Размещено на http://www.allbest.ru/

План

• 1. Планирование доходов корпораций

2. Теория портфеля

• Список использованных источников


1. Планирование доходов корпораций

Согласно ст. 41 Налогового Кодекса Российской Федерации "Принципы определения доходов", под доходом понимается экономическая выгода в денежной или натуральной форме, учитываемая в случае возможности ее оценки и в той мере, в которой такую выгоду можно оценить, и определяемая в соответствии с главой 25 НК РФ.

В обороте капитала ключевую позицию занимают доходы, поскольку главной целью хозяйственной деятельности является возобновление ресурсов, а значит поступления от клиентов, покупателей, заказчиков и т. д. Такие поступления в основной своей массе формируют доходы, которые и позволяют повторно осуществить производственный цикл [12, c. 43].

Значение доходов и расходов в современной рыночной экономике огромно. Показатели доходов и расходов являются важнейшими в системе оценки результативности и деловых качеств предприятия, степени его надежности и финансового благополучия как партнера. При сравнении доходов с расходами предприятия за тот же период определяется прибыль - показатель, наиболее полно отражающий эффективность производства.

При планировании выручки корпорации ориентируются на конъюнктуру рынка, учитывая вероятность наступления событий и одновременно вырабатывая модели поведения при изменении ситуации с реальными трудовыми и финансовыми ресурсами.

При составлении планов по выручке от реализации продукции необходимо учитывать инфляцию, оказывающую сильное влияние на деятельность предприятия, т.е. необходимо предусматривать соответствующую корректировку с учетом индекса роста инфляции, который прогнозируется органами статистики и НБРК.

Прибыль является формой дохода предпринимателя, вложившего свой капитал с целью достижения определенного коммерческого успеха. Категория прибыли неразрывно связана с категорией капитала - особым фактором производства - и в усредненном виде характеризует цену функционирующего капитала.

Прибыль от реализации продукции является основной и часто может составлять 90% и более прибыли. Прибыль от реализации основных фондов и иного имущества определяется как разница между продажной ценой и первоначальной или остаточной ценой этих видов имущества [15, c. 68].

Прибыль можно получить в виде операционных доходов и внереализационных результатов. К операционным доходам можно отнести:

1) поступления от сдачи в аренду активов корпорации;

2) поступления от сдачи в аренду патентов, промышленных образцов и других видов интеллектуальной собственности;

3) поступления в виде дивидендов;

4) поступление доходов по совместному предпринимательству;

5) проценты по предоставленным денежным средствам другим предприятиям [4, c. 21].

Планирование прибыли - это составная часть финансового планирования, т.к. оно производится раздельно по всем видам деятельности предприятия. В процессе разработки финансовых планов учитываются все факторы, влияющие на величину прибыли [22, c. 175].

Объектом планирования является балансовая прибыль, то есть прибыль от реализации продукции, работ и услуг. Основой расчета прибыли служит прогнозируемый объем продаж, который зависит от объема произведенной, реализованной продукции и от величины запасов готовой продукции на складе на начало и конец планируемого года.

В практике используются следующие методы планирования прибыли:

1) метод прямого счета;

2) аналитический метод;

3) нормативный;

4) комплексный;

5) факторный (программно-факторный) [10, c. 93].

Прибыль не является гарантированным доходом предпринимателя, вложившего свой капитал в тот или иной вид бизнеса. Она является результатом только умелого и успешного осуществления этого бизнеса. Но в процессе ведения бизнеса предприниматель вследствие своих неудачных действии или объективных причин внешнего характера может не только лишиться ожидаемой прибыли, но и полностью или частично потерять вложенный капитал. Поэтому прибыль является в определенной мере и платой за риск осуществления предпринимательской деятельности. Уровень прибыли, и уровень предпринимательского риска находятся между собой в прямо пропорциональной зависимости [26, c. 31].

Планирование выручки от реализации базируется на всестороннем изучении рынков сбыта продукции, оценке их емкости. При этом вначале оценивается общая потенциальная емкость рынка, т.е. общая стоимость товаров, которые могут быть реализованы в данном регионе с учетом степени его насыщенности и тенденции в изменении спроса. Затем проверяется наличие конкурентов, определяется доля рынка, которую предприятие способно захватить и получить максимальную сумму реализации. Безусловно, фактор емкости освоенного рынка, а также потенциального рынка продаж в условиях жесткой конкурентной борьбы является определяющим. В итоге прогнозируется объем продаж.

При планировании выручки от продаж финансовые отделы (департаменты) предприятий действуют в тесном контакте с отделами (департаментами) маркетинга и вместе с ними несут совокупную ответственность за результаты сбыта [2, c. 106].

Вместе с тем нельзя сбрасывать со счетов и столь важный внутренний фактор, влияющий на размер объемов производства и продаж, как наличие производственных мощностей предприятия, позволяющих выпустить такой объем продукции, который востребован рынком.

Обоснованное прогнозирование объемов продаж продукции и поступлений доходов имеет особую важность в финансовом планировании, поскольку от него зависит уровень финансовых результатов деятельности, реальность стратегических и тактических решений по развитию бизнеса.

По сути, планирование объемов продаж и связанных с этим денежных поступлений является исходной точкой финансового планирования, его самой ответственной и наиболее сложной задачей. Решение этой задачи обусловлено необходимостью учета множества внешних и внутренних факторов, которые в той или иной степени влияют на объем реализации продукции предприятия [19, c. 53].

Расчет объемов продаж целесообразно начинать с наихудшего сценария развития бизнеса, когда возможны потеря части рынка из-за конкурентов, появление на рынке нового, более качественного продукта, недопоставки сырья, материалов, рост цен на топливо и т.п.

Следующий вариант расчета должен быть сориентирован на максимальный объем продаж в условиях расширения рынка сбыта, устранения конкурентов, повышения качества продукции и т.п.

Важнейшая роль прибыли, усиливающаяся с развитием предпринимательства, определяет необходимость ее правильного исчисления. От того, насколько достоверно определена плановая прибыль, будет зависеть успешная финансово-хозяйственная деятельность фирмы.

Расчет плановой прибыли должен быть экономически обоснованным, что позволит осуществлять своевременное и полное финансирование инвестиций, прирост собственных оборотных средств, соответствующие выплаты рабочим и служащим, а также своевременные расчеты с бюджетом, банками и поставщиками. Следовательно, правильное планирование прибыли на предприятиях имеет ключевое значение не только для предпринимателей, но и для экономики в целом.

Планируется прибыль раздельно по видам: от реализации товарной продукции, от реализации прочей продукции и услуг нетоварного характера, от реализации основных фондов и другого имущества и от внереализационных доходов и расходов.

Выделяют следующие основные способы планирования прибыли от реализации товарной продукции: метод прямого счета и аналитический. Рассмотрим эти методы исчисления прибыли [28, c. 61].

Поскольку не вся произведенная в том или ином периоде товарная продукция (ТП) реализуется, при планировании выручки от реализации учитываются также объемы переходящих остатков на начало (О1) и конец (О2) планового периода, в результате чего планируемый объем продаж (Вп) рассчитывается по следующей формуле:

Вп = О1 + ТП - О2, (1).

Традиционно планирование выручки от реализации осуществляется следующими методами:

- метод прямого счета;

- расчетный метод [17, c. 132].

Планируемая выручка от реализации (В) рассчитывается как произведение цены (без НДС, акцизов, торговых и сбытовых скидок, без экспортных тарифов) единицы продукции (Ц) и объема реализации в натуральном выражении (Н):

В = Ц х Н, (2).

Метод прямого счета заключается в том, что по каждому изделию в отдельности подсчитывается объем реализации в отпускных ценах.

Этот метод применяется при небольшом ассортименте выпускаемой продукции и в случае, когда имеются заказы потребителей на все виды продукции на плановый период, заключены договоры с потребителями, в которых указано количество поставляемой продукции и цена ее реализации [8, c. 127].

Аналитический метод планирования прибыли применяется при большом ассортименте выпускаемой продукции, а также как дополнение к прямому методу в целях его проверки и контроля. Преимущество этого метода состоит в том, что он позволяет определить влияние отдельных факторов на плановую прибыль. При аналитическом методе прибыль определяется не по каждому виду выпускаемой в предстоящем году продукции, а по всей сравнимой продукции в целом.

Исчисление прибыли аналитическим методом состоит из трех последовательных этапов:

- определение базовой рентабельности как частного от деления ожидаемой прибыли за отчетный год на полную себестоимость сравнимой товарной продукции за тот же период;

- исчисление объема товарной продукции в плановом периоде по себестоимости отчетного года и определение прибыли на товарную продукцию, исходя из базовой рентабельности;

- учет влияния на плановую прибыль различных факторов: снижения себестоимости сравнимой продукции, повышения качества ее и сортности, изменения ассортимента, цен и т.д. [25, c. 88].

План по прибыли на следующий год разрабатывается в конце отчетного периода. Поэтому для определения базовой рентабельности используются отчетные данные за истекшее время (обычно девять месяцев) и ожидаемое выполнение плана на оставшийся до конца года период (за четвертый квартал).

Прибыль в отчетном периоде принимается в соответствии с уровнем цен, действовавших к концу года. Поэтому, если в течение истекшего года имели место изменения цен или ставок налога на добавленную стоимость и акцизов, повлиявшие на сумму прибыли, то они учитываются при определении ожидаемой прибыли за весь отчетный период, независимо от времени изменений.

На основе найденного таким образом уровня базовой рентабельности и планируемого объема товарной продукции по себестоимости отчетного года исчисляется прибыль планируемого года с учетом влияния одного фактора - изменения объема сравнимой товарной продукции [11, c. 32].

Значительно снижает плановую прибыль повышение себестоимости, что можно объяснить ростом цен на потребляемые товарно-материальные ценности, повышением оплаты труда в связи с увеличением минимального размера месячной оплаты труда и другими факторами. Прибыль несколько увеличивается в связи с изменением ассортимента производимой продукции в сторону повышения удельного веса наиболее рентабельной продукции. Значительный рост прибыли планируется в связи с предполагаемым увеличением цен на реализуемую продукцию, что обусловлено инфляционными процессами [16, c. 209].

Исчисление оптимального размера прибыли становится важнейшим элементом планирования предпринимательской деятельности на современном этапе хозяйствования. Для прогнозирования максимально возможной прибыли в плановом году целесообразно (исходя из зарубежного опыта рыночных отношений) сопоставить выручку от реализации продукции с общей суммой затрат, подразделяемых на переменные, постоянные и смешанные. К переменным затратам относятся расходы па сырье, материалы, электроэнергию, транспорт и др. Эти затраты изменяются пропорционально изменению объема производства.

Постоянные затраты - это такие, которые не изменяются в зависимости от роста или сокращения объема производства. К ним относятся амортизационные отчисления, оплата труда управленческого персонала, административные расходы и др. [23, c. 201].

Смешанные затраты включают как переменные, так и постоянные расходы. Таковыми, например, являются почтово-телеграфные расходы, расходы па проведение текущего ремонта оборудования и др.

В связи с небольшим удельным весом смешанных затрат сосредоточим внимание па переменных и постоянных расходах и попытаемся выявить влияние их изменения на величину прибыли. Дело в том, что прирост прибыли зависит от относительного уменьшения переменных или постоянных затрат.

В экономической теории существует так называемый эффект операционного рычага. Эффектом операционного рычага называют такое явление, когда с изменением объема продаж (выручки от реализации продукции) происходит более интенсивное изменение прибыли в ту или иную сторону.

Чтобы определить степень воздействия операционного рычага, следует из объема продаж исключить переменные затраты, а результат разделить на сумму прибыли.

Определив влияние структуры затрат на прибыль с помощью воздействия операционного рычага, можно сделать вывод: чем выше удельный вес постоянных затрат и, соответственно, ниже удельный вес переменных затрат при неизменном объеме продаж, тем сильнее влияние операционного рычага. Однако если бесконтрольно увеличивать постоянные расходы, то резко увеличивается предпринимательский риск - при сокращении выручки от реализации продукции предприятие понесет большие потери в прибыли [8, c. 17].

При исследовании взаимосвязи между постоянными и переменными затратами и прибылью важную роль играет анализ безубыточности производства. Для проведения такого анализа многие отечественные экономисты использовали рекомендации западного предпринимательства.

Прибыль, остающаяся после налогов и отчислений, используется предприятием самостоятельно и направляется на дальнейшее развитие предпринимательской деятельности. Никакие органы, в том числе государство, не имеют права вмешиваться в процесс использования чистой прибыли предприятия. Рыночные условия хозяйствования определяют приоритетные направления собственной прибыли.

Чистый доход предприятия после уплаты налогов и отчислений используется для формирования:

- фонда развития, что соответствует приросту основных оборотных фондов предприятия;

- фонда потребления;

- резервного фонда, предназначенного для финансирования непредвиденных затрат, связанных с риском хозяйственной деятельности, других фондов, если они предусмотрены учредительными документами, законами, требованиями практики [2, c. 29].

В условиях рыночных отношений большинство предприятий не имеет гарантированного спроса на весь объем произведенной продукции, предприятия вынуждены проводить ежедневную работу по расширению рынка для своей продукции. В этих условиях для планирования выручки применяется расчетный метод .

Он позволяет определить объем планируемой выручки от реализации на основе объема выпуска товарной продукции (П), скорректированной на остатки готовой продукции на складе и товаров отгруженных на начало Он и конец Ок планового периода:

В = Он + П - Ок, (3).

Остатки готовой продукции на складе на начало планируемого периода учитываются в ценах прошлого периода (предыдущего года, квартала), товарный выпуск и остатки на конец планируемого периода - в плановых ценах.

Количество ожидаемых остатков готовой продукции на начало периода берется из отчетных данных или прогноза исходя из реального положения дел.

При определении переходящих остатков готовой продукции на конец периода на складе предприятия необходимо провести анализ факторов, их формирование, определить причины сверхнормативных остатков, установить ожидаемые изменения условий реализации (изменения местоположения потребителей, транспорта, порядка безналичных расчетов). Эти расчеты делаются при планировании величины собственных оборотных средств под запасы готовой продукции по нормативам. Расчеты остатков готовой продукции отгруженной, срок оплаты которой не наступил, или продукции на ответственном хранении у покупателей делается через анализ и планирование дебиторской задолженности.

При высоких темпах инфляции необходимо учитывать изменение цен через инфляционные коэффициенты. Если отпускные цены не совпадают с оптовыми ценами предприятия, при составлении товарного баланса необходимо учитывать разницу между отпускными и оптовыми ценами для расчета выручки от реализации продукции.

2. Теория портфеля

Портфельная теория Марковица - методика формирования инвестиционного портфеля, направленная на оптимальный выбор активов, исходя из требуемого соотношения доходность/риск. Сформулированные им в 1950-х годах идеи составляют основу современной портфельной теории.

Основные положения портфельной теории были сформулированы Гарри Марковицем при подготовке им докторской диссертации в 1950--1951 годах. В ней он впервые предложил математическую модель формирования оптимального портфеля и привёл методы построения портфелей при определённых условиях.

Основная заслуга Марковица состояла в предложении вероятностной формализации понятий доходность и риск, что позволило перевести задачу выбора оптимального портфеля на формальный математический язык.

После проведённой Марковицем формализации, с математической точки зрения задача по формированию оптимального портфеля представляла собой задачу квадратической оптимизации при линейных ограничениях. Этот класс задач, является одним из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых существует большое число эффективных алгоритмов.

Для построения пространства возможных портфелей Марковиц предложил использовать класс активов, вектор их средних ожидаемых доходностей и матрицу ковариаций [16, c. 81].

На основе этих данных строится множество возможных портфелей с различными соотношениями доходность-риск.

Гарри Марковиц был один из первых, кто попытался оценить степень инвестиционного риска при формировании портфеля.

Первый урок, который дает теория Марковица, состоит в том, что, как правило, совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов.

Теория портфеля приводит к следующим выводам:

1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;

2) уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций [9, c. 171].

Г. Марковиц утверждает, что инвестор должен обосновать свое решение относительно выбора оптимального портфеля исключительно ожидаемой доходностью и стандартным отклонением доходности. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение доходности каждого из портфелей, а затем из них выбрать "лучший", базируясь на соотношении этих двух параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение доходности - как мера риска, связанная с этим портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель исследован с точки зрения потенциальных вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.

Основные выводы теории портфельных инвестиций, можно сформулировать так:

1) эффективное множество содержат те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности;

2) предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество;

3) оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых равнодушия инвестора с эффективным множеством;

4) как правило, диверсификация влечет за собой уменьшение риска, поскольку в общем случае стандартное отклонение доходности портфеля будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения доходности ценных бумаг, которые составляют этот портфель;

5) соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель;

6) доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью; необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели;

7) в соответствии с рыночной моделью, общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска;

8) диверсификация приводит к усреднению рыночного риска;

9) диверсификация может значительно снизить собственный риск [26, c. 57].

Влияние портфельной теории Г. Марковица значительно усилилось после появления в конце 50-х - в начале 60-х годов ХХ в. работ Дж. Тобина по аналогичным проблемам. В работах Г. Марковица акцент делался не на экономическом анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их последствий и разработке алгоритмов решения оптимизационных задач [10, c. 62].

Существует бесконечное число портфелей, доступных для инвестора, но в тоже время инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно его теории существует бесконечное количество эффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора и использования методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей. С целью преодоления данных проблем Марковиц представил метод критических линий. Согласно этому методу для начала инвестор должен оценить вектор

Алгоритм начинается с определения портфеля с наивысшей ожидаемой

Затем через алгоритм определяется количество "угловое" портфелей, которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество. "Угловой" портфель - это эффективный портфель, обладающий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных "угловых" портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя "угловыми" портфелями (портфели, представляющие комбинацию двух несмежных "угловых" портфелей, не будут принадлежать эффективному множеству). После того как данная процедура будет выполнена для следующего промежутка между третьим и четвертым "угловыми портфелями", график будет полностью построен [30, c. 58].

После того как были определены структура и местоположение эффективного множества Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора. Процедура определения состава оптимального портфеля начинается с графического определения инвестором уровня его ожидаемой доходности. То есть из графика инвестор может определить, где располагается портфель, соответствующий точке касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством (О), а затем с помощью линейки отметить его ожидаемую доходность (провести из точки О линию, перпендикулярную вертикальной оси).

Проведя данную операцию, инвестор теперь может определить два "угловых" портфеля с ожидаемыми доходностями, "окружающими" данный уровень. То есть инвестор может определить "угловой" портфель, который имеет ближайшую ожидаемую доходность, большую, чем у данного портфеля (ближайший "угловой" портфель, расположенный "выше" О), и "угловой" портфель с ближайшей, меньшей ожидаемой доходностью (ближайший "угловой" портфель, расположенный "ниже" О).

Оптимальный портфель будет состоять из доли Y, инвестированной в ближайший "угловой" портфель, находящийся "выше" оптимального, и доли 1 - У, инвестированной в ближайший "угловой" портфель, расположенный "ниже" оптимального.

Если векторы весов ближайших верхних и нижних "угловых" портфелей обозначены Xa и Xb соответственно, то веса отдельных ценных бумаг, составляющих оптимальный портфель, равняются

(Y x Xa) + [(1 - Y) x Xb], (4).

Классическая портфельная теория прошла три этапа своего развития. Первым этапом - первоначальным - была разработка математических основ для портфельной теории. Последующих два - это современная теория портфельных инвестиций: второй - создание теории рыночного портфеля в работах Г. Марковица, Дж. Тобина и У. Шарпа; третий - формирование на основе теории рыночного портфеля теории оптимального портфеля в работах Ф. Модильяни, М. Миллера, Ф. Блэка, М. Скоулза и Р. Мертона [5, c. 21].

Работы этих ученых сразу же стали широко признанными. Более того: схемы расчетов, приведенные в них, были быстро использованы на практике. Научные достижения, как и технологические новации, а также рост объемов мировой торговли и дерегулирование международных соглашений повлекли за собой глобализацию международного финансового рынка.

По своей значимости предложенная формула Блэка-Скоулза считается одним из наиболее выдающихся вкладов в экономическую теорию за последние 30 лет, прежде всего, потому, что она создает предпосылки для эффективного управления риском и тем самым способствует осуществлению важнейшей функции финансового рынка - перераспределять риски в пользу тех его участников, которые готовы и способны рисковать. Но сфера применения этой модели намного шире: на ее основе появились новые области исследований - как в рамках экономики финансов, так и вне их [6, c. 21].

Ожидаемая доходность портфеля определяется как сумма ожидаемых доходностей отдельных активов [R - return (доходность), W - weight (вес), P - probability (вероятность)]:

RPort = ?Mk=1 WkRk, (5).

доход прибыль выручка портфельный

Ожидаемая дисперсия, или квадрат стандартного отклонения доходности актива k:

?k2 = [?Nj=1 Pj * (Rkj - Rk)2], (6).

Дисперсия, или квадрат стандартного отклонения доходности портфеля, как было показано Марковицем, вычисляется по формуле:

?Port2 = ?Mk=1 Wk2 ?k2 + ?Mk=1 ?Mi=1 WkWiCOVik, (7)



где ожидаемая ковариация

COVik = [?Nj=1 Pj * (Rkj - Rk) * (Rij - Ri) ] = rik?i?k, (8)

где rik - коэффициент корреляции.

Таким образом, дисперсия портфеля является функцией дисперсий (вариаций) индивидуальных активов и попарных ковариаций между ними. Легко видеть, что для портфеля, содержащего большое количество активов, формула дисперсии сокращается до:

?Port2 = ?Mk=1 ?Mi=1 WkWiCOVik, (9).

Добавление еще одного актива к большому портфелю, содержащему М активов, в формулу для расчета дисперсии портфеля добавит один член, пропорциональный дисперсии дополнительного актива, и M членов, соответствующим ковариациям дополнительного актива со всеми активами, уже содержащимися в портфеле. При большом M членами, пропорциональными дисперсиям индивидуальных активов, можно пренебречь - вносимая этим погрешность быстро падает с ростом M. Поэтому при включении дополнительного актива в большой портфель дисперсия (и стандартное отклонение) его доходности практически не играет роли - важна только средняя ковариация доходности этого актива с доходностью других активов портфеля [8, c. 172].

Недиверсифицируемый риск для реальных портфелей всегда остается и именуется систематическим.

Систематический риск (риск полностью диверсифицированного портфеля, или рынка в целом) определяется стабильностью в экономике (стабильностью макроэкономических параметров). Чем выше стабильность, тем ниже систематический риск.

При рассмотрении зависимости дисперсии портфеля от коэффициента корреляции, в случае, когда он равен 1 (полная положительная корреляция доходности активов):

?Port2 = W12?12 + W22?22 + 2W1W2r12?1?2 = (W1?1 + W2?2)2, (10)

и стандартное отклонение доходности портфеля равно средневзвешенному стандартному отклонению доходностей входящих в портфель активов - никакого выигрыша при объединении таких активов в портфель нет.

В случае, когда коэффициент корреляции равен -1 (полная отрицательная корреляция):

?Port2 = W12?12 + W22?22 + 2W1W2r12?1?2 = (W1?1 - W2?2)2, W2 = 1 - W1, (11).

При этом вес W1 (при известных ?1, ?2) можно подобрать так, чтобы стандартное отклонение доходности портфеля было равным нулю:

W1 = ?2 / (?1 + ?2), (12).

Таким образом, из двух активов с полной отрицательной корреляцией доходности всегда можно составить безрисковый портфель. Падение доходности одного актива всегда полностью компенсируется ростом доходности другого актива. Очевидно, управляя этими активами по отдельности, можно было бы увеличить прибыль - достаточно продавать их на вершинах и покупать во впадинах. Таковы издержки диверсификации. Однако активное управление сопряжено с ростом риска, требует затрат на прогнозирование поведения рынка, и не всегда бывает удачным [3, c. 87].

Зависимость стандартного отклонения доходности портфеля из двух активов от коэффициента корреляции определяется по формуле:



[при W1 = ?2 / (?1 ?2)], (13).

При нулевой корреляции стандартное отклонение доходности портфеля снижается всего до 0,71 от ?1 (равного в этом случае ?2).

Если взять все активы, присутствующие на рынке, и все возможные их комбинации (портфели), на плоскости "доходность - риск" получим некоторое множество. Огибающая его кривая именуется эффективной границей. Благодаря положительному влиянию диверсификации не полностью коррелированных активов, точки на эффективной границе будут соответствовать не индивидуальным активам, а портфелям (возможные исключения - актив с максимальной ожидаемой доходностью и актив с минимальным риском). В самом деле, при объединении в портфель каждой пары активов линия на плоскости "доходность - риск", соответствующая разным соотношениям весов, будет проходить левее и выше прямой, соединяющих соответствующие точки, при объединении пар таких портфелей в новый портфель - еще левее и выше, и т.д., а эффективная граница будет огибающей множества всех таких линий [22, c. 8].

Если портфель лежит ниже эффективной границы, то за счет дополнительной диверсификации можно повысить его доходность, не повышая риск.

Каждая точка эффективной границы соответствуют эффективному портфелю. Портфель является эффективным, если никакой другой портфель не обеспечивает более высокую ожидаемую доходность при том же уровне ожидаемого риска, или более низкий риск при том же уровне доходности.

Это зависит от склонности инвестора к риску. Склонность к риску принято характеризовать так называемой "функцией полезности". Эта функция строится в предположении, что с ростом риска инвестор требует все большего и большего роста доходности (такое поведение инвесторов подтверждается эмпирическими наблюдениями). На плоскости "доходность-риск" функция полезности каждого инвестора отображается семейством кривых второго порядка, каждая из которых состоит из точек, равно "полезных", а "полезность" увеличивается при смещении кривых влево-вверх [16, c. 40].

У эффективной границы по мере увеличения риска наклон уменьшается - происходит насыщение. В самом деле, рискованность актива может расти хоть до бесконечности - поскольку инвесторы избегают риска, такие активы всегда найдутся.

Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия для многих сфер финансового управления. Кроме того, любая фирма, акции которой находятся в портфеле, в свою очередь может рассматриваться как некий портфель находящихся в ее эксплуатации активов (или проектов), и поэтому владение портфелем ценных бумаг представляет собой право собственности на множество различных проектов; в этом контексте уровень риска каждого проекта оказывает влияние на рисковость портфеля в целом [27, c. 34].

Центральной проблемой в теории портфельных инвестиций является выбор оптимального портфеля, то есть определение набора активов с наивысшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход является "многомерным" как по количеству привлеченных в анализ активов, так и по учтенным характеристикам.

Таким образом, можно сформулировать основные постулаты, на которых построена современная теория портфельных инвестиций:

1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходность которых для заданного периода считается случайной величиной.

2. Инвестор способен, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их попарных ковариаций - возможностей диверсификации риска.

3. Инвестор может формировать разные допустимые (для данной модели) портфели, доходность которых также является случайной величиной.

4. Сопоставление выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске.

5. Инвестор не предрасположен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.



Список использованных источников

1. Андрюшин С., Кузнецова В. Приоритеты денежно-кредитной политики центральных банков в новых условиях // Вопросы экономики. 2014. №6.

2. Ануреев С.В. Денежно-кредитная политика, диспропорции и кризисы. М.: Кнорус, 2013.

3. Бабо А. Прибыль. М.: А/О Изд. группа "Прогресс", "Универс", 2014.

4. Баев И.А., Варламова З.Н., Васильева О.Е. Экономика предприятия / Под ред. В.М. Семенова. СПб.: Питер, 2014.

5. Баликоев В.З. Общая экономическая теория. М.: Омега-Л, 2015.

6. Баскакова О.В. Экономика организаций (предприятий). М.: Дашков и К, 2015.

7. Букаев Г.И. Налог на прибыль // Главная книга. М., 2012.

8. Волков Н.Г. Доходы и расходы организации // Бухгалтерский вестник, №7, июль 2015.

9. Волков О.И. Экономика предприятия (фирмы) / Под ред. О.И. Волков, О.В. Девяткин. М.: Инфра-М, 2014.

10. Грузинов В.П., Грибов В.Д. Экономика предприятия. М.: Финансы и статистика, 2014.

11. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг М: Информационно-издательский дом "Филинъ", 2014.

12. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика. М.: Финансы и статистика, 2015.

13. Ковалёва А.М. и др. Финансы фирмы. М.: ИНФРА-М, 2013.

14. Колчина Н.В Финансовый менеджмент. М.: Юнити, 2014.

15. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: Издательство "Дело и Сервис", 2014.

16. Крейнина М.Н. Цели и задачи финансового менеджмента // Менеджмент в России и за рубежом. 2015. №5.

17. Литовских А.М. Финансовый менеджмент. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2014.

18. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент в управлении организацией. М.: Инфра-М, 2014.

19. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: Дело , 2014.

20. Майталь Ш. Экономика для менеджеров. М.: Дело, 2013.

21. Никонова А.А. Бухгалтерский учет: основные документы (ПБУ). Профессиональные комментарии. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2014.

22. Павлова Ю.Н. Финансовый менеджмент. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2014.

23. Савенок В.А. Личные финансы. Самоучитель. Питер: Финансы, 2014.

24. Синецкий Б.И. Основы коммерческой деятельности. М.: Юристъ, 2013.

25. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: "Перспектива", 2014.

26. Улина С.Л. Подходы к формированию системы финансового менеджмента в России // Менеджмент в России и за рубежом. 2014. №3.

27. Хорошилова О.В. Экономика предприятия. Воронеж: ВГТУ, 2014.

28. Шеремет А.Д. Финансы предприятий. М.: Инфра-М, 2014.

29. Шохин Е.И.. Финансовый менеджмент. М.: ФБК-Пресс, 2015.

30. Экономика организации (предприятия) / Под ред. Н.А. Сафронова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Экономистъ, 2014.

31. Экономика предприятия / Под ред. В.Я. Хрипача. М: Финансы и статистика, 2015.

Размещено на Allbest.ru

...