Сущность инфляции и инфляционные факторы, которые влияют на оценку эффективности инвестиций

3. Связь инфляции с налогами испытывают коммерческие предприятия, вынужденные хранить запасы сырья и материалов или готовой продукции. Во многих странах компании должны учитывать ценность своих товарно-материальных запасов по принципу FIFO. Таким образом, в стоимости проданных товаров учитываются самые старые запасы, что ведет к увеличению реального налогового бремени.

4. Инфляция влияет на номинальную процентную ставку. Номинальная процентная ставка i, размер которой определяется финансовым рынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов:

r -- реальная временная ценность денег, требуемых кредитором за отказ от реального потребления или альтернативных инвестиций;

R -- элемент риска, который измеряет компенсацию, требуемую кредитором за риск возможного непогашения долга дебитором;

gPe -- компенсация ожидаемых потерь в реальной покупательной способности основной суммы кредита, еще не погашенной дебитором исходя из прогнозируемых темпов инфляции.

Таким образом, номинальная или рыночная процентная ставка i может быть выражена следующим образом:

i = r + R + (1 + r +R) · gPe. (3.7)

5. Влияние повышения номинального процента на обязательства по выплате налога на прибыль. В ряде стран процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитываются. Выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и, следовательно, не вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли. Если ожидаемые темпы инфляции повышаются, то повышается и номинальный процент. Окончательный результат -- передача части реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользу процентных платежей, причем последние вычитаются из облагаемой налогом прибыли и, следовательно, снижают размер налоговых выплат.

6. Изменение общего уровня цен воздействует на реальную ценность кассовых остатков, призванных облегчить осуществление сделок. Коммерческое предприятие обычно пытается хранить в кассе либо на банковском счете деньги в сумме, равной определенной доле выручки и закупок. Если масштаб такой деятельности остается неизменным в течение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуемых сумм в один из начальных периодов функционирования проекта никаких дополнительных инвестиций в кассовые остатки не требуется. Однако, если наблюдается рост общего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретаемых товаров и услуг остается прежним, их ценность, выраженная в реальных ценах, увеличивается. В этом случае предприятию приходится увеличивать хранимые кассовые остатки для того, чтобы вести бизнес с той же легкостью, что и раньше. Такие дополнительные вливания денежных средств представляют собой затраты проекта, и их следует вычитать из финансового потока денежных средств при определении его жизнеспособности. Снижение покупательной способности таких денежных средств называют инфляционным налогом с денежных средств. Основным его результатом является передача финансовых и экономических ресурсов из секторов, использующих деньги, в банковский сектор, который отвечает за предложение денег в экономике.

Поскольку финансовый анализ является квинтэссенцией всей проектной деятельности, то именно в изменении денежных потоков проекта отражены возможности реализации каждого из шести перечисленных случаев. Однако, если финансовая целесообразность проекта страдает и в результате этого ограничиваются его возможности, это, вероятнее всего, приведет к серьезному влиянию на экономические показатели проекта и его результаты. Предположения о темпах изменения общего уровня цен оказывают лишь косвенное влияние на результаты экономического анализа и прямое -- на результаты финансового анализа.

В "Учебных материалах ИЭР Всемирного банка" для расчетов движения денежных средств инвестиционных проектов предложена следующая схема:

1. Все прогнозы цен на ресурсы и продукцию проекта выражаются в ценах данного периода и отражают только изменения в относительных ценах.

2. Расходы на выплату процентов рассчитываются для каждого периода на основе номинальной ставки к основной сумме непогашенного кредита.

3. Обязательства по выплате налога на прибыль оцениваются на основе прогнозов расходов и поступлений (в постоянных ценах), процентных платежей и налоговых скидок на амортизацию, рассчитанных на основании цен приобретения основных фондов.

4. Потоки денежных средств, выраженные в постоянных ценах, рассчитываются на основе собственного капитала и общих инвестированных средств и дисконтируются с учетом реальной (свободной от инфляции) альтернативной стоимости капитала, соответствующей каждому случаю. Объемы займов и платежей выражаются в ценах того года, в котором была достигнута договоренность о предоставлении кредита.

Применение такой процедуры в условиях инфляции приводит к занижению дохода на собственный капитал, но доход на общий капитал оказывается завышенным в результате недооценки налоговых обязательств, что происходит вследствие завышения расходов на выплату процентов (поскольку часть процентной ставки отражает реальное обесценивание).

ИЭР Всемирного банка предлагает также другую схему разработки планируемых потоков денежных средств проекта, отражающих влияние инфляции на его реальную финансовую ценность. В соответствии с этой схемой сначала необходимо рассчитать некоторые переменные: обязательства по налогам, потребность в наличных денежных средствах, процентные платежи и платежи в счет погашения основной суммы долга в текущих ценах тех периодов, к которым они будут относиться. Затем они дефлируются для того, чтобы отразить их реальную ценность, и включаются в реальный (в постоянных ценах) планируемый поток денежных средств. Если придерживаться такой схемы построения денежных потоков, можно достигнуть двух важных моментов: во-первых, все типы влияния инфляции последовательно отражаются в прогнозируемых переменных, и, во-вторых, все переменные дефлируются на прогнозируемый рост общего уровня цен.

Необходимо производить расчет как в постоянных ценах и/или мировых ценах, так и в прогнозных ценах, выраженных в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта.

В Методических рекомендациях отмечено, что для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться следующие виды цен:

а) базисные;

б )мировые;

в) прогнозные;

г) расчетные.

Базисные цены -- цены, которые сложились в экономике в данный момент времени t. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. На стадии технико-экономического обоснования проекта обязателен расчет эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена определяется как

Цt = Цб x Jt, tн

Где, Цt -- прогнозная цена продукции или ресурса в конце t-го шага расчета;

Цб -- базисная цена продукции или ресурса;

Jt,tн - индекс изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета tн.

Чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции, расчетные цены используются для вычисления показателей эффективности, если текущие значения затрат и доходов выражаются в прогнозных ценах. Расчетные цены определяются введением дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены выражаются в рублях или устойчивой валюте.

В анализе проектов для расчетов влияния фактора инфляции необходимо проводить огромное количество прогнозов. Обеспечение достоверности прогнозирования -- сложная задача даже в условиях нормально функционирующей экономики. В отечественных условиях высокое качество прогноза является непременным, но трудновыполнимым (в силу объективных причин) условием. Инвестор, рискующий своими деньгами, может привлекать прогнозную информацию и результаты исследований самых авторитетных государственных и частных организаций, но, к сожалению, полностью положиться на эти прогнозы нельзя, так как всегда существует вероятность ошибки. Инвестору необходимо самостоятельно спрогнозировать будущую ситуацию, потому что только он сам может принять окончательное решение, а результат при этом будет зависеть от профессионализма, интуиции, удачи, склонности к риску финансового аналитика проекта.

При отсутствии инфляции реальные и номинальные чистые потоки наличности по периодам совпадают вследствие совпадения номинальной и реальной ставок процента. Финансовый аналитик в этом случае для расчета чистого дисконтированного дохода проекта использует стандартную формулу.

Один из основных недостатков такого подхода расчета NPV проекта в условиях инфляции состоит в использовании при проведении подобного анализа цен товаров базисного года и рыночной, т.е. учитывающей инфляцию, цены капитала. Именно в этом и кроется некорректность расчета значения чистого дисконтированного дохода: если цена капитала включает инфляционную премию, то потоки наличности оцениваются в долларах базисного года.

Однако эту проблему можно решить: проектные потоки наличности являются реальными потоками, т. е. они учитывают инфляционные процессы, затем ставка цены капитала (процентная ставка) очищается от инфляции исключением инфляционной премии.

Основной недостаток данного метода заключается в предпосылке постоянства ежегодных темпов инфляции: процентная ставка цены капитала равна рыночной ставке, т. е. остается в номинальном выражении, а поток наличности отражает влияние инфляции.

Нескорректированные чистые денежные потоки завышаются по сравнению с реальными, поэтому рекомендуют следующий расчет реальных потоков:

первый шаг -- строят номинальные денежные притоки и оттоки с учетом инфляции (в текущих, т. е. прогнозируемых ценах);

второй шаг -- рассчитывают номинальные чистые денежные потоки;

третий шаг -- посредством дисконтирования номинальных чистых денежных потоков элиминируют инфляционный фактор и рассчитывают реальные чистые денежные потоки (переход к расчетным или постоянным ценам);

четвертый шаг -- рассчитывают интегральные показатели на основе использования полученных денежных потоков.

На основе изложенного выше можно сделать следующие выводы:

При проведении экспертизы инвестиционных проектов необходим учет инфляционных тенденций в экономике, так как от этого во многом зависит корректность проведения финансового анализа, а следовательно, и правильность принятия решения об инвестировании. Непосредственный способ учета инфляционной составляющей определяется аналитиком проекта и обосновывается в аналитической записке.

Инфляция не может быть учтена полностью при проведении экспертизы, поэтому ее наличие в экономике является дополнительным фактором риска при принятии решения об инвестировании денег в проект.



Расчетно - аналитическая часть

Задача 1

Фактический темп инфляции в экономике равен 16%, ожидаемая инфляция - 22%, естественный уровень безработицы - 6.0%, случайные шоки со стороны совокупного предложения отсутствуют. Известно, что снижение темпов инфляции на 2 п. п. приводит к увеличению уровня безработицы на 1 п. п. и что коэффициент Оукена для данной экономики равен 2.

a) Определите фактический уровень безработицы в стране.

b) На сколько процентов фактический ВВП отклоняется от потенциального.

c) Рассчитайте коэффициент потерь.

Решение:

a) Для определения фактического уровня безработицы используем уравнение кривой Филипса:

л = к^е - у(u - u^*) + е

Где, тс - темп инфляции;

к^е - ожидаемая инфляция

у - коэффициент чувствительности к изменению уровня циклической безработицы;

u - фактический уровень безработицы;

u^* - естественный уровень безработицы;

е - показатель шоковых изменений предложения.

По условию задачи, снижение темпов инфляции на 2 п. п. приводит к увеличению циклической безработицы на 1 п. п., следовательно, у=2.

Случайные шоки предложения, т.е. е, в условии отсутствуют. Подставляем имеющиеся данные в уравнение:

0,27 = 0,33 - 2(u -0,06).

u = 0,09 или 9%

б) Отклонение фактического ВВП от потенциального находится в соответствии с законом Оукена. Зная, что коэффициент Оукена, т.е. коэффициент чувствительности реального ВВП к динамике циклической безработице равен 2, а циклическая безработица есть отклонение фактического уровня безработицы от естественного уровня, получаем

-2(0,09 - 0,06)

Итак отклонение фактического уровня ВВП от потенциального вследствие циклической безработицы составляет 0,06, или 6%.

в) Коэффициент потерь - это соотношение результатов и затрат в борьбе с инфляцией. Он показывает. Сколько процентов реального ВВП нужно «принести в жертву» для снижения инфляции на 1 п. п. Разность между темпами ожидаемой и фактической инфляции показывает, как изменился фактический темп инфляции по сравнению с ожидаемым:

0,33 - 0,27 = 0,6, или 6%.

Тогда коэффициент потерь определяется делением 6 п. п. потерь реального ВВП на 6 п. п. снижения инфляции. В результате получаем 1.

Ответ: a) u = 9%; b) 6%; c) 1.

Задача 2

Вклад в сумме 2550 руб. положен в банк на год с ежемесячным исчислением сложных процентов; годовая ставка по вкладам 6%; уровень инфляции за месяц 10%.

Определить:

a) Сумму вклада с процентами (FV),

b) Индекс инфляции за 6 месяцев (In),

c) Сумма вкладов с процентами с точки зрения ее покупательной способности (Kr),

d) Реальный доход вкладчика с точки зрения покупательной способности (d).

Решение:

a) Сумма вклада рассчитаем по формуле наращения по сложным процентам:

FV = PV * (1 + j/m)^m*n

Где: FV - наращенная сумма;

PV - настоящая сумма денег;

n - срок операции;

m - число раз начисления процентов в год;

j - годовая (номинальная) ставка, выраженная десятичной дробь,

j/m - процентная ставка за период;

FV = 2500*(1 + 0.09/12)^{12 * 1} = 2789,20

б) Индекс инфляции за 12 месяцев найдем по формуле:

In = (1 + 0.23)¹² = 11.99

в) Сумма вклада с процентами с точки зрения ее покупательной способности (Kr) найдем как отношение наращенной суммы вклада (FV) к индексу инфляции (In):

Kr = FV / In = 2789,20/11,99=232,605руб.

г) Реальный доход вкладчика с точки зрения ее покупательной способности (d) вычислим так:

d = Kr - PV = 232,605-2550=-2317,39 (реальный убыток).



Задача 3

В экономике производят масло и хлеб. За период, прошедший после базового года, стоимость годового выпуска масла возросла с 540 до 590 млн. руб., а стоимость готового выпуска хлеба - с 1040 до 1310 млн. руб. Индексы цены масла за этот период составил 1,5, а индекс цены хлеба - 2,4. Найти дефлятор ВВП.

Решение:

Обозначим через х - цену масла в базовом году , а через у - цену хлеба в базовом году. Тогда в текущем году цена масла равна 1,5х , а цена хлеба равна 2,4у. Выпуск масла в текущем году (в натуральном выражении) равен отношению выручки и цены, т.е. равен 590 / 1,5х. Выпуск хлеба в текущем году равен 1310 / 2,4у.

Выпуск масла в текущем году, выраженный в ценах базового года, равен: (590 / 1,5х); х = 393 (млн. руб.).

Выпуск хлеба в текущем году, выраженный в ценах базового года, равен: (1310 / 2,4у); у = 545 (млн. руб.).

Выпуск текущего года, выраженный в ценах базового года, равен:

393+ 545= 938 (млн. руб.).

Выпуск текущего года, выраженный в ценах базового года, равен:

590 + 1310 = 1650 (млн. руб.).

Дефлятор ВВП равен 1650 / 938 = 1,75

Замечание. Приведенные в условии данные о стоимости произведенных в базовом году масле и хлебе при решении задачи не используются.

Задача 4

В 1 квартале инфляция ежемесячно составляет 27%, во 2 квартале дефляция равна 27%, в 3 квартале инфляция составляет 30%, в 4 квартале дезинфляция равна 30%. Как изменится уровень цен в каждом из кварталов?

Решение:

В первом квартале инфляция ежемесячно составляет 24%:

Уровень цен = 1 + 0,27 = 1,27 (за первый месяц);

1,27 * (1 + 0,27) = (1,27)² = 1,6129

1,27³ = 2,0483

Во втором квартале дефляция равна 27%

Дефляция - это процесс противоположный инфляции, то есть устойчивая тенденция снижения общего уровня цен.

Следовательно, уровень цен снизился на 27% и равен 0,73.

Уровень цен за первое полугодие = 1,27³ * 0,73 = 1,4953

В третьем квартале инфляция составляет 30%:

Уровень цен = 1 + 0,3 = 1,3

Уровень цен за три квартала = 1,27³ * 0,73 * 1,3 = 1,9439

В четвертом квартале дезинфляция равна 30%.

Дезинфляция - это снижение темпа инфляции.

94,39 * (1 - 0,3) = 66,073

Уровень цен = 1 + 0,6607 = 1,6607

Уровень цен за год = 1,9439 * 1,6607 = 3,2282, т.е. рост цен составил 22,82%.

Задача 5

Пусть потребительская корзина состоит из продуктов, представленных в таблице. Определить индекс потребительских цен для 2013г., принимая за базисный 2011г.

продукты	Потребление на душу населения в год	Средняя цена за кг, руб.
	2011	2013	2011	2013
Мясо и мясопродукты, кг.	33	37	150	210
Молоко и молочные продукты, кг.	211	243	25	30
Яйца, шт.	143	141	80	120
Рыба и рыбопродукты, кг.	23,0	24,8	100	130
Сахар, кг.	38	39	33	37
Картофель, кг.	92	92	20	29
Фрукты, кг.	70	70	22	28
Овощи, кг.	222	231	20	27

Индекс цен (дефлятор ВВП) определяется путем деления стоимости рыночной корзины в ценах исследуемого года к ее стоимости в ценах базового года. Дефлятор ВВП рассчитывается по типу индекса Пааше, где в качестве весов используется набор благ текущего периода:

Где, и цены i блага, соответственно, в базисном (0) и текущем (t) периоде;

количество i блага в текущем периоде.

Дефлятор ВВП равен номинальному ВВП, деленному на реальный ВВП.

Пример. Предположим, рыночная корзина состоит из двух благ: 200 кг. картофеля и 400 кг. сахара. По сравнению с базовым годом цена картофеля выросла с 20 до 29 руб. за кг., а цена сахара - с 33 до 37 руб. за кг. найти индекс рыночных цен (дефлятор ВВП).

Решение:

ИПЦ = (200 * 29 + 400 * 37) / (200 * 20 + 400 * 33) = 20600 / 17200 = 1,19

Таким образом, рыночная корзина подорожала на 24%. При этом индекс цены картофеля составил 29 / 20 = 1,45, т.е. картофель подорожал на 45%. Индекс цены сахара составил 37 / 33 = 1,12, т.е. подорожал на 12%. Видно, что индекс рыночных цен ближе по величине к индексу цены картофеля . это вызвано тем, что затраты на сахар занимают большую долю в расходах «среднего» домохозяйства, чем картофель.



Заключение

Современной инфляции присущ ряд отличительных особенностей: если же раньше инфляция имела локальный характер, то сейчас носит повсеместный характер, всеохватывающий; если раньше имела периодический характер, то сейчас имеет хронический характер.

Инфляция так же имеет свои плюсы и минусы, в зависимости от темпов. Небольшие темпы инфляции содействуют росту цен и норм прибыли, временному оживлению конъюнктуры рынка. В зависимости роста, инфляция наносит серьезный ущерб стабильности функционирования предприятий и финансовых учреждений, экономическому развитию страны, ее населению, а так же подрывает доверие народа к правительству.

В настоящее время инфляция - это одна из самых наиболее болезненных и опасных процессов, которые негативно воздействуют на финансовую, экономическую и денежную систему в целом. Если учитывать долгосрочность инвестиционной деятельности и многообразие влияющих на неё факторов внешней среды, то можно сказать, что инвестиционная деятельность во всех её видах и формах сопряжена с риском воздействия инфляции. В расчётах эффективности нужно учитывать неопределенность и риск влияния инфляции, а показатели эффективности, которые исчисляют с их учётом, называют ожидаемыми. Когда оценивают эффективность инвестиционных проектов, то рассматриваются такие ситуации, когда все возможные последствия любого рискованного решения известны либо их можно предвидеть и как следствие рассчитать возможный результат от любого изменения ситуации.

Инвестиционный проект можно считать устойчивым, если при всех вариантах его реализации он эффективен и его можно финансово реализовать, а устранение возможных негативных влияний инфляционных отклонений встроено в организационно-экономический механизм реализации.

Список литературы

1. Абрамов С.Н. Инвестирование - М.: Центр экономики и маркетинга, 2011г.

2. Анискин Ю. П., Привалов В. В., Попов Л. В.. Бударов А. Ю. Управление инвестиционной активностью ИКФ "Омега - Л, 2011г.

3. Анынин В.М. Инвестиционный анализ: Учебное пособие.- М.: Дело, 2011г.

4. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 2011г.

5. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие - М. ЮНИТИ.2011г.

6. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие-СПб: Питер, 2010г.

7. Бузова И, А., Г. А. Маховнкова, В. В. Терехова Коммерческая оценка инвестиций Питер, 2012г.

8. Л.Е. Басовский Финансовый менеджмент: -М.: ИНФРА-М, 2011г.

9. Вахрин П.И. Инвестиции Дашков и Ко, 2013г.

10. Виленский П. Л., В. И. Лившиц, С. А. Смоляк. Оценка эффективности инвестиционных проектов-Дело, 2011г.

11. Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Финансы и статистика, 2011г.

12. В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, И.А. Бузова, В.В. Терехова Экономическая оценка инвестиций. -СПб.: Вектор, 2013

13. Зви Боди, Алекс Кейн, Алан Дж. Маркус Принципы инвестиций Вильямс, 2012г.

14. Зимин И.А. Реальные инвестиции. - М.: «Экмос», 2011г.

15. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие/ Под ред. В.А. Слепова. М.: Экономист.2011г.

Размещено на Allbest.ru

...