Формування портфеля реальних інвестицій підприємства на основі ранжирування інвестиційних проектів

Размещено на http://www.allbest.ru/

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

ПРИАЗОВСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ТЕХНІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

ФОРМУВАННЯ ПОРТФЕЛЯ РЕАЛЬНИХ ІНВЕСТИЦІЙ ПІДПРИЄМСТВА НА ОСНОВІ РАНЖИРУВАННЯ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

Спеціальність 08.00.04 ? Економіка та управління підприємствами (за видами економічної діяльності)

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

ЗНАХУРЕНКО ПАВЛО АНДРІЙОВИЧ

Маріуполь - 2009

Дисертацією є рукопис

Роботу виконано у Приазовському державному технічному університеті Міністерства освіти і науки України (м. Маріуполь).

Науковий керівник ? кандидат технічних наук, доцент Хотомлянський Олександр Лазаревич, Приазовський державний технічний університет Міністерства освіти і науки України (м. Маріуполь), доцент кафедри економіки підприємств.

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор Аптекар Савелій Семенович, Донецький національний університет економіки і торгівлі імені Михайла Туган-Барановського Міністерства освіти і науки України (м. Донецьк), завідувач кафедри інвестиційного менеджменту;

кандидат економічних наук, доцент Анісімова Ольга Миколаївна, Приазовський державний технічний університет Міністерства освіти і науки України (м. Маріуполь), завідувач кафедри економічної теорії.

Захист відбудеться “21” січня 2009 р. о 1300 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради К12.052.02 у Приазовському державному технічному університеті Міністерства освіти і науки України за адресою: 87500, м. Маріуполь Донецької обл., вул. Університетська, 7.

З дисертацією можна ознайомитися у бібліотеці Приазовського державного технічного університету Міністерства освіти і науки України за адресою: 87500, м. Маріуполь Донецької обл., вул. Університетська, 7.

Автореферат розісланий “ 19 ” грудня 2008 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради В.М. Колосок.

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. Характерною особливістю економіки України на сучасному етапі є інноваційно-інвестиційна спрямованість її розвитку. Інвестиційна діяльність ? один із визначальних чинників досягнення стратегічних цілей розвитку підприємства.

У зв'язку з цим актуальною є проблема ефективного управління інвестиційними ресурсами підприємства в умовах їх обмеженості, у тому числі формування раціонального портфеля інвестицій. Використані в даний час методи формування портфеля реальних інвестицій, а також оціночні показники інвестиційної діяльності підприємства не відповідають сучасним вимогам бізнесу.

У вітчизняній і зарубіжній економічній літературі накопичений багатий досвід дослідження у сфері обґрунтування економічної привабливості інвестиційних проектів. У роботах С. Абрамова, О. Анісімової, С. Аптекаря, М. Білопольського, Т. Беня, Г. Бірмана, В. Бочарова, М. Брауна, М. Грачової, П. Гудзя, Д. Єндовіцького, В. Колосок, Є. Крилова, Л. Коробоу, В. Лівшица, Д. Мартіна, О. Савчука, В. Савчука, C. Савчука, І. Сергєєва, С. Смоляка, П. Хавранека, В. Хобти, О. Хотомлянського та інших отримали розвиток методологічні і методичні питання проектного аналізу, у тому числі обґрунтування економічної ефективності інвестиційних проектів.

Аналіз наукових праць, присвячених проблемам формування портфеля реальних інвестицій підприємства, дозволив зробити висновок про те, що в даний час мало уваги приділяється питанням ранжирування інвестиційних проектів за сукупністю показників, які відображають різні аспекти їх привабливості. Визначальними чинниками пріоритетності інвестиційних пропозицій щодо формування інвестиційного портфеля є їх економічна ефективність. Однак, використані в даний час методи визначення економічної ефективності капітальних вкладень мають недоліки, які негативно впливають на результати формування портфеля реальних інвестицій підприємства. Крім того, ці методи не дозволяють визначити вплив інвестиційних проектів на зміну показників виробничо-господарської і фінансової діяльності підприємства, що негативно впливає на якість поточного і стратегічного планування діяльності підприємства. Недостатнє дослідження даних проблем визначило актуальність теми дисертації.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційну роботу виконано відповідно до науково-дослідної роботи Приазовського державного технічного університету Міністерства освіти і науки України за темою “Аналіз фінансового стану і розробка пропозицій з оптимізації фінансово-господарської діяльності підприємств” (номер державної реєстрації 0107U003011), у межах якої здобувачем вдосконалено методи комплексної оцінки інвестиційних проектів і визначено їх вплив на результати виробничо-господарської і фінансової діяльності підприємства.

Мета і задачі дослідження. Метою дисертаційної роботи є розробка теоретичних і методичних положень з удосконалення методів формування портфеля реальних інвестиційних проектів підприємства на основі їх ранжирування.

Для досягнення поставленої мети вирішено наступні задачі:

виконано аналіз показників інвестиційного розвитку України і металургійної галузі Донецької області;

визначено місце інвестиційної складової у збалансованій системі показників діяльності підприємства;

виконано порівняльний аналіз методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень, які використовуються в плановій та ринковій економіці, а також показано генезис і еволюцію цих методів;

визначено особливості методів розрахунку економічної привабливості інвестиційних проектів, у залежності від джерел формування інвестиційних ресурсів та їх структури;

удосконалено метод розрахунку економічної ефективності капітальних вкладень на основі використання наведених витрат;

удосконалено ринкові методи оцінки економічної ефективності капітальних вкладень на основі виключення амортизації із складу грошових потоків, а також обмеження тимчасового горизонту розрахунків чистої поточної вартості;

запропоновано метод ранжирування інвестиційних проектів на основі визначення комплексної оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів;

запропоновано метод ранжирування інвестиційних проектів на основі визначення впливу інвестиційних проектів на результати виробничо-господарської і фінансової діяльності підприємства;

визначено лаг часу між показниками інвестиційної і фінансової діяльності підприємства;

запропоновано метод визначення впливу інвестиційних проектів на показники фінансової діяльності підприємства.

Об'єктом дослідження є процес формування портфеля реальних інвестицій підприємства (на прикладі підприємств металургійної галузі).

Предмет дослідження ? методи ранжирування інвестиційних проектів на основі комплексної оцінки їх економічної ефективності та впливу на результати виробничо-господарської і фінансової діяльності підприємства.

Методи дослідження. Теоретичну основу дослідження склали фундаментальні положення економічної теорії, мікроекономіки, статистики, моделювання, а також матеріали монографічних досліджень вітчизняних та зарубіжних учених, роботи провідних фахівців у сфері обґрунтування економічної привабливості інвестиційних проектів.

Для вирішення поставлених завдань в роботі використано діалектичний метод пізнання дійсності ? при дослідженні еволюції “планових” методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень; системний підхід та методи аналізу і синтезу ? при формуванні комплексної оцінки ефективності інвестиційних проектів, а також при визначенні їх впливу на зміну показників виробничо-господарської та фінансової діяльності підприємства; економіко-математичне та економіко-статистичне моделювання ? при визначенні лага часу між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства.

Інформаційною базою дослідження були Закони України, постанови Кабінету Міністрів України, нормативні документи Міністерства економіки України, Міністерства промислової політики України, статистичні дані Державного комітету статистики України і Головного управління статистики в Донецькій області, матеріали первинного обліку і статистичної звітності ВАТ “МК “Азовсталь” і ВАТ “ММК ім. Ілліча”.

Наукова новизна одержаних результатів полягає в теоретичному обґрунтуванні і практичному використанні запропонованих підходів до формування портфеля реальних інвестицій підприємства на основі вдосконалення методів визначення економічної ефективності інвестиційних проектів, а також їх впливу на кінцеві результати діяльності підприємства.

Основні нові положення і розробки, що забезпечують вирішення вказаних завдань, полягають у такому:

уперше:

розроблено методи ранжирування інвестиційних проектів на основі урахування їх впливу на результати виробничо-господарської та фінансової діяльності підприємства, що дозволить підвищити ефективність управлінських рішень при формуванні інвестиційного портфеля підприємства;

визначено лаг часу між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства, на основі використання кроскореляційної функції, що дозволить прогнозувати його фінансові показники при впровадженні інвестиційних проектів;

удосконалено:

метод комплексної оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів на основі використання різних методів синтезу одиничних оцінок показників, що дозволить отримувати об'єктивні відомості про економічну привабливість інвестиційних проектів;

метод розрахунку економічної ефективності капітальних вкладень на основі використання модифікованої формули наведених витрат, яка дозволить адаптувати “планові” методи визначення економічної ефективності капітальних вкладень до ринкових умов;

ринкові методи оцінки ефективності капітальних вкладень на основі виключення амортизації із складу грошових потоків, а також обмеження тимчасового горизонту розрахунків чистої поточної вартості, що дозволить підвищити об'єктивність оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів і зменшити інвестиційні ризики;

дістала подальшого розвитку:

архітектура складових збалансованої системи показників (ЗСП) на основі представлення складової “внутрішні бізнес-процеси” у вигляді двох взаємозв'язаних блоків, які відображають виробничо-господарську та інвестиційну діяльність підприємства, що створює концептуальні умови до визначення впливу інвестицій на інші складові ЗСП;

метод визначення впливу інвестиційних проектів на показники фінансового стану підприємства, на основі коректування його фінансової звітності, що дозволить підвищити якість прогнозування фінансових показників підприємства.

Практичне значення одержаних результатів полягає в обґрунтуванні й апробації методів формування портфеля реальних інвестицій підприємства на основі ранжирування інвестиційних проектів. Упровадження одержаних результатів забезпечить створення передумов для ефективного використання обмежених інвестиційних ресурсів підприємства, що сприяє поліпшенню результатів виробничо-господарської та фінансової діяльності підприємства.

Положення дисертаційної роботи використовуються у процесі господарської діяльності ВАТ “МК “Азовсталь” при формуванні портфеля реальних інвестицій (довідка № 107/190 від 28.12.2007 р.). Також запропоновані підходи до визначення економічної ефективності капітальних вкладень використовуються в навчальному процесі Приазовського державного технічного університету при викладенні дисципліни “Економіка підприємства” (довідка № 73/35 - 494 від 18.02.2008 р.).

Особистий внесок здобувача. Дисертаційне дослідження є самостійно виконаною науковою роботою, в якій викладено авторський підхід до вирішення наукової задачі з удосконалення методів формування портфеля реальних інвестицій підприємства на основі ранжирування інвестиційних проектів. Реалізація даного підходу уможливлює більш ефективне використання обмежених інвестиційних ресурсів підприємства. Особистий внесок автора в колективно опубліковані наукові праці конкретизовано у списку публікацій.

Апробація результатів дисертації. Основні матеріали дисертаційної роботи обговорювалися та дістали схвалення на 3 науково-практичних конференціях: Всеукраїнській науково-практичній конференції молодих учених “Держава і ринок: стратегія внутрішнього розвитку промислових регіонів” (м. Маріуполь, 2006 р.); Міжнародній науково-практичній конференції “Університетська наука ? 2007” (м. Маріуполь, 2007 р.); Міжнародній науково-практичній конференції “Фінансові ринки та інститути” (м. Харків, 2007 р.).

Публікації. За результатами дисертаційного дослідження опубліковано 12 наукових праць, зокрема 9 статей у фахових виданнях. Загальний обсяг публікацій ? 3,4 д.а., з яких особисто авторові належить ? 1,85 д.а.

Структура та обсяг дисертації. Дисертаційна робота складається із вступу, трьох розділів, висновків, викладених на 156 сторінках, списку використаних джерел із 146 найменувань на 14 сторінках і 6 додатків на 15 сторінках. Загальний обсяг дисертації ? 185 сторінок, у тому числі 51 таблиця на 31 сторінках, 23 рисунка на 8 сторінках.

портфель реальний ранжирування інвестиційний

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ ДИСЕРТАЦІЇ

У першому розділі “Теоретичні основи інвестиційного процесу в сучасних умовах” здійснено аналіз інвестиційного розвитку України, результати якого дозволили зробити висновок, що діючий механізм регулювання інвестиційної діяльності не повною мірою відповідає сучасним вимогам та не має необхідної комплексної методологічної основи.

У дисертаційній роботі, у якості одного із ефективних інструментів реалізації інвестиційної стратегії підприємств, запропоновано використовувати збалансовану систему показників (ЗСП), адаптовану до підприємств, які розвиваються на інвестиційній основі (рис. 1).

Фундаментальні поняття ЗСП ? місія, цінності, бачення, стратегія і показники, а також її основні складові (внутрішні бізнес-процеси, клієнти, навчання і розвиток персоналу, фінанси) ? зберігаються у класичному вигляді, проте інвестиційна діяльність у складі внутрішніх бізнес-процесів відокремлена від інших напрямів. У свою чергу інвестиційна діяльність визначає технічний рівень виробництва та впливає на якість і конкурентоспроможність продукції.



Рис. 1. Пропонована структура збалансованої системи показників

Відокремлення інвестиційної діяльності від інших напрямів бізнес-процесів створює об'єктивні умови щодо визначення впливу інвестицій на інші складові ЗСП та, зокрема, на показники виробничо-господарської діяльності (ВГД) підприємства та його фінансовий стан (ФСП).

Показано генезис та еволюцію методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень, які використовуються у плановій економіці. Здійснено порівняльний аналіз “планових” та ринкових методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень. Результати аналізу дозволили виявити недоліки, а також визначити основні напрями вдосконалення цих методів, а саме, обґрунтування періоду розрахунку грошових потоків, виключення з них амортизаційних надходжень, а також використання комплексної оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів.

Відсутність однозначних методичних підходів до визначення економічної ефективності капітальних вкладень може призвести до неефективного використання інвестиційних ресурсів. У сучасних ринкових умовах виникла необхідність формування раціонального інвестиційного портфеля на основі використання не лише показників економічної ефективності інвестиційних проектів, але й на визначенні їх впливу на показники виробничо-господарської та фінансової діяльності підприємства. Іншими словами, формування інвестиційного портфеля підприємства повинно здійснюватися на основі ранжирування інвестиційних проектів з урахуванням їх впливу на різні аспекти діяльності підприємства.

У другому розділі “Розробка методів ранжирування інвестиційних проектів” розглянуто методологічні питання формування портфеля реальних інвестицій підприємства та визначення його впливу на виробничо-господарську та фінансову діяльність підприємства.

Результати порівняльного аналізу методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень, які використовуються у плановій та ринковій економіці, дозволили виявити їх недоліки і визначити основні напрями вдосконалення цих методів.

За умов обмеженості інвестиційних ресурсів одним із факторів формування інвестиційного портфеля підприємства є економічна привабливість інвестицій.

У плановій економіці відбір інвестиційних проектів здійснювався на основі використання показників абсолютної та порівняльної економічної ефективності, наведених витрат, терміну окупності тощо. Деякі критерії економічної ефективності інвестиційних проектів, що успішно зарекомендували себе у плановій економіці, можуть за умов модернізації використовуватися в ринковій економіці. У дисертаційній роботі, як більш жорсткий критерій відбору інвестиційних проектів, запропоновано модифікований метод визначення економічного ефекту Е на основі використання наведених витрат. Умовами сумісності методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень, які використовуються у плановій та ринковій економіці, є дисконтування капітальних вкладень замість грошових потоків.

При рівномірному річному надходженні грошових коштів ?С економічний ефект розраховується за формулою

, (1)

При нерівномірному річному надходженні грошових коштів ?Сt - за формулою

, (2)

де Кt - сума капітальних вкладень у t - му році (t = 1…Т); Т - розрахунковий період; r - ставка дисконтування.

Особливістю ринкових методів визначення економічної привабливості інвестиційних проектів є врахування фактору часу. Для підвищення об'єктивності визначення показника чистої поточної вартості пропонується обмежити часовий горизонт розрахунків грошових потоків, які генеруються інвестиціями, періодом, пов'язаним зворотною залежністю з вибраною ставкою дисконтування, а також виключити амортизацію зі складу грошових потоків. Урахування запропонованих обмежень призводить до підвищення об'єктивності розрахунку всіх показників економічної ефективності інвестиційних проектів та сприяє формуванню ефективного портфеля реальних інвестицій підприємства.

Встановлено, що при змішаному фінансуванні інвестиційних витрат більш точним є метод, який враховує у складі джерел фінансування інвестицій як позиковий, так і власний капітал, а показник дисконту визначається на основі зваженої вартості капіталу.

Основою формування інвестиційного портфеля підприємств є ранжирування інвестиційних проектів в порядку зростання або зниження вибраного показника. Як “планові”, так і ринкові методи визначення економічної ефективності інвестиційних проектів засновані на визначенні зміни одного синтетичного показника діяльності підприємства ? прибутку, собівартості продукції та інші.

З метою формування ефективного інвестиційного портфеля підприємства, в дисертаційній роботі пропонується використовувати комплексну оцінку економічної ефективності інвестиційних проектів (рис. 2).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Етапи отримання комплексної оцінки ефективності інвестиційних проектів

Розглянуто різні методи синтезу одиничних оцінок: на основі середньої геометричної, методу сум, евклідовій відстані від еталонного об'єкта, середньозваженої оцінки, а також обґрунтовано раціональний метод синтезу одиничних оцінок.

Запропоновано метод ранжирування інвестиційних проектів за ступенем їх впливу на комплексну оцінку виробничо-господарської діяльності (ВГД) підприємства. У дисертаційній роботі з метою одержання узагальнюючих даних щодо динаміки показників ВГД за умов реалізації інвестиційних проектів, використано принципи кваліметрії та методи оцінки багатокритерійних об'єктів.

Розрахунок комплексної оцінки ВГД підприємства здійснювався за такими етапами: формування системи показників; оцінка одиничних показників; синтез одиничних та узагальнюючих оцінок для одержання комплексної оцінки. Комплексна оцінка виробничо-господарської діяльності підприємства, з урахуванням впливу інвестиційних проектів, розраховувалася на основі системи показників (рис. 3).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3. Система показників оцінки виробничо-господарськоїдіяльності підприємства:ОФ - основні фонди, А - амортизація, ОК - оборотні кошти, МВ - матеріальні витрати, Ч - чисельність персоналу, ФОП - фонд оплати праці, П прибуток, ТП - товарна продукція, РП - реалізована продукція, С - собівартість, ДВ - додана вартість

Вплив інвестиційних проектів на зміну одиничних показників ВГД підприємства базового року здійснювався шляхом їх коректування на суму витрат та результатів інвестиційних проектів, які мають бути включені до портфеля реальних інвестицій підприємства. У якості базового року обирався рік, що був попередній до початку реалізації проектів. Одиничні показники ВГД підприємства після реалізації інвестиційних проектів визначалися на основі даних скоректованої фінансової звітності підприємства базового року на суму витрат та результатів за проектами.

Одиничні оцінки визначались на основі співвідношення одиничних показників після впровадження інвестиційних проектів, до відповідних одиничних показників ВГД підприємства базового року. У випадках, коли зниження одиничних показників (наприклад матеріаломісткість продукції) призводить до поліпшення результатів виробничо-господарської діяльності підприємства, одиничні оцінки розраховуються навпаки.

Оцінка узагальнюючих властивостей ВГД підприємства Кбл.i, розташованих на більш високому рівні ієрархії, визначалася як середньоарифметична оцінка попереднього рівня властивостей, а комплексна оцінка визначалася за середньоарифметичним значенням узагальнюючих оцінок. За рівнем одержаної комплексної оцінки здійснюється ранжирування інвестиційних проектів.

Запропоновано метод ранжирування інвестиційних проектів на основі визначення їх впливу на фінансові результати діяльності підприємства. Основою визначення впливу інвестиційних проектів на фінансовий стан підприємства (ФСП) є фінансова звітність підприємства (форма № 1 та 2), коректована на суму витрат та результатів використання інвестиційних проектів. Початковим етапом визначення впливу інвестиційних проектів на зміну ФСП, також як і на ВГД, є формування системи одиничних показників і визначення їх ієрархічного підпорядкування. У якості показників ФСП використовувались загальноприйняті показники майнового стану підприємства, ліквідності, платоспроможності, ділової активності та рентабельності. Основною вимогою до формування системи одиничних показників ФСП є відсутність колінеарності між ними. На основі сформованих даних розраховуються одиничні показники ФСП підприємства до та після впровадження інвестиційних проектів. Оцінка впливу інвестиційних проектів на зміну одиничних показників ФСП здійснюється на основі використання функції

Значення одиничних оцінок більше одиниці свідчить, що поліпшення показників ФСП відбувається за рахунок реалізації інвестиційного проекту.

На завершальному етапі розраховувалися блокові та комплексна оцінки впливу інвестиційних проектів на ФСП. Блокові оцінки визначали як середньоарифметичні значення одиничних оцінок показників, що були включені в даний блок, а комплексна - як середньоарифметичне значення блокових оцінок. Ранжирування інвестиційних проектів здійснюється відповідно до комплексної оцінки, що є кількісною мірою та узагальнюючою характеристикою ФСП.

У третьому розділі “Упровадження методів ранжирування інвестиційних проектів при формуванні інвестиційного портфеля металургійного підприємства” наведено результати практичного використання запропонованих методів ранжирування інвестиційних проектів, передбачених до впровадження на металургійних підприємствах м. Маріуполя. Ранжирування інвестиційних проектів здійснювалося п'ятьма методами. Ці методи проілюстровано на прикладі інвестиційних проектів, передбачених до впровадження на ВАТ “МК “Азовсталь” і ВАТ “ММК ім. Ілліча”.

При першому методі, ранг проектів визначався на основі вдосконаленої методики визначення економічної ефективності капітальних вкладень, заснованої на використанні наведених витрат. Визначено, що запропонований метод забезпечує високий збіг з чистою поточною вартістю, але є більш жорстким критерієм відбору інвестиційних проектів (табл.1).

При другому методі, ранжирування інвестиційних проектів здійснювалось на основі вдосконаленого методу визначення чистої поточної вартості. Використання цього методу, також як і попереднього, дозволить підвищити ефективність використання інвестиційних ресурсів за рахунок зниження інвестиційних ризиків.

При третьому методі, ранг проектів визначався за рівнем комплексної оцінки їх економічної ефективності. Результати розрахунків комплексної оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів за умов використання різних методів синтезу одиничних оцінок надано в табл. 2.

Таблиця 1. Динаміка показників економічної ефективності інвестиційних проектів (млн. грн.), передбачених до впровадження на ВАТ “МК “Азовсталь” (фрагмент)

Рік реалізації проекту	Доменна піч № 6	Цех агломерації	Комплекс з переробки відвалів
	Економічний ефект	Чиста поточна вартість	Економічний ефект	Чиста поточна вартість	Економічний ефект	Чиста поточна вартість
1	-65,0	-59,1	-11,8	-10,7	-11,8	-8,3
2	-30,3	-17,5	-4,9	-2,6	-7,1	-2,0
3	8,5	24,5	2,8	5,7	-1,8	4,4
4	44,8	62,2	10,1	13,1	3,1	10,2
5	78,5	96,0	16,9	19,8	7,6	15,4
6	109,7	126,5	23,3	25,8	11,6	20,2
7	138,4	154,1	29,3	31,3	15,2	24,4
8	164,2	179	34,6	36,3	18,3	28,3
9	186,9	201,5	39,4	40,8	20,7	31,8
10	206,2	221,8	43,6	44,8	22,6	35,0

Таблиця 2. Ранжирування інвестиційних проектів на основі комплексної оцінки їх економічної ефективності

Значення комплексної оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів (Кo)	Найменування проектів, що впроваджуються на металургійних комбінатах
	Інвестиційний портфель ВАТ “МК “Азовсталь”	Інвестиційний портфель ВАТ “ММК ім. Ілліча”.
	Доменна піч № 6	Цех агломерації	Комплекс з переробки відвалів	Доменна піч № 2	Кисневий блок КАР-60	МНЛЗ № 3 ККЦ	Кисневий блок КАР-60	Відділення з переробки шлаків ККЦ	Оборотний цикл водопостачання ПВС	Нагрівальна піч № 1 ЛПЦ 1700
Середньої геометричної (Ко1)	1,00	0,76	0,40	0,64	0,67	1,00	0,74	0,35	0,61	0,64
Сум (Ко2)	4,00	2,60	1,28	2,06	2,22	4,00	2,26	1,13	1,81	2,11
Відстаней (Ко3)	0,00	0,77	1,40	1,02	0,95	0,00	0,67	1,37	0,98	0,85
Середньозваженої оцінки (Ко4)	1,00	0,64	0,31	0,51	0,54	1,00	0,63	0,29	0,47	0,51
Ранг проекту	1	2	5	4	3	1	2	5	4	3

Визначено, що оптимальним методом синтезу є метод сум, оскільки він забезпечує максимальне середнє міжрангове відхилення комплексних оцінок економічної привабливості інвестиційних проектів. Використання комплексної оцінки дозволить усунути суперечності між одиничними показниками економічної ефективності інвестиційних проектів.

При четвертому методі, ранг проектів визначався за ступенем їх впливу на зміну комплексної оцінки ВГД підприємства. У табл. 3 наведено результати розрахунків комплексної оцінки ВГД підприємства на прикладі передбачених до впровадження на металургійному комбінаті “Азовсталь” інвестиційних проектів.

Таблиця 3. Вплив інвестиційних проектів на виробничо-господарську діяльність ВАТ “МК “Азовсталь” (фрагмент)

Блок перетворення ресурсів на витрати	Блок перетворення ресурсів і витрат на результати	Блок взаємозв'язку результатів виробництва	Блок взаємозв'язку ресурсів	Блок взаємозв'язку витрат
ОФА	ОКМВ	_Ч_ ФОП	_П_ А	П_ МВ	П_ ФОП	ТП ОФ	ТП Ч	РП ОК	П_ ДВ	П_ ТП	РП ТП	ОФ ОК	ОФЧ	ОК Ч	МВ С	АС	ФОП С
Доменна піч № 6
Одиничні оцінки
1,004	1,198	1,001	1,037	0,881	1,064	1,125	1,150	1,138	1,062	0,926	1,077	0,986	1,023	1,008	0,961	0,884	1,161
Блокові оцінки
1,068	1,066	1,021	1,0061	1,002
Комплексна оцінка ВГД (КоВГД = 1,033)
Цех агломерації
Одиничні оцінки
1,000	1,048	1,001	1,038	0,994	1,033	1,036	1,031	1,037	1,040	1,003	0,997	0,998	0,995	0,993	1,011	0,968	1,029
Блокові оцінки
1,016	1,028	1,013	0,996	1,002
Комплексна оцінка ВГД (КоВГД = 1,011)
Комплекс з переробки відвалів
Одиничні оцінки
1,001	0,998	1,001	1,004	1,007	1,003	0,998	0,997	0,999	1,010	1,007	0,993	0,999	0,999	0,998	0,999	1,002	0,996
Блокові оцінки
1,000	1,002	1,003	0,999	0,999
Комплексна оцінка ВГД (КоВГД = 1,001)

На підставі даних табл. 3 можна зробити такий висновок: найбільше впливає на зміну показників ВГД підприємства проект з реконструкції шостої доменної печі, оскільки він забезпечує найбільш високий рівень комплексної оцінки ВГД. Метод дозволяє встановити вплив інвестиційних проектів на зміну як окремих показників ВГД підприємства, так і їх сукупності.

При п'ятому методі ранг інвестиційних проектів визначався за ступенем їх впливу на зміну фінансового стану підприємства. У табл. 4 наведено результати розрахунків впливу інвестиційних проектів на одиничні, блокові і комплексну оцінки ФСП.

На підставі даних табл. 4 можна зробити висновок, що найбільший вплив на поліпшення ФСП має інвестиційний проект з реконструкції доменної печі № 6 (Ко ФСП = 1,035), тоді як впровадження проекту з переробки відвалів призводить до його погіршення (Ко ФСП = 0,994).

Таблиця 4. Вплив інвестиційних проектів на зміну комплексної оцінки фінансового стану ВАТ “МК “Азовсталь” (фрагмент)

Блок майнового стану підприємства	Блок ліквідності	Блок платоспроможності	Блок ділової активності	Блок рентабельності
Коефіцієнт зносу основних засобів	Частина оборотних виробничих активів	Коефіцієнт мобільності активів	Коефіцієнт поточної ліквідності	Коефіцієнт абсолютної ліквідності	Співвідношення короткострокової дебіторської і кредиторської заборгованості	Коефіцієнт забезпеченості власними оборотними коштами	Коефіцієнт фінансового левериджа	Коефіцієнт фінансової стійкості	Коефіцієнт оборотності активів	Коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості	Коефіцієнт оборотності основних коштів,	Період операційного циклу	Коефіцієнт рентабельності власного капіталу	Коефіцієнт рентабельності продукції	Коефіцієнт стійкості економічного зростання	Період окупності капіталу
Доменна піч №6
Одиничні оцінки
1,0076	1,0030	0,9997	0,9601	1,0114	1,0000	0,9021	0,7867	1,0038	1,2228	1,2167	1,2082	1,2200	1,1155	1,0385	1,0000	1,1025
Блокові оцінки
1,0034	0,9905	0,8975	1,2169	1,0641
Комплексна оцінка ФСП (КоФСП = 1,035)
Цех агломерації
Одиничні оцінки
1,0018	1,0001	0,9984	0,9902	1,0086	1,0000	0,9767	0,9365	1,0038	1,0657	1,0604	1,0589	1,0601	1,1248	1,0642	1,0000	1,1215
Блокові оцінки
1,0001	0,9996	0,9714	1,0612	1,0776
Комплексна оцінка ФСП (КоФСП = 1,022)
Комплекс з переробки відвалів
Одиничні оцінки
1,0015	1,0007	0,9992	0,9967	1,0122	1,0000	0,9798	0,9420	1,0009	1,0760	1,0025	1,0015	1,0026	0,9802	1,0011	1,0000	0,9776
Блокові оцінки
1,0005	1,003	0,9742	1,0036	0,9897
Комплексна оцінка ФСП (КоФСП = 0,994)

Результати апробації різних методів ранжирування інвестиційних проектів підтвердили їх збіг (табл. 5).

Разом з тим кожний із методів ранжирування дозволяє одержати додаткову інформацію і використовувати її для підвищення якості формування портфеля реальних інвестицій підприємства.

У рамках концепції збалансованої системи показників у дисертаційній роботі встановлено кількісні відношення між показниками інвестиційної і фінансової діяльності підприємства. Запропоновано методику визначення лага часу між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства.

Таблиця 5. Порівняльна оцінка методів ранжирування інвестиційних проектів ВАТ “МК “Азовсталь” (фрагмент)

Методи	Інвестиційні проекти
	Доменна піч № 6	Цех агломерації	Комплекс з переробки відвалів
Ринкові
Чиста поточна вартість, млн. грн.	254,4	51,3	40,1
Термін окупності, років	2.1	2.4	2.6
Індекс рентабельності, %	294,2	280,1	240,3
Внутрішня норма рентабельності, %	57.0	53.0	45.5
Пропоновані
Економічний ефект, отриманий на основі використання наведених витрат	206,2	43,6	22,6
Чиста поточна вартість, млн. грн. (без врахування амортизації і при обмеженні періоду розрахунків)	125,4	26,5	17,1
Термін окупності, років (без врахування амортизації і при обмеженні періоду розрахунків)	4,05	4,15	4,34
Індекс рентабельності, % (без врахування амортизації і при обмеженні періоду розрахунків)	198,3	186,4	163,8
Комплексна оцінка економічної ефективності інвестиційних проектів на основі використання методу сум (Ко2)	4,00	2,60	1,28
Комплексна оцінка впливу інвестиційних проектів на виробничо-господарську діяльність підприємства (КоВГД )	1,033	1,011	1,001
Комплексна оцінка впливу інвестиційних проектів на фінансовий стан підприємства (КоФСП )	1,035	1,022	0,994
Ранг проекту	1	2	3

У відповідності до встановленої динаміки оцінок результатів інвестиційної діяльності ставиться динаміка оцінок результатів фінансової діяльності з певним лагом часу. На кожному часовому кроці визначається зв'язок між досліджуваними ознаками на основі розрахунку парних коефіцієнтів кореляції.

Слід відзначити, що викликають зауваження не стільки абсолютні значення парної кореляції між показниками, скільки їх зміна з урахуванням лага часу. При цьому максимальне значення парного коефіцієнта кореляції відповідатиме часу запізнювання показників фінансової діяльності стосовно випереджаючих показників інвестиційної діяльності підприємства.

Динаміку парних коефіцієнтів кореляції між обсягом інвестицій і коефіцієнтом оборотності основних коштів з урахуванням лага часу наведено на рис. 4. Як випливає з аналізу наведених даних, максимальна тіснота зв'язку (0,94) між досліджуваними ознаками відповідає лагу часу, рівному одному кварталу. Аналогічно встановлено лаг часу між обсягом інвестицій та іншими показниками фінансової діяльності комбінату. Результати розрахунків наведено в табл. 6.

Рис. 4. Динаміка парних коефіцієнтів кореляції між обсягом інвестицій і коефіцієнтом оборотності основних коштів з урахуванням лага часу

Таблиця 6. Лаг часу між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства

Показники	Лаг часу, квартал
Коефіцієнт абсолютної ліквідності	3
Коефіцієнт забезпеченості власними оборотними коштами	2
Коефіцієнт фінансової стійкості	2
Коефіцієнт оборотності активів	2
Коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості	4
Коефіцієнт оборотності основних коштів	4
Період операційного циклу	1
Коефіцієнт рентабельності власного капіталу	3
Коефіцієнт стійкості економічного зростання	1

Результати інвестиційної і фінансової діяльності розділені лагом часу від одного до чотирьох кварталів. До швидко реагуючих показників фінансової діяльності, із запізнюванням від одного до двох кварталів, відносяться коефіцієнти забезпеченості власними оборотними коштами, фінансової стійкості, оборотності активів, стійкості економічного зростання, а також період операційного циклу. До показників із запізнюванням від 3-х до 4-х кварталів належать коефіцієнти абсолютної ліквідності, оборотності дебіторської заборгованості і основних коштів, а також рентабельності власного капіталу. Отримані залежності можуть бути використані в цілях прогнозування результатів фінансової діяльності при реалізації як окремих інвестиційних проектів, так і портфеля реальних інвестицій підприємства в цілому.

ВИСНОВКИ

У дисертації обґрунтовано теоретичні положення та організаційні підходи до вдосконалення методів формування інвестиційного портфеля підприємства на основі ранжирування інвестиційних проектів, а також розроблено науково-практичні рекомендації щодо їх використання.

Здійснене дослідження дозволило обґрунтувати ряд нових положень, підтвердити деякі з існуючих і запропонувати практичні рекомендації з удосконалення методів аналізу, контролю та оцінки інвестиційної діяльності підприємства.

Відповідно до поставленої мети і конкретних завдань одержано такі основні результати роботи:

1. Здійснено аналіз інвестиційного розвитку України, результати якого дозволили зробити висновок, що діючий механізм регулювання інвестиційної діяльності не повною мірою відповідає сучасним вимогам та не має необхідної комплексної методологічної основи.

2. З урахуванням інвестиційного напряму розвитку економіки України, а також вимог стандартів бухгалтерського обліку запропоновано архітектуру збалансованої системи показників (ЗСП), в якій складова “внутрішні бізнес-процеси” наведено у вигляді двох взаємопов'язаних блоків, що відображають виробничо-господарську та інвестиційну діяльність підприємства. У свою чергу, інвестиційна складова ЗСП безпосередньо визначає технічний рівень виробництва, впливає на якість і конкурентоспроможність продукції. Відображення внутрішніх бізнес-процесів у вигляді окремих напрямів діяльності створює об'єктивні умови для визначення впливу інвестицій на інші складові ЗСП.

3. Виконано порівняльний аналіз методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень які використовуються у плановій та ринковій економіці, як одного з критеріїв формування інвестиційного портфеля підприємства. Результати аналізу дозволили виявити недоліки, а також визначити основні напрями вдосконалення методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень, які використовуються у плановій та ринковій економіці.

4. Удосконалено методи визначення економічної ефективності капітальних вкладень, які використовуються у плановій та ринковій економіці. Як більш жорсткий критерій відбору інвестиційних проектів пропонується використовувати модифікований метод визначення економічного ефекту на підставі наведених витрат. Удосконалено ринкові методи оцінки ефективності капітальних вкладень на основі виключення амортизації зі складу грошових потоків, а також обмеження тимчасового горизонту розрахунків чистої поточної вартості. При змішаних джерелах фінансування інвестиційних проектів як за рахунок власних, так і позикових коштів при розрахунках чистої поточної вартості проекту пропонується у складі інвестиційних витрат враховувати як позикові, так і власні кошти, а показник дисконту визначати на основі зваженої вартості капіталу.

5. Запропоновано метод ранжирування інвестиційних проектів на основі комплексної оцінки їх економічної ефективності. Вона розраховувалася на основі синтезу одиничних оцінок методами середньої геометричної, сум, евклідової відстані до еталонного об'єкта, а також середньозваженої оцінки. Наведено обґрунтовування раціонального методу синтезу одиничних оцінок.

6. Запропоновано метод ранжирування інвестиційних проектів за ступенем їх впливу на зміну комплексної оцінки виробничо-господарської діяльності (ВГД) підприємства. Застосовано принципи кваліметрії для одержання узагальнюючих даних про динаміку показників ВГД у зв'язку з реалізацією інвестиційних проектів. Використання запропонованого методу ранжирування інвестиційних проектів дозволяє проводити комплексний аналіз впливу інвестиційних проектів на різні аспекти ВГД підприємства.

7. Запропоновано метод ранжирування інвестиційних проектів на основі визначення їх впливу на зміну фінансового стану підприємства (ФСП). Метод засновано на комплексній оцінці ФСП розрахованої на основі фактичної і скоректованої фінансової звітності на розмір витрат і результатів реалізації інвестиційних проектів.

8. У рамках концепції ЗСП запропоновано методику визначення кількісних відносин між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства. Обґрунтовано методику визначення лага часу між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства.

9. Наведено результати апробації методів ранжирування інвестиційних проектів, передбачених до реалізації на ВАТ “МК “Азовсталь” і ВАТ “ММК ім. Ілліча”. Ранжирування інвестиційних проектів здійснювалося п'ятьма методами. Результати апробації різних методів ранжирування інвестиційних проектів підтвердили їх збіг. Разом з тим кожний із методів ранжирування дозволяє одержувати додаткову інформацію та використовувати її для підвищення якості формування портфеля реальних інвестицій підприємства.

10. Методами кореляційно-регресійного аналізу встановлено кількісні відносини між показниками інвестиційної та фінансової діяльності комбінату, а саме, лаг часу між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

Статті у наукових фахових виданнях:

1. Хотомлянский А.Л. Сравнение методов определения эффективности капитальных вложений / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Экономика Украины. ? 2007. ? №6. ? С. 82?86.

Особистий внесок здобувача: виконано порівняльний аналіз і визначено умови сумісності методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень, які використовуються у плановій та ринковій економіці.

2. Хотомлянский А.Л. Совершенствование метода определения экономической эффективности капитальных вложений / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Актуальні проблеми економіки. ? 2007. ? №3 (69). ? С. 155?161.

Особистий внесок здобувача: удосконалено метод визначення чистої поточної вартості на підставі обмеження часового горизонту розрахунків грошових потоків та виключення амортизації з їх складу.

3. Хотомлянський О.Л. Комплексна оцінка фінансового стану підприємства / О.Л. Хотомлянський, П.А. Знахуренко // Фінанси України. ? 2007. ? №1. ? С. 111?117.

Особистий внесок здобувача: визначено вимоги до формування системи одиничних показників фінансового стану підприємства.

4. Хотомлянский А.Л. Влияние инвестиций на показатели операционной и финансовой деятельности металлургического предприятия / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Известия высших учебных заведений. ? 2006. ? №9. ? С. 61?65.

Особистий внесок здобувача: встановлено вплив інвестиційної діяльності підприємства на його фінансовий стан.

5. Хотомлянський О.Л. Визначення ваги приватних показників під час комплексної оцінки ефективності інвестиційних проектів / О.Л. Хотомлянський, П.А. Знахуренко [та ін.] // Торгівля і ринок: Тематичний збірник наукових праць Донецького державного університету економіки і торгівлі ім. Михайла Туган-Барановського. ? Донецьк, 2006. ? вип. 22. ? С. 413?417.

Особистий внесок здобувача: удосконалено метод комплексної оцінки інвестиційних проектів з урахуванням ваги їх складових на підставі методу ентропії.

6. Хотомлянский А.Л. Ранжирование инвестиционных проектов на основе использования комплексных оценок их экономической эффективности / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Вісник Приазовського держ. техн. ун-ту: Зб. наук. пр. ? Маріуполь, 2006. ? Вип.16. ? С. 258?288.

Особистий внесок здобувача: розглянуто різні методи синтезу одиничних оцінок ефективності інвестиційних проектів на основі: середньої геометричної, методу сум, евклідовій відстані від еталонного об'єкта та середньозваженої оцінки.

7. Хотомлянский А.Л. Методы ранжирования портфеля инвестиционных проектов предприятия / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Вісник Приазовського держ. техн. ун-ту: Зб. наук. пр. ? Маріуполь, 2005. ? №15. ? С. 231?235.

Особистий внесок здобувача: удосконалено метод ранжирування інвестиційних проектів з урахуванням їх впливу на показники виробничо-господарської та фінансової діяльності підприємства.

8. Хотомлянский А.Л. Влияние инвестиционных проектов на финансовое состояние предприятия / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Вісник Приазовського держ. техн. ун-ту: Зб. наук. пр. ? Маріуполь, 2004. ? №14. ? С. 365? 367.

Особистий внесок здобувача: встановлено вплив інвестиційних проектів на показники фінансового стану підприємства.

9. Хотомлянский А.Л. Оценка точности методик определения экономической привлекательности инвестиционных проектов / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Економіка: проблеми теорії та практики: Зб. наук. пр. Дніпропетровського національного університету. ? Дніпропетровськ, 2004. ? вип. 193, т. 4. ? С. 1169?1172.

Особистий внесок здобувача: визначено особливості методів розрахунку економічної привабливості інвестиційних проектів, в залежності від джерел формування інвестиційних ресурсів та їх структури.

Матеріали наукових конференцій:

10. Хотомлянский А.Л. Совершенствование методики определения экономической эффективности капитальных вложений / А.Л. Хотомлянский, П.А. Знахуренко // Матеріали міжнар. науково-практ. конф. “Університетська наука ? 2007”. ? Маріуполь: ПДТУ, 2007. ? С. 181?182.

Особистий внесок здобувача: удосконалено метод визначення економічної ефективності капітальних вкладень на підставі дисконтування капітальних вкладень замість грошових потоків.

11. Хотомлянський О.Л. Методы формирования портфеля реальных инвестиций предприятия / О.Л. Хотомлянський, П.А. Знахуренко // Матеріали міжнар. наук.-практ. конф. “Фінансові ринки та інститути”. ? Х.: ХНЕУ, 2007. - Т. 2. ? С. 416?418.

Особистий внесок здобувача: удосконалено методи ранжирування інвестиційних проектів з урахуванням їх впливу на показники виробничо-господарської та фінансової діяльності підприємства.

12. Хотомлянський О.Л. Визначення ваги приватних показників при комплексній оцінці ефективності інвестиційних проектів на основі ентропійного методу / О.Л. Хотомлянський, П.А. Знахуренко, Г.П. Знахуренко // Тези доповідей Всеукр. наук.-практ. конф. “Держава та ринок: стратегія внутрішнього розвитку промислових регіонів”. ? Маріуполь: ПДТУ, ДДУЕіТ, 2006. ? С. 213?215.

Особистий внесок здобувача: розглянуто різні методи синтезу одиничних оцінок ефективності інвестиційних проектів.

АНОТАЦІЯ

Знахуренко П.А. Формування портфеля реальних інвестицій підприємства на основі ранжирування інвестиційних проектів. ? Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.04 ? Економіка та управління підприємствами. ? Приазовський державний технічний університет Міністерства освіти і науки України, Маріуполь, 2009.

У дисертації розглянуто стан інвестиційного клімату України та його вплив на активізацію інвестиційних процесів. Запропоновано в якості інструмента реалізації інвестиційної стратегії підприємств використовувати збалансовану систему показників, в якій відокремлена інвестиційна діяльність від інших напрямів бізнес-процесів. На основі аналізу “планових” та ринкових методів визначення економічної ефективності капітальних вкладень пропонується використовувати модифікований метод визначення економічного ефекту, заснований на використанні наведених витрат. Для підвищення об'єктивності визначення чистої поточної вартості проекту пропонується обмежити часовий горизонт розрахунків цього показника періодом, який зв'язаний зворотною залежністю з вибраною ставкою дисконтування грошових потоків, а також виключити з складу грошових потоків амортизацію. Визначено особливості методів розрахунку економічної привабливості інвестиційних проектів в залежності від джерел формування інвестиційних ресурсів і їх структури. При формуванні портфеля реальних інвестицій підприємства пропонується використовувати комплексну оцінку економічної ефективності інвестиційних проектів, а також ураховувати їх вплив на показники виробничо-господарської та фінансової діяльності підприємства. Запропонована методика визначення лага часу між показниками інвестиційної та фінансової діяльності підприємства.

Ключові слова: інвестиції, методи ранжирування, комплексна оцінка, вплив на результати діяльності підприємства.

АННОТАЦИЯ

Знахуренко П.А. Формирование портфеля реальных инвестиций предприятия на основе ранжирования инвестиционных проектов. ? Рукопись.

Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.04 ? Экономика и управление предприятиями. ? Приазовский государственный технический университет Министерства образования и науки Украины, Мариуполь, 2009.

Осуществлен анализ инвестиционного развития Украины, результаты которого позволили сделать вывод, что действующий механизм регулирования инвестиционной деятельности не в полной мере отвечает современным требованиям, и не имеет комплексную методологическую основу.

В качестве одного из эффективных инс...