Оценка стоимости бизнеса в современных условиях

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНОБРНАУКИ РОССИИ

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ

ТОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ (ТГУ)

Экономический факультет

Кафедра мировой экономики и налогообложения

КУРСОВАЯ РАБОТА

Оценка стоимости бизнеса в современных условиях



Содержание

Введение

1. Понятие и сущность оценки бизнеса в современных условиях

1.1 Объект, цели и принципы оценки бизнеса

1.2 Информационное обеспечение, зарубежный и российский опыт оценки бизнеса

2. Процедура и методы оценки бизнеса

2.1 Процедура оценки бизнеса

2.2 Подходы и методы оценки бизнеса в Российской Федерации

2.3 Оценки предприятия ОАО «BBC» сравнительным методом

Заключение

Список используемых источников и литературы



Введение

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) -- это процесс определения рыночной стоимости его капитала. Возникновение таких процессов как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке бизнеса.

Другое определение оценки звучит следующим образом: Оценка бизнеса (предприятия) -- это акт или процесс определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.

Работы по оценке бизнеса (предприятия) могут стать постоянно осуществляемой функцией. Ею необходимо заниматься для определения влияния инновационно -- инвестиционной деятельности на рыночную стоимость предприятия (стоимость акций предприятия), при оценке предприятия подлежащего продаже, а также того, на какую сумму может быть застраховано стабильно работающее предприятие.

По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее возникает потребность в определении рыночной стоимости капитала.

Для получения корректного результата после проведения работ по оценке необходимо произвести расчет стоимости с использованием нескольких способов определения цены бизнеса. В случае если это требование не учитывается, то в результате работ по оценке получаются некорректные результаты, а именно:

1) проведение оценки только способом прямой оценки стоимости затрат на создание предприятия позволяет оценить только эти затраты. Доказательством может служить оценка последствий следующих мероприятий: государство, продавая экономические объекты по минимальной цене, теряет право на присвоение будущих доходов. Поэтому не учитывать будущие доходы от собственности при её продаже неправомерно.

2) проведение оценки бизнеса только способом оценки будущих доходов также может быть ошибочным, в связи с тем, что когда инвестор производит финансовые вложения в предприятие, то при подведении финансового результата своих инвестиций инвестор, как правило не учитывает те расходы, которые были произведена для достижения этого финансового результата.

В силу всего вышесказанного правильным при проведении работ по оценке предприятия (бизнеса) будет такая технология работ, при проведении которой будет использован (применен) весь арсенал способов оценки и с точки зрения затрат на создания предприятия, и с точки зрения его будущей доходности и по цене продажи капитала с учетом данных по аналогичным предприятием.



1. Понятие и сущность оценки бизнеса в современных условиях

стоимость бизнес капитал россия

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) -- это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом, отсюда время -- важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, включая оценку стоимости предприятия (бизнеса). Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал, или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности необходима в условиях рыночной экономики.

Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск -- это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатом произведенной оценки является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость -- это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства…» [7]

Рыночная стоимость определяется обязательно в денежном выражении, например, в рублях или долларах. При этом необходимые для расчета стоимости вычисления целесообразно проводить сразу в выбранной валюте, так как это позволит провести более точные расчеты и избежать или существенно уменьшить погрешность, возникающую при переводе итогового результата из одной валюты в другую.

Определяя величину стоимости, оценщик старается учесть всю полноту влияния основных факторов, к числу которых относятся доход, генерируемый оцениваемым объектом, риски, сопровождающие получение этого дохода, среднерыночный уровень доходности на аналогичные объекты, характерные черты оцениваемого объекта, включая состав и структуру активов и обязательств (или составных элементов), конъюнктура рынка, текущая ситуация в отрасли и в экономике в целом.

Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требованием является ее привязка к конкретной дате.

Расчет рыночной стоимости в современной экономике необходим в силу следующих причин:

· оценка (или определение) рыночной стоимости позволяет продавцу или покупателю «выставить» товар по наиболее реальной цене, так как рыночная стоимость учитывает не только и не столько индивидуальные затраты и ожидания, но ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические тенденции развития, оценку данного объекта со стороны рынка;

· знание величины рыночной стоимости позволяет собственнику объекта оптимизировать процесс производства, при необходимости приняв ряд мер, направленных на увеличение рыночной стоимости объекта, на сохранение разрыва между индивидуальной (внутренней) и рыночной стоимостью в случае превышения последней;

· периодическая рыночная оценка стоимости позволяет повысить эффективность управления и, следовательно, предотвратить банкротство и разорение;

· покупателю инвестору оценка стоимости помогает принять верное эффективное инвестиционное решение;

· конечно, заказчик может и самостоятельно проделать работу оценщика, однако ему для этого нужны специальные, профессиональные знания и навыки. Не все обладают ими, да и не все хотят получить такие знания. Поэтому в современной экономике оценку стоимости проводят специально обученные профессионалы -- эксперты оценщики. Профессиональная оценка стоимости позволяет получить обоснованные результаты;

· если бы каждый участник предполагаемой сделки попытался самостоятельно оценить тот или иной объект, то его расходы оказались бы довольно существенны, так как пришлось бы сформировать определенную информационную базу, купить определенные программы и т.п., которые использовались бы один два раза и не смогли бы себя окупить. У профессионального же оценщика все поставлено «на поток», его транзакционные издержки существенно ниже;

· заказывая оценку профессионалу, инвестор заключает с ним договор, в котором устанавливаются права и обязанности сторон. Оценщик несет определенную ответственность за качество выполненных работ, следовательно, риск неправильной оценки «ложится на плечи» эксперта, а не заказчика;

· оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является одним из рычагов управления и регулирования экономики со стороны государства, особое значение оценка имеет при управлении государственной и муниципальной собственностью.

Таким образом, оценка стоимости позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений.

Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее, осуществляют независимые профессионалы оценщики, которые, тем не менее, в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки.

В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании закона об оценочной деятельности и стандартов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими специальную профессиональную подготовку. [3]

1.1 Объект, цели и принципы оценки бизнеса

Объектами оценки могут являться различные активы -- земля, здания, сооружения и другие объекты недвижимости, оборудование, ценные бумаги, нематериальные активы (авторские права, патенты, гудвилл, торговая марка и т. д.), предприятие как действующий бизнес и др.

Процесс оценки включает в себя две базовые составляющие -- аналитическую и расчетную, -- грамотное сочетание которых позволяет сформировать научно обоснованное мнение.

Аналитическая составляющая -- это анализ прошлой, текущей и прогнозирование будущей ситуации на рынке, изучение предоставленных заказчиком документов, рассуждения о важности тех или иных факторов, влияющих на стоимость объекта оценки, самостоятельный выбор оценщиком источников информации, возможных подходов и методов оценки. Именно аналитическая составляющая объясняет возможность получения различных данных о стоимости одного и того же объекта в отчетах, сделанных разными оценщиками.

Расчетная составляющая -- это введение полученных различными способами данных в математические формулы и получение результатов, которые снова будут аналитически перерабатываться и т. д., пока оценщик не придет к конечной искомой цифре.

Произведя расчет стоимости объекта, мы обязательно уточняем, что стоимость определена именно по состоянию на конкретное календарное число, называемое датой оценки.

Естественно, что со временем стоимость объекта может значительно меняться в связи с изменением характеристик, как самого объекта, так и окружающей среды. Величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете, в соответствии с действующими стандартами оценки может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом только в течение 6 месяцев, считая с даты оценки. Иногда за эти 6 месяцев стоимость объекта оценки практически не изменяется. А бывают случаи, когда стоимость за это время меняется несколько раз.

Метод оценки должен определяться причинами ее проведения.

После определения причин возникновения оценки и прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, и следовательно стоимость определяется различными методами. В таблице 1 приведена примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов.



Таблица 1

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности
	Разработка планов развития предприятия
	Выпуск акций
	Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью
	Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
	Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
	Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика
	Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые предприятия	Установление размера страхового взноса
	Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик
	Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений
	Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации
	Определение облагаемой базы для различных видов налогов
	Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
	Оценка для судебных целей

Оценщики выделяют несколько фундаментальных принципов оценки. Для удобства их можно разделить на три группы.

В первую группу входят принципы, основанные на представлениях собственника:

· Принцип полезности.

Любой объект (имущество) может обладать стоимостью, если он способен удовлетворять потребность реального или потенциального собственника в течение определенного периода времени.

Используя этот принцип, следует иметь в виду, что полезность одного и того же объекта для всех участников рынка не одинакова.

· Принцип замещения.

Данный принцип гласит, что максимальная стоимость объекта на открытом конкурентном рынке не может быть больше наименьшей цены, за которую может быть приобретен или создан другой объект, обладающий такой же полезностью.

Принцип действует для всех объектов, кроме, пожалуй, уникальных -- вследствие отсутствия аналогов и фактической невозможности воспроизведения.

· Принцип ожидания (принцип ожидаемой полезности).

Рыночная стоимость объекта отражает наши представления о его ожидаемой полезности, о будущих выгодах. Объект будет стоить ровно столько, сколько принесет доходов.

Вторая группа включает принципы, связанные с особенностями объекта оценки и его эксплуатацией:

· Принцип вклада.

Рыночная стоимость объекта увеличивается при добавлении нового фактора, формирующего доход объекта.

Сумма, на которую увеличивается рыночная стоимость, может не соответствовать стоимости добавляемого фактора.

· Принцип добавочной продуктивности.

Добавочная продуктивность определяется чистым доходом, относящимся к земле, после компенсации затрат на труд, капитал и управление.

На практике дополнительный доход владелец может получать за счет того, что его собственность расположена в более выгодном месте.

· Принцип предельной производительности.

Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта.

Обычно по мере добавления ресурса стоимость объекта сначала возрастает, потом прирост стоимости по отношению к затратам на дополнительный ресурс уменьшается, далее прирост стоимости прекращается, и, наконец, затраты на ресурс начинают превышать прирост стоимости объекта.

· Принцип сбалансированности.

Принцип состоит в том, что любому типу собственности соответствует оптимальное сочетание факторов производства.

Третья группы включает принципы, обусловливаемые воздействием окружающей среды:

· Принцип зависимости.

Принцип гласит, что стоимость оцениваемой собственности зависит от характера и стоимости окружающего имущества. В районах элитной застройки стоимость квартир в типовых домах выше, чем в обычном районе.

· Принцип соответствия.

Принцип означает, что максимальная стоимость достигается тогда, когда особенности и характер использования собственности соответствуют потребностям и ожиданиям местного рынка.

Дом с бассейном, стоящий среди таких же домов с бассейном, будет иметь максимально возможную рыночную стоимость. Если этот же дом лишить такого значимого атрибута престижности, как бассейн, его стоимость тут же упадет на величину, большую, чем стоимость бассейна.

· Принцип спроса и предложения.

Знаменитый принцип классической экономики. Цена определяется взаимодействием спроса и предложения.

· Принцип конкуренции.

Еще один знаменитый принцип. Когда на рынке начинают расти прибыль, рынок становится привлекательным, вследствие чего обостряется конкуренция, и прибыль снова снижается. Конкуренция устанавливает справедливую рыночную стоимость.

· Принцип изменения.

Самый легкий принцип, который гласит, что стоимость изменяется во времени.

· Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования.

Этот принцип можно выделить отдельно. В соответствии с ним оценка рыночной стоимости объекта, когда это возможно, осуществляется на основе анализа, позволяющего определить наилучшее и наиболее эффективное использование. При этом учитываются юридические ограничения, решения местных органов власти и, конечно, экономическая целесообразность такого использования.

Например, имея свой бизнес, вы производите специфическую продукцию с ограниченным спросом. Если анализ наилучшего и наиболее эффективного использования выявит, что незначительная модификация оборудования позволил расширить ассортимент, найти новые рынки сбыта и увеличить доходы, рыночная стоимость бизнеса будет оценена выше, чем при существующем использовании ресурсов даже в случае, если вы не собираетесь что-либо менять в структуре производства. [4]

1.2 Информационное обеспечение, зарубежный и российский опыт оценки бизнеса

Какие бы подходы и методы не использовались при оценке имущества, необходимая достоверность и надежность результирующей оценки не может быть обеспечена без адекватной рыночной информации. Этот бесспорный факт неоднократно отмечался в литературе по оценке и в международных стандартах.

В отличие от западного оценщика, к услугам которого имеются множество информационных и аналитических служб, поставляющих ему требуемую информацию, российский оценщик не обеспечен информацией в требуемом объеме. Если первичную информацию еще можно получить из периодических изданий и ресурсов Интернет, то с интегрированными характеристиками, являющимися результатом анализа и обработки первичной информации, дела обстоят значительно хуже. Отсутствие необходимой информации, с одной стороны, создает почву для заказных оценок, с другой, ставит добросовестных оценщиков, пытающихся выполнять оценки в условиях дефицита информации вне закона.

По крайней мере, компетентный оппонент в большинстве отчетов, выполненных добросовестным и квалифицированным оценщиком, найдет много спорных и сомнительных позиций, в той или иной степени связанной с отсутствием адекватной информации.

Всю информацию, которая используется в процессе оценки, можно разделить на две группы:

· Внутренняя информация, относящаяся к объекту оценки.

Если оценивается недвижимость, то к этой группе относятся данные о его технических характеристиках, о состоянии, необходимости ремонта и пр. Для бизнеса - это данные о финансовой деятельности, о состоянии активов и т. п. Основные проблемы в части использования этой информации лежат в области ведения бухгалтерского учета, не отражающего, чаще всего, реальное положение дел на предприятии. Эти и другие проблемы, относящиеся к качеству внутренней информации, будут решаться по мере продвижения к большей прозрачности компаний, введения бюджетирования управленческого учета, а также перехода на более прогрессивные формы бухгалтерской отчетности.

· Внешняя информация.

Как отмечается в международных стандартах, все подходы приводят к рыночной стоимости, если они опираются на рыночные данные. Поэтому без информации, отражающей ситуацию на рынке подобных объектов, оценка рыночной стоимости не может быть объективной. В соответствии с общепринятыми методиками оценщик работает как с первичными данными (например, с ценами сделок сопоставимых объектов), так и с интегрированными характеристиками рынка (например, поправочными коэффициентами, обеспечивающими "приведение" сопоставимых объектов к оцениваемому).

Первичная информация (цены продаж сопоставимых объектов, значения арендных ставок, финансовые характеристики конкретных компаний и т. п.) является важнейшим фактором достоверности и точности оценки Проблемы с использованием такой информации хорошо известны. Не только по сделкам с объектами недвижимости, но даже и по сделкам с крупными компаниями данные не публикуются. Вместо информации по ценам свершившихся сделок, оценщик имеет в своем распоряжении много источников, в том числе ресурсы Интернет, где публикуются цены предложений. Конечно, такая информация не дает полноценной картины о рыночных ценах. Тем не менее, если исключить чрезмерно упрощенные методы, сводящиеся к использованию стандартных скидок "на уторгование", то эти данные могут быть использованы в процессе оценки. Подобные проблемы имеют место и с данными по финансовой деятельности различных компаний. Приведенные в бухгалтерских документах прибыли и затраты не столько отражают реальное состояние дел в компаниях, сколько тактику ведения бухгалтерского отчета. Эти проблемы безусловно отражаются на качестве оценки, но не являются критическими. Существенно хуже обстоит дело с интегрированными параметрами, без которых не могут быть реализованы большинство методов оценки.

Интегрированная информация основана на результатах обработки первичной информации. Она включает поправочные коэффициенты для "приведения" данных по сопоставимым объектам недвижимости - поправки на местоположение, наличие/отсутствие ремонта, масштабный фактор, поправки на ограниченный рынок или низкую ликвидность, доля земли в стоимости единого объекта недвижимости и т. п. Для бизнеса интегрированная информация включает различные мультипликаторы, средние соотношения между собственным и заемным капиталом, значения рентабельности, характерные для отрасли и т. п.

К сожалению, недостаточно большой опыт российской оценки и, в еще большей степени, недостаточное внимание этой проблеме привели к тому, что российский оценщик не располагает всей необходимой интегрированной информацией. В этих условиях он вынужден решать проблему дефицита отсутствия необходимой информации своими способами, которые, чаще всего, при серьезном рассмотрении не выдерживают никакой критика. В данной статье рассматриваются проблемы, вытекающие из недостатка этой информации. Рассмотрим, какие варианты решения вопросов оценки в условиях отсутствия необходимой информации дает оценочная практика.

Отсутствие необходимых данных, с которым постоянно сталкивается российский оценщик, он зачастую пытается компенсировать "простыми" вариантами решения проблемы. Ниже рассматриваются наиболее распространенные варианты, которые, не смотря на их очевидную несостоятельность, получили распространение в оценочной практике.

Утверждения, основанные на субъективных рассуждениях оценщика. Примером "простых решений" является расчет ставки дисконтирования на основе кумулятивного подхода. Как известно, ставка дисконтирования при таком подходе рассчитывается как сумма безрисковой доходности и суммы премий, связанных с рисками. При этом все составляющие премий принимаются обычно на основе общих рассуждений, исходя из которых "выводятся" численные значения премии за различные риски. Очевидно, с помощью соответствующего "обоснования" можно без труда получить любое значение ставки дисконтирования и соответственно величину рыночной стоимости. Заметим, что применение такого подхода западными оценщиками опирается на многочисленные исследования факторов, влияющих на численное значение премий. Результаты таких исследований широко освещаются в открытой печати и в средствах Интернет. Эти публикации позволяют в какой - то мере (хотя и не полностью) преодолеть ненадежность оценки, обусловленную значительным вкладом субъективной составляющей в таком методе. Здесь уместно отметить, что субъективная компонента неизбежно в какой - то степени присутствует в процессе оценки. Однако, если она является определяющей для численного значения оценки, то говорить об объективности такой оценки не приходится. Очевидно, что оценка, опирающаяся на таким образом полученные исходные данные, дает широкие возможности для манипулирования результатом.

Еще менее убедительными в Отчете об оценке выглядят утверждения типа: "По мнению оценщика следует ввести поправочный коэффициент...(приводится численное значение)", "на основе исследований, проведенных оценщиком, примем поправку, равную...". Даже, если таким утверждениям предшествуют качественные рассуждения о факторах риска, такая оценка чаще всего не имеет ничего общего с объективным состоянием, а отражает желание оценщика выйти на конкретный результат. Впрочем, справедливости ради, отметим, что такие оценки, чаще всего, не принимаются контролирующими органами и экспертными советами.

Утверждения, основанные на неопубликованных мнениях специалистов. Более убедительной для контролирующих органов и экспертных советов выглядит ссылка на устные сведения, получаемые от специалистов. Например, при расчете поправок в сравнительном подходе в оценке недвижимости часто оказывается достаточной ссылка на риэлтерскую компанию: "По данным риэлтерских компаний поправочный коэффициент равен...". Кажущуюся убедительность вносит указание телефона и адреса риэлтерской фирмы. Трудно понять, почему мнению риэлторов, не занимающихся аналитикой рынка и никак не отвечающих за результат оценки, следует больше доверять, чем мнению специалиста - оценщика.

Коэффициенты и параметры, взятые из зарубежных источников. Внешне кажется более обоснованным использование коэффициентов и параметров, взятых из иностранных источников. Например, при оценке бизнеса для расчета WACC требуется коэффициент, характеризующий соотношение собственных и заемных средств. В известных методических разработках очень уважаемых компаний предлагается использовать коэффициенты из зарубежных источников. Аналогичным образом обосновываются значения скидок на отсутствие контроля и низкую ликвидность при оценке акций. Конечно, данные, приведенные в статьях, книгах, на сайтах известных информационных агентств, обычно являются результатом реальных исследований и заслуживают доверия. Нона сегодняшний день российский рынок далеко не соответствует параметром западных рынков, и такие параметры и коэффициенты не отражают реалии российского рынка.

Варианты решения, основанные на собственных исследованиях рынка

Два нижеописанных варианта позволяют увидеть способы преодоления трудностей, связанных с дефицитом информации, за счет собственных исследований рынка. Сразу отмечу, что корректный статистический анализ рынка при достаточном объеме выборочных данных безусловно позволяет решить задачи обеспечения исходной информации работ по оценке. Однако недостаточный размер выборки, нарушение репрезентативности выборки или некорректная обработка может привести к не меньшим искажениям результатов, чем субъективные коэффициенты, отражающие общие представления и интуицию оценщика.

Поправочные коэффициенты на основе малой выборки. Широкое распространение в оценочной практике получил метод парных продаж, обеспечивающий получение корректирующих коэффициентов. Если исключить заведомо неправильные способы обработки данных, то проблема сводится к большому рассеиванию оценочного коэффициента. Дело в том, что наблюдения по ценам даже внутри однородной выборки обычно образуют большой разброс, обусловленный самой статистической природой цен на рынке.

При корректном использовании метода парных продаж оценщик формирует выборочные значения корректирующих коэффициентов, представляющих отношение наблюдений из двух независимых выборок. В этом случае коэффициент вариации (стандартное отклонение коэффициентов, выраженное в относительных единицах (в процентах) по отношению к среднему значению) ориентировочно в корень из 2-x раз превышает коэффициент вариации для первичной выборки. А образуемая после корректировок выборка, используемая непосредственно для оценки рыночной стоимости, будет уже в корень из 3-х раз иметь больший коэффициент вариации, чем соответствующая однородная выборка. Таким образом, использование поправок, рассчитанных на основе малой выборки по методу парных продаж, не всегда приводит к повышению точности результирующей оценки. С одной стороны такая техника позволяет расширить исходную для оценки выборку, с другой - она увеличивает рассеивание в скорректированной выборке.

Опыт западных стран, где оценочная деятельность существует уже давно, показывает, что необходимое информационное обеспечение для оценочной деятельности создается в рамках специальных аналитических исследований специализированных информационно - аналитических агентств. Эти данные публикуются в печати, в средствах Интернет. Любой оценщик имеет возможность получить все необходимые для оценки сведения.

В последнее время в российских изданиях появились различные исследования, направленные на создание такого обеспечения по российскому рынку. Продолжение и развитие таких исследований, завершающееся публикацией интегрированных данных в доступных для оценщиков средствах, является единственно реальной стратегией выхода из информационного тупика и выхода на объективную и цивилизованную оценку. [1]



2. Процедура и методы оценки бизнеса

2.1 Процедура оценки бизнеса

В " Стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности" гл. 3, ст.13 сказано, что проведение оценки включает в себя следующие этапы:

-заключение с Заказчиком договора об оценке;

-установление количественных и качественных характеристик объекта оценки;

-анализ рынка, к которому относится объект оценки;

-выбор методов оценки и осуществление необходимых расчётов"

-обобщение результатов и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

-составление и передача Заказчику отчёта об оценке.

2.2 Подходы и методы оценки бизнеса в Российской Федерации

При определении рыночной стоимости обычно используют три основных подхода:

* затратный подход;

* доходный подход;

* сравнительный подход. [6]

Для определённого вида имущества в рамках каждого из подходов есть свои методы расчёта, обусловленные назначением имущества (недвижимость, оборудование, транспорт и т. д.), видом права на имущество, а также целью или задачей оценки. Методов расчётов в рамках каждого из подходов достаточно много и выбор оценщиком методики расчёта обусловлен исходными данными и целью оценки по каждому конкретному объекту оценки.

В основном различают три метода определения стоимости предприятия (бизнеса): затратный, сравнительный и доходный.

В практике операций с оценкой предприятий встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка, и т. д. При этом, если на рынке обращаются десятки или сотни однородных объектов, целесообразно применение сравнительного метода. Для оценки сложных и уникальных объектов предпочтительнее затратный метод.

Определенные виды предприятий, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция или гостиница). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным.

Доходный метод основан на капитализации или дисконтировании прибыли, которая будет получена в случае сдачи недвижимости в аренду. Результат оценки по данному методу включает в себя и стоимость здания, и стоимость земельного участка.

Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (больницы, правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т. е. затратным методом.

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный или рыночный метод, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке.

На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать, различные показатели стоимости.

Каждый из трех названных подходов предполагает использование в работе присущих ему методов.

Доходный подход предусматривает использование:

· метода капитализации. Метод применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий.

· метода дисконтированных денежных потоков. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее; имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

Затратный подход использует:

· метод чистых активов. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска.

· метод ликвидационной стоимости.

При сравнительном подходе используются:

· метод рынка капитала. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

· метод сделок. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска.

· метод отраслевых коэффициентов. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

Методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора предприятия-аналога, которое должна относиться к тому же типу, что и оцениваемое предприятие.

Возможность, и даже во многих случаях необходимость (для получения более достоверного результата), применить к оценке предприятия в конкретной инвестиционной ситуации разные методы оценки бизнеса приводит к весьма простой идее «взвешивания» оценок, рассчитываемых по разным методам, и суммирования таких «взвешенных» оценок. При этом весовые коэффициенты значимости оценок по разным, в принципе допустимым в данной ситуации, методам оценки понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты сугубо экспертные (определяются оценщиком самостоятельно).

Окончательная оценка стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена по формуле:

где Vi -- оценка стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом (все применимые методы оценки произвольно нумеруются);

i = 1,..., n -- множество применимых в данном случае методов оценки;

Zi -- весовой коэффициент метода номер i.

Очевидно, что при этом разумное выставление коэффициентов Z является одним из главных свидетельств достаточной квалифицированности и непредвзятости оценщика бизнеса.

При оценке российских предприятий особое значение приобретает дата проведения оценки. Привязка оценки ко времени особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и с другой стороны испытывает недостаток инвестиционных ресурсов.

Для российской экономики характерно превышение предложения всех активов, в том числе недвижимости, над платежеспособным спросом. Этот дисбаланс в сторону предложения непосредственно влияет на ожидаемую стоимость предлагаемого в продажу имущества. Цена имущества в условиях сбалансированного рынка не совпадает с ценой в условиях рыночной депрессии. Но владельцев имущества и инвесторов интересует именно реальная цена, которая будет предлагаться на конкретном рынке, в конкретный момент и в конкретных условиях. Покупатели стремятся уменьшить вероятность потери своих денег и требуют предоставления определенных гарантий. Поэтому при определении цены предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства. На первый взгляд, в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости предприятия (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Это было бы правильно в том случае, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать же поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно. [2]



2.3 Оценки предприятия ОАО «BBC» сравнительным методом.

Данный метод основан на принципе замещения -- покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

Основные преимущества сравнительного подхода:

1. Оценка основана на ретро информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

2. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода:

· метод рынка капитала,

· метод сделок,

· метод отраслевых коэффициентов.

Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям:

· принадлежность к той или иной отрасли, региону;

· вид выпускаемой продукции или услуг;

· диверсификация продукции или услуг;

· стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие;

· размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Проблема применения данного метода заключается в отсутствии надежной статистики в Российских условиях.

Метод рынка капитала. Основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемого и сопоставимых предприятий.

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

· тождество производимой продукции;

· тождество объема и качества производимой продукции;

· идентичность изучаемых периодов;

· тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;

· сопоставимость стратегии развития предприятий;

· равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;

· сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

Важная составляющая часть оценки по данному методу -- анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Финансовая информация может быть получена как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.

Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения предприятия, так же как и методология оценки стоимости предприятия в целом, зависит от целей и функций оценки. Например, при оценке влияния системы налогообложения на результаты оценки предприятия наиболее важными показателями являются: структура имущества предприятия и рентабельность активов и продукции. При купле-продаже предприятия: платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности; при реорганизации предприятия -- деловая активность, структура капитала.

Установление периода, за который производится финансовый анализ, также зависит от цели и методов оценки. Стоимость предприятия в целях его реорганизации или купли-продажи основывается преимущественно на прогнозных оценках, тогда как для целей налогообложения используются в основном данные о текущей деятельности предприятия. При анализе прогнозных оценок следует принимать во внимание не только уровень финансовых показателей на дату оценки, но и их динамику за определенный период, предшествующий дате оценки (не менее 12 месяцев).

При составлении финансового отчета о деятельности предприятия, как правило, исходят из основных принципов ведения бухгалтерского учета, установленных «Положением о бухгалтерском учете и отчетности в РФ». Однако общие правила и принципы конкретизируются исходя из условий и особенностей деятельности на каждом предприятии, что находит отражение в собственной учетной политике предприятия. Определенная степень свободы предприятия в формировании учетной политики отражается на величине отчетных показателей.

Например, по-разному реализуются в практике конкретного предприятия основные приемы и методы бухгалтерского учета: оценка материалов и запасов производится либо по средней себестоимости, по стоимости единице, методом LIFO, методом FIFO. Стоимость основных средств погашается либо по стандартным нормам амортизационных отчислений, либо ускоренным способом.

В зависимости от принятых методов бухгалтерского учета будут различаться не только величина прибыли, но и стоимость отдельных активов, а это, в свою очередь, отражается на величине отдельных статей балансового отчета. Поэтому при сравнительном анализе балансовых отчетов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия рекомендуется учитывать различия в применяемых методах бухгалтерского учета и вносить поправки в соответствующие статьи балансового отчета.

Процесс отбора сопоставимых предприятий осуществляется в 3 этапа.

На первом этапе составляется список потенциально сопоставимых предприятий.

На второй этап начинается поиск предприятий с целью определения основных конкурентов.

На третий этап проводится просмотр списка слившихся и приобретенных предприятий за последний год.

Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

Сравнительный подход оценки предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор -- это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо:

· определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога, -- это даст значение числителя в формуле;

· вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки -- это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; цена/денежный поток, цена / дивидендные выплаты; цена / выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена / чистая стоимость активов.

Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:

· Р/R -- цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, -- сфера услуг);

· Р/ЕВТ -- цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);

· Р/Е -- цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);

· Р/СF -- цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);

· Р/ВV -- цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

ОАО «ВВС». Имеются данные финансовых отчетов по сопоставимым предприятиям и мультипликаторам.

1) Мультипликатор Цена / Чистая прибыль (Р/Е)

P/E = (C(b) - Am - O) / Е = (16181476 - 673775 - (147809 + 5486859 + 1622))/1541383 = 9871411/1541383 = 6,40

где

C(b) -- балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно -- материальные запасы;

Am -- амортизационные начисления на основные фонды;

O -- сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

Е -- чистая прибыль (доход).

2) Мультипликатор Цена / Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)

Р/ЕВТ = 9871411 / 1770890 = 5,57

3) Мультипликатор Цена / Чистый денежный поток (Р / CF)

Р/CF = P / (E + Am) = 9871411/2215158 = 4,46

(Чистый денежный поток: Чистая прибыль + Амортизация для ОАО «ВВС» он составит 1541383 + 673775 = 2215158).

4) Мультипликатор Цена / Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF)

Р/(ЕВТ + Am) = 9871411/2444665 = 4,04

(денежный поток до налогообложения : Прибыль до налогообложения + Амортизация для ОАО «ВВС» 1770890 + 673775 = 2444665)

5) Мультипликатор Инвестиционный капитал / Прибыль (IC/EBIT)

IC/EBIT = (Ксоб + Зд) / (Д+РВ) = (10433631 + 1622)/1770890 = 5,89

где

Ксоб -- собственный капитал;

Зд -- долгосрочная задолженность;

РВ -- расходы на выплату процентов;

Д -- доход до налогов

6) Мультипликатор Инвестиционный капитал / Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам 1770890 + 673775 = 2444665руб. (IC/EBDIT)

IC/EBDIT = (10433631 + 1622)/2444665 = 4,27



7) Мультипликатор Цена / Балансовая стоимость (Р/BV)

Р/BV = 9871411 / 16181476 = 0,61

В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых возможно при сравнении их с отраслевыми показателями вывести отклонения этих показателей в большую или меньшую стороны. Далее эти отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.

Таблица 2

№ п/п	Название показателя (мультипликатора)	Показатели предприятия	Показатели отрасли	Отклонения
1	Цена/Чистая прибыль (Р/Е)	6,40	2,75	1,33
2	Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)	5,57	4,46	0,25
3	Цена/Чистый денежный поток (Р/CF)	4,46	2,67	0,67
4	Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF)	4,04	2,42	0,67
5	Инвестиционный капитал/Прибыль (IC/EBIT)	5,89	2,42	1,43
6	Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам	4,27	1,32	2,23
7	Цена/Балансовая стоимость (Р/BV)	0,61	0,41	0,49

Расчет коэффициента для корректировки:

(1,33 + 0,25 + 0,67 + 0,67 + 1,43 + 2,23 + 0,49)/7 = 1,01 -- коэффициент для пересчета цены.

Корректировка цены акции:

1. Для мультипликатора Цена/Чистая прибыль (Р/Е) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистую прибыль) х 1,1



6,40 х 1541383 х 1,1 = 10851336,32

2. Для мультипликатора Цена/Чистый денежный поток (Р/CF) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистый денежный поток) х 1,1

4,46 х 2215158 х 1,1 = 10867565,15

3.Для мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликатор х Прибыль до налогообложения) х 1,1

5,57 х 1770890 х 1,1 = 10850243,03

Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных при пересчете с использованием коэффициента.

(10851336,32 + 10867565,15 + 10850243,03)/3 = 10856381,50

В результате оценки предприятия методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета его акций с высокой степенью ликвидности.

При применении мультипликатора цена/чистая стоимость активов необходимо:

· Проанализировать долю прибыли в выручке от реализации по отрасли, по аналогичным активам (сопоставление по размерам) и т. д. и оцениваемого предприятия, так как решение о купле -- продаже акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год.

· Изучить по всему списку сравниваемых предприятий структуру активов, используя различные признаки классификаций, такие как виды активов, месторасположение предприятия.

· Осуществить анализ чистых активов всех предприятий, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;

· Оценить ликвидность всех финансовых активов предприятий, так как соотношение доли акций, принадлежащих предприятиям открытого и закрытого типов, являются определяющим признаком сопоставимости.

Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно -- финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке. [2]



Заключение

Оценка рыночной стоимости компании - одна из центральных проблем в мировой экономической теории и практике, являющаяся критерием эффективности деятельности предприятия. Формирование рыночной стоимости предприятия довольно сложный процесс. Рыночная стоимость предприятия складывается во многом под действием не только объективных, но и субъективных факторов, в том числе и политических. Она вбирает в себя множество информации из различных сфер экономики и политики, в ней (стоимости) отражается также и отсутствие информации о чем-либо. Каким образом складываются все внешние и внутренние воздействия в одно результирующее определяющее итоговую рыночную стоимость, каждый раз нужно определять индивидуально, в зависимости от поставленной цели и исходной информации, как по самому предприятию, так и по состоянию рынка в целом.

...