Фінансова реструктуризація підприємств

Размещено на http://www.allbest.ru/

Державний вищий навчальний заклад

Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Спеціальність 08.00.08 - економіка підприємства

Фінансова реструктуризація підприємств

Виконала Волошанюк Наталя Володимирівна

Київ - 2009



Анотація

економічний фінансовий ціноутворення капітал

Волошанюк Н.В. Фінансова реструктуризація підприємств - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 - економіка підприємства. - ДВНЗ „Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана”, Київ, 2009.

Дисертацію присвячено дослідженню фінансових домінант реструктуризації підприємств та обґрунтуванню висновків і пропозицій щодо підвищення ефективності заходів з фінансової реструктуризації підприємств гірничо-металургійного комплексу.

Розкрито економічну природу, мотиви і пріоритети внутрішньої та зовнішньої реструктуризації підприємств. Обґрунтовано методичні підходи щодо удосконалення внутрішньогосподарських фінансових відносин на підприємствах у результаті децентралізації фінансової відповідальності, створення центрів відповідальності та запровадження внутрішнього трансфертного ціноутворення. Визначено методичні засади розрахунку трансфертних цін та реалізації політики трансфертного ціноутворення. Розглянуто основні тенденції у сфері корпоративної реструктуризації та обґрунтовано, що трансформаційні процеси на вітчизняних гірничо-металургійних підприємствах мають здійснюватися у напрямку концентрації капіталу на основі створення транснаціональних корпорацій, холдингових компаній та промислово-фінансових груп. Визначено шляхи реалізації потенціалу зростання вартості у результаті реструктуризації підприємств. Розроблено рекомендації щодо запобігання зловживанням трансфертними цінами для цілей зменшення податкового навантаження.

Ключові слова: фінансова реструктуризація підприємств, трансфертні ціни, центри фінансової відповідальності, корпоративна реструктуризація, додана вартість, дью діліженс, концентрація капіталу, ефект синергії.



1. Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. В умовах загострення світової економічної кризи та глобальних інтеграційних процесів значна кількість промислових підприємств в Україні, у тому числі тих, які займають пріоритетні позиції в економіці, опинилася на межі банкрутства. Подолання проблеми фінансової кризи на підприємствах залежить від вирішення ряду питань, які тісно пов'язані з фінансовою реструктуризацією: удосконалення фінансово-економічних відносин; зміни структури витрат, активів та пасивів; запровадження нових технологій фінансового управління; концентрації капіталу на основі формування вертикально-інтегрованих бізнес структур.

Актуальність теми дослідження зумовлена необхідністю реалізації програм з фінансової реструктуризації підприємств як засобу запобігання та подолання кризових явищ у реальному секторі економіки України, зокрема в гірничо-металургійному комплексі. Заходи з фінансової реструктуризації сприятимуть покращенню інформаційного забезпечення фінансових рішень, підвищенню дієздатності системи ризик-менеджменту, удосконаленню внутрішньо-господарських фінансових відносини та фінансового управління в цілому.

Необхідною передумовою успішної реалізації програм фінансової реструктуризації підприємств є постійне удосконалення відповідного теоретико-методичного забезпечення. У наукових працях зарубіжних учених (К.Друрі, К.Коупленд, А. Вагенгофер, Д. Пфаф, Г. Кюппер, Дж. Баумлер, Т. Коллера, Дж. Мурін, М. А. Раппапорт, М. Сіровер, Дж. Хиршляйфер) розглядаються окремі складові фінансової реструктуризації, досліджуються фінансово-економічні механізми та передумови успішної реалізації заходів з реструктуризації, а саме: конфлікти інтересів, зумовлені недоліками в корпоративному управлінні, економічні наслідки процесів злиття та поглинання компаній, реагування фінансових ринків на процеси корпоративної реструктуризації, трансфертне ціноутворення.

Дослідженню проблематики реструктуризації підприємств присвячені праці ряду українських науковців: О.Амоші, М.Білик, С. Голова, С.Довбні, І. Зятковського, О. Мендрула, І. Отенка, С. Науменкової, М. Стецька, О.Терещенка, Л. Тимощик та інших. Їх науковий доробок дозволив вирішити ряд важливих завдань щодо удосконалення окремих напрямків реструктуризації, її фінансового та організаційного забезпечення.

Вивчення наукових результатів, теоретичних концепцій вітчизняних та іноземних фахівців дозволило встановити коло найбільш актуальних проблем у сфері реструктуризації, які потребують наукового вирішення: можливості використання заходів з реструктуризації для вирішення конфліктів інтересів та удосконалення внутрішньогосподарських фінансових відносин, теоретичне обґрунтування мотивів та домінант фінансової реструктуризації, дослідження механізму створення доданої вартості у результаті корпоративної реструктуризації.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота підготовлена відповідно до плану науково-дослідних робіт кафедри фінансів підприємств ДВНЗ „Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана” і є складовою теми “Напрями фінансового оздоровлення підприємства в умовах ринкової економіки” (номер державної реєстрації 0101V004358). Автором особисто написана частина розділу, присвяченого антикризовому фінансовому управлінні на підприємстві, де відображено шляхи удосконалення теоретичного, законодавчого та методичного забезпечення реструктуризації підприємств, як засобу їх фінансового оздоровлення.

Мета і завдання дослідження. Метою роботи є дослідження фінансових домінант реструктуризації підприємств в Україні та розробка методичних положень і практичних рекомендацій щодо підвищення ефективності фінансової реструктуризації. Реалізація поставленої мети обумовила такі завдання дослідження:

- дослідити економічну сутність, види, та мотиви реструктуризації підприємств;

- обґрунтувати фінансові домінанти внутрішньої та зовнішньої реструктуризації підприємств;

- визначити особливості реструктуризації підприємств гірничо-металургійного-комплексу України;

- провести оцінку фінансово-економічних передумов реструктуризації підприємств;

- встановити особливості фінансового управління за центрами відповідальності та визначити порядок застосування трансфертного ціноутворення;

- розкрити потенціал створення додаткової вартості в результаті корпоративної реструктуризації підприємств;

- обґрунтувати напрямки удосконалення фінансових відносин між господарськими структурами, що виникають у результаті корпоративної реструктуризації підприємств.

Об'єктом дослідження є фінансові домінанти реструктуризації підприємств гірничо-металургійного комплексу України.

Предметом дослідження є фінансові відносини, що виникають у процесі реструктуризації підприємств.

Методи дослідження. Теоретико-методологічною основою дисертаційної роботи є сукупність загальнонаукових та спеціальних прийомів і методів дослідження, а саме: дедуктивний метод - для дослідження теоретичних засад реструктуризації компаній; емпірично-статистичні методи - для фінансово-економічної оцінки передумов реструктуризації, обґрунтування потенціалу створення доданої вартості за результатами реструктуризації; методи порівняльного аналізу та синтезу - для порівняння показників діяльності досліджуваних підприємств, характеристики способів трансфертного ціноутворення та визначення шляхів оптимізації фінансово-економічних відносин у бізнес-структурах.

При написанні дисертації використані вітчизняні законодавчі та нормативні акти України, статистичні матеріали Державного комітету статистики України, наукові праці провідних вітчизняних та зарубіжних економістів, а також матеріали фінансової звітності вибіркової сукупності підприємств гірничо-металургійного комплексу України.

Наукова новизна одержаних результатів. Основні теоретичні та практичні результати дисертаційного дослідження, які мають наукову новизну, полягають у наступному:

вперше:

обґрунтовано класифікацію видів фінансової реструктуризації залежно від типу фінансових відносин підприємства, зокрема, виокремлено внутрішню та зовнішню реструктуризацію. Внутрішня - спрямована на удосконалення та адаптацію внутрішньовиробничих фінансових відносин, на вирішення внутрішніх конфліктів інтересів. Зовнішня реструктуризація характеризується заходами з адаптації діяльності підприємства із зовнішнім середовищем, удосконалення фінансових відносин між підприємством та зовнішніми групами інтересів, у тому числі власниками, кредиторами, конкурентами, державою;

визначено фінансові домінанти реструктуризації підприємств: удосконалення фінансових відносин у розрізі зовнішніх та внутрішніх груп інтересів; децентралізація фінансової відповідальності; створення стратегічних передумов для залучення капіталу на зовнішніх ринках; підвищення рівня концентрації капіталу; забезпечення створення доданої вартості; формування фінансово-економічних передумов для недопущення ворожого поглинання, у тому числі за рейдерськими схемами;

набули подальшого розвитку:

визначення фінансової реструктуризації підприємства як комплексу фінансово-економічних заходів, спрямованих на оновлення фінансової структури підприємства та системи управління фінансами з метою збільшення ринкової вартості компанії на основі удосконалення фінансових відносин підприємства та ефективного використання потенціалу синергії. На відміну від існуючих дефініцій, ключовими позиціями у запропонованому визначенні є терміни „оновлення”, „удосконалення фінансових відносин”, „збільшення доданої вартості”;

трактування змісту та функцій трансфертного ціноутворення з виокремленням внутрішнього та зовнішнього трансфертного ціноутворення. За внутрішнього ціноутворення трансфертні ціни регулюють діяльність окремих центрів відповідальності, які входять до складу одного юридично самостійного підприємства. Система зовнішніх трансфертних цін запроваджується всередині об'єднання підприємств, що належать до одного холдингу чи концерну;

обґрунтування мотивів реструктуризації підприємства, зокрема, виокремлено такий мотив, як попередження ворожого поглинання та рейдерських захоплень, а також визначено, що термін „рейдерство” в економічному розумінні означає форму нелегального (ворожого) поглинання компанії, яка за допомогою використання прогалин у законодавстві, застосування кримінальних засобів впливу, дозволяє захопити активи за ціною, яка є набагато нижче їх ринкової вартості;

удосконалено методичні підходи щодо:

фінансової реструктуризації підприємств металургійного комплексу України, зокрема, сформована система пріоритетів реструктуризації підприємств у розрізі окремих напрямків: корпоративної реструктуризації, реструктуризації управління, виробництва, активів та пасивів. В основі реструктуризації є реалізація стратегії управління за центрами фінансової відповідальності із запровадженням дієвих інструментів підтримання такої системи управління: децентралізація фінансової відповідальності, трансфертне ціноутворення, вартісні оціночні показники, система збалансованих показників;

оцінки потенціалу зростання доданої вартості за результатами реорганізації, спрямованої на укрупнення підприємств. Для забезпечення зростання вартості компанії, теперішня вартість майбутніх доходів від використання ефекту синергії має перевищувати сплачену реорганізаційну премію на користь продавця. Якщо курс акцій компанії покупця знижується, то це означає, що ринок оцінює теперішню вартість майбутніх доходів від синергії нижче, ніж величину сплаченої реорганізаційної премії.

застосування системи зовнішніх трансфертних цін для оптимізації фінансово-економічних відносин між підприємствами, що належить до однієї вертикально- інтегрованої структури. Адекватними інструментами запобігання конфлікту інтересів між підприємствами та податковими органами при використанні трансфертних цін для цілей оптимізації податкового навантаження є консолідоване оподаткування та узгодження з податковими органами умов угод, які мають ознаки операцій з пов'язаними особами.

Практичне значення одержаних результатів дослідження. Теоретико-методичні положення дисертації, спрямовані на удосконалення порядку проведення фінансово-економічної експертизи підприємств, що підлягають реструктуризації, запровадження управління за центрами фінансової відповідальності, введення трансфертного ціноутворення знайшли свої відображення у висновках та рекомендаціях щодо удосконалення процедур реструктуризації та організації фінансово-господарської діяльності підприємств гірничо-металургійного комплексу України.

Практичні рекомендації щодо реалізації стратегії управління підприємствами ГМК за центрами фінансової відповідальності, в основі якої покладена децентралізація фінансової відповідальності, трансфертне ціноутворення, вартісні оціночні показники прийняті до впровадження на підприємствах, що входять до складу Асоціації «Укррудпром» (довідка про впровадження № УР-02/56 від 04.03.2009р.). Пропозиції щодо запобігання зловживанням трансфертним ціноутворенням з метою зменшення податкового навантаження прийняті до впровадження Міністерством фінансів України (довідка про впровадження від 18.03.2009р.).

Теоретичні та методичні положення та висновки, що містяться в дисертації використано в навчальному процесі у Криворізькому економічному інституті ДВНЗ "Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана" при викладанні навчальних дисциплін: "Фінанси підприємств", "Фінансовий менеджмент", "Фінансова санація та банкрутство підприємств" (довідка № 01-196 від 27.03. 2009р.).

Особистий внесок здобувача. Дисертація є одноосібно виконаною науковою працею. Викладені в роботі наукові результати, висновки та пропозиції щодо удосконалення фінансової реструктуризації підприємств є особистим надбанням автора. Опубліковані праці, за винятком однієї, виконані автором самостійно.

Апробація результатів дисертації. Основні положення й результати, викладені в дисертації, доповідалися на всеукраїнських та міжнародних науково-практичних конференціях, зокрема: Міжнародній науково-практичній конференції „Контролінг у бізнесі: теорія і практика” (м. Київ, КНЕУ, 2008р.), Міжнародній науково-практичній конференції „Бюджетно-податкові чинники активізації розвитку фінансових ринків та фінансового посередництва” (м. Ірпінь, Національний університет ДПС України, 2008р.), IV міжнародній конференції „Наука і освіта 2001” (м. Дніпропетровськ, ДНУ, 2001р.), V міжнародній конференції „Наука і освіта 2002” (м. Дніпропетровськ, ДНУ, 2002р.), 3 міжнародній науково-практичній конференції молодих вчених „Економічний і соціальний розвиток України в 21 ст.” (м. Тернопіль, ТДЕУ, 2006р.), всеукраїнській науково-практичній конференції „Теорія і практика економіки та підприємництва” (м. Алушта, Таврійський національний університет, 2004р.).



2. Основний зміст дисертації

У вступі обґрунтовано актуальність обраної теми, визначено мету, завдання, об'єкт і предмет дослідження, розкрито наукову новизну і практичну цінність отриманих результатів, наведено інформацію про їх апробацію.

У розділі 1 „Теоретико-методичні основи фінансової реструктуризації підприємств” досліджено сутність реструктуризації підприємства та її місце в корпоративних фінансах, здійснено теоретичне обґрунтування фінансових домінант внутрішньої та зовнішньої реструктуризації компаній, визначено особливості фінансової реструктуризації підприємств гірничо-металургійного комплексу України.

Проведене в дисертації дослідження дозволило виокремити такі характерні ознаки реструктуризації як інструменту фінансового управління підприємством:

- реструктуризація має бути спрямована на створення доданої вартості підприємством;

- проводиться як на підприємствах, що знаходяться у фінансовій кризі (інструмент фінансового оздоровлення), так і на успішно діючих підприємствах, які мають значний потенціал зростання;

- має бути спрямована на удосконалення внутрішньогосподарських фінансово-економічних відносин та на адаптацію діяльності підприємства із зовнішнім середовищем (оптимізація відносин із зовнішніми стейкхолдерами);

- включає у себе комплекс заходів з оновлення та покращення основних параметрів фінансового стану та сфер діяльності компанії.

З урахуванням вищевикладеного, фінансову реструктуризацію підприємства можна визначити як комплекс фінансово-економічних заходів, спрямованих на оновлення фінансової структури підприємства та системи управління фінансами з метою збільшення ринкової вартості компанії на основі удосконалення фінансово-економічних відносин підприємства та ефективного використання потенціалу синергії. Місце реструктуризації підприємств у системі фінансового управління визначається фінансовими домінантами реструктуризації. Термін „фінансові домінанти реструктуризації” означає основні пріоритети, цілі, переважаючі принципи та заходи фінансового характеру, що є складовою процесу реструктуризації підприємства. Фінансові домінанти реструктуризації підприємств у тезовому вигляді можна сформулювати таким чином:

- удосконалення внутрішньогосподарських фінансових відносин та децентралізація фінансової відповідальності на основі створення центрів відповідальності та запровадження внутрішнього трансфертного ціноутворення;

- створення стратегічних передумов для залучення капіталу на зовнішніх ринках;

- підвищення рівня концентрації капіталу бізнес структур на основі проведення заходів із корпоративної реструктуризації спрямованої на укрупнення (злиття, приєднання, поглинання);

- забезпечення формування доданої вартості за результатами реструктуризації;

- удосконалення фінансових відносин між підприємством та зовнішніми групами інтересів, у тому числі власниками, кредиторами, конкурентами, державою;

- формування фінансово-економічних передумов для недопущення (ворожого) поглинання, у тому числі за рейдерськими схемами.

У дисертації обґрунтована класифікація напрямків фінансової реструктуризації підприємств залежно від типу фінансових відносин, які її характеризують: внутрішня та зовнішня реструктуризація. Внутрішня реструктуризація спрямована на удосконалення та адаптацію внутрішньовиробничих фінансово-економічних відносин, на вирішення внутрішніх конфліктів інтересів з метою підвищення ефективності діяльності підприємства. У рамках внутрішньої реструктуризації реалізуються заходи із удосконалення фінансової структури підприємств, запровадження систем мотивації та сучасних критеріїв оцінки ефективності діяльності, удосконалення структури активів та пасивів, фінансового управління в цілому. Ці заходи мають внутрішній характер і не пов'язані зі змінами у економіко-правових відносинах підприємства із зовнішніми групами інтересів. Результатом внутрішньої реструктуризації має бути зменшення усіх видів витрат та створення дієвих механізмів мотивації персоналу до підвищення ефективності фінансово-господарської діяльності, зокрема, до зростання доданої вартості.

Зовнішня реструктуризація спрямована на удосконалення фінансових відносин між підприємством та зовнішніми групами інтересів (власники, кредитори, конкуренти, виробничі партнери). До зовнішньої реструктуризації ми відносимо заходи з реорганізації компанії (корпоративна реструктуризація), основним завданням яких є отримання переваг у вигляді ефекту синергії або конкурентних переваг у результаті диверсифікації діяльності та правової відособленості окремих структурних підрозділів.

Комплекс мотивів здійснення різних типів реструктуризації слід розглядати у двох аспектах: спрямування на створення доданої вартості для власників та на забезпечення збереження уже створеної вартості. Найбільш теоретично обґрунтованим мотивом з точки зору створення доданої вартості є використання синергетичних ефектів, що проявляються через зниження витрат виробництва чи збільшення виручки від реалізації продукції. Виправданими є також заходи з реструктуризації, спрямовані на удосконалення внутріфірмових фінансових відносин на основі запровадження механізмів функціонування внутрішнього ринку. Такі мотиви реструктуризації, як попередження поглинання та рейдерства, фінансова санація та забезпечення інтересів керівництва компанією здебільшого забезпечують збереження створеної вартості.

У дисертації доведено, що важливим мотивом здійснення заходів щодо реструктуризації підприємств є попередження ворожого поглинання та рейдерських захоплень. Термін „рейдерство” в економічному розумінні можна визначити як форму нелегального (ворожого) поглинання компанії, яка за допомогою використання прогалин у законодавстві, застосування кримінальних засобів впливу, дозволяє захопити певні активи за ціною, яка є набагато нижчою їх ринкової вартості. На погляд автора дисертації, для запобігання кримінальним способам корпоративної реструктуризації необхідним є здійснення заходів на двох рівнях:

- на рівні держави - удосконалення нормативно-правових актів, які спрямовані на захист прав власності, а також регулюють питання реорганізації, банкрутства, санації, фінансування, формування об'єднань підприємств, захисту конкуренції;

- на рівні підприємств - своєчасне проведення внутрішньої та зовнішньої реструктуризації як засобу запобігання кризовим явищам на підприємствах.

Фінансові домінанти реструктуризації у дисертації розглядаються з урахуванням особливостей об'єкту дослідження - підприємств гірничо-металургійного комплексу України. Особливості фінансової реструктуризації підприємств ГМК полягають у такому:

- корпоративна реструктуризація має бути спрямована на масштабну інтеграцію та створення транснаціональних корпорацій. У результаті консолідації вирішується проблема дефіциту внутрішніх джерел зростання виробництва, долаються бар'єри доступу на нові ринки, розширюється сировинна база;

- реструктуризацію фінансового управління слід зосередити на модернізації фінансової структури та запровадженні управління за центрами відповідальності;

- реструктуризацію операційної діяльності доцільно проводити у напрямку виокремлення центрів витрат та запровадження трансфертного ціноутворення, що дозволить мобілізувати операційну синергію, забезпечити зниження витрат компаній;

- реструктуризація пасивів має сприяти підготовці підприємств до здійснення первинного розміщення корпоративних прав (ІРО);

- реструктуризацію активів слід зосередити на аутсорсінгу окремих виробничих процесів та підрозділів, які не належать до основної діяльності та не створюють додану вартість, виведенні з експлуатації морально та фізично застарілих металургійних агрегатів, нерентабельних виробництв.

У розділі 2 „Удосконалення внутрішньофірмових фінансових відносин як домінанта реструктуризації підприємств” проведено оцінку фінансово-економічних передумов реструктуризації підприємств ГМК України, досліджено особливості формування системи фінансового управління підприємством за центрами відповідальності, визначено шляхи оптимізації фінансових відносин на основі внутрішнього ціноутворення.

З метою визначення основних напрямків реструктуризації підприємств ГМК як інструменту удосконалення внутрішньогосподарських фінансових відносин в роботі проведено аналіз ключових параметрів фінансового стану вибіркової сукупності підприємств та ГМК в цілому. В умовах фінансової кризи кількість підприємств з від'ємними показниками рентабельності суттєво зросла. Фінансовий результат від звичайної діяльності до оподаткування за 2008р. склав 7729,0 млн. грн., що становить лише 48,7% до рівня 2007р. (табл. 1).

Таблиця 1. Фінансові результати діяльності підприємств ГМК України в 2001-2008рр. (млн. грн.)

Рік	Фінансовий результат від звичайної діяльності до оподаткування	Підприємства, які одержали прибуток	Підприємства, які одержали збиток
		у % до загальної кількості підприємств	фінансовий результат	У % до загальної кількості підприємств	фінансовий результат
2001	2637,9	61,5	3039,3	38,5	401,4
2002	1693,7	58,4	2803,1	41,6	1109,4
2003	4932,3	60,5	5806,2	39,5	873
2004	9155,8	65,0	11563,0	35,0	2407,2
2005	10093,6	64,0	11124,8	36,0	1031,2
2006	12720	65,5	13580,8	34,5	860
2007	15865,5	67,2	16648	32,8	783,3
2008	7729,0	59,9	14391,7	40,1	6662,7

Про кризовий стан у вітчизняному ГМК свідчить суттєве зростання частки (40,1%) підприємств, які отримали за результатами 2008р. збитки. Така ситуація є найгіршою починаючи з 2002р. Основні чинники фінансової кризи в ГМК України:

- різке зменшення попиту на світових ринках на металопродукцію та нерозвиненість внутрішнього ринку збуту продукції;

- зниження цін на готову продукцію у результаті перевищення пропозиції над попитом;

- стабільно високий рівень умовно-постійних витрат більшості підприємств, який залишився незмінним за зменшення обсягів реалізації;

- зростання тарифів на залізничні перевезення та на інші вили внутрішніх послуг;

- низький рівень продуктивності праці через „завищені” штати та відсутність ефективних систем матеріального заохочення;

- значне скорочення можливостей кредитування виробничої діяльності, що зумовлено світовою економічною кризою;

- неспівпадання інтересів власників підприємств ГМК з необхідністю стратегічних інвестицій у підприємства, в результаті чого, з використанням інструментарію трансфертного ціноутворення, значна частину прибутку та доданої вартості підприємств осідає в офшорних зонах.

Позитивним фактором, що суттєво вплинув на підвищення конкурентоспроможності вітчизняного ГМК стала девальвація гривні. В результаті знецінення національної грошової одиниці більш як на 50%, собівартість виробництва сталі в Україні знизилася близько на 30%.

Проведене в дисертації дослідження дозволяє констатувати, що заходи з внутрішньої реструктуризації підприємств ГМК мають бути спрямовані на удосконалення внутрішньогосподарських фінансових відносин. Це зумовлено тим, що існуючі на металургійних підприємствах організаційні структури не дозволяють визначати результати діяльності у розрізі окремих видів продукції чи структурних підрозділів. Для вирішення цього завдання слід сформувати гіпотетичний внутрішній ринок на рівні підприємства, за якого продукція не передається від одного підрозділу підприємства до іншого, а умовно реалізується. Перехід на таку систему управління передбачає здійснення цілого комплексу заходів, зокрема:

- виокремлення центрів відповідальності - сегменти діяльності, в межах яких встановлено персональну відповідальність менеджера за показники діяльності, які віднесені до його компетенції і які він контролює;

- формування принципів і порядку трансфертного ціноутворення між центрами відповідальності;

- запровадження системи бюджетування у розрізі центрів відповідальності та визначення організаційної одиниці, відповідальної за їх виконання;

- використання об'єктивних критеріїв оцінки ефективності діяльності центрів відповідальності;

- забезпечення оперативного фінансового контролінгу (регулярна звітність про виконання бюджетів, аналіз причин відхилень та оцінка діяльності центрів відповідальності).

Ефективним інструментом фінансового управління децентралізованими структурними підрозділами є внутрішнє трансфертне ціноутворення. Внутрішні ціни у комбінації з іншими елементами контролінгу замінюють систему директивних важелів впливу і дають можливість управляти діяльністю підрозділів підприємства на основі виконання таких завдань:

- забезпечення порівняння результатів діяльності окремих центрів відповідальності (для визначення їх вкладу в загальні результати діяльності підприємства) та стимулювання менеджменту до підвищення ефективності;

- надання інформації для прийняття управлінських рішень, у тому числі прийняття рішення щодо аутсоурсінгу, внутрішнього чи зовнішнього продажу;

- здійснення внутрішнього субсидіювання - переміщення ресурсів чи прибутку від одних центрів відповідальності до інших;

- координація діяльності та забезпечення фінансової незалежності окремих центрів відповідальності та децентралізації управління.

Таблиця 2. Рівень виконання функцій трансфертного ціноутворення за різних систем їх формування

Функції	Методичні підходи до трансфертного ціноутворення
	На базі ринкових цін	На базі витрат	На договірній основі
		На базі граничних витрат	На базі повних витрат	Витрати плюс надбавка	Дуальні ціни
Координації	+	+	+	+	+	+
Визначення фінансових результатів	+	-	-	-	-	+
Інструмент стимулювання менеджменту	+	+	+	+	-	+
Активізація внутрішньої конкуренції	+	+	+	+	-	+
Калькулювання витрат	+	+	+	+	+	+
Інформаційна база для прогнозних (планових) розрахунків	+	+	+	+	+	+

У дисертації доведено, що жоден із існуючих методів трансфертного ціноутворення у повній мірі не забезпечує виконання усіх функцій. Результати проведеного дослідження рівня виконання окремими методичними підходами основних функцій трансфертного ціноутворення наведені в табл. 2.

За використання будь-якого методу трансфертного ціноутворення нижньою межею ціни мають бути витрати (повні або змінні) підрозділу-постачальника, а верхньою межею -- ринкова ціна. Якщо ж ця умова не виконується, то внутрішнє ціноутворення буде субоптимальним. Система трансфертного ціноутворення має бути сформована таким чином, щоб за її використання власні інтереси менеджменту лінійних підрозділів щодо максимізації оціночних показників їх діяльності узгоджувалися із ціллю максимізації прибутку (доданої вартості) в цілому по підприємству. Для вирішення завдань трансфертного ціноутворення слід підбирати модифіковані методи, які б враховували особливості організаційної та фінансової структури підприємства, а також стратегію його розвитку. Для підприємств ГМК найбільш адекватним є комбінація методів ціноутворення на договірній основі з використанням інформації про ринкові ціни як бази.

Для цілей оцінки ефективності діяльності окремих центрів відповідальності в дисертації обґрунтовується необхідність використання вартісних показників, зокрема, показника економічної доданої вартості. Переорієнтація систем мотивації та оцінки ефективності діяльності на вартісні оціночні показники має бути однією з фінансових домінант внутрішньої реструктуризації підприємств ГМК.

У розділі 3 „Зовнішня реструктуризація як засіб концентрації капіталу підприємств” досліджено тенденції у сфері корпоративної реструктуризації підприємств та механізм її проведення, визначено шляхи реалізації потенціалу зростання вартості в результаті корпоративної реструктуризації підприємств, розглянуто податкові аспекти трансфертного ціноутворення в межах вертикально-інтегрованих компаній.

Корпоративна реструктуризація в дисертації класифікується як зовнішня реструктуризація, що має на меті зміну власника статутного капіталу, створення нових юридичних осіб, формування інтегрованих корпоративних утворень. Завдяки корпоративній реструктуризації створюються умови для залучення капіталу підприємства на фінансових ринках, забезпечується концентрація виробництва, бізнесу та вартості шляхом створення крупних структур (ФПК, ТНК, холдингів, інших об'єднань).

У дисертації обґрунтовано, що трансформаційні процеси на вітчизняних гірничо-металургійних підприємствах мають здійснюватися у напрямку концентрації капіталу на основі формування транснаціональних корпорацій, холдингових компаній та промислово-фінансових груп. Питання корпоративної реструктуризації підприємств ГМК набувають особливої актуальності в період світової фінансової кризи. У ситуації суттєвого зниження цін на руду, як основної сировини для ГМК, зменшення ринкової вартості активів, інвестиції у створення вертикально інтегрованих структур мають стратегічний характер. Саме таким шляхом ідуть представники китайського ГМК. Вартість угод з поглинання китайськими компаніями збільшилася від 6,7 млрд. дол. у 2007р. до 25,5 млрд. доларів у 2008р. Існуючі тенденції підтверджують висновок про те, що криза є найвдалішим моментом для концентрації в ГМК.

Головним фінансовим пріоритетом зовнішньої реструктуризації, спрямованої на укрупнення є максимізація доданої вартості. Потенціал приросту вартості у результаті укрупнення визначається ефектом синергії. Вплив ефекту синергії на приріст вартості компанії проявляється через зростання чистих грошових потоків, що є наслідком зростання доходів та зменшення витрат (відповідно, грошових видатків) та через зменшення ризиків інвестування коштів, що знаходить свій вираз у зменшення ставки дисконтування. Наприклад, ефект синергії у результаті укрупнення в ГМК може бути досягнутий через консолідацію у гірничо-рудному сегменті та підвищення рівня забезпечення підприємств сировиною. З економічної точки зору, максимально допустима ціна придбання підприємства відповідає його індивідуальній ринковій ціні, збільшеній на приріст вартості, що формується в результаті синергії. Потенціал прирості вартості для покупця відповідає різниці між максимально допустимою ціною придбання та фактично сплаченою ціною, включаючи накладні витрати, пов'язані з реструктуризацією.

В роботі обґрунтовано, що розподіл доданої вартості за результатами укрупнення здійснюється з допомогою премії за придбання, що характеризує надбавку, яку інвестор готовий заплатити понад ринкову вартість цільового підприємства. Якщо реорганізаційна угода здійснюється за максимальною ціною, то це означає, що вся потенційна додана вартість буде перерозподілена на користь продавця. Для забезпечення зростання вартості для покупця, теперішня вартість майбутніх доходів від ефекту синергії має перевищувати сплачену реорганізаційну премію на користь продавця. Має місце така закономірність: що більшою є премія, сплачена продавцю таргет-підприємства, тим негативніше це впливатиме на ринковий курс і навпаки.

Проблема полягає в тому, що ринкова ціна таргет-підприємства може суттєво змінитися під впливом інформації про плани реорганізації. Таким чином, слід розрізняти індивідуальну ринкову ціну компанії за відсутності планів реорганізації та ринкову ціну, яка формується під впливом інформації щодо майбутньої інтеграції. У випадку злиття, чи придбання значного пакету корпоративних прав, ціни мають фіксуватися за результатами дью-діліженс, який проводиться з метою зменшення ризиків корпоративної реструктуризації та асиметрії в інформаційному забезпеченні. Дью діліженс як комплексний аналіз всіх аспектів фінансово-господарської діяльності підприємства, яке підлягає реструктуризації концентрується на таких питаннях: фінансова діагностика, аналіз сильних та слабких сторін таргет-підприємства, аналіз ризиків, пов'язаних із реорганізацією, обґрунтування оцінки вартості цільового об'єкта.

Для аналізу угод на предмет можливості отримання фінансової синергії в дисертації рекомендується використовувати показник відношення ринкової капіталізації до балансової вартості власного капіталу (чистих активів). Якщо показник менший за одиницю, значить, за інших рівних умов, компанія недооцінена ринком і вона може бути об'єктом корпоративної реструктуризації, якщо ж більше, то навпаки. Проведений аналіз співвідношення ринкової та балансової вартості власного капіталу на окремих підприємствах ГМК України у 2008р. засвідчує, що більшість вітчизняних підприємств ГМК недооцінена ринком. Із 15 проаналізованих підприємств, лише у 2-х значення показника перевищувало 1: у ВАТ "Криворiзький гiрничо-металургiйний комбiнат "Криворiжсталь" значення показника склало 2,05, а у ВАТ "Днiпропетровський металургiйний завод iменi Комiнтерну” - 1, 06. Водночас, на ВАТ „Алчевський коксохімічний завод” показник відношення ринкової капіталізації до балансової вартості власного капіталу є надзвичайно низьким - всього лише 0,09. Одним із чинників такої ситуації є негативний вплив світової фінансової кризи, у результаті якої суттєво зменшилася вартість активів багатьох підприємств. З іншого боку, низька ринкова вартість пояснюється інсайдерським характером фондового ринку та високим ризиком вкладення кошти у вітчизняний ГМК.

Одним із способів реалізації ефекту синергії у результаті формування вертикально-інтегрованих структур є використання трансфертного ціноутворення для цілей зменшення податкового навантаження на підприємства. З теоретичної точки зору, вертикально-інтегровані структури виникають тоді, коли координація діяльності з допомогою фінансових планів всередині групи замінює ринкові механізми координації діяльності. У цьому разі виникає ефект синергії, який неможливо отримати, скориставшись лише ринковими механізмам. Отже, трансфертні ціни, не повинні відповідати ринковим, оскільки у цьому випадку втрачається сенс формування вертикально-інтегрованих структур (холдингів, концернів, корпорацій)

Проведене у дисертації дослідження порядку застосування звичайних цін для контролю операцій з пов'язаними особами, які здійснюються в рамках вертикально-інтегрованих структур з використанням трансфертних цін доводить, що вітчизняне законодавство не дає готової формули для обрахунку звичайної чи справедливої ціни. Податкові органи змушені залучати експертів або створювати спеціальні внутрішні підрозділи для перевірки порядку ціноутворення під час операцій з пов'язаними особами. З неможливістю ідентифікації останніх (виявлення усіх членів холдингу, концерну чи іншого типу вертикально-інтегрованих структур) пов'язаний ще один блок проблем трансфертного ціноутворення. Вирішити проблему використання трансфертного ціноутворення для цілей зниження податкового навантаження можна шляхом запровадження консолідованого оподаткування підприємств, що входять до одного об'єднання (холдингу, концерну) та попереднього узгодження з податковими органами основних умов угод, які мають ознаки операцій з пов'язаними особами. При визначенні звичайної ціни на продукцію ГМК в дисертації рекомендується застосовувати метод порівняльної неконтрольованої ціни.



Висновки

У дисертації дано теоретичне узагальнення і запропоновано нове вирішення актуальної наукової задачі, що полягає у визначенні та розкритті фінансових домінант реструктуризації підприємств та розробленні практичних пропозицій щодо підвищення ефективності фінансової реструктуризації підприємств гірничо-металургійного комплексу України. Проведене дослідження дало змогу зробити наступні висновки та обґрунтувати такі пропозиції:

1. Місце реструктуризації підприємств у системі фінансового управління визначається фінансовими домінантами реструктуризації. В роботі обґрунтовано, що залежно від типу фінансових відносин підприємства, реструктуризацію доцільно класифікувати як внутрішню та зовнішню. Пріоритетом внутрішньої реструктуризації є заходи, спрямовані на удосконалення внутрішньофірмових фінансових відносин на основі запровадження механізмів функціонування внутрішнього ринку. Для цього слід здійснити заходи щодо децентралізації управління та надання структурним підрозділам підприємства відносної економічної самостійності. Зовнішня реструктуризація спрямована на удосконалення фінансових відносин із зовнішніми групами інтересів.

2. Виявлені основні мотиви фінансової реструктуризації підприємств: мобілізація потенціалу приросту вартості у результаті використання ефекту синергії; удосконалення фінансових відносин між підприємством і зовнішніми та внутрішніми, по відношенню до підприємства, групами інтересів; попередження ворожого поглинання та рейдерських захоплень; зниження податкового навантаження; придбання активів за нижчою від ринкової ціною; удосконалення корпоративного управління та підготовка компаній до первинного розміщення цінних паперів; фінансова санація та концентрація капіталу підприємств.

3. У дисертації аргументовано, що внутрішня реструктуризація підприємств гірничо-металургійного комплексу України має ґрунтуватися на стратегії управління за центрами фінансової відповідальності. Для забезпечення реалізації такої стратегії пропонується удосконалити систему фінансового управління на підприємствах за такими напрямками: виокремлення центрів відповідальності - сегментів діяльності, в межах яких встановлено персональну відповідальність менеджерів за показники діяльності, які віднесені до його компетенції; формування принципів і порядку трансфертного ціноутворення між центрами відповідальності; запровадження системи бюджетування у розрізі центрів відповідальності; забезпечення регулярної звітності про виконання бюджетів, виявлення причин відхилень фактичних показників від планових та використання адекватних способів оцінки ефективності діяльності центрів відповідальності.

4. У роботі доведено, що ключовим елементом фінансового управління за центрами відповідальності є трансфертне ціноутворення. Трансфертні ціни запропоновано інтерпретувати як умовно-розрахункові ціни, за якими продукти (роботи, послуги) одного центру відповідальності підприємства (концерну, холдингу) передаються іншому. Використання зазначених цін дозволяє замінити систему директивних важелів впливу і уможливлює управління господарською діяльністю підрозділів підприємства на основі реалізації таких функцій, як координація діяльності структурних одиниць та визначення результатів їх діяльності; калькулювання собівартості окремих видів продукції; стимулювання менеджменту; активізація внутрішньої конкуренції; формування інформаційної бази для прогнозних (бюджетних) розрахунків. Система трансфертного ціноутворення має бути сформована таким чином, щоб за її використання власні інтереси менеджменту лінійних підрозділів щодо максимізації показників ефективності їх діяльності узгоджувалися із відповідними цілями по підприємству в цілому.

5. Дисертантом встановлено, що жоден із існуючих методів трансфертного ціноутворення у повній мірі не забезпечує виконання усіх функцій. Метод ринкових цін є оптимальним варіантом вирішення проблеми за наявності досконалого ринку, метод витрат ефективно виконує усі функції, за умови відсутності інформаційної асиметрії. Ціноутворення на договірній основі характеризується значним потенціалом конфлікту інтересів. Для вирішення завдань трансфертного ціноутворення на підприємствах гірничо-металургійного комплексу запропоновано використовувати модифіковані методи, зокрема, комбінацію методів ціноутворення на договірній основі та ринкового ціноутворення як бази. Для вирішення конфліктів інтересів, що виникають у процесі трансфертного ціноутворення слід використовувати арбітражні функції служби контролінгу.

6. Залежно від сфери застосування та виконуваних функцій, трансфертні ціни запропоновано класифікувати як внутрішні та зовнішні. У дисертації доведено, що за системи внутрішнього ціноутворення ціни впливають на результати діяльності окремих центрів відповідальності, які входять до складу одного юридично самостійного підприємства і не є засобом регулювання результатів діяльності підприємства в цілому. Зазначені ціни є нейтральними у відношенні до податкового навантаження суб'єкта господарювання. Система зовнішніх трансфертних цін запроваджується між підприємствами, що належать до одного холдингу чи концерну. Дисертантом встановлено, що зовнішні трансфертні ціни використовуються підприємствами для зменшення податкового навантаження та прихованого трансферту капіталу і прибутку від одних суб'єктів господарювання до інших, а отже, безпосередньо впливають на фінансові результати підприємств.

7. В роботі обґрунтовано, що важливою фінансовою домінантою зовнішньої (корпоративної) реструктуризації вітчизняних підприємств ГМК є інтеграція капіталів, формування децентралізованих центрів відповідальності з одночасним утворенням вертикально-інтегрованих бізнес структур, у тому числі транснаціональних корпорацій. Світова фінансова криза створює передумови для концентрації в гірничо-металургійному комплексі. З огляду на це, вітчизняним підприємствам ГМК слід активізувати роботу, спрямовану на реалізацію комплексу заходів щодо корпоративної реструктуризації, спрямованої на укрупнення. Для зменшення ризиків корпоративної реструктуризації рекомендується проведення дью діліженс, який має концентруватися на питаннях фінансової діагностики, аналізу сильних та слабких сторін діяльності підприємства, визначення його реальної вартості з урахуванням стратегії розвитку інвестора.

8. Визначено, що основним джерелом створення доданої вартості для власників вітчизняних підприємств ГМК є занижений рівень заробітної плати працівників, недотримання екологічних нормативів та нижчі від світового рівня ціни на сировину та енергоресурси, що є наслідком дії запасу цінової конкурентоспроможності. У результаті реалізації готової продукції за світовими цінами здійснюється перерозподіл вартості, що належить державі та персоналу на користь власників підприємств. З метою забезпечення конкурентоспроможності ГМК в умовах посилення екологічних вимог, наближення рівня заробітних плат, ціноутворення на сировинні та енергетичні ресурси до світового рівня необхідно реалізувати комплекс обґрунтованих в дисертації заходів з фінансової реструктуризації.

9. Для запобігання зловживанням зовнішніми трансфертними цінами для зменшення податкового навантаження дисертантом пропонується удосконалити положення податкового законодавства, що регулюють операції з пов'язаними особами та порядок визначення звичайних цін. Для цього слід запровадити консолідоване оподаткування підприємств, що входять до одного об'єднання (холдингу, концерну) та попереднє узгодження з податковими органами основних умов угод, які мають ознаки операцій з пов'язаними особами. Такий підхід дозволить уникнути конфліктних ситуацій при обґрунтуванні платником податку трансфертних цін, судових розглядів спірних моментів, а також запобігти подвійному оподаткуванню доходів отриманих вертикально-інтегрованими структурами. Узгоджуючи параметри угоди про трансфертні ціни податкові органи мають порівнювати їх з відповідними операціями підприємства з третіми непов'язаними особами.



Список опублікованих праць за темою дисертації

1. Волошанюк Н.В. Реструктуризація та гірничо-металургійний комплекс регіону: проблеми та перспективи / Н.В. Волошанюк // Економіка: проблеми теорії та практики: Зб. наук. праць. - Дніпропетровськ: ДНУ, 2001. - С. 13-22. (0,3 др. арк.)

2. Волошанюк Н.В. Реструктуризація та її місце в механізмі розвитку регіональної економіки / Н.В. Волошанюк // Вісник Львівської державної фінансової академії: збірник наукових статей. - Львів: Львівська державна фінансова академія, 2005. - № 7 - С. 297-305. (0,4 др. арк.)

3. Волошанюк Н.В. Реструктуризація підприємств металургійного комплексу, як механізм запобігання антидемпінговим процесам / Н.В. Волошанюк // Формування ринкової економіки: Зб. наук. праць. - К.: КНЕУ, 2007. - Вип. 18. - С.438 - 448, (0,5 др. арк.)

4. Волошанюк Н.В. Місце оподаткування у процесі реструктуризації підприємств. // Збірник наукових праць Академії ДПС України, 4(18) 2002. - С. 138 - 140. (0,2 др. арк.)

5. Волошанюк Н.В., Терещенко О. О. Трансфертне ціноутворення як інструмент контролінгу / О.О. Терещенко, Н.В. Волошанюк // Фінанси України. - 2007. - №5 - С. 127-135 - 0,5 др.а. (особистий внесок - 0,3 др. арк., автором обґрунтуванні науково-методичні рекомендацій щодо запровадження трансфертного ціноутворення та формулювання функцій трансфертних цін).

6. Волошанюк Н.В. Трансфертне ціноутворення у вертикально-інтегрованих структурах / Н.В. Волошанюк // Формування ринкової економіки: Зб. наук. праць. К.: КНЕУ, 2008. - С.119 - 128, (0,5 др. арк.)

7. Волошанюк Н.В. Правовий аспект банкрутства в Україні. //Проблеми активізації регіональної інвестиційної політики в сучасних умовах: матеріали першої міжвузівської науково - практичної конференції. Дніпропетровськ, 17-18 лютого 2000р. / Економічний вісник дніпропетровського державного фінансово - економічного інституту.-Дніпропетровськ: Вид - во ДДФЕІ, 2000.- Том 1.- С. 354 - 355. (0,1 др. арк.)

8. Волошанюк Н.В. Проблеми та можливості активізації процесу реструктуризації підприємств регіону. // «Наука і освіта 2001»: Матеріали четвертої міжнародної конференції. Дніпропетровськ - Дніпродзержинськ - Харків - Черкаси - Житомир, 01-15 лютого 2001р./ Дніпропетровськ: Економічні науки, 2001.- Том 3. - С. 3 - 4. (0,15 др. арк.)

9. Волошанюк Н.В. Реструктуризація як необхідний інструмент механізму „виживання” підприємств в сучасних умовах. // «Наука і освіта - 2002»: Матеріали V міжнародн. наук. - практ. конф., Дніпропетровськ, 05-07 березня 2002 р. / Дніпропетровськ - Житомир - Донецьк. - Дніпропетровськ: Наука і освіта, 2002. - Т.8. - С. 33-34. (0,15 др. арк.)

10. Волошанюк Н.В. Реструктуризація - високоефективний ринковий засіб підвищення конкурентоспроможності промислових підприємств. //Теория и практика экономики и предпринимательства: Материалы всеукраинской научно - практической конференции. - Алушта, 3-5 мая 2004г. / М-во образования и науки Украины, Таврический национальный университет им. Вердадского В.И., Общественная организация «Лига молодых экономистов» - С. 41- 42. (0,15 др. арк.)

11. Волошанюк Н.В. Реструктуризація як основа фінансового оздоровлення підприємств.// Економічний і соціальний розвиток України в XXI столітті: національна ідентичність та тенденції глобалізації: збірник тез доповідей на міжнародн. науково-практичній конференції молодих вчених. Тернопіль, 23-24 лютого 2006 р. / М-во освіти і науки України, Тернопільський державний економічний університет, рада молодих вчених. - Тернопіль: Вид - во ТДЕУ «Економічна думка», 2006. - Ч. 2. - С. 69-71. (0,15 др. арк.)

12. Волошанюк Н.В. Потенціал зростання вартості у результаті реорганізації підприємств.// Бюджетно-податкові чинники активізації розвитку фінансових ринків та фінансового посередництва: матеріали науково-практичної конференції. - Ірпінь, 27-28 березня 2008р. / Національний університет Державної Податкової Служби України. - Ірпінь: Вид - во НУДПАУ, 2008. - С. 61-62. (0,2 др. арк.).

Размещено на Allbest.ru

...