Размещено на http://www.allbest.ru/

ФОНДОВЫЙ РЫНОК СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ: ЭТАПЫ СТАНОВЛЕНИЯ И РАЗВИТИЯ

Специальность 08.00.01 - экономическая теория

(п. 1.4. Институциональная и эволюционная

экономическая теория)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени

кандидата экономических наук

ДЕЛИЯ ДАНИЛА СЕРГЕЕВИЧ

МОСКВА 2012

Диссертация выполнена в НАЧОУ ВПО «Современная гуманитарная академия»

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор Павлова Светлана Александровна

Официальные доктор экономических наук,

оппоненты профессор Миженская Эльвина Фёдоровна

доктор экономических наук,

профессор Щербаков Виктор Николаевич

Ведущая организация: Учреждение Российской академии наук Институт экономики РАН

Защита диссертации состоится « 22 » февраля 2012 г. в 14.00 час. на заседании диссертационного совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д. 521.005.01 при Институте международного права и экономики им. А.С. Грибоедова по адресу: 111024, г. Москва, шоссе Энтузиастов, д. 21, ауд. 508.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института международного права и экономики им. А.С. Грибоедова

Автореферат разослан « 20 » января 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Д. 521.005.01,

к.э.н., доцент Е.П. Пилипенко

 I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Интерес к теме работы определяется рядом аспектов. Во-первых, он обусловлен тем, что обороты торговли на фондовых рынках постоянно ускоряются, растёт количество осуществляемых сделок, в результате чего, всё большее значение имеет качество реализации инвестиционных решений в общей характеристике качества инвестиционной деятельности.

Во-вторых, тем, совокупная капитализация рынков ценных бумаг может в разы превосходить валовой общественный продукт как в границах отдельных государств, так и в мировой экономике в целом, порождая глобальный отрыв финансового сектора от итогов реального процесса воспроизводства. При этом растущая капитализация конкретного фондового рынка в аспекте характеристики конкурентоспособности национальной экономики пока однозначно оценивается как положительная тенденция развития, хотя фактически это может означать лишь углубление диспропорции в воспроизводственных связях.

В-третьих, актуальность темы работы определяется жизненной необходимостью для России обеспечить экономический рост регионов; решение этой задачи предполагает масштабное привлечение инвестиций в реальный сектор экономики с помощью регионального фондового рынка, как важнейшего института рыночной экономики. Всё большее количество российских компаний выходит на рынок ценных бумаг, а рост скорости осуществления сделок и обновления заявок на электронных биржах ценных бумаг усложняет ручное исполнение инвестиционного решения.

Развитие фондового рынка и интеграция России в международные финансовые системы привели к росту интереса к инвестициям в российские ценные бумаги. При этом детально изучен вопрос о выборе активов для последующего инвестирования в них средств; об изменении состава портфеля ценных бумаг в соответствии с изменяющейся ситуацией на рынке - однако, менее проработан вопрос непосредственной реализации принятых инвестиционных решений.

Совокупность изложенных обстоятельств актуализирует тему данного исследования.

Цель и задачи исследования. Основной целью диссертационного исследования, выполненного при подготовке данной диссертации, является оценка современного состояния российского фондового рынка, разработка и обоснование научно-методических рекомендаций по развитию инвестиционной деятельности на фондовых рынках.

Исходя из намеченной цели, поставлены следующие задачи исследования:

- провести анализ сущности и состояния развития фондового рынка как экономического субъекта;

- выявить специфику влияния фондового рынка на привлечение инвестиций; обобщить практику привлечения инвестиционных ресурсов на фондовом рынке;

- оценить достоверную динамику основных экономических показателей на фондовом рынке в исследуемый период, в том числе с учётом зарубежного опыта;

- комплексно обобщить потенциал развития фондового рынка с учётом динамики его инфраструктуры;

- разработать практические направления повышения эффективности инвестиционных решений на фондовом рынке.

Объект исследования - развивающийся российский фондовый рынок.

Предмет исследования - совокупность условий, характеризующих систему отношений между субъектами фондового рынка.

Теоретическая и методологическая база исследования. Проведённый автором диссертации анализ имеющейся литературы показал, что рассматриваемая проблема находится в контексте различных концептуальных положений отечественных и зарубежных исследователей.

Развитию инвестиционной деятельности на фондовых рынках, её специфике и современным условиям развития посвящено значительное число работ. Прежде всего, это работы классиков экономической теории (С.Брю, Дж. К.Гелбрейт, Дж. М.Кейнс, А.Лаффер, П.Самуэльсон, Р.Солоу, Ф.Шарп).

Интерес к проблематике исследования опирается на обобщение ряда теоретических положений различных экономических школ, использование концепций отечественных исследователей по различным направлениям развития инвестиционного процесса (работы Акининой В.П., Блохиной, Т. К., Болдыревой Н.Б., Виленского А.В., Галанова В. А., Дегтяревой И. В., Звягинцевой Н. А., Ивановой Т. Б., Ильина В. В., Ишиной И. В., Квашниной Н.А., .,Ляшенко В.И., Марченковой А. А., Миженской Э.Ф., Новицкого Н.А., Ольсевича Ю.Я., Павловой С.А., Петровой В. С., Рагулиной Ю.В., Рубцова Б.Б., Суханова Е.А., Твардовского В.В., Царихина К.С., Чинарёвой О.Н., Черкасова В.Е., Шевчук Д.А., Шкодинского С.В., Щербакова В.Н. и др.).

Включение фондового рынка уже на начальном этапе экономической трансформации в механизм государственного регулирования, объективно потребовало переосмысления накопленных теоретико-методологических разработок и практических решений. Это сделало необходимым выработку новых современных подходов к исследованию развития фондового рынка. К настоящему времени разработаны и накоплены литературные, социологические и статистические материалы, позволяющие провести более обоснованный анализ рассматриваемой проблемы.

При этом, несмотря на известное внимание исследователей к названному выше направлению, имеющиеся разработки, посвященные исследованию данной проблемы, с точки зрения её важности содержат значительный потенциал, направленный на разработку научных рекомендаций по развитию фондового рынка, чем обусловлена необходимость дальнейшего исследования этих вопросов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании теоретико-методологических основ формирования и реализации практических инструментов по совершенствованию деятельности на фондовом рынке, использование которых направлено на повышение её эффективности.

Научная новизна характеризуется следующими результатами исследования, выносимыми на защиту:

1. На основе системного подхода расширено определение фондового рынка, показаны его сущность и особенности, что позволяет в значительной степени полно описать место и роль фондового рынка в торговле ценными бумагами, а также направления его использования для долгосрочного воспроизводства основного капитала хозяйствующих субъектов.

2. На основе анализа торговой активности на вторичном рынке региональных и муниципальных облигаций, выявлены особенности концентрации ликвидности для облигаций, находящихся в различных списках, что позволило обосновать вывод, что рынки региональных и муниципальных облигаций подвержены влиянию международных финансовых кризисов, а в ряде случаев могут стать первопричиной кризисов, затрагивающих и международные рынки.

3. Усовершенствован метод прогнозирования внутридневного распределения объёма торгов, действующий в современных экономических условиях; в отличие от других вариантов, он предусматривает адаптацию прогноза внутри дня по мере поступления новой информации о ходе торгов, использование которого позволяет снижать трансакционные издержки при реализации инвестиционных решений; дополнен метод прогнозирования реализованной волатильности с учётом внутринедельной сезонности. В отличие от традиционных методов, использующих дневные доходности, этот метод позволяет использовать горизонты внутри дня, адаптировать поведение участников рынка в соответствии с прогнозами волатильности внутри дня.

4. Выявлена нереализуемость прямого перенесения известных зарубежных механизмов привлечения инвестиций в практику российского рынка ценных бумаг и целесообразность заимствования отдельных локальных организационно-экономических и инструментальных решений в качестве прототипов, позволяющих использовать достоинства известных зарубежных методологий и купировать их недостатки; обосновано положение, согласно которому российские рынки догнали зарубежные рынки ценных бумаг по скорости работы и технологическому обеспечению, однако еще отстают от них по ликвидности торгов.

5. Предложен набор мер, направленных на повышение эффективности инвестиционных решений на фондовом рынке, в силу своей специфики отличающегося постоянной тенденцией к изменению: снижение инвестиционных рисков, создание привлекательных условий для инвестирования и улучшение инвестиционного климата и т.п.

Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в том, что содержащиеся в ней основные выводы и положения могут быть использованы для совершенствования методологического подхода при разработке программ развития фондового рынка.

Практическая ценность работы состоит в том, что использование её результатов позволит:

- повысить управляемость и эффективность развития фондового рынка и рынка ценных бумаг на основе разработанных теоретических положений, которые доведены до конкретных предложений по повышению эффективности инвестиционных решений на фондовом рынке;

- использовать основные выводы и рекомендации в качестве методической базы для дальнейших исследований и решения практических задач в направлении совершенствования регулирования фондового рынка;

- углубить учебный процесс по курсу «Фондовый рынок и ценные бумаги», «Рынок ценных бумаг», «Операции на фондовом рынке» в высших учебных заведениях, разработке спецкурсов, учебно-методических пособий, посвященных основным направлениям темы.

Область исследования. Диссертация выполнена в рамках специальности 08.00.01 - Экономическая теория (п. 1.4. Институциональная и эволюционная экономическая теория)

Достоверность выводов и результатов исследования подтверждена репрезентативным объёмом использованного в диссертационной работе информационного массива, научной обоснованностью примененных методов исследования, положительными практическими результатами апробации разработанной методики и положений.

Реализация и апробация результатов исследования.

Диссертация подготовлена на кафедре экономики и управления народным хозяйством НОУ ВПО «Современная гуманитарная академия», где проведено её обсуждение и рецензирование. Ряд положений диссертации использован в учебном процессе.

Отдельные положения и выводы диссертационной работы докладывались на I Международной научно-практической конференции «Управление отраслями национальных экономик» (г. Москва, 14 декабря 2009 г.), а также на II Всероссийской научно-практической конференции «Регионы России: проблемы, перспективы, решения» (г. Москва, 30 августа 2010 г.), проведённых Научно-информационным Центром «Стратегия».

Публикации. Основные теоретические и методические положения диссертационной работы отражены в 6-ти научных трудах автора общим объемом 3,3 п.л., в том числе 4 публикации в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

рынок фондовый инвестиция

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ

Разработка темы осуществлялась в соответствии с её актуальностью, научно-методологическим уровнем разработанности проблем сформулированной темы, целями и задачами исследования, его предметом, объектом, избранными методами, позволившими сформулировать важнейшие позиции новизны, выносимые на защиту и подтвердить практическую значимость работы.

В первой главе диссертации «Особенности формирования и современное состояние фондового рынка России» проанализированы теоретические аспекты темы исследования.

Подчёркивается, что в постсоветский период в микроэкономической теории термин «фондовый рынок» занял особое место среди концепций рынков. Так, сущность категории «фондовый рынок» с точки зрения И.Б. Гусевой и О.В.Глебовой, можно рассматривать как институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг.

В работе проведён анализ точек зрения различных авторов на экономическую сущность и текущее состояние фондового рынка. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее. М.:Инфра - М., 2011. С.3-9.; Добрынина Л.Н., Малявина А.В. Фондовый рынок и биржевая торговля. М., 2005. С. 5-13; Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М., 2007. С. 20-25; Берзон Н.И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок. М., 2002. С. 10-17..

Учитывая, что доминирующие формулировки ряда авторов имеют неоднозначную трактовку, сформулированные основные понятия «фондовый рынок» позволили автору уточнить рассматриваемое определение. С его точки зрения, «фондовый рынок» в широком смысле означает составную часть рынка капиталов, на базе которой осуществляется комплексная совокупность механизмов и действий, основной целью которых выступает торговля ценными бумагами, которые могут быть использованы для долгосрочного развития хозяйствующих субъектов.

В тоже время, в узком смысле «фондовый рынок» выступает как сегмент денежного рынка, так и рынка капиталов, обеспечивающий финансирование воспроизводства основного капитала.

Как мы видим, анализ показывает, что сегодня фондовый рынок имеет всеобщий, глобальный характер и вместе с тем индивидуален по видам ценных бумаг и механизмам инвестирования; он является базой для интеграции частных капиталов и основой для дезинтеграции отдельных экономических интересов Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее. М.:Инфра М., 2011. С. 10.. Фондовый рынок обладает рядом функций, которые в работе подробно проанализированы.

Сделан вывод, что в последние годы произошло качественное изменение роли отечественного фондового рынка как на уровне отдельных предприятий, так и на уровне макроэкономики. Фондовый рынок начал выполнять свою основную экономическую функцию, обеспечивая трансформацию сбережений в инвестиции. Он превратился в реальный механизм, обеспечивающий долгосрочное финансирование российских предприятий, стал основным источником долгосрочных привлеченных средств для ряда крупных и средних российских предприятий. Как следствие этого, фондовый рынок стал выполнять также и другие свои экономические функции, в частности, стал «зеркалом» ряда важнейших макроэкономических процессов.

Важное место в работе занимает анализ теоретико-методологических основ исследования фондового рынка. Отмечается, что в настоящее время принято выделять четыре основных направления анализа фондового рынка: технический анализ, фундаментальный анализ, теория формирования инвестиционного портфеля, теория хаоса (нелинейной динамики). При этом каждое из этих направлений базируется на собственных концепциях и гипотезах, имеет свою сферу применения и ориентировано на реализацию различных целей. В работе рассмотрена специфика каждого из этих направлений.

В первой главе отдельно рассмотрены этапы формирования фондового рынка современной России. Их анализ показал, что каждый их этапов с учётом всего комплекса проблем оказался обоснованным и закономерным.

Подчёркивается, что формирование и развитие постсоветского фондового рынка, на наш взгляд, можно разделить на несколько наиболее крупных этапов, каждый из которых под влиянием разного рода обстоятельств - политических, социальных, экономических, событий, происходящих в соответствующий период, и факторов их определяющих, претерпевал известные изменения. Эти этапы иллюстрируют колебания в формировании и развитии отечественного фондового рынка. Каждый их этапов с учётом всего комплекса проблем оказался обоснованным и закономерным.

Начальный этап развития фондового рынка, с нашей точки зрения, хронологически определяется периодом от начала 1990 года Совет Министров СССР постановлением № 590 от 19 июня 1990 года утвердил Положение о выпуске ценных бумаг. Одновременно в Письме Министерства финансов СССР от 31 июля 1990 г. № 98 «О бухгалтерском учете ценных бумаг» была определена постановка бухгалтерского учёта ценных бумаг., когда начал складываться современный российский фондовый рынок.

На этапе приватизации фондовый рынок существовал в форме приватизационных чеков. Чеки были выпущены государством в большом количестве, а население должно было обменивать приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или продавать на биржевом и внебиржевом рынке См.: Указ Президента РФ от 24 декабря 1993 г. № 2284 (в редакции от 20.03. 2008 г. с изм. от 08.08. 2011 г.) «О государственной программе приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации».. В этот период фондовый рынок не выполнял главную свою функцию: мобилизацию денежных средств вкладчиков для целей организации и расширения производства.

Период акций и облигаций датируется 1995 - 1998 гг., когда начал складываться новый фондовый рынок, на котором торговля велась уже акциями существующих российских акционерных обществ См.: законы № 39 ФЗ «О рынке ценных бумаг» и № 208 -ФЗ «Об акционерных обществах» (с изм. и доп. от 01.01.2011 г.). .

В августе 1998 г. Россия вступила в период финансово-банковского кризиса. В соответствии с заявлением от 17.08.98 г. правительство РФ и Банк России объявили об изменении границ валютного коридора, приостановке торгов по ГКО-ОФЗ и их реструктуризации в новые государственные ценные бумаги и о введении временного моратория на валютные выплаты нерезидентам.

Следующий период бурного развития фондового рынка начался в конце 2000 г. со взрывного роста ликвидности рынка, а затем и взлета индекса РТС и ММВБ.

Основной вехой развития рынка на этом этапе стало внедрение в секции фондового рынка ММВБ системы интернет-трейдинга. С этого момента торги перестали быть привязанными к специально оборудованному рабочему месту, что обеспечило прямой доступ к торговой сессии частных инвесторов, что очень быстро отразилось на динамике основных индикаторов ММВБ.

Важно отметить, что последние годы этого периода стали «золотыми» для корпоративных облигаций. Если в начале 2000 г. на рынок вышло всего около 10 компаний-эмитентов с облигационными займами, то по состоянию на середину 2008 г. их число достигло 463.

В 2008 г. российский рынок ценных бумаг вновь оказался вовлеченным в глобальный финансовый и экономический кризис, когда позитивная динамика, наблюдавшаяся в 2000 - 2007 гг., сменилась глубоким спадом по всем секторам рынка.

В течение 2009 г. рынок постепенно восстанавливался после глубокого падения и компенсировал большую часть потерь предыдущего года. Тем не менее, по многим основным показателям российский рынок ценных бумаг сегодня еще далек от своего докризисного уровня. Следует учитывать и тот факт, что эксперты указывают на неопределенность мировой экономической ситуации и в 2012 г.

Ещё один аспект анализа фондового рынка важен для исследования - автором рассмотрены вопросы влияния российского фондового рынка на привлечение инвестиций.

За непродолжительный период времени после принятия основной правовой базы функционирования фондового рынка, Россия вышла на первые места по росту фондового рынка среди развивающихся стран, оборот по сделкам на биржах увеличился в десятки раз (см. табл. 1).

Отмечается, что в отличие от многих развивающихся рынков, Россия располагает практически всеми необходимыми компонентами для нормального функционирования инвестиционного процесса. Это объясняется тем, что, во-первых, в России имеются собственные источники инвестиций. По разным оценкам в ценные бумаги может быть вложено до 7-8% наличных денег населения, что составляет приблизительно 25 - 35 млрд. руб. Денежные ресурсы, которые традиционно рассматриваются как излишки ликвидности банковской системы могут сформировать спрос на ценные бумаги в размере не менее 6-7 млрд. долл.

Таблица 1

Анализ оборотов по сделкам с акциями на российском фондовом рынке

Рынки	Оборот по сделкам с акциями, млрд. долл.
	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
ММВБ	98.5	151.2	141.7	551.7	1219.8	1379.6	881.9	991.9
РТС	6.1	5.7	7.7	17.3	15.2	10.7	54.2	112.7
МФБ	0.02	0.00	0.01	0.04	0.12	0.12	0.08	0.05
Итого	104.6	156.9	149.4	569.0	1235.1	1390.4	936.1	1104.7

Рассчитано автором по данным ММВБ, РТС, МФБ и Центрального Банка РФ.

Во-вторых, ещё более значительным резервом для финансирования вложений являются накопления населения в наличной валюте. По данным Банка России, прирост наличной валюты у резидентов в секторе нефинансовых предприятий и домашних хозяйств составил 65-70 млрд. долл. (российское население скопило более 10% всей массы долларов, находящихся за пределами США). И, в-третьих, анализ объёмов российского капитала, вывезенного за рубеж в период 2003 - 2009 гг., позволяет говорить о значительных возможностях этого источника инвестиций. По некоторым оценкам, масштабы вывезенных средств 2003 - 2009 гг. ежегодно достигают 170 - 210 млрд. долл. Вместе с тем немедленное привлечение их в экономику сопряжено со значительными трудностями.

Сделан вывод, что потребность акционерных обществ в денежных средствах очевидна и необходима и главную роль посредника между кредитором и заёмщика должен в полной мере занять рынок ценных бумаг.

Во второй главе диссертации «Анализ структуры фондового рынка по основным составляющим» прежде всего, рассмотрены такие составляющие фондового рынка как его первичный и вторичный сегменты.

Подчёркивается, что первичный рынок - рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяет предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Все это означает, что первичный фондовый рынок является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране.

Первичный рынок предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно.

Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения.

Далее в работе анализируются направления привлечения акционерными обществами инвестиционных ресурсов на фондовом рынке. В этой связи отмечено, что самым распространенным и приемлемым способом привлечения инвестиций в рыночных условиях выступает публичная, открытая продажа акций акционерным обществом через фондовые биржи. Высокая ликвидность акций и их реальная оценка открывают таким корпорациям возможность со временем выпускать свободно обращающиеся на рынке долговые обязательства (облигации).

По результатам исследования, из отечественных наиболее крупной является Московская межбанковская валютная биржа, на её долю приходится более 90% всего оборота с акциями на фондовом рынке РФ По расчётам автора..

Сделан вывод, что, с одной стороны, необходимо осуществление многовариантного подхода к выбору объекта инвестирования, позволяющего достигнуть поставленной цели с наименьшими затратами времени и ресурсов, а с другой - изменчивость внешней экономической среды и финансового положения инвестора обусловливает необходимость постоянной корректировки направлений инвестирования, особенно для краткосрочных и среднесрочных проектов.

Как показано в диссертации, вопросы привлечения финансовых ресурсов неотделимы от анализа муниципальных и региональных облигационных займов.

В частности, в работе показано, что муниципальные займы, как сектор финансового рынка, ориентируются на частных инвесторов, которых, с одной стороны, привлекает ожидаемая доходность, а с другой - способность муниципалитетов эффективно использовать сбережения населения, что открывает органам местного самоуправления реальную возможность финансировать бюджет развития по целям - принимать различные инвестиционные программы и финансировать их за счет займов.

Со своей стороны, рынок муниципальных и региональных облигационных займов является наиболее важным и системообразующим сегментом регионального фондового рынка. Стратегия регулирования фондового рынка направлена на развитие самостоятельного рынка ценных бумаг отвечающего региональным интересам и обеспечивающего привлечение инвестиций в экономику регионов. Что касается отражения других практических решений, в диссертации проведён анализ рынка региональных и муниципальных облигаций.

Автором диссертации рассмотрены изменения количества региональных и муниципальных облигаций, размещенных в различных списках облигаций по месяцам; представлено количество облигаций в каждом из четырех списков, по которым за соответствующий месяц произошла хотя бы одна сделка.

Показано, что в начале 2001 г. сделки в основном осуществлялись по облигациям списка А1, но к концу 2001 г. стали совершаться сделки и по облигациям списка Б, хотя они и не пользуются достаточным спросом.

Начиная с последнего квартала 2008 г., на рынке корпоративных облигаций наблюдалось большое количество «переводов с понижением» (свидетельствующих о падении уровня доверия к эмитенту). Отсюда можно сделать вывод, что финансовый кризис 2008-2009 года практически не затронул региональный фондовый рынок в России (региональные и муниципальные облигации), однако сильно отразился на корпоративных заёмщиках и их облигациях.

Нельзя не отметить, что в работе детально рассмотрена торговая активность по облигациям, находящимся в различных списках, и проведено исследование объёма торгов в денежном выражении.

По результатам анализа, проведенного в данном разделе, можно сделать следующие выводы: система из списков облигаций на ММВБ позволяет разграничивать облигации с высоким, средним и низким уровнем риска, с различным качеством предоставляемой отчетности. Перевод облигации из одного списка в другой определяет и объём торгов по облигации, и её ликвидность, и количество сделок. Рынки региональных и муниципальных облигаций подвержены влиянию международных финансовых кризисов (как, например, кризис 2008-2009 года).

Постепенно, по мере «взросления» региональных фондовых рынков, затраты на выпуск новых облигаций будут снижаться (за счет накопленного опыта), будет сформирована кредитная история для каждого региона, которая позволит отечественным и зарубежным инвесторам правильно оценивать риски, связанные с инвестированием в российские региональные фондовые рынки.

Рис. 1. Объем торгов муниципальными и региональными облигациями по месяцам. Источник: рассчитано автором по данным ММВБ

В заключительной части второй главы автором выделяются преимущества и недостатки инфраструктуры отечественного фондового рынка.

К преимуществам инфраструктуры стоит отнести широкое проникновение систем осуществления сделок на биржах по сети интернет на всей территории России, и развитость рынка фьючерсов и опционов ФОРТС на РТС. Это позволяет даже индивидуальным инвесторам активно участвовать в ходе торгов, а ликвидность рынка фьючерсов и опционов позволяет хеджировать возникающие риски.

Фактически сформировавшаяся на отечественном биржевом пространстве биполярная модель (ММВБ и РТС) под влиянием внешних факторов и качественного внутреннего развития каждой отдельной площадки все более заметно обретает тенденцию к преобразованию в одномерную путем слияния. На данный момент российские фондовые биржи уступают международным универсальным биржам из-за невозможности укрепления собственной устойчивости путем диверсификации финансовых активов, по которым организуется торговля. Поскольку, согласно закону «О рынке ценных бумаг», фондовая биржа может сочетать деятельность по организации торговли ценными бумагами только с депозитарной и клиринговой, то это идет вразрез с мировой тенденцией по универсализации биржевой торговли.

Другим важнейшим препятствием к развитию отечественного рынка корпоративных ценных бумаг является слабость рынка первичных размещений (IPO). Приращение как количественного, так и стоимостного объема рынка IPO наряду с решением инфраструктурных проблем остаётся главным направлением усилий ФСФР, направленных на повышение зрелости и конкурентоспособности российского фондового рынка. Динамика процесса свидетельствует о некоторых положительных сдвигах. Так, стоимостный объем рынка IPO в 2007 г. по сравнению с предыдущим годом возрос с 17742,9 до 21223 млн. долл., при этом количество эмитентов даже сократилось с 23 до 21, в результате средневзвешенный объем размещения вырос незначительно - с 627,5 млн. долл. (без «Роснефти») до 661,7 млн. (без ВТБ). Если в 2006 г. объем первичных и вторичных размещение увеличился в 5 раз исключительно за счет «Роснефти», которая заняла третье место в мире по объему размещений после китайских бумаг ICBC и Bank of China, то в 2007 г. майская сделка ВТВ на 7,98 млрд. стала самым крупным в мире IPO, а Россия по объему первичных размещений заняла четвертое место в мире.

Только совместное решение этих задач позволит российскому фондовому рынку удержать текущие конкурентные позиции и упрочить их в перспективе.

В третьей главе работы «Направления развития фондового рынка РФ» рассмотрены три группы проблем.

Предложены практические направления повышения эффективности инвестиционных решений на фондовом рынке. В частности, усовершенствован метод прогнозирования внутридневного распределения объёма торгов, действующий в современных экономических условиях; в отличие от других вариантов, он предусматривает адаптацию прогноза внутри дня по мере поступления новой информации о ходе торгов, использование которого позволяет снижать трансакционные издержки при реализации инвестиционных решений; дополнен метод прогнозирования реализованной волатильности с учётом внутринедельной сезонности. В отличие от традиционных методов, использующих дневные доходности, этот метод позволяет использовать горизонты внутри дня, адаптировать поведение участников рынка в соответствии с прогнозами волатильности внутри дня.

В этом смысле использование авторегрессионной модели для предсказания внутридневной волатильности позволяет участникам рынка вовремя реагировать на скачкообразные изменения цен, и оберегает их от финансовых потерь, связанных с резким ростом либо падением цены актива. Внутринедельная составляющая модели позволяет точно реагировать на особенности торгов, связанные с календарным циклом новостей, и учитывать их при принятии инвестиционных решений.

Специально рассматривается круг вопросов, характеризующих зарубежный аспект динамики основных экономических показателей (анализ проведён за период 1996-2009 гг. по фондовым рынкам Австралии, Великобритании, Германии, Гонконга, Индии, Китая, России, США, Франции и Японии).

В частности, показано, что за последние 10 лет распространилось алгоритмическое исполнение сделок - технология, которая автоматизирует одну из ключевых сфер знаний брокера - разделение большого заказа на покупку или продажу актива на множество мелких заказов, время исполнения которых подобрано таким образом, чтобы минимизировать воздействие на рыночную цену актива. При этом, алгоритмическое исполнение сделок составляет значительную часть торговой активности крупных рынков ценных бумаг. В результате, алгоритмы превратили ручной процесс в процесс полностью автоматизированный. Конкуренция между брокерами привела к уменьшению трансакционных издержек, связанных с алгоритмическим исполнением сделок, до минимального уровня, обеспечивающего ненулевую доходность.

Рис. 2. Средний размер спредов на протяжении кризиса ликвидности

Некоторые события из истории кризиса ликвидности чётко проявляются в среднем спреде между бидом и оффером для ликвидных активов: в частности, экстренное понижение целевого уровня базовой процентной ставки Федеральной Резервной Системы США на 0.75 пункта 22 января 2008 года привело к скачкообразному увеличению среднего спреда по ликвидным активам на ММВБ (MICEX). В то же время, у массивных кредитных событий - таких как банкротство Lehman Brothers 15 сентября 2008 года - более продолжительный эффект на спреды.

В связи с анализом зарубежного аспекта динамики основных экономических показателей на фондовых рынках, в данном параграфе рассмотрено распределение объёма торгов по активам на региональных фондовых рынках, в сравнении с аналогичными рынками зарубежных стран.

Анализ зарубежного аспекта динамики основных экономических показателей на фондовых рынках позволил сделать вывод, что российские рынки ценных бумаг догнали зарубежные по скорости работы и технологическому обеспечению, однако отстают от них по ликвидности торгов. При этом, концентрация ликвидности среди небольшого количества активов на ММВБ и на бирже ценных бумаг РТС не позволяет прямого перенесения известных зарубежных механизмов привлечения инвестиций (например, таких, как секторные паевые фонды, арбитражные стратегии для большого количества активов) в практику российского рынка ценных бумаг. Тем не менее, целесообразно заимствовать отдельные локальные организационно-экономические и инструментальные решения в качестве прототипов (к примеру, паевые фонды как форму организации инвесторов; пенсионные фонды с возможностью выбора распределения инвестируемых средств работника по секторам экономики; доверительное управление средствами состоятельных граждан). Это позволит использовать достоинства известных зарубежных методологий и, в определенной степени, купировать их недостатки. Для дальнейшего увеличения количества ликвидных активов на фондовых рынках России необходимо не только стимулировать размещение на них акций российскими компаниями, но и проводить работы по увеличению прозрачности компаний, улучшению качества корпоративного управления и по обучению населения и увеличению количества профессиональных участников фондового рынка.

В заключительной части третьей главы исследован потенциал развития российского рынка ценных бумаг. Автором диссертации установлено, что потенциал развития российского рынка ценных бумаг определяется следующими составляющими: увеличением количества и разнообразия состава участников рынка; увеличением количества секторов экономики, представленных на фондовом рынке; интернационализацией и глобализацией рынка; повышением уровня организованности и усиления государственного контроля; появлением новых инструментов и услуг на рынке; увеличением взаимодействия с зарубежными рынками капиталов.

Автором предложен набор мер, направленных на повышение эффективности инвестиционных решений на фондовом рынке, в силу своей специфики отличающегося постоянной тенденцией к изменению, который в основном сводится к снижению инвестиционных рисков, созданию привлекательных условий для инвестирования, улучшению инвестиционного климата и т.п.

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и предложения проведённого исследования.

На основании проведенного исследования и с учетом опыта зарубежных бирж ценных бумаг, автор предлагает следующие меры для повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка и увеличения эффективности реализации инвестиционных решений: увеличение прозрачности компаний, где государство является основным акционером, забота о правах миноритарных акционеров, ужесточение законодательства об инсайдерской торговле, увеличение выплат дивидендов, обеспечение стабильного размера дивидендов, поддержка современных технологических стандартов в программном и аппаратном обеспечении бирж ценных бумаг, дальнейшее развитие практики кросс-листинга компаний стран СНГ на российском рынке, обучение населения рискам и выгодам от торговли на фондовом рынке.

Как показывает анализ, в России рынку ценных бумаг отводится особое место. Это механизм, создающий основу для экономического роста, увеличения благосостояния населения, эффективной модернизации экономики, реформирования кредитно-финансовой и бюджетной сферы, и интеграции России в мировое экономическое пространство.

III. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ РАБОТЫ

Статьи, опубликованные в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России:

1. Делия Д.С. Распределение объёма торгов акциями на Московской межбанковской валютной бирже и нескольких биржах стран Юго-Восточной Азии // Транспортное дело России, № 4 (77), 2010. 0,5 п.л.

2. Делия Д.С. Торговая активность на российском рынке фьючерсов на акции: Сбербанк и Газпром // Микроэкономика. № 6. 2011. 0,5 п.л.

3. Делия Д.С. Основные направления повышения эффективности инвестиционных решений на фондовом рынке // Транспортное дело России, № 4 (89), 2011. 0,5 п.л.

4. Делия Д.С. Фоновый рынок как субъект экономики // Инновации и инвестиции. 2011. № 4. 0,5 п.л.

Статьи в журналах, сборниках научных трудов и конференциях:

4. Делия Д.С. Сравнение распределения объемов торгов по активам на Московской межбанковской валютной бирже и зарубежных биржах. Экономика и управление народным хозяйством 2009. 9/10 (10/11). 0,5 п.л.

5. Делия Д.С. Анализ развития рынка региональных и муниципальных облигаций в 2001-2008 гг. // Актуальные проблемы экономического развития / Сборник научных статей. ИЭиСО, 2009. 0, 4 п.л.

6. Делия Д.С. Сравнение активности некоторых фьючерсов на ценные бумаги на рынках России и Индии // Актуальные вопросы экономики и управления / Сборник научных статей. ИЭиУП, 2010. 0, 4 п.л.

Размещено на Allbest.ru

...