Социально-экономическая сущность рынка ценных бумаг, фондовых бирж и задачи статистического изучения

Круг бумаг, с которыми проводятся сделки, ограничен. Как уже было сказано, компания должна удовлетворять требованиям Биржевого комитета. Размеры обращения ценных бумаг, а также интенсивность этого процесса в настоящее время характеризуется, например, тем, что в США и Японии рыночная цена акций, котирующихся на фондовых биржах этих стран, превышает 5 трлн. долл., т.е. около 80% акций (по стоимости) за год меняют своих владельцев.

Итак, фондовая биржа - это место, где находят друг друга продавец и покупатель ценных бумаг, где цены на эти бумаги определяются спросом и предложением на них, а сам процесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами.

В качестве товара на этом рынке выступают ценные бумаги - акции, облигации и т.п., а в качестве цен этих товаров - курсы этих бумаг.

Интересно сравнить, с одной стороны, схожие, но, с другой стороны, коренным образом отличающиеся понятия - «рынок» и «биржа», «биржа» и «аукцион».

Общее у биржи с рынком - установление цен товаров в зависимости от спроса и предложения на них. Но, в отличие от рынка, на бирже могут, во-первых, продаваться не все товары, а только допущенные на нее, а, во-вторых, способы купли-продажи на бирже значительно разнообразнее, чем на рынке (правда, они более регламентированы).

Что касается аукциона, то о нем на бирже напоминает способ назначения цены: ее выкрикивают. В век электроники такая система может показаться лишь данью традиции, но, по мнению биржевиков, она выполняет ряд полезных функций: создает необходимую рыночную атмосферу, обеспечивает публичность торгов. При одинаковой цене на предлагаемые товары они скорее достанутся тому, кто громче выкрикнул цену, поэтому "голосовые данные" на бирже, как и на аукционе, имеют немалое значение но, в отличие от аукциона, цены на товары на биржах не только растут по отношению к стартовым, но и падают.

Из приведенной информации можно заключить, что биржа имеет в своих характеристиках как черты исторических предшественников, (таких как рынки, ярмарки, аукционы), так и собственную специфику.

Если говорить о функциях (т.е. о целях существования) биржи, то можно назвать следующие:

Биржа

1. сводит друг с другом покупателей и продавцов ценных бумаг, служит местом, где непосредственно осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг.

2. регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций.

3. служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую (другое).

4. служит экономическим барометром деловой активности как в стране в целом, так и в отдельных отраслях, позволяет судить о направлении структурной перестройки экономики.

Биржевые индексы.

Биржевые индексы являются ключевыми показателями для статистического измерения, исследования и прогнозирования общего положения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях.

Биржевые индексы могут исчисляться по разной методике: одни являются простыми средними величинами (средними арифметическими) движения курсов акций; другие же рассчитываются средневзвешенные величины, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации. С точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными: одни из них могут представлять рынок в целом, другие -конкретную отрасль или сектор рынка.

К наиболее значимым и популярным в мире индексам относятся:

- индексы Доу-Джонса (промышленный, транспортный, коммунальный и составной - простые средние показатели);

- индексы "Стэндард энд пурз" ("Стэндард энд пурз-500" - взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, "Стэндард энд пурз-100" -взвешенный показатель акций корпораций, имеющих зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов)

- др. индексы.

Наиболее известным фондовым индексом, ежедневно публикуемым в известных финансовых газетах стран Запада, является индекс Доу-Джонса (разработан в 1897 г. Ч. Доу и Э. Джонсом - США). Этот индекс рассчитывается для промышленных и транспортных акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. С 1929 г. рассчитывается индекс Доу-Джонса и для акций коммунальных предприятий. В настоящее время индекс Доу-Джонса по акциям включает четыре автономных показателя: индекс по 30 промышленным компаниям, индекс по 20 транспортным компаниям, индекс по 15 коммунальным предприятиям и сводный индекс по всем 65 компаниям. Из перечисленных индексов наибольшее распространение получил первый из них (по 30 крупнейшим промышленным корпорациям).

Очень известны фондовые индексы АК&М, рассчитанные акционерной компанией "АК&М", специализирующейся на информационно-аналитическом обеспечении рынка ценных бумаг.

Существует 3 индекса АК&М для различных типов эмитентов:

1. Индекс банковских акций, рассчитанный по ценным бумагам 10 крупнейших коммерческих банков.

2. Индекс, строящийся для акций приватизированных промышленных предприятий, включает акции 40 промышленных компаний различных отраслей.

3. Сводный индекс АК&М, в основе которого лежат котировки акций банков, промышленных предприятий различных отраслей экономики (транспорта, торговли, связи).

Для более детального анализа экономики существуют отраслевые индексы, которые строятся на основе расширенного списка эмитентов для каждой отрасли.

При расчете фондовых индексов АК&М экспертный совет формирует листинг, который основывается на нескольких критериях с учетом влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в целом. За исходную информацию для расчетов индекса АК&М берутся котировки на покупку и продажу, выставленные участниками рынка, по каждой конкретной акции.

За базовую дату расчетов индексов АК&М принято 1 сентября 1993 года, значение индекса на этот день равно 1,000. Сам индекс определяется, как соотношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к ее значению на базовую дату. Рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг ценных бумаг определяется исходя из числа находящихся в обращении обыкновенных (простых акций). При этом учитывается только размещенные выпуски этих акций. Таким образом, вес ценных бумаг при расчете индексов (влияние изменения цены акции на значение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного элемента в суммарной рыночной капитализации.

Задачи фондовой биржи.

Фондовая биржа решает огромное множество задач. Ниже приводятся основные из них:

1. предоставление места для рынка , т.е. централизация места, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа.

Для выполнения этой задачи фондовой бирже недостаточно отработать правила и системы регулирования торговли, необходимо предъявлять достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги для продажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегать к услугам посредников.

2. выявление равновесной биржевой цены .

Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Для реализации указанной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установления цен, использование средств массовой информации для распространения информации о котировках цен и сделках.

3. аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности . Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой - расширению круга собственников.

4. обеспечение гласности , открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации. Она также должна получать и комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.

5. обеспечение арбитража . При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении споров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение.

6. обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале . Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствуют предъявляемым требованиям.

Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи ценной бумаги.

Как только участники торгов (члены биржи, брокеры - представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение было принято по поводу этой сделки.

Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов.

7. разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли . Для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса).

Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

Члены фондовой биржи.

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. В российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи являются ее акционеры, любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. Согласно действовавшим ранее нормативным документам, членами биржи могут быть также государственные исполнительные органы, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценными бумагами. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Причем коммерческие банки, как правило, являются самыми активными членами биржи. Следует отметить, что не во всех странах коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью, хотя во многих странах, напротив, на них делается основная ставка. Так, например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской фондовой биржи принадлежали немецким коммерческим банкам и 10% - зарубежным банкам. Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других - юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство) - не делается различия между физическими и юридическими лицами.

В большинстве государств в деятельности бирж разрешается принимать участие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющим предъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и во Франции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уставном фонде бирж ограничивается. В российском законодательстве этот вопрос не затрагивается.

Так как члены российских бирж - ее акционеры, то их число ограничено. Оно определяется уставным фондом, количеством выпускаемых акций и тем их количеством, которым может владеть один член биржи. Такая практика характерна для большинства стран в мире. Поэтому приём новых членов биржи оговаривается уставом. В зарубежной практике можно встретить биржи, которые не ограничивают число ее членов. В этом случае право торговли предоставляется либо руководством биржи, либо уполномоченными государственными органами.

Для фондовой биржи все ее члены равны, т.е. не допускаются разные категории членов, как это имеет место, например, на товарных биржах. Это приводит к тому, что не может быть временного членства, сдача места члена биржи в аренду или залог тем лицам, которые не являются членами данной биржи или фондового отдела.

В зарубежной практике, напротив, очень часто выделяют разные категории членов фондовой биржи.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций, претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттестатов у физических лиц, представляющих их на бирже.

Биржа дает возможность своим членам:

* участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

* избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

* пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;

* торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера);

* участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества.

Вместе с тем биржа определяет и обязанности членов биржи. Они должны:

* соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;

* вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами; * оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности. 

4. Биржевая статистика

Для характеристики биржевого рынка применяется определенная система показателей, которые дают понятие о том, в каком состоянии в текущий момент пребывает рынок, каковы его основные особенности, какого рода тенденции в нем отмечаются. Система такого рода показателей называется биржевой статистикой.

Помимо прочих характеризующих рынок индексов и показателей, она включает в себя такие его свойства, как:

капитализация рынка - как можно заключить из названия, определяет стоимость капитала, обращающегося на рынке, или, другими словами, суммарную рыночную стоимость акций, которые предложены на нем к продаже. Чтобы определить капитализацию, надо произвести следующее простое арифметическое действие:

К = РСа * Ча, где

К-капитализация,

РСа - рыночная стоимость акций, находящихся в обращении,

Ча - число акций, находящихся в обращении.

котировка ценных бумаг - представляет собой соотношение между текущим спросом и предложением ценные бумаги. Это соотношение выражается разнице между наиболее высокой ценой в нереализованных заявках и наиболее низкой ценой в нереализованных предложениях о продаже.

Биржевой оборот - этосумма стоимостных объемов зарегистрированных биржевых сделок по купле-продаже ценных бумаг. Биржевой оборот измеряется за определенный период времени. Он выражается в процентах от уровня капитализации рынка.

Все перечисленные выше показатели характеризуют фондовый рынок в целом. Вне всякого сомнения, они представляют интерес для любого исследователя рынка, но в наибольшей степени полезны внешнему пользователю, в силу различных причин интересующемуся состоянием рынка «вообще». Инвестору же, непосредственно имеющему (или собирающемуся иметь) дело с ценными бумагами, обращающимися на конкретном рынке, помимо этих показателей представляют важность еще и другие, характеризующие уже не рынок в целом, а ту или иную конкретную ценную бумагу либо предприятие, эту бумагу выпустившее. К последним, в частности, относятся:

курс ценной бумаги -ее цена в данный момент времени на данном рынке.

доходность акции -отношение суммы дивиденда по акции к ее рыночной цене.

коэффициент выплаты дивидендов - рассчитывается по формуле

Квд = Пд / Пв , где

Пд - чистая прибыль, выплаченная в виде дивидендов на обыкновенные акции

Пв - вся чистая прибыль, полученная на обыкновенные акции

Кроме того, ценные бумаги характеризуются финансовыми коэффициентами, которые выражаются следующими отношениями:

Общая величина дивидендов / размер прибыли на одну обыкновенную акцию.

Рыночная цена ценной бумаги / прибыль эмитента, приходящаяся на одну акцию.

Говоря о статистическом изучении рынка ценных бумаг, нельзя обойти стороной вопрос, касающийся источников информации, которая лежит в основе указанного исследования. Знание этих источников позволяет лучше представить характер получаемой первичной информации и обусловленную им специфику изучения.

Необходимо отметить, что основным, наиболее достоверным и не требующим долгой обработки, источником статистической информации о состоянии рынка ценных бумаг являются результаты торгов на фондовых биржах. Они формируются в конце каждого оперативного дня и регулярно публикуются, что обеспечивает доступ к этой информации неограниченного круга лиц.

Информация о котировках государственных ценных бумаг публикуется в специализированных периодических экономических изданиях[10] .

5. Практическое задание

Задание 1. Имеются следующие основные показатели рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) по Российской Федерации (на конец года), млрд. руб.:

Показатели	1999 г	2000 г	2001 г
Объем эмиссии	11,5	19,5	89,0
Объем размещения и доразмещения по номиналу	172,8	20,5	60,4
Объем выручки, полученной в результате размещения и доразмещения	12,6	20,3	56,4

По приведенным данным:

а) Рассчитайте динамику объемов эмиссии и размещения ценных бумаг и выручки от этого за 1999-2001 гг.

б) Объясните причину расхождения в динамике указанных показателей.

Проанализируйте полученные показатели и сделайте выводы.

Решение.

Объем эмиссии:

1. Темп роста (2000г. к 1999г.) = 19,5/11,5 *100%=169,56%

2. Темп прироста (2000г. к 1999 г.) = 169,56%-100%=69,56%

3. Абсолютный прирост (2000г. к 1999г.) = 19,5-11,5=8,0 млрд. руб.

1. Темп роста (2001г. к 2000г.) = 89,0/19,5*100%= 456,41%

2. Темп прироста (2001г. к 2000г.) = 456,41 %-100%=356,41%

3. Абсолютный прирост (2001г. к 2000г.) =89,0-19,5=69,5 млрд. руб.

Средний объем эмиссии за три года = (11,5*19,5*89,0)1/3 = 27,12 млрд. руб.

Объем размещения и доразмещения по номиналу:

1. Темп роста (2000г. к 1999г.) = 20,5/172,8 *100%= 11,86%

2. Темп прироста (2000г. к 1999 г.) = 11,86%-100%= -88,14%

3. Абсолютный прирост (2000г. к 1999г.) = 20,5-172,8= -152,3 млрд. руб.

1. Темп роста (2001г. к 2000г.) = 60,4/20,5*100%= 294,63%

2. Темп прироста (2001г. к 2000г.) = 294,63%-100%=194,63%

3. Абсолютный прирост (2001г. к 2000г.) =60,4-20,5=39,9 млрд. руб.

Средний объем размещения и доразмещения за три года = (172,8*20,5*60,4) 1/3 =59,81 млрд. руб.

Объем выручки, полученной в результате размещения и доразмещения:

1. Темп роста (2000г. к 1999г.) = 20,3/12,6*100%= 161,11%

2. Темп прироста (2000г. к 1999 г.) = 161,11%-100%= 61,11%

3. Абсолютный прирост (2000г. к 1999г.) = 20,3-12,6= 7,7 млрд. руб.

1. Темп роста (2001г. к 2000г.) = 56,4/20,3*100%= 277,83%

2. Темп прироста (2001г. к 2000г.) = 277,83%-100%=177,83%

3. Абсолютный прирост (2001г. к 2000г.) =56,4-20,3=36,1 млрд. руб.

Средний объем выручки, полученной в результате размещения и доразмещения за три года = (12,6*20,3*56,4) 1/3 = 24,34 млрд. руб.

Вывод: Проанализировав исходные и полученные в результате расчетов показатели, я пришел к выводу, что в 1999 году, очевидно, после прошлогоднего дефолта, был резко увеличен объем размещения и доразмещения государственных ценных бумаг по номиналу. Однако, либо в связи с достижением намеченных результатов, либо, наоборот, понимая невозможность их достижения и опасаясь второй раз ввергнуть непродуманными действиями экономику в хаос, правительство на следующий год уменьшает объем этого показателя на 152,3 млрд. руб., т.е. на 88%. В этом же 2000 году выручка от размещения продолжает расти и достигает прироста в 7,7 млрд. руб. Происходит это на фоне общей нормализации экономического состояния (в чем, на мой взгляд, велика заслуга снижения суммы размещения ГКО-ОФЗ), что обуславливает последующий рост суммы прибыли уже на 36,1 млрд. руб. и позволяет вместе с тем существенно увеличить объем эмиссии и доразмещения ценных бумаг.

Задание 2. Имеются следующие данные об объеме вложений кредитных организаций Российской Федерации в ценные бумаги:

Виды ценных бумаг	Объем вложений на 1 янв. 2002 г., млрд. руб.	Объем вложений на 01,01,2002г. по сравнению с 01,01,2001г., %
Долговые обязательства	366,7	111,2
Акции	32,8	122,4
Векселя	147,3	134,9

По приведенным данным:

а) определите на сколько процентов изменился объем вложений во все ценные бумаги на 01,01,2002г. по сравнению с 01,01,2001г.;

б) рассчитайте структуру вложений в ценные бумаги на каждую дату;

в) постройте диаграммы структур;

Проанализируйте показатели и сделайте выводы.

Решение:

Суммарный объем вложений во все ц/б на 01.01.2001 г. = (01.01.2002)/Кр(01.01.2002/01.01.2001)) = 366,7/1,112+32,8/1,224+147,3/1,349 = 329,76+26,79+109,19 =465,75 млрд. руб.

Тр = (366,7+32,8+147,3)/ 465,75 = 117,4 %

По состоянию на 1 января 2002 года, по сравнению с прошлогодними показателями, объем вложений во все ценные бумаги возрос на 17,4 % и составил 117,4 % от уровня 01.01.2001 г.

Структура вложений в ц/б на каждую дату:

Виды ценных бумаг	1 января 2001 года
	млрд. руб.	% к итогу
Долговые обязательства	329,8	70,8
Акции	26,8	5,8
Векселя	109,2	23,4
Итого	465,8	100,0

Виды ценных бумаг	1 января 2002 года
	млрд. руб.	% к итогу
Долговые обязательства	366,7	67,1
Акции	32,8	6,0
Векселя	147,3	26,9
Итого	546,8	100,0

Диаграмма структуры:

Структура вложений на 1.01.2001 г.



Структура вложений на 1.01.2002 г.

Вывод: Как можно заключить из исходных данных, в 2001 году происходило увеличение суммы вложений кредитных организаций РФ в ценные бумаги, так что на 1 января 2002 г., по сравнению с прошлогодним результатом, их абсолютные величины выросли по всем показателям: объем вложений увеличился на 81,1 млрд. руб. При этом иерархия осталась неизменной: на первом месте вложения в долговые обязательства, затем - в векселя, а на третьем месте - акции. Однако, несмотря на сохранность иерархической структуры, в 2002г. в процентном соотношении вложений все же произошли изменения: сократились вложения в долговые обязательства на 3,7%, возросла доля векселей - на 3,5%, а доля акций осталась почти неизменной (изменилась всего на 0,2%).

Задание 3. Имеются следующие данные о котировках акций компаний на фондовой бирже:



Компании	Д а т а т о р г о в
	08.04	07.05
	Цена за акцию, usd	Рыночная капитализация, тыс. usd	Цена за акцию, usd	Рыночная капитализация, тыс. usd
Кубаньэнерго	0,295	71,0	0,275	71,0
Ростовэнерго	0,248	189,0	0,243	21,0

Исходя из этих данных, определите:

а) на сколько процентов изменились цены на акции;

б) на сколько тыс. $ и процентов изменилась рыночная капитализация в целом и, в том числе, под влияния изменения цен.

Проанализируйте приведенные и расчетные данные и сделайте выводы.

Решение:

а) Jр = (0,275/0,295*71+0,243/0,248*189)/(71+189) = 251,37/260 = 0,966

б) Q= (71,0+21,0)-(71 ,0+ 189,0) = 92-260 = -168 тыс. $

Q(р) = 251.37-260 = -8.62 тыс. $

8,62/(71,0+21,0)=0,094=9,4%

Вывод: В среднем, цена на акции снизилась на 3,4%. Капитализация по акциям Кубаньэнерго осталась на прежнем уровне, а по акциям Ростовэнерго снизилась. В среднем по двум предприятиям, капитализация упала на 168 тыс. $, в том числе под влиянием изменения цен - на 8.62 тыс. $, или, если говорить в относительном выражении, на 9,4%.

Задание 4. Известны следующие данные о реализации на фондовой бирже:

Эмитенты	Дата торгов
	14.03	21.03	28.03
	Объем продаж, usd	Кол-во проданных акций, шт.	Курс акций, usd	Объем продаж, usd	Курс акций, usd	Кол-во проданных акций, шт.
№1	7200,0	400	21,5	8170	27,0	300
№2	19200,0	800	23,0	19780,0	20,0	1000



Исходя из приведенных данных рассчитайте:

а) средний курс акций на бирже по каждой дате торгов (укажите какие виды степенных средних использовали в расчетах);

б) на сколько процентов изменился средний курс акций на торгах от даты к дате и в среднем за рассматриваемый период.

Проанализируйте полученные результаты и сделайте выводы.

Решение.

а) К1=(7200,0+19200,0)/(400+800)=26400,0/1200=22 usd

К2=(8170,0+19780,0)/(8170,0/21,5+19780,0/23,0)=27950,0/1240=22,5 usd

К3=(27*300+20*1000)/(300+1000)=28100/1300=21,6 usd

б) J1=22,5/22,0=1,023

J2=21,6/22,5=0,96

Jобщ=(21,6/22)1/2 =0,991

Вывод: Проанализировав исходные и полученные данные, считаю необходимым отметить следующее: в течение периода, за который проводилось наблюдение, средняя цена на акции колебалась незначительно: сперва она составляла 22 доллара, затем возросла на 50 центов (или на 2,3%), а на следующих торгах упала на 90 центов, или, в относительном выражении, на 4%. В среднем за рассматриваемый период, курс акций упал очень незначительно - лишь на 0,9%

6. Социально-экономическая сущность рынка ценных бумаг, фондовых бирж и задачи статистического изучения

Ценные бумаги -- это денежные пли товарные документы, объединенные общим признаком, а именно возможностью предъявления имущественных прав на получение определенной денежной суммы, доли прибыли, товара и т. д. Иными словами, ценные бумаги -- это законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при наступлении каких-либо конкретных условий. Экономическая роль ценных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности движения бюджетных доходов и расходов.

Функциональные свойства ценных бумаг:

§ обращаемость, т. е. способность продаваться и покупаться на первичном и вторичном фондовых рынках, а также выступать в качестве самостоятельного платежного документа (инструмента), облегчающего обращение других товаров;

§ ликвидность -- способность быстро превращаться в денежные средства (в наличной и безналичной форме), хотя существует возможность потерь, связанных с так называемым портфельным риском.

§ Портфельные риски подразделяются на:

§ финансовые (инвестиционные), которые могут быть определены следующим образом: чем больше заемных средств имеют банки, акционерные общества, предприятия, тем выше их риск;

§ риск ликвидности, т. е. способность финансовых активов оперативно обращаться в наличность;

§ системный риск, который связан с изменением цен на акции, текущим и ожидаемым процентом по облигациям, ожидаемыми размерами дивиденда, а также дополнительной прибылью, вызванной общерыночными колебаниями;

§ несистемный риск, который не зависит от состояния рынка (рыночного сегмента) и является функцией от деятельности конкретного предприятия, банка, небанковского финансового учреждения.

Необходимо помнить, что между динамикой уровня риска и динамикой доходности ценных бумаг существует прямая зависимость -- чем выше средняя доходность конкретной ценной бумаги, тем выше связанный с нею риск.

Не все денежные (финансовые) документы являются ценными бумагами. В соответствии с законодательством Российской Федерации к ценным бумагам не относятся:

§ документы, подтверждающие получение банковского кредита;

§ документы, подтверждающие наличие депозитов на различных счетах в банках и небанковских финансовых учреждениях (кроме депозитных и небанковских сертификатов);

§ долговые расписки;

§ завещания и страховые полисы, лотерейные билеты;

§ суррогаты ценных бумаг, которые могут обращаться только на «черном» рынке.

Рынок, на котором осуществляется покупка-продажа ценных бумаг, называется рынком ценных бумаг или фондовым рынком. В последнее время все шире используется электронная форма покупки-продажи на фондовом рынке. В зависимости от частоты спроса на ценные бумаги определенных эмитентов различают следующие их виды:

§ ценные бумаги «альфа» -- наиболее активно продаваемые или покупаемые в течение определенного периода; они постоянно высвечиваются на мониторах Фондовой биржи;

§ ценные бумаги «бета» -- обычно эмитируются компаниями рангом ниже, а сделки по ним совершаются реже. Цены на акции этих компаний также должны отражаться на мониторах, однако немедленного оповещения о сделках с ними не требуется;

§ ценные бумаги «гамма» и «дельта» -- выпускаются сравнительно небольшими компаниями. Сделки с ними осуществляются значительно реже, чем с указанными выше бумагами. Цены на них, показываемые на мониторах, носят индикативный характер, и участники фондового и финансового рынков не обязательно должны совершать сделки с этими бумагами по указанным ценам.

Рынок ценных бумаг обеспечивает мобильное перераспределение всех видов ресурсов (трудовых, реального основного капитала, основных фондов, оборотных материальных средств, финансовых) из одних отраслей и секторов экономики в другие, а благодаря техническим средствам -- и обмен необходимой информацией о движении капитала.

Фондовый рынок бывает первичным и вторичным. На первичных фондовых рынках происходят эмиссия ценных бумаг и их первичное размещение. Доход от реализации ценных бумаг поступает эмитенту. На вторичном рынке осуществляется последующая ихкупля-продажа. Наиболее развит вторичный рынок обыкновенных акций. Прибыль на вторичном рынке ценных бумаг получает физическое или юридическое лицо -- продавец. Ключевое развитие здесь в том, кто предлагает (продает) ценные бумаги -- только эмитент или прочие финансовые посредники тоже.

В рамках первичного фондового рынка различают «выдержанный» и «невыдержанный» рынок. Выпуск «выдержанных» ценных бумаг означает размещение дополнительных выпусков уже существующей, а следовательно, и хорошо известной ценной бумаги, в то время как «невыдержанные» ценные бумаги -- это предложение (продажа) новых ценных бумаг или новых видов бумаг (для знакомых эмитентов) или ценных бумаг для новых эмитентов.

Кроме того, фондовый рынок бывает биржевым и внебиржевым (или рынок «торговли с прилавка», «уличной торговли» и пр.). Во многих странах внебиржевой оборот ценных бумаг превышает (иногда намного) уровень биржевого оборота. Большинство сделок с ценными бумагами высокой ликвидности и с высоким рейтингом осуществляется на биржевом рынке. На внебиржевом рынке чаще всего обращаются ценные бумаги малоизвестных эмитентов, не допущенных по каким-либо причинам на биржевые торги. Обычно внебиржевой рынок обслуживается инвестиционными компаниями, финансовыми посредниками и др.

Субъектами рынка ценных бумаг являются:

§ эмитенты -- юридические лица, выпускающие (эмитирующие) ценные бумаги и от своего имени несущие обязательства по ним перед покупателями, владельцами;

§ инвесторы -- физические или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет;

§ финансовые посредники.

Процедура выпуска ценных бумаг эмитентами включает:

§ принятие решение о выпуске, когда определяются предполагаемая сумма, которую эмитент получит от выпуска и распространения ценных бумаг; количество и вид выпускаемых ценных бумаг, их номинал, вид и тип подписки. Подписка может быть открытой и закрытой. Закрытая подписка означает, что эмитент не собирается выпускать ценные бумаги на первичном фондовом рынке. Иными словами, эмитент предполагает привлечь конкретных, чаще достаточно крупных акционеров, которые могут сделать большие взносы (вложения, инвестиции), а может быть, даже держать контрольный пакет;

§ подготовку проспекта эмиссии;

§ регистрацию проспекта эмиссии и выпуска ценных бумаг;

§ реализацию выпуска ценных бумаг;

§ регистрацию и социально-статистический анализ итогов выпуска;

§ публикацию итогов выпуска.

7. Виды ценных бумаг и их характеристика

В зависимости от воплощенных в ценных бумагах прав различают:

§ денежные бумаги, т. е. документы, закрепляющие право на получение денежной суммы (например, векселя, чеки, облигации);

§ товарные бумаги, закрепляющие вещественные права, чаще право собственности, право залога на товар и т. д. (например, коносаменты, варранты);

§ бумаги, закрепляющие имущественные права на участие в какой-либо компании (акции, сертификаты на акции).

В зависимости от способа легитимации лица, выступающего в качестве субъекта права, различают:

§ именные ценные бумаги, в которых четко обозначен субъект права пользования этими бумагами. Права в именных ценных бумагах передаются в порядке передаточной надписи или общегражданской цессии;

§ ордерные ценные бумаги -- предусматривают обязанность должника исполнить обязательство по отношению к указанному в документе физическому или юридическому лицу или по приказу последнего -- новому субъекту, который, в свою очередь, вправе посредством аналогичного приказа передать документ дальше. Функции ордерных ценных бумаг могут выполнять коносаменты, векселя, чеки и др.;

§ ценные бумаги на предъявителя -- документы, из содержания или формы которых следует, что должник обязан представить исполнение по соответствующему документу, не требуя иной легитимации, кроме наличия самого документа (естественно, если нет подозрений, что владелец незаконный).

По срокам действия ценные бумаги бывают краткосрочные и долгосрочные. И те и другие бывают с фиксированной датой платежа и бессрочными (когда эмитент не связывает себя с конкретным сроком погашения), т. е. они могут быть выкуплены в любоймомент.

В зависимости от эмитента различают государственные (муниципальные) и корпоративные ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги выпускают центральное правительство, местные органы власти, а также государственные организации. Основными функциями государственных ценных бумаг являются неинфляционное покрытие дефицита государственного бюджета, регулирование объема денежной массы посредством операций, осуществляемых денежными властями на вторичных фондовых рынках. Государственные ценные бумага бывают рыночными, т. е. свободно обращающимися на первичном и вторичном фондовых рынках, и нерыночными.

Первыми государственными ценными бумагами в Российской Федерации стали облигации государственного республиканского внутреннего займа, выпущенные в августе 1991 г. сроком на 30 лет (погашение будет осуществляться с июля 2006 г. по июнь 2021 г. ежегодными тиражами). Ежегодно ЦБ РФ выплачивает 15% по купону от номинальной стоимости, а также установил «особые» недели, октябрь и апрель каждого года, в течение которых инвестор может продать ему свои облигации по объявленной заранее цене. Вторичный рынок этих обязательств не развит.

В мае 1993 г. Министерство финансов РФ осуществило первый выпуск государственных Краткосрочных облигаций (ГКО), которые выпускались сроком на 3 и 6 месяцев и на год. ГКО размещались на аукционе, в результате которого определялась их продажнаяцена. Доход по ГКО образовался за счет маржи (разницы) между ценой продажи и реальной ценой погашения.

В связи с финансовым кризисом и дефолтом, происшедшими 17 августа 1998 г., эмиссия ГКО была прекращена, а их рынок и значение сведены к минимуму.

Государственные ценные бумаги являются долговыми, а не долевыми (как, например, акции); они имеют фиксированные цены первичной продажи и погашения, срок действия и дату погашения.

В 1993 г. Внешэкономбанк выдал предприятиям и организациям, имеющим в нем и его отделениях (филиалах) корреспондентские счета, облигации внутреннего валютного займа сроком на 1, 3, 10 и 15 лет, номиналом 1, 10, 100 тыс. долл. США, доходностью примерно 3% в год.

В сентябре 1994 г. были выпущены казначейские обязательства (КО). Все выпуски КО обращаются 360 дней, сроки начала погашения -- от 72 до 130 дней, доходность -- около 40% годовых. КО выпускаются в бездокументарной форме, в виде записей на счетах в уполномоченных банках. Первичные держатели КО -- предприятия, с которыми Министерство финансов РФ рассчитывается с помощью этих обязательств по текущей задолженности федерального бюджета. Первичные держатели КО могут рассчитываться ими со своими кредиторами из тех отраслей, которые установлены в договорах, заключенных Минфином РФ с уполномоченными банками (депозитариями).

8. Социально-экономическая сущность рынка ценных бумаг, фондовых бирж и задачи статистического изучения

Ценные бумаги -- это денежные пли товарные документы, объединенные общим признаком, а именно возможностью предъявления имущественных прав на получение определенной денежной суммы, доли прибыли, товара и т.д. Иными словами, ценные бумаги -- это законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при наступлении каких-либо конкретных условий. Экономическая роль ценных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности движения бюджетных доходов и расходов.

Функциональные свойства ценных бумаг: *

обращаемость, т.е. способность продаваться и покупаться на первичном и вторичном фондовых рынках, а также выступать в качестве самостоятельного платежного документа (инструмента), облегчающего обращение других товаров; *

ликвидность -- способность быстро превращаться в денежные средства (в наличной и безналичной форме), хотя существует возможность потерь, связанных с так называемым портфельным риском. *

Портфельные риски подразделяются на: *

финансовые (инвестиционные), которые могут быть определены следующим образом: чем больше заемных средств имеют банки, акционерные общества, предприятия, тем выше их риск; *

риск ликвидности, т.е. способность финансовых активов оперативно обращаться в наличность; *

системный риск, который связан с изменением цен на акции, текущим и ожидаемым процентом по облигациям, ожидаемыми размерами дивиденда, а также дополнительной прибылью, вызванной общерыночными колебаниями; *

несистемный риск, который не зависит от состояния рынка (рыночного сегмента) и является функцией от деятельности конкретного предприятия, банка, небанковского финансового учреждения.

Необходимо помнить, что между динамикой уровня риска и динамикой доходности ценных бумаг существует прямая зависимость -- чем выше средняя доходность конкретной ценной бумаги, тем выше связанный с нею риск.

Не все денежные (финансовые) документы являются ценными бумагами. В соответствии с законодательством Российской Федерации к ценным бумагам не относятся: *

документы, подтверждающие получение банковского кредита; *

документы, подтверждающие наличие депозитов на различных счетах в банках и небанковских финансовых учреждениях (кроме депозитных и небанковских сертификатов); *

долговые расписки; *

завещания и страховые полисы, лотерейные билеты; *

суррогаты ценных бумаг, которые могут обращаться только на «черном» рынке.

Рынок, на котором осуществляется покупка-продажа ценных бумаг, называется рынком ценных бумаг или фондовым рынком. В последнее время все шире используется электронная форма покупки-продажи на фондовом рынке. В зависимости от частоты спроса на ценные бумаги определенных эмитентов различают следующие их виды: *

ценные бумаги «альфа» -- наиболее активно продаваемые или покупаемые в течение определенного периода; они постоянно высвечиваются на мониторах Фондовой биржи; *

ценные бумаги «бета» -- обычно эмитируются компаниями рангом ниже, а сделки по ним совершаются реже. Цены на акции этих компаний также должны отражаться на мониторах, однако немедленного оповещения о сделках с ними не требуется; *

ценные бумаги «гамма» и «дельта» -- выпускаются сравнительно небольшими компаниями. Сделки с ними осуществляются значительно реже, чем с указанными выше бумагами. Цены на них, показываемые на мониторах, носят индикативный характер, и участники фондового и финансового рынков не обязательно должны совершать сделки с этими бумагами по указанным ценам.

Рынок ценных бумаг обеспечивает мобильное перераспределение всех видов ресурсов (трудовых, реального основного капитала, основных фондов, оборотных материальных средств, финансовых) из одних отраслей и секторов экономики в другие, а благодаря техническим средствам -- и обмен необходимой информацией о движении капитала.

Фондовый рынок бывает первичным и вторичным. На первичных фондовых рынках происходят эмиссия ценных бумаг и их первичное размещение. Доход от реализации ценных бумаг поступает эмитенту. На вторичном рынке осуществляется последующая их купля-продажа. Наиболее развит вторичный рынок обыкновенных акций. Прибыль на вторичном рынке ценных бумаг получает физическое или юридическое лицо -- продавец. Ключевое развитие здесь в том, кто предлагает (продает) ценные бумаги -- только эмитент или прочие финансовые посредники тоже.

В рамках первичного фондового рынка различают «выдержанный» и «невыдержанный» рынок. Выпуск «выдержанных» ценных бумаг означает размещение дополнительных выпусков уже существующей, а следовательно, и хорошо известной ценной бумаги, в то время как «невыдержанные» ценные бумаги -- это предложение (продажа) новых ценных бумаг или новых видов бумаг (для знакомых эмитентов) или ценных бумаг для новых эмитентов.

Кроме того, фондовый рынок бывает биржевым и внебиржевым (или рынок «торговли с прилавка», «уличной торговли» и пр.). Во многих странах внебиржевой оборот ценных бумаг превышает (иногда намного) уровень биржевого оборота. Большинство сделок с ценными бумагами высокой ликвидности и с высоким рейтингом осуществляется на биржевом рынке. На внебиржевом рынке чаще всего обращаются ценные бумаги малоизвестных эмитентов, не допущенных по каким-либо причинам на биржевые торги. Обычно внебиржевой рынок обслуживается инвестиционными компаниями, финансовыми посредниками и др.

Субъектами рынка ценных бумаг являются: *

эмитенты -- юридические лица, выпускающие (эмитирующие) ценные бумаги и от своего имени несущие обязательства по ним перед покупателями, владельцами; *

инвесторы -- физические или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет; *

финансовые посредники.

Процедура выпуска ценных бумаг эмитентами включает: *

принятие решение о выпуске, когда определяются предполагаемая сумма, которую эмитент получит от выпуска и распространения ценных бумаг; количество и вид выпускаемых ценных бумаг, их номинал, вид и тип подписки. Подписка может быть открытой и закрытой. Закрытая подписка означает, что эмитент не собирается выпускать ценные бумаги на первичном фондовом рынке. Иными словами, эмитент предполагает привлечь конкретных, чаще достаточно крупных акционеров, которые могут сделать большие взносы (вложения, инвестиции), а может быть, даже держать контрольный пакет; *

подготовку проспекта эмиссии; *

регистрацию проспекта эмиссии и выпуска ценных бумаг; *

реализацию выпуска ценных бумаг; *

регистрацию и социально-статистический анализ итогов выпуска; *

публикацию итогов выпуска.

9. Виды ценных бумаг и их характеристика

В зависимости от воплощенных в ценных бумагах прав различают: *

денежные бумаги, т.е. документы, закрепляющие право на получение денежной суммы (например, векселя, чеки, облигации); *

товарные бумаги, закрепляющие вещественные права, чаще право собственности, право залога на товар и т.д. (например, коносаменты, варранты); *

бумаги, закрепляющие имущественные права на участие в какой-либо компании (акции, сертификаты на акции).

В зависимости от способа легитимации лица, выступающего в качестве субъекта права, различают: *

именные ценные бумаги, в которых четко обозначен субъект права пользования этими бумагами. Права в именных ценных бумагах передаются в порядке передаточной надписи или общегражданской цессии; *

ордерные ценные бумаги -- предусматривают обязанность должника исполнить обязательство по отношению к указанному в документе физическому или юридическому лицу или по приказу последнего -- новому субъекту, который, в свою очередь, вправе посредством аналогичного приказа передать документ дальше. Функции ордерных ценных бумаг могут выполнять коносаменты, векселя, чеки и др.; *

ценные бумаги на предъявителя -- документы, из содержания или формы которых следует, что должник обязан представить исполнение по соответствующему документу, не требуя иной легитимации, кроме наличия самого документа (естественно, если нет подозрений, что владелец незаконный).

По срокам действия ценные бумаги бывают краткосрочные и долгосрочные. И те и другие бывают с фиксированной датой платежа и бессрочными (когда эмитент не связывает себя с конкретным сроком погашения), т.е. они могут быть выкуплены в любой момент.

В зависимости от эмитента различают государственные (муниципальные) и корпоративные ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги выпускают центральное правительство, местные органы власти, а также государственные организации. Основными функциями государственных ценных бумаг являются неинфляционное покрытие дефицита государственного бюджета, регулирование объема денежной массы посредством операций, осуществляемых денежными властями на вторичных фондовых рынках. Государственные ценные бумага бывают рыночными, т.е. свободно обращающимися на первичном и вторичном фондовых рынках, и нерыночными.

Первыми государственными ценными бумагами в Российской Федерации стали облигации государственного республиканского внутреннего займа, выпущенные в августе 1991 г. сроком на 30 лет (погашение будет осуществляться с июля 2006 г. по июнь 2021 г. ежегодными тиражами). Ежегодно ЦБ РФ выплачивает 15% по купону от номинальной стоимости, а также установил «особые» недели, октябрь и апрель каждого года, в течение которых инвестор может продать ему свои облигации по объявленной заранее цене. Вторичный рынок этих обязательств не развит.

В мае 1993 г. Министерство финансов РФ осуществило первый выпуск государственных Краткосрочных облигаций (ГКО), которые выпускались сроком на 3 и 6 месяцев и на год. ГКО размещались на аукционе, в результате которого определялась их продажная цена. Доход по ГКО образовался за счет маржи (разницы) между ценой продажи и реальной ценой погашения.

В связи с финансовым кризисом и дефолтом, происшедшими 17 августа 1998 г., эмиссия ГКО была прекращена, а их рынок и значение сведены к минимуму.

Государственные ценные бумаги являются долговыми, а не долевыми (как, например, акции); они имеют фиксированные цены первичной продажи и погашения, срок действия и дату погашения.

В 1993 г. Внешэкономбанк выдал предприятиям и организациям, имеющим в нем и его отделениях (филиалах) корреспондентские счета, облигации внутреннего валютного займа сроком на 1, 3, 10 и 15 лет, номиналом 1, 10, 100 тыс. долл. США, доходностью примерно 3% в год.

В сентябре 1994 г. были выпущены казначейские обязательства (КО). Все выпуски КО обращаются 360 дней, сроки начала погашения -- от 72 до 130 дней, доходность -- около 40% годовых. КО выпускаются в бездокументарной форме, в виде записей на счетах в уполномоченных банках. Первичные держатели КО -- предприятия, с которыми Министерство финансов РФ рассчитывается с помощью этих обязательств по текущей задолженности федерального бюджета. Первичные держатели КО могут рассчитываться ими со своими кредиторами из тех отраслей, которые установлены в договорах, заключенных Минфином РФ с уполномоченными банками (депозитариями).

Наиболее распространенным видом ценных бумаг с фиксированным доходом является облигация, свидетельствующая о том, что ее держатель предоставил заем эмитенту. Владельцу облигации принадлежит право получить заранее установленный доход в виде фиксированной ставки (цены), как правило, равной номиналу. Облигации обращаются на первичном и вторичном фондовых рынках (биржах). Основными параметрами облигации являются номинальная цена, выкупная цена или правило ее определения, дата погашения, норма доходности и сроки выплаты процентов. Облигации могут быть с наличием оговорки о запрете их досрочного выкупа. Наличие у эмитента права досрочного выкупа снижает рейтинг ценных бумаг (облигации), так как повышаются неопределенность в деятельности держателя, уровень риска приобретения и осуществления операций с облигациями.

Облигации классифицируют в соответствии с различными признаками.

По методу обеспечения различают облигации: *

государственные, обеспечиваемые гарантией правительства, денежных властей (например. Министерства финансов, Центрального банка); *

муниципальные, которые покрываются гарантией местных органов власти; *

корпоративные, которые могут быть обеспечены залогом на движимое и недвижимое имущество институциональной единицы, и их рейтинг зависит от финансового состояния эмитента; облигации без специального обеспечения со стороны эмитента.

По сроку погашения облигации бывают с некоторой оговоренной датой погашения или бессрочные, т.е. без фиксированного срока, которые могут быть погашены или выкуплены в любой момент.

По методу погашения различают облигации: *

срочные, когда происходит погашение номинала или выкупной цены разовым платежом; *

с распределенным погашением, т.

е. погашение осуществляется не на фиксированную дату, а в течение определенного периода; *

с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций. Часто этот метод используется при погашении тиражных или лотерейных займов.

В зависимости от способа погашения различают облигации: *

по которым проводится выплата только процентов, а вложенный капитал не возвращается. Часто эмитент указывает на возможность выкупа капитала, но не связывает себя каким-то определенным сроком; *

по которым не выплачиваются проценты -- так называемые облигации с нулевым купоном; *

по которым проценты не выплачиваются до момента погашения всей суммы; *

дающие держателям право получения периодически выплачиваемого дохода и выкупной суммы в будущем.

На международном финансовом рынке котируются преимущественно облигации «ААА», «АА», которые в финансовом отношении не вызывают никаких сомнений у покупателей. Займы и облигации развивающихся стран, как и их национальная валюта, называют «мягкими». Займы и облигации с менее хорошей репутацией на международном финансовом жаргоне называют «мусорными». Ввиду большого риска для держателей процентные ставки таких облигаций выше, чем государственных или облигаций с высоким рейтингом.

...