Дивидендная политика и цена фирмы

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Санкт-Петербургский государственный экономический университет

Кафедра экономики предприятия и производственного менеджмента

Курсовая работа

Дисциплина: Финансовый менеджмент

бакалавра заочной формы обучения по направлению: 080200 «Менеджмент»

Дивидендная политика и цена фирмы

Выполнил(а) студент(ка):

Аязбаева Жансая Нурлановна

МЗ-301 группы III курса

Руководитель:

Ежов Виталий Геннадьевич (к.э.н., доцент)

Санкт-Петербург, 2015

Содержание

дивидендный прибыль доход инвестор

Введение

Глава 1. Сравнение пассивной и активной дивидендной политики

1.1 Дивиденды как пассивный остаток от неиспользованной прибыли

1.2 Незначительность роли дивидендов

Глава 2. Факторы, влияющие на дивидендную политику

2.1 Потребность фирмы в денежных средствах

2.2 Ликвидность

2.3 Способность занимать деньги

2.4 Ограничения в долговых соглашениях

2.5 Контроль над компанией

Глава 3. Стабильность дивидендов

3.1 Оценка стабильности дивидендов

3.2 Информационное наполнение дивидендов

3.3 Желание инвесторов получать текущий доход

3.4 Институциональные соображения

Глава 4. Дивидендная доходность российского рынка

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть 1, раздел VI, глава 7, статья 43.Дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации. К дивидендам также относятся любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств.

Дивидендная политика - неотъемлемая часть решений, принимаемых руководством фирмы в области финансирования. Величина прибыли, которая может быть оставлена в фирме как источник дальнейшего финансирование ее бизнеса, прежде всего, зависит от Коэффициент выплаты дивидендов (dividend-payout ratio) - годовые денежные дивиденды, деленные на годовую прибыль (или, по-другому, дивиденды на одну акцию, деленные на прибыль, приходящую на одну акцию). Этот коэффициент указывает процент от прибыли компании, выплачиваемый деньгами акционерам.коэффициента выплаты дивидендов. Однако тем больше текущей прибыли направляется на развитие фирмы, тем меньше денег остается на выплаты текущих дивидендов. Таким образом, важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития. Однако не менее важны и другие вопросы, относящиеся к общей дивидендной политике фирмы: ликвидность и вопросы контроля; стабильность дивидендов и другие.

Глава 1. Сравнение пассивной и активной дивидендной политики

1.1 Дивиденды как пассивный остаток от неиспользованной прибыли

Может ли выплата денежных дивидендов повлиять на благосостояние акционеров, и если да, то какой именно коэффициент выплаты дивидендов максимизирует благосостояние акционеров? Чтобы выяснить, действительно ли коэффициент выплаты дивидендов влияет на благосостояние акционеров, необходимо, прежде всего, проанализировать дивидендную политику фирмы исключительно как решение из сферы финансирования, касающееся сохранения прибыли для нужд развития фирмы. Каждый раз руководству фирмы приходится решать, оставлять ли всю прибыль в фирме или направлять ее часть (или даже всю прибыль) акционерам в виде денежных дивидендов. Когда речь идет об инвестиционных проектах, которые обеспечивают доходность, превышающую требуемую ставку доходности, фирма будет использовать для финансирования этих проектов свою прибыль плюс средства, привлекаемые за счет выпуска такого объема старших облигаций, который будет соответствовать росту собственного капитала. Если после финансирования всех приемлемых инвестиционных возможностей у фирмы останется какая-то прибыль, ее можно направить акционерам в форме денежных дивидендов. Если такой прибыли не останется, то не будет и дивидендов. Если же количество приемлемых инвестиционных возможностей требует такой величины средств, которая превышает величину нераспределенной прибыли плюс средства о выпуск старших облигаций, тогда фирма профинансирует свои избыточные потребности путем комбинирования нового выпуска обыкновенных акций и старших облигаций. В случае, когда мы рассматриваем дивидендную политику фирмы исключительно как решение из области финансирования бизнеса компании, выплата денежных дивидендов представляет собой пассивный остаток. Процент прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, будет разным в разные периоды времени -- в зависимости от колебаний объема приемлемых инвестиционных возможностей, доступных для фирмы. Если фирма не испытывает недостатка в таких возможностях, тогда процент выплачиваемой прибыли, скорее всего, будет равен нулю. С другой стороны, если фирма не способна найти для себя прибыльные инвестиционные возможности, тогда вся прибыль может пойти на выплату дивидендов. В ситуациях, находящихся между этим и двумя крайностями, коэффициент выплаты дивидендов будет колебаться от нуля до единицы.

Интерпретация дивидендной политики как пассивной (итоговой) выплаты остатка прибыли, определяемой исключительно наличием у фирмы приемлемых инвестиционных возможностей, предполагает, что дивиденды -- это нечто несущественное. Можно ли рассматривать дивиденды лишь как средств о распределения не использованных компанией средств? Или, наоборот, выплату дивидендов следует рассматривать как активный фактор в решениях руководства, а удержанную у себя фирмой прибыль -- как некий остаток? Чтобы ответить на эти вопросы, рассмотрим утверждение о незначительной роли дивидендов, которое сводится к тому, что изменения коэффициента выплаты дивидендов (при постоянстве инвестиционных возможностей) не оказывают влияния на благосостояние акционеров.

1.2 Незначительность роли дивидендов

Модильяни и Миллер (М&М) предоставили наиболее убедительные доказательства незначительности той роли, которую играют дивиденды. Они утверждают, что при наличии у фирмы инвестиционных возможностей коэффициент выплаты дивидендов -- лишь незначительная "подробность", которая не оказывает никакого влияния на благосостояние акционеров. М&М придерживаются мнения, что стоимость фирмы определяется исключительно способностью ее активов приносить прибыль и что способ распределения прибыли между дивидендами и нераспределенной прибылью не оказывает никакого влияния на эту стоимость. Свои рассуждения М&М строят на понятии идеальных рынков капитала, когда не существует налогов, транзакционных издержек и издержек размещения для ценных бумаг компаний. Более того, будущая прибыль фирмы также считается известной (без каких-либо элементов неопределенности).

Текущие дивиденды или реинвестирование прибыли? Основной довод М&М заключается в том, что влияние дивидендных платежей на благосостояние акционеров полностью компенсируется другими возможностями финансирования. Рассмотрим в начале вместо простого реинвестирования прибыли дополнительную продажу обыкновенных акций с целью увеличения собственного капитала. После того как руководство фирмы выбрало инвестиционное решение, оно должно определить, во-первых, реинвестировать ли прибыль или, во-вторых, выплачивать дивиденды и продавать новые акции на сумму этих дивидендов, чтобы профинансировать требуемые инвестиции. М&М предполагают, что сумма дисконтированной стоимости одной обыкновенной акции после финансирования за счет выпуска новых акций и текущих дивидендов в точности равняется рыночной стоимости одной обыкновенной акции до выплаты текущих дивидендов. Другими словами, снижение рыночной цены обыкновенных акций вследствие Разводнение (разбавление) - уменьшение долевого участия акционеров в прибылях и активах компании вследствие выпуска дополнительных акций.разводнения, вызванного финансированием за счет нового выпуска обыкновенных акций, в точности компенсируется выплатой дивидендов. Таким образом, утверждается, что акционеру все равно, получать ли дивиденды или оставить прибыль реинвестированной.

Глава 2. Факторы, влияющие на дивидендную политику

Когда компания разрабатывает дивидендную политику, она учитывает ряд факторов. Эти соображения следует соотнести с теоретическими взглядами на выплату дивидендов и определение стоимости фирмы. Рассмотрим ряд практических факторов, которые должны быть проанализированы руководством фирмы при выработке решения по дивидендной политике.

2.1 Потребность фирмы в денежных средствах

В установлении дивидендной политики играет оценка ее потребности в денежных средствах. В этом отношении особенно важны кассовые планы, предполагаемые источники и сферы использования фондов (из отчета о движении фондов), а такие прогнозируемые показатели денежных потоков. Задача заключается в определении вероятных денежных потоков и денежной позиции компании при неизменной дивидендной политике. Помимо анализа ожидаемых результатов, надо учитывать деловой риск, что позволит получить целый спектр возможных результатов движения денежных средств.

С учетом теоретических аспектов дивидендной политики руководство фирмы наверняка захочет определить, осталось ли у нее что-нибудь после обслуживания своих денежных потребностей, включая финансирование приемлемых инвестиционных проектов. В связи с этим фирма должна проанализировать свою ситуацию на несколько лет вперед. Вероятную способность фирмы обеспечить выплату определенных дивидендов необходимо проанализировать в связи с распределениями вероятностей возможных будущих денежных потоков и кассовых остатков. На основе этого анализа компания может определить свои вероятные будущие остаточные фонды.

2.2 Ликвидность

Ликвидность компании -- главная составляющая многих решений, касающихся дивидендной политики. Поскольку дивиденды представляют собой расходование денежных средств, чем больше денег на счете компании и ее общая ликвидность, тем выше ее способность выплачивать дивиденды. Развивающаяся и прибыльная компания может не быть ликвидной, так как ее денежные средства могут быть заключены в основные средства и фиксированный оборотный капитал. Поскольку руководство такой компании обычно стремится поддерживать некоторую "подушку" ликвидности для обеспечения ее финансовой гибкости и защиты от неопределенности, оно вряд ли согласится ослабить эту позицию выплатой больших дивидендов.

2.3 Способность занимать деньги

Ликвидная позиция -- не единственный способ обеспечить финансовую гибкость компании и таким образом защитить ее от неопределенности. Если у фирмы есть возможность сравнительно быстро занимать деньги, то такая ее финансовая гибкость может считаться вполне достаточной. Эта способность занимать деньги может принимать форму кредитной линии, или соглашения с банком об автоматически возобновляемом кредите, или просто неформальной готовности того или иного финансового учреждения предоставлять кредиты. Кроме того, финансовая гибкость может выражаться в способности фирмы выпускать на рынок капитала свои облигации. Чем крупнее и солиднее компания, тем проще ей выйти на рынок капитала. Чем выше способность фирмы занимать деньги, тем больше ее финансовая гибкость и, следовательно, способность выплачивать денежные дивиденды. Имея широкий доступ к денежным средствам, получаемым за счет выпуска долговых обязательств, руководство фирмы наверняка будет не так озабочено возможным влиянием выплаты денежных дивидендов на ее ликвидность.

2.4 Ограничения в долговых соглашениях

Защитные условия, предусмотренные в соглашении о выпуске облигаций или кредитном соглашении, нередко включают ограничение на выплату дивидендов. Такое ограничение используется кредиторам и для обеспечения способности компании обслуживать долг. Обычно оно выражается в виде максимального процента накопленной прибыли, реинвестируемой в рамках фирмы. Когда такое ограничение вступает в силу, оно, естественно, оказывает влияние на дивидендную политику соответствующей фирмы. Иногда руководство компании даже приветствует подобные ограничения на выплату дивидендов, налагаемые кредиторами, поскольку в этом случае им не приходится оправдывать удержание прибыли в фирме перед своими акционерами. В этом случае им остается лишь сослаться на ограничение, "навязанное" кредиторами.

2.5 Контроль над компанией

Если компания выплачивает значительные дивиденды, впоследствии у нее может возникнуть потребность в привлечении капитала путем продажи акций, чтобы профинансировать прибыльные инвестиционные возможности. При таких обстоятельствах может произойти "размазывание " контрольного пакета акций компании, если контролирующие компанию акционеры не желают (или не могут) приобретать новые акции. Поэтому они могут предпочесть выплату незначительных дивидендов и финансирование инвестиционных потребностей фирмы путем удержания прибыли. Подобная дивидендная политика не всегда способствует максимизации благосостояния акционеров в целом, но вполне отвечает интересам тех, кто контролирует фирму.

Однако контроль может осуществляться совершенно по-другому. Когда компанию собирается поглотить другая компания (или отдельные лица), выплата незначительных дивидендов может быть лишь на руку "чужакам", стремящимся захватить контроль над организацией. Эти "чужаки" могут убедить акционеров, что компания не стремится к максимизации их благосостояния, и только они ("чужаки") могут его обеспечить. Таким образом, бывает, что компании, которым угрожает поглощение, выплачивают высокие дивиденды, чтобы удовлетворить своих акционеров.

Глава 3. Стабильность дивидендов

Стабильность выплачиваемых дивидендов -- черта, которая привлекает многих инвесторов. Под стабильностью подразумевается поддержание фирмой своих дивидендных платежей в непосредственной близости к некоторой линии тренда -- желательно с наклоном вверх. При прочих равных условиях цена акций может быть выше, если в течение длительного времени по ним выплачиваются стабильные дивиденды, чем в случае выплаты фиксированного процента прибыли.

3.1 Оценка стабильности дивидендов

Готовность акционеров платить "премию" к цене акций, обусловленная наличием стабильных дивидендов, объясняется действием следующих факторов: информационным наполнением дивидендов, желанием инвесторов получать текущий доход, а также исходя из определенных институциональных соображений.

3.2 Информационное наполнение дивидендов

Когда прибыль компании падает, но она не снижает размер выплачиваемых акционерам дивидендов, у рынка возникает большее доверие к ее акциям, чем в случае снижения величины ее дивидендов. Стабильные дивиденды могут отражать мнение руководства компании о том, что ее будущее все же лучше, чем можно было ожидать исходя из падения ее прибыли. Таким образом, руководство компании может влиять на ожидания инвесторов с помощью информационной составляющей дивидендов. Однако постоянно обманывать рынок оно не сможет. Если наблюдается отчетливая тенденция к падению прибыли, стабильные дивиденды вряд ли смогут бесконечно долго производить впечатление "светлого будущего". Более того, если фирма занимается не стабильным бизнесом с широкими колебаниями прибыли, стабильные дивиденды не смогут создать иллюзию стабильности самого бизнеса.

3.3 Желание инвесторов получать текущий доход

Это второй фактор, способный обусловливать выбор инвесторов в пользу стабильных дивидендов. Акционеры, которые стремятся получать определенный периодический доход, отдают предпочтение компании со стабильными дивидендами, а не компании, выплачивающей не стабильные дивиденды, -- даже если картина получаемой обеими фирмами прибыли и сумма выплаченных в течение длительного времени дивидендов оказываются у них одинаковыми. Несмотря на то, что инвесторы, желающие получить доход, всегда могут продать часть своих обыкновенных акций, если размер выплачиваемых дивидендов недостаточен для удовлетворения их текущих потребностей, многие из них испытывают предубеждение против использования своего "базового" капитала. Более того, когда компания сокращает выплаты дивидендов, ее прибыль, как правило, также падает; то же самое происходит и с рыночной ценой ее обыкновенных акций.

В целом инвесторы, озабоченные возможностью получения текущих доходов, предпочитают стабильные дивиденды, даже при том, что они всегда могут удовлетворить свои насущные потребности за счет продажи части своих обыкновенных акций.

3.4 Институциональные соображения

Стабильные дивиденды могут быть предпочтительнее и с юридической точки зрения -- в связи с наличием или отсутствием у определенных институциональных инвесторов возможности покупать обыкновенные акции. Различные государственные органы составляют утвержденные (или законные) перечни ценных бумаг, в которые могут вкладывать свои капиталы пенсионные фонды, сберегательные банки, доверительные собственники, страховые компании и некоторые другие учреждения. Чтобы получить право оказаться в этом списке, компании нередко требуется предоставить свидетельства непрерывной выплаты ею дивидендов в течение длительного времени. Перерывы в выплате дивидендов могут привести к тому, что компания будет вычеркнута из такого перечня.

Аргументы, представленные в поддержку того, что стабильные дивиденды оказывают положительное влияние на рыночную цену акций, носят характер предположения. В их пользу можно привести очень мало практических свидетельств. Несмотря на то, что исследования отдельных акций нередко говорят о том, что стабильные дивиденды сглаживают изменения рыночной цены акций в периоды падения прибыли компании, нам неизвестны исчерпывающие исследования достаточно крупной выборки акций, в ходе которых были бы сделаны попытки установить взаимосвязь между стабильностью дивидендов и стоимостью фирмы. Тем не менее, большинство компаний стремится к стабильности своих дивидендных выплат. Это полностью отвечает общей убежденности в том, что стабильные дивиденды оказывают положительное влияние на стоимость фирмы.

Глава 4. Дивидендная доходность российского рынка

В настоящее время дивидендная доходность российского рынка является одной из наиболее высоких среди развивающихся. Однако дивидендные выплаты российских компаний сложно назвать стабильными или предсказуемыми: на пике ценового цикла сырьевых рынков дивидендные выплаты достигают своих максимальных значений, а при падении цен на нефть снижаются также быстро, как и росли. Например, совокупный объем дивидендных выплат российского корпоративного сектора за 2007 г. составил $ 18,1 млрд., снизившись до $ 12,0 млрд. по итогам 2008 г. Отсутствие стабильных дивидендных выплат со стороны корпоративного сектора делает российский рынок существенно более волатильным по сравнению с другими развивающимися рынками. И не похоже, что ситуация будет меняться в ближайшее время. Минувший 2011 г. характеризовался высокими ценами на нефть, умеренным ростом ВВП и предвыборной кампанией, которая сопровождалась увеличением социальных расходов. В результате российские компании по оценкам финансовой группы БКС выплатят акционерам по итогам прошлого года рекордную сумму -- $ 31,9 млрд., что на 31 % выше, чем за предыдущий год. Наибольший вклад в рост совокупных дивидендных выплат обеспечат нефтегазовый и банковский сектора. Компаниями, которые внесли основной вклад в рост дивидендных выплат в указанных секторах, являются ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России». Обе компании увеличат дивидендные выплаты по итогам 2011 г. в два раза.

В ходе анализа основных проблем дивидендной политики российских компаний были выявлены наиболее значимые, такие как:

отсутствие единой дивидендной политики;

осуществление дивидендных выплат лишь небольшим числом крупных компаний;

низкие показатели дивидендной доходности акций в силу высоких рисков и инфляции;

слабая сигнальная функция дивидендной политики;

злоупотребление инсайдерской информации о наличии и размерах дивидендов компании;

высокая концентрация собственности и доходов и как следствие слабость миноритариев.

В целях увеличения влияния дивидендной политики на стоимость компании необходимо провести следующие мероприятия:

более тщательный анализ различных типов дивидендной политики с последующим выбором наиболее подходящей для компании;

учет менеджерами компаний интересов всех акционеров, а не их отдельных групп;

проведение руководителями акционерных обществ различных мероприятий по повышению ликвидности акций: поддержание оптимальных для рынка диапазонов цен, увеличение количества акций, находящихся в обращении, обеспечение сбалансированной дивидендной политики и управление стоимостью компании;

дальнейшее интенсивное развитие инфраструктуры рынка акций.

Таким образом, грамотно разработанная эффективная дивидендная политика является неотъемлемым атрибутом успешной деятельности акционерного общества, гарантом устойчивости системы корпоративного управления, как важной части финансового менеджмента.

Заключение

Важнейший вопрос дивидендной политики заключается в следующем: влияет ли выплата дивидендов (с точки зрения инвестиционных решений фирмы) на стоимость фирмы? Если выплата дивидендов, как утверждают Модильяни и Миллер (М&М), не оказывает влияния на стоимость компании, тогда она должна реинвестировать такой объем прибыли, который необходим для финансирования всех приемлемых инвестиционных предложений. Если после финансирования всех приемлемых инвестиционных возможностей остается неиспользованная прибыль, то ее следует выплачивать в виде дивидендов. В случае совершенных рынков капитала и в отсутствие налогов акционеры в состоянии создавать" домашние "дивиденды, что сводит на нет значение выплаты дивидендов. В случае применения различных налоговых ставок (выраженных в приведенной стоимости) к денежным дивидендам и приросту капитала наблюдается очевидный уклон в сторону реинвестирования прибыли.

Несовершенство рынка, связанное с наличием издержек размещения, также побуждает к реинвестированию прибыли, поскольку это "внутреннее" финансирование за счет собственного капитала менее дорогостоящее, чем "внешнее", проводимое за счет выпуска новых обыкновенных акций и используемое для возмещения средств, потраченных на выплату денежных дивидендов. Однако ограничения на инвестиционное поведение финансовых учреждений обеспечивают выбор в пользу дивидендов. Другие компоненты несовершенства рынка также оказывают влияние на этот процесс.

Когда руководству компании приходится принимать то или иное решение относительно выплаты дивидендов, оно должно учитывать множество факторов: потребность в деньгах, деловой риск, ликвидность, способность занимать деньги, контроль над компанией и ограничения, заложенные в долговых контрактах.

Список использованной литературы

1. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В.Бочаров. - СПб.: Питер, 2008. - 271 с.

2. Бригхэм, Ю., Хьюстон Дж. Финансовый менеджмент. Экспресс курс. 4-е изд./Пер. с англ. - СПб: «Питер»,2007. - 544 с.

3. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. - М.: Финансы, 1997. - 576 с.

4. Мицек С.А. Краткосрочная финансовая политика на предприятии: учебное пособие/ С.А. Мицек.-М.: КНОРУС.2007.-248 с.

5. Солодухина А.В. Дивиденды: платить или не платить? Новый взгляд на старую проблему / Солодухина А.В. // Корпоративные финансы. 2012 № 1.

6. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий - М.: Вершина, 2007. - 272 с.

7. Информационный портал Investfunds.ru: Российские акции: ориентиры на 2013 год. [Электронный ресурс] -- Режим доступа. -- URL: http://stocks.investfunds.ru/analitics/33745/ (дата обращения: 12.09.13).

8. ФГ БКС: Дивидендный монитор-2012. [Электронный ресурс] -- Режим доступа. -- URL: http://bcs-express.ru/show_res_ru.asp?id=9320.

Размещено на Allbest.ru