Специфика оценки стоимости компании закрытого типа

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ОРГАНИЗАЦИОННО - ПРАВОВОЙ ФОРМЫ ЗАО

1.1 Подходы и методы оценки закрытых акционерных обществ

1.2 Особенности оценки акций и контрольного пакета акций ЗАО

Глава 2. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ЗАО "МПТ" С ЦЕЛЬЮ ИХ ПРОДАЖИ

2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности ЗАО "МПТ"

2.2 Определение рыночной стоимости контрольного пакета акций ЗАО "МПТ"

ВЫВОДЫ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

акция закрытый стоимость пакет

По мере того, как в России появлялись независимые собственники предприятий, все острее возникала потребность в определении рыночной стоимости обыкновенных акций компаний.

Оценка стоимости обыкновенных акций компаний - это процесс определения рыночной стоимости их капитала. Работы по оценке акций предприятия - постоянно осуществляемая функция. Ею необходимо заниматься, в первую очередь, для определения стоимости акций предприятия, подлежащего купле/продаже.

Актуальность настоящей работы подчеркивается тем, что для получения корректного результата после проведения работ по оценке необходимо произвести расчет стоимости с использованием нескольких способов определения цены обыкновенных акций компании. В случае, если это требование не учитывается, то в процессе работ по оценке имеют место некорректные результаты.

Теме оценки обыкновенных акций компаний посвящены научные работы и монографии российских ученых: А.Г. Грязновой, М.А Федотовой, Ю. Школьникова, А. Козлова, В. Салуна, В. Мишнякова и др.

Цель работы - изучить и проанализировать теоретические и практические аспекты проблемы оценки именных акций компаний.

Объектом исследования в данной работе является предприятие ЗАО «МТП».

Предметом исследования является стоимость акций предприятия.

Для достижения данной цели в работе были определены следующие задачи:

изучить подходы и методы оценки закрытых акционерных обществ;

рассмотреть особенности оценки акций и контрольного пакета акций ЗАО;

проанализировать финансово-хозяйственную деятельность ЗАО "МПТ".

определить рыночную стоимость контрольного пакета акций ЗАО "МПТ".

Рассмотрение этих вопросов поможет сформулировать правила, способствующие получению более успешных результатов оценки обыкновенных акций компаний.

Методическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, занимающихся проблемами оценки обыкновенных акций компаний. Информационной базой послужила бухгалтерская и статистическая отчетность предприятия ЗАО МТП.

В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие методы экономических исследований: абстрактно-логический, монографический, экономико-статистический, расчетно-конструктивный, использовались основные приемы анализа.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ОРГАНИЗАЦИОННО - ПРАВОВОЙ ФОРМЫ ЗАО

1.1 Подходы и методы оценки закрытых акционерных обществ

В общем случае, для оценки пакета акций предприятия применяются три основных подхода: затратный, доходный и сравнительный (рыночный).

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход к оценке акций базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций или долей предприятий.

Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого пакета акций предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного пакета аналогичной фирмы, зафиксированная фондовым рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке акций является то, что стоимость оцениваемых акций фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналогичных акций для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке стоимость является результатом расчета. Недостатком сравнительного подхода является то, что он не учитывает перспективы развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2008.

Основным условием применения сравнительного подхода является наличие активного фондового рынка, поскольку этот подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках с акциями. Кроме того, применение сравнительного подхода возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В современной российской экономической реальности эти необходимые условия делают сравнительный подход к оценке акций трудно применимым.

Основные методы оценки акций предприятий в рамках сравнительного подхода - это метод рынка капитала, метод продаж (сделок).

Метод рынка капитала базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях, при использовании соответствующих корректировок, могут послужить ориентирами для определения стоимости акций оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). Этот метод определяет уровень стоимости неконтрольного, миноритарного пакета акций.

Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Отличие состоит в том, что он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий, либо на ценах приобретения полных (100%-ных) пакетов акций аналогичных предприятий. Данный метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / СПбГИЭА. - СПб., 2008. - 144с...

Доходный подход к оценке акций. Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. При оценке акций предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, который может приносить доход. Оценка акций предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

Определение стоимости акций предприятия с позиции доходного подхода основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный пакет акций предприятия сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов предприятия, приходящаяся на этот пакета акций. Собственник, скорее всего, не продаст свой пакет акций дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций предприятия.

Преимущество доходного подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на сомнительной информации Федотова М.А. Сколько стоит бизнес?. М.: Перспектива, 2008.

В рамках доходного подхода к оценке акций принято выделять два метода: метод капитализации прибыли (денежного потока) и метод дисконтированных будущих денежных потоков. Метод капитализации прибыли используется при оценке акций, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными, предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется при оценке акций, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). //Статья опубликована на сайте www.appraisal.ru..

Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость полного пакета акций предприятия.

Этим обусловлены основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Основными факторами, влияющими на оценочную стоимость ценной бумаги, являются:

соотношение спроса и предложения;

котировки аналогичных ценных бумаг;

доходность или текущая стоимость будущего дохода;

характеристики эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели);

надежность ценной бумаги, риски неисполнения обязательств.

1.2 Особенности оценки акций и контрольного пакета акций ЗАО

В процессе оценки бизнеса часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100% его акций, а лишь пакета (пая). Важнейший вопрос, который возникает при этом: является ли оцениваемый пакет акций контрольным?

Уровень контроля над предприятием, получаемый собственником пакета, влияет на стоимость оцениваемой доли.

Степень влияния собственников на деятельность предприятия различна и тесно связана с объемом прав, соответствующим доле. В некоторых случаях собственник большего пакета акций способен влиять на направления деятельности предприятия, условия совершения сделок, а иногда и устанавливать для себя более выгодные условия.

Уровень контроля, который получает новый собственник, может в среднем на 20--35% повлиять на итоговую стоимость пакета акций предприятия. Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию развития предприятия, продавать или покупать его активы, реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие, принимать решение о поглощении других предприятий, изменять уставные документы и распределять прибыль по итогам деятельности предприятия, в том числе устанавливать размеры дивидендов Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2008.

Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумевается владение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим. Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владение менее 50% акций предприятия.

Большинство методов оценки позволяют учесть степень контроля (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Учет уровня контроля на основе применения различных методов оценки

Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль. Для получения стоимости неконтрольного пакета нужно из стоимости контрольного пакета вычесть скидку за неконтрольный характер.

Премия за контроль -- стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций, дающим дополнительные возможности контроля над предприятием по сравнению с владением миноритарным пакетом акций.

Скидка за неконтрольный характер -- величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета, рассчитанной из общей стоимости пакета акций предприятия, за счет ее неконтрольного характера.

Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетом всегда выше стоимости владения неконтрольным пакетом, так как владение контрольным пакетом обусловливают следующие основные элементы контроля: выборы совета директоров и назначение менеджеров; определение вознаграждений и привилегий менеджеров; определение политики предприятия, изменение стратегии развития бизнеса; принятие решений о поглощениях или слияниях с другими компаниями; принятие решений о ликвидации, распродаже имущества предприятия; принятие решений об эмиссии; изменение уставных документов; распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в том числе установление размеров дивидендов и др Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 4.

В определении скидки за неконтрольный характер или премии за контроль играет роль тип акционерного общества. Традиционно в странах с рыночной экономикой функционируют акционерные общества двух типов: закрытые и открытые. Эти общества выпускают акции, за счет чего формируют собственный капитал.

Основное различие закрытых и открытых акционерных обществ: закрытые имеют право распределять акции только среди учредителей и акции могут продаваться третьим лицам лишь с согласия большинства акционеров, а акции открытых акционерных обществ могут находиться в свободном обращении.

Если определяется стоимость меньшей доли закрытой компании с помощью методов расчета стоимости контрольного пакета, то нужно вычесть скидки:

-- за неконтрольный характер;

-- за недостаточную ликвидность Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / СПбГИЭА. - СПб., 2008. - 144с.

Глава 2. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ЗАО "МПТ" С ЦЕЛЬЮ ИХ ПРОДАЖИ

2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности ЗАО "МПТ"

ЗАО «МТП» является одним из крупнейших российских производителей электрического оборудования для городского транспорта (метро, троллейбусов и трамваев), электромоторов для шахтных локомотивов, вращающихся дробилок и кранов. Завод расположен в центре Москвы, промышленная зона занимает 12 га. В настоящее время на заводе работает примерно 1500 человек.

Основные продукты «МТП» включают целый спектр оборудования необходимого для муниципальных транспортных систем. Они включают:

комплекты тягового электрооборудования вагонов метрополитена,

комплекты тягового электрооборудования трамваев,

крановые электродвигатели и аппаратура,

электродвигатели для металлургической промышленности,

электродвигатели и аппаратура для экскаваторов,

тяговые электродвигатели и аппаратура управления для шахтных электровозов,

электродвигатели привода пневматики пригородных электропоездов,

электродвигатели путевых железнодорожных машин,

электродвигатели и аппаратура управления для грузоподъемных механизмов морских судов,

электродвигатели для буровых установок,

электродвигатели приводов запорной арматуры трубопроводов,

электродвигатели для современных систем водоснабжения,

товары народного потребления.

Предварительную общую оценку состава и структуры имущества предприятия осуществляют по укрупненной схеме.

Для обеспечения сопоставимости исследуемых данных по статьям и разделам баланса на начало и конец рассматриваемого периода анализ проводится на основе удельных показателей, рассчитываемых к валюте баланса, которая принимается за 100%. Результаты определения динамики и структуры позиций баланса представлены в приложениях 1 и 2.

За период с 01.01.2008 года по 31.12.2009 г. валюта баланса увеличилась почти на 40 млн. рублей, в части актива за счет роста оборотных активов (главным образом - запасов), в части пассива - за счет увеличения как собственных, так и заемных средств.

За 2009 год в структуре баланса произошли следующие существенные изменения:

1) в части актива:

- уменьшение удельного веса внеоборотных активов с 52% до 47% (в целом по периоду с 2008-2009 гг. прослеживается тенденция к снижению доли внеоборотных активов, в первую очередь, за счет уменьшения удельного веса основных средств);

- увеличение удельного веса оборотных активов с 48% до 53%;

2) в части пассива:

- уменьшение удельного веса раздела «Капитал и резервы» с 53% до 49% (общая тенденция к снижению по 2008-2009 гг),

- увеличение доли краткосрочных пассивов с 43% до 49% (главным образом за счет роста удельного веса краткосрочной кредиторской задолженности).

Данные, используемые для анализа прибылей и убытков, приведены в приложении 3.

Предприятие имеет следующие результаты финансово-хозяйственной деятельности:

1. наибольший объем реализации предприятие имело по итогам работы за 2009 год;

2. себестоимость продукции в 2007-2008 гг. сохранялась примерно на одном уровне (около 94%), по итогам 2009 г. - несколько снизилась (93,4%);

3. коммерческие и управленческие расходы в исследуемом периоде составляли незначительную часть от общей выручки и их уровень менялся несущественно,

4. на протяжении всех трех лет предприятие имело прибыль от основной деятельности и положительный результат от финансово-хозяйственной деятельности, величина которого значительно возрастала (в 1,4 раза в 2008 г. и в 2,5 раза в 2009 г. (по сравнению с предшествующим годом)),

5. балансовая прибыль и чистая прибыль за 2009 год составили 10 618 и 7 724 тыс. рублей соответственно.

Ретроспективная финансовая отчетность анализируется с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности.

С помощью анализа финансовых коэффициентов можно выявить:

сильные и слабые стороны данного бизнеса;

диспропорции в структуре капитала;

уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

базу для сравнения с компаниями - аналогами.

В целях финансового анализа можно использовать большое количество финансовых коэффициентов, в рамках данного отчета использовались наиболее важные группы коэффициентов, такие как:

1. показатели ликвидности;

2. коэффициенты структуры капитала;

3. показатели оборачиваемости активов;

4. показатели рентабельности.

Ниже в таблицах 2.1-2.2 представлены наиболее важные финансовые коэффициенты, рассчитанные по данным консолидированных балансовых отчетов за 2008-2009 гг.

Таблица 2.1

Расчет показателей ликвидности

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Норматив
Общий коэффициент покрытия	0,98	1,10	1,10	более 1,0
Коэффициент текущей ликвидности	0,98	1,10	1,10	1,0-2,0
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,016	0,050	0,111	0,1-0,3
Коэффициент срочной ликвидности	0,03	0,05	0,12	0,2-0,4
Коэффициент ликвидность средств в обращении	0,47	0,53	0,47	0,3-0,7
Коэффициент ликвидность при мобилизации средств	0,50	0,58	0,62	0,5-1,0
Коэффициент зависимости от товарно-материальных. запасов	0,43	0,54	0,55	не более (0,5-0,7)

Коэффициент текущей ликвидности - отношения оборотного капитала к краткосрочной задолженности. Показывает достаточность оборотных средств у предприятия, которые могут быть использованы для погашения своих краткосрочных обязательств. Предположительно, чем выше значение коэффициента текущей ликвидности, тем выше оценивается способность компании платить по счетам. Но превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в два раза считается также нежелательным, поскольку свидетельствует о нерациональном вложении предприятием своих средств и их неэффективном использовании.

Значение коэффициента текущей ликвидности у предприятия в 1998 году несколько ниже нормы (0,98), однако в 2008-2009 гг. оно составило 1,10, что соответствует требованиям норматива.

Показатель текущей ликвидности следует рассматривать как очень «грубый», поскольку в нем не учитывается степень ликвидности отдельных компонентов оборотного капитала. Предприятие, оборотный капитал которого преимущественно состоит из денежных средств и краткосрочной дебиторской задолженности, обычно считается более ликвидным, чем то предприятие, оборотный капитал которого состоит преимущественно из запасов. Следовательно, необходимо рассмотреть также более «совершенные» инструменты анализа.

Коэффициенты абсолютной и срочной ликвидности - это отношение наиболее ликвидной части оборотных активов - денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к сумме краткосрочной задолженности. Он показывает возможность предприятия покрыть краткосрочную задолженность в очень короткие сроки и позволяет спрогнозировать платежные возможности предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами. В 2009 г. значение коэффициента абсолютной ликвидности соответствует нормативному диапазону, значение коэффициента срочной ликвидности - ниже нормы, однако ретроспектива его изменения за предыдущие годы свидетельствует о тенденции роста.

Важно обратить внимание на то, какая часть кредиторской задолженности предприятия покрывается за счет текущих активов.

Коэффициент покрытия - это отношение текущих активов к текущим обязательствам. Показывает, во сколько раз величина текущих активов превышает размер текущих обязательств. У предприятия текущие активы покрывают все текущие обязательства (коэффициент покрытия больше единицы).

Так как запасы предприятия являются наименее ликвидной составляющей текущих активов, необходимо, рассчитав коэффициент ликвидности средств в обращении, проанализировать, какая часть кредиторской задолженности предприятия покрыта наиболее ликвидными активами. По результатам деятельности предприятия за 2009 год краткосрочные обязательства покрыты наиболее ликвидными активами на 47%, что соответствует норме (значение показателя в предыдущие годы также в пределах норматива).

Коэффициент зависимости от товарно-материальных запасов и коэффициент ликвидности при мобилизации средств, рассчитываемые как отношение величины запасов (запасов+НДС+прочие оборотные активы) в стоимостном выражении к текущим обязательствам, показывает долю товарно-материальных запасов в общем объеме текущих пассивов. Эти коэффициенты дает возможность определить степень зависимости платежеспособности компании от материально-производственных запасов и затрат с точки зрения необходимости мобилизации денежных средств для погашения своих краткосрочных обязательств. Значения обоих коэффициентов по предприятию за все три года исследуемого периода соответствуют требованиям норматива, их динамика свидетельствует о тенденции роста.

Исследование структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин финансовой неустойчивости предприятия, приведшей к его неплатежеспособности. Такой причиной может быть нерационально высокая доля заемных средств в источниках средств, привлекаемых для финансирования хозяйственной деятельности.

Показатели структуры капитала (источников средств) характеризующие степень финансовой независимости и устойчивости предприятия, а также способность предприятия выполнять свои обязательства, представлены в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Расчет показателей структуры капитала

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Норматив
Уровень собственного капитала	0,54	0,53	0,49	более 0,6
Соотношение заемного и собственного капитала	0,85	0,89	1,04	менее 0,7
Собственный оборотный капитал	-2 215	9 140	11 171
Коэффициент маневренности	-0,02	0,08	0,09	0,2-0,6
Уровень чистого оборотного капитала	-1%	5%	5%	Чем выше, тем устойчивее финансовое состояние

В течение 2007-2009 гг. в структуре консолидированного баланса Компании «МТП» происходили изменения, связанные с сокращением доли собственных средств и ростом доли заемных средств. Этот процесс нашел свое отражение в динамике показателей уровня собственного капитала и соотношения заемного и собственного капитала, которые по итогам 2009 г. не соответствуют нормативным требованиям (уровень СК ниже нормы, а соотношение ЗК и СК - соответственно выше).

В 2007 году наблюдался дефицит собственного оборотного капитала (2215 тыс. рублей), но уже в 2008 г. величина СОК положительна (9140 тыс. рублей), по итогам 2009 г. она составила 11171 тыс. рублей.

Эффективность использования предприятием своих активов позволяют оценить показатели текущей деятельности (оборачиваемости). Коэффициенты оборачиваемости оборотных активов и активов в целом рассчитываются как отношение выручки к среднегодовой стоимости активов.

Нормативного значения коэффициентов оборачиваемости нет, однако усилия руководства должны быть направлены на ускорение оборачиваемости.

Таблица 2.3

Расчет показателей оборачиваемости

Наименование коэффициента	Значение на 01.01.09 г.	Значение на 01.01.10 г.
Коэффициент оборачиваемости активов	1,28	2,29
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	2,38	4,48
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала	2,78	4,48
Фондоотдача	2,52	5,00
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	6,25	12,21
Среднее число оборотов остатков дебиторской задолженности за год (дней)	58	29
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов	5,63	8,44
Среднее число оборотов остатков товарно-материальных запасов за год	64	43
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	2,98	5,07
Среднее число оборотов остатков кредиторской задолженности	121	71

Скорость оборота текущих активов является одной из качественных характеристик проводимой финансовой политики: чем выше скорость оборота, тем эффективнее выбранная предприятием стратегия. Коэффициент оборачиваемости активов свидетельствует об эффективности, с которой предприятие использует свои ресурсы для достижения поставленной цели - выпуска продукции. Сокращение этого показателя у предприятий свидетельствует о больших затратах активов на каждую единицу выручки, снижении скорости оборота активов. Динамика значений данного показателя за 2008-2009 гг. свидетельствует об увеличении эффективности использования предприятием своих ресурсов.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала показывает скорость оборота вложенного собственного капитала (по итогам 2009 г. данный показатель также вырос).

Средний период погашения дебиторской задолженности показывает, сколько дней в среднем происходит оплата услуг дебиторами. У Компании «МТП» в 2009 году счета оставались неоплаченными менее месяца, что характеризует этот актив как высоко ликвидный (по сравнению с 2008 г. значение показателя улучшилось).

Средний период погашения кредиторской задолженности (71 дня) выше, чем аналогичный показатель по дебиторской задолженности (29 дней). Это свидетельствует о том, что предприятие активно использует средства поставщиков для текущей деятельности.

В Таблице 2.4 представлены показатели рентабельности предприятия, которые позволяют оценить качество управления компанией, соотнося прибыль, остающуюся в распоряжении компании, с величиной активов в целом, оборотных активов, собственного капитала и объемом продаж.

Таблица 2.4

Расчет показателей рентабельности, процентов

Показатель	01.01.09 г.	01.01.10 г.
Рентабельность всего капитала	2,38%	4,81%
Чистая рентабельность собственного капитала	3,44%	6,89%
Чистая рентабельность всего капитала	1,84%	3,50%
Рентабельность всех операций по прибыли до налогообложения	1,87%	2,12%
Рентабельность всех операций по чистой прибыли	1,43%	1,53%
Рентабельность реализованной продукции	5,69%	6,59%
Рентабельность от основной деятельности	5,38%	6,16%

Значения коэффициентов рентабельности капитала в 2008-2009 гг. положительны, что связано с наличием как балансовой, так и чистой прибыли.

Коэффициенты рентабельности реализованной продукции показывает эффективность затрат, произведенных предприятием на производство и реализацию продукции. Динамика коэффициентов свидетельствует об уменьшении себестоимости по отношению к выручке от реализации.

В целом, сравнение значений коэффициентов рентабельности по 2008 г. и 2009 г. свидетельствует о повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

2.2 Определение рыночной стоимости контрольного пакета акций ЗАО "МПТ"

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

метод компании-аналога;

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний.

В качестве первоначального критерия отбора зарубежных компаний аналогов использовалась отраслевая принадлежность компании и сортамент выпускаемой продукции, а также наличие фактических сделок с акциями компании-аналога.

Критерием для последующего отбора компаний-аналогов служит положительное значение показателя Р/Е для компании-аналога.

В случае использования информации по компаниям-аналогам, осуществляющим деятельность на внутреннем рынке, критерием для отбора компаний-аналогов является сопоставимость структуры финансовой отчетности. Однако в случае проведения анализа с зарубежными компаниями, выявление сопоставимых компаний по финансовой структуре невозможно из-за необходимости внесения многочисленных корректировок в данные финансовой отчетности. Эти корректировки должны учитывать различия в правовом и налоговом режиме, а также специфику осуществления финансово-хозяйственной деятельности в России. Практически невозможно привести к точному соответствию финансовые отчеты компаний-аналогов и объекта оценки.

С одной стороны, стоимость акции каждой компании-аналога косвенно отражает структуру отчетности и финансовое положение эмитента, а также потребность рынка в продукции предприятия. С другой - в основе выведения итоговой величины стоимости лежат финансовые показатели объекта оценки. Поэтому применение сравнительного подхода на основе отобранных зарубежных компаний-аналогов адекватно отражает величину стоимости объекта оценки.

После того как выбрано для анализа определенное количество компаний - аналогов, по которым имеется достаточная информация для сопоставления, производится выбор и вычисление оценочных мультипликаторов, например:

коэффициент цена/прибыль (Р/Е) - один из наиболее часто употребляемых оценочных коэффициентов;

коэффициент цена/ выручка от реализации (Р/Sales);

коэффициент цена/ балансовая стоимость основных средств,

коэффициент цена/ свободный денежный поток.

Оценка компании производилась путем умножения полученных мультипликаторов для компаний-аналогов на соответствующий показатель объекта оценки.

Для оценки стоимости Компании были выбраны следующие компании-аналоги:

General Electric;

Siemens AG;

Alstom.

Исходная информация по компаниям-аналогам представлена в таблице 2.5.

Таблица 2.5

Исходная информация по компаниям-аналогам

	General Electric USD (milion)	Siemens AG EUR (milion)	Alstom EUR (milion)
Market Cap	451 508,97	74 166,24	7 017,32
Net sales	129 417,00	78 396,00	16 228,30
Income bef XO items	13 162,00	3 381,00	364,10
Net fixed assets	40 015,00	15 250,00	2 162,60
CF	23 428,36	3 651,48	473,33

Расчет мультипликаторов приведен в таблице 2.6.

Таблица 2.6

Расчет мультипликаторов

Наименование компании-аналога	P/S	P/E	P/CF	P/ОС
General Electric	3,5	34,3	19,3	11,3
Siemens AG	0,9	21,9	20,3	4,9
Alstom	0,4	19,3	14,8	3,2
Среднее	1,62	25,17	18,14	6,46

Оценка стоимости ЗАО «МТП» приведена в таблице 2.7.

Таблица 2.7

Расчет стоимости 55%-ого пакета акций ЗАО «МТП»

	Отношение цены к показателю:
	P/S	P/E	P/CF	P/ОС
Среднее значение мультипликаторов	1,62	25,17	18,14	6,46
Показатели ЗАО «МТП» (тыс. руб.) Показатели за 2009 год.	501 885	7 724,00	11 366,00	102 019
Стоимость компании, тыс. рублей Стоимость компании рассчитана путем умножения показателя объекта оценки на соответствующий отраслевой коэффициент.	814 266,68	194 421,37	206 136,08	659 440,83
Весовой коэффициент	0,40	0,10	0,20	0,30
Стоимость компании на уровне миноритарного пакета, тыс. рублей	584 208
Скидка на недостаточную ликвидность акций	10%
Премия за контроль	45%
Стоимость компании, тыс. рублей	762 392
Стоимость компании, тыс. $	27 102
Стоимость 55% пакета акций (тыс.$)	14 906

Метод компаний-аналогов позволяет оценить акции на уровне миноритарного пакета. Для получения стоимости акций на уроне контрольного пакета необходимо внести следующие поправки:

1. применить скидку за недостаточную ликвидность ;

2. учесть премию за контроль ;

Понятие «Скидка за недостаточную ликвидность» определяется как «Абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости доли собственного капитала компании, которая отражает недостаточную ликвидность ее ценных бумаг». Таким образом, понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать свою долю и обратить ее в денежные средства.

Величина скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной компании. Факторы, которые увеличивают размер скидки, включают:

низкие дивиденды или их отсутствие;

неблагоприятные перспективы продажи компании;

невысокий шанс к предложению акций на фондовой бирже или отсутствие такового.

К факторам, уменьшающим размер скидки, относятся:

отсутствие проблем на выставление акций на фондовую биржу;

возможность продать акции другому акционеру или третьему лицу.

Другим важным фактором, оказывающим влияние на уровень скидки на ликвидность, является размер оцениваемой доли. Обычно, скидка по ликвидности значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций, чем в случае меньшей доли. Это объясняется следующими причинами:

1. Владелец контрольного пакета может одобрить свободную продажу акции. Владельцы меньшей доли не имеют права без соответствующего согласования выставлять свои акции к продаже на свободном рынке.

2. Неконтрольный пакет, как правило, тяжелее продать, чем контрольный пакет акций.

3. Только владелец контрольного пакета акций имеет право одобрить и активно проводить мероприятия по продаже компаний.

Существует несколько исследований, посвященных определению среднего уровня скидки за недостаточную ликвидность. Большинство исследований показывают средние значения скидки в интервале от 10% до 40%.

Скидка за недостаточную ликвидность принята равной 10%.

Понятие премии за владение контрольным пакетом определено Комитетом по Оценке Американского общества оценщиков в Стандарте 1 по оценке бизнеса как «дополнительная стоимость, присущая праву собственности над контрольным пакетом акций (в сравнении с владением меньшей долей), которая отражает его (права собственности) властную функцию контроля».

Существует несколько опубликованных исследований, в которых приведен анализ цен, уплаченных при приобретении контрольных пакетов акций, обращавшихся на фондовых биржах. В большинстве случаев цена, уплаченная по такой сделке, включает премию над рыночной ценой тех же акций, которые обращались на рынке как часть меньшей доли. Наиболее авторитетное исследование премий за контрольный пакет акций публикует каждый год Mergerstat Review. Средний уровень премий за контроль колеблется от 30% до 45%.

Премия за контроль для пакета акций размером 55% (полный контроль) принята равной 45%.

Таким образом, рыночная стоимость 55% пакета обыкновенных акций ЗАО «МТП» на 01.01.2010 г. составляет округленно: $ 14 906 000

ВЫВОДЫ

Оценка стоимости акций - определение стоимости той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценка акций может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

При проведении оценки акций большое значение имеет размер оцениваемого пакета. Так, если производится оценка контрольного пакета акций, к стоимости пакета добавляется премия за контрольный характер. Важной характеристикой, существенно влияющей на стоимость пакета, является ликвидность оцениваемых акций. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью - акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте.

Основой для оценки акций является определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов. Поэтому основными методами оценки обыкновенных акций являются метод рынка капитала, метод чистых активов, метод дисконтирования денежных потоков и капитализации прибыли.

Исследование проводилось на базе ЗАО «МТП». ЗАО «МТП» является одним из крупнейших российских производителей электрического оборудования для городского транспорта (метро, троллейбусов и трамваев), электромоторов для шахтных локомотивов, вращающихся дробилок и кранов. Завод расположен в центре Москвы, промышленная зона занимает 12 га. В настоящее время на заводе работает примерно 1500 человек.

течение 2007-2009 гг. в структуре консолидированного баланса Компании «МТП» происходили изменения, связанные с сокращением доли собственных средств и ростом доли заемных средств. Этот процесс нашел свое отражение в динамике показателей уровня собственного капитала и соотношения заемного и собственного капитала, которые по итогам 2009 г. не соответствуют нормативным требованиям (уровень СК ниже нормы, а соотношение ЗК и СК - соответственно выше).

В 2007 году наблюдался дефицит собственного оборотного капитала (2215 тыс. рублей), но уже в 2008 г. величина СОК положительна (9140 тыс. рублей), по итогам 2009 г. она составила 11171 тыс. рублей.

Значения коэффициентов рентабельности капитала в 2008-2009 гг. положительны, что связано с наличием как балансовой, так и чистой прибыли.

Коэффициенты рентабельности реализованной продукции показывает эффективность затрат, произведенных предприятием на производство и реализацию продукции. Динамика коэффициентов свидетельствует об уменьшении себестоимости по отношению к выручке от реализации.

В целом, сравнение значений коэффициентов рентабельности по 2008 г. и 2009 г. свидетельствует о повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Основываясь на фактах, предположениях и примененных в настоящем анализе методиках оценки, мы пришли к следующему заключению: рыночная стоимость 55% пакета обыкновенных акций ЗАО «МТП» на 01.01.2010 г. составляет округленно: $ 14 906 000.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008.

Бутова Г. Ф. Учет основных средств, малоценных и быстроизнашивающихся предметов. - М.: Экспертное бюро, 2007.

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. - М.: Филинъ, 2007.

Вернер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М.: Инфра-М, 2009.

Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: ДЕЛО, 2008.

Выгон Г.В. Премия за риск на российском фондовом рынке. деп. в ВИНИТИ, № 2816-В98. М. 2009

Гвоздик А.А. Новая модель поведения рынка. //Труды международной конференции "Теория активных систем". - М.: ИПУ РАН, 2004. Т.2, с.23-24.

Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2008

Грязнова А. Г., Федотова М. А., Мамонова Л. Б. Оценочная деятельность в России. Сборник научных трудов - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2008.

Денисов А.Ю., Соломович В. Г. Переоценка основных фондов. Рекомендации и нормативное регулирование. Общероссийский классификатор основных фондов. М.: ИКЦ «ДИС», 2007.

Козлов А., Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 16.

Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость обыкновенных акций компаний: оценка и управление / Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2008.

Литвак Б. Г. Экспертные оценки и принятие решений. - М.: Патент 2006.

Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 1.

Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2008.

Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. - 2008.

Петренко Л.И., Синогейкина Е.Г. Что такое ВИНК и сколько она стоит? //Журнал "Вопросы оценки", №3, 2009, стр.11-22.

Поманский А.Б., Выгон Г.В. Анализ связи технологической эффективности и рыночной капитализации компаний. Экон. и мат. методы, № 2 Т.35. м. 2008

Поманский А.Б., Выгон Г.В.. Определение недооценённых компаний по коэффициентам эффективности на примере российских ВИНК. деп. в ВИНИТИ, № 2244-В99. М. 2009

Рутгайзер В. М., Дронова Н. Д., Еленева Ю. Я. и др. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. - М.: ДЕЛО, 2008.

Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / СПбГИЭА. - СПб., 2008. - 144с.

Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия. //Журнал "Имущественные отношения в Российской Федерации", №10(15), 2008, стр. 77-85.

Федотова М.А. Сколько стоит бизнес?. М.: Перспектива, 2008.

Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. Учебно-практическое пособие. М.:ИНФРА-М,2008.

Фельдман А.Б.. Ценные бумаги. МАОК, 2008.

Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). //Статья опубликована на сайте www.appraisal.ru.

Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 4.

Размещено на Allbest.ru

...