Економічна діагностика та багатокритеріальна оптимізація портфелю будівельних інвестицій

Размещено на http://www.allbest.ru/

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

БУДІВНИЦТВА І АРХІТЕКТУРИ

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Економічна діагностика та багатокритеріальна оптимізація портфелю будівельних інвестицій

Спеціальність 08.07.03 - “Економіка будівництва”.

Рижакова Галина Михайлівна

Київ - 2006

Дисертацією є рукопис .

Робота виконана на кафедрі менеджменту в будівництві Київського національного університету будівництва і архітектури Міністерства освіти і науки України

Науковий керівник - доктор економічних наук, доцент

Анін Віктор Іванович ,

Київський національний університет будівництва і архітектури України, завідувач кафедри менеджменту в будівництві.

Офіційні опоненти - доктор економічних наук

Бондаренко Євген Валентинович,

президент ЗАТ „Укракадемінвест”, (м. Київ)

кандидат економічних наук

Бичков Олександр Петрович,

начальник управління будівництва та інвестицій Адміністрації Державної прикордонної служби України, (м. Київ)

Провідна установа - Науково-дослідний економічний інститут Міністерства економіки України , (м. Київ).

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. Реалізація інвестиційних проектів в конкурентному ринковому середовищі повґязана із діями керівництва, спрямованими на зменшення ризиків, пошук оптимальних стратегій по залученню інвестицій, впровадження нових технологій і оптимальне використання наявних коштів. Це вимагає сполучення традиційних методів і моделей прийняття рішень, добре адаптованих практикою економіки, організації будівельного виробництва та інвестиційного процесу в цілому, з нетрадиційними методами і моделями прийняття рішень, використання яких обумовлене потребою врахування:

– стохастичного (імовірнісного) характеру інвестиційного процесу;

– мінливості середовища підготовки та впровадження будівельних проектів;

– можливої варіації економічних (вартісних) параметрів діяльності виконавців проектів для потреби подолання можливих загроз інвестору щодо впровадження будівельних проектів та інвестиційних програм).

Крім того, пошук методів і моделей економічних досліджень має бути спрямований на ефективне вирішення наукових проблем, що пов'язані з формуванням складу портфелю будівельних проектів, раціонального за кількома суперечливими критеріями - прибутковість, ліквідність, структура та обсяг власних джерел інвестора, і, як наслідок цього, необхідність врахування цих вимог при оцінці альтернатив та формуванні ресурсно-календарних програм окремих проектів та їх портфеля в цілому.

Потреба науково обґрунтованого вирішення вищезазначених складних проблем будівельно-інвестиційної сфери визначає актуальність даної дисертаційної роботи.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Основні результати дисертаційної роботи спрямовані на реалізацію постанов Кабінету Міністрів України від 10.11.2000 р. № 1685 “Про визначення вартості будівництва” і від 11.04.2002 р. № 463 “Про порядок затвердження інвестиційних програм і проектів будівництва та проведення комплексної державної експертизи”, а також рішень Міністерства будівництва, архітектури та житлово-комунального господарства України, що регулюють процес реформування управління, організації, ціноутворення і взаємин у будівництві та шляхи реалізації програми інвестування житлового будівництва Київської державної адміністрації “Житло - 2010” (затверджено 10.09.2002 р.). Мета та задачі досліджень відповідають галузі і тематиці досліджень кафедри менеджменту в будівництві Київського національного університету будівництва і архітектури.

Об'єктом дослідження є склад та структура портфелю будівельних інвестицій, а предметом дослідження - критеріально-параметрична база його економічного обгрунтування і ресурсно-календарного планування, у відповідності з вимогами та потребами інвестора, умови забезпечення економічної надійності внутрішнього середовища впровадження проектів.

Мета роботи - розробити методику проведення комплексної економічної діагностики, формування та вибору альтернатив будівельних проектів до складу інвестиційного портфеля, що дасть можливість інвестору, на новій розрахунково-аналітичній основі сформувати раціональний за обсягами, джерелами фінансування, структурою податків, маркетинговою привабливістю портфель інвестицій та ефективно його втілити.

Досягнення мети роботи забезпечується вирішенням наступних задач дослідження:

· прогнозування можливих варіацій вартісних параметрів по окремих фазах життєвого циклу проектів, насамперед по передінвестиційній та будівельній;

· забезпечення зваженого добору виконавців через оцінку їх надійності та конкурентоспроможності;

· вибір раціонального переліку, змісту параметрів та шляхів проведення порівняльної економічної діагностики будівельних проектів з метою формування раціонального складу портфелю будівельних інвестицій;

· забезпечення формування раціональної ресурсно-календарної моделі реалізації інвестиційної програми на багатокритеріальній основі;

· сполучення моделей в єдину методику та створення програмного комплексу для її практичного використання;

· впровадження методики та програмного комплексу з метою підтвердження достовірності результатів роботи;

· розробка пропозицій по оновленню елементів, що забезпечують в структурі організації-інвестора спроможність сформувати надійний та прибутковий портфель реальних інвестицій.

Наукова новизна роботи визначається тим, що вперше:

– створені нові розрахунково-аналітична та критеріальна бази формування раціонального складу і структури портфелю будівельних інвестицій;

– економічні моделі оцінки та вибору альтернатив інвестиційного портфеля забезпечують раціональну структуру джерел фінансування, належний рівень фінансової стійкості інвестора, задовільний для інвестора рівень приросту ліквідних активів проектів в складі портфеля, високу прибутковість та надійність виконавців;

– одержали подальший розвиток методи і моделі прийняття економічних рішень в будівельній галузі: теоретико-ігрові, стохастичні, багатокритеріальної оптимізації.

Наукову новизну складають одержані автором та винесені на захист наукові результати:

1) модель прогнозування варіації вартісних параметрів проектів, що пропонуються до складу портфеля, з метою нейтралізації загроз для інвестора на передінвестиційній фазі;

2) модель комплексної економічної діагностики надійності потенційних виконавців будівельних проектів, яка здійснює оцінювання їх ресурсного та конкурентного потенціалу за 4 групами;

3) модель формування складу інвестиційного портфеля шляхом визначення порівняльних переваг проектів за кількома локальними та інтегральним критеріями;

4) створена на базі перших трьох наукових результатів методика економічної діагностики та ресурсно-календарного планування портфеля будівельних проектів на багатокритеріальній основі, програмний комплекс як практичне втілення методики;

5) завершальний науковий результат - рішення по адаптації структур управління інвестиційним процесом до потреб раціонального формування та втілення інвестиційних проектів.

Методологія дослідження. Для досягнення мети дослідження і рішення поставлених задач були використані методи та моделі, що успішно застосовувані в теорії й практиці економіки і організації будівництва (ресурсно-календарні моделі, методи одно- і багатокритеріальної оптимізації, експертно-еврістичних оцінок) разом з теоретико-ігровими та стохастичними моделями прийняття рішень. Застосування останніх виправдане потребою врахування імовірнісного характеру інвестиційного процесу та можливої варіації економічних (вартісних) параметрів діяльності виконавців проектів. При вирішенні задач дослідження використано методи обґєктно-орієнтованого і функціонального програмування в просторі електронних таблиць MS Excel. При формуванні пропозицій по реорганізації структур управління інвестиційними процесом узагальнені новітні досягнення в галузі інвестиційного менеджменту.

Теоретичне значення роботи полягає в тому, що отримані результати доповнюють теоретико-методичну базу дисциплін „Економіка будівництва”, ”Планування будівельного виробництва” шляхом оновлення наукової основи формування портфеля інвестицій. Завдяки раціональному сполученню різних методів і моделей прийняття рішень (стохастичних, ігрових, оптимізації, експертно-еврістичних та ін.) забезпечено:

– належне врахування імовірнісного характеру інвестиційного процесу;

– відповідна теоретична база для забезпечення надійності потенційних виконавців.

Практична цінність роботи визначається спроможністю застосування результатів роботи:

– по-перше, як надійного засобу інвестором виконавців БМР на грунті економічного зважування їх конкурентних переваг;

– по-друге, як практичного інструменту здійснення достовірної комплексної порівняльної економічної діагностики проектів при формуванні інвестором портфелю реальних інвестицій;

– по-третє, спроможність при формування моделі втілення проектів забезпечити, поряд з високою прибутковістю, належний рівень стійкості та ділової активності діяльності організації-інвестора.

Публікації. Основні результати дисертаційної роботи викладені в 5 роботах [1], [2], [3], [4], [5], опублікованих у виданнях, що входять до затвердженого ВАК України переліку. Теоретичні основи дослідження викладені в роботах [1]-[5], методика та програмний комплекс - в роботах [1], [5]. Особистий внесок здобувача. Винесені на захист нові наукові результати належать особисто авторові. Вони опубліковані як одноосібно, так і в співавторстві (внесок здобувача в роботах, опублікованих у співавторстві, відбитий у списку літератури). Апробація роботи. Теоретичні і практичні результати дисертаційної роботи були викладені й одержали схвалення на міжнародній науково-практичній конференції „Удосконалення економічних структур будівельної галузі в умовах трансформації економіки України до ринкових умов”, (Харків, 2005) та на 66-й науково-практичній конференції в КНУБА (Київ, 2006).

Структура робота підпорядкована вирішенню поставлених в ній задач. Загальний обсяг роботи - 210 сторінок, у т.ч. зміст та вступ - 7 сторінок, основний текст дисертації - 180 сторінок, список літератури з 193 найменувань викладений на 16 сторінках, додатки на 7 сторінках.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ

У вступі наведена загальна характеристика роботи: визначена актуальність обраної теми, мета і завдання дослідження, наукова новизна роботи, стисла характеристика одержаних нових наукових результатів, теоретична та практична цінність, відомості про апробацію досліджень і відображення їх змісту в друкованих працях.

В першому розділі здійснено системно-науковий пошук джерел літератури з галузі та предмету дослідження. Виконаний аналіз довів, що при побудові розрахункових моделей, методик і програмних продуктів для забезпечення мети роботи, слід використати переваги таких моделей і методів прийняття рішень: теоретико-ігрові та стохастичні методи, дерево рішень, теорія ієрархій, функція корисності, методик багатокритеріальної оптимізації, методики експертно-еврістичного оцінювання.

Проведений огляд економетричних моделей, методик та систем підтримки прийняття рішень, зокрема праць таких авторів, як В.Анін, В.Поколенко, Б.Одінцов, А.Крушевський, Р.Тян, Ф.Хейес-Рот, Дж.Уотермен, Д.Лента, Т.Сааті, К.Кернс, Д. Лоулі, А.Максвелл, А.Алексєєв, Н.Костіна, О.Кононець, Ю.Турін, О.Бакаєв, І.Яровицький, В.Торкатюк, В.Міхельс, С.Ушацький, В.Федоренко та результати власних досліджень автора [1], [3], [5], виявили, що постановку задачі слід здійснити у вигляді переліку кількох локальних критеріїв, що будуть використані і як інструменти порівняльної економічної діагностики (при доборі проектів у портфель інвестицій), так і для потреби формування ресурсно-календарної програми.

Зміст критеріальної бази необхідно підпорядкувати вимогам формування портфеля інвестицій, раціонального за обсягами, маркетинговою привабливістю, джерелами фінансування та ефективно його втілити. При цьому в якості вимог, що мають перетворитись в розрахункові критерії моделі, слід прийняти вимогу оптимізації обсягу та структури податків організації-інвестора, забезпечення раціональної структури джерел фінансування, а також надійності внутрішнього середовища впровадження будівельних проектів на основі зваженого добору виконавців через комплексну економічну оцінку конкурентоспроможності їх діяльності на певному сегментів ринку БМР.

В другому розділі здійснено постановку задачі, викладено зміст, призначення, економічно-математичну формалізацію, параметричну та критеріальну базу наступних моделей, що складають теоретичну основу даної роботи. інвестиційний будівельний календарний портфель

Першим методологічним етапом дослідження визначено комплексну економетричну діагностику проектів, з врахуванням варіативності зміни їх вартісних параметрів впродовж інвестиційного циклу.

Математична постановка задачі здійснюється в такий спосіб (1.1) - (1.5):

Els x_mj -> (x_mj ^max - x_mj ^min; v_mj; NS; ОРmj) (1.1);

x_{mj =} UP[Sit(x_mj ^max - x_mj ^min; v_mj; NS _mj)] (1.2);

Z _m = f(x_m1 …x_mj… x_mN_(m)) (1.3);

орt Z_m; m =1,2,…М; j=1,2,…J; (1.4);

optZuniv; Zuniv = _mmmZm,; (1.5);

де x_m - вартісна характеристика проекту (проектна змінна), що підлягає варіації, m - її порядковий номер, j - порядковий номер проекту;

x_mj ^max - x_mj ^min - діапазон відхилень щодо змінної x_mj від мінімального до x_mj максимального значення;

NS _mj - кратність ситуацій - розподіл діапазону на рівні (нерівні) частки;

v_mj - частота настання події в межах діапазону;

ОР_mj - характеристика стилістичного опису ризику (див. рис. 1.) щодо даного проекту j та його m-ої вартісної характеристики, що визначає частоту v_mj та межі діапазону x_mj ^max - x_mj ^min;

Sit - процедура генерації випадкових величин щодо аргументів - надає даному аргументу випадкове значення з діапазону відхилень;

UP - процедура розрахунку математичного очікування по кожному фрагменту та визначення математично очікуваних значень залежних змінних;

V - процедура вибору локальної альтернативи;

(1.4) - визначення локальних порівняльних переваг проектів (або ж різних альтернатив організації одного й того самого проекту) за ситуативною змінною локальним критерієм Z_m;

Z_m - вартісна характеристика проекту (наприклад,_. прямі витрати на загально-будівельні роботи, витрати за розділом 1 зведеного кошторису та ін.), яка обирається в якості локального критерію (локальної ситуативної змінної) на етапі попередньої економічної діагностики. Розраховується за результатами зміни вартісного параметру x_mj в результаті імітацій в діапазоні x_mj ^max - x_mj ^min, її математичного очікування UP та коефіцієнту варіації;

(1.5) - процедура приведення локальних ситуативних змінних Z _m до універсального єдиного виміру Zuniv з метою здійснення порівняльної діагностики проектів (альтернатив організації окремого проекту);

_m - показники приведення локального критерію Z _m до універсального виміру Zuniv;

_m - показник, що визначає питомий внесок Z_m-ої оцінки в універсальному показнику Zuniv.

Сполучивши переваги теоретико-ігрових, стохастичних та ін. методів економічних досліджень, залежними ситуативними змінними моделі обрано встановлені з врахуванням варіацій (альтернатив) розвитку ситуації на ринку провідні показники на передінвестиційній і інвестиційній фазі - прямі та адміністративно-управлінські витрати по видам робіт і розділам зведеного кошторису, а на експлуатаційній фазі - показники ділової активності та фінансової стійкості досліджуваних обґєктів реального інвестування - обсяг надходжень, фінансовий результат, приріст чистого оборотного капіталу і власних оборотних активів.

Модель передбачає наступні аналітичні етапи:

– на першому етапі формуються вихідні дані, що визначають очікувані значення аргументів залежних змінних. В якості таких аргументів обрано основні елементи операційної діяльності обґєктів інвестування, які розраховуються за результатами аналізу проектно-кошторисної документації, бізнес-планів та ТЕО;

– другим етапом методики є розробка матриці ризиків (рис.1), стовпцями якої є встановлений еврістичним шляхом вербальний опис ризиків щодо ситуації на обраному сегменті ринку, а рядки матриці відповідають переліку аргументів ситуативних змінних;

– на наступному етапі формується ситуативна матриця відхилень (рис. 1.) аргументів від встановлених на першому етапі (директивних) значень аргументів, причому в залежності від рівня ризику змінюється як діапазон відхилень, так і частота настання нестандартних подій (альтернативних ситуацій, що не відповідають директивним);

– далі проводиться формування альтернатив розвитку ринкової ситуації.

Матриця ризиків - мовний опису ризиків щодо операційної діяльності організації по аргументах моделі

Ситуація в термінах мовного опису ризиків	Ризик мінімальний	Ризик віддалений від критичного	Ситуація загрозлива	Ситуація критична
1	2	3	4	5
Частота стандартних ситуацій (нульове відхилення) для всіх Хj	8	6	4	2
Xmin	0,0972	0,954	0,81	0,74
Xmax	1,01	1,029	1,097	1,143



Рис. 1. Фрагмент програмного продукту, створеного на базі першого наукового результату - формування діапазонів відхилень вартісних характеристик та генерація альтернативних ситуацій

Генератор випадкових величин надає аргументам моделі варіативних значень, з врахуванням діапазону та частоти, встановлених матрицями відхилень;

- оцінюється математичне очікування кожного з аргументів моделі, розраховуються значення ситуативних проектних змінних x_m;

- обирається альтернатива за оптимальним значенням проектної характеристики та мінімумом її коефіцієнту варіації.

Зміст та перелік вартісних характеристик, що підлягають варіаційній економічній діагностиці, встановлюється імперативно особою, що приймає рішення (ОПР).

Враховуючи провідну роль виконавців будівельних інвестиційних проектів як факторів ризику інвестиційної фази будівельних проектів, пропонується наступна модель економетричного оцінювання їх ресурсного та конкурентного потенціалу в наступний спосіб:

· оцінка загальних показників інтенсивності використання ресурсів та ділової активності організацій;

· оцінка виробничо-технологічної конкурентоспроможності організації;

· оцінка фінансової надійності організації;

· оцінка іміджу та ефективності менеджменту організації.

Математична формалізація моделі наступна (2.1)-(2.6):

Vr = 1-R: Z (m) Z (m,r); m=1-M, (2.1);

Z_гран^min(m)< Z (m,r)< Z_гран^мах(m) (2.2);

Z=Z₁UZ₂UZ₃UZ₄UZ₅; Z(m)= Z(k,l), k=1-4 (2.3);

Z^nat(k,l) Z^un(k,l) (2.4);

Z^nat(k,l,r) Z^un(k,l,r) (2.5);

Z^un(k,l,r) Z^rez(r)IND^пор(r) (2.6);

де М - початковий перелік економетричних параметрів Z, за якими здійснюється оцінка ресурсного та конкурентного потенціалу будівельних і спеціалізованих організацій, що оцінюються інвестором (замовником) як потенційні виконавців БМР;

R - кількість будівельних та спеціалізованих організацій, які підлягають оцінці;

r - індекс організації, яка підлягає оцінці;

Z(m) - параметр з порядковим номером m з переліку М оцінки результатів діяльності організацій, їх фінансового стану, ресурсного та конкурентного потенціалу в натуральному вимірі;

Z (m,r) - те ж, для r -ї організації;

Z_гран^min(m) та Z_гран^мах(m) - встановлені ОПР граничні обмеження на значення параметру Z(m), невідповідність яким є підставою для інвестора вилучити організацію з списку потенційних претендентів на участь в тендері на виконання БМР;

Z_1, Z₂...Z₆ - шість груп параметрів, на які розподіляється початковий перелік М параметрів Z;

к - індекс параметру в групі;

l - індекс групи параметрів.

Z^nat Z^un - перехід від натурального до універсального виміру параметрів;

Z^nat(k,l,r) - k - ий параметр в групі l оцінки r -ї організацій в натуральному вимірі;

Z^un(k,l,r) - те ж, в універсальному вимірі, що забезпечує співвимірність різних параметрів та можливість їх узгодження спочатку в межах групи параметрів, а надалі, в єдиній підсумковій оцінці;

Z^rez(r) - підсумкова економетрична оцінка діяльності організацій -потенційних претендентів на виконання БМР, їх фінансового стану, ресурсного та конкурентного потенціалу.

IND^пор(r) - встановлений на основі оцінки Z^rez(r) показник (індекс) порівняльних переваг даної організації серед інших організацій- учасників.

За даною моделлю передбачено наступні методичні етапи оцінки потенційних виконавців будівельних проектів:

1) трансформація показників діяльності будівельних організацій (за даними фінансово-бухгалтерської звітності та експертно-еврістичного оцінювання) в показники 1-22 за переліком, поданим в табл. 1;

2) групування показників;

3) визначення пріоритетів показників в межах групи;

4) визначення пріоритетів між групами показників конкурентоспроможності;

5) формалізація оцінок в такий спосіб, щоб забезпечити спроможність порівняльної оцінки, тобто приведення до універсального виміру;

6) визначення діапазону задовільних для ОПР (інвестора) значень показників за встановленим переліком. Невідповідність організації хоча б за одним параметром має означати вилучення даної організації з списку потенційних претендентів на участь в даному будівельному проекті.

7) проведення діагностики організацій за переліком факторів 1- 23;

8) діагностика відповідності організацій з первинного списку претендентів щодо задоволення граничним обмеженням;

9) вилучення організацій, що не задовольнили вимогам п.8, з списку претендентів;

10) діагностика організацій за групами факторів;

11) одержання підсумкової оцінки економічної діагностики організацій;

12) визначення пріоритетів організацій щодо надійності їх участі в будівельному проекті;

13) формування остаточного переліку виконавців будівельного проекту, конкурентоспроможність яких є задовільною для інвестора. (ОПР).

Запропонована економетрична модель створює раціональні наукові підстави для визначення порівняльної конкурентоспроможності будівельних організацій як потенційних виконавців будівельних проектів, що в цілому підвищує надійність внутрішнього середовища впровадження цих проектів та мінімізує ризик інвестора при виконані БМР.

інвестиційний будівельний календарний портфель

Таблиця 1

Фрагмент матриці економічної оцінки ресурсного потенціалу та надійності організацій - потенційних виконавців будівельних проектів

m	k	Найменувавння групи (k)	Зміст параметру Zmk	Одиниці виміру
1	2	3	4	5
1	1	Параметри загального ресурсного потенціалу та ділової активності організації	Загальна ресурсовіддача, Z11	Частка одиниці
2	1		Рентабельність активів, Z21
3	1		Швидкість обігу оборотних коштів, Z31	Кількість обертів
4	1		Середня тривалість обертання дебіторської заборгованості, Z41	Дні
			Швидкість обертання кредиторської заборгованості, Z51	Кількість обертів
...	....	.....................	.................................................................	................
1	3	Параметри фінансової надійності	Фінансова надійність і організації в оцінці за часткою власних оборотних активів, Z13	Частка одиниці
2	3		Фінансова надійність в оцінці за часткою чистого оборотного капіталу, Z23	Частка одиниці
3	3		Фінансова надійність щодо поточних зобовґязань, Z 33	Частка одиниці
4	3		Рівень абсолютної ліквідності, Z 43	Частка одиниці
...	....	.....................	...........................................................	................
2	4	Оцінка іміджу та ефективності менеджменту організації	Диверсифікованість виробництва (річного календарного плану БМР)	Бали
3	4		Оцінка кваліфікації робітничого персоналу	Бали
4	4		Оцінка кваліфікації менеджерів (АУП) фірми	Бали
5	4		Конкурентоспроможність договірних цін підрядника	Індекс

Розроблено модель формування складу інвестиційного портфеля шляхом визначення порівняльних переваг проектів за кількома локальними та інтегральним критеріями. Порівняльні переваги проектів, що пропонуються до складу портфеля інвестора, оцінюються за кількома локальними критеріями

F_і ={F1, …F6}, які забезпечують задоволення вимог інвестора щодо доходності проектів, очікуваної швидкості зростання активів інвестора при їх втіленні та щодо міцності позицій інвестора в конкурентній боротьбі за втілення проекту.

min F1 = (?_t=1^Tи_i*[?_i *INV_i(t) + г_i *VR_i(t)+о_i*P_i(t)]),тис.грн.; i=1-n; (3.1);

max F2 = [ н₁,…,н_i,…н_n], частки одиниць; (3.2);

max F3 = lm_i??(?_t=1^T (D_?i(t) - D_?i(t-1)/),тис.грн/рік; m_i=T/?t (3.3);

max F4 = NPV_i/T, тис.грн/рік; (3.4);

mіn F5 = t^ok_i/T, частки одиниць, (3.5);

max F6 = Wo + stb_i(t)*D_i(t),тис.грн./квартал (3.6);

де F1…F6 - прийняті в даній економічній моделі розрахункові критерії відбору проектів до складу портфеля інвестицій;

i - індекс проектів, що пропонуються до складу портфеля;

n - кількість проектів, що пропонуються до складу портфеля, одиниць;

н_i - ймовірність перемоги інвестора в конкурентній боротьбі за даний проект (за відсутності такої н_i = 1), частка одиниці. Для розрахунку передбачено відповідні експертно-аналітичні процедури;

INV_i(t) - обсяги інвестицій в i-тий проект, встановлені за кошторисною документацією (бізнес-планом, ТЕО) на поточний момент часу t, тис. грн.;

?_i -- норма прямих та непрямих податків, пов'язаних з інвестиційною фазою проекту через INV_i(t), частка одиниці;

VRi(t) - обсяг реалізації продукції проекту на поточний момент часу, тис. грн.;

г_i - норма прямих та непрямих податків, пов`язаних з експлуатаційною фазою проекту через обсяг реалізації продукції проекту, частки одиниць;

P_i(t) - прибуток проекту, очікуваний на поточний момент циклу t, тис.грн.;

о_i - норма прямих та непрямих податків, пов`язаних з експлуатаційною фазою проекту через P_i(t), частки одиниць;

D_?i (t) - акумульований на момент часу t чистий доход проекту, тис.грн.;

NPV_i - акумульований на момент часу t чистий дисконтований доход проекту, тис. грн.;

t^ok_i - термін окупності і-го проекту, років;

Wo - обсяг власних джерел організації-інвестора на початку втілення проекту I, тис. грн.;

stb_i(t) - функція, що економетрично пов`язана з поточною доходністю проекту (поточною різницею капіталовкладень та чистого грошового потоку), яка дозволяє встановити вплив даного проекту на зміну фінансової стійкості інвестора на поточний момент часу t,в оцінці за обсягом власних оборотних коштів (власні джерела мінус необоротні активи), тис.грн./квартал.

Оптимізація інвестиційного портфеля по критеріям:

1) мінімум обсягу податків (тис.грн) - забезпечує раціональну структуру щодо прямих та непрямих податків інвестора, які накладатимуться на організацію-інвестора впродовж його діяльності по підготовці, впровадженню та експлуатації проекту;

2) максимум ймовірності - підтверджує надійність організації в одержанні замовлення, є опосередкованим підтвердженням її надійності як учасника інвестиційного процесу;

3) максимум швидкості зростання активів визначається (першої похідної акумульованого на поточний момент t чистого доходу проекту D_?i,,тис.грн./рік). - забезпечує зростання позитивної (доходної) інтенсивності проходження циклу і мінімізацію негативної (витратної) її частини, сприяє відбору проектів з більш раціональною структурою активів та порівняльною тривалістю інвестиційної і експлуатаційної фаз проектного циклу.

4) максимум чистого дисконтований доход проекту, середньо розподіленого на прийняту в даній моделі розрахункову тривалість інвестиційного циклу (не більше 3-х років) - максимізує обсяг та інтенсивність доходності проекту на протязі всіх фаз циклу (тис.грн/рік);

5) мінімум ємності терміну окупності проекту в його загальній тривалості - прискорює повернення інвестованих в проект активів, зменшує обсяг зобовязань;

6) максимум власних оборотних активів інвестора - забезпечує максимум фінансової стійкості інвестора.

Критерії використовуються не лише для порівняльної діагностики, але й виступають в якості обмежень. Проекти, що не відповідають встановленим граничним обмеженням, вилучаються з попереднього складу інвестиційного портфеля. Після здійснення для всіх проектів розрахункових процедур, описаних рівняннями (3.1.)-(3.6), формується матриця локальних пріоритетів рrl_ih (табл. 2). Пріоритети подаються у відносних одиницях. Проекту, що за даним критерієм має найменші переваги, присвоюється значення одиниці, для решти проектів - в порядку зростання. Загальний інвестиційний пріоритет Ш проектів визначається шляхом добутку матриці локальних пріоритетів на вектор питомої ваги локальних пріоритетів в загальному рішенні (див. табл. 2). Пропонована економічна модель дає підстави визначити пріоритети проектів і сформувати з них інвестиційний портфель у відповідності з інвестиційними можливостями та стратегією інвестора.

Формування ресурсно-календарної моделі впровадження проектів, відібраних до складу програми реальних інвестицій, здійснюється на багатокритеріальній основі за тим самим переліком критеріїв. В якості аргументів при виступають:

– терміни початку передінвестиційної фази проекту;

– обсяги вкладень інвестора по кожному проекту;

– раціональна для інвестора структура вкладень в межах обсягів по кожному проекту.

Таблиця 2

Локальні та загальні пріоритети проектів при формуванні портфеля

№ № проектів,i	Пріоритети проектів по локальним критеріям, prlih
	1/F1	F2	F3	F4	1/F5	F6
1	1,0842	1	4,21	2,75	1,83	1,637
2	1	1,311	2,16	3,047	1,72	1
3	1,132	1,254	1,62	2,014	1,37	1,19
4	1,229	1,1959	1,447	1	1	1,42
5	1,426	1,3515	1	1,963	1,213	1,061
6	1,744	1,0634	1,978	1,45	1,094	1,126
Вектор питомої ваги критеріїв щh.
щh	щ1	щ2	щ3	щ4	щ5	щ6
	0,159509	0,1472	0,1779	0,1717	0,1227	0,2208
Вектор загальних інвестиційних пріоритетів Ші.
Ші	Ш1	Ш2	Ш3	Ш4	Ш5	Ш6
	1,7911	1,3672	1,1556	1	1,07034	1,1462

В третьому розділі подано зміст створеної на базі теоретичних наукових результатів 1-3 методики економічного обґрунтування процесів управління реальними інвестиціями (рис. 2). Методика реалізована у вигляді комплексу прикладних програм, який включає наступні розрахунково-аналітичні підсистеми:

· Підсистема „Формування вихідних даних”;

· Підсистема „Вибір галузевих інвестиційних пріоритетів”;

· Підсистема „Порівняльна економічна діагностика конкурентоспроможності потенційних виконавців будівельних проектів”;

· Підсистема „Загальна ресурсно-календарна модель інвестиційної програми”.

В четвертому розділі роботи відображено завершальний етап дослідження - апробація достовірності, науково-практичної цінності методики та програмного комплексу, а також наукові розробки щодо впровадження інновацій в процес оновлення структурних елементів, що здійснюють в структурах організацій-інвесторів економічне обґрунтування процесів управління реальними інвестиціями.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Здійснено реорганізацію структури управління компанії „Фомальгаут-полімін”: до її складу запропоновано включити відділ економічного прогнозування та ресурсно-календарного моделювання, в якому сполучено переваги функціональних, матричних та проектних моделей управління.

ВИСНОВКИ

1. Доведено, що формування раціонального складу портфеля інвестицій потребує перегляду критеріально-параметричної бази. Її слід підпорядкувати, насамперед, потребам забезпечення вимог інвестора щодо обсягу та структури податків організації-інвестора, структури джерел фінансування, а також надійності внутрішнього середовища впровадження будівельних проектів на основі зваженого добору виконавців, через комплексну економічну оцінку конкурентоспроможності їх діяльності на визначеному сегментів ринку БМР.

2. Доведено доцільність підпорядкування моделі економічної оцінки й вибору альтернатив портфелю будівельних інвестицій кільком суперечливим критеріями - прибутковості, ліквідності, раціональності структури та обсягу власних джерел інвестора, Ці критерії запропоновано використовувати як для оцінці альтернатив, так і для ресурсно-календарного планування проектів та їх портфеля в цілому.

3. Для цих потреб створено наступні моделі:

– модель прогнозування варіації вартісних параметрів проектів, що пропонуються до складу портфеля, з метою нейтралізації загроз для інвестора на передінвестиційній фазі;

– модель формування складу інвестиційного портфеля шляхом визначення їх порівняльних переваг за кількома локальними критеріями.

4. Розроблена інноваційна критеріальна база використовується не лише для порівняльної діагностики, але й виступає в якості обмежень. Проекти, що не відповідають встановленим граничним обмеженням, вилучаються з попереднього складу інвестиційного портфеля, з решти - формується матриця локальних пріоритетів. Пропоновані економічні моделі дають підстави визначити пріоритети проектів і сформувати з них портфель проектів у відповідності з інвестиційними можливостями та стратегією інвестора.

5. Доведено потребу забезпечення надійності внутрішнього середовища впровадження проектів шляхом комплексної економічної діагностики надійності потенційних виконавців. З цією метою створено модель економетричного оцінювання їх ресурсного та конкурентного потенціалу за 23 параметрами, згрупованими в 4 групи, серед яких виробничо-технологічна конкурентоспроможні-сть, фінансова надійність та оцінка іміджу виконавця. Модель позиціонується як універсальний засіб економетричного зважування інвестором конкурентних переваг будівельних та спеціалізованих організацій як потенційних виконавців будівельних проектів в конкурентній боротьбі за одержання замовлення на виконання БМР.

6. На базі теоретичних наукових результатів розроблено методику економічного обґрунтування процесів управління реальними інвестиціями і програмний комплекс „Поетапна економічна діагностика та формування раціонального портфеля інвестицій”. Програмний комплекс включає наступні розрахунково-аналітичні підсистеми:

- Формування вихідних даних;

- Вибір галузевих інвестиційних пріоритетів;

- Порівняльна економічна діагностика конкурентоспроможності потенційних виконавців будівельних проектів;

- Варіативне прогнозування економічних параметрів проектів;

- Локальні критерії економічної діагностики проектів;

- Загальні інвестиційні пріоритети;

- Локальні ресурсно-календарні моделі;

- Загальна ресурсно-календарна модель інвестиційної програми.

7. Завершальним етапом дослідження є розроблені проекти адаптації структур управління інвестиційним процесом до потреб раціонального формування та втілення інвестиційних проектів. Здійснено оновлення організаційної структури управління будівельно-інвестиційної компанії „Фомальгаут-полімін”: до її складу запропоновано включити відділ економічного прогнозування та ресурсно-календарного моделювання, в якому сполучено переваги традиційних (функціональних), матричних і проектних моделей управління.

8. Науково-аналітичні та методичні результати даної роботи, довели свою достовірність шляхом застосування в практиці управління інвестиційної діяльності. За їх допомогою інвестори зможуть здійснювати комплексну варіативну діагностику проектів, забезпечувати обґрунтований відбір проектів до складу інвестиційного портфелю, формувати раціональні параметри та умови їх ефективного і прибуткового втілення.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

Статті у фахових виданнях:

1. Рижакова Г.М. Оптимізація обсягів та структури податків як критеріальна основа формування інвестиційних програм. Теоретичний зміст та програмна реалізація методики. Науково-виробничий журнал ”Землеустрій і кадастр”, № 4, 2006. - С. 79-81.

2. Рижакова Г.М. Методика моделювання та оцінки альтернатив операційної діяльності субґєктів ринку // Науково-виробничий журнал „Землевпорядний вісник”, № 6, 2006. - С. 95-99.

3. Поколенко В.О., Рижакова Г.М. Економічні основи раціоналізації обсягів і структури податків при формуванні портфеля інвестиційних проектів// Міжнародний науково-практичний журнал „Економіка і держава”. - К., 2005. -№ 5, - С. 25-28. (Серед інших аналогічних підходів здобувачкою викладено критеріально-параметричні основи оптимізації обсягу та структури податків портфеля будівельних проектів).

4. Федоренко В.Г., Рижакова Г.М. та ін. Економічні аспекти використання факторингу для галузі будівельних матеріалів // Міжнародний науково-практичний журнал „Економіка і держава”, № 9, 2005. - С. 34-39. (В роботі здобувачці належить модель раціонального використання дебіторської заборгованості в умовах факторингу).

5. Погорельцев В.М., Рижакова Г.М. Інноваційні засади формування портфеля будівельних інвестицій шляхом оптимізації обсягів та структури податків // Збірник наукових праць Міжгалузевого інститут управління „Менеджмент”. - К.:МІУ, 2005/ - Вип. 4. - С. 111-118. (В роботі серед інших підходів викладено зміст належної здобувачці багатокритеріальної моделі формування портфелю будівельних інвестицій).

Матеріали конференцій, де здійснено апробацію роботи:

1. Рижакова Г.М. Інноваційні основи економічної діагностики та вибору альтернатив портфелю інвестицій на багатокритеріальній основі // Програма міжнародної науково-практичної конференції „Удосконалення економічних структур будівельної галузі в умовах трансформації економіки України до ринкових умов”. - Харків: ХДТУБА, НАМГ, 2005. - С. 6.

2. Рижакова Г.М. Моделювання ситуацій щодо податкового тиску на інвестиційні проекти та їх стохастична діагностика // Програма 67-ї науково-практичної конференції КНУБА. - К.:КНУБА, 2006. - С. 56.

3. Рижакова Г.М. Оптимізація податкового тиску при формуванні портфелю інвестицій // Програма 67-ї науково-практичної конференції КНУБА. - К.:КНУБА, 2006. - С. 57.

АНОТАЦІЯ

Рижакова Г.М. Економічна діагностика та багатокритеріальна оптимізація портфелю будівельних інвестицій. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.07.03. - „Економіка будівництва”. - Київський національний університет будівництва і архітектури, Київ, 2006.

Дисертація присвячена розробці інноваційних теоретичних основ для потреб економічної оцінки, формування раціонального складу та ресурсно-календарного планування портфеля будівельних інвестицій. Інновація запропонованого підходу визначається тим, що економічні моделі оцінки та оптимізації складу портфеля інвестицій забезпечують раціональну структуру джерел фінансування, належний рівень фінансової стійкості інвестора, задовільний для інвестора рівень приросту ліквідних активів проектів в складі портфеля, високу прибутковість, а також надійність виконавців проектів.

На базі теоретичних наукових результатів розроблено методику економічного обґрунтування процесів управління реальними інвестиціями і програмний комплекс „Поетапна економічна діагностика та формування раціонального портфеля інвестицій”.

Ключові слова: варіативні вартісні характеристики проектів, портфель будівельних інвестицій, інвестиційні пріоритети, багатокритеріальна оптимізація, ресурсний та конкурентний потенціал виконавців.

Рижакова Г.М. Экономическая диагностика и многокритериальная оптимизация портфеля строительных инвестиций. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.07.03. - "Экономика строительства". - Киевский национальный университет строительства и архитектуры, Киев, 2006.

Диссертация посвящена разработке инновационных теоретических основ экономической оценки, формирования рационального состава и ресурсно-календарного планирования портфеля строительных инвестиций.

Содержание этапов исследования и полученных научных результатов обусловлены потребностью формирования портфеля строительных проектов по нескольким противоречивым критериям - прибыльности, ликвидности, рациональности структуры собственных источников инвестора, и необходимостью дальнейшего учета этих требований при оценке альтернатив и формировании ресурсно-календарных программ отдельных проектов и портфеля.

Для этих потребностей созданы следующие модели. Модель прогнозирования вариации стоимостных параметров проектов, которые предлагаются в состав портфеля, разработана с целью нейтрализации угроз для инвестора на прединвестиционной фазе. В качестве ситуативных переменных выбираются определенные с учетом вариаций (альтернатив) развития ситуации на ринке ведущие стоимостные показатели прединвестиционной и инвестиционной фаз - прямые и административно-управленческие затраты по видам работ и главам сводного сметного расчета, а на эксплуатационной фазе - показатели деловой активности и финансовой устойчивости исследуемых организаций - субъектов реального инвестирования - объем поступлений, финансовый результат, прирост чистого оборотного капитала и собственных оборотных активов.

Разработана модель формирования инвестиционного портфеля путем определения сравнительных преимуществ проектов по нескольким локальным критериям: 1) минимум объема налогов; 2) максимум вероятности победы организации в тендере (конкурсе) за выполнение СМР; 3) максимум скорости роста активов проекта; 4) максимум чистого дисконтированного дохода, средне распределенного на расчетную продолжительность инвестиционного цикла;
5) минимум емкости срока окупаемости в общей продолжительности инвестиционного цикла; 6) максимум собственных оборотных активов инвестора.

Разработанная инновационная критериальная база используется не только для сравнительной диагностики, но и выступает в качестве ограничений. Проекты, не отвечающие установленным ограничениям, исключаются из предварительного перечня проектов, из остальных - формируется матрица локальных приоритетов. Предлагаемые экономические модели создают научную основу для определения приоритетов проектов и формирования инвестиционного портфеля в соответствии с инвестиционными возможностями и стратегией инвестора.

С целью обеспечения надежности внутренней среды воплощения проектов создана модель оценивания ресурсного и конкурентного потенциала исполнителей по 23 параметрам, соединенным в 4 группы, среди которых производственно-технологическая конкурентоспособность, финансовая надежность и оценка имиджа исполнителя. Модель позиционируется как универсальное средство оценивания инвестором конкурентных преимуществ строительных и специализированных организаций как потенциальных исполнителей строительных проектов в конкурентной борьбе за получение заказа на выполнение БМР.

На базе теоретических научных результатов разработана методика экономического обоснования процессов управления реальными инвестициями и программный комплекс "Поэтапная экономическая диагностика и формирование рационального портфеля инвестиций".

Научно-аналитические и методические результаты данной работы доказали свою достоверность путем применения в практике управления инвестиционной деятельности. Они обеспечивают инвесторам возможность: осуществлять достоверную комплексную и вариативную диагностику проектов, обеспечивать рациональный отбор проектов в состав инвестиционного портфеля, формировать условия их эффективного и прибыльного воплощения.

Ключевые слова: вариативные стоимостные характеристики проектов, портфель строительных инвестиций, инвестиционные приоритеты, многокритериальная оптимизация, ресурсный и конкурентный потенциал исполнителей.

Ryzakova G.M. Еconomic diagnostics and multi-objective optimization of a portfolio of building investments. - Manuscript.

The dissertation on reception of a scientific degree of the candidate of economic sciences behind in speciality 08.07.03. - "Economy of construction ”. - Kyiv national university of construction and architecture, Kyiv, 2006.

The dissertation is devoted to development of innovative theoretical bases for requirements of an economic estimation, formation rational making and source-scheduling of a portfolio of building investments. The innovation of the suggested approach is defined by that economic models of an estimation and optimization of components of a portfolio of investments provide rational structure of sources of the financing, an appropriate level of financial stability of the investor, satisfactory for the investor a level of a gain of liquid actives of projects in making a portfolio, high profitableness, and also reliability of executors of projects.

On the basis of theoretical scientific results the technique of an economic substantiation of managerial processes by real investments and a program complex „ Stage-by-stage economic diagnostics and formations of a rational portfolio of investments ” is developed.

Key words: variative cost characteristics of projects, a portfolio of building investments, investment priorities, multi-objective optimization, resource and competitive potential of executors.

Размещено на Allbest.ru

...