям, то все равно степень риска будет выше в игорном бизнесе. Такая же ситуация сохраняется и с затратами внутри одного и того же направления. Степень риска по затратам, связанным с покупкой сырья (которое может быть доставлено не точно в указанный срок, его качество может не полностью соответствовать технологическим нормам или его потребительские свойства могут быть частично утеряны при хранении на самом предприятии и т. д.), будет выше, чем по затратам на заработную плату.
Таким образом, определение степени риска путем анализа целесообразности затрат ориентировано на идентификацию потенциальных зон риска. Такой подход целесообразен еще и с тех позиций, что дает возможность выявить «узкие места» в деятельности предприятия с точки зрения рискованности, а после разработать пути их ликвидации.
Перерасход затрат может произойти под влиянием всех видов рисков, о которых говорилось ранее во время их классификации.
Обобщив накопленный мировой и отечественный опыт анализа степени риска при помощи использования метода анализа целесообразности затрат, можно сделать вывод о необходимости использовать при таком подходе градацию затрат на области риска.
Для анализа целесообразности затрат состояние по каждому из элементов затрат должно быть разделено на области риска (табл. 4.1), которые представляют собой зону общих потерь, в границах которых конкретные потери не превышают предельного значения установленного уровня риска:
1) область абсолютной устойчивости;
2) область нормальной устойчивости;
3) область неустойчивого состояния:
4) область критического состояния;
5) область кризисного состояния.
В области абсолютной устойчивости степень риска по рассматриваемому элементу затрат соответствует нулевому риску. Данная область характеризуется отсутствием каких-либо потерь при совершении предпринимательской деятельности с гарантированным получением плановой прибыли, размер которой теоретически не ограничен. Элемент затрат, который находится в области нормальной устойчивости, характеризуется минимальной степенью риска. Для данной области максимальные потери, которые может нести субъект предпринимательской деятельности, не должны превышать границы плановой чистой прибыли (т.е. той ее части, которая остается у субъекта хозяйствования после налогообложения и всех остальных выплат, которые производятся на данном предприятии из прибыли, например, выплата дивидендов). Таким образом, минимальная степень риска обеспечивает фирме «покрытие» всех ее издержек и получение той части прибыли, которая позволяет покрыть все налоги.
Как правило, в условиях рыночной экономики, как было показано ранее, направление, которое имеет минимальную степень риска, связано с тем, что государство является его основным контрагентом. Это может проходить в самых различных формах, из которых основными являются такие, как: осуществление операций с ценными бумагами правительства или муниципальных органов, участие в выполнении работ, финансируемых за счет государственного или муниципальных бюджетов и т.д.
Область неустойчивого состояния характеризуется повышенным риском, при этом уровень потерь не превышает размеры расчетной прибыли (т. е. той части прибыли, которая остается у предприятия после всех выплат в бюджет, уплаты процентов за кредит, штрафов и неустоек). Таким образом, при такой степени риска субъект предпринимательской деятельности рискует тем, что он в худшем случае получит прибыль, величина которой будет меньше ее расчетного уровня, но при этом будет возможность произвести покрытие всех своих издержек.
В границах области критического состояния, которой соответствует критическая степень риска, возможны потери в границах валовой прибыли (т. е. общей сумме прибыли, которая получена предприятием до произведения всех вычетов и отчислений). Такой риск является нежелательным, потому что при этом фирма рискует потерять не просто прибыль, а и не покрыть полностью свои издержки.
Недопустимый риск, который соответствует области кризисного состояния, означает принятие субъектом предпринимательской деятельности такой степени риска, которая предполагает наличие возможности не покрытия всех издержек фирмы, связанных с данным направлением ее деятельности.
Таблица 4.1 - Области деятельности предприятия.
|
Области деятельности фирмы |
Абсолютной устойчивости |
Нормальной устойчивости |
Неустойчивое состояние |
Критическое состояние |
Кризисное состояние |
|
|
Области риска |
Безрисковая область |
Область минимального риска |
Область повышенного риска |
Область критического риска |
Область недопустимого риска |
|
|
Максимальные потери |
Полное отсутствие потерь |
Чистая прибыль |
Расчетная прибыль |
Валовая прибыль |
Выручка от реализации и имущество фирмы |
|
|
Коэффициент вариации |
0 |
0-25 |
25-50 |
50-75 |
75-100 |
После того, как рассчитан коэффициент b на основании данных прошлых периодов, каждая статья затрат. Анализируется по отдельности на предмет ее идентификации по областям риска и максимальным потерям. При этом степень риска всего направления предпринимательской деятельности будет соответствовать максимальному значению риска по элементам затрат. Преимущество данного метода состоит в том, что зная статью затрат, у которой риск максимальный, возможно найти пути его снижения (например, в том случае, если максимальная точка риска приходится на затраты, связанные с арендой помещения, то можно отказаться от аренды и купить его и т. п.)
Основной недостаток такого подхода к определению степени риска, так же как и при статистическом методе, состоит в том, что предприятие не анализирует источники происхождения риска, а принимает риск как целостную величину, таким образом, игнорируя его мультисоставляющие.
4.3 Метод экспертных оценок
Метод определения степени риска путем экспертных оценок носит более субъективный характер по сравнению с другими методами. Эта субъективность является следствием того, что группа экспертов, занимающаяся анализом риска, высказывает собственные субъективные суждения как о прошлой ситуации, так и о перспективах ее развития.
Наиболее часто данный метод применяется при недостаточном количестве информации либо при определении степени риска такого направления предпринимательской деятельности, которое не имеет аналогов, что также не дает возможности анализировать прошлые показатели.
В наиболее общем виде сущность данного метода состоит в том, что предприятие выделяет определенную группу рисков и рассматривает, каким образом они могут влиять на его деятельность. Это рассмотрение сводится к даче балльных оценок за вероятность возникновения того пли иного вида риска, а также к степени его влияния на деятельность фирмы.
Действие факторов риска в первую очередь надо учитывать в инвестиционных проектах, включающих систему экономических показателей, определяющих источники и объемы финансирования, сроки и пути реализации конкретных инвестиций или инноваций (строительство, реконструкция, техническое перевооружение предприятия, внедрение новых технологий, достижений научных разработок и т.д.). Инвестиционные проекты отличаются неопределенностью условий и конечных результатов экономической деятельности строящегося или действующего предприятия. Практика показывает, что фактические сроки и стоимости строительства или реконструкции предприятий в 2--3 раза превышают проектные. Поэтому финансирование инвестиций или любых инноваций в значительной мере является рискованным.
В период реализации инвестиционных проектов проявляются следующие неблагоприятные факторы. Вследствие воздействия природных факторов увеличится продолжительность строительства объекта. По различным причинам возможен рост по сравнению с проектными данными стоимости строительно-монтажных работ, арендной платы за землю, производственные площади и оборудование. Это приводит к срыву сроков сдачи объекта в эксплуатацию и освоения производственной мощности, а следовательно, уменьшается своевременное возвращение средств инвесторам. В период эксплуатации объекта не исключено снижение рыночной цены на продукцию, что удлиняет сроки окупаемости вложенных средств. В ряде случаев приходится увеличивать объемы финансирования из-за необходимости осуществления непредвиденных работ. Влияние инфляционных факторов приводит к уменьшению оборотных средств и ухудшает платежеспособность инвесторов.
Неблагоприятные воздействия на реализацию инвестиционных проектов оказывают также изменения технологии ведения работ, налоговой и кредитно-финансовой политики государства, экономических механизмов управления в экономической и социальной сферах страны. Следует отметить, что количественная оценка факторов риска осложнена неопределенностью их проявления во времени, широким диапазоном варьирования и необходимостью обработки большого объема часто малодоступной социально-экономической информации. В инвестиционном проекте влияние факторов риска следует определять по трем его основным показателям: объему инвестиций, прибыли, сроку реализации проекта.
При разработке планов действующего предприятия отмечается и влияние большого диапазона неблагоприятных факторов, которые объединяют в три вида риска: производственный, коммерческий и финансовый. Первый вид обычно обусловлен особенностями производственной деятельности предприятия, возможным снижением планируемого объема продукции, расторжением договоров о поставках сырья, возникновением конфликтных ситуаций. Коммерческий риск появляется в процессе реализации товара, изменения конъюнктуры рынка, повышения издержек обращения. Финансовый риск предопределяется отношением предприятия с банками и другими финансовыми субъектами. Известны статистический, экспертный и комбинированный методы оценки риска, в каждом из которых, он рассматривается как вероятностная категория и измеряется как вероятность определенного уровня потерь от планируемого результата. Риск можно представить в виде зависимости:
где R -- риск программы;
wi -- удельный вес значимости i-гo фактора риска в общей совокупности, принятой за единицу;
т -- количество факторов риска;
Рі, -- вероятность проявления і-го фактора риска, оцениваемая в долях единицы.
В инвестиционных проектах риск оценивается, как правило, по зависимости. Значимость факторов i-гo риска (приоритет) определяется на основе экспертных оценок. Для этого используется такая последовательность приемов (шагов).
Экспертами сначала прогнозируется перечень факторов риска по каждому из этапов реализации инвестиционного проекта (проектирование, подготовка к строительству, строительство объекта, освоение проектной мощности). После этого назначаются приоритеты в баллах для каждого фактора исходя из принятой сто балльной системы оценок. Если факторы имеют равные приоритеты, то они объединяются в группы. Дальше определяется удельный вес группы с минимальным приоритетом по зависимости:
где n -- количество групп факторов риска с равными приоритетами;
Пмах и Пmin-- факторы с максимальным и минимальным приоритетами, оцененные в баллах.
После этого в порядке возрастания вычисляются удельные веса остальных групп по формуле:
Веса входящих і-ю группу факторов находятся как частное от деления удельного веса группы на количество факторов в группе. Эксперты назначают и вероятности каждой группы и отдельных факторов в принятой системе исчисления (баллы, доли единицы, проценты).
Изложенная методика не может быть рекомендована действующим предприятиям для оценки риска производственных программ, вероятности выполнения планового объема производства, убытков от возможного проявления неблагоприятных факторов. Следует сказать, что условиях действующего предприятия обычно есть достаточная статистика о неблагоприятных факторах и наносимых ими экономических убытках.
4.4 Комплексная оценка экономического риска
При проведении комплексного анализа вероятностных потерь, при проведении оценки риска важно не только установить все источники риска, но и выявить, какие источники доминируют. При этом целесообразно классифицировать возможные потери по признаку влияния на деятельность фирмы на определяющие и побочные (косвенные). К определяющим потерям могут быть отнесены такие потери, которые при своем возникновении непосредственно влияют на деятельность предприятия, а к побочным -- те, влияние которых на фирму осуществляется опосредованно (например, повышение жизненного уровня населения и, как следствие этого, изменение приоритетов в питании, что может повлечь снижение спроса на так называемые низшие товары).
Кроме этого, логичным является и вычленение случайных составляющих потерь, т. е. тех, расчет которых представляет наибольшую сложность из-за высокой степени неопределенности, и отделение их от систематически повторяющихся (одним из наглядных примеров систематических потерь может служить рост цен в условиях низкой инфляции).
Риск может измеряться, как было сказано ранее, в абсолютном и относительном выражениях.
В абсолютном выражении риск может быть измерен величиной прогнозируемых потерь (убытков), а в относительном выражении он может быть определен как величина убытков, отнесенная к определенной базе. База отнесения убытков может быть выбран% непосредственно самой фирмой в зависимости от ее специфики и вида оцениваемого конкретного риска. Ею могут быть затраты на производство, стоимость основных производственных фондов, активы предприятия, прибыль, численность персонала, стоимость отдельных ресурсов и т.д.
При измерении риска в абсолютном выражении и практике широко применяется упрощенный подход. Его сущность сводится к тому, что оценивается, каким образом влияет степень риска на основные показатели работы фирмы, и на основании данной информации делается вывод о целесообразности принятия данного риска и занятия данным предпринимательством.
Расчет абсолютного значения риска (абсолютного уровня потерь) можно
произвести по следующей формуле:
Wi = Pi*b,
где: Wi -- абсолютное значение риска по i-параметру;
Pi -- плановое значение i-параметра при благоприятном исходе;
b -- расчетное значение степени риска.
Преимуществом данного расчета является то, что в качестве i-го параметра (Pi) можно использовать широкий спектр показателей, по которым фирма прогнозирует убытки в случае реализации определенного риска или группы рисков.
Аналогично может быть произведен и расчет абсолютного уровня не рискуемой части:
где Li -- величина Hi подвергаемой риску части i- параметра или
Li = Pi-Wi.
На практике часто могут возникнуть ситуации, когда недостаточно знать только лишь величину риска в абсолютном выражении, а его значение необходимо сравнить определенными показателями, характеризующими деятельность фирмы.
Расчет риска в относительном выражении может быть произведен по формуле:
Ri = Li / Pi
где Ri -- относительное значение риска по i-параметру. Определение относительной величины риска является довольно важной задачей для хозяйственного субъекта также и в силу причин, о которых говорилось в ходе характеристики критериев, используемых при анализе рисков.
Неудовлетворенность фирмы в высоком значении риска в абсолютном и относительном выражении является одной из главных причин осознанного принятия ею риска, а в ряде случаев ее отказа от занятия данным видом деятельности, либо побудительным мотивом для внесения изменений в стратегию своего развития.
5. Инвестиционные и финансовые риски. Методы и модели количественного анализа рисков инвестиционных проектов
5.1 Специфика инвестиционных рисков
По признаку взаимозависимости можно выделить два вида инвестиционных проектов:
1) альтернативные (взаимоисключающие, принятие одного из них означает невозможность принятия другого);
2) независимые (принятие одного из них не влияет на решение о принятии другого).
При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.
Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной аспект стоимости денег:
а) основанные на дисконтированных оценках;
б) основанные на учетных оценках.
Однако план финансирования проекта должен учитывать различные виды риска:
Ш риск нежизнеспособности проекта,
Ш налоговый риск,
Ш риск неуплаты задолженностей,
Ш риск незавершения строительства.
Риск нежизнеспособности проекта.
Инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости любых капиталовложений.
Кроме того, финансирование проекта должно удовлетворять существующим федеральным тестам на "адекватную надежность", чтобы определенные инстуциональные инвесторы, например, страховые компании, получили возможность осуществлять инвестиции в проект.
При обсуждении данного типа гарантий участники проекта должны проявить определенную гибкость в отношениях с инвестором. Например, если при финансировании проекта появляются трудности с одним из наиболее серьезных тестов на адекватные гарантии -- гарантии выплаты процентов, -- то проект может удовлетворять требованиям другого теста -- например, на наличие контракта на приобретение какой-либо организацией продукта, являющегося результатом реализации проекта.
Налоговый риск.
Налоговый риск включает:
-- невозможность гарантировать налоговую скидку из-за того, что проект не вступит в эксплуатацию к определенной дате;
-- потерю выигрыша на налогах из-за того, что участники прекратили работы над уже функционирующим, но экономически не оправдавшим себя проектом;
-- изменение налогового законодательства, например, увеличение налога на собственность или изменение плановой нормы амортизации перед тем как запустить проект в эксплуатацию;
-- решения налоговой службы понижающие налоговые преимущества в результате осуществления проекта.
Инвесторам, как правило, удается частично защитить себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, включаемых в соглашения и контракты.
Риск неуплаты задолженностей.
Даже успешные проекты могут столкнуться с временным снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса на производимый продукт, либо снижением цен из-за перепроизводства продукта на рынке.
Чтобы защитить себя от таких колебаний, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям.
Участники могут применить следующие меры снижения риска от неуплаты задолженностей:
-- использование резервных фондов;
-- производственные выплаты;
-- дополнительное финансирование.
Помимо достаточности предполагаемых доходов часто рекомендуется, чтобы план финансирования включал в себя резервный фонд выплат по задолженностям, который должен поддерживаться на определенном уровне, например, на уровне максимальных ежегодных выплат по задолженностям. Финансовые соглашения должны быть составлены таким образом, чтобы в любом из них первоначально предусматривались выплаты по задолженностям, затем на компенсацию резервного фонда и, после этого, по участкам и третьим сторонам.
В некоторых проектах вместо резервного фонда выплат по задолженностям может использоваться принцип производственных выплат. В проектах, обеспеченных доходами, участники обязуются осуществлять выплаты по задолженностям, гарантируя на эти цели определенный процент доходов, получаемых от продукта, производимого по проекту. При этом недостаточность поступающих из этого источника сумм для оплаты задолженностей не рассматривается как невыполнение обязательств: возникающий дефицит суммируется и выносится на срок окончательной выплаты задолженности.
План должен предусматривать возможности дополнительного финансирования, необходимость в котором может возникнуть из-за задержки, значительного увеличения масштабов проекта или проблем, связанных с эксплуатацией. Необходимо установить контакт с отдельными кредиторами для обеспечения покрытия непредвиденных расходов.
После осуществления участниками проекта надежных мер по снижению риска неуплаты задолженностей, инвестор может применять соответствующие гарантии частичных или полных выплат задолженностей в определенные этапы проекта или по его завершению.
Кроме того, правительственные организации могут предоставить правительственные гарантии, экспертные гарантии или защиту политического риска.
Риск незавершения строительства.
Если проект связан с процессом строительства, то необходимо учитывать возможный риск незавершенного строительства. Поэтому перед началом строительства участники строительства и инвесторы должны прийти к соглашению относительно гарантий его завершения.
При инвестировании проекта, в котором использован новый технологический процесс или "ноу-хау", инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства, поскольку подобные проекты оказываются более дорогостоящими, чем первоначально предусматривалось.
В следующей главе рассмотрим вопрос качественного и количественного анализа проекта с целью составления бизнес-плана предприятиями с учетом оценки рисков деятельности предприятий.
Целью анализа риска заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
Анализ риска инвестиционных проектов важен для принятия решения об инвестировании. С точки зрения инвестиционной организации целесообразно требовать провести анализ риска предполагаемого к рассмотрению проекта к кандидатам на получение денежных средств, поскольку они лучше должны знать свой проект и сами должны учесть все возможные риски, разработав схему сокращения риска для всех участников проекта. Но это не означает, что инвестиционная компания может полностью положиться на представленные данные, однако для каждого проекта вовсе необязательно проводить детальный анализ всех видов риска с использованием всех методов анализа. Качественный анализ, использование метода экспертных и аналитического метода необходимы для анализа практического любого проекта. Что касается других методов анализа, то они, как правило, достаточно трудоёмки, поэтому вопрос о необходимости их применения должен решаться руководством инвестиционной организации в каждом конкретном случае в зависимости от ситуации ( при этом должны учитываться объём финансирования, характер проекта и т.д. ). Кроме того, для использования некоторых методов анализа риска необходим большой объём используемой информации. Если такая информация доступна, то подобный анализ риска можно провести, если нет, то уровень неопределённости может быть учтён посредством соответствующего увеличения ставки дисконтирования.
Вероятность наступления любого события может быть определена как субъективным, так и объективными методами. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые базируются на различных предположениях. К таким предположениям могут относится суждения оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п. Когда вероятность определяется субъективно, то разные люди могут устанавливать разное её значение для одного и того же события и таким образом делать различный выбор.
Под риском принято понимать вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или проявления дополнительных расходов в результате осуществления определённой производственной и финансовой деятельности. Согласно финансовой теории отдача, которую ждёт фирма от своей инвестиции, включает 2 компонента - свободную ставку и страховую премию:
Свободная от риска ставка является базовой, или опорной. Она представляет собой минимально приемлемый доход от инвестиции в отсутствии всех практических рисков. В качестве базовой можно использовать, например, процентную ставку по депозитным вкладам в банках высшей категории надёжности.
Инвесторы требуют страховую премию в качестве платы за финансирование фирмы, подвергающейся риску в процессе своей деловой активности. Существует три основных вида риска - коммерческий, производственный и финансовый.
Коммерческий риск является отражением ненадёжности доходов, свойственной целым отраслям промышленности. В частности, предприятия передовой технологии сталкиваются с интенсивной международной конкуренцией и их продукция может в одно мгновение устареть. Этот коммерческий риск находит отражение в процентных ставках, устанавливаемых кредиторами в таких отраслях промышленности.
Производственный риск характерен, скорее, для компании, чем для отрасли в целом. Производственный риск связан со способностью компании реагировать на перемены (в особенности спады) в спросе на свои товары и услуги. Компании, которые должны поддерживать объём продаж выше уровня некоторого порога для покрытия больших постоянных затрат, имеют высокий порог рентабельности.
Финансовый риск возникает вследствие управленческих решений, связанных с финансированием проектов. Например, обычные акции без фиксированного дивиденда считаются менее ограниченным источником финансирования, чем кредит, так как кредит несет с собой договорные обязательства по выплате процентов и возврату основной суммы в соответствии с установленным графиком. Неспособность уплатить в срок предписанные платежи может привести к банкротству должника. Поэтому по мере возрастания доли долга в структуре капитала фирмы растёт и страховая премия, на которую рассчитывает инвестор.
Кроме перечисленных иногда выделяют инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно - финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретённых; а также рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок как собственной национальной денежной единицы, так и зарубежных курсов валют.
Цель анализа инвестиционного риска заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
Как правило, анализ риска проекта производится в следующей последовательности:
Ш На первом этапе выявляются внутренние и внешние факторы, увеличивающие или уменьшающие конкретный вид риска.
Ш На втором этапе производится анализ выявленных факторов.
Ш На третьем этапе проводится оценка конкретного вида риска с финансовой точки зрения на основе двух подходов: - определение финансовой состоятельности (ликвидности проекта);
Ш - определение экономической целесообразности участия в проекте (эффективности вложения финансовых средств ).
Ш На четвертом этапе устанавливается допустимый уровень риска.
Ш На пятом этапе проводится анализ отдельных операций по выбранному уровню риска.
В случае принятия положительного решения об участии в рассматриваемом проекте на шестом этапе разрабатывается комплекс мероприятий по снижению риска.
Анализ риска проекта обычно базируется на критериях, предложенные известным американским экспертом Б.Берлимером:
Ш потери риска независимы друг от друга;
Ш потери по одному направлению из «портфеля рисков» не обязательно увеличивают вероятность потери по другому ( за исключением форс-мажорных обстоятельств );
Ш максимально возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.
В самом общем виде можно выделить два основных вида риска - динамический и статистический. Динамический риск связан с непредвиденными изменениями стоимости основного капитала, вызванными принятием управленческих решений, а также изменением рыночных или политических условий реализации проекта. Такие изменения могут принести как к потерям, так и к дополнительным доходам. Статистический риск - это риск потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности или утраты дохода из-за недееспособности организации.
Все факторы, влияющие на изменения риска проекта, можно условно разделить на две группы.
К объективным относятся факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы (инфляция, конкуренция, природные условия, политические и экономические кризисы и т.п.).
К субъективным относятся факторы, имеющие непосредственное отношение к данной фирме и напрямую зависящие от эффективности её управления и организации (производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организации труда, уровень производительности труда, уровень кооперации, тип контактов с инвестором или заказчиком и т.д. ).
5.2 Учет рисков бизнеса повышением «индивидуальной» ставки дисконта по оцениваемому бизнесу
Общая идея учета рисков оцениваемого бизнеса посредством увеличения ставки дисконта, применяемой для дисконтирования ожидаемых от бизнеса доходов, заключается в следующем.
1. Если риски бизнеса понимать как меру нестабильности ожидаемых от бизнеса доходов (то много, то мало, так что предприятие может оказаться банкротом, не получив для его владельцев последующих высоких доходов), то эти риски могут быть измерены колеблемостью доходов от бизнеса в отдельные годы (кварталы, месяцы) его продолжения по сравнению со средней в год (квартал, месяц) ожидаемой от бизнеса величиной дохода.
2. Все риски бизнеса могут быть разделены на две группы: систематические и несистематические риски.
Систематические риски -- это внешние риски бизнеса (риски системы, где работает бизнес), которые сводятся к рискам рода бизнеса, т.е. риски выпускаемого бизнесом на рынок продукта -- риски конъюнктуры рынков сбыта и закупок покупных ресурсов (риски конкуренции, нестабильного платежеспособного спроса и др.)
Кроме того, систематические риски бизнеса определяются сложностью выпускаемого продукта, которая требует той или иной степени контрактации с поставщиками компонентов продукта. При большей степени необходимой контрактации возрастают контрактные риски.
Таким образом, систематические риски бизнеса присущи профильному продукту оцениваемого предприятия, который в свою очередь определяет его отраслевую принадлежность.
Если при реализации инвестиционных проектов возникает необходимость учета систематических рисков целесообразно реализовать следующие этапы.
На первом этапе ожидаемые по бизнесу денежные потоки корректируются с учетом всех выделенных факторов риска (рисков), но без учета инфляционного риска.
На втором этапе инфляционный риск учитывается отдельно.
Рассмотрим эти этапы более подробно.
На первом этапе можно выделить такие типичные факторы риска для оцениваемого бизнеса, как:
* риск конкуренции, т.е., например, уменьшения плановой доли на рынке и/или объема продаж вследствие появления более мощных конкурентов, новых продуктов-заменителей, начала ценовой войны со стороны существующих и новых конкурентов;
* риск изменения обменного курса национальной валюты, когда у импортеров товара либо покупных ресурсов для его изготовления денежные потоки снижаются при падении этого курса из-за соответствующего удорожания импортируемых товаров и услуг, а у экспортеров денежные потоки уменьшаются при повышении обменного курса вследствие невозможности получить от конвертации экспортной выручки те же деньги в национальной валюте, которые можно было получать ранее;
* риск изменения потребностей и/или платежеспособности потребителей, что особенно характерно для относительно дорогостоящих инвестиционных товаров (а также бытовых товаров длительного пользования), так как у потребителей могут измениться планы и возможности для своего развития.
По каждому выделенному фактору риска намечаются пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный сценарии.
Далее, общие пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный сценарии развития всего бизнеса определяются для таких гипотетических случаев, когда по всем выделенным факторам риска одновременно будут выполняться соответственно пессимистические, оптимистические и наиболее вероятные сценарии.
Для указанных общих сценариев рассчитываются по годам (кварталам, месяцам) с номерами t остаточного срока бизнеса соответствующие гипотетическим случаям их реализации ожидаемые (также гипотетические) значения денежных потоков ДПt -- ДПtпес, ДПtопт, Дtн.в- Тогда применительно к ним, согласно приведенной выше известной простейшей формуле, и рассчитываются скорректированные прогнозируемые по бизнесу денежные потоки:
На втором этапе для отдельного учета фактора инфляционного риска, заключающегося здесь в возможном изменении темпа инфляции, корректируется безрисковая (коль скоро риски учитываются методом сценариев) ставка дисконта, которая должна применяться для определения текущей стоимости рассчитанных выше скорректированных денежных потоков.
Если скорректированные с учетом всех прочих выделенных факторов риска денежные потоки исчислены в реальном выражении, т.е. без учета ожидаемой инфляции, то и безрисковая ставка дисконта должна исключать ожидаемую инфляцию. Последнюю можно оценить либо на основе прогноза средней будущей (за срок бизнеса) доходности безрисковых инвестиционных активов Rбуд с вычитанием из прогнозируемой величины Rбуд средней (также за срок бизнеса) ожидаемой инфляции Sбуд (это более точно), либо хотя бы базируясь на наблюдаемую на сегодня на рынке номинальную ставку R с вычитанием из нее среднеожидаемой инфляции Sбуд. Конечно, в обоих этих случаях надо не просто вычитать среднеожидаемую инфляцию, а применять формулу Фишера, как это показывается ниже.
Если основываться на прогнозе средней будущей доходности безрисковых инвестиционных активов, то искомая ставка дисконта должна определяться следующим образом:
Более простой подход таков, что:
Среднюю ожидаемую инфляцию S6yд в свою очередь устанавливаем методом сценариев:
где Sбудпес, Sбудопт, Sбудн/в -- средний, за срок оцениваемого бизнеса, темп инфляции согласно соответственно пессимистическому, оптимистическому и наиболее вероятному сценариям изменения инфляции в будущем.
Сами эти сценарии изменения инфляции в стране могут быть взяты, например, из плана-прогноза министерства экономики этой страны или из альтернативных прогнозов частных и государственных исследовательских центров. экономический прибыль диверсификация хеджирование
Несистематические риски -- это внутренние риски бизнеса, определяемые характером («стилем») управления им (управления фирмой) и связанные с тем, что менеджмент предприятия нацелен на получение от бизнеса в среднем более высоких доходов -- за счет допущения большей колеблемости доходов в отдельные годы (кварталы, месяцы). Типичными признаками подобного стиля управления являются: повышенная доля на предприятии заемного капитала (когда рентабельность операций фирмы выше стоимости кредита, т.е. когда по продукту предприятия наблюдается положительный кредитный рычаг); недостаточная диверсификация хозяйственной деятельности фирмы, концентрирующей доверенные ей средства инвесторов на ведении только самых выгодных операций; сосредоточение полномочий по управлению предприятием в руках одной ключевой фигуры и др. (см. подробнее ниже при рассмотрении метода кумулятивного построения ставки дисконта).
Конкретным измерителем так понимаемых систематических рисков бизнеса обычно выбирается показатель среднеквадратического отклонения у дохода уt с рубля вложений в аналогичный бизнес, который наблюдался в прошлом в отдельные годы (кварталы, месяцы), от средней в год (квартал, месяц) доходности уср инвестиций за изучаемую ретроспективу (прошлый период длительностью в k лет, кварталов или месяцев; число / = = 1,..., k показывает, на сколько периодов от настоящего момента удален в прошлом год, квартал или месяц, для которого из финансовых отчетов фирмы берется величина yt):
Суммирование квадратов разностей (yt -- ycp) происходит по всем годам (кварталам, месяцам) отдаленных от настоящего момента на переменное число t периодов -- от t -- 1 до t -- k.
3. Если любому оцениваемому бизнесу присущ риск, понимаемый описанным выше образом, то позиция любого не склонного к рискам потенциального его инвестора такова, что в ответ на предполагаемые в бизнесе (наблюдаемые в аналогичном бизнесе) риски (ожидаемую нестабильность дохода с инвестиции) инвестор согласится инвестировать в бизнес только тогда, когда средняя за все время бизнеса отдача с каждой вложенной в него гривны будет выше. Эта средняя, которая может быть названа нормой дохода, по определению и является ставкой дисконта i, учитывающей риски бизнеса.
Применительно к позиции среднестатистического инвестора определенная норма дохода i (она же ставка дисконта) соответствует определенному уровню рисков бизнеса, характеризуемых показателем у. Причем эта норма дохода (ставка дисконта) образуется так, что к безрисковой норме дохода (безрисковой ставке дисконта) R в ответ на появление систематических бизнес-рисков величиной в у инвестор прибавляет как бы компенсацию (премию) за эти риски на уровне Д = i - R:
...Подобные документы
Теоретические основы предпринимательского риска, сравнительная оценка возможных его отрицательных и положительных последствий. Методы измерения риска, вероятностные показатели его оценки. Основные методы и приемы снижения предпринимательского риска.
курсовая работа [33,5 K], добавлен 26.03.2010Общая характеристика статистического метода оценки риска. Описание основных инструментов его экономического анализа. Алгоритм определения среднего ожидаемого значения прибыли. Обзор актуальных экономико-статистических методов расчета вероятности риска.
реферат [51,8 K], добавлен 12.05.2014Система мер, направленных на уменьшение риска до минимально возможного уровня, их форма и содержание. Методы снижения риска в стратегическом планировании. Анализ риска, выявление его зон. Планирование сценариев, формирование перечня факторов риска.
контрольная работа [32,7 K], добавлен 22.02.2013Содержание экономического риска. Общее понятие риска. Классификация экономических рисков, основные методы их снижения. Аналитическая, защитная, регулятивная и инновационная функции риска. Основные формы диверсификации. Теория классификации рисков.
курсовая работа [224,5 K], добавлен 24.06.2015Характеристика методов ограничения экономического риска. Особенности психологического восприятия риска. Обзор функций предпринимательского риска. Изучение аналитического метода, анализа целесообразности затрат при оценке рисков деятельности предприятий.
контрольная работа [70,3 K], добавлен 13.02.2010Изучение понятия и факторов риска. Виды и классификация предпринимательского риска. Способы измерения, показатели риска и методы его оценки и снижения, способы построения кривых вероятностей возникновения потерь. Предпринимательские риски и страхование.
курсовая работа [141,9 K], добавлен 29.03.2015Функции, которые выполняет предпринимательский риск в экономике. Концепция приемлемого риска, методы его компенсации. Оценка уровня риска, объекты управления риском. Классификация методов управления риском. Профилактические меры борьбы с фактором риска.
контрольная работа [75,7 K], добавлен 22.01.2011Сущность предпринимательского риска и его классификация. Объективные и субъективные причины предпринимательских рисков. Определение и функции предпринимательского риска. Классификация предпринимательских рисков. Методы смягчения риска.
курсовая работа [162,2 K], добавлен 03.05.2003Характеристика и описание количественных и качественных методов анализа предпринимательских рисков, разработка мероприятий по их снижению. Особенности управления риском снижения финансовой устойчивости предприятия. Меры по снижению инфляционного риска.
курсовая работа [184,7 K], добавлен 26.10.2010Основные этапы анализа риска предпринимательской деятельности. Методы оценки неопределенности риска при выработки стратегии и тактики антикризисного управления. Принципы снижения риска в антикризисном управлении. Теория, методология изучения рисков.
лекция [26,9 K], добавлен 12.05.2009Два вида риска, связанных с деятельностью фирмы: предпринимательский (деловой) и финансовый. Высокая степень предпринимательского риска, необходимость поиска путей ее принудительного снижения. Сравнительный анализ основных показателей работы трех фирм.
контрольная работа [67,4 K], добавлен 18.09.2015Экономическая характеристика предприятия ООО "Искра". Анализ как способ измерения предпринимательского риска в организации. Стратегия и тактика управления рисками. Изучение производственно-хозяйственной и финансовой деятельности современного предприятия.
курсовая работа [187,4 K], добавлен 17.06.2014Рискология как наука об экономическом риске. Сущность риска как экономической категории. Исследование риска, его значимость во всех сферах человеческой деятельности. Роль социального риска в эпоху глобализации. Онтологическая характеристика риска.
реферат [47,7 K], добавлен 04.03.2014Изучение организационной структуры управления ООО "ЭМС". Анализ факторов внешней и внутренней среды. Характеристика методов управления персоналом и маркетингом. Понятие экономического риска, классификация, оценка и факторы, влияющие на его возникновение.
отчет по практике [84,7 K], добавлен 18.03.2010Сущность предпринимательского риска. Показатели, вошедшие в двухфакторную модель Альтмана. Коэффициент текущей ликвидности. Средства снижения риска. Организационно-экономическая характеристика и показатели производственно-хозяйственной деятельности фирмы.
курсовая работа [134,1 K], добавлен 05.02.2014Предпринимательский риск как опасность потенциальной потери ресурсов или отклонение от нормативного варианта их рационального использования. Классификация, виды и функции предпринимательских рисков. Методы оценки показателей риска, способы его снижения.
презентация [623,6 K], добавлен 06.12.2014Общая характеристика, сущность и классификация предпринимательского риска. Основные группы рисков деятельности предприятия. Стратегия, тактика и методы управления рисками. Взаимодействие финансового и операционного рычагов для оценки суммарного риска.
реферат [725,2 K], добавлен 22.07.2010Сущность понятия "хозяйственный риск". Основные виды потерь. Факторы риска: объективная закономерность; зоны риска. Методы оценки риска. Системы управления экономическим риском. Подходы по снижению степени риска. Методика практического анализа рисков.
курсовая работа [31,9 K], добавлен 29.04.2010Сущность и экономическая природа инвестиционного риска. Риск в анализе инвестиционных проектов как вероятность потери инвестируемого капитала. Классификация рисков. Способы снижения инвестиционного риска. Прогнозирование банкротства предприятия.
лекция [72,1 K], добавлен 20.12.2009Изучение причин и методов управления повышенного риска инновационной деятельности - вероятности потерь, возникающих при вложении предпринимательской фирмой средств в производство новых товаров и услуг. Сервизация: понятие, влияние на экономический рост.
контрольная работа [25,3 K], добавлен 27.11.2010
