Предпринимательская способность и экономическая прибыль на рынке капитала

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Для осуществления производственного процесса кроме труда нужны еще и такие факторы, как сырье, энергия, станки, здания и т.д. Некоторые из них потребляются непосредственно в ходе производственного процесса, например, «молоко» преобразуется в «масло», другие используются в течение длительного времени и переносят свою стоимость на конечный продукт предприятия постепенно. Эти материальные и нематериальные факторы представляют собой капитал. К материальным, как нетрудно догадаться, относятся здания, сооружения, станки и т.д. Кроме того, в современных условиях особое значение приобретают «нематериальные капитальные факторы производства», такие, как лицензии, ноу-хау (от англ. know-how, дословно - «знаю как»), затраты на научные разработки и др.

1. Рынок капитала и его структура. Физический и денежный капитал

Капитальные факторы производства переносят свою стоимость на продукт в течение длительного времени, и благодаря их применению становится возможно значительно повысить эффективность производственного процесса в будущем. Можно даже сказать, что капитал - это, в определенном смысле, «жертва настоящим во имя будущего».

Капитал и время.

«Основная черта, заложенная во всех … формах капитала, - это некое соглашение, если хотите, сделка между настоящим и будущем временем. Действительно, для того чтобы накопить определенный первоначальный капитал в будущем, уже сегодня приходится терпеть неудобства, связанные с невозможностью немедленного использования альтернативной стоимости этого капитала в процессе его накопления. Предположим, что вы ловите рыбу в пруду, но снасти для рыбной ловли у вас нет. Возможно, за весь день вам удастся поймать руками несколько рыбок, обеспечив себе скудный ужин. Однако существует малоприятная на первый взгляд, альтернатива: лечь спать голодным, но сплести за день сетку для ловли рыбы. Зато завтрашний улов ни в какое сравнение с сегодняшним не пойдет… Аналогична цена накопления капитала и в реальной экономической жизни».

Следует отметить, что термин «капитал» является весьма многозначным. Во-первых, под ним понимаются определенные средства, применяемые в производственном процессе. Но если в условиях примитивной патриархальной экономики в качестве такого капитального средства производства выступает «рыболовная сеть», которую «рыбак» изготавливает сам, то в индустриальной хозяйственной системе фирма не производит сама для себя станки и оборудование. Такая ситуация может иметь место, но она не типична. Капитал, как фактор производства, обычно приобретается на рынке капитальных благ. В данном случае он выступает как реальный капитал, т.е. в виде зданий, сооружений, станков и других факторов производства длительного пользования.

Однако для того чтобы приобрести определенное капитальное благо, необходимы значительные денежные средства. Причем стоимость капитального блага, как правило, не окупается в течение короткого времени. Эти затраты, в принципе, могут осуществляться полностью за счет собственных средств. Но их необходимо накопить. В принципе это можно сделать за счет прибыли и собственных сбережений фирмы, но такая ситуация опять же не типична как и та, когда фирма производит станки сама для себя. Обычно часть, или вся сумма затрат на капитальные блага осуществляется за счет привлеченных средств под определенный процент. В данном случае капитал выступает в денежной форме, т.е. как денежный капитал. Рынок, на котором приобретаются заемные фонды, представляет собой финансовый рынок. На нем субъекты экономики, которые сберегают определенную долю своего дохода, предоставляют эти средства взаймы инвесторам, осуществляющим приобретение капитальных благ. В качестве сберегателей выступают, как правило, домохозяйства. Несмотря на то что и фирмы могут предоставлять свои денежные фонды взаймы, а домохозяйства не только сберегают, но и нередко осуществляют покупки за счет кредита, в целом производственные предприятия выступают в качестве чистых заемщиков, а домохозяйства - чистых кредиторов.

Цена денежного капитала - это ссудный процент (норма процента). По своему экономическому смыслу она представляет собой, с одной стороны, «цену отказа» от потребления сегодня, с другой - часть продукта, который будет получен предприятием с помощью реального капитала, который он приобретет. В жизни процентные ставки весьма разнообразны. Ниже мы обсудим содержание некоторых их видов (таких, как реальные и номинальные, кратко- и долгосрочные). Сейчас же отметим, что норма процента - это «общий уровень» цены капитала, который отражает ситуацию на рынке капитала в целом.

Норма процента - это не только цена кредита (т.е. денежного капитала), которая зависит от состояния финансового рынка. Данная величина во многом сходна с «уровнем заработной платы», являющейся экзогенно заданной (по отношению к фирме) ценой труда. Поэтому часто под ценой реального капитала имеют в виду именно процентную ставку. Она выступает в этом качестве даже в том случае, если оборудование приобретается в аренду, т.к. последняя представляет собой, по существу, ту же кредитную операцию, при которой сбережения передаются заемщику не в денежной, а в материальной форме.

Таким образом, капитал выступает в качестве реального и денежного. Соответственно, рынок капитала - это, с одной стороны, рынок капитальных благ, на котором продаются и покупаются, предоставляются в аренду станки, оборудование, другие долговременные средства производства. С другой стороны, рынок капитала - это рынок заемных фондов. Он осуществляет функцию передачи денежных средств от тех экономических субъектов, которые больше сберегают к тем, которые больше расходуют.

Трансформация сбережений в инвестиции может осуществляться по двум каналам: 1) по прямому, т.е. через фондовый рынок, на котором заемщики продают, а кредиторы покупают акции или облигации; 2) через финансовых посредников, основными из которых являются банки. Последние привлекают средства сберегателей в виде депозитов и предоставляют их заемщикам в качестве кредитов.

Фирмы могут привлекать денежный капитал, продавая акции, тогда увеличиваются их уставные фонды, или облигации, в этом случае увеличиваются их долги. Но гораздо чаще они прибегают к банковскому кредиту. Это связано с тем, что эмиссия собственных ценных бумаг сопряжена с большими издержками и под силу, как правило, только солидной фирме, имеющей стабильную, благоприятную репутацию. Что касается выпуска новых акций, то, во-первых, в этом случае меняется состав собственников, что не всегда желательно для существующих акционеров; во-вторых, продажа новых акций фирмы может отрицательно повлиять на курс ее ценных бумаг. Банки же обладают тем преимуществом, что они консолидируют депозиты в один общий заемный фонд, который затем распределяется на множество кредитов, существенно различающихся по суммам, срокам, целевым направлениям, а также процентным ставкам (последние будут тем выше, чем выше банк оценивает риск невозврата кредита). Все это объясняет, почему банки играют наиболее значительную роль в трансформации сбережений в инвестиции. Даже в США, где роль банковской системы относительно невелика (по сравнению, например, с Германией и Японией), доля фондового рынка во всех источниках внешнего финансирования предприятий составляет менее трети (в Германии - около 10 %, в Японии - около 15 %). Ведущее место в этих и других странах принадлежит банковской системе.

Из сказанного можно сделать вывод о том, что спрос фирмы на капитал обратно пропорционален ссудному проценту, так же, как спрос на труд находится в обратной зависимости от уровня заработной платы. Но это лишь одна сторона медали. Другая заключается в том, что спрос на капитальные блага зависит от стоимости его предельного продукта. Если фирма действует рационально, то она будет увеличивать количество капитальных благ до тех пор, пока отношение стоимости предельного продукта капитала к его цене не сравняется с процентной ставкой. Данный механизм во многом аналогичен тому, который рассматривался в главе, посвященной спросу фирмы на труд. Однако рынок капитала и капитал как фактор производства имеют существенное отличие от рынка труда и труда как производственного фактора (см. вставку «Различие между капиталом и трудом»).

Различие между капиталом и трудом.

«Главное различие между рынками труда и капитала состоит в том, что работники стремятся специализироваться в определенных видах деятельности, а новые источники … финансового капитала … являются почти полностью универсальными… Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженного, так и на приобретение печатного станка для или на производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее».

Можно сказать, что рынок капитала гораздо более мобилен, по сравнению с рынком труда, в пространстве благодаря наличию «обезличенного» рынка заемных фондов и гораздо более консервативен во времени в связи с тем, что капитальные блага являются факторами долгосрочного характера. Для дальнейшего анализа важно ввести понятие «основного» и «оборотного» капитала.

2. Рынок ссудного капитала и ссудный процент

Финансовый рынок, или рынок ссудного капитала, обеспечивает передачу временно свободных средств от тех субъектов, которые сберегают (т.е. расходы которых в данном периоде меньше их доходов) к тем, которые осуществляют вложения в производство, являясь чистыми заемщиками, с целью получения прибыли. Как мы уже отмечали, передача заемных средств может осуществляться как непосредственно от кредиторов к заемщикам, т.е. через фондовый рынок, так и через финансовых посредников, основными из которых являются банки. Последние привлекают средства кредиторов в форме депозитов и выдают кредиты заемщикам. С этой точки зрения ссудный процент выступает в качестве цены заемных фондов. Как и любая другая «цена», норма процента формируется под влиянием предложения заемных фондов и спроса на них. Согласно классической доктрине, восходящей к исследованиям представителей маржинализма и теоретиков общего равновесия, их предложение определяется временными предпочтениями экономических агентов и находится в прямой зависимости от нормы процента.

Под временным предпочтением понимается распределение потребления между настоящим и будущим.

Номинальная процентная ставка представляет собой относительный размер платежей за временное пользование денежными фондами, выраженный в процентном отношении к сумме этих фондов. Например, если кредит в сумме 1000 ден. ед. предоставлен на год под 10% годовых, это означает, что плата за него составит 100 ден. ед. (1000 Ч 10/100). Но в течение года возрастет и уровень цен. Поэтому кроме номинальных значений процентных ставок очень важна и их реальная величина, которая определяется по формуле:

rr = ((1+ i) / (1+ р) - 1) Ч 100, (1)

где rr - реальная процентная ставка (в процентах годовых); i - номинальная процентная ставка (в процентах годовых); р - годовой темп инфляции (в процентах).

Поскольку будущий темп инфляции неизвестен, в качестве р в формуле (1) часто принимается темп ожидаемой, а не фактической инфляции. Но следует подчеркнуть, что независимо от того как ее определять, нормальное функционирование финансового рынка возможно только в том случае, если ссудный процент больше нуля. Если она имеет отрицательное значение, это означает, что кредиторы получают возмещение долга в сумме, которая меньше в реальном выражении, по сравнению с первоначальной, а должники получают за счет этого прибыль, никак не связанную с результатами их деятельности.

Процентные ставки различаются также и по срокам. Соотношение их номинальных значений для кредитов (депозитов), различающихся по срокам, называется временной структурой процентных ставок. В нормальных условиях она характеризуется тем, что ставки по более долгосрочным активам выше, чем по краткосрочным. Это связано с тем, что кредиты на более длительный срок, при прочих равных условиях, характеризуются большим риском невозврата. Кроме того, отказ от потребления на более долгий период должен и выше вознаграждаться. Такая ситуация графически отражается «нормальной кривой доходности». Тем не менее, если инфляция высока, структура процентных ставок может стать обратной, когда краткосрочные ставки выше долгосрочных. Такая структура называется «инвертированной».

Следует подчеркнуть, что в случае инвертированной структуры процентных ставок финансовый рынок принимает спекулятивный характер. Заинтересованность вкладывать средства в долгосрочные активы резко снижается. Это может привести к тому, что чистые инвестиции предприятий в производственные фонды станут отрицательными.

3. Спрос на инвестиции. Дисконтирование и понятие чистой приведенной стоимости

Спрос на инвестиции зависит от прибыли, которая может быть получена благодаря их осуществлению. Но поскольку ее получение относится к различным периодам времени, возникает проблема сопоставления денежных величин, относящихся к различным периодам времени. Поясним это на примере.

Представьте себе, что предприниматель рассматривает два альтернативных инвестиционных проекта. Оба требуют инвестиций (т.е. затрат на приобретение основного капитала) в размере 1 млрд руб. Первый приносит прибыль в сумме: в первый год реализации 400 млн руб.; второй и третий - также по 400 млн руб. (все показатели приводятся в постоянных ценах); второй - в течение 4-х лет по 300 млн руб. ежегодно. Какой из них лучше? Здравый смысл подсказывает, что первый. Ну а если допустить, что по второму проекту в 4-м году предполагается получить не 300, а, допустим, 380 млн руб.? Здесь уже «здравого смысла» недостаточно. Необходимо дисконтировать эти величины. Дисконтирование - операция по приведению к одному времени разновременных стоимостных величин. Как правило, дисконтирование осуществляется исходя из нормы реального процента. Если она составляет, допустим, 5% годовых, тогда прибыль второго года необходимо разделить на 1,05; 3-го - на 1,05 во второй степени; 4-го - на 1,05 в третьей степени.

Проект будет прибыльным в том случае, если его чистая приведенная стоимость (т.е. дисконтированная сумма затрат и прибылей) больше нуля. Формула для ее расчета имеет вид:

, (2)

где NPV - чистая приведенная стоимость; Pt - прибыль i-го года от реализации проекта; rr - дисконтный множитель, в качестве которого следует принимать реальную норму процента (в десятичном виде).

Из формулы 2 видно, что величина NPV зависит от нормы процента. Чем она выше, тем ниже NPV, и наоборот. Поэтому спрос на инвестиции фирм находится в обратной зависимости от нормы процента. Кроме того, влияние нормы процента на NPV при прочих равных условиях тем сильней, чем более продолжителен период предполагаемых инвестиций.

Влияние нормы процента на NPV.

Повышение нормы процента приводит к снижению чистой приведенной стоимости инвестиций, причем это влияние тем сильней, чем больше продолжительность эксплуатации основных капитальных факторов производства от предполагаемых инвестиций. Например, рассмотрим два инвестиционных проекта, требующих по 1000 ден. ед. затрат на капитальные вложения и приносящих прибыль: первый - 400 ден. ед. в течение 3 лет; второй - 300 ден. ед. в течение первых 3-х лет и 380 ден. ед. в течение 4-го года. При значении rr на уровне 5% годовых NPV первого составит 144 ден. ед.; второго - 186 ден. ед. Однако, если rr увеличится в 2 раза (до 10% годовых), NPV первого сократится в 1,5 раза, а второго - почти в 1,8 раза.

Определите самостоятельно NPV обоих проектов для rr = 12% годовых и сравните полученные значения с первоначальными (для rr = 5%).

Поэтому повышение процентных ставок ведет не только к сокращению абсолютной суммы спроса на инвестиции, но и сокращению длительности реализуемых проектов. Это приводит к тому, что в долгосрочной перспективе сокращается сумма амортизации и, следовательно, валовых инвестиций. Кроме того, в долгосрочном периоде спрос на инвестиции как на капитальный фактор, зависит от технологических предпочтений производителей. Повышение процентных ставок ведет к тому, что фирмы начинают применять более трудоемкие технологии.

4. Рынок ценных бумаг. Цены и доходы на рынке ценных бумаг

Ценная бумага - документ строго установленной формы и реквизитов, удостоверяющий совокупность имущественных прав, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) - сегмент финансового рынка (наряду с рынками ссудного капитала, валютным, страховым и рынком золота), в рамках которого обращаются специфические финансовые инструменты - ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов - это та сфера, в которой реализуются отношения собственности, формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Повысить долю производственных инвестиций невозможно без использования потенциальных возможностей рынка ценных бумаг.

Вместе с тем ценные бумаги - один из сложнейших видов товаров, требующий профессионализации деятельности, связанной с ними. Соответственно, возникают профессиональные участники фондового рынка, осуществляющие финансовое посредничество между эмитентами, выпускающими ценные бумаги в обращение, и инвесторами, распределяющими и смягчающими финансовые риски и, наконец, ведущими деятельность в данной сфере на квалифицированной, «профессиональной» основе.

Конструирование ценных бумаг, управление рисками, реализация инвестиционных проектов, основанных на инструментах фондового рынка, поддержание его устойчивости и техническое обслуживание миллионов сделок с финансовыми ценностями - все это чрезвычайно сложные задачи.

Основные компоненты любого рынка ценных бумаг - это:

- эмитенты - экономические субъекты, испытывающие недостаток в финансовых ресурсах и привлекающие их на основе выпуска ценных бумаг (юридические лица);

- профессиональные участники - дилеры и брокеры - их еще называют финансовыми посредниками, через них осуществляется перераспределение свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. В зависимости от модели фондового рынка, принятой в данной стране в этом качестве, выступают небанковские компании по ценным бумагам (США), банки (Германия) либо они имеют смешанный - банковский и небанковский состав (например, Япония). Независимо от банковской или небанковской модели рынка ценных бумаг, коммерческие банки широко используются в качестве финансовых посредников и инвесторов на рынке государственных ценных бумаг. Особым профессиональным участником рынка ценных бумаг являются инвестиционные консультанты (компании, осуществляющие консультационные услуги по поводу совершения сделок с ценными бумагами);

- биржевой, внебиржевой рынки ценных бумаг;

- инвесторы - экономические субъекты, обладающие излишком финансовых ресурсов и вкладывающие их в ценные бумаги: а) частные - население; б) корпоративные инвесторы (предприятия, обладающие свободными финансовыми ресурсами); в) институциональные инвесторы. Институциональных инвесторов часто называют институтами контрактных сбережений. Это банки, инвестиционные фонды, страховые компании, и т.п.;

- органы государственного регулирования и надзора (в данном качестве могут выступать самостоятельная Комиссия по ценным бумагам, Минфин, Центральный банк и др.);

- саморегулируемые организации - объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которым государством передана часть регулирующих функций;

- инфраструктура рынка ценных бумаг: а) правовая; б) информационная (финансовая пресса, специализированные базы данных по ценным бумагам, системы фондовых показателей и т.д.); в) регистрационная сеть (регистратор - организация, занимающаяся регистрацией владельцев именных ценных бумаг и перехода прав собственности); г) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (хранение ценных бумаг, зачет обязательств по совершенным сделкам, денежные расчеты, расчеты ценными бумагами и т.д.), при этом часто существуют раздельные депозитарно-клиринговые системы для государственных и частных ценных бумаг.

Понятие инвестиций столь широкое, что не может быть исчерпано единственным и всеобъемлющим определением. Данное понятие обладает множеством граней, преломление которых в различных разделах экономической науки и областях практической деятельности позволяет выделить характерные особенности.

В теории производства, и в целом в микроэкономике, инвестиции - процесс создания нового капитала (включая как средства производства, так и человеческий капитал), обеспечивающий рост производственных возможностей предприятия в будущем.

В финансовой теории под инвестициями понимают приобретение конкретных финансовых активов, преимущественно в форме ценных бумаг, в целях получения будущих выгод (будущей доходности) или вложение капитала в финансовые активы в целях его увеличения в будущем.

Таким образом, в основу финансового инвестирования положены два основных момента:

- затраты на приобретение конкретных и определенных как во времени (настоящем), так и в стоимостном выражении;

- будущие доходы никак не гарантированы, более того, возможным вариантом является получение убытков.

Как отмечалось выше, капитал - ресурсы (имущество), используемые людьми для производства новых благ и приносящие доход (все другие значения термина - производные от данного смысла).

Между капиталом и инвестициями существует неразрывная взаимосвязь, где инвестиции выступают переменной потока, а капитал - переменной запаса (пример - поток воды из крана и объем воды в резервуаре).

Доходность акций. Акции - ценные бумаги, аккумулирующие совокупность прав: на получение текущего дохода в виде дивиденда, на участие в управлении делами компании и на получение доли капитала компании (в случае ликвидации).

Инвестиционная привлекательность акций взаимосвязана с их жизненным циклом, охватывающим выпуск, первичное размещение и обращение на рынке. В соответствии с этим акции могут обладать номиналом, эмиссионной и рыночной ценами.

Номинал акций указан на ее лицевой стороне и одинаков для всех держателей, обеспечивая им равный объем прав. Однако номинальная стоимость является лишь неким ориентиром ценности акций, особенно в условиях формирующихся рынков капиталов. Настоящую ценность акций призван определять рынок, его конъюнктура, формирующаяся под воздействием спроса и предложения.

Рыночная цена - цена, в соответствии с которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Следует иметь в виду, что расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода.

Если в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то ее текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (Д). Текущая доходность (D) при такой ситуации есть отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции (Ц0) (текущей рыночной цене):

.

Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, являющиеся практически бессрочными финансовыми инструментами, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды за инвестиционный период с учетом изменения курсовой стоимости, а конечная доходность за инвестиционный период измеряется следующим образом:

где n - инвестиционный период.

Основные факторы, влияющие на доходность акций:

размер дивидендных выплат;

колебания рыночных цен;

уровень инфляции;

налоговый климат и др.

Важно подчеркнуть следующие обстоятельства.

В условиях формирующихся рынков капитала получение обеих составляющих доходности по акциям не гарантировано. Даже при наличии достаточной массы прибыли она, по решению собрания акционеров, может быть направлена на развитие производства. Возникновение второй составляющей доходности, представленной приростом курсовой стоимости, возможно лишь при наличии хорошо развитого вторичного рынка. Формирующиеся рынки характеризуются невысоким уровнем развития последнего. Таким образом, в условиях данных рынков акции не обладают высокой степенью эффективности, столь характерной для развитых систем, и не являются наиболее привлекательными инвестиционными инструментами.

Доходность облигаций. Содержательные аспекты акций и облигаций различны.

Облигации - ценные бумаги, инструменты долгового финансирования, наделяющие инвесторов двумя основными видами прав: право на возврат вложенного капитала по истечении оговоренного срока и право на получение текущего дохода в виде процента либо дисконта.

Облигации могут обладать как номинальной, так и рыночной ценой. В отличие от акций, для которых номинальная стоимость - величина весьма условная, для облигаций номинал является важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения. Для расчета принесенного облигацией дохода базовой величиной является номинальная цена.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью, ориентированной преимущественно на богатых инвесторов.

Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, - товаром, объектом купли-продажи. С момента эмиссии и до момента погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи.

Так как номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

где k - курс облигаций; Р - рыночная цена облигаций; Н - номинальная цена облигации.

Так, если облигация с номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс - 98,5.

Облигации, являясь объектом инвестирования на рынке ценных бумаг, приносят своим держателям обязательный доход.

Общий доход по облигациям складывается из следующих элементов:

периодически выплачиваемых процентов от номинальной стоимости (купонного дохода);

изменения стоимости облигации за соответствующий период (дисконта как разницы между номиналом и ценой размещения);

дохода от реинвестиций полученных процентов (начисления процентов на проценты, т.е. сложных процентов).

Рассмотрим каждый из элементов дохода в отдельности.

Облигация приносит владельцу фиксированный текущий доход. Он представляет собой постоянные аннуитеты - право на получение фиксированных сумм денег в течение ряда лет. Размер купонного дохода зависит от типа облигации, ее надежности. Чем устойчивее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент. Существует прямая зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Когда говорят о второй составляющей дохода, приносимого облигацией, то имеются в виду облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Примером таких облигаций служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже таких облигаций важным моментом является определение цены продажи облигации, т.е. по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал) и базовая норма доходности (ставка рефинансирования, учетная ставка Национального банка).

Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Дисконтирование осуществляется по формуле:

,

где Крд - цена продажи облигации с дисконтом, руб.; Н - номинальная цена облигации, руб.; t - число лет, по истечении которых облигация будет погашена; iR - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %; i0 - процентная ставка по облигациям.

С учетом всех составляющих доходности конечная доходность облигации принимает следующий вид:

,

где D - конечная доходность облигаций за инвестиционный период N; t - срок обращения облигации; К - годовой купонный доход (%); Н - номинал; Цp - цена размещения; Р - реинвестиция полученных % (сложные проценты); Цn - цена приобретения.

5. Особенности рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Появлением рынка ценных бумаг в Беларуси следует считать 1992 г., когда был принят Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах». В настоящее время в республике сформирована инфраструктура рынка ценных бумаг, функционируют первичный и вторичный сегменты рынка.

В 2005 г. участниками фондового рынка в республике являлись: более 5 тыс. эмитентов (среди которых насчитывается почти 2 тыс. открытых акционерных обществ, органы государственного управления, банки, административно-территориальные образования), свыше 1 миллиона инвесторов - владельцев ценных бумаг, а также около 130 профессиональных участников рынка (в т.ч. 28 банков).

В республике создана и функционирует валютно-фондовая биржа, на которой осуществляется торговля акциями, облигациями, иными ценными бумагами, сформирована фьючерсная секция.

Ценные бумаги в Беларуси могут эмитироваться как в классическом виде, так и на бездокументарной основе. Для учета их собственников созданы депозитарная система, включающая Центральный депозитарий Национального банка Республики Беларусь (по государственным ценным бумагам и ценным бумагам Национального банка); РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» (по акциям, облигациям юридических лиц и муниципальным облигациям); сеть депозитариев второго уровня.

Спектр выпускаемых ценных бумаг включает: акции, корпоративные облигации, государственные ценные бумаги (Минфина и Национального банка), векселя (банков и предприятий нефинансового сектора), депозитные и сберегательные сертификаты.

В настоящее время отношение суммы выпущенных ценных бумаг к ВВП составляет около 25% (в 1998 г. этот показатель составлял 14%). Основная доля ценных бумаг приходится на акции, государственные ценные бумаги (краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги Минфина, соответственно, ГКО и ГДО, а также краткосрочные ценные бумаги Национального банка, КО), банковские векселя и векселя юридических лиц.

В стоимостном выражении на начало 2005 г. сумма выпущенных корпоративных ценных бумаг составляла 9,5 трлн руб.; ГКО и ГДО Минфина - 0,7 трлн руб.; КО Национального банка - 70 млрд руб.; банковских векселей - 1,6 трлн руб.; векселей юридических лиц - около 60 млрд руб.

Следует отметить, что по международным меркам обороты рынка ценных бумаг являются небольшими. Ценные бумаги как источник привлечения инвестиций и заемных фондов не играют существенной роли. Основными операторами финансового рынка остаются банки. Не развит также и вторичный рынок.

Литература

ссудный рыночный дисконтирование денежный

1. Франк Р.Х. Микроэкономика и поведение. - М.: ИНФРА-М, 2010.

2. Кац М., Роузен Х. Микроэкономика. - Мн.: Новое знание, 2014.

3. Курс экономической теории / Под ред. А.В. Сидоровича. - М., 2010.

4. Тихонов А.О. Деньги, денежно-кредитная политика и экономическая трансформация. - Мн.: Академия управления при Президенте Республики Беларусь, 2012.

5. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель / Под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. - СПб., 2002.

Размещено на Allbest.ru