Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• 1. Методы инвестирования, их сущность
• 1.1 Основные методы инвестирования
• 1.2 Процесс кредитования инвестиций. Отношения между кредитором и заемщиком
• 1.3 Лизинг как метод инвестирования
• 2. Портфельные инвестиции, значение, виды
• 2.1 Инвестиционный портфель: сущность, цель формирования, принципы формирования
• 2.2 Классификация инвестиционных портфелей
• 2.3 Управление инвестиционным портфелем
• 2.4 Формирование, доходность и риск инвестиционного портфеля
• 2.5 Формирование и управление портфелем облигации
• 2.6 Риски финансовых инвестиций
• 3. Задача
• Список литературы

1. Методы инвестирования, их сущность

Эффективность развития национальной экономики во многом зависит от способности хозяйствующих субъектов своевременно изыскивать средства для инвестирования в реализацию проектов, связанных с модернизацией действующих производств, строительством новых и внедрением современных технологий.

Проблемой финансирования подобных инвестиций является их высокая капиталоемкость, в связи с чем предприятия должны использовать наиболее выгодные и подходящие к каждому конкретному случаю методы инвестирования (инвестиционные схемы).

Очевидный способ обновления основного капитала предприятия - приобретение за счет собственных средств: прибыли и накоплений амортизационного фонда. К сожалению, в большинстве случаев организации, представляющие малый и средний бизнес, не обладают значительными средствами, необходимыми для покупки. Альтернативой приобретения за счет собственных средств выступает привлечение банковского займа, либо получение права пользования необходимым имуществом посредством лизинговой схемы. Современные рыночные условия характеризуются большим разнообразием различных форм банковского кредита и видов лизинга, что обуславливает необходимость грамотного управления денежными потоками при использовании любой из указанных схем привлечения инвестиций. Качественный анализ должен учитывать факторы времени, инфляции, ликвидности и риска. Профессиональная оценка денежных потоков позволяет определить эффективность инвестирования и минимизировать сопутствующие финансовые риски.

Целью данной работы является рассмотрение наиболее распространенных из существующих в настоящее время методов инвестирования.

1.1 Основные методы инвестирования

Инвестиция - осознанный отказ от текущего потребления в пользу возможного относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное (т.е. текущее и будущее) потребление.

В практике экономической деятельности предприятий можно выделить три основных способа (метода) осуществления инвестиций:

Среди методов инвестирования из собственных источников наиболее важными являются использование амортизации (амортизационных отчислений) и прибыли предприятия.

В случае создания нового предприятия в роли собственного капитала выступают средства собственника (учредителя) бизнеса.

Помимо доходов предприятия, важнейшим фактором, определяющим объем прибыли, направляемой на инвестирование за счет собственных средств, являются амортизационные отчисления.

Амортизационные отчисления образуются в результате переноса стоимости основных фондов на себестоимость продукции и в совокупности составляют амортизационный фонд, из которого и осуществляется инвестирование основного капитала предприятия.

Амортизация составляет около 30% средств, направляемых на финансирование капитальных вложений. Расширение этого источника позволяет ускорить воспроизводство основного капитала и вместе с тем повысить конкурентоспособность выпускаемой продукции.

Следующий метод инвестирования - кредитование, можно охарактеризовать как процесс предоставления денег или товаров в долг (пользование на срок на условиях возвратности) и, как правило, с уплатой процента. Возможно банковское и коммерческое кредитование.

Кредитные операции банков - это операции по размещению привлеченных ими ресурсов от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, срочности и платности. Ссудные операции составляют основу активных банковских операций. На них приходится свыше 50 % всех активов коммерческих банков. Именно кредитные операции, несмотря на свой высокий риск, являются для банков наиболее привлекательными, так как они составляют главный источник их доходов.

Существующая классификация выдаваемых банками кредитов насчитывает ряд определяющих признаков. По размерам кредиты делятся на мелкие (величиной менее 1% средств банка), средние (от 1% до 5%), крупные (более 5%). Кредиты предоставляются в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте. По степени риска кредиты подразделяют на стандартные (безрисковые), нестандартные (умеренный уровень риска), сомнительные (средний уровень риска), проблемные (высокий уровень риска), безнадежные (практически безвозвратные). По способу погашения различают ссуды, погашаемые единовременно (на определенную дату, обычно в конце срока договора), и погашаемые в рассрочку (частями, долями - равномерными и неравномерными, в сроки, согласованные с банком).

Как правило кредиты, формирующие оборотные фонды, являются краткосрочными, а ссуды, участвующие в расширенном воспроизводстве основных фондов, относятся к средне- и долгосрочным кредитам.

Отношения в сфере кредита строятся по определенной системе.

Под системой банковского кредитования понимается совокупность взаимосвязанных элементов, определяющих организацию кредитного процесса и его регулирование в соответствии с принципами кредитования и теорией кредитного риска. Под организацией кредитного процесса в банке понимаются техника и технология кредитования с целью соблюдения норм банковской деятельности, снижения кредитного риска и получения достаточной прибыли от совершения кредитной сделки.

Без привлечения кредитных ресурсов не обходится хозяйственная деятельность большинства отраслей народного хозяйства.

Лизинговая схема ориентирована на малый бизнес и не предъявляет потенциальным клиентам жестких требований в отличие от оформления кредитного договора. Страховым обеспечением сделки является сам объект лизинга, права на который принадлежат лизингодателю - следовательно, минимизируется риск потерь последнего в случае неуплаты лизингополучателем ежемесячных платежей - объект лизинга можно свободно отозвать и реализовать на рынке.

1.2 Процесс кредитования инвестиций. Отношения между кредитором и заемщиком

капитал инвестиция кредитование прибыль

Процесс кредитования инвестиций состоит из подготовительного этапа, который инициирует заемщик (подает в банк заявку на получение кредита). В ходе подготовительного этапа банк проводит анализ потенциального заемщика: рассматривает данные об его текущей деятельности, оценивает показатели бизнес-плана (инвестиционного проекта) и возможности по обеспечению выдаваемого кредита залогом.

Предварительный этап рассмотрения кредитной заявки завершается подготовкой заключения по результатам оценки инвестиционной кредитоспособности предприятия.

На основании заключения о кредитоспособности с учетом выявленных в процессе анализа особенностей конкретного заемщика банком разрабатывается схема кредитования, которая утверждается на кредитном комитете и, в случае положительного решения, заявителю выдается кредит.

В дальнейшем отношения заемщика с банком ограничиваются со стороны заемщика - своевременным исполнением принятых на себя обязательств по кредитному договору (погашение кредита платежами установленных размеров в соответствии с утвержденным графиком); со стороны банка - мониторингом целевого использования кредита, финансового состояния заемщика, хода осуществления проекта.

Отношения между кредитором и заемщиком в процессе кредитования базируются на определенных принципах, т.е. основополагающих условиях, на которых банк предоставляет кредиты заемщикам В соответствии с ФЗ "О банках и банковской деятельности" к ним относятся: возвратность, срочность и платность.

Возвратность, как первый принцип банковского кредитования означает, что банк может ссужать средства только на таких условиях и на такие цели, которые обеспечивают высвобождение ссуженной стоимости и ее обратный приток в банк.

Источниками погашения кредитов у хозяйствующих субъектов могут выступать выручка от реализации продукции, товаров, услуг, выполненных работ; выручка от реализации другого принадлежащего предприятию имущества; денежные средства третьих лиц в погашение дебиторской задолженности; оформление новых кредитов в других банках и т.д.

Срочность кредитования представляет собой необходимую форму достижения возвратности кредита. Принцип срочности означает, что кредит должен быть не просто возвращен, а возвращен в строго определенный срок, т.е. в нем находит конкретное выражение фактор времени. Срок кредитования является предельным временем нахождения ссуженных средств в хозяйстве заемщика.

Платность как принцип кредитования означает, что каждый заемщик должен внести банку определенную плату за временное заимствование у него для своих нужд денежных средств. Реализация этого принципа на практике осуществляется через механизм банковского процента. Ставка банковского процента показывает "ценз" кредита. Банку платность кредита обеспечивает покрытие его затрат, связанных с уплатой процентов за привлеченные в депозиты чужие средства, затрат по содержанию своего аппарата, а также обеспечивает получение прибыли для увеличения ресурсных фондов кредитования (резервного, уставного).

Важную роль в процессе предоставления банком заемных средств играет дифференцированность кредитования. Дифференцированность означает, что коммерческие банки не должны однозначно подходить к вопросу о выдаче кредита своим клиентам, претендующим на его получение. Кредит должен предоставляться только тем хозорганам, которые в состоянии его своевременно вернуть. Дифференциация кредитования осуществляется на основе оценки кредитоспособности потенциальных заемщиков.

Кредитоспособность является составной частью платежеспособности. Под кредитоспособностью понимается способность и готовность потенциального заемщика вернуть в установленный срок и в полном объеме кредитные долги.

Способность вернуть кредитный долг определяется исходя из анализа балансовых данных заемщика, его отчетов: о прибылях и убытках, о движении денежных средств, о состоянии имущества и др., а также на основе оценки перспективности бизнеса заемщика, предстоящих объемов продаж, рентабельности производства и т.д.

Готовность (желание) вернуть долг связана с имиджем, репутацией заемщика в деловом мире. Последние формируются под влиянием отношений заемщика к своим обязательствам в прошлом (кредитной истории).

1.3 Лизинг как метод инвестирования

Лизинг - это комплекс имущественных отношений, складывающихся в связи с передачей активов в пользование на условиях платности, срочности и возвратности на основе их приобретения.

Лизинг - это кредит, который отличается от традиционной банковской ссуды тем, что предоставляется лизингодателем лизингополучателю в форме переданного в пользование имущества (оборудование, машины, суда и др.), т.е. своего рода товарный кредит.

Лизинг - форма долгосрочного договора аренды.

Существенным отличием лизинговой сделки от арендной является наличие третьего участника - продавца/производителя арендуемого имущества. Таким образом, три основных участника лизинговой сделки: арендодатель, арендатор и продавец - являются его основными субъектами. Помимо этих сторон в качестве субъектов лизинговой сделки могут выступать страховые компании, банки и ряд других хозяйствующих единиц, обслуживающих ее осуществление.

Общая схема взаимоотношений участников лизинговых операций и движения финансовых потоков при лизинге приведена на рисунке 4.

Рис. 4. Принципиальная схема взаимоотношений субъектов лизинга

Лизинговый процесс - от концептуальной идеи до практической реализации проекта, эксплуатации оборудования, производства продукции и окончания сделки - можно представить в виде цикла, состоящего из трех основных стадий: подготовительной (прединвестиционной), организационной (инвестиционной), и эксплуатационной (исполнительной), каждая из которых, в свою очередь, может подразделяться на отдельные элементы и конкретные виды работ.

Согласно ФЗ "О финансовой аренде", предметом лизинга может являться любое имущество, не уничтожаемое в производственном процессе. Стоит отметить, что преимущественно лизинг используется для приобретения дорогостоящего высокотехнологичного оборудования, машин, судов, самолетов, недвижимости. Объектом лизинга согласно ГК РФ не может являться земля, природные ресурсы, а также другие материальные ценности, предусмотренные Законом.

Особенностью лизинговой сделки является сохранение за арендодателем права собственности на объект лизинга.

Преимущества лизинга для арендатора:

- возможность использования актива без существенных первоначальных капиталовложений;

- возможность приобретения актива по низкой остаточной стоимости;

- возможность экономии денежных средств на льготном налогообложении и использовании метода ускоренной амортизации;

- в зависимости от условий договора лизинга ряд сервисных услуг, включая страхование, ремонт и техобслуживание могут производиться за счет арендодателя.

Преимущества лизинга для арендодателя:

- расширение клиентской базы в связи с новым методом освоения рынка;

- получение прибыли в виде комиссии за предоставление имущества в лизинг;

- сокращение финансовых рисков в связи с непереходящим правом собственности на объект лизинга.

Вывод: наиболее распространенные в экономической практике отечественных предприятий методы инвестирования: самофинансирование, банковский кредит, лизинг.

Сформулируем краткие выводы по каждому из перечисленных методов.

Инвестирование за счет собственных источников обеспечивается прибылью предприятия и средствами амортизационных отчислений. Безусловно, данный способ является наименее затратоемким, т.к. пользование собственными денежными ресурсами, в отличие от заемных, бесплатно (нет необходимости выплачивать процент по кредиту или компенсировать комиссию лизингодателя). Однако в данном случае предприятие вынуждено единовременно совершать крупные инвестиции, отвлекая денежные ресурсы от финансирования прочих (более срочных) текущих нужд и обязательств. Наконец, в современных экономических условиях у компании просто может не быть достаточных средств на реализацию крупного инвестиционного проекта за свой счет. В подобном случае руководству фирмы необходимо рассмотреть возможность использования альтернативной инвестиционной схемы: коммерческий кредит или лизинг.

Привлеченные средства в форме коммерческого кредита позволяют организации финансировать инвестиции в случае недостатка собственных ресурсов, либо нежелании их единовременного отвлечения из оборота. Кредит является банковским продуктом (товаром), в цене которого заложена прибыль собственника, следовательно, за право его использование предприятие вынуждено нести дополнительные издержки в виде процентной ставки. Кредитные ресурсы не безусловны к получению - для того, чтобы воспользоваться займом, организации необходимо соответствовать определенным критериям (финансовая устойчивость, кредитная история, залоговое обеспечение, долгое нахождение на рынке и пр.) - в этом, помимо дороговизны, заключается основной недостаток коммерческого кредита. В случае, если компания не подходит под условия надежного банковского заемщика и не обладает достаточным собственными средствами, в качестве инвестиционной схемы может быть использован лизинг.

Лизинговая схема является предпочтительной перед покупкой дорогостоящего оборудования в кредит в случае, если предприятие не обладает достаточным имуществом для банковского залога. Предмет аренды находится в собственности лизингодателя в течение всего срока действия договора лизинга, что значительно минимизирует риск операции - в случае нарушения графика лизинговых платежей лизингодатель в любой момент может отозвать арендованное имущество. Данное обстоятельство "смягчает" требования к потенциальному заемщику, в связи с чем приобрести право на пользование оборудованием через лизинг "легче", чем совершить покупку за счет заемных средств.

2. Портфельные инвестиции, значение, виды

2.1 Инвестиционный портфель: сущность, цель формирования, принципы формирования

В общем случае под инвестиционным портфелем понимают совокупность нескольких инвестиционных объектов, управляемую как единое целое. Портфель может одновременно включать в себя и реальные средства, и финансовые активы, и нематериальные ценности, и не финансовые средства.

Наиболее распространенным является инвестирование в ценные бумаги.

Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

Инвестиционный портфель - это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.

При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен:

Выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможную доходность и минимально допустимый риск;

Важно определить, в ценные бумаги, каких эмитентов следует вкладывать денежные средства;

Диверсифицировать инвестиционный портфель. Инвестору целесообразно вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их вид. Это делается для того, чтобы снизить риск вложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большое число разнообразных ценных бумаг может повлечь за собой и большие расходы на отслеживание необходимой информации для принятия инвестиционного решения.

Цель формирования инвестиционного портфеля - сохранить и приумножить капитал.

2.2 Классификация инвестиционных портфелей

Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием классификации может служить источник дохода и степень риска.

Портфели роста формируются из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля - рост стоимости портфеля.

Портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги и ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентов по облигациям и дивидендов по акциям.

Портфель постоянного дохода - это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Комбинированный портфель формируется во избегания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат.

2.3 Управление инвестиционным портфелем

Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

Сохранение первоначально вложенных средств;

Достижение максимально возможного уровня доходности;

Снижение уровня риска.

Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное управление.

Активное управление - это такое управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг, и максимально быстрым избавлением от низко доходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля.

Пассивное управление - это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени.

2.4 Формирование, доходность и риск инвестиционного портфеля

Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом "вес" каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги.

Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

Ключ к решению проблемы выбора оптимального портфеля лежит в теореме о существовании эффективного набора портфелей, так называемой границы эффективности. Суть теоремы сводится к тому, что любой инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой портфель, который:

- обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска;

- обеспечивает минимальный риск для каждой величины, ожидаемой доходности.

Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образуют так называемую границу эффективности. Эффективный портфель - это такой портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине средне арифметического уровня доходности и максимальную отдачу при заданном уровне риска.

2.5 Формирование и управление портфелем облигации

Для составления инвестиционного портфеля необходимо:

1) Формулирование основной цели и определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, сохранение и прирост капитала т. п.);

2) Отбор инвестиционного привлекательных ценных бумаг, обеспечивающий требуемый уровень доходности и риска;

3) Поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;

4) Мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных его параметров.

5) Принципы формирования инвестиционного портфеля:

6) Обеспечение безопасности (страхование от всевозможных рисков и стабильность в получении дохода);

7) Достижение приемлемой для инвестора доходности;

8) Обеспечение ликвидности;

9) Достижение оптимального соотношения между доходностью и риском, в том числе путем диверсификации портфеля.

Формирование и управление портфелем с целью получения высокого постоянного дохода. Наиболее удачным способом достижения этой цели служит простая покупка надежных и относительно высокодоходных облигаций и сохранение их вплоть до погашения.

Построение и управление портфелем с целью аккумулирования денег. Существуют ряд способов построения портфелей, решающих задачу накопления заданной суммы денег, в том числе путем предписания получаемых сумм к конкретным выплатам и посредством иммунизации.

Предписание портфеля - это такая стратегия, при которой целью инвестора является создание портфеля облигаций со структурой поступления доходов, полностью или почти полностью совпадающей со структурой предстоящих выплат.

Считается, что портфель иммунизирован, если выполняется одно или несколько следующих условий.

Фактическая годовая средняя геометрическая доходность за весь запланированный инвестиционный период должна быть, по крайней мере, не ниже той доходности к погашению, которая была во время формирования портфеля.

Аккумулированная сумма, полученная инвестором в конце холдингового периода, оказывается, по крайней мере, не меньше той, которую он бы получил, разместив первоначальную инвестиционную сумму в банке под процент, равный исходной доходности к погашению портфеля, и инвестируя все промежуточные купонные выплаты по ставке процента доходности к погашению.

Приведенная стоимость портфеля и его длительность равняются приведенной стоимости и длительности тех обязательных выплат, ради которых портфель создавался.

Самый простой способ иммунизации портфеля - это приобретение бескупонных облигаций, чей срок погашения равен запланированному периоду, а их суммарная номинальная стоимость в момент погашения соответствует цели инвестора.

Формирование и управление портфелем с целью увеличения суммарной отдачи. Обычно рассматривают две возможные стратегии увеличения суммарной отдачи:

- трансформация портфеля на основании прогноза будущего изменения процентной ставки;

- своп облигаций.

2.6 Риски финансовых инвестиций

Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида.

Систематический риск обусловлен общерыночными причинами - макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Основными составляющими систематического риска являются:

- риск законодательных изменений;

- инфляционный риск - снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;

- процентный риск - потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке

- политический риск;

- валютный риск.

Несистематический риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, Поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие составляющие как:

- селективный - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;

- временный риск - связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;

- риск ликвидности - возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;

- кредитный риск присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным выполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;

- отзывной риск - связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельца до срока погашения. Риск предприятия - зависит от финансового состояния предприятия - эмитента ценных бумаг;

- операционный риск - возникает в силу нарушений в работе систем, задействованных на рынке ценных бумаг.

Анализ ценных бумаг нацелен на выявление таких ценных бумаг, которые могут дать прирост капитала. Для того чтобы определить, какие ценные бумаги способны увеличить доход, применяется фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ основан на том, что котировки ценных бумаг отражают состояние экономики в целом, а также отрасли и самой фирмы - эмитента. В связи с этим анализируют, прежде всего, макроэкономические показатели. Затем необходимо провести отраслевой анализ, в ходе которого выявляется та отрасль, которая может представить наибольший интерес для потенциального инвестора. Отраслевой анализ дополняется анализом фирмы.

Технический анализ представляет собой один из методов исследования динамики фондового рынка с целью прогнозирования направления движения цен. Основными пользователями технического анализа являются трейдеры.

3. Задача

Решение:

1) Число дней пользования ссудой = 30*9=270 дней

2) К пол. = 220 000 000 руб.

Д = 270 дней

%С = 21%

К пог. = 220 000 000*(1+270/360*21%) = 281 875 000 руб.

Список литературы

1. Анискин Ю.П.: Управление инвестициями. Учебное пособие. - М.: ИКФ Омега-Л; 2006-167 с.

2. Белоглазова Г.Н., Кроливецкая Л.П., Банковское дело: Учебник для вузов. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2008

3. Богатин Ю.В., Швандор Ю.В. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для ВУЗов. - М.: ЮНИТИ-ДАН, 2006-286 с. РМО Рф

4. Блохина В.Т. Инвестиционный анализ. - Ростов на Дону: ФЕНИКС, 2004 - 320 с.

5. Валдайцев С.В., Воробьев П.П. [и др.], Инвестиции: учеб. под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005

6. Левкович А.О., Формирование рынка лизинговых услуг / А.О. Левкович. - М.: Изд-во деловой и учебной литературы, 2004

7. Лещенко М.И., Основы лизинга: Учеб. пособие. - М.: Финансы и статистика, 2001

8. Шеленков В.Г., Учет лизинговых операций и анализ их эффективности: Учеб. пособие для вузов / Под ред. В.Г. Гетьмана. - М.: Издательство "Экзамен", 2005

9. Беликова В.А. Проблематика инвестиций в лизинговые проекты - ж-л "Инвестиционный банкинг", №1, 2007

Размещено на Allbest.ru

...