б) установление способов обобщённой оценки разнообразных решений, предусмотренных проектом;

в) определение способов включения требований инвесторов в показатели эффективности.

2. Ориентация на критерий определения экономической эффективности - чистую прибыль. Это означает, что основные фрагменты, используемые для определения эффективности - норма дохода и денежный поток по проекту, выражающий итог соизмерения затрат и результатов, на базе которого конструируются все показатели экономической эффективности, - должны по своей экономической природе выражать чистую прибыль собственников.

3. Проведение экономических расчётов для всего жизненного цикла - расчётного периода проекта, включающего предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную фазы.

4. Моделирование потоков реальных денежных средств (по методологии «кэш-флоу»), связанных с осуществлением проекта (притоков и оттоков) за расчётный период с учётом возможности использования различных валют. Моделирование должно охватить взаимосвязь всех видов деятельности создания и реализации проекта: инвестиционную, операционную и финансовую.

5. Формирование всех видов потоков реальных денежных средств проектов, реализуемых в Российской Федерации, в полном соответствии с требованиями организационно-экономического механизма, действующего на территории Российской Федерации.

Организационно-экономический механизм - это правила, регламентирующие взаимодействие собственников предприятия (проектоустроителей) с государством, со смежниками (поставщиками ресурсов и потребителей продукции, услуг), участниками финансового и фондового рынка и, наконец, между участниками самого проекта.

Организационно-экономический механизм включает:

правила предпринимательской деятельности, регламентируемые законодательными актами и нормативными документами федеральных и региональных органов власти, закреплённые в инструкциях, положениях, материалах по расчёту и использованию прибыли, составу затрат, включаемых в себестоимость, налогообложению и пр.;

обязательства, принимаемые участниками проекта в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение (они фиксируются в уставных документах и договорах между участниками проекта);

условия финансирования проекта в зависимости от привлекаемых источников финансирования (условия предоставления кредитов, эмиссии акций и т.п.);

особенности учётной политики применительно к проектируемому предприятию, а также участников проекта, в том числе иностранных компаний, получающих на российской территории доходы от участия в проекте;

особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками, а также условия расчёта с поставщиками и потребителями продукции и услуг.

6. Учёт фактора времени. Важнейший аспект - учёт неравноценности разновременных затрат и результатов. Неравноценность денежных потоков преодолевается путём их дисконтирования или компаундирования.

7. Учёт только предстоящих затрат - принцип определения эффективности проекта, который необходимо отразить главным образом при его реализации на действующем производстве (например, если цель проекта - техническое перевооружение). Здесь возможны два варианта. Первый: ранее созданные производственные фонды не могут быть использованы ни в данном проекте, ни другим образом. В этом случае произведённые в прошлом затраты на их создание следует считать невозвратными, а следовательно, они не должны учитываться в денежных потоках.

Второй вариант: ранее созданные производственные фонды могут быть вовлечены в новый проект. В данном случае их следует оценить и включить в объём инвестиций по проекту. Оценка при этом должна проводиться не по их балансовой оценке, а исходя из альтернативной стоимости. Последняя определяется исходя из максимально возможной их оценки при одном из возможных вариантов их производительного применения (т.е. по другим проектам или направлениям, включая продажу по рыночной стоимости).

8. Учёт всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности проекта следует учитывать как экономические, так и внеэкономические последствия его реализации. В тех случаях, когда внеэкономические последствия могут быть оценены количественно, их следует учесть в потоках денежных средств.

9. Обеспечение условий сопоставимости показателей эффективности различных проектов. Этот принцип следует принимать во внимание при сопоставлении как альтернативных, так и независимых проектов. К условиям сопоставимости относят цены на продукцию и ресурсы, объём продаж, макроэкономические показатели, норму дохода (за исключением её рисковой составляющей).

10. Учёт влияния инфляции на продукцию и используемые ресурсы, а также возможность использования нескольких валют при реализации проекта.

11. Учёт влияния неопределённости и рисков, сопровождающих реализацию проекта через норму дохода, а также и иными косвенными методами.

12. Оценка эффективности реализуемых на действующих предприятиях (реконструкция, техперевооружение) проектов проводится по приростным величинам денежных потоков. Приростные величины определяют как разность потоков затрат и поступлений, складывающихся в ситуации «с проектом» и «без проекта», т.е. денежных потоков действующего производства после реализации проекта с потоками, которые имели бы место при сохранении базисных условий («без проекта»).

13. Учёт специфических экономических интересов участников проекта. Принцип должен быть учтён при формировании денежных потоков для отдельных групп участников проекта, предъявляющих к нему специфические требования, а также в норме дохода участника.

14. Определение предпочтительности одного из ряда показателей эффективности при их совместном использовании для оценки проекта.

Концептуальная схема оценки эффективности

В разработке и реализации инвестиционного проекта участвуют ряд субъектов этого процесса, выступающих чаще всего в роли инвесторов. Экономические интересы, и в особенности источники их формирования, у разных участников инвестиционного процесса не совпадают. Поэтому возникает необходимость оценки проекта для каждой из таких групп. Важно отметить, что система показателей, алгоритм их расчёта и интерпретация во всех случаях будут одни и те же. Отличие будет заключаться в той информационной базе, которая определяет соответствующие потоки реальных денежных средств и эффективность.

На основе выделения двух видов эффективности нефтегазовых проектов (эффективности проекта в целом и эффективности участия в проекте) и соответствующих им показателей рекомендуют оценку эффективности проекта проводить в два этапа. Концептуальная схема оценки эффективности, показана на рис.2.2.



Рис. 2.2. Концептуальная схема оценки эффективности нефтегазового проекта

Задачей первого этапа является определение эффективности проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинансирован целиком за счёт собственных источников, т.е. без привлечения кредитов (это предположение в большинстве случаев приводит к некоторому занижению характеристик эффективности). Данный подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико-технологических и организационных решений, заложенных (предусмотренных) в проекте. Такая характеристика проекта необходима для его презентации и важна для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации.

В зависимости от общественной значимости проекта расчёты на первом этапе производятся по-разному.

Если проект признан общественно значимым, то процедуры оценки и соответствующие оценочные итерации выполняются в последовательности, указанной на рис. 6 (левая часть). Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность проекта до приемлемого уровня.

По остальным проектам (так называемым локальным) оценка эффективности проекта в целом сводится к оценке только коммерческой эффективности.

Обычно коммерческую эффективность определяют в тех случаях, когда разработчик проекта ещё не владеет информацией об источниках финансирования. Если же они известны, то оценку коммерческой эффективности из состава проектных расчётов можно исключить (для всех проектов).

Если проект в целом по показателям эффективности является достаточно привлекательным, то от первого этапа, являющегося предварительным переходят ко второму - основному.

Второй этап оценки осуществляется после рассмотрения вариантов возможных схем финансирования и связанных с этим затрат, распределения прибыли и т.д. На этом этапе определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте инвесторов, государства.

Показатели и виды эффективности нефтегазового проекта

Проблема оценки эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчёте на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе использования простых, укрупнённых методов и методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчётного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов - участников проекта. Первые предлагают построение статических моделей, а вторые - динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статическими и динамическими методами оценки эффективности.

Простые методы широко используются в процессе разработки инвестиционной стратегии на первоначальных этапах оценки инвестиционных решений.

Трудности в определении показателей экономической эффективности связаны прежде всего с неопределённой по степени достоверности информацией о затратах и результатах по оцениваемому направлению инвестиционной деятельности. Неопределённость информации обусловлена тем, что, как правило, разработчики представляют себе намеченные мероприятия на перспективу в самом общем виде.

В этой связи иногда прибегают к экспертным способам определения исходной информации, например необходимого объёма инвестиций, текущих издержек производства, объёма продаж и цены реализации. При наличии подобного набора сведений можно рассчитать упрощёнными методами такие экономические показатели, как срок окупаемости и норма прибыли (рентабельности).

При этом оперируют «точечными» (стратегическими) значениями исходных данных (например, за год), т. е. при расчёте не учитываются вся продолжительность жизни создаваемого или реконструируемого объекта и те доходы и затраты, которые будут иметь место, например, после достижения срока окупаемости единовременных затрат. Отсюда и не очень высокая надёжность получаемых с помощью укрупнённых методов показателей эффективности. Но в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко используются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования инвестиционных решений.

Так как при разработке инвестиционной стратегии всегда рассматриваются множество направлений и вариантов решения конкретных задач, наиболее привлекательными будут те из них, которые характеризуются наиболее высокими нормами дохода и обеспечивают превышение такого уровня дохода в сравнении с любым иным альтернативным способом инвестирования, например в сравнении с доходностью ценных бумаг или процентом по долгосрочным кредитам.

Однако следует иметь в виду, что оценка отдельно взятого проекта должна проводиться с учётом его места в системе функционирования предприятия, перспектив его развития. Так при изучении направлений инвестиционной деятельности и на перспективу практически на каждом предприятии возникает необходимость в осуществлении так называемых неизбежных инвестиций. К ним можно отнести инвестиции, направляемые на охрану окружающей среды. Без реализации таких мероприятий деятельность предприятия вообще может быть приостановлена, и тем самым будет сорвано достижение главной цели развития предприятия в рыночных условиях - получение прибыли в запланированных размерах.

Приоритетными надо считать мероприятия, обеспечивающие рост экономической эффективности и финансовой устойчивости производства с учётом задач развития предприятия в долгосрочной перспективе.

Существенные недостатки статических методов оценки эффективности не позволяют их рекомендовать как инструмент разработки предварительного и окончательного ТЭО инвестиционного проекта. В полной мере отмеченные недостатки могут быть устранены при использовании второй группы показателей - динамических.

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:

1. чистый доход;

2. чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (чистая приведённая, или текущая, стоимость - net present value - NPV));

3. индекс доходности (индекс прибыльности (profitability index - PI));

4. срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат);

5. внутренняя норма дохода (внутренняя норма прибыли, рентабельности (internal rate of return - IRR));

6. финансовая устойчивость (надёжность).

Таблица 2.1. Характеристика основных критериев оценки инвестиционных проектов

Критерий	Формула расчёта (уравнение)	Область применения	Достоинства	Недостатки
Рентабельность инвестиций (BCR или PI)	или или opt=max Проект принимается при PI>1.	Формирование рационального набора простых проектов с инвестированием в течение одного года	Отражает относительную привлекательность проекта и даёт возможность проранжировать проекты по предпочтительности для включения в рациональный набор.	Не учитывает масштаба проекта. Не приведён к единице времени. Полученный по РI набор проектов не всегда оптимален (проблемы диверсификации, взаимосвязи проектов, их ликвидности и масштаба).
Чистый приведённый доход (чистая приведённая стоимость (NPV))	NPV=A-Q или opt=max Единичный проект принимается при NPV>0.	Оценка всех единичных проектов с фиксированным сроком начала и завершения. Оценка организационных, финансовых и некоторых технических мероприятий в текущей деятельности предприятия.	Учитывает масштаб конкретного проекта. Прост для расчёта. Однозначен в интерпретации. Корректен в учёте реинвестирования полученных доходов.	Даёт правильную оценку непрерывно возобновляющимся проектам только в сочетании с ECF. Неприменим для оценки экономически целесообразных сроков эксплуатации оборудования и для сопоставления проектов с разными сроками жизни.
Внутренняя ставка доходности (IRR)	Ставка дисконта, при которой выполняется равенство А=Q, или opt зависит от характера проекта (чаще opt=max).	Сравнение доходности процессов, лежащих в основе проектов. Модифициро-ванный метод IRR (MIRR) используется с теми же целями	Обеспечивает сопоставимость с финансовыми вложениями. Не зависит от выбранной аналитиком ставки дисконта. Обеспечивает единообразие всех проектов, легко выработать ориентировочные значения.	Один проект может иметь несколько IRR, что затрудняет интерпретацию результатов расчёта. Некорректен в учёте реинвестирования полученных доходов. Расчёт вручную чаще всего невозможен или неточен. При сопоставлении проектов только по IRR не учитывается их риск.
Срок окупаемости (PB)	Срок, через который при выбранной ставке дисконта будет выполнено равенство A = Q, Opt = min	Вспомогательный показатель для отбраковки проектов с неоправданно растянутыми сроками получения выгоды. Оценка капитального риска проекта.	Даёт оценку проекта с точки зрения оборачиваемости капитала. Позволяет отбраковывать проекты со сроками жизни, близкими периоду амортизации капиталовложений.	Не даёт оценки состояния проекта после периода окупаемости. Расчёт не унифицирован (известно несколько модификаций).
Эквивалентный годовой доход (аннуитет) - ECF	где - функция. Opt = max.	Основа для выбора экономически целесообразного срока эксплуатации оборудования. Вспомогательный показатель при анализе единичных проектов для оценки их «финансовой интенсивности». Применяется для оценки проектов с разными сроками жизни.	Прост для расчёта. Однозначен в интерпретации. Корректен в учёте реинвестирования полученных доходов.	Не учитывает масштаба единичного проекта и даёт ему правильную оценку только в сочетании с NPV. При анализе экономически оправданного срока службы старого оборудования должен быть дополнен критерием NPV.

Обозначения: - ставка дисконта; - выручка от реализации в году t; - капитальные вложения в разработку месторождения или организационно-техническое мероприятие в году t; - эксплуатационные затраты (производственные) в году t, без амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себестоимости добываемой продукции; - налоговые выплаты в году t; - прибыль от реализации нефти в году t. Ам - амортизационные отчисления в году t.

Показатели экономической эффективности иногда противопоставляют показателям финансовой надёжности проекта. Такое мнение опрометчиво. У этих показателей единая информационная база. Находясь в единой системе, они должны быть сбалансированы, что является непременным требованием к качественному уровню разработанного инвестиционного проекта.

В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие ряд субъектов: акционеры, (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиции каждого участника. Позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчёта показателей эффективности. Поэтому у инвесторов проекта могут не совпадать результаты оценки, и, следовательно, и решения об их участии в проекте.

В настоящее время можно считать общепризнанным выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов (рис. 2.3).



Рис. 2.3. Виды эффективности инвестиционных проектов

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т. е. учитываются не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и «внешние» по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Общественную эффективность оценивают только для социально значимых инвестиционных проектов и проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких. По проектам, в которых не требуется проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для проектоустроителя (инициатора) исходя из достаточно условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность полных инвестиционных издержек или эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения (основные параметры, формирующие эффективность, кроме финансовых).

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Её определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нём всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия-проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте также включает:

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур);

бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчёта едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать.

Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. «Внешние» эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

2.3 Методы оценки проектных рисков

1. Метод корректировки нормы дисконта

Достоинства этого метода -- в простоте расчетов, а также в понятности и доступности.

Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта означает обыкновенное дисконтирование по более высокой норме, но не дает никакой информации о степени риска. При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) от изменений только одного показателя -- нормы дисконта. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

2. Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности)

В отличие от предыдущего метода в этом случае осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей CF путем введения специальных понижающих коэффициентов (аt) для каждого периода реализации проекта.

аt= CCFt / RCFt

где: CCFt - величина чистых поступлений от безрисковой операции в период t;

RCFt - ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в период t;

t - номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:

CCFt = аtRCFt , Где аt <=1

Таким образом, осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены более или менее достоверно либо точно.

Однако на практике для определения значений коэффициентов чаще используется метод экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится.

После того, как значения коэффициентов определены, осуществляется расчет критерия NPV:

NPV = S (at*CFt)/(1+r)t - I0

где:CFt - суммарный поток платежей в период t;

r- используемая ставка процента;

at- корректирующий множитель;

I0- начальные инвестиции;

n- срок проекта.

Предпочтение отдается тому проекту, по которому величина NPV больше.

3.Анализ чувствительности

Анализ чувствительности показателей широко используется в практике финансового менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины? Отсюда его второе название - анализ "что будет, если" ("what if" analysis).

Как правило, проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов.

1. Выбираются факторы (исходные показатели), относительно которых разработчик инновационного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

- капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

- рыночные факторы - цена товара и объем продажи,

- компоненты себестоимости продукции,

- время строительства и ввода в действие основных средств.

В качестве результирующего показателя эффективности инвестиций может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

Задается взаимосвязь между исходными и результирующим показателями в виде математического уравнения или неравенства.

2. Определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений (например, 5% и 10% от номинального значения).

3. Путем изменения значений исходных показателей исследуется их влияние на конечный результат.

Проект с меньшей чувствительностью NPV считается менее рисковым.

Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как значения остальных считаются постоянными величинами.

Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

Анализ чувствительности может быть легко реализован в среде EXCEL.

4. Метод сценариев

Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. В общем случае процедура использования данного метода в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов.

1. Определяют несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический).

2. Каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку.

3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV (либо IRR, РI), а также оценки его отклонений от среднего значения.

4. Проводится анализ вероятностных распределений полученных результатов.

Проект с наименьшими стандартным отклонением (s) и коэффициентом вариации (СV) считается менее рисковым.

В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Метод сценариев может быть легко реализован в среде EXCEL.

5. Деревья решений

Деревья решений (decision tree) обычно используются для анализа рисков проектов, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они особо полезны в ситуациях, когда решения, принимаемые в момент времени t = n, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Дерево решений имеет вид нагруженного графа, вершины его представляют ключевые состояния, в которых возникает необходимость выбора, а дуги (ветви дерева) - различные события (решения, последствия, операции), которые могут иметь место в ситуации, определяемой вершиной. Каждой дуге (ветви) дерева могут быть приписаны числовые характеристики (нагрузки), например, величина платежа и вероятность его осуществления. В общем случае использование данного метода предполагает выполнение следующих шагов.

1. Для каждого момента времени t определяют проблему и все возможные варианты дальнейших событий.

2. Откладывают на дереве соответствующую проблеме вершину и исходящие из нее дуги.

3. Каждой исходящей дуге приписывают ее денежную и вероятностную оценки.

4. Исходя из значений всех вершин и дуг рассчитывают вероятное значение критерия NPV (либо IRR, РI).

5. Проводят анализ вероятностных распределений полученных результатов.

Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

6. Имитационное моделирование инвестиционных рисков

Имитационное моделирование (Simulation) является одним из мощнейших методов анализа экономической системы.

В общем случае под имитацией понимают процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира.

При анализе рисков инвестиционных проектов обычно используют в качестве базы для экспериментов прогнозные данные об объемах продаж, затратах, ценах и т.п.

При проведении финансового анализа часто используются модели, содержащие случайные величины, поведение которых не детерминировано управлением или принимающими решения. Стохастическая имитация известна под названием "метод Монте-Карло".

Имитационное моделирование представляет собой серию численных экспериментов, призванных получить эмпирические оценки степени влияния различных факторов (исходных величин) на некоторые зависящие от них результаты (показатели).

В общем случае проведение имитационного эксперимента можно разбить на следующие этапы.

1. Установить взаимосвязи между исходными и выходными показателями в виде математического уравнения или неравенства.

2. Задать законы распределения вероятностей для ключевых параметров модели.

3. Провести компьютерную имитацию значений ключевых параметров модели.

4. Рассчитать основные характеристики распределений исходных и выходных показателей.

5. Провести анализ полученных результатов и принять решение. Результаты имитационного эксперимента могут быть дополнены статистическим анализом, а также использоваться для построения прогнозных моделей сценариев.

Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций.

Имитационное моделирование рисков может быть достаточно просто реализовано в среде EXCEL.

3. Оценка финансовой рентабельности обустройства восточной части Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения

3.1 Характеристика системы обустройства площади

В 2004 году был утвержден 1 этап разработки и обустройства Усть-Вахской площади на левом берегу реки Вах. Он включает в себя строительство 4 кустовых оснований, дающих возможность разрабатывать наиболее продуктивные пласты группы БВ и вышележащего «Рябчика» - АВ1(1-2). Бурение велось в период 2005 - 2006 годы, использовалось одновременно 8 буровых установок на 4 кустовых площадках. Добыча нефти с левого берега реки Вах началась в апреле 2005 года. Пробурено и введено в эксплуатацию 114 скважин.

Реализация проекта производилась в строгом соответствии со стандартами промышленной безопасности, охраны труда и охраны окружающей среды. Проектом предусмотрено применение современных технологий и материалов, исключающих нанесение ущерба экологии.

В период 2006 - 2007 годы обустроены 5 кустовых площадок 2-го этапа разработки и обустройства Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения. Пробурено и введено в эксплуатацию 55 скважин. 5 кустовых оснований построены на левом берегу реки Вах с продолжением ввода инфраструктурных объектов первого этапа. Кустовые площадки второго этапа соединены с существующей системой сбора и транспорта продукции скважин, системой поддержания пластового давления, электроснабжения, связью АСУТП, системой охраны пожарной сигнализации, подъездными автомобильными дорогами и с объектами инженерного обеспечения.

В целом по проекту (этапы 1,2) планировалось бурение и ввод в эксплуатацию 206 скважин с 9 кустовых оснований, фактически пробурено и введено в эксплуатацию 169 скважин.

В настоящей работе рассматривается 3 этап - вовлечение в разработку участка Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения с бурением и вводом в эксплуатацию 70 скважин.

Прогнозная добыча за период реализации проекта составит 6 769, 369 тыс.т., прогнозируемые инвестиции за весь период реализации проекта - 147 921 тыс.долл.

Цель и задачи проекта

· Целью проекта является - введение в разработку запасов Усть-Вахской площади, полное и рациональное использование природных ресурсов Самотлорского месторождения, выполнение утвержденного плана разработки месторождения, минимизация ущерба причиняемого окружающей природной среде и обеспечение высокой надежности и безаварийности. Рациональное использование и повышение эффективности капитальных вложений, направленных на обустройство объектов Усть-Вахской площади, обеспечивающих повышение нефтедобычи с привлечением современных и безопасных технологий. Оценка эффективности финансовых вложений для поддержания существующей инфраструктуры месторождения и реализации необходимого объема ГТМ;

· Обеспечение высокого уровня показателей по охране здоровья, окружающей среды и промышленной безопасности, в том числе безаварийность производства и соответствие высоким международным стандартам в области безопасности;

· Соответствие законам Российской Федерации;

· Обеспечение высоких эксплуатационных характеристик производственных объектов, построенных в ходе реализации проекта.

Стратегическая роль проекта

Выполнение инвестиционной программы, включенной в данный проект, в том числе: бурение скважин, строительство инфраструктуры по добыче, сбору, подготовке и транспорту нефти и т.д., позволяет выполнить требования Лицензионного соглашения и Технологической схемы разработки.

Кроме того, выполнение данной инвестиционной программы позволит достигнуть значительного роста добычи нефти, добыча по проекту составит 6769,871 тыс. тонн нефти, за период реализации проекта (15 лет).

Таблица 3.1. Запасы углеводородного сырья Усть-Вахской площади, 2010 год

Объект	Геологические запасы, тыс. тонн	Извлекаемые запасы, тыс. тонн	Текущие извлекаемые запасы, тыс. тонн	Накопленная добыча тыс. тонн
	А+В+С1	А+В+С1
АВ1 (1-2)	99548	28776	27215	1785,6
АВ1(3), АВ2-3	18948	10043	7536	2652,3
БВ8(0), БВ8(1-2)	39091	21109	13044	8481,3
БВ10	2646	1270	243	1211,1
Всего	160233	61198	48037	14130

Текущее состояние разработки

На 01.01.2011 эксплуатационный фонд ОАО «Самотлорнефтегаз» составляет 9 676 скважин, в т.ч. добывающих 8 626 скважин, нагнетательных 1 050 скважины. Скважины лицензионного участка эксплуатируются различными механическими способами - УЭЦН, УШГН, струйными насосами, газлифтным и фонтанным способами.

Количественные и временные показатели проекта

Бурение: В соответствии с «Технологической схемой опытно-промышленной разработки Самотлорского месторождения», разработанной ЗАО «ТННЦ», на правобережной части р. Вах предполагается к бурению по Третьему Этапу Проекта 70 скважин.

Объекты: В состав обустройства объектов Третьего этапа проекта вошли семь кустовых оснований (кусты 4505М, 4507, 4113, 4104, 4103, 4119, 4121), строительство к ним коммуникаций: подъездных дорог, нефтесборных сетей и ВЛ 6 кВ. Обустройство объектов осуществляется по «Графику реализации проекта».

Обустройство третьего этапа развития проекта включает в себя строительство следующих объектов:

- кустовые основания 7 штук;

- автомобильные дороги 6,9 км;

- нефтесборные сети 12 км;

- водоводы 27 км;

- линии электропередач 18 км;

- подстанции 35/6 кВ 2 шт.

3.2 Оценка эффективности обустройства Усть-Вахской площади

Связь с другими проектами (Этапы 1, 2)

Сопутствующим проектом, для проекта «Бурение Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения этап-3» , является проект «Бурение Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения этап 1 и 2». На данный момент проекты находятся в стадии «Реализация».

Таблица 3.2. Основные показатели этапов 1 и 2

Важнейшие показатели за время реализации проекта
	ЭТАП-1	ЭТАП-2
Капвложения (млн.$)	218	134
Revex (млн.$)	5	1
NPV (млн $)	480	134
PI	3,37	2,13
DPP (лет)	2,4	4,3
Удельные инвестиции ($/барр.)	1,8	2,3
Себестоимость добычи($/барр.)	2,5	3,0
Прирост доказанных запасов SEC (млн.барр.н.э.)	124	62

Экономическое обоснование проекта. Этап 3

Добыча нефти. При расчете экономической эффективности проекта, был принят профиль добычи нефти, подготовленный на основе профиля полученного из гидродинамической модели по предыдущим этапам проекта (рис. 3.1).

Рис.3.1. Динамика добычи нефти (тыс.т)

Капитальные затраты. В качестве источника данных по капитальным затратам, при оценке экономики проекта, был использован опыт строительства по проектам бурения на площади Усть-Вах в 2005-2008 г. (табл. 3.3).

Таблица 3.3. Расчет капитальных вложений в Этап-3

Статья КВ	Ед. изм.	К-во	КВ, млн. руб.
			1 год	2 год	Всего:
строительство скважин	шт	70	2863,4	1590,8	4454,1
кустовые основания	шт	7	603,6	452,7	1056,2
автодороги	км	6,9	206,2	137,5	343,7
нефтесборы	км	12	64,9	43,2	108,1
водоводы	км	27	142,8	95,2	238,1
ЛЭП	км	18	46,6	31,0	77,6
Подстанция 35/6	шт	2	64,2	64,2	128,4
прочие			399,2	241,5	640,6
Итого:			4390,7	2656,1	7046,8

Экономический расчет учитывает все инвестиции по проекту Этапа-3, в том числе капитальные затраты на проект - 7 млрд. 47 млн. руб (251, 7 млн. $). Капитальные затраты будут реализованы в первые 2 года реализации проекта.

Расчет экономической эффективности - расчет экономики разработки нефтяного месторождения был проведен на модели, в соответствии с методологией и экономическими допущениями, изложенной во 2-ом разделе данного ДП.

Макроэкономические предположения

Таблица 3.4. Макроэкономические параметры для расчетов на 2011 год

Макропараметры	Ед. измерения	2011
Ставка дисконтирования	%	12
Коэф-нт пересчета тонна/баррель нефти	ед.	7,3
Курс доллара	руб/$	28,0
Цена нефти Urals (без акцизов)	$/барр	50
Период реализации проекта	лет	15
НДПИ	$/барр	18,69

Расчет НДПИ на 1 тн. нефти рассчитан по формуле:

НДПИ=419*Кц

где, 419 руб/т - налоговая ставка за 1 т. добытой нефти на период с 1.01.2011 по 31.12.2011

Коэффициент Кц зависит от мировой цены на нефть, взятой в $/барр и средневзвешенного курса рубля к доллару за рассматриваемый период (28 руб/$). При мировой цене на нефть 100 $/барр, КЦ=9,11:

Кц = (Ц - 15) x (Р/261) = (100-15)х28 / 261= 9,11.

НДПИ = 419 х 9,11 = 3820,8 руб/тн = 3820,8 / 28 / 7,3 = 18,69 $/барр.

Ключевые показатели эффективности (КПЭ) проекта (3 этап).

Рис. 3.2. Динамика накопленного ДДП в зависимости от цены на нефть, млн. руб.

Таблица 3.4. Макроэкономические предположения

Наименование показателя	Ед. измерения	показатель
Добыча нефти	(тыс.тонн)	6769,8
В.т.ч 1год	(тыс.тонн)	210
В.т.ч 2 год	(тыс.тонн)	1100,9
Капвложения	(Млн $)	251,7
NPV	(млн.$)
PI
IRR	(%)
DPP	(лет)	5,15
Удельные инвестиции	($/барр.)	3,08
Себестоимость добычи	($/барр.)	3,36

Рис 3.3. Анализ чувствительности

Одним из ключевых выводов из анализа чувствительности NPV является значительная зависимость ценности проекта от роста или увеличения цен на нефть. При сценарии низких цен доходность проекта уменьшается на 50%.

При увеличении эксплуатационных затрат на 5 % NPV проекта уменьшается до 100 266 тыс. $. (0,5%), при уменьшении эксплуатационных затрат на 5 % NPV проекта увеличивается до 101 040 тыс. $. (0,5%).

При увеличении капитальных вложений на 5 % NPV проекта уменьшается до 93 950 тыс. $. (7%), при уменьшении капитальных вложений на 10 % NPV проекта увеличивается до 114 061 тыс. $. (13%).

При снижении уровня добычи нефти на 5 % NPV проекта уменьшается до 88 253 тыс. $. (13%)

При использовании сценария с низким уровнем цен NPV проекта уменьшается до 53 177 тыс. $. (48%), а так при использовании сценария с высоким уровнем цен NPV проекта увеличивается до 150 140 тыс. $ (51%).

План по управлению изменениями

Отклонения считаются существенными, если:

· Фактические значения производственных показателей (накопленным итогом с начала Проекта) отличаются от плановых значений на 20% и более, или

· Прогнозируемые значения показателей эффективности (то есть значения, полученные путем пересчета с учетом имеющихся фактических данных) отличаются от плановых значений на 20% и более, или

· Фактические суммы инвестиций отличаются от плановых сумм на 10% и более.

Возможные изменения, которые могут возникнуть по ходу реализации проекта:

· изменение назначения скважин - приводит к изменениям в инфраструктуре (обвязка скважин);

· изменение количества скважин на кустовой площадке - приводит к изменениям в инфраструктуре, затраты на дополнительное оборудование (БГ, АГЗУ, труба и т.д.);

· изменение глубины бурения скважин - увеличение или уменьшение стоимости строительства скважины;

· изменение стоимости при контрактование - увеличение или уменьшение стоимости работ или оборудования при проведении договорной компании.

Вышеперечисленные изменения могут возникнуть в следствии изменения представления о структуре пластов по результатам бурения первых скважин.

Пути исключения возможных изменений:

· более тщательная интерпретация результатов проведенной 3Д сейсмики;

· постоянное обновление геологической и гидродинамической модели по мере ввода скважин в эксплуатацию;

· применить систему долгосрочного контрактования с целью повышения качества выполняемых работ, усиление требований в области охраны труда и увеличение класса точности по оценки стоимостных показателей при составлении планов на долгосрочный период.

Мониторинг реализации инвестиционного Проекта осуществляется до наступления следующих моментов:

· момента окупаемости Проекта, рассчитанного на основе дисконтированного фактического денежного потока с начала реализации проекта;

· окончание финансового года, в котором производилось последнее инвестирование.

По достижению указанного срока при необходимости руководством профильного Блока по согласованию с Управлением инвестиций принимают решение о прекращении мониторинга, либо о дальнейшем осуществлении мониторинга инвестиционного Проекта, указывая продолжительность мониторинга и его периодичность.

3.3 Оценка проектных рисков

Риски	Действия по снижению
Близость к контуру ВНК, уменьшение нефтенасыщенных. толщин	- Уточнение карт структурной поверхности. - Начать бурение со скважин, могущих дать набольший объем информации. - Возможность запуска скважин сразу после бурения для изучения потенциала пласта и корректировки последующего объема бурения. - Постоянная корректировка геологической и гидродинамической модели по геофизическим данным по пробуренным скважинам. По необходимости оперативное внесение корректировки в ковер бурения.
Задержка начала строительства и бурения вследствие позднего согласования Проекта	Своевременная подготовка проекта на утверждение, согласование позиций на ранней стадии
Поздняя поставка оборудования, исходя из факта поставки оборудования по этапам 1 и 2 (отсутствие энергообеспечения бурового станка и запуска скважин)	Формирование контрактной стратегии по проекту. Разработка и внедрение эффективной процедуры согласования и контроля поставок между ОАО «СНГ» и РЦ МТО ОАО «ТНК-ВР».
Усть-Вах содержит значительные риски по запасам, связанные с заводнением Рябчика (AV1(1-2)). ФМ рассчитан с коэффициентом извлечения нефти до 25%, при успешном заводнении КИН будет значительно выше. Достигаемый коэффициент извлечения нефти зависит от качества нагнетаемой воды, определения оптимальной комбинации оборудования. Для достижения КИН потребуется детальная программа обучения тестирования полевого оборудования	- Мониторинг качества воды и работы нагнетательных скважин. Контроль за дебитом скважин и давлением большого кол-ва скважин на правом берегу. Подготовка детального плана с указанием скважин, поставленных на мониторинг. - Построение работы, ранее сделанной Шлюмберже, выполнение комплексного исследования вариантов обработки воды. Выполнение ПИР по возможным вариантам включая как Российские варианты оборудования, так и западные. Тестирование оборудования. - Тестирование оборудования с целью основания полевых операций на правом берегу. Протестировать новое оборудование и то, которое было расширено для данного применения. - Завершение проекта сооружений по обработке и нагнетанию воды на левом берегу Усть-Вахской площади. Завершение проектирования, закуп и установка оборудования для закачки воды на Рябчик на правом берегу. - Обзор работ по левому берегу, предоставление плана на 2006 год. Пересмотрение дальнейших операций по Рябчику, оценка будущей разработки Рябчика. - Мониторинг работы нагнетательных скважин, качества воды и качество воды, добываемой водозаборными скважинами на левом берегу. Обеспечение надлежащего контроля за нагнетательными и водозаборными скважинами левого берега, а также, установка тенденции в закачке и качестве воды. Согласование плана контроля.

4. Оценка воздействия проекта на окружающую среду

4.1 Мероприятия по охране экологии в районе обустройства Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения

В процессе обустройства и эксплуатации нефтяного месторождения, как и при строительстве любого другого объекта, с неизбежностью наносится вред окружающей среде. Опасные для растительного, животного мира и человека вещества выделяются в виде отходов при бурении скважин, использованию спецтехники с ДВС, лакокрасочных материалов, электродов при сварке металлоконструкций, утечек нефтепродуктов в технологическом оборудовании, хранении и утилизации бытовых и производственных отходов. Кроме того, строительство автодорог и отсыпка кустовых оснований уменьшает площадь природных земель, вносит изменения в сложившийся естественный гидрологический режим территории. В данной главе рассматривается эколого-экономическая оценка ущерба от загрязнения окружающей природной среды при обустройстве Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения: рассчитан ущерб от загрязнения атмосферного воздуха, земель, растительного и животного мира, дается технико-экономическая эффективность природоохранным мероприятиям. Для достижения поставленной цели были использованы нормативные и законодательные акты, труды специалистов ЗАО «Гипротюменьнефтегаз», проект обустройства Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения, статистические данные, исследовательские статьи в периодической литературе.

Объекты обустройства Усть-Вахской площади Самотлорского месторождения расположены вблизи населенных пунктов г. Нижневартовск, п. Излучинск и с. Большетархово, расположенные соответственно на расстоянии 20 и 6,5 км в юго-западном направлении и 12,5 км - в северо-восточном. В административном отношении рассматриваемая территория находится в Нижневартовском районе Ханты-Мансийского автономного округа Тюменской области.

Местоположение рассматриваемого участка месторождения накладывает жесткие экологические требования к применяемым технологиям, размещению объектов и эксплуатации оборудования.

Климат рассматриваемого района континентальный. Зима суровая, холодная, продолжительная, с сильными ветрами и метелями, весенними возвратами холодов, осенними ранними и поздними весенними заморозками Средняя температура наружного воздуха наиболее холодного месяца (январь) - минус 22,4 градуса, наиболее жаркого (июль) - 22,7 градуса С. Лето сравнительно короткое, но довольно теплое. Переходные сезоны короткие. Согласно СНиП 23-01-99 рассматриваемая территория относится к 1 климатическому району, подрайон Д.

Под загрязнением атмосферы следует понимать изменение состава атмосферного воздуха при поступлении в него примесей естественного или антропогенного происхождения. В настоящее время трудно найти места не подверженные воздействию техногенного фактора. Загрязнение атмосферного воздуха определяется преимущественно местными источниками и, в малой степени, атмосферными переносами из других районов.

Во время строительных работ используется спецтехника, эксплуатация которой сопровождается загрязнением атмосферы продуктами неполного сгорания топлива. В состав отработанных газов входят: оксиды углерода и азота, сажа, диоксид серы, а также керосин. Наиболее опасными из них являются: диоксид азота - 2 класс опасности, сажа и диоксид серы - 3 класс опасности. Выброс загрязняющих веществ зависит от количества спецтехники, мощности ДВС и грузоподъемности. Монтаж трубопроводов осуществляется с использованием передвижных сварочных постов на основе электродов, ацетилена и кислорода. При проведении ручной дуговой сварки с применением электродов в атмосферу поступают диоксид азота, оксид углерода, оксид железа, марганец и его соединения, пыль неорганическая, содержащая SiО₂ 20-70%.

Для снижения скорости коррозионных процессов перед нанесением изоляционных материалов все металлические конструкции покрываются грунтовкой и окрашиваются эмалью. В процессе проведения лакокрасочных работ в атмосферу поступает ксилол, толуол, бутиловый и этиловый спирты, этиловый эфир этиленгликоля, бутилацетат, ацетон, циклогексанон и уайт-спирит.

В период эксплуатации источниками воздействия на атмосферный воздух при обустройстве Усть-Вахской площади являются кустовые площадки, нефтесборные сети и УПСВ. На кустовых площадках и УПСВ сосредоточено промысловое оборудование, являющееся источником выделения загрязняющих веществ.

...