Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Череповецкий государственный университет

Инженерно-экономический институт

Кафедра ММ и ИТЭ

Дисциплина: математические методы финансового анализа

Курсовая работа

Реорганизация компании

Содержание

Введение

Глава 1. Основы реорганизации компаний

1.1 Понятие и формы реорганизаций

1.2 Необходимость в реорганизации и мотивы проведения реорганизации

1.3 Этапы реорганизации компании в форме слияний и разделений

1.4 Правовые проблемы реорганизации компании

Глава 2. Анализ процесса реорганизации на примерах конкретных предприятий

2.1 Описание механизма реорганизации компаний на примере объединения компаний ЮКОС и «Сибнефть»

2.2 Опыт реорганизации на примере ОАО «РегионЭнерго»

Заключение

Список использованной литературы

Введение

реорганизация слияние правовой

Целью деятельности компании является максимизация ее стоимости и как следствие повышение благосостояния акционеров. Реорганизация считается одним из наиболее оптимальных и действенных способов максимизации стоимости, что делает актуальным исследование реорганизации компаний.

Российская специфика высокой степени концентрации капитала, наличие оптовой структуры собственности делают инструменты фондового рынка в России не столько инвестиционным инструментом, приносящим доход в виде дивидендов и роста курсовой стоимости, сколько средством перераспределения собственности и корпоративного контроля. Именно высокое значение ценных бумаг в данном качестве также обуславливает актуальность данного исследования.

В данной работе рассмотрение реорганизации не ограничится законодательно закрепленным формами; реорганизация понимается в широком значении как экономическая категория, связанная с изменением структуры акционерного капитала компании при сделках на рынке корпоративного контроля.

Целью работы является изучение возможностей использования инструментов фондового рынка при проведении реорганизаций компаний. В работе будут рассматриваться преимущественно слияния и разделения как получившие наибольшее распространение формы реорганизации, являющиеся наиболее характерной чертой современного этапа развития бизнеса, как в мировой экономике, так и в России.

Достижение поставленной цели достигается решением следующих задач:

· определение понятия, форм и целей реорганизации;

· определения необходимости в реорганизации и мотивов проведения реорганизации;

· рассмотрение этапов реорганизации компании в форме слияний и разделений;

· изучение правового регулирования реорганизации компаний, что обусловлено необходимостью четкого соблюдения данной процедуры, отклонение от которой грозит риском оспаривания реорганизации в целях недружественных поглощений;

· описание механизма структурирования конкретной сделки по реорганизации компаний на примере объединения компаний ЮКОС и «Сибнефть».

· опыт реорганизации на примере ОАО «РегионЭнерго» (разделение).

Первая глава работы является вводной - в ней описываются такие теоретические аспекты как понятие и формы реорганизации, цели проведения, основные этапы реорганизации и правовые проблемы..

Вторая глава акцентирует внимание на российской специфике и практике реорганизаций. Для рассмотрения конкретного примера по реорганизации компаний рассмотрена попытка добровольного слияния ЮКОСа и «Сибнефти» (к сожалению, неудавшаяся), которая демонстрирует как потенциальные возможности для финансирования реорганизации с помощью инструментов рынка ценных бумаг, так и типичную отечественную практику оспаривания итогов реорганизации. А также рассмотрена реорганизация в форме разделения на примере ОАО «РегионЭнерго».

В данной работе сознательно сужено рассмотрение теоретических концепций слияний и поглощений. Поэтому к задачам данной работы не относятся рассмотрение таких тем как оценка целесообразности реорганизации, определение стоимости компаний при слияниях и поглощениях, теории мотиваций принятий решений при реорганизации, этапы структурирования сделок по реорганизации.

Глава 1. Основы реорганизации компаний

1.1 Понятие и формы реорганизаций

Понятие реорганизации

Установленные в Гражданском кодексе формы реорганизации юридического лица не отражают всего многообразия экономических форм реорганизации. Более того, в законодательстве отсутствует определение понятия реорганизации, существует лишь разграничение отдельных форм.

Под реорганизацией как экономической категорией будет пониматься совокупность мероприятий, связанных с изменением структуры акционерного капитала и операциями на рынке корпоративного контроля, а именно: слияния, поглощения, выделения, дробление, создание холдингов - все действия, связанные с реструктуризацией акционерного капитала.

В западной экономической литературе аналогичным понятием является «корпоративная реструктуризация» (corporate restructuring). Этот термин объединяет такие мероприятия как слияния, поглощения, стратегические альянсы, продажу компании или части компании, создание дочерней компании (выделение), а также приобретение компании за счет заемных средств (LBO). Термин же «реорганизация» (reorganization) в английском языке зачастую используется применительно к процедуре банкротства.

Слияния и поглощения

Слияние - сделка, в результате которой происходит объединение двух более компаний в одну, сопровождающееся конвертацией акций сливающихся компаний, сохранением состава собственников. Зачастую сливающиеся компании прекращают свою деятельность (в этом отношении данная форма полностью соответствует юридическому определению «слияния» в российском праве); также под слиянием может пониматься объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные прекращают свое существование (форма «присоединения» в российском праве).[9]

Поглощение - сделка, при которой в результате покупки контрольного пакета акций происходит переход прав собственности на компанию, чаще всего сопровождающийся заменой менеджмента купленной компании и изменением ее финансовой и производственной политики. При этом компания-цель в юридическом смысле остается формально самостоятельным лицом, слияние организационных структур не происходит.

Традиционно выделяется 3 типа слияний и поглощений:

Горизонтальные - объединение двух и более компаний, занимающих одинаковое положение на рынке, например, в случае приобретения одним предприятием предприятия конкурента. Цель - расширение доли рынка компании-покупателя, устранения конкурентов и укрупнение бизнеса для повышения его эффективности.

Вертикальные - объединения предприятий, находящихся в рамках единой технологической цепочки производственного процесса. Здесь возможно либо расширение компанией-покупателем своего бизнеса на стадию вверх (слияния с поставщиком сырья), либо расширение бизнеса на стадию вниз (слияние с конечным потребителем).

Конгломератные - объединение компаний, занимающихся различными видами деятельности. Цель такого слияния - диверсификация операций, стабилизация прибыли, снижения риска зависимости от изменения деловой конъюнктуры. Выделяются слияния с выделением продуктовой линии, слияния с расширением рынка и чисто конгломератные слияния без наличия общности объединяющихся субъектов хозяйственной деятельности. Для большинства конгломератов характерна частые покупка и продажа активов после реструктуризации деятельности.

Непосредственная цель рынка слияний - объединение обществ как хозяйствующих субъектов, их капиталов и хозяйственной деятельности. На рынке слияний объединение завершается полностью и остается один участник рынка вместо нескольких.

При слиянии происходит объединение, как акционерного капитала, так и имущества; состав собственников при этом не меняется. Внешняя форма выражения слияния - прекращения существования акционерного общества как самостоятельного участника рынка и его вхождение в другое (новое или существующее) общество.

Слияние возможно только, если объединяемые акционерные общества находятся под полным контролем акционеров - инициаторов слияния. Для этого по российскому законодательству необходим контроль над 75% голосующих акций. При недостаточности голосов необходим выход инициаторов объединения для скупки недостающего пакета.

Операции на рынке слияний - это операции первичного рынка, поскольку они связаны с выпуском и изъятием акций из обращения. Новое общество должно выпустить необходимое количество новых акций для их передачи акционерам объединяемых акционерных обществ, а объединяемые общества должны изъять из обращения ранее выпущенные собственные акции.

Непосредственной целью рынка поглощений служит установление контроля над компанией. На рынке поглощения установление контроля над акциями приводит к тому, что внешне самостоятельные участники рынка начинают действовать как единый участник рынка. Одним из следствий изменения контроля над акционерным обществом может быть изменение юридической формы существования общества.

При поглощении происходит объединение акций как права на управление несколькими акционерными обществами, изменение состава собственников, передача прав на управление от одних акционерам к другим. Объединение в собственности одного участника рынка акций (как прав на управление), а потому существование акционерного общества не меняется. Конечным результатом этого процесса может быть ликвидация общества с присоединением его имущества к имуществу собственников акций или путем дальнейшей распродажи активов на рынке.

Рынок поглощений - рынок приобретения голосующих акций компаний, а потому операции осуществляются преимущественно на вторичном рынке (операции по покупке, выкупу акций у их владельцев в требуемом количестве). Таким образом, при поглощении использование инструментов фондового рынка для финансирования реорганизаций ограничено, так как они сами выступают объектом покупки. Исключение составляет ситуация, когда для получения необходимых денежных средств может потребоваться дополнительный выпуск акций, либо акции необходимы для прямого обмена на акции поглощаемого общества. В этом случае данный рынок также может быть связан с первичным рынком, предоставляя возможности для вовлечения инструментов фондового рынка в финансирование поглощений.

Анализ поглощений показывает, что в них в подавляющем большинстве случае преобладает именно покупка акций, а значение конвертации акций невелико, поскольку при поглощении покупатель не заинтересован в сохранении состава прежних акционеров и менеджмента.[1]

Разделения и выделения

Наряду с интеграционными процессами, крупные компании используют различные методы сокращения сферы своих хозяйственных операций (downsizing) - продажи, «дивестиции» и акционерные «отщепления».[6] Нередко такая необходимость может возникнуть для ликвидации оказавшегося безуспешным слияния или поглощения.

Продажами(sells-off)обычно называется обособление соответствующего сегмента (подразделения) компании в качестве особого юридического лица, чаще всего дочерней (зависимой) компании. Продажи не являются оплаченными сделками, акционеры материнской компании не теряют контроль над компанией. Продажи могут осуществляться в форме «отпочковывания», отщепления или расщепления.

В результате «отпочковывания» (spin-off) создается отдельное юридическое лицо, дочерняя компания, в которой акционеры материнской компании получают долю пропорционально их доле в материнской компании.

Разделение компании (split-up) происходит, когда материнская компания расщепляется на несколько компаний в результате серии «отпочковываний». В результате материнская компания прекращает существование.

Вариантом «отпочковывания» является отделение (split-off), в результате которого часть акционеров материнской компании получают акции новой дочерней компании в обмен на акции материнской компании и таким образом образуют две группы акционеров.

В отличие от продаж «дивестиции» (divestitures) предполагают отчуждение материальных активов (или сегмента бизнеса), как правило, переуступаемых за деньги (или ценные бумаги) уже существующей фирме.

Акционерное «отщепление» (equity carve-outs) представляет собой промежуточную форму - «отщепляемое» подразделение становится открытой корпорацией и прибегает к публичному предложению своих акций на первичном рынке (split-off IPO).

Изменение структуры собственности: новые формы реорганизаций

Отдельной категорией в реорганизации являются операции, приводящие к изменению структуры собственности и контроля над компанией. Таковыми являются сделки по превращению акционерного общества в закрытое (going private transaction), когда все акции приобретаются небольшой группой акционеров.

В некоторых случаях они принимают форму «выжимания» (squeeze out), когда устраняется участие в компании мелких акционеров. Эта операция проводится в форме предложения об обмене (exchange offer) с предложением акционерам обменять обыкновенные акции на привилегированные или облигации или в форме выкупа компанией части находящихся в обращении собственных акций (share repurchase).

Сделки по превращению публичной компании в частную, совершаемые с использованием значительных займов, называются выкупом долговым финансированием, или выкупом с рычагом (leveraged buyout -- LBO).[7] Такая форма реорганизации характеризуется большими возможностями применения инструментов фондового рынка - преимущественно долгового финансирования («мусорные» облигации). Если при таком выкупе инициаторами преобразования общество в закрытое выступают менеджеры компании, то такая сделка относится к «выкупу менеджерами» (МВО)

При реорганизаций крупных компаний чаще всего встречается рекапитализация в форме покупки за наличные деньги (leveraged cash-out, LCO). Источником финансовых ресурсов в данном случае выступают также заемные средства, как правило, «мусорные облигации» (junk bonds). В результате эмиссии облигаций корпорация получает возможность выплатить однократный чрезвычайно большой дивиденд внешним владельцам акций, инсайдеры же на соответствующие суммы получают дополнительное количество акций. Доля инсайдеров при этом значительно увеличивается, но компания сохраняет статус публичной и возможность к доступу ресурсам на рынке ценных бумаг.

Наряду с «мусорными» облигациями, при LBO может осуществляться «промежуточное» финансирование (mezzanine financing) с использованием субординированных долговых обязательств, представляющих собой облигации довольно низкого качества.

1.2 Необходимость в реорганизации и мотивы проведения реорганизации

Чаще всего реорганизация компании предпринимается в одной из трех ситуаций:

· Изменение структуры или содержания корпоративного управления компанией;

· Реализация программы развития компании;

· Попадание компании в кризисную ситуацию.

Реорганизация, по определению, подразумевает коренные преобразования основных бизнес-процессов протекающих в компании, поэтому зачастую решение о проведении реорганизации принимается на основании независимого анализа ситуации в компании, что требует специально проведенной диагностики. Перед началом реорганизации компания ставит перед проектом разработанные цели и задачи, которые должны быть реализованы в рамках проекта.

Основной целью проведения реорганизации, является максимизация благосостояния акционеров, что проявляется в росте стоимости компании.

1) Мотивы проведения слияний и поглощений

Наибольший экономически эффект при реорганизации реализуется при слияниях и поглощениях, как форме реорганизации, укрупняющий масштаб бизнеса и предоставляющий определенные преимущества. При проведении слияний и поглощений наиболее часто руководствуются таким мотивом как наличие эффекта синергии.

Под синергией понимают некий результат от слияния, превосходящий по стоимости результаты компаний, участвующих в слиянии, если бы они действовали по отдельности.

Синергия реализуется за счет взаимодополняющего действия двух активов или нескольких предприятий. Синергетический эффект возникает благодаря:

· экономии за счет масштаба - снижению средней величины издержек на единицу продукции по мере увеличения объема выпуска. Является основной целью горизонтальных слияний;

· снижению издержек за счет вертикальной интеграции, позволяющей снизить издержки за счет обеспечения выполнения обязательств, улучшения управления и координации вдоль всей технологической цепочки, улучшения контроля качества;

· комбинированию взаимодополняемых ресурсов - каждая компания приобретает ресурсы дешевле, чем их пришлось бы создавать самостоятельно;

· мотиву монополии - возможности объединенной компании снизить ценовую конкуренцию.

· разработке новых технологий и созданию новых видов продукции.

· На практике для максимизации эффекта синергии необходимо

тщательно выбрать тип слияния, цель и стратегию. Автоматически эффект синергии не появляется - необходимо тщательно искать и планировать источники синергии.

Повышение качества управления, устранение неэффективности -- перераспределение собственности от неэффективного менеджмента в пользу более эффективного, за счет этого улучшение управления активами, использование резервов по снижению затрат.

Оптимизация налогообложения (налоговые щиты) - возможность использования трансфертного ценообразования с целью минимизации налоговых платежей, возможности переноса убытков на будущие периоды.

Диверсификация бизнеса через запуск новых продуктов и выход на новые рынки.

Преимущества на рынке капитала - крупные корпорации добиваются более выгодных условий кредитования. Размер компании сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получать более высокий кредитный рейтинг.

Мотив разницы в рыночной цене компании и стоимости ее замещения - иногда гораздо выгоднее купить действующее предприятие, чем строить новое.

Разница между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью - при превышении ликвидационной стоимостью рыночной выгоднее продать активы по частям.

Указывая мотивы проведения слияний и поглощений, представляет интерес изучения результата реорганизации - достигнуты ли в действительности поставленные цели. Как показали многочисленные эмпирические исследования, выгоды от слияний и поглощений не оправдывали ожидания покупателей, опровергая утверждения о неоспоримых преимуществах развития компании с помощью слияний и поглощений.

Согласно данным различных исследований, до 76% сделок

слияний/поглощений заканчивалось неудачей.

Кроме реализации положительных чисто экономических эффектов от реорганизации, присутствую мотивы, связанные с внеэкономическими мотивами, такие как:

· защита прав учредителей;

· четкое разграничение ответственности участников (учредителей) и руководителей предприятия, развитие механизмов корпоративного управления, обеспечение свободного перераспределения права участия в капитале акционерного общества и перехода таких прав к лицам, заинтересованным в долгосрочном развитии предприятии (эффективным собственникам);

· обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;

· нивелирование отраслевых рисков, создание внутреннего рынка капитала;

· выход на новые рынки;

· повышение капитализации и последующая продажа (скупка недооцененных активов);

· организации более сложных финансовых потоков, в т.ч. для минимизации налоговых издержек.

2) Мотивы реорганизаций в форме разделения и выделения

Наряду с расширением деятельности компании за счет слияний и

поглощений могут одновременно осуществляться реорганизацией в форме разделения, выделения и продажи.

В случае продажи активов может наблюдаться обратная синергия (reverse synergy).

Экономическими причинами реорганизаций в форме разделений и выделений являются:

· неспособность использовать отдельное подразделение так же эффективно, как это могло бы делаться в рамках другой компании;

· попытка исправить принятые ранее неверные инвестиционные решения;

· решение выгодно реализовать ранее приобретенное предприятие, стоимость которого значительно увеличилась благодаря успешной реструктуризации;

· избавление от убыточного бизнеса;

· облегчения управления обособленным структурным подразделением (диверсификация производства).[4]

Внеэкономические мотивы разделений и выделений:

· улучшение финансового состояния реорганизуемого общества путем выделения «инородного» актива, порождающего убытки, не связанные с основной деятельностью, спасение основного бизнеса от банкротства;

· улучшение финансового состояния выделенного общества путем очищения его от долгов, оставленных у реорганизуемого общества (широко используется в российской практике параллельно с процедурой банкротства);

· выделение разового (экстраординарного долга);

· раздел бизнеса между его собственниками;

· передел долей в уставном капитале;

· требования антимонопольного законодательства;

· защита от поглощения.[5]

1.3 Этапы реорганизации компании в форме слияний и разделений

Слиянием юридических лиц признается создание нового юридического лица с передачей ему всех прав и обязанностей двух или нескольких юридических лиц и прекращением последних.

Начинать процесс реорганизации в форме слияния следует с принятия решения о реорганизации каждым юридическим лицом, участвующим в реорганизации в форме слияния и заключении ими договора о слиянии. Реорганизация затрагивает интересы кредиторов юридического лица, поэтому обязательным ее условием является предварительное уведомление кредиторов о реорганизации.[8]

Заявление о регистрации юридического лица, создаваемого путем слияния подается в регистрирующий орган. На основании решения о регистрации регистрирующий орган вносит в ЕГРЮЛ (Единый государственный реестр юридических лиц) запись о создании нового юридического лица и сообщает регистрирующим органам по месту нахождения реорганизуемых юридических лиц о прекращении их деятельности, о чем эти органы делают запись в ЕГРЮЛ.

Этапы процесса слияния

1. Каждая организация, участвующая в слиянии, принимает решение о преобразовании и о принятом решении уведомляются кредиторы.

2. Участники вновь создаваемого юридического лица проводят учредительное собрание.

3. Составляются передаточные акты.

4. Комплекты документов по организациям, участвующим в слиянии, и по вновь создаваемому юридическому лицу представляются в регистрирующий орган, где производятся записи в реестре о создании нового юридического лица - правопреемника преобразуемой компании и о прекращении существования организаций, участвующих в слиянии.

5. Для прекративших существование организаций - закрываются счета в банках, организации снимаются с учета в налоговых органах и фондах, аннулируются коды ГОСКОМСТАТа, уничтожаются печати и штампы; для вновь созданного юридического лица - ставится на учет в налоговых органах и фондах, присваиваются коды ГОСКОМСТАТа, открываются счета в банках, изготовляются печати и штампы.

Между участвующими в реорганизации компаниями заключается договор о слиянии, в котором определяются порядок и условия слияния, а для акционерных обществ - порядок конвертации акций каждого общества в акции нового общества.[2]

Многие крупные компании сталкиваются с тем, что управление большим количеством подразделений, не являющихся отдельными юридическими лицами, не позволяет быстро реагировать на изменения рынка, привлекать инвесторов, оптимизировать бизнес-процессы компании. Выходом из сложившейся ситуации может стать передача некоторых видов бизнеса на аутсорсинг и выделение самостоятельных юридических лиц. Четкое описание этапов и тщательно продуманный график реорганизации компании позволят избежать многих проблем.

Реорганизация компании, предполагающая создание нескольких самостоятельных предприятий, может быть проведена в форме разделения или выделения. Возможно также учреждение новых юридических лиц, которым будут переданы выделяемые направления деятельности, без реорганизации предприятия.

Надо отметить, что использование того или иного подхода имеет как преимущества, так и недостатки, и выбор во многом будет зависеть от специфики работы компании и целей реструктуризации бизнеса.

Учреждение новых компаний обосновано в том случае, если планируется передать создаваемым предприятиям только активы.

При этом все обязательства (дебиторская и кредиторская задолженности, задолженность по оплате труда и т. д.) по выделяемым видам деятельности останутся у ранее действовавшего предприятия, что негативно скажется на его инвестиционной привлекательности. Реорганизация в форме разделения подразумевает, что прежнее предприятие прекратит свою деятельность как юридическое лицо. В результате компания утратит лицензии, а также возможность использовать узнаваемые на рынке бренды.

Для большинства многопрофильных компаний экономически оправданна реорганизация в форме выделения. Это позволяет реорганизуемой компании продолжить ведение всех лицензируемых видов деятельности, а также передать создаваемым компаниям не только активы, но и соответствующие обязательства.

Реорганизация многопрофильной компании в группу самостоятельных юридических лиц обладает рядом преимуществ:

· узкоспециализированные компании гораздо привлекательнее для инвесторов, поскольку в большинстве случаев можно с высокой степенью достоверности предсказать тенденции их развития;

· те виды деятельности, которые являются непрофильными для реорганизуемого предприятия, могут быть проданы;

· бизнес становится более прозрачным и понятным как в целом, так и по отдельным технологически обособленным направлениям.

Нужно также отметить негативные моменты выделения предприятий: рост управленческих расходов, существенная потеря управляемости (особенно в случае, когда до разделения управление компанией было централизованно), снижение финансовой устойчивости, удорожание кредитных ресурсов. Поэтому, принимая решение о реорганизации бизнеса и выделении нескольких самостоятельных подразделений, необходимо тщательно оценить все плюсы и минусы.

Решение о реорганизации должно быть принято на общем собрании акционеров компании. Для утверждения программы реорганизации необходимо, чтобы за ее исполнение проголосовали три четверти владельцев голосующих акций.

Рассмотрим, на что нужно обратить внимание при реорганизации компании.

Для осуществления реорганизации компании необходимо последовательно выполнить следующие основные шаги:

1. Провести полную инвентаризацию имущества и обязательств.

Инвентаризация, предшествующая формированию разделительного баланса, должна быть начата за 60-90 дней. На основании полученных в ходе инвентаризации данных формируются перечни имущества, передаваемого в выделенные общества.

При инвентаризации дебиторской и кредиторской задолженностей следует также вести аналитику по контрагентам (покупатели, расчеты с подотчетными лицами, расчеты по заработной плате, авансы по поставщикам и подрядчикам и т. д.). Использование этих аналитических признаков в дальнейшем позволит установить, в связи с каким выделяемым видом деятельности возникла та или иная сумма кредиторской и дебиторской задолженностей, и правильно перераспределить обязательства между созданными компаниями.

2. Сформировать план распределения имущества и обязательств.

Распределение активов и обязательств между выделяемыми компаниями может быть основано на технологическом и территориальном принципах, а также на принципах сохранения и следования.

Технологический принцип - активы и обязательства распределяются в зависимости от вида деятельности, в котором они используются. В большинстве случаев этот принцип применяется в отношении основных средств, объектов незавершенного строительства, производственных запасов, кредиторской и дебиторской задолженностей, а также при определении правопреемства в отношении договоров, заключенных реорганизуемой компанией.

Территориальный принцип - активы и обязательства распределяются в зависимости от того, на территории какой компании будет находиться имущество к моменту возникновения прав на него. Как правило, применяется в отношении общехозяйственных объектов (спортивные центры, столовые и т. д.).

Принцип сохранения - активы и обязательства не распределяются на выделяемые компании. Такой подход может быть использован в отношении прав и обязанностей, связанных с уплатой налогов, причинением вреда жизни и здоровью работников, которые возникли до момента реорганизации.

Принцип следования - применим к распределению обязательств (кредиторская задолженность и займы). Обязательства передаются той выделенной компании, в которую были переданы активы, приобретенные за счет заемных средств.

В зависимости от целей реорганизации бизнеса акционеры могут выдвигать различные требования к порядку распределения имущества. При этом наиболее распространенное требование - обеспечить справедливое распределение имущества и обязательств. В качестве показателей, характеризующих справедливость проведенного распределения активов, могут использоваться коэффициенты ликвидности, финансовой устойчивости и т. д. В качестве сравнительного показателя целесообразно использовать коэффициент баланса денежных потоков (КДП), который определяется как соотношение положительных и отрицательных денежных потоков за период (до пяти лет) с момента выделения компаний:

Если разница коэффициентов баланса денежных потоков по выделенным компаниям не превышает 5%, считается, что активы и обязательства распределены экономически справедливо. В противном случае необходимо заново перераспределить наиболее ликвидные активы. После этого заново пересчитывается значение показателя баланса денежных потоков. Как правило, приходится проводить перерасчет два-три раза, прежде чем требование справедливого распределения активов и обязательств будет соблюдено.

Существует два наиболее распространенных способа формирования уставных капиталов компаний, выделяемых при реорганизации:

· распределение акций выделяемых обществ между акционерами реорганизуемой компании;

· конвертация акций реорганизуемой компании в акции выделяемых обществ.

При распределении акций формирование уставных капиталов выделенных обществ осуществляется за счет собственных средств реорганизуемой компании (добавочного капитала и нераспределенной прибыли). При этом уставный капитал реорганизуемого общества остается без изменений.

Конвертация акций реорганизуемой компании в акции выделяемых обществ, как правило, осуществляется, только если не хватает собственных средств (добавочного капитала и нераспределенной прибыли). В этом случае уставный капитал выделяемых предприятий формируется за счет соответствующего уменьшения уставного капитала реорганизуемой компании.

3. Составить разделительный баланс

Разделительный баланс служит основанием для передачи имущества и обязательств в выделяемые общества. Он представляет собой комплект документов, включающий бухгалтерскую отчетность, а также перечни имущества, прав и обязательств. Разделительный баланс должен быть утвержден на общем собрании акционеров, в противном случае реорганизация будет признана недействительной.

Разделительный баланс включает следующие документы и формы отчетности:

· бухгалтерскую отчетность компании до реорганизации в объеме годовой бухгалтерской отчетности;

· бухгалтерский баланс реорганизуемой компании и вступительные бухгалтерские балансы выделяемых компаний после реорганизации;

· инвентаризационные описи имущества, прав и обязательств компании до реорганизации;

· перечни имущества, прав и обязательств реорганизуемой компании и выделяемых обществ после реорганизации.

К документам, входящим в разделительный баланс компании, относятся также правила распределения имущества и обязательств между реорганизуемой компанией и выделяемыми предприятиями за период с даты составления разделительного баланса до государственной регистрации выделенных компаний.

В это время реорганизуемая компания еще существует как единое юридическое лицо, но фактически уже произошло разделение по видам деятельности, и любая хозяйственная операция может быть отнесена к тому или иному выделенному предприятию.

Разделительный баланс представляется вместе с учредительными документами для государственной регистрации выделенных обществ. Если разделительный баланс не представлен или в нем отсутствуют положения о правопреемстве по обязательствам реорганизованного общества, в государственной регистрации будет отказано.

4. Провести внеочередное собрание акционеров.

На собрании акционеров перед реорганизацией компании должны быть решены следующие вопросы:

· форма реорганизации;

· порядок и условия выделения;

· создание новых обществ;

· способ формирования уставных капиталов;

· утверждение разделительного баланса.

5. Регистрация выделенных компаний.

Оптимально, если дата государственной регистрации новых обществ совпадает с окончанием налогового периода, так как в этом случае нет необходимости делать промежуточное закрытие периода в финансовом учете и составлять дополнительные налоговые декларации.[2]

1.4 Правовые проблемы реорганизации компании

Еще на этапе планирования объединения компаний необходимо решить различные правовые, организационные и налоговые вопросы. Так, очень важно правильно выбрать дату реорганизации, привести в соответствие организационно-правовые формы объединяемых компаний, тщательно следить за расчетами в период реорганизации, подготовиться к налоговой проверке. Кроме того, следует знать о правонарушениях, в результате которых реорганизация может быть признана недействительной.

На проведение реорганизации может потребоваться от шести месяцев до года. При этом помимо технических вопросов, таких как юридическое оформление всей документации, менеджменту предстоит столкнуться с различными проблемами, которые следует решить еще на этапе планирования реорганизации.

От выбора даты завершения реорганизации и внесения сведений о компании в Единый государственный реестр юридических лиц (ЕГРЮЛ) будет зависеть объем налоговой и бухгалтерской отчетности, которую предстоит формировать как вновь созданному предприятию, так и реорганизуемым компаниям.

Заключительная финансовая отчетность реорганизуемых предприятий составляется на день, предшествующий дате внесения компании в ЕГРЮЛ (п. 9 Методических указаний по формированию бухгалтерской отчетности при осуществлении реорганизации организаций).

Для того чтобы избежать составления сводной отчетности и учета хозяйственных операций за один день, можно рекомендовать регистрировать новую компанию в день, следующий за отчетной датой. В этом случае каждая компания составляет бухгалтерскую отчетность, которая для нее будет являться заключительной и формироваться в объеме годовой (п. 9 Методических указаний). Кроме того, компания-правопреемник составит вступительный баланс и только через месяц должна будет сформировать следующую бухгалтерскую отчетность.

Организационно-правовые формы компаний.

Действующим законодательством не предусмотрена возможность слияния (присоединения) юридических лиц разных организационно-правовых форм. Поэтому данный вопрос необходимо решить еще на стадии подготовки к реорганизации.

Хозяйственная деятельность в период реорганизации.

С момента принятия решения о реорганизации и до регистрации созданной компании, как правило, проходит продолжительное время, которое необходимо для подготовки учредительных документов. Время на реорганизацию компании не ограничивается законодательно, более того, только на процедуру государственной регистрации требуется не менее пяти дней с момента представления документов (п. 1 ст. 8 Федерального закона от 08.08.01 № 129-ФЗ «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей»).

В этот период хозяйственная деятельность компании не останавливается: производятся отгрузка товаров, расчеты и др. Вследствие этого структура активов и обязательств реорганизуемых предприятий будет отлична от той, которая была на момент принятия решения о реорганизации. Для того чтобы избежать различных проблем, в частности с контрагентами, можно рекомендовать чаще проводить сверку расчетов и ввести необходимую аналитику для всех хозяйственных операций, которая позволит установить правопреемственность всех обязательств.

Налоговая проверка по итогам реорганизации.

Еще одна проблема, с которой может столкнуться предприятие, - проведение внеочередной налоговой проверки по итогам реорганизации. Согласно п. 2 ст. 23 НК РФ предприятия, проводящие реорганизацию, обязаны не позднее трех дней с момента принятия решения о реорганизации письменно уведомить об этом налоговый орган по месту учета. Важно отметить, что при реорганизации налоговая проверка может быть осуществлена независимо от времени проведения предыдущей, так как положения ст. 89 НК РФ, в соответствии с которой в год можно проводить не более двух выездных проверок, на реорганизацию бизнеса не распространяются. Кроме того, реорганизуемые предприятия могут столкнуться с проблемой повторной налоговой проверки, поскольку согласно ст. 87 НК РФ она может охватывать три календарных года.

При рассмотрении мотивов реорганизации важно помнить о сопутствующих рисках - причинах, которые могут препятствовать принятию решения о проведении реорганизации:

· риск оказания сопротивления процессу со стороны блочных и миноритарных акционеров;

· риск предъявления судебных исков к реорганизуемой компании, а также финансовому консультанту;

· риск оказания сопротивления со стороны менеджмента;

· риск оказания сопротивления процессу со стороны органов власти;

· риск предъявления кредитором реорганизуемой компании требования досрочного погашения долга;

· риски, связанные с соблюдением норм корпоративного права;

· риски, связанные с налоговыми последствиями.[9]

Риски признания реорганизации недействительной

Помимо перечисленных проблем, которые можно предусмотреть и устранить на этапе планирования, необходимо обратить внимание на ряд правонарушений, в результате которых реорганизация может быть признана недействительной.

Условно все риски реструктуризации могут быть разделены на риски признания процедуры реорганизации недействительной и на риски финансовых потерь.

Реорганизация может быть признана недействительной в случае, если в ходе выполнения проекта будут нарушены действующее законодательство, процедуры принятия решений и работы с акционерами, а также порядок уведомления кредиторов о реорганизации. Поэтому крайне важно обеспечить строгое соответствие всех формальных процедур требованиям законодательства, для чего в команду проекта по реструктуризации следует включить квалифицированного юриста.

Риск финансовых потерь связан с правом акционеров требовать от реорганизуемой компании выкупа принадлежащих им акций. Акционер вправе предъявить требование о выкупе акций не позднее 45 дней с момента принятия решения о реорганизации. Компания обязана выкупить акции в течение 30 дней с момента предъявления их к выкупу. При этом цена акций утверждается советом директоров, и сумма выкупа не может превышать 10% чистых активов компании на дату принятия решения о реорганизации.

После принятия решения о реорганизации кредиторы могут также потребовать досрочного погашения долгов (п. 2 ст. 60 ГК РФ; п. 6 ст. 15 Закона «Об акционерных обществах»). Поэтому можно порекомендовать разъяснять кредиторам цели проводимой реорганизации и ожидаемый от этого эффект, что позволит избежать лавинообразного роста требований об уплате долгов, а также спланировать объем денежных средств на погашение кредиторской задолженности.

Полностью исключить подобные риски невозможно. Поэтому следует заранее запланировать тот объем денежных средств, который потребуется для выкупа акций и погашения кредиторской задолженности.

Глава 2. Анализ процесса реорганизации на примерах конкретных предприятий

2.1 Описание механизма реорганизации компаний на примере объединения компаний ЮКОС и «Сибнефть»

Наиболее масштабной сделкой реорганизаций компаний с

использованием инструментов рынка ценных бумаг в России явилось попытка слияния ЮКОСА с «Сибнефтью».[10]

В конце апреля 2003 г. было объявлено о слиянии двух нефтяных компаний: ЮКОС и Сибнефть. Структура сделки предполагала продажу 20% акций «Сибнефти» за 3 млрд. долл. и обмен остальных акций (72% акционерного капитала) из соотношения 0,36125% акций объединенной компании за 1 акцию Сибнефти. Предполагалось завершить расчеты по сделке до 31 декабря 2003 г.

28 мая внеочередное собрание акционеров одобрило сделку по приобретению 20% акций Сибнефти за Змлрд. долл. и приобретении 72% акций Сибнефти в обмен на акции ЮКОСа, для чего уставный капитал был увеличен на 1 млрд. акций с размещением по закрытой подписке с оплатой акциями «Сибнефти». Также для реализации сделки ОАО «НК «ЮКОС» объявило о намерении выкупить через свою дочернюю компанию до 10% недостающих акций на открытом рынке.

К началу сентября ЮКОС стал владельцем 20% акций Сибнефти, а в начале октября 2003г. было объявлено о завершении объединения компаний: 72% акций Сибнефти были обменены на 26% акций Юкоса, часть которых находилась в обращении, а часть - эмитирована для сделки по поглощению.

В ноябре по требованию бывших акционеров Сибнефти слияние было приостановлено. В январе 2004г. в Арбитражный Суд подали иск о недействительности признанию дополнительной эмиссии ЮКОСА компании Nimegan Traiding Limited и Gemini Holdings Limited, ранее приобретшие акции по закрытой подписке. Ответчиками выступали ЮКОС и Сибнефть.

Истцы указывали на нарушения ряда положений закона «О рынке ценных бумаг» при дополнительной эмиссии акций ЮКОСа. В частности, решение о проведении собрания акционеров 27 мая 2003 года было принято советом директоров компании лишь 6 мая, за 21 день до даты собрания, а не за 45, как предусмотрено законом; многие акционеры также получили бюллетени для голосования позднее, чем за предусмотренные законом 20 дней до собрания; сделка по увеличению уставного капитала компании была существенной, но не получила, как того требует закон, одобрения со стороны 75% акционеров, а также разрешения Министерства по антимонопольной политике. Кроме того, неправильно была установлена цена размещения акций ЮКОСа, для регистрации эмиссии в ФКЦБ был представлен неполный перечень документов.

Истцы обвинили ФКЦБ в ненадлежащем исполнении своих обязанностей и потребовали признать незаконным решение ФКЦБ о регистрации выпуска. В обеспечение иска Арбитражный суд Москвы 16 февраля арестовал 57,5% из 92% акций "Сибнефти", принадлежащих ЮКОСу и дополнительный выпуск акций ЮКОСа (17,2%).

2 февраля представители 2х компаний подписали протокол об совершении обратной сделки по разделению компаний. ЮКОС, как основной владелец «Сибнефти» назначил на 28 марта 2004г. проведение внеочередного собрания акционеров «Сибнефти», в повестку дня которого были включены вопросы об изменении устава «Сибнефти» и избрании совета директоров.

1 марта решением суда дополнительная эмиссия 17,2% акций ЮКОСа, выпущенная для обмена на акции Сибнефти, была признана незаконной, 4 марта было возбуждено дело о нарушении ЮКОСом и Сибнефтью статьи 6 закона ««О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках»». Основанием послужило заявление одного их акционеров о том, что компании договорились о слиянии за месяц до одобрения сделки.

28 марта на внеочередном собрании акционеров Сибнефти ЮКОС намеривался установить над компанией операционный контроль, переизбрав совет директоров и изменив устав компании. Однако собрание акционеров не состоялось из-за отсутствия кворума.

Таким образом, развитие событий по объединению и его дальнейшей отмене показывают, что даже крупнейшие российские компании с высоки уровнем корпоративного управления не избежали опыта общероссийских процессов реорганизации: арест акций в обеспечение иска, признание незаконной эмиссии, недопущение к голосованию на собрании акционеров.

2.2 Опыт реструктуризации ОАО «РегионЭнерго»[12]. Исходная ситуация

ОАО «РегионЭнерго» было создано в сентябре 1957 года и на тот момент объединяло четыре электростанции с общей мощностью 36,7 МВт. На начало реорганизации в 2004 году ОАО «РегионЭнерго» обеспечивало централизованное энергоснабжение потребителей республик Российской Федерации, часть вырабатываемой электроэнергии реализовывалась на оптовом рынке. Выработка электроэнергии на электростанциях ОАО составила за 2004 год 4486,3 млн кВтч.

Основной причиной реорганизации ОАО «РегионЭнерго» стали низкая рентабельность и капитализация, а также необходимость привлечения негосударственных инвесторов.

Компании, входящие в состав РАО «ЕЭС России», до реорганизации представляли собой огромный вертикально-интегрированный комплекс, включающий производство, передачу и сбыт электроэнергии со следующими негативными особенностями деятельности:

· тарифы на предоставляемые услуги рассчитывались исходя из сложной системы перекрестного субсидирования, когда различные категории потребителей (город и село, предприятия и население) получали электроэнергию по разным ценам;

· отсутствовали источники погашения просроченной кредиторской задолженности компаний;

· инвесторы отказывались вкладывать деньги в развитие отрасли, так как не могли оценить эффективность инвестиций.

До реорганизации ОАО «РегионЭнерго» одновременно осуществляло производство, транспортировку и реализацию электроэнергии.

Таблица 1. Порядок распределения производственных запасов

Вид запаса	Порядок распределения
Мазут, уголь, дизельное топливо, другое технологическое топливо (то есть материалы, используемые в процессе получения электроэнергии и теплоэнергии)	Передаются на баланс генерирующей компании (технологический принцип)
Запасные части	Передаются в общество, которому передано соответствующее оборудование (технологический принцип)
Прочие сырье и материалы, нетехнологическое топливо	Распределяются с учетом возможности дальнейшего использования в технологических процессах. Например, бензин должен быть передан в ту компанию, которой передана автомашина (технологический принцип)
Затраты в незавершенном производстве (строительство)	Распределяются по местам осуществления строительства (территориальный принцип)
Готовая продукция и товары для перепродажи	Распределяются по местам хранения ценностей (территориальный принцип)
Товары отгруженные	Распределяются по местам отгрузки товаров (территориальный принцип)

В ходе реорганизации были выделены отдельные структуры, специализированные по технологическим процессам, -- генерирующая, сбытовая и магистральная сетевая компании.

Фирменное наименование осталось у реорганизованного общества - распределительной сетевой компании.

Распределение имущества и обязательств ОАО «РегионЭнерго»

На общем собрании акционеров в июле 2004 года по представлению совета директоров было принято решение о реорганизации компании, одобрен проект разделительного баланса и назначена дата, на которую он будет фактически формироваться, - 30 сентября 2005 года. Имущество ОАО «РегионЭнерго» распределялось по выделяемым компаниям на основании технологического и территориального принципов, а также принципов сохранения и следования.

Основные средства в ОАО «РегионЭнерго» были распределены по технологическому принципу, то есть, переданы на баланс того выделенного общества, технологический процесс которого требовал наличия данных объектов. Производственные запасы компании в зависимости от вида и характера их использования в производственном процессе распределялись не только по технологическому, но и по территориальному принципу. В таблице приведен порядок распределения производственных запасов ОАО «РегионЭнерго».

Распределение кредиторской задолженности

В ОАО «РегионЭнерго» вся кредиторская задолженность была классифицирована на делимую и неделимую. Неделимая задолженность осталась у реорганизованного общества. Это задолженность по налогам и сборам, платежам во внебюджетные фонды, а также задолженность перед учредителями по выплате дивидендов.

Остальная задолженность рассматривалась как делимая и была распределена по технологическому принципу:

· долгосрочные займы и кредиты переданы на баланс той компании, в которую были распределены основные средства, приобретенные за счет этих займов и кредитов;

· краткосрочные займы и кредиты переданы на баланс той компании, в которую распределены активы, приобретенные на заемные средства;

· задолженность поставщикам по полученным, но неоплаченным активам отнесена на баланс той компании, в которую переданы эти активы;

· задолженность по выплате заработной платы передана тем компаниям, в которые перешел персонал с этой задолженностью.

Дебиторская задолженность ОАО «Регион-Энерго» была распределена по технологическому принципу. Выданные авансы переданы на баланс компании, ставшей правопреемником реорганизованного общества по договору, в соответствии с которым была произведена предоплата. Переплата по налогам и сборам была оставлена на балансе реорганизуемой компании.

Денежные средства и финансовые вложения ОАО «РегионЭнерго» были распределены между компаниями пропорционально кредиторской задолженности, сроки погашения которой наступают в течение 90 дней после даты составления разделительного баланса.

Результаты реорганизации

Реорганизация компании путем выделения специализированных компаний позволила:

· получить четкую систему управления общим процессом генерации, передачи и реализации электроэнергии с выделенными центрами ответственности в самостоятельных компаниях, специализированных по технологическим направлениям;

· планировать деятельность компаний на основании экономически обоснованных тарифов, отражающих реальную себестоимость услуг;

· повысить привлекательность реорганизованных компаний для целевых инвесторов.

За период с 1 октября 2004 года по 31 декабря 2005 года объем чистых активов генерирующей компании, выделенной в результате реорганизации ОАО «РегионЭнерго», увеличился на 92 млн. руб. за счет частных инвестиций в развитие производственного сектора энергетики. Выработка электроэнергии за 2005 год составила 5149,33 млн. кВтч, что превышает выработку за 2004 год на 14,8%.

...