Современные методы оценки предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В период финансово-экономического кризиса главным критерием принятия управленческих решений является стоимость бизнеса. При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия.

Предприятие, организация является объектом гражданских прав (ст. 132 ГКРФ), вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результате возникает потребность в оценке его стоимости. В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенного для реализации его целей, для осуществления хозяйственной деятельности, для получения прибыли, в том числе недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье, продукция, а также имущественные обязательства, ценные бумаги, нематериальные активы и объекты интеллектуальной собственности, в том числе фирменное наименование, знаки обслуживания, патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки. Поэтому при оценке бизнеса оценивается предприятие в целом, определяя стоимость, как его собственного капитала, так и отдельные части имущественного комплекса (активы и обязательства).

Особенно актуальным в современных условиях становится оценка бизнеса в системе антикризисного управления. На каждой процедуре антикризисного управления должны применяться особенные методы оценки бизнеса, позволяющие оценить потенциальную стоимость предприятия или ликвидационную стоимость. Например, в условиях введения на предприятии процедуры внешнего управления, необходимость оценки текущей стоимости предприятия и потенциального ее изменения в результате применения той или иной антикризисной стратегии возникает уже на стадии составления плана внешнего управления.

Так же на различных процедурах банкротства используются различные методы и подходы к оценке. Одно и то же предприятие может быть оценено на абсолютно разные суммы, в зависимости от выбора метода и стоимости.

Таким образом, целью курсовой работы является освещение вопросов оценки предприятия. Рассматриваются различные методы и подходы. Дается обоснование применения различных методов на определенных стадиях антикризисного управления. Механизм оценки бизнеса рассматривается, как неотъемлемая часть в принятии управленческих решений на всех стадиях жизненного цикла предприятия.

1. Особенности стоимостной оценки кризисного предприятия

1.1 Оценка стоимости предприятия в системе антикризисного управления

Одной из основных целей оценки предприятия в процессе антикризисного управления является получение информации о его стоимости.

Оценивая рыночную стоимость предприятии, можно с достаточно высокой степенью точности определить, насколько успешно оно в соей деятельности. Так, увеличение рыночной стоимости предприятия означает, что предприятие находится на стадии роста; и напротив, снижение рыночной стоимости предприятия является главным индикатором неблагополучия положения дел.

Оценка бизнеса, проводимая при антикризисном управлении, выполняет ряд специфических функций, в частности позволяет определить соотношение между стоимостью имущества и размеров задолженности по денежным обязательствам с обязательным платежом. Знание этого соотношения необходимо для принятия управленческих и судебных решений во всех процедурах арбитражного управления.

Например, конкурсный управляющий при продаже имущественного комплекса организации в соответствии со ст. 130 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» должен определить стоимость этого имущественного комплекса и только после этого выставлять его на торги.

Если же стоимость имущественного комплекса определяется без использования оценочных методов, то возникает большая вероятность искажения реальной стоимости, в результате чего кредиторы предприятия-должника, как правило, недополучают денежные средства в счет погашения своих требований.

Например, если стоимость производственного комплекса, полученная без использования оценочных методов, будет слишком высокой по сравнению с реальной рыночной стоимостью, то потенциальные покупатели откажутся от заключения сделки по покупке указанного актива. Конкурсному управляющему придется продавать активы по отдельности (сроки конкурсного производства не позволяют бесконечно проводить торги), что в итоге приведет к физической ликвидации производственного комплекса и сделает невозможным его переход в руки эффективного собственника.

Необоснованно заниженная стоимость имущественного комплекса предприятия-должника также «ударит по карману кредиторов», так как в этом случае использование оценочных методов помогло бы определить реальную стоимость и соответственно увеличить конкурсную массу.

1.2 Виды стоимости предприятия, применяемые для целей антикризисного управления

Оценка имущества предприятия в целях антикризисного управления предполагает расчет различных видов стоимости, в том числе рыночной стоимости, стоимости при существующем использовании, ликвидационной и утилизационной стоимости, инвестиционной, стоимости с ограниченным рынком. Таким образом, один и тот же объект в конкретной момент времени может быть оценен по-разному и иметь неодинаковую стоимость.

Так, величина рыночной стоимости действующего предприятия будет значительно отличаться от величины ликвидационной стоимости того же предприятия (если оцениваемое предприятие успешно функционирует на рынке). В первом случае стоимость компонентов предприятия определяется на основе их вклада в общий бизнес, т.е. предприятие оценивается как единое целое, потенциально прибыльное в будущем. Во втором случае происходит реализация отдельных видов активов (или имущественного комплекса) предприятия по цене значительно ниже рыночной, поскольку в большинстве случаев использование метода ликвидационной стоимости подразумевает продажу активов в сжатые сроки.

Антикризисное (арбитражное) управление в силу своей специфики ограничивает оценщиков в выборе некоторых видов стоимости (таблица 1.1.).

Балансовая и остаточная стоимости в силу особенностей расчета (в основе их определения лежат только данные баланса) не показывают реальной стоимости предприятия (или отдельных активов) на рынке и не могут использоваться в качестве критерия эффективности антикризисного управлении.

Таблица 1.1 - Использование видов стоимости для целей антикризисного и арбитражного управления

Виды стоимости в соответствии с российскими стандартами	Виды стоимости, применяемые в оценочной деятельности	Использование в антикризисном управлении	Использование в арбитражном управлении
Рыночная стоимость	Обоснованная рыночная стоимость	+	+/-
Стоимости, отличные от рыночной	Стоимость объекта оценки с ограниченным рынком	+	+
	Стоимость замещения	+/-
	Стоимость воспроизводства	+/-
	Стоимость при существующем использовании	+	+/-
	Инвестиционная стоимость	+	+
	Стоимость для целей налогообложения	+/-
	Утилизационная стоимость		+
	Ликвидационная стоимость	+/-	+
	Специальная стоимость объекта оценки	+	+
	Стоимость действующего предприятия	+	+/-
	Балансовая стоимость	+
	Остаточная стоимость	+
	Нормативно-расчетная стоимость	+/-
	Страховая стоимость	+/-

Расчет стоимости воспроизводства или стоимости замещения представляется возможным, но не слишком целесообразным, поскольку главной целью антикризисного (арбитражного) управления являются эффективное управления существующим предприятием, а не строительство нового (данные виды стоимости широко используется в страховом бизнесе).

Обоснованная рыночная стоимость предприятия - один из самых широко используемых в оценочной практике, а также в антикризисном управлении видов стоимости, так как антикризисный управляющий должен начинать свою деятельность на кризисном предприятии с выяснения реальной рыночной стоимости данного имущественного комплекса в целом и с определения рыночной стоимости отдельных активов и пассивов предприятия.

Для целей арбитражного управления данный вид стоимости можно применять на стадиях наблюдения и внешнего управления, при этом методы сравнительного подхода используются ограниченно. В условиях же конкурсного производства определить рыночную стоимость достаточно сложно в силу:

· продажа имущества не может рассматриваться в качестве добровольной сделки, так как конкурсный управляющий реализует имущество оп решению суда;

· реализуемое имущество чаще всего продается в сжатые сроки, которые ограничены периодом конкурсного производства;

· при продаже имущества не учитывается рыночная конъюнктура, что не позволяет конкурсному управляющему реализовать активы по максимально возможной цене.

Инвестиционная стоимость может быть рассчитана арбитражными управляющими преимущественно на стадии внешнего управления. В такой ситуации предприятие чаще всего продается конкретному инвестору, который в данном случае покупает не набор активов, а будущие доходы, которые предприятие сможет принести ему через определенный период времени.

Налогооблагаемая стоимость для целей антикризисного управления может использоваться антикризисным (арбитражным) управляющим при разработке финансового плана и программа финансового оздоровления, а также при анализе возможностей использования «налогового щита».

Утилизационная стоимость - это стоимость утилизируемых активов предприятия, которые полностью утратили свою первоначальную полезность вследствие полного износа. Данный вид стоимости также может быть полезен антикризисному управляющему в процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизационная стоимость должна рассчитываться, например, для определения цены реализации полностью изношенного оборудования.

Стоимость действующего предприятия для целей антикризисного управления целесообразно рассчитывать в том случае, если предприятие находится в начальной фазе развития кризиса, поскольку предприятие реально функционирует на рынке и приносит собственнику доход.

Если же предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большей долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным.

Если предприятие находится на стадии конкурсного производства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесообразно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость предприятия.

Ликвидационная стоимость, по мнению большинства зарубежных и российских экономистов и специалистов в области оценочной деятельности, представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки. В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо в виде отдельных активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо, во-первых, определить выручку от продажи активов предприятия, а во-вторых рассчитать затраты на ликвидацию (юридические услуги, связанные с владением активами до их ликвидации и т.д.). разность между этими двумя компонентами и представляет собой величину ликвидационной стоимости предприятия.

2. Методы оценки предприятия как имущественного комплекса

2.1 Общая характеристика доходного подхода к оценке предприятия

Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода основана на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за него сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов фирмы. Соответственно, и собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Данный подход наиболее приемлем с точки зрения инвестиционных мотивов, так как инвестора интересует компания не как набор активов, а как источник дохода. Доход, гарантируемый предприятием, может быть представлен в виде прибыли, денежного потока, выручки, дивидендных выплат.

В рамках доходного подхода применяют два основных метода:

· метод капитализации дохода;

· метод ДДП.

Метод капитализации дохода применяется для оценки предприятия, приносящего стабильный доход. Процесс определения рыночной стоимости компании методом капитализации дохода проводят в несколько этапов:

1) выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки, а также определение длительности прогнозного периода;

2) анализ и прогнозирование доходов и расходов предприятия;

3) определение ставки капитализации;

4) капитализация доходов;

5) внесение заключительных поправок.

Метод ДДП наиболее часто применяется в российской практике, поскольку рассчитан на предприятия с нестабильным потоком доходов. Оценка рыночной стоимости основана на расчете суммарной текущей стоимости будущих денежных потоков, включая остаточную стоимость. В этом случае денежный поток прогнозируется на период, в течении которого темпы развития компании предположительно будут неравномерными.

Основные этапы расчета стоимости предприятия методов дисконтированных денежных потоков:

1) определение длительности прогнозного периода;

2) выбор модели денежного потока;

3) расчет денежного потока для каждого прогнозного года;

4) определение ставки дисконтирования;

5) расчет остаточной стоимости;

6) расчет суммарной дисконтированной стоимости денежных потоков предприятия в прогнозном и постпрогнозном периодах;

7) внесение заключительных поправок.

Оценка предприятия методов дисконтирования денежных потоков.

1-й этап. Определение длительности прогнозного периода.

Весь срок функционирования компании делят на два периода: прогнозный, когда оценщик с достаточной точностью определяет динамику развития компании, и постпрогнозный (остаточный), когда рассчитывается некий средний умеренный темп роста.

Важно правильно определить продолжительность прогнозного периода, при этом учитываются возможность составления реалистичного прогноза денежных потоков и динамика доходов в первые годы.

2-й этап. Выбор модели денежного потока.

При оценке предприятия применяется либо модель денежного потока для собственного капитала, либо модель денежного потока для инвестированного капитала.

Денежный поток (ДП) для собственного капитала рассчитывается следующим образом:

ДП = Чистая прибыль + Амортизация +(-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала - Капитальные вложения +(-) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

Денежный поток для инвестированного капитала определяется по формуле:

ДП = Прибыль после налогообложения + Амортизационный отчисления +(-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала - Капитальные вложения.

Денежный поток можно прогнозировать как на номинальной основе (в текущих ценах), так и с учетом фактора инфляции.

3-й этап. Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.

На этом этапе анализируется информация о планах руководства по развитию компании в ближайшие годы и динамике стоимостных и натуральных показателей работы предприятия за два-четыре года, предшествующих дате оценки. Эта информация сопоставляется с отраслевыми тенденциями для определения реалистичности планов и стадии жизненного цикла компании.

Существует два основных подхода к прогнозированию денежного потока: поэлементный и целостный. Поэлементный подход допускает прогнозирование каждой составляющей денежного потока. Целостный подход предполагает расчет величины денежного потока в ретроспективный период и его дальнейшую экстраполяцию, которая может проводиться на два-три года вперед.

4-й этап. Расчет ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования - это ставка, используемая для пересчета будущих доходов в текущую стоимость, (стоимость на дату оценки). Основное ее предназначение - учесть возможные риски, с которыми может столкнуться инвестор при вложении капитала в оцениваемый бизнес. Под инвестиционным риском понимают вероятность того, что фактический доход предприятия в будущем не совпадает с прогнозным.

Выбор ставки дисконтирования определяется видом спрогнозированного денежного потока.

При использовании денежного потока для собственного капитала ставка дисконтирования должна быть определена для собственного капитла либо по модели оценки капитальных активов, либо методом кумулятивного построения. Если составляется прогноз денежного потока для инвестированного капитала, то ставка определяется методом средневзвешенной стоимости капитала.

5-й этап. Расчет остаточной стоимости.

Данная стоимость (V_ост) может быть определена следующими основными методами в зависимости от перспектив развития предприятия:

1) методом расчета по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период рассматривается возможность ликвидации компании с последующей продажей имеющихся активов;

2) методами оценки предприятия как действующего:

· V_ост определяется по модели Гордона как отношение величины денежного потока в постпрогнозный период к ставке капитализации, которая, в свою очередь, определяется как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста;

· V_ост определяется по методу чистых активов, который ориентирован на изменение стоимости имущества. Размер чистых активов на конец прогнозного периода определяется путем корректировки величины чистых активов на начало первого года прогнозного периода на величину денежного потока, полученного компанией за весь прогнозный период. Применение этого метода целесообразно для предприятий фондоемких отраслей;

· прогнозируется стоимость предполагаемой продажи.

Наиболее применимой является модель Гордона, которая основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Формула расчета следующая:

V = CF / (R-g),

где V - стоимость в постпрогнозный период;

CF - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

R - ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

6-й этап. Расчет суммарной дисконтированной стоимости дохода.

Рыночную стоимость бизнеса методом дисконтирования денежных потоков можно представить следующей формулой:

PV = ? I_n/(1+R)^(n-0,5) + V/(1+r)^j,

где PV - рыночная стоимость компании;

I_n - денежный поток в n-ый год прогнозного периода;

R - ставка дисконтирования;

V - остаточная стоимость компании на конец прогнозного периода;

j - последний год прогнозного периода.

Необходимо отметить особенность процесса: дисконтирование остаточной стоимости производится на конец года; если поток сконцентрирован на иную дату, в показатель степени n в знаменателе дроби необходимо внести корректировку, например, для середины года показатель будет иметь вид n - 0,5.

7-й этап. Внесение заключительных поправок.

1. Если использовалась модель дисконтированных денежных потоков для инвестированного капитала, то найденная рыночная стоимость включает в себя также стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

2. Необходимо добавить стоимость избыточных и нефункционирующих активов, которые непосредственно не принимают участия в генерировании дохода, учтенного в предыдущих расчетах.

3. В случае наличия у компании избыточного собственного оборотного капитала его величину необходимо добавить к стоимости собственного капитала компании, а дефицит, соответственно, необходимо вычесть.

Оценка предприятия методом капитализации дохода.

Метод капитализации дохода применяется, когда ежегодный доход может быть спрогнозирован и является приблизительно одинаковым или стабильно изменяющимся. В этом случае рыночная стоимость бизнеса определяется конвертацией годового дохода предприятия в стоимость при помощи коэффициента капитализации.

Доходом в рамках метода капитализации могут быть прибыль, дивиденды, денежный поток, выручка. При этом может рассматриваться как спрогнозированный на один год размер дохода, так и средний размер, рассчитанный на основе ретроспективных и прогнозных данных за несколько лет.

В процессе прогнозирования важную роль играет нормализация доходов, т.е. устранение единовременных отклонений. Так, в доходах за прошлые периоды могут встречаться значительные отклонения от средней величины из-за проведенных разовых сделок, например по реализации избыточного имущества, влияние которых необходимо устранить.

Формула для расчета стоимости методом капитализации дохода такова:

V = D/K,

где V - рыночная стоимость бизнеса;

D - годовой доход предприятия;

K - коэффициент капитализации.

Коэффициент капитализации для оценки предприятия определяется методом корректировки ставки дисконтирования на величину предполагаемых устойчивых темпов роста доходности предприятия по формуле:

K = R - g,

где K - коэффициент капитализации для бизнеса;

R - ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

2.2 Общая характеристика затратного подхода к оценке предприятия

Затратный подход базируется на анализе активов и обязательств предприятия и включает следующие методы:

· метод накопления чистых активов;

· метод скорректированной балансовой стоимости;

· метод ликвидационной стоимости.

Оптимальная сфера применения метода накопления чистых активов при оценке бизнеса:

· оценка контрольного пакета акции;

· оценка предприятия с высоким уровнем фондоемкости;

· оценка предприятия со значительными нематериальными активами и возможностью их выделения и оценки;

· оценка холдинговых или инвестиционных компаний;

· оценка предприятий при отсутствии ретроспективных данных о его деятельности.

Метод скорректированной балансовой стоимости является условно рыночным. Он проводится на основе Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ №10н, 03-6/пз от 29 января 2003 г., утвержденного Минфином России и ФКЦБ РФ.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия применяется в следующих случаях:

· компания находится в состоянии банкротства или существуют серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

· стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Оценка предприятия методом накопления чистых активов

Метод накопления чистых активов позволяет определить рыночную стоимость бизнеса как разницу между суммарной рыночной стоимостью активов предприятия на дату оценки и величиной его обязательств.

Метод состоит из нескольких этапов:

1. Анализ активов предприятия. Числящихся на его балансе на последнюю отчетную дату.

2. Оценка рыночной стоимости материальных активов:

· недвижимости;

· капитальных вложений;

· транспортных средств;

· товарных знаков.

3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.

4. Оценка рыночной стоимости финансовых активов.

5. Расчет суммарной стоимости рыночных активов.

6. Анализ и корректировка долговых обязательств.

7. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятия как разности между суммарной стоимостью скорректированных активов и уточненными долговыми обязательствами.

Рассмотрим некоторые из этих этапов.

Оценка рыночной стоимости материальных активов. Для оценки недвижимости (земли, зданий, сооружений) можно использовать три подхода: доходный, затратный, сравнительный.

Оценка рыночной стоимости транспортных средств, машин и оборудования, т.е. стоимость рабочих и силовых машин, измерительных и регулирующих приборов, оборудования, устройств, вычислительной техники, транспортных средств и т.д., предполагает использование методов доходного, сравнительного и затратного подходов с учетом их специфики.

Оценка товарных запасов производится с учетом затрат на транспортировку и складирование; устаревшие запасы списываются.

Оценка рыночной стоимости нематериальных активов. К нематериальным активам относятся активы, либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально-вещественная форма которых не имеет существеннего значения для их использования в хозяйственной деятельности; способные приносить доход; приобретенные с намерением их использовать в течении длительного периода.

Нематериальные активы можно разделить на 4 группы:

1. интеллектуальная собственность, в рамках которой выделяются права на объекты промышленной собственности, товарные знаки, права на секреты производства (ноу-хау), права на объекты авторского права и смежные права;

2. имущественные права или права пользования земельными участками, природными ресурсами, водными объектами, подтверждением которых служит лицензия;

3. отложенные или отсроченные расходы;

4. цена фирмы, под которой понимается стоимость ее деловой репутации.

Оценка нематериальных активов требует экспертизы объектов интеллектуальной собственности, охранных документов (патентов и свидетельств), прав на интеллектуальную собственность.

Оценка рыночной стоимости финансовых вложений. Финансовые вложения предприятия включают:

· дебиторскую задолженность предприятия;

· инвестиции в ценные бумаги и уставные капиталы других организаций;

· займы, предоставленные другим организациям;

· денежные средства.

Оценка рыночной стоимости облигаций (с постоянным уровнем выплат, с плавающим купоном, бессрочных) проводится методом ДДП. Дисконтируются предстоящие купонные выплаты и номинал облигаций.

Оценка рыночной стоимости привилегированных акций, обеспечивающих фиксированный доход, предполагает использование метода капитализации. Стоимость обыкновенных акций определяется по модели бесконечного (постоянного роста). Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами в неопределенном будущем, то текущая стоимость акций (PV) составит:

PV = D₀(1+g)/(r-g),

где D₀ - базовая величина дивиденда;

r - требуемая норма доходности;

g - прогноз темпов роста дивидендов.

Оценка дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность является имуществом особого рода. В результате продажи дебиторской задолженности продавец передает покупателю требования:

· своевременного погашения задолженности дебитора;

· получения от дебитора выгодных для покупателя товаров;

· установления контроля над дебиторами;

· иных случаев.

Оценка дебиторской задолженности зависит от условий прекращения обязательств, сроков расчетов, предусмотренных договорами; наличия обеспечения по соответствующему обязательству. Оценщик должен проанализировать дебиторскую задолженность по срокам погашения, выявить просроченную задолженность с последующим ее разделением:

· на безнадежную дебиторскую задолженность (она не войдет в экономический баланс);

· дебиторскую задолженность, которую предприятие надеется получить.

Оценка предприятия методом ликвидационной стоимости.

Метод ликвидационной стоимости определяет стоимость предприятия, т.е. сумму, которую собственник предприятия может получить при ускоренной, вынужденной и раздельной распродаже его активов за вычетом обязательств и ликвидационных затрат.

Особенности ликвидационной стоимости:

· на основе результатов оценки многими заинтересованными сторонами принимаются управленческие решения;

· пользователями результатов оценки являются третьи лица - кредиторы, инвесторы, судебные органы.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия проводится, если принято решение о ликвидации предприятия либо предприятие находится в одной из процедур банкротства.

Оценщики выделяют так называемую упорядоченную ликвидацию, когда распродажа активов осуществляется в течении разумного периода, с тем чтобы можно было получить высокий результат стоимости, и принудительную ликвидацию, при которой активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

При расчете ликвидационной стоимости необходимо определить и вычесть из полной восстановительной стоимости активов предприятия затраты на ликвидацию предприятия6 комиссионные риэлторам, оплату услуг оценщиков и юристов, административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр.

Оценка упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия проводится в несколько этапов:

1. Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия.

2. Расчет выручки от продажи активов с учетом затрат на их ликвидацию.

3. Расчет суммарной дисконтированной выручки от продажи активов.

4. Корректировка величины обязательств предприятия на дату оценки.

5. Оценка суммарной текущей стоимости ликвидационных затрат.

6. Оценка ликвидационной стоимости предприятия.

Календарный график ликвидации активов предприятия должен обеспечивать максимизацию выручки от продажи активов для погашения имеющихся у предприятия задолженности. Как правило, предполагается, что производственная деятельность предприятия прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации предприятия.

Стоимость недвижимости уменьшается на величину комиссионных затрат, включающих затраты на риэлторские, оценочные и юридические услуги, сумму налогов и сборов, которые приходится платить при продаже основных активов.

Стоимость оборудования, машин и механизмов уменьшается на размер скидки с продаж, составляющих до 40% стоимости оборудования, машин и механизмов, и величину комиссионных и других прямых затрат, связанных с продажей активной части основных производственных фондов. Они могут достигать 20-25% уменьшенной после первой поправки стоимости активной части основных фондов.

Ставка дисконтирования в связи с неопределенностью результатов продажи активов устанавливается на высоком уровне - от 30 до 60%. Дисконтирование производится по ежемесячной схеме. Срок дисконтирования затрат определяется по графику продажи активов предприятия.

Ликвидационные затраты предприятия включают затраты по налогообложению, страхованию и охране активов до их продажи, выходные пособия и выплаты работникам предприятия, управленческие расходы. Затраты, связанные с налогообложением, страхованием и охраной активов предприятия, дисконтируются по повышенной ставке и ежемесячной схеме. Выходные пособия и выплаты работникам предприятия определяются расчетным путем. Ежемесячные управленческие расходы дисконтируются по нормальной ставке дохода исходя из максимального периода ликвидации предприятия.

2.3 Общая характеристика сравнительного подхода к оценке предприятия

Сравнительный подход к оценке предприятия предполагает, что ценность объекта оценки определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная на рынке.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

во первых, в качестве ориентира используются сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее полно учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия: соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и др.;

во вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещение капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен;

в третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, на аналогичных предприятиях должно совпадать, соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами - прибылью, дивидендными выплатами, объемом реализации, балансовой стоимостью собственного капитала. Особенностью этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход базируется на ретроспективной информации, т.е. отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы о будущих доходах.

Другое достоинство сравнительного подхода - реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной деятельности:

· поскольку базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем;

· сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу схожих фирм;

· необходимо вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования, так как не существуют абсолютно одинаковых предприятий.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от:

1. Наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках;

2. Открытости рынка или доступности финансовой информации;

3. Наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки и выявленной информации сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

· метода компании-аналога, или метода рынка капитала;

· метода сделок, или метода продаж;

· метода отраслевых коэффициентов, или метода отраслевых соотношений.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций. Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала и основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий или анализа цен приобретения предприятия целиком.

Главное отличие метода сделок от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, а второй - стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статических наблюдений, проведенных специальными исследовательскими институтами, за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия такова: выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано; затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем предприятия-аналога, которое называется мультипликатором; умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получают ее стоимость.

Процедура оценки предприятия методом компании-аналога (методом рынка капитала).

Метода компании-аналога (метод рынка капитала) основан на информации фондового рынка о ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым предприятием. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную, либо в оцениваемую компанию. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут служить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Данный метод реализуется в несколько этапов:

1. Выбор предприятия-аналога.

2. Финансовый анализ и сопоставление.

3. Расчет мультипликаторов.

4. Расчет конечной стоимости и внесение поправок.

Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на использовании двух типов информации - рыночной и финансовой.

Рыночная информация - это данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных акциям оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и сделать необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость. Дополнительная информация позволит правильно применить стандарты системы национальных счетов, выявить излишек или недостаток активов, внести поправки на экстраординарные события и т.д.

Рассмотрим этапы метода компании-аналога.

Процесс отбора аналогов начинается с определения максимального числа компаний и заканчивается составлением окончательного списка предприятий-аналогов, на основе которых будут строиться мультипликаторы.

Основные критерии отбора:

· тождество производимой продукции;

· тождество объема и качества продукции;

· идентичность изучаемых периодов;

· тождество стадий развития предприятий;

· сопоставимость стратегии развития предприятий;

· сопоставимость финансовых характеристик предприятий;

· сопоставимость размеров предприятий.

Список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Необходимо учитывать дополнительные факторы: уровень диверсификации производства, характер взаимозависимости производимых продуктов, зависимость от одних и тех же экономических факторов.

Размер компании - важнейший критерий, оцениваемый при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера компании включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

Необходимо учитывать фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

· сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

· оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;

· анализируется кредитоспособность фирмы, т.е. способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

Оценка качества менеджмента наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных (качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке).

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов - коэффициентов, показывающих соотношение между собой рыночной цены предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Для расчета мультипликатора необходимо определить цену акции по всем компаниям-аналогам - это даст значение числителя в формуле. Затем надо вычислить финансовую базу, что даст величину знаменателя. Стоит отметить, что многие инвестиционные и аналитические компании сами рассчитывают данные коэффициенты, поэтому работа оценщика может быть значительно упрощена.

В оценочной деятельности используются разнообразные ценовые мультипликаторы:

Интервальные мультипликаторы:

· цена / прибыль;

· цена / денежный поток;

· цена / дивидендные выплаты;

· цена / выручка от реализации.

Моментные мультипликаторы:

· цена / балансовая стоимость активов;

· цена / чистая стоимость активов.

Мультипликаторы «Цена/прибыль» и «Цена/денежный поток» являются наиболее распространенным способом определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов наиболее доступна. В качестве финансовой базы для мультипликатора используется любой показатель прибыли, который может быть рассчитана в процессе ее распределения. Поэтому кроме показателя чистой прибыли практически по всем предприятиям можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и др.

Базой расчета мультипликатора «Цена/денежный поток» служит любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.

Мультипликатор «Цена/дивидендные выплаты» может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат (типичных дивидендных выплат по группе аналогичных предприятий, исчисленных в процентах к чистой прибыли).

Мультипликатор «Цена/выручка от реализации» используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами.

Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Мультипликатор «Цена/балансовая стоимость активов» относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени. Оптимальная сфера применения данного мультипликатора - оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов.

Мультипликатор «Цена/чистая стоимость активов» применяют в случае, если:

· оцениваемая компания имеет значительные вложения ав собственность;

· основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажи такой собственности;

· заключительным этапом метода компании-аналога является расчет итоговой стоимости и внесение поправок.

Итоговая стоимость определяется перемножением мультипликатора и финансовой базы оцениваемой компании. Искусство оценщика заключается в умении выбрать из ряда мультипликаторов тот, который в наибольшей степени характеризует положение оцениваемого предприятия на рынке, и внести окончательные поправки. Стоимость, полученная данным методом, отражает стоимость неконтрольной доли предприятия, поэтому в случае оценки контрольного пакета необходимо сделать поправку на контроль. Кроме того, к стоимости действующего предприятия необходимо добавить стоимость нефункционирующих активов, прибавить избыток (либо вычесть недостаток) собственных оборотных средств и, возможно, сделать скидку за недостаточную ликвидность.

3. Оценка стоимости предприятия в разных процедурах арбитражного управления

стоимость доходный затратный арбитражный

Оценка стоимости кризисного предприятия может осуществляться на основе все тех же трех подходов: доходного, затратного и сравнительного.

На этапе наблюдения на основе проведенной оценки можно определить размер конкурсной массы и, сопоставив ее с задолженностью предприятия, теоретически обосновать наличие или отсутствие возможности восстановления платежеспособности предприятия-должника. Также на этом этапе оценка стоимости имущества необходима для установления достаточной имущества должника для покрытия судебных издержек и расходов на вознаграждение арбитражным управляющим.

Когда на предприятии решением арбитражного суда введена процедура внешнего управления, оценка стоимости предприятия используется внешним управляющим при составлении плана внешнего управления. В частности с помощью затратного подхода к оценке собственности определяется стоимость предприятия как бизнеса при возможной его продаже, а также оценивается стоимость отдельно взятых активов несостоятельного предприятия.

На стадии внешнего управления первостепенное значение для определения вариантов сценария развития предприятия при составлении плана внешнего управления имеет метод дисконтирования денежного потока. Здесь оценка стоимости выступает как критерий эффективности принятия управленческих решений, поскольку применение различных наборов антикризисных мер может привести как к снижению, так и к увеличению стоимости предприятия. Собрание кредиторов, которому необходимо утвердить (или не утвердить) данный план, должно выбрать вариант развития предприятия:

· более реалистичный;

· наименее рискованный;

· который может быть реализован в период внешнего управления.

Для определения такого варианта используется приведенный в плане внешнего управления расчет стоимости предприятия по методу дисконтирования денежных потоков.

При оценке кризисного предприятия может быть применен и метод реальных опционов, так как именно использование данного метода дает возможность определить потенциальную стоимость убыточного предприятия.

Затратный подход применяется для оценки стоимости кризисного предприятия с точки зрения понесенных издержек и включает в себя два основных метода: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод ликвидационной стоимости применяется на стадии конкурсного производства в рамках процедуры банкротства предприятия для определения приблизительного размера конкурсной массы, которая сформируется в результате реализации имущества.

В соответствии с видами ликвидационной стоимости можно выделить следующие основные случаи, когда арбитражному управляющему необходимо использовать данный метод:

· принятие собранием кредиторов решения о введении на предприятии конкурсного производства;

· разработка внешним управляющим плана внешнего управления несостоятельным предприятием и научное обоснование концепции развития деятельности предприятия в период внешнего управления посредством сравнения результатов оценки стоимости бизнеса, полученных с использованием методов ликвидационной стоимости, стоимости чистых активов, дисконтирования денежных потоков;

· ничтожность доходов предприятия от всех видов деятельности по сравнению со стоимостью его чистых активов;

· принятие решения о ликвидации предприятия собственниками предприятия.

Во всех этих случаях результат оценки стоимости кризисного предприятия, полученный с помощью метода ликвидационной стоимости, будет показывать, какая часть денежных средств останется в распоряжении собственника предприятия после погашения обязательств.

Рассмотрим, какую помощь оказывается оценка стоимости арбитражному управляющему на различных стадиях процедуры арбитражного управления.

Результаты оценки на этапе конкурсного производства помогают определить реальный срок конкурсного производства исходя из совокупности сроков продажи всех принадлежащих предприятию-должнику активов, а также приблизительные размеры конкурсной массы, которая сформируется в результате реализации имущества.

Итак, проанализировав место и роль оценки стоимости предприятия в системе антикризисного управления, можно сделать следующие выводы:

1. Оценка стоимости предприятия, оказавшегося в сложном финансовом положении, очень важна для антикризисного управляющего в качестве критерия принятия решений и последовательности действий.

2. Оценка стоимости является критерием эффективности применяемых антикризисным управляющим мер.

3. Оценка стоимости предприятия служит исходной информацией для принятия определенных решений в ходе антикризисного управления.

4. Оценка стоимости играет немаловажную роль в арбитражном управлении на различных стадиях процедуры банкротства:

· на стадии наблюдения временный управляющий с помощью оценки стоимости определяет рыночную стоимость предприятия, на котором ему предстоит работать;

· на стадии внешнего управления внешний управляющий для определения дальнейшего протекания процесса банкротства с помощью метода дисконтированных денежных потоков может просчитать в плане внешнего управления варианты развития предприятия в зависимости от суммы и условий инвестирования либо с помощью метода чистых активов показать реальную стоимость предприятия;

· на стадии конкурсного производства конкурсный управляющий с помощью метода ликвидационной стоимости составляет календарный график реализации активов предприятия и рассчитывает ликвидационную стоимость предприятия.

Антикризисные управляющие должны разбираться в основных методах и подходах к оценке стоимости предприятия, знать законодательную базу в области оценочной деятельности для осуществления эффективного руководства предприятием в условиях кризисной экономики.

Заключение

Итак, проанализировав место и роль оценки при банкротстве предприятия в системе антикризисного управления, можно сделать следующие выводы.

Во-первых, оценка стоимости предприятия, оказавшегося в сложном финансовом положении, очень важна для антикризисного управляющего в качестве исходной информации для принятия решений, выработки плана действий. Например, в рамках внешнего управления по результатам оценки арбитражный управляющий может принять одно из следующих решений: перепрофилирование производства, закрытие нерентабельных участков, продажа бизнеса и т.д.

Во-вторых, оценка стоимости является критерием эффективности применяемых антикризисным управляющим мер.

В-третьих, оценка стоимости играет немаловажную роль в арбитражном управлении на различных стадиях процедуры банкротства. Так, на стадии внешнего управления внешний управляющий для определения дальнейшего хода процесса банкротства с помощью метода дисконтированных денежных потоков может просчитать различные варианты развития предприятия в зависимости от сумм и условий инвестирования. Принимать решения относительно дальнейшего использования активов (их сдаче в аренду, продаже и др.) помогут результаты затратного подхода к оценке бизнеса. На стадии конкурсного производства конкурсный управляющий с помощью метода ликвидационной стоимости составляет календарный график реализации активов предприятия и оперирует с величиной ликвидационной стоимости бизнеса.

...