Оценка эффективности вложения капитала. Особенности инвестиционной деятельности предприятий

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Рынок капитала (market of capital)- часть финансового рынка, на котором обращаются денежные средства со сроком обращения более года. На рынке капиталов происходит перераспределение свободных капиталов и их инвестирование в различные доходные финансовые активы.

Выделяют три основных сегмента рынка капитала:

1) рынок капитальных благ, где покупаются и продаются производственные фонды;

2) рынок услуг капитала, где эти фонды могут быть сданы напрокат за определенную плату;

3) рынок заемных средств или ссудного капитала. Последний сегмент в трактовке рынка капитала является основным. Каждый фактор производства, создает доход для владельца.

1. Оценка эффективности вложения капитала

Капитал представляет собой ресурс длительного пользования, и поэтому при рассмотрении теории капитала мы сталкиваемся с фактором времени. Капитал - это произведенные блага, которые используются для увеличения производства будущих благ. Создание дополнительных благ в будущем требует определенных затрат в настоящее время.

Одним из способов оценки эффективности вложения капитала является процедура дисконтирования. Будущие деньги всегда дешевле сегодняшних. Это связано не только с инфляцией, но и с возможностью получения дохода от вложенного капитала.

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств - инвестиций. Инвестирование - это процесс создания или пополнения капитала. Фирмы осуществляют инвестиции, поскольку новый капитал позволяет им увеличивать прибыль. При этом фирмы тратят деньги сегодня (на приобретение капитала), чтобы получить доход в будущем. Существует ряд правил принятия инвестиционных решений:

Правило 1. Для решения вопроса об инвестировании в краткосрочном периоде необходимо сравнить издержки, связанные с осуществлением проекта, и доходы, которые будут получены в результате его осуществления. Фирма максимизирует прибыль от инвестиций, когда предельный доход с инвестиций будет равен сумме всех предельных издержек (MR=аMC).

Правило 2. Максимизирующий прибыль уровень инвестиций в краткосрочном периоде - это такой уровень, при котором предельная норма окупаемости инвестиций (или предельная окупаемость за год - r) равняется ставке ссудного процента с капитала - i (r=i). При этом предельная норма окупаемости инвестиций определяется по следующей формуле. В числителе дроби вычитаем из предельного дохода все предельные издержки, связанные с инвестициями за исключением предельных издержек по ставке процента с капитала, далее это число умножаем на сто процентов. В знаменателе дроби указываем предельные капитальные вложения.

Правило 3. Для долгосрочного периода возможно путем дисконтирования стоимости оценить будущие доходы, при альтернативных вложениях капитала.

Дисконтирование - это оценка будущих поступлений от капиталовложений в настоящий период времени с точки зрения их сегодняшней или альтернативной ценности. Следовательно, метод дисконтирования - это приведение разновременных денежных потоков к текущему периоду времени, т.е. он определяет сегодняшнюю ценность будущего дохода.

При оценке экономической эффективности проектов или при любых инвестициях в какие-либо мероприятия постоянно возникает проблема соизмерения денежных средств, выплачиваемых или получаемых в различные моменты времени. Проблема состоит не только в том, что инвесторы, располагая свободными денежными средствами, имеют альтернативные возможности их использования и получения прибыли, но и в неодинаковой ценности денежных средств во времени. Так, сто рублей, к примеру, использованных сегодня для производства продукции, не тождественны ста рублям через год-два, три и т.д. Разное отношение к одной и той же денежной сумме вызвано не только инфляцией или риском вложения, но и временем, в течение которого эти деньги могут принести их владельцу наибольший доход. Чтобы оценить выгодность вложений во времени, используют дисконтирование -- процесс приведения разновременных денежных потоков (поступлений и выплат) к единому моменту времени. Название термина происходит от слова «дисконт» - скидка с цены долгового обязательства при авансированной выплате процентов за пользование кредитом. Если в течение некоторого промежутка времени доходы превышают затраты, обычно говорят о чистых доходах или положительных денежных потоках; если же затраты превышают доходы, то их принято называть чистыми затратами, или оттоками денежных средств. Пример: Предположим, у нас имеется 100 тыс. рублей, которые нам рекомендуют положить в коммерческий банк на 1 год. За те неудобства, которые могут возникнуть из-за их отсутствия в нужный для нас момент, нам предлагают отдать точно в срок не 100 тыс. руб., а 125 тыс. рублей. Иначе говоря, 125 тыс. руб. через год и 100 тыс. руб. сейчас для нас эквивалентны. Тогда можно записать следующее выражение:

100 тыс. руб. сейчас = «DF» - 125 тыс. руб. через год.

В данной ситуации текущая стоимость денежной суммы является проекцией ее заданного будущего значения. Таково проецирование суммы из настоящего в будущее или наоборот. Коэффициент «DF» - это пропорция между отчуждаемой (инвестируемой) сейчас суммой и той суммой, которая будет нами получена через год. В нашем примере:

DF= 100 тыс. руб. сейчас/ 125тыс. руб. через год = 0,8.

Как видно из приведенного примера, коэффициент дисконтирования меньше единицы. В общем виде это можно представить в виде:

Где Сt-- денежный поток в конце периода t или FV;PV -- текущая стоимость денежных потоков, или «стоимость» будущих поступлений:

Графически процедура дисконтирования проиллюстрирована в виде временной шкалы денежных потоков.

Рис. 1

Для выяснения сущности дисконтирования необходимо сделать ряд предположений о свойствах функции. Стоимость определенной суммы денег -- это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов. Сто рублей, полученных сегодня, стоят больше ста рублей, которые будут получены завтра, через месяц и т.д. Этот важный факт в англоязычной экономической литературе называется «timevalueofmoney», т.е. временная стоимость денег. Инфляция и связанная с ней неопределенность делают ее смысл понятным всем. Единственное условие такого утверждения -- это положительное значение процента, под который предоставляются кредиты в банке. В соответствии с этим утверждением будущие доходы от инвестиционной деятельности пересчитываются к текущему моменту умножением на коэффициент дисконтирования DF, меньший единицы. Дисконтирование отвечает на вопрос: «Какое количество денег следует инвестировать в настоящий момент, чтобы при заданном коэффициенте дисконтирования получить известную сумму денег в будущем?». Разница между поступающей в будущем суммой денег и ее дисконтированной к настоящему времени стоимостью составляет доход. Если соотнести между собой объем дохода, получаемого, к примеру, через год, с суммой денег, которую надо инвестировать в настоящее время ради его получения, то доходность такой операции (процентную ставку доходности Е, или темп прироста) можно определить по формуле:

Если в знаменатель формулы подставить сумму будущих поступлений, то можно получить показатель, характеризующий темп снижения Ec (учетная ставка, дисконт):

Обе ставки взаимосвязаны, т.е. зная одну из них, можно рассчитать другую. С помощью некоторых математических преобразований формулы можно получить:

Тогда:

Значение дисконта или нормы дисконта (прибыли, доходности) может быть неодинаковым для разных шагов. С одной стороны это обстоятельство связано с переменной стоимостью капитала, а с другой -- с переменным во времени риском. Приведение затрат и результатов к базисному моменту времени производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования at, определяемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле:

где t - порядковый номер временного интервала получения дохода.

Если же норма дисконта меняется во времени, то:

где Ек - норма доходности (дисконта) в котором году; П -- произведение; Т -- горизонт планирования осуществления проекта (месяц, квартал, год). При наличии нескольких возможностей размещения капитала следует в виде дисконта брать наибольшее значение из возможных значений процентной ставки.

Надо отметить, что нормы дисконта могут быть: коммерческими, устанавливаемыми участниками проекта, социальными и бюджетными. Их использование связано с целями инвесторов и альтернативными возможностями финансирования инвестиционных проектов.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Норма диконта участника проекта выбирается участником проекта (или участниками) в зависимости от эффективности использования капитала и риска. При отсутствии каких-либо предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется в расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности. Ее принято считать национальным параметром, устанавливаемым органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается федеральными или региональными органами управления народным хозяйством. Поскольку в основе дисконтирования лежат расчетные процедуры, которые связаны с оценкой норм дисконта, не только формируемых на рынке капитала, но и задаваемых участниками проекта или же устанавливаемых федеральными (региональными) органами, выбор их представляет собой весьма сложную задачу. Так, если исходить из депозитной ставки, или нормы дисконта Центрального Банка России (ЦБР), то не всегда за прошедшие годы она была «правильной» ценой денег, иногда оказываясь ниже уровня инфляции. С другой стороны -- инвестиционный проект может рассчитываться не на один год. Соответственно с увеличением срока его реализации возрастают неопределенность и риск, что в свою очередь усложняет обоснование ставки доходности Е. Приведенная ставка доходности справедлива в рыночной экономике для собственного капитала. Если весь капитал является заемным, то норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашения по займам. При этом могут применяться две схемы дискретного начисления:

· схема простых процентов;

· схема сложных процентов.

Схема начисления по простым процентам предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление. Например, пусть инвестированный капитал равен К; требуемая доходность -- Е (в долях единицы). Если инвестиция сделана на условиях простого процента, то инвестированный капитал ежегодно увеличивается на величину К*Е. Тогда размер инвестированного капитала Кп через п лет будет равен:

Если инвестиция сделана на условиях сложного процента, то очередной годовой поток денег рассчитывается не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и не востребованные инвестором проценты. В этом случае происходит капитализация процентов по мере их начисления. В результате база, с которой начисляются проценты, все время возрастает. Тогда размер инвестированного капитала будет равен:

- к концу первого года:

К1 = К + К*Е = К(1 + Е);

- к концу второго года:

К2= K1 + К1*Е =К (1+Е)2;

- к концу п-гo года:

Когда капитал смешанный, норму дисконта можно найти как средневзвешенную стоимость капитала -- (WACC). Она рассчитывается с учетом структуры капитала, налоговой системы и др. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии механизм возврата на вложенный в инвестиционный проект капитал, его рентабельность, и вычисляется по формуле:

дисконтирование капиталовложение бюджетный инвестиционный

Где К -- цена j-гос.источника средств; dj -- удельный вес j-го источника средств в общей их стоимости. Надо отметить, что этот показатель применим лишь в случае, если анализируемые проекты имеют одинаковые степень риска и условия финансирования. Более того, конъюнктура финансового рынка влияет на изменение процентных ставок и, следовательно, на значение EWACC. Во всяком случае предложение капитала со стороны потенциальных инвесторов возрастает с ростом процентных ставок. Отсюда напрашивается вывод о том, что ставку процента за кредит, которая устанавливается ЦБ России, можно рассматривать лишь в качестве ориентира для выбора ставки дисконтирования Е, откорректированной с учетом целей инвестирования, возможного риска, темпов инфляции, альтернативных вариантов вложения капитала. Таким образом, норма дисконта в расчетных ценах:

где E0 -- ставка процента по безрисковым вложениям, учитывающая уровень инфляции и ставку ссудного процента; Ер.н -- «рисковая премия» в форме поправочного коэффициента, учитывающая как рыночный риск, определяемый общим состоянием рыночной конъюнктуры, так и специфический риск, определяемый спецификой конкретного инвестиционного проекта. Вообще следует различать риски собственного и заемного капитала. Соответственно наиболее рациональным является то решение, при осуществлении которого будущая стоимость инвестиций оказывается наибольшей.

2. Особенности инвестиционной деятельности предприятий

Инвестиционная деятельность присуща любому коммерческому предприятию. Инвестиционными целями предприятия могут быть:

* получение стабильного высокого дохода;

* защита капитала от инфляции;

* долгосрочное размещение средств под высокий процент;

* комбинация указанных целей и др.

Средством решения проблем, стоящих перед предприятием, и достижения инвестиционных целей являются альтернативные инвестиционные проекты. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на определенных критериях. Обычно альтернативные проекты поочередно сравниваются друг с другом и выбирается наилучший из них с точки зрения доходности, дешевизны и безопасности для инвесторов. Для этого используются различные формализованные и неформализованные методы. Принятие решения осложняется такими факторами, как ограниченность финансовых ресурсов, наличие инвестиционных рисков и др. Особенно трудоемка оценка долгосрочных проектов, для которых вероятность достижения прогноза невелика.

Инвестиционные решения можно классифицировать следующим образом:

1) обязательные инвестиции:

* решения по уменьшению экономического вреда;

* решения по улучшению условий Труда до государственных норм;

2) решения по снижению издержек:

* решения по совершенствованию применяемых технологий;

* решения по повышению качества продукции, работ, услуг;

* решения по организации труда и управления;

3) решения, направленные на расширение и обновление предприятия:

* инвестиции на новое строительство;

* инвестиции на расширение предприятия;

* инвестиции на реконструкцию предприятия;

* инвестиции на техническое перевооружение;

4) решения по приобретению финансовых активов;

5) решения по освоению новых рынков;

6) решения по приобретению нематериальных активов.

При принятии решений важно определить, куда выгоднее вкладывать средства: в производство, ценные бумаги, недвижимость, товары, валюту или др.

Принимая инвестиционные решения, целесообразно придерживаться следующих основных правил:

1) инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл лишь тогда, когда можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

2) инвестировать средства имеет смысл лишь тогда, когда рентабельность инвестиций превышает темпы роста инфляции;

3) инвестировать имеет смысл лишь в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Инвестиционные решения применяются тогда, когда проект удовлетворяет следующим основным критериям:

* высокая рентабельность проекта (в целом и после дисконтирования);

* дешевизна проекта;

* минимизация инвестиционных рисков;

* краткость срока окупаемости;

* стабильность или концентрация поступлений;

* отсутствие более выгодных альтернатив и др.

Результаты инвестирования тесно связаны со степенью их рискованности. Поэтому для принятия решений весьма важен анализ рисков. Основными инвестиционными рисками являются следующие:

* возможность полной потери вложенных средств;

* частичная утрата капитала;

* невыплата ожидаемого дохода по вложенным средствам;

* обесценивание вложенных средств;

* задержки в выплате процентов на вложенный капитал.

Инвестиционным риском можно управлять, используя различные методы для прогнозирования рискового события и снижения возможных потерь. Эффективность управления риском во многом зависит от его правильной количественной оценки, включающей в первую очередь определение степени риска.

Степень риска - это вероятность его наступления, а также размер Возможного ущерба от него. Количественно риск можно охарактеризовать ожидаемой величиной максимального дохода или убытка. Чем больше этот диапазон при равной вероятности их получения, тем выше степень риска.

Основной целью инвестиционных расчетов является обеспечение рентабельности планируемых инвестиций. Инвестор, вкладывающий свои средства в реальные инвестиции и имеющий при этом больший риск, чем при вложении средств на рынке капитала, вправе рассчитывать и на больший доход с вложенного капитала.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Чтобы предприятие могло успешно функционировать, повышать качество продукции, снижать издержки, расширять производственные мощности, повышать конкурентоспособность своей продукции на рынке, оно должно вкладывать капитал, и делать это с выгодой. Поэтому необходимо тщательно разрабатывать инвестиционную стратегию и постоянно совершенствовать ее для достижения этих целей.

Размещено на Allbest.ru